流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点 [4] - 伦敦金现价格达到3643美元/盎司，创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比下降7.94% [5] - 本周螺纹价格下降1.53%，水泥价格指数下降0.57%，橡胶下降1.00%，焦炭下降3.40%，焦煤下降0.93%，铁矿石上升0.38% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别变化+4.39个百分点、+8.00个百分点、-1.8个百分点、+5.81个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比上升0.39%，玻璃价格环比不变 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1277元/吨 [6] - 平板玻璃开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 冷轧价格环比下降2.63%，铜价上升1.36%，铝价上升1.79% [7] - 冷轧毛利环比下降591.05%，铝亏损环比上升0.59%，铜毛利环比上升13.04% [7] - 全国半钢胎开工率为73.46%，环比上升5.99个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种 - 电解铝价格达到21050元/吨，环比上升1.79%，创年内新高，测算利润为3683元/吨（不含税），环比上升13.04% [8] - 电解铜价格为81140元/吨，环比上升1.36% [8] - 石墨电极价格18000元/吨环比不变，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降7.58% [8] - 钼精矿价格为4515元/吨，环比下降1.95%，钨精矿价格为286500元/吨，环比下降0.87% [8] - 铁矿石价格创近6个月以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.00 [9] - 热卷和螺纹钢价差为240元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差为290元/吨，环比下降40元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达120元/吨，环比上升20.00% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为250元/吨，处于同期中高位水平 [9] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1125.30点，环比下降2.07% [10] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数上升1.38%，周期板块中房地产表现最佳，上升5.98% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，历史最高值为0.82（2017年8月） [11] - 普钢PB相对沪深两市PB比值分位为38.53%，工业金属为87.10% [11]

固定资产投资 - 8月固定资产投资累计同比增速延续回落态势 年内持续回落[4] - 8月基建投资当月同比增速下降明显[4] - 工业生产放缓 社消环比增速弱于季节性[4] 债券市场 - 资金面相对宽裕 基本面需要改善[4] - 股债对比显示债券性价比开始显性 对债市应乐观[4] - 10Y国债收益率波动中枢为1.7%[4] 转债市场 - 转债整体处于高位压缩估值阶段[4] - 长期看转债依然是相对优质资产[4] - 当前需要在结构上多做文章[4] 有色金属 - 电解铝价格创年内新高水平[4] - 铁矿石价格创近6个月以来新高[4] - 钢铁行业盈利有望修复到历史均值水平 PB有望随之修复[4] 房地产 - 8月各线城市商品住宅销售价格同比降幅总体继续收窄[5] - 70个大中城市商品住宅销售价格环比下降[5] - 新房价格降幅总体收窄 止跌回稳进行中[5] 一带一路合作 - 国家发改委与多国达成多份合作文件[5] - 包括共建一带一路相关规划[5] 华润置地 - 8月合同销售金额132亿元同比下降13.2%[6] - 8月合同销售面积53.9万平方米同比下降26.7%[6] - 1-8月累计合同销售金额1368亿元同比下降12.0%[6] - 1-8月累计合同销售面积512.0万平方米同比下降23.3%[6] - 销售均价提升明显 资产运营稳健增长[6] 奥来德 - 与京东方签署战略合作框架协议[6] - 建立战略合作伙伴关系[6] - 在设备及材料层面开展全方位合作[6] 拓邦股份 - 以四电一网技术矩阵构建完整技术生态闭环[6] - 覆盖亚洲欧洲美洲的全球化生产基地网络[6] - 在工具和家电行业智能控制解决方案中占据领先地位[6] - 在数字能源和智能汽车以及机器人领域成为创新引领者[6]

核心观点 - 宏观情绪转好叠加供需边际收紧推动铜价上行 截至9月12日SHFE铜价环比涨1.15% LME铜价环比涨1.72% 美国8月CPI同比2.9%强化9月降息预期 美元指数偏弱 矿端与废铜供应持续紧张 电网和空调需求预计Q4回升 铜价有望延续上涨趋势 [4] 库存情况 - 全球交易所电解铜库存环比增5.1%至54.3万吨 LME库存环比降1.2%至15.4万吨 国内社会库存环比增2.6%至14.4万吨 港口铜精矿库存环比微增0.6%至69.3万吨 反映美国关税引发的库存搬运接近尾声 [5] 原料供应 - 8月国内废铜产量9.4万金属吨 环比降5%同比增16% 精废价差扩大191元/吨至1945元/吨 6月全球铜精矿产量191.6万吨环比降4.1% 1-6月累计产量同比增3.3% 5月中国铜精矿产量15.8万吨环比大幅增长22.7% [6] 冶炼产能 - 8月电解铜产量117.15万吨环比微降0.2%同比增15.6% TC现货价降至-41.42美元/吨 环比下降0.9美元/吨 处于2007年9月以来最低水平 7月电解铜进口量环比降1%同比增8% 出口量环比大幅增长50% [7] 下游需求 - 线缆开工率环比提升0.87个百分点至67.62% 占国内铜需求31% 空调排产9-11月同比分别下降12%/22.6%/19.7% 占需求13% 8月黄铜棒开工率43.9% 环比降1个百分点同比降6.7个百分点 占需求4.2% [8][9] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手环比增4.8% 处于1995年以来52%分位数 COMEX非商业净多头持仓2.7万手环比增6.2% 处于1990年以来62%分位数 显示市场看涨情绪升温 [9]

市场表现综述 - 国内权益市场指数普遍上行，中证500指数上涨3.38%，债市出现回调 [4] - 电子、房地产、农林牧渔行业涨幅居前，综合、银行、石油石化行业跌幅居前 [4] - 权益基金表现较好，纯债基金业绩出现回撤 [4] 基金产品发行情况 - 新成立基金40只，合计发行份额为217.94亿份，股票型基金18只、混合型基金13只、债券型基金6只、FOF基金3只 [5] - 全市场新发行基金55只，债券型基金21只、股票型基金16只、混合型基金13只 [5] 基金产品表现跟踪 - 行业主题基金方面，TMT主题基金净值上涨4.63%表现最优，医药主题基金下跌2.23% [6] - 周期、行业均衡、国防军工、行业轮动、金融地产、消费、新能源主题基金分别上涨3.12%、2.69%、2.49%、2.13%、1.39%、1.07%、0.90% [6] - 被动指数基金方面，股票被动指数型基金净值涨跌幅中位数为1.91%，芯片、信创、电子ETF表现较好 [6] ETF市场跟踪 - 国内股票ETF资金净流出43.52亿元，收益中位数为1.93% [7] - 港股ETF资金净流入211.68亿元，收益中位数为3.09% [7] - 宽基ETF资金均呈现净流出，科创板主题ETF资金净流出107.37亿元 [7] - 行业ETF中金融地产主题ETF资金净流入87.85亿元 [7] 基金仓位高频监控 - 主动偏股基金仓位相较上周上升0.3个百分点 [9] - 有色金属、基础化工、通信等行业获资金增配，医药生物、国防军工、电子等行业遭资金减持 [9] ESG金融产品跟踪 - 新发行绿色债券23只，已发行规模合计172.02亿元，绿色债券市场累计发行规模达4.78万亿元 [10] - 主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为2.10%、0.94%、-0.08% [10] - 国内基金市场存量ESG基金共214只，规模合计1570.54亿元 [10]

报告摘要 核心观点： "十五五"时期的财税体制改革，既是破解当前财政紧约束的必由之路，更是推进国家治理现代化的长远之 策。通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径 管理扩大财政效能，这一系列改革将为中国式现代化注入强劲动能。 "十四五"成果：财税体制改革的现实基础 2021年3月13日公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 提出要建立现代财税体制，主要有两个方面的内涵：加快建立现代财政制度、完善现代税收制度。经过四 年半左右的时间，回顾来看，"十四五"期间财税体制改革在预算制度改革、税收制度改革、理顺央地关系 等方面均取得进展，但仍面临财政收入增长乏力、支出刚性约束、地方债务压力等深层矛盾。 "十五五"期间，财税体制改革的核心方向 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解 ...

军工新材料 - 电解钴价格本周为27.10万元/吨，环比上涨3.0% [4] - 电解钴和钴粉价格比值为0.87，环比上升1.4%；电解钴和硫酸钴价格比值为4.70，环比下降3.5% [4] - 碳纤维价格本周为83.8元/千克，环比持平，毛利为-8.59元/千克 [4] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价为700美元/吨，环比下跌3.58% [5] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.46、7.24和7.49万元/吨，环比分别下跌4.3%、4.61%和1.6%，电碳与工碳价差为2024年11月以来新低 [5] - 硫酸钴价格本周为5.38万元/吨，环比上涨1.13%；磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.43、11.47万元/吨，环比分别持平和上涨1.2% [5] - 氧化镨钕价格为572.63元/公斤，环比下跌1.2% [5] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格本周为6.45美元/千克，环比上涨4.0% [6] - EVA价格本周为10,800元/吨，环比持平，价格处于2013年以来较低位置 [6] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格本周为24.0元/平米，环比持平 [6] 核电新材料 - 2025年6月铀价为59.58美元/磅，环比上涨4.0% [7] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14250元/吨、145元/千克、9000元/千克、13313元/吨、14012.5元/吨，环比除硅酸锆下跌1.8%外均持平 [7] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格本周为21.42万元/吨，环比上涨0.56%；钴酸锂价格为175.0元/千克，环比持平 [9] - 碳化硅价格本周为5,300.00元/吨，环比持平 [9] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,780.00、2,425.00、2,525.00元/千克，环比分别上涨1.4%、下跌0.8%、下跌0.8%；二氧化锗价格为9,550元/千克，环比持平，其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件；高纯镓下游80%用于半导体 [9] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为331.00、1,875.00、1,195.00元/克，环比分别上涨1.5%、3.3%和持平 [10]

核心观点 - 公司2025年1-8月销售表现优于行业大势，但8月单月销售出现边际回落 [4] - 公司地产结算毛利率仍处于磨底状态，但商业物业及服务业务稳健增长 [5] - 公司财务资金健康安全，融资成本行业领先 [6][7] 销售表现 - 2025年1-8月公司销售金额730.1亿元，同比增长3.7%，表现优于同期克而瑞百强房企全口径销售金额下降13.8%的行业大势 [4] - 2025年1-8月公司销售面积180.6万平方米，同比下降24.1%，销售均价为4.04万元/平方米，同比增长36.5%，销售结构向高能级城市倾斜明显 [4] - 2025年8月单月销售金额55.1亿元，同比下降45%，销售面积16.94万平方米，同比下降40.2%，销售均价3.25万元/平方米，同比下降7.9%，边际销售趋势略有回落 [4] - 截至2025年6月30日，公司土地储备约2043万平方米，其中94%分布在一线和二线城市 [4] 盈利能力与业务发展 - 2025年上半年公司营业收入475.7亿元，同比增长34.6%，毛利50.6亿元，同比增长4.4% [5] - 2025年上半年公司毛利率为10.64%，低于2024年上半年的13.72%，地产开发结算板块毛利率仍处于磨底状态 [5] - 公司持续推进商住并举战略，2025年上半年商业物业租赁收入2.68亿元，越秀房地产信托投资基金营业收入9.66亿元，期末整体出租率（不含酒店及公寓）约82% [5] - 越秀服务稳健增长，2025年上半年营收19.62亿元，在管面积约为7231万平方米 [5] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司货币资金总额为446.4亿元 [7] - 公司"三道红线"保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为64.6%，净借贷比率为53.2%，现金短债比为1.7倍 [7] - 公司持续优化债务结构，2025年上半年短债占比24% [7] - 公司融资成本进一步下降，加权平均借贷利率同比下降41个基点至3.16%，期末平均借贷利率下降至3%以下，融资成本行业领先 [7]

核心观点 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批流程，IND审批缩短至30天，提升临床研发效率和可预期性，支持创新药全链条发展 [6] - 从支付视角看医药投资机会，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向 [7][8] - 上周A股和H股医药板块表现疲软，A股医药生物指数下跌0.36%，跑输基准指数，在31个子行业中排名第28 [4] 行情回顾 - 上周A股医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75个百分点，跑输创业板综指2.37个百分点 [4] - H股恒生医疗健康指数上周收跌1.43%，跑输恒生国企指数4.83个百分点 [4] 上市公司研发进度 - 恒瑞医药HRS9531注射液的NDA申请新进承办，智翔金泰泰利奇拜单抗注射液、康宁杰瑞安尼妥单抗注射液的上市申请新进承办 [5] - 益方生物D-2570片的IND申请新进承办，康诺亚CM383注射液的临床申请新进承办 [5] - 舒泰神韦洛利单抗进行三期临床，海创药业HP515、诺诚健华mesutoclax进行二期临床，荃信生物QX029N进行一期临床 [5] 行业政策与趋势 - 创新药IND审批进入“30天”高效时代，相较于2024年7月的试点方案，进一步放宽试点项目和临床试验机构资质 [6] - 政策通过精准支持重点领域、鼓励全球同步研发，为创新药企注入强劲信心，推动中国向“创新药强国”跨越 [6] - 支持创新药发展的组合拳覆盖研发端、准入与支付、临床应用等多个层次，构建高质量发展闭环体系 [6] 投资策略视角 - 投资需结构性甄选机会，核心矛盾在于支付意愿与支付能力 [7] - 基于三种付费渠道，看好院内政策支持方向如创新药械和设备更新 [8] - 看好人民群众需求扩容方向如血制品、家用医疗器械和减肥药产业链 [8] - 看好出海周期上行方向如肝素和呼吸道联检 [8]

宏观财税体制改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在破解财政紧约束并推进国家治理现代化 通过预算制度革新释放资源潜力 税制优化调节分配格局 央地关系重构激发治理活力 债务全口径管理扩大财政效能 [4] 金工基金市场表现 - 国内权益市场指数普遍上行 债市回调 新基市场热度持续 [4] - 除医药主题外其余行业主题基金净值上涨 TMT主题基金净值涨幅优势显著 [4] - 被动指数基金中芯片等TMT主题产品净值表现占优 [4] - 国内股票ETF资金延续净流出 被动资金持续减仓科创板等宽基主题ETF [4] - TMT主题ETF受资金减仓 金融地产 新能源等行业主题ETF资金净流入显著 港股ETF资金维持大幅流入 [4] 有色金属铜行业 - 市场预计美国9月降息概率为100% 美元指数偏弱 [5] - 8月国内下游消费商电解铜库存创近6年同期新低 [5] - 矿端 废铜后续维持紧张 8月电解铜产量环比微降 [5] - 电网 空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行 [5] 金属新材料板块 - 多晶硅价格连续2个月上涨 钴类品种价格全面上涨 [5] - 锂价达7.5万元/吨 在藏格矿业等矿山停产扰动下短期锂价有望抬升 [6] - 钨价维持2012年以来高位 氧化镨钕价格处于19个月高位 [6] - 锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [6] 医药生物创新药 - 国家药监局发布公告优化创新药临床试验审评审批 创新药IND审批缩短至30天 [6] - 相较于2024年7月试点方案 此次公告进一步放宽试点项目和试点药物临床试验机构资质 [6] - 精准支持重点领域 鼓励全球同步研发 提升临床研发效率和可预期性 [6] 康耐特光学公司 - 公司为国内领先树脂镜片制造商 按2023年树脂镜片销售额计位列全球第五 按2024年出厂销售量计中国排名第一 [6] - 公司成立于1996年 总部位于上海 在上海 江苏 日本鲭江设有三大生产基地 产品远销全球90多个国家 [6] - 2024年公司收入20.6亿元 同比增长17% 长期关注AI眼镜业务进展 [6] 越秀地产销售表现 - 2025年8月公司销售金额55.1亿元 同比下降45% 销售面积16.94万平方米 同比下降40.2% [7] - 2025年1-8月公司销售金额730.1亿元 同比上升3.7% 销售面积180.6万平方米 同比下降24.1% [7] - 公司商住并举稳健发展 销售表现优于大势 [7]

公司概况与市场地位 - 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片制造商 成立于1996年 总部位于上海 拥有上海、江苏和日本鲭江三大生产基地 产品销往全球90多个国家 [4] - 按2023年树脂镜片销售额计 公司位列全球第五 按2024年树脂镜片出厂销售量计 公司在中国树脂镜片制造商中排名第一 [4] - 2024年公司收入达20.6亿元 同比增长17% 2025年上半年收入10.84亿元 同比增长11% [4] - 业务结构包括标准镜片(44%)、功能镜片(37%)和定制镜片(19%)三大板块 [4] 行业发展趋势 - 眼镜市场呈现量价齐升趋势 主要受近视率和老视率提升、功能性需求增加驱动 [5] - 中国镜片人均购买量从2019年8.6副/百人增长至2024年10.0副/百人 预计2029年将达13.6副/百人 [5] - 中国镜片人均支出从2019年21.2元/人增加至2024年27.1元/人 预计2029年将达到38.3元/人 [5] - 全球眼镜镜片出厂销售额预计2029年增长至82亿美元 2024-2029年复合增长率5.8% [5] - 中国眼镜镜片出厂销售额预计2029年增长至297.5亿元 2024-2029年复合增长率7.5% [5] 核心竞争力 - 拥有高折射率技术优势 SKU超700万 覆盖1.499-1.74全折射率 为国内首家量产1.74高折射率树脂镜片的企业 [6] - 绑定日本三井化学MR-174核心原料供应 确保供应链稳定性 [6] - 采用C2M定制模式实现24小时定制交付 泰国基地预计2026年投产强化全球化产能布局 [6] - 高毛利定制业务持续扩张 推动产品结构向高端化升级 [6] AI眼镜业务机遇 - 2025年第一季度全球智能眼镜出货量达148.7万台 同比增长82.3% [7] - 同期中国智能眼镜出货量达49.4万台 同比增长116.1% [7] - 公司具备定制化车房生产能力及全球产能布局 已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术 [8] - 与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利 歌尔入股提供技术及资金支持 [8] - 公司有望享受智能眼镜快速成长红利 打开业绩及估值成长空间 [8]