公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收29.03亿元，同比增长21.71%，归母净利润2.45亿元，同比增长1.53%，扣非归母净利润1.80亿元，同比下降16.68% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为16.59%，同比下降4.23个百分点，净利率为8.50%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营收11.07亿元，同比增长18.75%，环比增长9.04%，归母净利润0.96亿元，同比下降1.11%，环比增长10.16% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为17.90%，同比下降4.30个百分点，但环比提升2.66个百分点，净利率为8.66%，同比下降1.92个百分点，环比基本持平 [4] 行业环境与业务板块 - 国内消费电子行业受益于国补政策刺激表现平稳，国际市场上以显示模组为代表的出口业务因美国关税政策刺激而短期规模激增 [5] - 通讯终端和消费电子等传统应用市场份额稳定，持续为公司贡献核心利润 [5] - 汽车市场业务在二季度短暂低迷后，受益于产品竞争力提升和“全球南方”国家市场需求增长，业务规模同环比均有明显提升 [5] - AI领域的大语言模型和生成式AI发展对基础设备提出高要求，公司聚焦算力卡、服务器、SSD/DDR等核心应用，并关注AI眼镜、机器人等泛AI市场，已取得多个全球头部厂商合作契机 [5] 公司技术与战略布局 - 公司主力产品电感向小型化、高频化、高功率化发展，要求软磁材料具备高饱和磁感应强度、高磁导率等特点 [6] - 金属软磁粉芯和非晶纳米晶是当前两大高端软磁材料发展路线，公司通过收购安可远提升软磁材料能力 [6] - 收购安可远使公司掌握了金属软磁粉芯的核心制备技术，通过协同效应提升了磁性器件产品生产效率并降低了整体成本 [6]

文章核心观点 - "十五五"规划坚持以经济建设为中心和高质量发展 为资本市场繁荣发展奠定基础 [7] - 规划明确了未来五年国内产业发展方向 涵盖传统产业、消费、新兴产业和未来产业 是资本市场关注重点 [8] - 结构上重点关注产业结构升级、科技自主创新和内需消费提振三大方向 [8] 宏观政策与经济发展 - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 具有承前启后重要地位 [7] - 当前第一要务是实现经济高质量发展 争取更大战略主动 [7] - 未来国内经济政策有望持续发力 经济增长有望保持在合理区间 [8] 重点投资方向 - 产业结构升级方向关注矿业、化工、机械、船舶等板块 [8] - 科技自主创新方向关注新能源、新材料、低空经济、人工智能、集成电路、工业母机等板块 [8] - 内需消费提振方向关注商贸零售、社会服务、食品饮料以及部分新消费方向 [8] 具体行业机遇 - 金融行业："十五五"规划建议17次提及"金融" 明确提出加快建设金融强国要求 [9] - 电子行业：规划有四个方面部署与电子高度相关 将促进电子行业全面增强自主创新能力 [9] - 计算机行业：现代化产业体系建设被反复强调 更看重科技创新落地到产业 [9] - 机械行业：低空经济作为战略性新兴产业、核聚变能作为未来产业 受国家政策大力支持 [10] - 高端制造：政策驱动多领域突破 行业开启高质量发展新征程 [10] - 钢铁有色：行业供需格局重塑 [10] - 石化化工：实现科技自立自强 坚守能源安全底线 [10] - 医药行业：新质生产力+优化集采+医疗新基建引领结构性产业浪潮 [10] - 汽车行业：科技变革加速汽车产业格局重塑 [10] - 新能源行业：迎来新的发展契机和更为广阔的发展空间 [10] - 房地产行业：迈向品质与存量管理新时代 [10]

核心财务表现 - 公司前三季度实现营收30.24亿人民币，同比增长12.7% [4] - 25Q3单季度实现营收11.86亿人民币，同比增长33.28% [4] - 25Q3产品综合毛利率达61.06%，同比提升8.91个百分点 [4] - 前三季度归母净利润3.30亿人民币，同比下降22.69% [4] - 25Q3单季度归母净利润1.37亿人民币，同比增长72.69%，对应归母净利率12% [4] 分业务板块表现 - 非挥发性存储器业务25Q3收入3.43亿人民币，同比增长44% [5] - 智能电表芯片业务25Q3收入1.39亿人民币，同比增长42% [5] - FPGA及其他芯片业务25Q3收入4.33亿人民币，同比增长34% [6] - 安全与识别芯片业务25Q3收入2.39亿元，同比增长16% [5] 非挥发性存储器业务详情 - EEPROM产品因消费电子市场受国补政策影响需求回暖，新研SONOS平台产品已进入量产阶段 [5] - NOR Flash产品在ESL电子标签、显示屏模组及PC市场出货量提升，首款车规产品考核完成 [5] - 国内SLC NAND需求增加，且DDR4、MLC NAND等产能关联产品价格上涨，预计SLC NAND下半年价格持续上涨、盈利改善 [5] 智能电表与MCU业务进展 - 公司在智能水气热表、智慧家电、工业控制等领域销售有所增长 [5] - 车规MCU基础更加稳固，产品正逐步成为客户国产平台规划选择之一 [5] - 已完成12寸40nm、55nm和90nm MCU的开发与流片工作 [5] 安全与识别芯片业务动态 - 金融卡、社保卡销售量增长，但在电池防伪、WPC无线充等新兴领域保持较好优势 [5] - NFC标签芯片与支付宝"碰一下"深度合作，取得新增市场主要份额 [5] - 成功推出第三代NFC通道系列芯片，成为金融应用领域国内唯一通过相关认证并规模量产的芯片供应商 [5] FPGA与高可靠产品发展 - 公司可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA和PSoC产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具Procise [6] - 高可靠领域行业需求向好，部分产品供不应求，PSoC产品已成功量产并取得批量应用 [6] - 针对FPAI异构融合架构芯片布局4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好 [6]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入129.3亿元，同比增长14% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9% [4] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [4] - 第三季度计提0.33亿元资产减值损失导致业绩下滑 [5] 分产品业务表现 - 第三季度公司功能性产品营业收入32.75亿元，同比增长5.5% [5] - 第三季度公司特种产品营业收入11.44亿元，同比增长13.3% [5] - 第三季度公司功能性产品毛利7.6亿元，同比下降1% [5] - 第三季度公司特种产品毛利4.2亿元，同比下降1% [5] - 营业收入稳定增长主要得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数销售增长 [5] 产能扩张与战略布局 - 公司于2023年8月决定在泉州投建新固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，预计2027年投产 [6] - 截至2025年上半年，泉州项目持续顺利推进，资本开支和工程进度均按计划开展 [6] - 泉州工厂配套硫酸生产装置已启动建设，投产后将有助于公司持续巩固成本优势 [6] - 2025年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划于2025年年底前全面投入运营 [6] - 公司作为最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，市场占有率不断提升 [6]

公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收42.70亿元，同比减少2.2% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [4] - 2025年第三季度公司实现营收14.86亿元，同比增长3.96% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润7395万元，同比增长244.9% [4] 各业务板块业绩分析 - 数字成本业务前三季度实现营收34.46亿元，同比减少4.95% [5] - 数字成本业务第三季度实现营收11.6亿元，与去年同期基本持平，新签云合同同比已恢复正增长 [5] - 数字施工业务前三季度实现营收5.29亿元，同比增长17.19% [5] - 数字设计业务前三季度实现营收0.48亿元，同比增长2.52% [5] - 数字设计业务第三季度实现营收0.17亿元，同比增长51.33%，扭转了上半年收入下滑的局面 [5] - 海外业务前三季度实现营收1.77亿元，同比增长10.21% [5] 盈利能力与成本管控 - 2025年前三季度公司毛利率为87.35%，同比增长1.14个百分点 [6] - 2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降2.40% [6] - 研发、管理、销售费用同比分别变化-1.76%、-11.37%、+4.66% [6] - 公司2025年前三季度信用减值损失同比减少51.91%，资产减值损失同比减少49.25% [6] AI战略进展与商业化成果 - 公司启动"All in AI"战略，推出建筑行业AI大模型与AI平台 [7] - 2025年公司提出"产业AI"理念，推动AI技术与建筑业务场景深度融合 [7] - AI能力已全面赋能公司产品体系，2025年前三季度由AI直接推动的新签合同额已超7000万元 [8] - AI成为推动公司战略转型、面向未来发展的核心驱动力 [8]

量化资产配置策略 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子描述曲线动态变化 [4] - 通过预测三因子进行债券久期轮动，策略年化收益率达4.63% [4] - 截至2025年10月31日，模型发出配置长久期利率债的信号 [4] 医药生物行业 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%，归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [5] - 单三季度收入5985.4亿元，同比增长0.78%，归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [5] - 前三季度销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%，整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [5] - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望加速回暖 [5] 安迪苏公司 - 2025年前三季度营业收入129.3亿元，同比增长14%，归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [5] - 第三季度营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%，归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [5] - 特种产品保持高增长，蛋氨酸产能稳步扩张 [5] 拓普集团公司 - 2025年前三季度总营业收入209.3亿元，同比增长8.1%，归母净利润19.7亿元，同比下降12.0% [7] - 第三季度营业收入79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%，归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [7] - 公司业绩承压，静待机器人及液冷业务接替发力 [7] 新大陆公司 - 2025年前三季度营收62.44亿元，同比增长12.04%，归母净利润9.18亿元，同比增长12.15%，扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03% [8] - 第三季度营收22.24亿元，同比增长14.86%，归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%，扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77% [8] - 公司经营稳健向好，海外业务持续突破 [8] 广联达公司 - 2025年前三季度营收42.70亿元，同比减少2.2%，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [9] - 第三季度营收14.86亿元，同比增长3.96%，归母净利润7395万元，同比增长244.9% [9] - 公司营收增速转正且利润大增，AI技术赋能成效显现 [9] 海尔智家公司 - 第三季度收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15% [10] - 公司经营韧性强劲，业绩再超预期 [10] - 数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进 [10]

医药生物板块整体业绩 - 25年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%，归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [4] - 25年单三季度板块收入5985.4亿元，同比增长0.78%，归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [4] - 25年前三季度板块销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%，整体毛利率为31.4%，同比下降1.4个百分点 [4] 化学制剂板块业绩 - 化学制剂板块25年第三季度收入同比下降0.82%，归母净利润同比增长5.05% [4] - 创新药公司业绩表现靓丽，头部公司产品销售持续放量并受益于BD交易首付款 [4] - 国内创新药商业化加速放量和出海BD交易势头值得期待，业绩快速增长趋势有望延续 [4] 医疗器械板块业绩 - 医疗设备板块25年第三季度收入同比增长10.65%，国内上半年招标回暖趋势反映至企业报表端，预计第四季度趋势延续 [5] - 医疗耗材板块25年第三季度收入同比下降0.50%，受集采、DRG、低值耗材出口关税等政策影响，需求端承压 [5] 医疗服务板块业绩 - 医药研发外包（CXO）子板块25年第三季度收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长47.90% [5] - 行业外需持续增长叠加内需拐点显现，CXO行业有望持续迎来估值修复 [5] - 医院板块25年第三季度收入同比下降1.19%，归母净利润同比下降18.51%，经营仍承压 [5] 公募基金医药持仓 - 2025年第三季度股票型公募基金重仓医药市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点 [6] - 剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为5.91%，环比下降0.53个百分点 [6] - 重仓个股持股市值TOP20中，荣昌生物、百济神州（H）排名分别上升18名和13名 [6] - 重仓个股持股基金数TOP20中，中国生物制药（H）、英科医疗排名分别上升83名和79名 [6]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [4] - 第三季度（3Q25）营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [4] - 第三季度业绩承压主要受大客户皮卡车型销量走低、墨西哥及泰国新工厂建设投入、以及新业务研发投入增加影响 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率同比下降2.0个百分点至19.2%，销售、管理及研发费用率同比上升0.9个百分点至8.9% [5] - 第三季度毛利率同比下降2.2个百分点至18.6%，销管研费用率同比微增0.2个百分点至8.2% [5] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比大幅增长52.4%至19.7亿元 [5] - 内饰功能件收入同比增长14.0%至68.7亿元 [5] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [5] 新业务进展与潜力 - 机器人业务方面，直线及旋转执行器、灵巧手电机已多次向客户送样 [5] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [5] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [5] 战略布局与产能规划 - 国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [6] - 墨西哥一期项目已全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [6] - 公司在智能汽车领域单车配套金额最高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [6] - 机器人业务已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、结构件等多类产品，预计将形成平台化供应优势 [6][7]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15%，收入和净利润均超预期 [4] 海外市场表现 - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [5] - 北美市场通过产品结构升级和空气与水业务扩张，在偏弱环境中保持经营韧性 [5] - 欧洲市场白电业务经营质量提升，在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱和洗衣机零售量份额分别同比提升1.2和0.5个百分点 [5] - 新兴市场增长强劲，前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长25%、15%、60% [5] 国内市场表现 - 2025年第三季度中国家电行业零售额同比下滑3%，前三季度同比增长5% [6] - 公司2025年第三季度国内收入逆势同比增长11% [6] - 分产业看，2025年第三季度家用空调单季度收入同比增长30%以上，冰箱、洗衣机、水联网等产业实现平稳增长 [6] - 分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25% [6] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度毛利率为27.2%，同比上升0.1个百分点 [6] - 2025年前三季度销售费用率为10.6%，同比优化0.1个百分点 [6] - 2025年前三季度公司经营性现金流量净额为175亿元，同比增长21% [6]

债券久期轮动本质 - 债券市场是现代金融体系的基石 是全球规模最大的资产类别 [4] - 利率是债券价格波动的核心驱动力 牵引资本流动方向 [4] - 不同期限债券呈现收益-风险-流动性权衡特征 资金在利率周期中呈现逐利迁移现象 [4] - 市场预期利率下行时长债因久期杠杆效应成为进攻之矛 利率风险攀升时短债凭借抗跌性化身防御之盾 [4] 收益率曲线预测模型 - 采用Nelson-Siegel模型 利用水平 斜率 曲率三个因子描述收益率曲线动态变化 [5] - 预测收益率曲线未来变动转化为对上述三因子的预测 [5] - 预测出三因子值后可得到不同期限即期利率 建立预期收益率曲线 计算不同期限零息债券预期持有期收益率 [5] 模型改进与预测胜率 - 对三因子进行单位根平稳性检验 水平因子非平稳但差分平稳 斜率因子和曲率因子平稳 [6] - 使用AR模型对斜率因子和曲率因子建模 重点对水平因子建模 [6] - 利用自回归模型对水平因子及其差分序列建模预测 方向预测胜率均为53% [6] - 利用水平因子围绕政策利率波动存在均值回复特点改进模型 提升方向预测胜率 [6] - 引入斜率因子和曲率因子捕捉利率曲线倒挂信息 进一步提升利率倒挂时期方向预测胜率 [7] 久期轮动策略回测表现 - 根据预测的三因子值构建预期利率曲线 进而构造久期轮动策略 [8] - 模型引入斜率因子 曲率因子及政策利率OMO后策略表现最优 [8] - 从2009年6月1日至2025年10月31日 策略绝对收益110.37% 年化收益率4.63% 基准绝对收益76.62% 年化收益率3.52% [8] - 分年度看 策略除2012年跑输基准外 其余年份均跑赢基准 [8] 当前策略信号 - 截至2025年10月31日 久期轮动策略最新一期信号为10 模型发出配置长久期利率债的信号 [9]