核心财务表现 - 25Q3公司实现营收400亿元，同比下降15% [4] - 25Q3公司归母净利润71亿元，同比下降10% [4] - 25Q3公司归母净利率同比提升1.0个百分点 [6] - 前三季度公司实现经营性净现金457亿元，同比大幅增长260% [7][8] 收入表现与驱动因素 - 25Q1至25Q3公司收入增速分别为+14%、-12%、-16% [5] - 25Q3收入增速略低主要受国补退潮、中央空调出口及工程市场疲弱影响 [5] - 25Q3格力空调内销同比+3%，出口同比-15%（产业在线数据） [5] - 25Q3零售端，奥维数据显示格力线上销量同比+18%，线下销量同比-3% [5] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛销差同比下降0.4个百分点 [6] - 归母净利率增长主因资产和信用减值损失同比减少、管理/财务费用率降低、所得税率下降 [6] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-0.6/+0.4/-1.1个百分点 [6] - 同期资产减值损失/信用减值损失占总营收比例同比+0.6/+0.4个百分点 [6] 资产负债表与现金流质量 - 25Q3末其他流动负债为613亿元，环比略有提升，盈利蓄水池稳定 [7] - 25Q2至25Q3合同负债分别为124亿元和137亿元，环比上升显示经销商打款积极性较好 [7] - 25Q3存货账面价值253亿元，维持近年低位，表明渠道新模式基本跑通 [8] - 25Q3公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产总计1625亿元，现金储备充沛 [8] 经营趋势与行业状况 - 25Q3经营趋势与25Q2类似点为出口放缓及央空/工程市场疲弱，差异点为Q3线下高端型号受国补退潮影响 [5] - 25Q3线上价格竞争相比Q2有所缓解 [5] - 25Q3中央空调行业国内规模降幅未改善，公司经营趋势与行业偏离不大 [5] - 尽管Q2-Q3增速不理想，但经营情况健康，体现为全渠道库存水平较低及价盘稳定能保护经销商 [5]

事件概述 - 11月2日，OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并将于2026年1-3月暂停增产计划 [4] OPEC+暂停增产决策分析 - 暂停增产决策反映OPEC+在稳定与增产间寻求平衡，旨在应对2025年四季度至2026年一季度原油需求预期低迷和累库风险，释放平衡油价的诉求 [5] - 2025年以来OPEC+通过大幅增产以惩罚超产成员国和争夺市场份额，2025年9月OPEC+原油产量为4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日，其中自愿减产8国产量上升241万桶/日 [5] - OPEC+重申将根据原油市场变化决定产量，暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧 [5] 原油市场供需展望 - 当前原油市场面临供需过剩，OPEC+放缓增产决策有望改善过剩风险 [6] - 需求端，IEA预计2026年原油需求增长70万桶/日，增速远低于历史趋势水平，受宏观经济环境低迷及交通电气化影响 [6] - 供给端，IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长120万桶/日 [6] - 美联储重启降息周期及全球贸易冲突风险不确定性，建议关注2026年需求预期变化对油价的影响 [6] 地缘政治风险影响 - 近期欧美对俄制裁加剧，美国将俄罗斯Rosneft和Lukoil列入黑名单，欧盟达成第19轮对俄制裁方案，将对俄罗斯LNG实施全面禁运 [7] - 随着特朗普改变对俄政策，俄乌冲突长期化和对俄制裁加剧有望为油价持续提供地缘风险溢价 [8] “三桶油”投资价值分析 - “三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控，以自身发展确定性应对外部环境不确定性，在油价下行期业绩韧性凸显 [9] - 公司将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [9] - 公司加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特”，销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务提升高附加值产品比例 [9] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显 [9]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [4] - 2025年第三季度公司实现营收3.76亿元，同比减少46.96% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [4] 分业务与行业收入 - 2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73% [5] - 2025年前三季度网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [5] - 运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73% [5] - 金融、能源行业营收同比持平 [5] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率呈逐步提升态势，2022、2023、2024年及2025年前三季度毛利率分别为59.72%、60.19%、61.04%、63.62% [6] - 2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13% [6] - 2025年前三季度研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [6] - 2025年前三季度费用占比合计下降14.6个百分点，研发、管理、销售费用率分别下降4.0、0.9、9.7个百分点 [6] 业务布局与产品进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入阶段，逐步迈入收获期 [7] - AI+安全领域持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增大模型防护模块 [7] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [8] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品 [8] - 云安全解决方案覆盖30+业务场景 [8] - 信创安全产品涵盖77类335款型号 [8]

3Q25业绩表现 - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [4] - 第三季度营业收入同比下滑3.1%至1,950亿元，归母净利润同比下降32.6%至78亿元，但环比增长23.1% [4] - 第三季度单车盈利同比下降35.9%至6,014元，2025年前三季度单车盈利同比下降22.8%至6,524元 [4] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电车型销量同比增长37.3%至161万辆 [5] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量同比大幅增长77%至22.5万辆，占总销量比例提升2个百分点至7% [5] - 方程豹品牌销量同比增长252%，其纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [5] 高端化战略进展 - 腾势品牌通过推出N9车型并标配易三方、云辇、天神之眼等技术强化品牌形象 [5] - 方程豹通过持续品类创新打造爆款车型，钛7兼顾家用舒适与个人乐趣 [5] - 仰望U8L主打豪华行政级SUV市场，产品技术精细化，旨在填补百万级新能源市场空白并抢夺BBA市场份额 [5] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量同比大幅增长134.0%至69.7万辆 [6] - 海外销量高增得益于插混车型在欧洲等市场的低关税与低油耗优势，以及本地化布局深化 [6] - 公司在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心，并于8月正式进入阿根廷市场，全球化战略有望打开全新增长空间 [6]

核心财务表现 - FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1% [4] - FY26Q2实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1% [4] - FY26Q2实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7% [4] - FY26Q2毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点 [7] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点 [7] 学习服务及其他业务 - FY26Q2学习服务业务收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现增长 [5] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本保持一致，暑期课程平均售价同比保持稳定 [5] - FY26Q2末递延收入为8.23亿美元，同比增长58.9%（去年同期约5.18亿美元），显示需求保持韧性 [5] - 公司将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计增速将随基数增大而逐步放缓 [5] 内容解决方案业务 - FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，主要受益于新品推出与渠道拓展 [6] - 学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下 [6] - FY26Q2学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为超1小时 [6] 费用与运营效率 - FY26Q2销售费用率为31.0%，同比增加1.7个百分点，主要系公司增加在线营销投入以提升市场渗透率和产品认知度 [7] - FY26Q2管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要系基于股份的薪酬费用总额同比下降30.5%至1180万美元，以及收入的规模效应 [7] 未来展望 - 展望FY26Q3，受季节性因素影响业务需求相对平淡 [8] - 公司长期将持续推动产品与服务升级以助力增长 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总营收609.45亿元，同比下滑10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下滑13.72% [4] - 2025年第三季度单季总营收81.74亿元，同比下滑52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下滑65.62% [4] - 公司发布2025年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利25.78元，合计派发现金红利约100亿元 [4] 收入端分析 - 第三季度收入端同比下滑52.7%，下滑幅度高于市场预期，主要因行业需求受较大冲击，政商务场景继续萎缩 [5] - 公司顺应市场环境，在报表端进行大幅出清以清理渠道包袱，调整幅度较上轮周期（2013Q3下滑40%）更为明显 [5] - 供给端渠道压力得到缓解，后续经营有望逐步改善，但需求端仍处于探底阶段 [5] 盈利能力与现金流 - 第三季度销售毛利率为62.64%，同比下滑13.53个百分点，主因主品牌需求受损及渠道信心减弱 [6] - 第三季度销售费用率15.09%，同比提升1.06个百分点，管理费用率7.17%，同比提升3.16个百分点 [6] - 第三季度销售净利率25.41%，同比下滑10个百分点，单季度净利润同比下滑66% [6] - 第三季度销售现金回款71.41亿元，同比下滑74.69%，经营活动现金流净额为-28.89亿元，同比下滑117.65% [6] - 截至第三季度末合同负债92.68亿元，较第二季度末减少8.1亿元，相对平稳 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收657.4亿元，同比增长13.6%；归母净利润71.4亿元，同比增长46.6%；归母扣非净利润71.1亿元，同比增长53.6% [4] - 2025年第三季度公司实现营收212.1亿元，同比增长10.7%；归母净利润19.2亿元，同比增长48.2% [4] - 公司前三季度毛利率为27.6%，同比上升0.7个百分点；净利率为11.0%，同比上升2.4个百分点 [4] 行业景气度与需求 - 2025年前三季度我国挖掘机（含出口）总销量174,039台，同比增长18.1%；其中国内销量89,877台，同比增长21.5%；出口销量84,162台，同比增长14.6% [5] - 工程机械行业非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，对公司全年业绩形成支撑 [5] - 工程机械更新换代、行业国际化、电动化、智能化进程推进，以及雅下水电工程开工有望进一步拉动需求 [5] 公司战略发展 - 公司于10月28日在香港交易所主板成功上市，全球发售约6.32亿股H股，发行价为21.30港元/股 [6] - 此次IPO引入21名基石投资者，合计认购7.59亿美元的发售股份 [6] - 募集资金将主要用于发展全球销售网络、提升研发能力、扩大海外产能，体现了公司全球化、数智化的发展决心 [6]

友邦保险（1299 HK）2025年三季度新业务业绩 - 2025年前三季度新业务价值431亿美元 同比+193% 其中第三季度单季同比+271% [5] - 新业务价值率579% 同比提升46个百分点 [5] - 年化新保费749亿美元 同比+109% 其中第三季度单季同比+153% [5] - 总加权保费收入3585亿美元 同比+142% 其中第三季度单季同比+156% [5] - “量价齐升”推动新业务价值增长提速 [5] 科达制造（600499 SH）2025年三季报 - 2025年1-9月营业收入1261亿元 同比+472% 归母净利润115亿元 同比+635% [6] - 2025年第三季度营业收入442亿元 同比+439% 归母净利润40亿元 同比+626% [6] - 产能释放推动业绩增长 第三季度现金流改善明显 [6] 三一重工（600031 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收6574亿元 同比+136% 归母净利润714亿元 同比+466% [7] - 毛利率276% 同比上升07个百分点 净利率110% 同比上升24个百分点 [7] - 行业景气度复苏支撑公司业绩增长 港股上市彰显全球化发展决心 [7] 比亚迪电子（0285 HK）2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度收入42680亿元 同比-20% 毛利润2946亿元 同比-200% [10] - 毛利率69% 同比下降16个百分点 净利润1407亿元 同比-90% [10] - 收入和毛利润下降主要由于产品结构变化 北美大客户、汽车、AI构筑26年三大成长引擎 [10] 好未来（TAL N）FY26Q2业绩 - FY26Q2收入861亿美元 同比+391% 归母净利润124亿美元 同比+1161% [11] - Non-GAAP归母净利润136亿美元 同比+827% [11] - 学习服务业务、学习设备收入同比增长 净利润率同比提升明显 [11] 五粮液（000858 SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度总营收60945亿元 同比-1026% 归母净利润21511亿元 同比-1372% [12] - 2025年第三季度单季总营收8174亿元 同比-5266% 归母净利润2019亿元 同比-6562% [12] - 卸下包袱 大幅出清 [12] 华大智造（688114 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入1869亿元 同比-001% 归母净利润-120亿元 同比减亏7420% [13] - 2025年第三季度营收755亿元 同比+1445% 归母净利润-016亿元 同比大幅减亏9031% [13] - 第三季度营收利润皆同比增长 降本增效提振净利 [13] 其他行业观点精粹 - 成长风格再度走强 红利风格或在波动方面占优 [14] - 信用债发行量环比减少 各行业信用利差涨跌互现 [14] - 可转债本周继续上涨 [14] - REITs二级市场价格整体波动 新增一只消费类REIT上市 [14] - 锂辉石价格连续2个月上涨 六氟磷酸锂价格创近2年新高 [14] - PTA行业召开反内卷座谈会 看好行业迎来景气反转 [14] - 公募基金医药持仓占比环比回落 后市有望震荡向上 [14]

核心观点 - 2025年前三季度公司新业务价值达431亿美元，同比增长183%（固定汇率）或193%（实质汇率），呈现量价齐升的态势，且第三季度增速加快至271% [5][6] - 增长由主要市场（中国内地、中国香港、东盟）的强劲表现共同驱动，第三季度新业务价值均录得双位数增长 [7] - 代理渠道作为核心贡献渠道保持稳健增长，而伙伴分销渠道展现出更高增速，体现了多元化分销策略的有效性 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度新业务价值为431亿美元，同比增长183%（固定汇率）或193%（实质汇率）[5] - 第三季度单季新业务价值同比增速达271%，显著高于第一季度的128%和第二季度的189%，增速逐季提升 [6] - 年化新保费为749亿美元，同比增长109%，其中第三季度单季同比增长153% [5][6] - 新业务价值率提升至579%，同比增加46个百分点，主要得益于产品结构优化及产品重定价 [5][6] - 总加权保费收入为3585亿美元，同比增长142%，其中第三季度单季同比增长156% [5] 分区域市场表现 - 中国内地市场第三季度新业务价值同比增长27%（固定汇率），前三季度累计同比增长5%（固定汇率）[7] - 友邦中国第三季度“最优秀代理”规模同比增长23%，代理渠道新业务价值利润率维持在60%以上，新入职代理人数增加17%，活跃代理人数提升9% [7] - 2019年以来新展业地区的新业务价值在第三季度实现同比翻倍，贡献率达到11% [7] - 中国香港市场第三季度新业务价值同比增长40%（固定汇率），代理渠道增长20%（固定汇率），银保渠道、独立财务顾问及经纪渠道均表现卓越 [7] - 东盟市场第三季度新业务价值同比增长15%（固定汇率），其中泰国市场增长20%（固定汇率），新加坡和马来西亚市场亦录得强劲增长或改善 [7][8] 分销渠道表现 - 代理渠道第三季度新业务价值同比增长19%（固定汇率），贡献率超过70%，新入职代理人数增长18% [9] - 伙伴分销渠道第三季度新业务价值同比增长46%（固定汇率），增长主要由中国香港独立财务顾问、经纪渠道及整体银保渠道的卓越表现带动 [9]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.69亿元，同比下降0.01% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-1.20亿元，同比减亏74.20% [4] - 2025年第三季度公司实现营收7.55亿元，同比增长14.45% [4] - 2025年第三季度归母净利润为-0.16亿元，同比大幅减亏90.31% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润为-0.25亿元，同比减亏85.33% [4] - 公司2025年第三季度销售费用率为23.19%，同比下降10.80个百分点 [5] - 公司2025年第三季度管理费用率为11.19%，同比下降12.17个百分点 [5] 公司研发进展与产品创新 - 2025年第三季度公司研发投入1.23亿元，占营业收入的16.27% [6] - 全自动测序文库制备系统GenSIRO-16获批医疗器械注册证 [6] - CycloneSEQ平台获高通量单分子纳米孔基因测序仪医疗器械检验报告 [6] - 大规模板式建库试剂盒全新升级，推出MGIEasy Large-scale PCR-FREE全基因组低深度酶切文库制备试剂套装 [6] 公司战略合作与社会责任 - 公司与南京实践医学、追光生物、申友医学达成战略合作，旨在整合优势资源，实现技术平台互补 [7] - 合作领域聚焦于推动基因组学、单细胞组学、时空组学等前沿领域的科研进展与成果转化 [7] - 公司推出ATOPlex Fast基孔肯雅病毒全基因靶向测序组合产品，助力病毒测序溯源 [7] - 采用CycloneSEQ纳米孔基因测序仪G100-ER方案，单样本测序仅需1小时，从样本到报告全流程最快仅需5小时 [7]