文章核心观点 - 全球供应链正从追求效率的“准时制”模式转向强调安全的“以防万一”囤积模式 这一范式转变由地缘政治摩擦加剧驱动 正在重塑大宗商品市场的供需格局与投资逻辑 [1][2] - 各国对能源与战略金属的大规模战略储备 叠加国防预算激增及“去美元化”下的央行购金潮 共同推动了大宗商品进入一个由地缘政治溢价主导的新周期 确立了新的市场交易主线 [3][6] 从“准时制”到“以防万一”的供应链范式转变 - 全球主要经济体正转向不计成本的“以防万一”囤积模式 核心目标是建立大规模战略储备以应对战争风险、航运中断或地缘政治封锁 [2] - 在低信任度的全球环境中 效率已让位于生存 市场逻辑转变为必须拥有实物且必须现在就拥有 [9] - 石油储备是此逻辑的典型体现 有国家可能已囤积约14亿桶石油 远超90天的国际常态标准 甚至计划推高至20亿桶 [3][11] - 美国作为净出口国也在强化能源安全 其行动反映出通过控制资源产地来确立长期绝对安全优势的意图 [12][13] “强安全”逻辑重塑金属估值与供需 - 工业金属和稀有金属关乎经济与国家安全 若各国像囤积石油一样囤积这些金属 价格将“飞向月球” 许多金属市场因过去十年投资不足已处于赤字状态 [14] - “强安全”逻辑驱动的战略物资囤积正推动军工金属重估 2025年1月至11月 全球基础金属价格上涨15% 但军工相关品种涨幅惊人：钨上涨229% 钴上涨120% 铜上涨42% [5][15] - 除传统工业需求外 人工智能基础设施建设、电网扩张以及国防预算飙升（如美国计划增至1.5万亿美元）加剧了金属供需矛盾 [6][15] 央行购金潮与“去美元化”重塑黄金定价 - 全球“去美元化”进程正在重塑黄金定价逻辑 IMF数据显示美元在全球外汇储备中占比已降至56.92% 各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用与制裁风险 [17] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20% 目前大多数距离此目标尚远 测算显示 若全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金占比提升1% 就足以将金价推高约1000美元 [17] - 黄金定价逻辑已从实际利率驱动转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 95%的受访央行预计将持续增持黄金 构成金价中长期上行基石 [17] 对市场与投资的影响 - 市场资金正流向“硬资产” 富时100指数（主要由矿业、石油公司和国防股构成）近期触及10,000点大关印证了此趋势 [18] - 市场风格可能正在切换 曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股 股价较峰值下跌近10% [19] - 金矿商普遍受益 Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 [20] - 投资启示包括：关注欧洲国防股及大宗商品ETF 关注具备独立价值存储功能的黄金 以及关注与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [18][21]

文章核心观点 - 行业专家在清华AGI-Next峰会上探讨了中国AI发展的现状与未来 核心情绪是“有机会，但别自嗨” 在工程复现和应用落地方面有望追平甚至反超 但在引领底层技术新范式上仍面临巨大挑战 反超概率被预估为不超过20% [1][3] 姚顺雨观点：乐观有条件，需敢于引领新范式 - 竞争坐标已从解决工程问题转向完成复杂、长链路的真实任务 AI核心价值正从“提供信息”转向“交付生产力” [4] - 未来训练范式将从人工标注转向RLVR（可验证强化学习） 模型需在具备明确对错判定的环境中自我迭代以实现落地 [4] - 高质量数据即将枯竭 未来竞争是“能源转化效率”的竞赛 需通过技术提升Token Efficiency以在算力受限下突破智能天花板 [4] - 行业共识认为 中国在旧范式（工程复现、局部优化、toC落地）上反超胜率很高 但在引领新范式（底层架构革新等）上的胜率可能不超过20% [4] - 反超机会窗口在于两个变量：一是全球进入“智能效率”竞赛时 中国的节俭式创新可能突围；二是2026年前后可能出现由学术驱动的范式转向 [4] - 真正的反超取决于是否敢于将资源投向可能失败但能定义未来的新范式 而非仅在旧赛道刷榜 [4][6][7] - 面临三道关键约束：算力瓶颈（光刻机/产能/软件生态）、toB市场与国际商业环境（付费文化与企业采用速度）、文化与组织的冒险程度（是否敢投资不确定方向） [8][9][10][11] 林俊旸观点：概率上限20%，源于结构性差异 - 将中国在AI领域领先的概率上限明确设定为20% 并认为这已属乐观 [3][12] - 核心原因是结构性差异：美国的算力投入可能比中国大1-2个数量级 且其大量算力投向“下一代Research” 而中国大量算力被交付与产品化占据 [12][16] - 承认“节俭式创新”（穷则生变）可能通过算法与基础设施联合优化追平效率 但要实现“领先范式”仍然难度很大 [13][14][15] 唐杰观点：承认差距，押注2026年范式革新 - 明确承认中美在企业AI Lab研究上存在差距 [17] - 押注2026年前后会发生范式变化 理由有二：一是学术界算力条件改善 参与度提升将增大范式探索可能性；二是Scaling Law边际收益递减将逼出注重“智能效率”的新范式 [18] - 观点可总结为“领先靠资源，反超靠拐点” 而拐点将在2026年前后出现 [19] 杨强观点：结构性乐观，看好toC与协作式路线 - 更看好中国率先在toC领域做出世界级应用形态 类比互联网发展史中中国在应用层的极致创新 [20][23] - 对toB领域判断更谨慎 认为需要补足“弥合AI与企业流程gap”的工程体系 发展中国自己的toB解法 [21] - 技术押注于通用大模型与本地小模型协作的联邦学习路线 认为这在医疗、金融等强隐私场景是更适合中国的落地路径 [22]

文章核心观点 - 太空光伏正从为卫星供电的“配套件”，演变为支撑下一代“太空算力/轨道数据中心”的能源底座，其需求将受卫星数量井喷、单星功耗跃升及太空算力经济性优势三重力量驱动，市场空间有望达到千亿量级 [1][3][33][35] - 太空算力的核心商业逻辑在于重构成本结构：将数据中心最大的长期成本项（电力与冷却）从持续支出变为一次性投入，并利用太空环境实现近乎免费的能源与散热，测算显示一个40MW数据中心在太空10年总成本约820万美元，远低于地面的约1.67亿美元 [3][16][17] - 技术路线将因规模、成本与工程需求，从当前主流的砷化镓（GaAs）逐步向更具规模化潜力的硅基/HJT及未来叠层技术演进，选择标准从“每瓦成本”转向“每瓦重量成本”，以适应大规模部署和轻量化需求 [22][26][29][36] 太空光伏需求驱动：从“生命线”到“指数级”增长 - **刚性前置需求**：卫星电源系统占整星制造成本约20%–30%，其中作为“能量心脏”的太阳翼在电源系统内价值占比达60%–80%，是决定卫星重量、寿命与任务能力的前置刚性需求 [4][8] - **卫星数量井喷**：近10年全球航天器发射数从2016年的237颗增长到2025年的4300+颗，复合增速约34%，且2025年同比增速仍在50%+，进入“堆量时代” [4] - **轨道资源竞赛**：根据“先登先占”规则，全球申报的低轨卫星计划总数超10万颗（美国约4.5万颗，其中SpaceX规划4.2万颗；中国约5.3万颗），推动卫星进入“申报—锁定—发射”的快速部署节奏 [7] - **单星功耗跃升**：以星链为例，太阳翼面积从v1.5的22.68㎡演进到v3的256.94㎡，实现了数量级增长，表明单星功耗正大幅抬升 [9][34] 市场空间测算：两条增长曲线 - **曲线A：低轨星座驱动的“规模市场”**：假设单星功率35kW，在年发射0.1万颗至1万颗的不同情景下，对应卫星总功率从0.035GW增至0.35GW；预计太阳翼单价从1200元/W下降至622元/W；对应的市场空间从420亿元增长至2177亿元，若年发射达1万颗，市场空间有望接近2000亿量级 [10][11][12] - **曲线B：太空算力驱动的“功率市场”**：太空算力旨在将模块化服务器部署于卫星平台形成“轨道数据中心”，其能源系统成本占比高达22%，成为决定卫星整体经济性的第一大约束，这将推动对高性能、轻量化、可规模化太阳翼的迫切需求 [13][14][15] 太空算力的经济性与物理优势 - **能源成本优势**：地面数据中心40MW十年能耗费用约1.4亿美元，而太空一次性部署太阳能电池阵列成本约200万美元，长期能源成本近似为0 [18] - **散热与用水优势**：地面数据中心40MW十年冷却费用约700万美元，且耗水约170万吨（按0.5L/kWh计算）；太空可利用背阳面接近-270℃的极低温辐射散热，几乎免去冷却塔与用水成本 [18] - **轨道选择约束**：太阳同步轨道（SSO，600–800km）全年日照超8300小时，是最优轨道，但资源有限；报告测算SSO区域在保持安全间距下，仍可再容纳约3662至9616个新增卫星或集群 [20] - **工程路线选择**：为应对轨道约束，可能发展“大型化母舰平台”集中算力模块，或采用“多星集群”编队提高算力密度，两种路线均强调能源系统的单位重量功率比是关键竞争力 [21][24] 技术路线演进：从砷化镓到硅基/HJT - **砷化镓（GaAs）的现状与局限**：作为当前主流，柔性砷化镓太阳翼成本约1200+元/W，其中电池片成本占约50%；其高效率（>30%）、强抗辐射性完美匹配高端长寿命任务，但高昂成本、复杂工艺及有限产能难以支撑数万颗卫星的大规模需求 [22][23][25] - **发射成本对技术选择的影响**：SpaceX发射成本约1,400–1,800美元/公斤，中国商业火箭主力约6,000–10,000美元/公斤；运力成本差异导致技术路线分化，发射便宜方可选低成本晶硅（通过增大面积弥补效率），发射成本高方则倾向高能质比的砷化镓 [26][27] - **硅基/HJT的崛起优势**：HJT（异质结）电池因低温工艺、可制备超薄硅片（如60μm/80–110μm）而具备柔性兼容与减重优势，更适配轻量化、卷展式太阳翼结构；已有工程化进展，如德国NexWafe的70μm超薄HJT电池获250MW太空合同，美国Solestial已实现60μm HJT连续化生产并可叠层钙钛矿实现30%+效率 [29][31] - **技术路线展望**：短中期看轻量化、可靠性与规模化能力；中长期路线可能从“砷化镓性能最优”转向“硅基/HJT的系统最优”，并为钙钛矿等叠层技术升级留下空间 [36] 行业共振与关键问题 - **系统共振**：太空光伏爆发是“能源—运力—轨道—算力”系统的共振，卫星数量井喷、单星功耗抬升及太空算力重写成本结构三股力量共同推动 [33][34][35] - **关键问题**：行业当前核心在于谁能把太阳翼做得更轻、更可靠、更可规模化，以接近下一轮需求中心 [36]

全球宏观经济数据与政策 - 美国12月CPI数据预计将显著反弹，机构普遍预期核心CPI环比将远高于10-11月平均水平，摩根士丹利预测为0.36%，彭博经济研究预测为0.38%，但分析认为反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲 [5][6] - 美国将公布11月PPI与零售销售数据，市场预期核心PPI环比增速维持温和，11月整体零售销售额预计环比反弹0.7% [7] - 中国将公布12月进出口数据，中金公司预计12月出口同比增长3.0%（前值5.9%），进口同比下降2.9%（前值增长1.9%） [4] - 美联储将于1月14日发布经济状况褐皮书，上次报告显示就业市场疲软、企业支出因成本上升可能加剧通胀担忧、消费者呈现K型分化 [8] - 月底议息会议前，包括纽约联储主席威廉姆斯在内的多位美联储官员将密集发声 [19] 地缘政治与重要事件 - 美国政府月底再度面临停摆风险，相关拨款法案将于下周提交至参议院审议，其进展将直接决定风险高低 [16] - 美国最高法院推迟对特朗普关税案件的判决，下次判决将在1月14日 [15] - 七国集团财长会议将讨论稀土问题 [20] - 加拿大总理将于1月13日至17日访华，讨论贸易、能源、农业和国际安全等议题 [17] - 德国总理访问印度至1月13日，计划会见商业领袖 [18] - 特朗普透露委内瑞拉反对派领导人马查多或于下周访美 [19] - 二十届中央纪委五次全会将于1月12日至14日召开 [26] 产业动态与科技前沿 - 2026核聚变能科技与产业大会将于1月16日至17日在合肥举办，是国内核聚变能领域规格最高的盛会之一，预计国内主要核聚变项目总投入达1465亿元 [21] - 第五届AIGC中国开发者大会将于1月17日在北京举办，第二届中国eVTOL创新发展大会将于1月15日至16日在上海召开 [22] - 中国核能领域首部基础性法律《原子能法》将于1月15日正式施行 [23] - 美国底特律车展将于1月12日开幕，持续至1月25日 [22] - 广期所宣布自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18% [24] - 美国能源信息署短期能源展望报告将于1月13日发布 [25] 公司财报与资本市场 - 台积电将于1月15日美股盘前发布2025年第四季度财报，市场普遍预期营收约为1.011万亿新台币，每股收益2.72新台币，其业绩指引被视为全球AI产业链的风向标 [10] - 摩根大通将于1月13日拉开美国大型银行季度财报季序幕，美国银行、花旗、高盛、摩根士丹利、贝莱德等多家金融机构将陆续发布财报 [11] - 兆易创新香港IPO预计股票将于1月13日开始交易，寻求发行2890万股，发行价指导区间顶端为每股162港元 [12] - 豪威集成电路申请香港IPO，寻求发行4580万股，发行价指导区间顶端为每股104.80港元，预计1月12日开始交易 [13] 其他市场与政策 - 第六批国家高价值耗材集采启动，涉及药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材，将于1月13日开标 [27] - 日本市场1月12日因假日休市 [1]

卫星频轨资源国家战略申请 - 中国于2025年12月向国际电信联盟申请了超过20万颗卫星的频轨资源，其中超过19万颗卫星的申请来自新成立的无线电创新院，此举标志着卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面[2] - 无线电创新院作为由七家单位联合共建的“国家队”新型研发机构，一经组建就申请了两个巨型卫星星座，此举被认为展现了中国在低轨空间进行大规模、系统性布局并与美西方国家正面竞争的决心和能力[5] 申请星座规模与构成 - 超过20万颗卫星的申请来自十余个卫星星座，其中最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1和CTC-2，规模均为96,714颗[3] - 其他规模上千的星座包括中国移动申请的CHINAMOBILE-L1（2,520颗）、垣信卫星申请的SAILSPACE-1（1,296颗）以及国电高科申请的TIANQI-3G（1,132颗）等[3] 频轨资源申请的战略意义与规则 - 根据国际电信联盟“先占先得”的规则，先申报频率并按时发射卫星才能锁定使用权，否则资源可能被回收并被其他国家抢占[7] - 申请频轨资源是一种战略储备，专家指出“先申请可以不打，但是不申请，想打都不行”，强调了提前占位的重要性[7] 部署前景与行业影响 - 即使国际电信联盟批准申请，也不等于成功部署，申请单位需在7年内完成首批10%的部署以保留权利，9年内完成50%，14年内完成全部部署[8][9] - 专家认为，将20万颗卫星的发射任务分散到十多年中，并考虑近地卫星3至5年的寿命及更换因素，对于庞大的中国市场而言并非不可能[9] - 无线电创新院的此次申请具体加大了卫星发射预期，对行业是利好信号，并可能影响未来频率申请形式，例如由国家分配资源，特别是对于体量巨大的星座[10] 国内外现有星座规模对比 - 在此次大规模申请前，中国已成功申请的低轨卫星总数达5.13万颗，包括中国星网的GW星座（12,992颗）、垣信卫星的千帆星座（超1.5万颗）以及鸿鹄星座（1万颗）[9] - 作为对比，SpaceX已获批发射1.2万颗星链卫星并实际发射超1万颗，同时已向国际电信联盟提出了第二代星链约3万颗卫星的申请，计划将总规模扩展至4.2万颗[10]

文章核心观点 中国商业航天在2024-2026年进入一个由政策、技术、资源、竞争四重因素共同驱动的关键窗口期，其发展已从技术验证转向为争夺低轨轨道与频谱资源、构建国家太空基础设施的战略行动，紧迫性源于国际规则的最后期限、工业化降本技术的成熟、国家角色的转变以及来自SpaceX的竞争压力 [4][5][6][66][67] 第一重原因：轨道与频谱资源的七年大限 - **国际规则设定紧迫时间线**：国际电信联盟（ITU）对轨道与频谱资源执行“先申报、先发射、先占用”规则，并设有严格的激活机制（BIU），若未在规定期限内投入使用，申报将作废 [10][11][12] - **中国面临2027年“死线”**：中国申报的巨型星座计划（如GW星座约1.3万颗，G60星座约1.4万颗）大部分在2020-2021年完成，根据ITU的七年规则，2027年成为必须完成大规模在轨验证和频段激活的最后期限 [13][14][15] - **倒排工期驱动当前行动**：为保住资源，2024-2025年必须完成首发验证以打通全流程，2026年必须进入高频发射组网阶段，否则将面临产能不足导致的违约风险 [16][17][18] - **争夺下一代通信入场券**：当前争夺焦点已从Ku/Ka频段上移至Q/V频段，事关未来6G通信基础，具有“不占即无”的战略焦虑 [19][20] 第二重原因：工业化生产带来的成本革命 - **卫星制造进入“流水线”模式**：以上海松江G60卫星数字工厂为例，采用脉动式产线和AGV自动流转，大量使用商业现货（COTS）元器件替代昂贵的宇航级芯片，通过软件冗余设计大幅降本 [27][28][29][30] - **卫星产能与成本实现数量级跨越**：工厂产能已达1.5天下线一颗卫星，目标为日产1颗，单星成本从传统的“亿级”人民币降至“千万级”乃至“百万级” [31] - **火箭技术攻克可复用与低成本难关**：中国民营火箭公司正集中攻关大型液体可回收火箭，如天兵科技的“天龙三号”（对标猎鹰9号）和蓝箭航天的“朱雀三号”垂直起降试验，标志着技术进入硬核攻坚阶段 [34][35][36] - **四项关键技术曲线在2024年趋于成熟**：包括液氧甲烷发动机、不锈钢/3D打印制造（零部件减少80%）、海上发射技术、复用算法，共同打断了成本曲线，预计2025-2026年实现入轨复用后，发射成本有望降至每公斤3000-4000美元或更低 [37][38][39][40] 第三重原因：国家角色转变为最大客户与支持者 - **基础设施“平权”**：国家专门建设了海南商业航天发射场及二号通用工位，为民营火箭公司提供了专用发射设施，解决了以往借用国家发射场面临的审批难、排队久问题 [42][43][44] - **采购模式从“成本加成”转向“购买服务”**：国家政策推动采购模式变革，从购买火箭、卫星转变为购买“运力”和“数据”，通过订单培育商业公司，系统性复制NASA通过COTS计划培育SpaceX的成功路径 [46][47] - **资本与政策形成合力**：资本层面由VC投资转向“国家队LP”进场，政策层面商业航天被定性为“新质生产力”，成为地方政府招商引资的“一号工程”，各地出台千亿级产业规划，国家同时扮演了监管者、天使投资人和最大客户的角色 [48][49][50] 第四重原因：SpaceX带来的竞争与战略压迫 - **数量上已形成压倒性优势**：SpaceX已发射超过6000颗星链卫星，其最终4.2万颗的目标超过人类历史发射卫星总和，展示了“数量的暴力” [54][55] - **军事应用潜力构成战略威胁**：其“星盾”项目在俄乌冲突中展现出的抗干扰、低延时控制、全域侦察能力，使没有自主低轨星座的一方可能面临“信息单向透明”的极端劣势 [56][57][58][59][60] - **下一代运载工具构成“降维打击”风险**：正在研发的星舰一旦成熟，将能以极低成本一次发射数百颗卫星，进一步加速轨道资源占用，中国需在星舰全速运转前（预计2025-2026年）建立基本星座架构，否则可能面临发射窗口被挤压的“凯斯勒效应”式困境 [61][62][63][64][65]

核心观点 - 2025年12月美国非农就业报告显示劳动力市场呈现矛盾态势，新增就业疲软但失业率意外下降，这巩固了市场对美联储在1月FOMC会议上维持利率不变的预期，并导致交易员将首次降息的时点预期推迟至2025年6月 [1][3][5][13] 劳动力市场数据表现 - **整体就业增长疲弱**：12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的6.5万人 [8] - **历史数据大幅下修**：10月和11月就业人数合计下修7.6万人，其中10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，11月从增加6.4万人下修至5.6万人 [8] - **年度表现创疫情后新低**：2025年全年非农就业累计仅增加58.4万人，为2020年疫情导致就业锐减920万人以来最疲弱的年度表现 [8] - **私营部门增长乏力**：私营部门最近三个月平均招聘人数降至2.9万，为全年第二低水平；2025年私营部门平均每月新增就业岗位6.1万个，是自2003年以来非衰退时期的最低水平 [8] - **行业表现分化**：医疗保健增加2.1万个岗位，休闲和酒店业贡献增长，但零售贸易、建筑业和制造业出现岗位减少，11个主要行业中有5个出现就业下降 [11] 失业率与薪资数据 - **失业率意外下降**：12月失业率从11月的4.5%降至4.4%，低于预期的4.5%，暂时缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧 [1][4][18] - **失业率下降原因**：部分源于当月劳动力参与率下滑至62.4%，意味着一些失业者离开了劳动力市场 [18] - **薪资增长保持韧性**：12月平均时薪环比增长0.3%，过去12个月薪资增长3.8%，比通胀率高出约1个百分点 [12] 市场与机构反应 - **利率预期急剧转变**：报告公布后，利率互换市场显示1月降息概率降至零，交易员目前预计首次降息时间在2025年6月，全年降息幅度仍约为50个基点（即两次常规幅度降息） [5][20] - **债市迅速反应**：美国国债价格全线下跌，各期限收益率上行多达3个基点，对利率敏感的两年期美债收益率升至3.52%，10年期美债收益率升至4.17% [5][20] - **机构观点**：法国兴业银行认为失业率下降和薪资走高支持美联储1月按兵不动；Natixis认为美联储将更多关注失业率而非就业总体数字；彭博经济学家预计1月13日的CPI数据将表现强劲，进一步佐证美联储近期不会降息的看法 [21][22] 美联储政策前景 - **1月会议预期明确**：报告为美联储官员1月会议保持按兵不动扫清了道路，巩固了市场对维持利率不变的预期 [3][13] - **官员表态偏鹰**：拥有2026年FOMC投票权的费城联储主席保尔森暗示不急于采取行动，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为利率已接近“中性”水平 [14][15][16] - **政策路径复杂化**：招聘持续疲软与失业率下降并存的矛盾态势，令美联储的决策路径更加复杂 [6] - **未来关注点**：美联储官员接下来的关注重点将转向通胀数据和后续劳动力市场表现，以此判断今年降息的节奏和幅度 [22]

事件概述 - 美国最高法院原定于1月9日就特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性作出裁决，但当天并未公布结果，下一次公布裁决的日期为1月14日 [1] - 由于裁决未公布，与关税高度相关的股票迅速下跌，市场等待的裁决结果将对贸易政策及美国财政状况产生深远影响 [3] 裁决核心问题与可能结果 - 裁决将涉及两个核心问题：1) 美国政府是否可以依据《国际紧急经济权力法》征收关税；2) 若做法不当，是否需要向进口商退款 [3] - 最终裁决可能采取折中方式，例如仅在《国际紧急经济权力法》框架下授予有限权力，或只要求有限范围的退款 [4][5] - 预测市场数据显示，法院支持现行关税的概率仅为28% [12] - 摩根士丹利分析师认为裁决存在很大细微处理空间，结果可能多种多样，例如缩小现有关税适用范围但不要求完全取消，或限制未来关税的适用 [13] 政府应对策略与潜在影响 - 即便白宫在此案中败诉，特朗普政府仍掌握其他工具来实施关税，无需依赖《国际紧急经济权力法》中的紧急权力 [6] - 美国财政部长表示，预计裁决结果将是“混合式”裁定，政府继续以大致相同的总体收入水平征收关税的能力不会受影响，但总统将关税作为国家安全工具或谈判筹码的灵活性可能受限 [8] - 财政部长指出，政府至少还可通过《1962年贸易法》中的三种其他途径维持大部分关税 [9] - 白宫顾问表示，政府在关税问题上有后备计划，若最高法院否决关税，备选工具几乎会立即到位 [10] - 若法院阻止关税，政府将寻找替代方案，这可能不利于制造业回流目标和财政状况，并可能导致利率上升，但有利于企业盈利，因为投入成本会降低，贸易会更顺畅 [11] - 若需要退款，可能给美国政府及其压缩财政赤字的努力带来压力；关税在2025财年带来约1950亿美元收入，在2026年带来约620亿美元收入 [9] 关税政策实际效果 - 截至目前，关税的实际影响出乎部分分析师预料：对通胀的影响有限，但贸易逆差大幅收窄 [14] - 10月份的贸易逆差降至2009年金融危机结束以来的最低水平 [14]

文章核心观点 - 特朗普政府正通过行政权力，绕过美联储，直接干预与选民生活直接相关的关键利率，如抵押贷款利率和信用卡利率，以应对高利率环境下的政治压力[1][5][18] - 这一系列行动标志着政策重心从传统的、由市场与央行主导的利率形成机制，转向由行政力量直接干预的“利率终点”，可能对金融市场的定价逻辑和制度框架产生深远影响[1][15][19] 房贷市场干预 - 政府指令房利美和房地美购买MBS，旨在对冲美联储缩表造成的MBS需求缺口，从而压缩抵押贷款与国债之间的利差[7] - 该干预通过市场交易实现，作用于利差而非基准利率，在历史上有量化宽松的先例可循，被市场称为“特朗普QE”[6][8][10] - 30年期房贷利率直接决定选民“能不能买房”，是家庭资产负债表的关键压力点[3][9] 信用卡利率干预 - 政府提出将信用卡利率上限强行设为10%，这被视为从市场干预到价格管制的跨越[11] - 美国信用卡平均年利率普遍在20%至25%区间，强行压至10%等同于在不提供财政补贴或风险兜底的情况下，直接切断了基于风险（无抵押、高违约率）的定价机制[12] - 市场认为，若利率无法覆盖损失和资本回报，银行将理性选择撤退，导致撤卡、收紧授信，迫使次优借款人转向更高成本的非正规借贷渠道[13][14] 对金融体系与制度的影响 - 传统政策框架中，美联储决定“钱的价格”，行政部门决定“钱的用途与再分配”，当前行动打破了这一分工，确立了行政权力干预利率的制度先例[15][17] - 金融市场最忌惮由此带来的政策不确定性，长期风险在于利率可能不再主要由风险与资本决定，而是越来越多地由政治判断定义，这将迫使金融体系重新定价[18][19] - 此逻辑若被接受，干预可能蔓延至汽车贷款、学生贷款及小企业融资利率等领域[21]

核心观点 - 黄金已超越美国国债，成为全球最大的储备资产，标志着全球金融体系的结构性转变和资本向避险资产的加速转移 [1][2][3] 储备资产地位变化 - 全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越海外官方持有的美债规模（约3.88万亿美元）[2] - 这是自1996年以来，外国机构持有的黄金规模首次超过美债 [3] - 这一转变不仅反映金价上涨，更揭示了全球储备资产配置的深层调整 [3] 黄金市场表现与驱动因素 - 金价在2025年录得近70%的涨幅后，于2026年首周延续涨势，一度触及4,500美元，单周上涨3.6% [4] - 地缘政治紧张局势持续提振其作为避险资产的吸引力 [4] - 各国央行持续积累黄金，美国海外全球官方黄金储备总量已超过9亿金衡盎司 [9] - 过去四年，外国央行加快购金，旨在规避美国地缘政治带来的负面溢出效应和资产被冻结的风险 [7][11] 结构性转变的内涵 - 这标志着全球储备持有结构发生了根本性变化，各国对美国金融体系的敞口正在减少 [6][7] - 驱动力包括对美元贬值的担忧、对法定货币信任度降低，以及寻求无交易对手风险的更安全替代品 [6][7][10] - 这一趋势正在推动“去美元化”进程加速 [11] 市场观点分歧 - **乐观观点**：多数机构对金价持乐观态度，认为外国政府正通过增配黄金来对冲治理风险和财政不确定性，瑞银已将黄金评级上调为“超配” [12][13] - **谨慎观点**：少数机构如凯投宏观预计金价将在2026年走弱，认为近期上涨主要由西方散户需求驱动，若美联储降息幅度小于预期，金价可能面临回调压力 [13]