报告行业投资评级 - 看好（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告涉及房地产政策多方面，需求端实施适度宽松货币政策，降准降息，调减限制性措施，推进城中村改造；供给端盘活存量，收购商品房，完善标准建“好房子”；风险端发挥融资协调机制保交房防违约 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 第10周市场行情回顾（2025.03.01 - 2025.03.07） 第10周行业指数表现 - 房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，相对沪深300指数收益 -2.5%，沪深300指数报收3944.01，周涨幅1.4%，创业板指数报收2205.31，周涨幅1.6%，房地产指数（申万）报收2302.28，周涨幅 -1.1% [9][12] 第10周地产板块个股表现 - 涨幅居前公司为皇庭国际、*ST和展、中国武夷、皇庭B、京基智农，跌幅居前公司为中洲控股、光大嘉宝、粤宏远A、中交地产、ST广物 [13] 行业及公司要闻回顾（2025.03.01 - 2025.03.07） 行业一周要闻回顾 - 全国性政策包括稳住楼市股市、推动房地产止跌回稳、推进城镇化和土地承包试点等；地方性政策有广州公积金缴存基数调整、上海住房税率调整、贵阳公积金贴息、珠海收购商品房转保障房 [14][15][18] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第10周44大城市新房销售1.5万套，较第9周减少33.5%，21大城市二手房销售2.1万套，较第9周减少6.0%，一线城市和二线城市新房、二手房交易均减少 [16] - 截至第10周，18大城市库存73.7万套，较第9周减少1.3万套，库销比18.7个月，较第9周减少2.4个月，一线城市和二线城市库存及库销比均减少 [21] 重点城市土地市场跟踪 - 第10周土地市场活跃度下降，36大城市市本级成交土地3块，土地出让金33.08亿元，较第9周减少332.07亿元 [26] - 平均溢价率下降，第10周为10.0%，较第9周减少9.8%，36大城市流拍或中止等地块数量为36块 [34][35] 重点公司一周要闻回顾 - 陆家嘴、招商蛇口发布2024年度业绩快报；保利发展发布2月销售简报和获项目公告；衢州发展发布对外担保进展公告；*ST金科发布增持公告；陆家嘴发布减值和关联交易公告；招商蛇口、华发股份、招商积余发布回购进展公告；格力地产发布股权质押公告；滨江集团发布竞得土地公告 [39] 投资建议 - 需求端实施宽松货币政策，降准降息，调减限购，推进100万套城中村改造 [3][44] - 供给端盘活存量，收购商品房，安排4.4万亿元专项债券，建“好房子” [4][44][46] - 风险端发挥融资协调机制，做好保交房，防范债务违约 [5][46]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告涉及房地产政策多方面，需求端实施适度宽松货币政策，降准降息，调减限制性措施，推进城中村改造；供给端盘活存量，收购商品房，完善标准建“好房子”；风险端发挥融资协调机制保交房防违约 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 第10周市场行情回顾（2025.03.01 - 2025.03.07） 第10周行业指数表现 - 第10周房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益 -2.5%，沪深300指数周度涨幅1.4%，创业板指数周度涨幅1.6%，房地产指数（申万）周度涨幅 -1.1% [9][12] 第10周地产板块个股表现 - 第10周地产板块涨幅居前的公司为皇庭国际、*ST和展、中国武夷、皇庭B、京基智农；跌幅居前的为中洲控股、光大嘉宝、粤宏远A、中交地产、ST广物 [13] 行业及公司要闻回顾（2025.03.01 - 2025.03.07） 行业一周要闻回顾 - 全国性政策包括稳住楼市股市、推动房地产止跌回稳、推进城镇化和土地承包试点等；地方性政策有广州公积金缴存基数调整、上海住房税率调整、贵阳公积金贴息、珠海收购商品房转保障房 [9][14][18] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第10周44大城市新房销售1.5万套，较第9周减少33.5%；21大城市二手房销售2.1万套，较第9周减少6.0%；一线城市新房、二手房交易分别减少28.8%、12.8%；二线城市分别减少32.8%、5.3% [16] - 截至第10周，18大城市库存73.7万套，较第9周减少1.3万套；库销比18.7个月，较第9周减少2.4个月；一线城市库存量16.68万套，较第9周减少9.4万套，库销比7.7个月，较第9周减少3.8个月；二线城市库存量16.89万套，较第9周减少1.93万套，库销比14.5个月，较第9周减少0.6个月 [21] 重点城市土地市场跟踪 - 第10周土地市场活跃度下降，36大城市市本级成交土地3块，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）分别成交1、1、1、0块，较第9周分别减少1块、37块、增加1块、减少3块 [26] - 第10周36大城市市本级土地出让金33.08亿元，较第9周减少332.07亿元 [26] - 2025年第10周36大城市市本级土地成交平均溢价率10.0%，较第9周减少9.8%；一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）平均溢价率分别为30.0%、0.0%、0.0%、0.0%；第10周36大城市流拍或中止、取消及延迟交易地块数量36块 [34][35] 重点公司一周要闻回顾 - 陆家嘴、招商蛇口发布2024年度业绩快报；保利发展发布2025年2月销售简报和获项目公告；衢州发展发布对外担保进展公告；*ST金科发布股份增持公告；陆家嘴发布资产减值和关联交易公告；招商蛇口、华发股份、招商积余发布股份回购进展公告；格力地产发布股权质押公告；滨江集团发布竞得土地使用权公告 [39] 投资建议 - 需求端实施适度宽松货币政策，25年政策利率和贷款利率降息空间约40 - 50bp，调减限制性措施，推进100万套城中村改造 [3][44] - 供给端盘活存量，收购商品房，安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善标准建“好房子” [4][44][46] - 风险端发挥融资协调机制，做好保交房，防范房企债务违约风险 [5][46]

通胀数据情况 - 2025年2月CPI同比-0.7%，前值0.5%，环比-0.2%，前值0.7%；PPI同比-2.2%，前值-2.3%，环比-0.1%，前值-0.2%[1] CPI下降原因 - 食品项是CPI同比下降主因，占总降幅八成多，2月食品项CPI同、环比分别为-3.3%、-0.5%（前值0.4%、1.3%）[4] - 旅游等部分服务项同比读数拖累核心CPI，2月非食品项和核心CPI同比增速分别为-0.1%、-0.1%（0.5%、0.6%）[4] PPI情况 - 上游原材料行业PPI同比走势强于能源行业，2月采掘业和原材料行业PPI同比分别为-6.3%、-1.5%（-4.9%、-1.9%）[4] - 中游装备制造业PPI同比走势分化，2月铁路、船舶等行业PPI同比增速分别为0.4%、-1.8%、-1.3%（0.2%、-1.8%、-1.2%）[4] - 剔除食品项，生活资料PPI或已回升，2月生活资料PPI当月同比为-1.2%（-1.2%）[4] 其他情况 - 1 - 2月核心CPI当月同比波动大与春节、气候有关，累计同比今年2月和去年11月持平，略低于去年12月[4] - 2月PPI降幅收窄与复产复工带动公共事业行业PPI有关，PPI能否持续回暖取决于复工进度和实际订单情况[4] 风险提示 - 政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险[2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - AIDC行业快速发展，“通算”迈向“智算”激活电力新需求，电力需求急剧增加，AIDC供电技术不断演进，高效低损、高密度、高稳定性有望成为发展核心 [6] - UPS方案为当前主流，后续AIDC供电方案呈现多样化局面，各方案有不同优缺点和发展前景 [6] - 成熟方案有望享受行业beta，未来方案蓄势待发，UPS满足多数需求，HVDC、巴拿马等高压方案应用迭代有望提升，SST关注度有望增长 [6] - 给出不同领域投资建议，包括服务器电源、服务器电源电子、AIDC电力配套、液冷、应急电源等领域相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 AIDC高速发展，AI电力环节景气度上行 - 人工智能产业蓬勃发展，算力需求高速增长，智算中心（AIDC）需求高增长，未来AI领域数据中心或成行业增长主要环节 [9] - 数据中心建设成本地区差异显著，上海为代表的中国数据中心每瓦建设成本约6美元，最高地区超13美元/瓦 [12] - 从通算到智算，电力需求急剧增加，到2026年AI行业电力需求至少是2023年的十倍 [14] - 单机柜功耗和用电规模显著提升，单机柜功耗有望从不足500MW提至2KW+，智算中心单机功率从4 - 6KW增至20 - 50kW甚至突破100kW；用电规模方面，智算中心单栋建筑有望突破100MW [18] - AIDC供电技术不断演进，核心是为高算力设备和数据中心提供稳定高效电力供应，后续发展有望实现高效低损耗、高功率密度 [19][21][22] - 当前UPS占据主流，江苏省数据中心UPS占有率约54%，高压方案如HVDC、巴拿马电源、SST有成长机会 [23][24] UPS：当前主流技术路线，成熟应用稳定可靠 - UPS为数据中心提供稳定连续电力，保障不中断，广泛应用于关键场合，确保云计算等需求，减少停机和数据丢失 [25] - UPS系统通过多步骤转换和净化实现高效不间断供电，从市电获取电力，经变压器、滤波器、整流器等处理后为设备供电，技术成熟、兼容性强占市场主流 [25][26] - 数据中心增长拉动UPS需求，2022年全球IDC用UPS市场规模估值112亿美元，预计2030年达195亿美元，2024 - 2030年CAGR为7.5%；2023年中国高端电源UPS市场规模79.4亿元，科华数据等三家公司占比超40% [27] - 华为为上海交通云数据中心提供的高密度模块化UPS方案，减少体积、缩短建设周期、提升效率、降低成本，新增白空间、多部署机柜、节省电缆 [29] HVDC：直流高压输电，渗透率有望提升 - HVDC较传统方案环节精简，高效低损，省去一次交直流双向转换，提高供电效率 [31] - HVDC技术高效、可靠、节能，装机容量从每年30万安培增长到超600万安培，有国家标准支撑，全国绿色直流数据中心总量超10GW [36] - AIDC发展或催化HVDC技术成熟度提升，长距离输电需求、清洁能源发展、电网互联等推动其市场渗透率提升，2023年全球HVDC市场规模估计119.8亿美元，2024 - 2030年CAGR为4.5% [38][39] - 阿里巴巴张北数据中心采用HVDC系统与组合式AHU结合，降低空调电力消耗，实现高效能源利用 [40] 巴拿马：方案系统化简化链路，提升整体能源效率 - 巴拿马电源系统简化链路，市电经移相变压器转换后再经AC/DC转换器输出直流电，为数据中心提供稳定电力，提高整体能源效率 [44] - 阿里牵头推行巴拿马电源供电方案，系统效率增至97.5%，已部署到阿里云新增自建数据中心，行业标准发布执行，应用后节能减碳、节省开支 [45] - 阿里云全国数据中心应用巴拿马电源，功率模块效率达98.5%，减少设备数量，系统整体效率提升，建设周期缩短，降低长期运营成本 [48] SST：AIDC潜在终极供电方案，应用技术仍需迭代 - SST是新型变压器，集多种功能于一身，可提高电网智能化水平，在数据中心供配电领域有核心优势，如高效能、高密度、低成本、后端应用生态开阔等 [50][51][54] - SST目前存在产业成熟度不够、高压运维风险高、原材料国产化率有待提升等劣势，但技术研发展现关键进展 [53][55] - SST技术在数据中心领域应用迅速发展，当下渗透率低、预期空间大，国内伊顿等企业有试点，海外也有竞争力，数据中心需求爆发或加速其迭代落地，还可应用于机车牵引和电网领域 [59] - 中国西电贵安数据中心应用SST技术实现中压直供直流电源，取得能源利用效率提升、建设周期缩短、灵活部署、提升新能源利用率等进展 [60][63][64] 数据中心供电方案汇总 - UPS是主流，技术成熟、兼容性强，但能耗高、占地大；HVDC、巴拿马等高压方案应用迭代有望提升；SST关注度有望随AIDC需求增长而加速迭代落地 [63] - 对各供电方案进行汇总对比，包括系统效率、占地面积、重量、配置快速性、市占率、核心优势、主要挑战等方面 [66] 投资建议 - 服务器电源：关注麦格米特、中恒电气等相关企业 [71] - 服务器电源电子：关注杰华特、晶丰明源等相关企业 [71] - AIDC电力配套：关注金盘科技、明阳电气等相关企业 [71] - 液冷：关注英维克、高澜股份等相关企业 [71] - 应急电源：关注科泰电源、潍柴重机等相关企业 [71]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价16.20元人民币，17.55元港币 [4] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年EPS分别为1.43、1.08、1.29元，维持可比公司25年PE平均估值15倍 [4] - 1月吉利汽车总销量26.67万辆，同比增长24.9%，环比增长27.0%，新能源汽车销量12.11万辆，同比增长83.9%，环比增长8.9%，出口2.68万辆，同比增长2.0%，环比增长9.2% [9] - 1月吉利品牌销量22.47万辆，同比增长30.1%，环比增长43.3%，银河和中国星·高端系列销量创新高，极氪品牌销量1.19万辆，同比减少4.7% [9] - 1月领克品牌销量3.01万辆，同比增长6.7%，环比增长15.3%，发布领克900车型，预计4月上市 [9] - 吉利海外布局持续深化，2025年海外汽车销售目标增速为15.6%，预计海外销量46.69万辆 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为147,965、179,204、224,632、269,476、316,008百万元，同比增长45.6%、21.1%、25.4%、20.0%、17.3% [6] - 营业利润分别为3,650、3,806、13,751、10,272、12,142百万元，同比增长14.8%、4.3%、261.3%、 - 25.3%、18.2% [6] - 归属母公司净利润分别为5,260、5,308、14,442、10,884、12,948百万元，同比增长8.5%、0.9%、172.1%、 - 24.6%、19.0% [6] - 毛利率分别为14.1%、15.3%、15.6%、15.6%、15.6%，净利率分别为3.6%、3.0%、6.4%、4.0%、4.1% [6] - 净资产收益率分别为7.0%、6.6%、15.5%、10.5%、11.2%，市盈率分别为28.5、28.3、10.4、13.8、11.6倍 [6] - 市净率分别为2.0、1.8、1.6、1.5、1.3倍 [6] 财务报表预测与比率分析 - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入同比增长45.6%、21.1%、25.4%、20.0%、17.3%，营业利润同比增长14.8%、4.3%、261.3%、 - 25.3%、18.2%，归属于母公司净利润同比增长8.5%、0.9%、172.1%、 - 24.6%、19.0% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为14.1%、15.3%、15.6%、15.6%、15.6%，净利率分别为3.6%、3.0%、6.4%、4.0%、4.1%，ROE分别为7.0%、6.6%、15.5%、10.5%、11.2% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为51.7%、55.8%、59.6%、58.8%、59.2%，流动比率分别为114.7%、117.4%、103.0%、106.2%、109.9%，速动比率分别为99.0%、101.4%、90.5%、96.0%、99.3% [10] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.5、4.6、4.0、4.5、4.5，存货周转率分别为15.5、11.6、11.6、16.0、16.0 [10] 现金流相关 - 投资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 12,130.4、 - 16,144.6、 - 23,172.0、 - 11,382.3、 - 12,107.8百万元 [11] - 筹资活动现金流分别为1,325.1、 - 2,763.8、24,980.0、 - 10,548.9、 - 905.9百万元 [11] - 现金净增加额分别为5,213.1、3,433.9、16,395.6、12,394.6、12,861.3百万元 [11] 每股指标及估值比率 - 每股收益2022 - 2026年分别为0.52、0.53、1.43、1.08、1.29元，每股经营现金流分别为1.6、2.2、1.4、3.4、2.6元 [6][11] - 每股净资产分别为7.6、8.5、9.1、10.1、11.3元，市盈率分别为28.5、28.3、10.4、13.8、11.6倍 [6][11] - 市净率分别为2.0、1.8、1.6、1.5、1.3倍 [6][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持），即相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [5][12] 报告的核心观点 - 习主席出席解放军和武警部队代表团全体会议并强调“十四五”规划圆满收官对实现建军一百年奋斗目标及强国建设、民族复兴伟业具有重要意义，要坚定信心如期完成既定目标任务 [2][7] - 今年是“十四五”收官之年，前期进度承压，为完成规划目标，军工行业有望全力加速推进任务，新一轮景气上行周期已开启，看好军工板块持续表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 “十四五”规划执行情况 - “十四五”规划实施 4 年多来取得重大成果，但也面临矛盾和问题，要处理好五大关系，走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，确保建设成果经得起检验 [7] - 要加紧解决规划执行中的堵点卡点问题，强化统筹和政策供给，畅通规划执行链路，开展全过程专业化评估，发挥监管服务促进功能，加速实现既定目标任务 [7] 军地合作与新质生产力发展 - 完成“十四五”规划目标任务离不开国家经济社会发展大体系支撑，要强化军地合力，用好地方资源，提高建设质量和效益 [7] - 抓住新质生产力蓬勃发展机遇，创新战斗力建设和运用模式，健全技术转化机制，加快发展新质战斗力 [7] 投资标的建议 - 弹药和信息化领域，建议关注航天电器、菲利华、中航光电等 [7] - 新质生产力领域，人工智能相关建议关注内蒙一机、光电股份等；低空经济相关建议关注四创电子、四川九洲等；水下相关建议关注西部材料、派克新材等 [7] - 航空装备和配套领域，主机厂建议关注中航成飞、中航沈飞等；航空配套建议关注西部超导、中航重机等 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周原油市场在供需及地缘因素上博弈，油价承压下跌，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局[2][11] - 本周化肥产品在春耕需求及原料成本抬升背景下持续涨价，农业、食品产业链需求刚性，看好供给侧格局优化带来的景气持续性及底部向上弹性[11] - 推荐万华化学，其核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目陆续投产，异氰酸酯行业格局有望重塑[11] - 推荐皇马科技，作为特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道[11] - 推荐金禾实业，麦芽酚和三氯蔗糖龙头企业，主要产品景气底部迎来边际变化[11] - 建议关注云天化，国内磷化工产业链龙头企业，磷矿石景气度具备持续性[11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 本周原油市场博弈致油价承压下跌，看好低油价相关度、强阿尔法龙头企业并建议底部布局[11] - 本周化肥产品因春耕需求和原料成本涨价，看好农业、食品产业链供给侧格局优化[11] - 推荐万华化学、皇马科技、金禾实业，建议关注云天化[11] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至3月7日，Brent油价下跌3.9%至70.36美元/桶，伊拉克石油出口恢复、OPEC+计划增产、美国商业原油累库致油价承压[12] - 2月28日美国原油商业库存4.338亿桶，周增360万桶；汽油库存2.468亿桶，周减140万桶；馏分油库存1.192亿桶，周减130万桶；丙烷库存0.48654亿桶，周减289.3万桶[2][12] 化工品 - 本周价格涨幅前3名产品为液氯（上涨23.3%）、天然气（上涨15.2%）、硫酸（上涨12.9%）；跌幅前3名为丙烯酸（下跌7.7%）、丙烯腈（下跌7.4%）、赖氨酸（下跌6.5%）[7][13] - 月度价格涨幅前3名产品为硫酸（上涨43.5%）、硫磺（上涨35.2%）、天然气（上涨32.8%）；跌幅前3名为丙烯腈（下跌26.7%）、赖氨酸（下跌20.2%）、苏氨酸（下跌17.9%）[7] - 本周价差涨幅前3名产品为双氧水价差（上涨100.0%）、油头乙二醇价差（上涨58.4%）、聚乙烯价差（上涨44.1%）；跌幅前3名为顺酐法BDO价差（下跌90.4%）、磷酸二铵（下跌49.6%）、丙烯酸价差（下跌24.8%）[7][16] - 月度价差涨幅前3名产品为炭黑价差（上涨120.9%）、MTO价差（上涨105.7%）、双氧水价差（上涨100.0%）；跌幅前3名为磷酸二铵（下跌789.1%）、丙烯酸丁酯价差（下跌38.7%）、MTP价差（下跌38.0%）[7] - 本周硫磺推动下游硫酸涨价，原因是国内地炼开工下滑、东南亚金属冶炼需求增加、国内春耕支撑磷肥需求[13] - 本周聚乙烯价格坚挺，价差明显扩大，炼厂对烯烃链产品挺价意愿较高[16]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.34%，跑输大盘0.05pct；造纸子板块上涨0.95%，跑输大盘0.44pct [3][14] - 本周沪深300指数上涨1.39%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第14位；二级行业中，造纸子板块跑输大盘0.44pct [3][14] - 本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、包装印刷、造纸板块，涨幅分别为3.02%、1.24%、0.99%、0.95% [3][14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025/03/03 - 2025/03/09） - 本周轻工制造行业指数上涨1.34%，跑输沪深300指数0.05pct；造纸子板块上涨0.95%，跑输大盘0.44pct [3][14] - 轻工四大子板块涨幅排序为文娱用品＞家具＞包装印刷＞造纸，涨幅分别为3.02%、1.24%、0.99%、0.95% [3][14] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨20元/吨至1424元/吨，涨幅1.4%；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [25] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌80元/吨至4729元/吨，跌幅1.7%；针叶木浆现货价格下跌30元/吨至6564元/吨，跌幅0.5% [26] - 2025年2月下旬中国两大港口木浆库存合计201万吨，环比增加24.1%，其中青岛港约146万吨，环比涨19.7%；常熟港约55万吨，环比涨37.5% [26] - 本周动力煤价格下跌，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价环比下跌8元/吨至687元/吨 [27] - 本周溶解浆价格下跌150元/吨至7600元/吨；粘胶短纤1.5D价格维稳；中国棉花价格指数328下跌112元/吨至14835元/吨 [27] 成品纸 - 本周双胶纸价格上涨20元/吨至5445元/吨，涨幅0.4%；铜版纸价格上涨22元/吨至5820元/吨，涨幅0.4% [36] - 本周白卡纸价格下跌2元/吨至4318元/吨；高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价下跌18元/吨至2925元/吨，跌幅0.6% [36] 盈利水平 - 本周双胶纸盈利水平较上周增加16 - 50元/吨；铜版纸盈利水平较上周增加18 - 53元/吨 [45] - 本周白卡纸盈利水平分化，大型纸企下跌3元/吨，小型纸企上涨2元/吨；废纸系纸品盈利水平较上周上涨3 - 4元/吨 [45] 2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存 - 2024年1 - 12月机制纸及纸板累计产量15847万吨，同比增长10.0%；12月当月产量1441万吨，同比增长6.0% [9][55] - 经剔除价格因素影响，2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长7.8%，环比下降6.4% [9][55] - 2024年1 - 12月纸及纸板进口量累计同比下降7.0%，出口量累计同比增加15.8%；累计进口量占产量比重约6.9%，累计出口占产量比重约6.5% [9][55] 投资建议与投资标的 - 近期Suzano宣布2025年3月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨、国内现货价格触底回升，成本支撑下文化纸、白卡纸有望延续价格修复态势，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [5] - 特种纸企业在浆价上行之后的半年内通常会呈现盈利扩张，推荐特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [5] - 展望2025年废纸系纸种行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [5]

战略动向 - 3月8日德国基民盟/基社盟与社民党完成第一阶段政府组建谈判，敲定部分政策原则，努力在3月25日前推进“债务刹车”机制改革[3] - 下一届议会中，基民盟/基社盟获208席（33%议席）掌握组阁主动权，大概率墨茨任总理；社民党获120席（19%议席）；另类选择党获152席（24%议席）[3][12] 政策取向 - 移民上计划在边境拒绝庇护者；劳动力市场将最低工资提至每小时15欧元；产业政策降低能源价格、提供电动车消费补贴[3][13] - 推动修改“债务刹车”机制，允许“必要国防开支”超1%GDP，财政表外建5000亿欧元基建基金[3][13] 财政改革 - “债务刹车”规定联邦与州政府预算原则平衡，“结构性净融资”限0.35%名义GDP，现两党欲修改，赤字率仍为0.35%GDP[3][14][15] - 下议院基民盟/基社盟+社民党共393席（占54.9%），三分之二多数需489席，需与绿党谈判；参议院两党仅7票，三分之二多数需46票[3][15] - 计划3月13日下议院辩论、3月18日投票[3][16] 基建基金 - 2025 - 2034年间融资5000亿欧元投资多领域，五分之一资金给州与地方政府，载体未确定[3][18] 风险提示 - 俄乌局势超预期变化或使德国政界对财政改革意见改变[2][22]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 德国财政刺激大超预期，关注铜铝和小金属板块投资机会，其政策有望带来海外工业金属需求端显著扩张，与国防军工、光伏等相关的小金属或会相对受益；本周螺纹消耗量上升但价格下跌；新能源金属供给与价格分化；TC/RC维持负值，铜价有望持续上涨；关税或推升避险需求与通胀预期，金价有望持续上涨 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 3月5日德国宣布设立高达5000亿欧元的基建特别基金、对国防开支“不设限”支持及允许地方政府增加借贷，方案规模可能超1万亿欧元，财政刺激政策有望带来海外工业金属需求端显著扩张，与国防军工、光伏等相关的小金属或会相对受益，建议关注铜、铝和小金属板块投资机会 [8][15] 钢铁 供需 - 本周全国螺纹钢消耗量为220万吨，环比大幅上升15.54%，同比大幅上升23.18%；铁水产量周环比微幅上升1.13%，螺纹钢产量周环比上升4.99%，热轧产量周环比下降3.58%，冷轧产量周环比微幅上升0.47%；长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅上升1.82PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比大幅上升3.95PCT [20][22][24] 库存 - 钢材总库存环比小幅下降，同比大幅下降；其中螺纹钢社会库存环比上升0.27%，钢厂库存环比下降2.23%；线材社会库存环比上升3.75%，钢厂库存环比下降4.81%；热轧板社会库存环比下降0.89%，钢厂库存环比下降3.73%；冷轧板社会库存环比下降1.40%，钢厂库存环比下降1.52%；中厚板社会库存环比下降2.17%，钢厂库存环比下降3.82% [26][27] 盈利 - 本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比明显下跌3.24%、铁精粉价格环比小幅下跌1.27%、喷吹煤价格环比明显下跌8.00%，二级冶金焦价格环比持平、废钢价格环比明显下跌1.70%；螺纹钢长流程成本周环比下跌1.42%，短流程成本周环比下跌0.88%；长流程螺纹钢毛利周环比小幅上涨10元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比小幅下跌5元/吨 [32][36] 钢价 - 本周普钢价格指数整体小幅下跌0.72%，分品种来看，螺纹价格为3409元/吨，周环比小幅下跌1.14%，线材价格为3721元/吨，周环比小幅下跌0.9%，其余各品种价格小幅下跌 [16][39] 新能源金属 供给 - 2025年1月中国碳酸锂产量为54410吨，同比大幅上升32.55%，环比下降14.56%，氢氧化锂产量为22300吨，同比明显上涨6.70%，环比持平；中国镍生铁产量同比大幅下降13.32%，环比小幅下降5.85%，印尼镍生铁产量同比明显上升19.34%，环比微幅下跌0.27%，硫酸镍产量同比明显上涨8.53%，环比小幅下跌4.89%，2024年全年产量为38.49金属量万吨 [45][47] 需求 - 2025年1月中国新能源乘用汽车月产量为96.59万辆，同比大幅上升27.85%，销量为90.00万辆，同比大幅上升28.77%；2024年12月中国不锈钢表观消费量达288万吨，同比明显上升7.06%，环比明显上升3.63%；2025年1月印尼不锈钢产量达45万吨，同比持平，环比明显上升4.65% [49][52] 价格 - 截至2025年3月7日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价为875美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7.54万元/吨，小幅下降0.33%；MB标准级钴环比明显上升8.57%，国产≥20.5%硫酸钴价格为3.90万元/吨，四氧化三钴为16.15万元/吨；LME镍结算价格为15990美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.625万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价995元/镍点 [54] 工业金属 供给 - 本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比上升但仍维持负值，现货中国铜冶炼厂粗炼费为 - 15.60美元/千吨，环比下降5.41%，精炼费为 - 1.56美分/磅；2024年12月全球精炼铜产量(原生 + 再生)为237.2万吨，同比上升3.31%，其中原生精炼铜产量200.2万吨、同比上升4.60%，再生精炼铜产量37万吨；2024年12月废铜累计进口量为224万吨，环比大幅上升10.71%，同比大幅上升13.18%；2025年2月电解铝开工率为97.37%，环比微幅上升0.30PCT，电解铝产量为340万吨，同比上升1.01PCT，环比下降9.38PCT [64][66][72] 需求 - 2025年2月中国制造业PMI为50.2%，环比小幅上升1.10PCT，美国制造业PMI为50.3%，环比小幅下降0.6PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.6%，环比上升0.5PCT [78] 库存 - 本周LME铜库存环比明显下降1.81%，COMEX铜库存环比小幅下降1.04%，上期所铜库存环比微幅下降0.36%；本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显下降4.15% [86] 成本与盈利 - 本周全国一级氧化铝平均价3686元/吨，环比小幅下跌1.6%，济南万方碳素预焙阳极出厂价5450元/吨，环比明显上涨22.5%，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价688元/吨，环比微幅下跌0.3%；2025年1月新疆电解铝单吨完全成本下降6.83%，盈利大幅上升1283元/吨；山东电解铝单吨完全成本上升0.04%，盈利下降77元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本下降6.28%，盈利大幅上升1233元/吨；云南电解铝单吨完全成本大幅下降4.08%，盈利上升837元/吨 [89][90] 价格 - 本周LME铜结算价9664美元/吨，周环比明显上涨3.21%，LME铝结算价2693美元/吨，周环比明显上涨2.10% [92] 贵金属 金价与持仓 - 截至2025年3月7日，COMEX金价报收2917.7美元/盎司，周环比明显上涨1.76%，截至2025年3月4日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为243261张，周环比明显下降7.02% [96] 利率与通胀 - 本周美国10年期国债收益率为4.32%，环比微幅上涨0.08PCT，2025年1月美国核心CPI当月同比为3.3%，环比微幅上升0.1PCT [100] 板块表现 - 本周上证综指报收3373点，周内上涨1.56%，申万有色板块报收4805点，周内上涨7.08%，申万钢铁板块报收2285点，周内上涨2.70%；申万有色板块中华钰矿业上涨幅度最大，申万钢铁板块中华菱钢铁上涨幅度最大 [105][112] 投资建议 - 工业金属方面，铝关注天山铝业(002532，买入)、神火股份(000933，未评级)；锌关注株冶集团(600961，买入)、驰宏锌锗(600497，未评级)；铜关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级) - 钢铁方面，普钢关注山东钢铁(600022，买入)、三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) - 金属新材料关注北方稀土(600111，买入)、中国稀土(000831，未评级)、金力永磁(300748，未评级)、华锡有色(600301，未评级) - 贵金属关注赤峰黄金(600988，买入)、山金国际(000975，未评级) [116]