行业投资评级 - 对电子行业（存储）的投资评级为“看好（维持）” [4] 报告核心观点 - AI算力需求强劲，拉动存储行业持续紧缺 [1][2][7] - AI推理应用扩大，数据中心存储结构变化，将持续挖掘对活跃数据存储的增量需求 [7] - 利基存储（如NOR Flash、MLC/SLC NAND Flash）产能受主流存储挤压，供给收缩，有望保持紧缺态势 [7] 行业动态与数据 - **存储价格大幅上涨**：TrendForce全面上修2026年第一季存储合约价预期。其中，Conventional DRAM合约价从季增55-60%上调至上涨90-95%；NAND Flash合约价从季增33-38%上调至55-60% [7] - **服务器存储需求旺盛**：受北美及国内云端服务业者（CSP）和OEM积极竞逐供给影响，预计第一季Server DRAM价格上涨约90%，幅度创历年之最 [7] - **企业级SSD需求爆发**：因推理AI应用场景扩大，北美各大CSP自2025年底起强力拉货，预计2026年第一季Enterprise SSD价格将季增53-58%，创下单季涨幅最高纪录 [7] - **AI带来的存储增量可观**：英伟达推出的推理上下文内存存储平台，预计相关设计在2027年有望带来额外的75-100EB的存储需求增量，并在2028年进一步翻倍 [7] - **利基存储供给收缩**：以MLC NAND Flash为例，TrendForce预计2026年全球产能将大幅年减41.7% [7] 投资建议与相关标的 - **投资建议**：AI算力需求拉动，存储紧缺持续 [2][8] - **相关标的覆盖产业链多个环节**： - **国内存储芯片设计厂商**：兆易创新（买入）、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、北京君正（买入）、恒烁股份等 [2][8] - **国产存储模组厂商**：江波龙、德明利、佰维存储等 [2][8] - **受益存储技术迭代的厂商**：澜起科技（买入）、联芸科技、翱捷科技等 [2][8] - **半导体设备企业**：中微公司（买入）、精智达、京仪装备、微导纳米、拓荆科技（买入）、北方华创（买入）等 [2][8] - **国内封测企业**：深科技、汇成股份、通富微电（买入）等 [2][8] - **配套逻辑芯片厂商**：晶合集成（买入）等 [2][8]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管特朗普提名凯文·沃什为美联储主席引发市场短期震荡，但这并未改变美元信用弱化的长期格局[7][21][43]。在地缘政治动荡推升全球经济风险评价的背景下，由于国内风险评价稳步下行，国内权益资产相对占优[7][21][43]。长期来看，黄金和商品仍具备配置价值，但短期需要消化情绪过热和交易结构恶化带来的影响[7][21][43]。 一、多资产周表现 - 近一周（2026年1月26日至2月1日）风险资产波动较大，黄金和商品在周初快速冲高后回落[7][10] - 从具体数据看，过去一周COMEX黄金下跌2.12%，但年初至今上涨13.28%；布伦特原油上涨7.32%，年初至今上涨14.64%[11] - A股主要指数普遍下跌，上证综指跌0.44%，中证500跌2.56%，中证1000跌2.55%[11] - 港股恒生指数上涨2.38%，美股标普500微涨0.34%[11] 二、预期层面分析 （一）国内经济：节前景气回落，风险评价下行 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重返枯荣线以下[7][12] - 生产和新订单PMI分别降至50.6%和49.2%，受春节偏晚影响显著[12] - 政策对“供强需弱”的关注有望为2026年带来内需亮点，国内风险评价处于稳步下行趋势[7][12][15] （二）美联储提名：短期扰动不改长期格局 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其主张货币与财政纪律分离，引发市场对降息路径推迟的担忧[7][15] - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率在3.5%至3.75%区间[17] - 报告认为，在美国财政赤字高企背景下，提名沃什不改美元信用弱化格局；若后续美国失业率上升超过4.5%，降息空间将重新打开[7][19] （三）商品市场：交易所上调保证金 - 芝商所集团（CME Group）于1月30日宣布上调贵金属品种交易保证金要求[7][20] - 上海黄金交易所宣布，若2月2日白银延期合约出现单边市，保证金比例将从20%上调至26%[7][20] - 与上一次上调保证金相比，当前贵金属和工业金属的筹码结构更为拥挤[7][20] 三、交易层面分析 （一）收益因子表现 - 近一周A股、商品、黄金的趋势因子仍强，但黄金短端动量减弱[7][22] - 美股整体呈现震荡格局[7][22] - 中债反转信号转弱，美债趋势转弱[7][22] （二）资产波动与不确定性 - 商品和黄金的短期及中期不确定性均上行[7][36] - A股短期情绪回落，但中期不确定性保持平稳[7][36] - 美股短期情绪回落，中期不确定性上行[7][36] - 中债和美债的短期情绪均回落，中期不确定性下降[7][36]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当前转债市场走势依赖正股，本周权益回撤但慢牛预期未变，虽转债估值高，但主动杀估值概率小，回调后机会大于风险，不过未来一周触发强赎转债多，需防个券条款风险 [6][9] - 随着 130 元以下转债减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，当下交易机会大于配置机会，应关注技术指标，关注次新券、放弃赎回及股东未减持的转债 [6][9] - 本周海外地缘缓和，美联储主席人选事件扰动，国内监管释放慢牛预期，支持硬科技和消费领域，科技成长板块震荡，有色金属和避险资产回撤，内稳外乱利好国内资产，外资流入可期，慢牛格局不变，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债深水区，回调中寻找交易性机会 - 当前转债市场走势关键在正股，本周权益大幅回撤但慢牛预期未改，虽转债估值高，但主动杀估值概率小，回调后机会大于风险，未来一周触发强赎转债多，需防个券条款风险 [6][9] - 随着 130 元以下转债数量减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，当下交易机会大于配置机会，应关注技术指标，关注次新券、放弃赎回及股东未减持的转债 [6][9] - 本周海外地缘缓和，美联储主席人选事件扰动，国内监管释放慢牛预期，支持硬科技和消费领域，科技成长板块震荡，有色金属和避险资产回撤，内稳外乱利好国内资产，外资流入可期，慢牛格局不变，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 可转债回顾：转债成交小幅回落，估值大幅压缩 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅上行 - 本周权益市场承压，中小盘和成长风格调整明显，市场情绪谨慎，资金向低波动和防御性方向集中 [12] - 沪深 300 涨 0.08%，上证 50 涨 1.13%，上证指数跌 0.44%，深证成指跌 1.62%，创业板指跌 0.09%，科创 50 跌 2.85%，中证 500 跌 2.56%，中证 1000 跌 2.55%，中证 2000 跌 3.34%，北证 50 跌 3.59% [12] - 行业方面，石油石化、通信、煤炭领涨，国防军工、电力设备、汽车板块领跌，日均成交额小幅上行 2624.99 亿元至 3.06 万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为联瑞转债、天准转债等，成交活跃的转债有双良转债、广联转债等 [12] 转债成交下行，低价、高评级转债跌幅较小 - 本周转债大幅下行，百元溢价率大幅压缩，日均成交额小幅下行至 845.71 亿元 [18] - 中证转债指数下行 2.61%，平价中位数下行 2.1%至 108.4 元，转股溢价率中位数小幅上行 0.2%至 32.4% [18] - 从风格看，本周低价、高评级转债跌幅较小，高价转债表现较差 [18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：流动性预期回摆，错杀品修复可期 [2][3] - 近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场预期其政策核心为“降息 + 缩表并行”，较其他潜在提名者更不激进，导致市场对美联储独立性的担忧缓解，贵金属对宽松预期的乐观交易出现回摆，价格大幅波动 [9] - 短期宽松叙事的受挫并不改变降息大方向，工业金属下方支撑较强，建议关注因短期预期回摆而被错杀的品种的修复机会 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 流动性预期回摆，错杀品修复可期 [9][13] - 工业金属方面，短期宽松叙事受挫但降息大方向未变，近一周铜铝库存累库速度已经放缓，下游加工负反馈明显减弱，开工率已经开始回升 [9][13] 二、行业及个股表现 - 1月30日当周，SW有色金属板块上涨3.37%，在申万一级行业中排名第3 [11][20] - 板块内，贵金属板块涨幅最大 [11][22] - 个股方面，湖南黄金当周涨幅最大，为61.08%；博威合金跌幅最大，为-16.79% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国12月CPI同比+2.7%，11月PCE同比+2.77% [11][39] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [11][39] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.26%，美元指数反弹至97.12 [11][35] - 中国12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5% [11][53] - 中国12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][53] - 1月30日，金银比为51.5，金铜比为857，金油比为82.4 [11][49] 四、贵金属 - 宽松叙事受挫，贵金属短期震荡加剧 [9][58] - **黄金**：1月30日当周，SHFE黄金涨4.10%至1161.42元/克，COMEX黄金跌1.14%至4879.60美元/盎司 [14][31] - SHFE黄金库存103吨，较前周增加1.02吨；COMEX黄金库存1013吨，较前周减少11.22吨 [14] - COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少3.94万张；SPDR黄金持仓量较前周增加1.84万盎司 [14] - 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第14个月增持 [14] - **白银**：1月30日当周，SHFE白银涨11.92%至27941.00元/千克，COMEX白银跌17.64%至84.77美元/盎司 [15][31] - SHFE白银库存为455吨，较前周减少126.02吨；COMEX白银库存较前周减少298.75吨至11507吨 [15] - COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.15万张；SLV白银持仓量较前周减少1821.75万盎司 [15] - 中国12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90个百分点，经济企稳回升有望拉动白银工业需求 [15] 五、铜 - 金融属性波动加大，供需支撑铜价底线 [9][71] - **价格**：1月30日当周，SHFE铜涨2.31%至103680元/吨，LME铜涨0.32%至13157.5美元/吨 [17][29] - **供给端**：矿端紧张延续，铜精矿现货TC（加工费）继续走低0.3美元至-50.3美元/吨 [17][76] - **需求与库存**：1月30日当周，国内电解铜杆周度开工率上升1.56个百分点至69.54% [17][83] - 全球铜显性库存合计约114.74万吨，较前周增加0.4万吨 [17][80] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - 假期需求边际弱化，吨铝盈利仍有支撑 [16][85] - **价格**：1月30日当周，SHFE铝涨1.11%至24560元/吨，LME铝跌0.79%至3144.00美元/吨 [16][29] - **供给端**：近一周国内电解铝运行产能为4430.0万吨，较前周增加3万吨 [16] - **需求与库存**：假期临近，1月30日当周铝加工开工率下滑1.5个百分点至59.4% [16][97] - 国内铝社会库存（铝锭+铝棒+厂内）合计约110.7万吨，较前周小幅累库 [16] - **盈利端**：吨铝盈利扩大至8548元左右 [16][95] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级) [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：流动性预期回摆，错杀品修复可期[2][3] 近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场对联储独立性的担忧缓解，导致近期贵金属对宽松预期的乐观交易回摆，金属价格大幅波动，但降息大方向未变，建议关注错杀品种的修复机会[3][9][13] 周期研判 - 流动性预期变化：特朗普提名沃什为美联储主席，其政策核心主张是“降息 + 缩表并行”，市场认为其不如其他潜在候选人鸽派，导致贵金属乐观预期回摆，短期调整明显[9][13] - 工业金属基本面：短期宽松叙事受挫不改变降息方向，铜铝库存累库速度已放缓，下游加工负反馈减弱，开工率开始回升，随着价格调整，下游接受度或提升[9][13] - 投资建议：短期贵金属预期回摆导致金属价格大幅波动，建议关注错杀品种的修复机会[3][9][13] 贵金属 - 黄金：宽松叙事受挫，短期震荡加剧，但降息大方向未变，中长期看，美国联邦政府债务风险及全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会[9] - 黄金价格与库存：1月30日当周，SHFE黄金涨4.10%至1161.42元/克，COMEX黄金跌1.14%至4879.60美元/盎司[14] SHFE金库存103吨，较前周增加1.02吨；COMEX金库存1013吨，较前周减少11.22吨[14] - 黄金持仓与央行购金：COMEX金非商业净多头持仓较前周减少3.94万张，SPDR黄金持仓量较前周增加1.84万盎司[14] 中国12月末黄金储备为7415万盎司，连续14个月增持[14] - 白银：金融与商品属性影响下，价格波动或更大[15] 1月30日当周，SHFE白银涨11.92%至27941.00元/千克，COMEX白银跌17.64%至84.77美元/盎司[15] SHFE银库存为455吨，较前周减少126.02吨；COMEX银库存较前周减少298.75吨至11507吨[15] - 白银持仓：COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.15万张，SLV白银持仓量较前周减少1821.75万盎司[15] - 贵金属价格周度表现：1月30日当周，SHFE黄金周涨4.10%，COMEX黄金周跌1.14%；SHFE白银周涨11.92%，COMEX白银周跌17.64%[31] 工业金属：铜 - 铜价：1月30日当周，SHFE铜涨2.31%至103680元/吨，LME铜涨0.32%至13157.5美元/吨[17][29] - 供给端：矿端紧张延续，智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动未解决，铜精矿现货加工费（TC）继续走低0.3美元至-50.3美元/吨[17] CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能临近[17] - 需求与库存：1月30日当周，精铜杆开工率为69.54%，环比上升1.56个百分点[17] 全球铜显性库存合计114.74万吨，较前周增加0.4万吨[17] - 冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨[17] 工业金属：铝 - 铝价：1月30日当周，SHFE铝涨1.11%至24560元/吨，LME铝跌0.79%至3144.00美元/吨[16][29] - 供给端：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳，国内电解铝运行产能最新为4430.0万吨，较前周增加3万吨[16] 海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升[16] - 需求与库存：假期临近，加工开工率回落，库存累积[16] 1月30日当周，国内铝加工开工率下滑1.5个百分点至59.4%[16] SMM社会铝锭库存78.2万吨（周增3.9万吨）、铝棒库存24.4万吨（周增2.2万吨），厂内库存8.1万吨（周增0.1万吨）[16] - 盈利端：铝价上涨，吨铝盈利扩大至8548元左右[16][35] 行业及个股表现 - 板块表现：1月30日当周，SW有色金属板块上涨3.37%，在全行业中排名第3[11][20] 涨幅强于大盘指数（深证成指跌1.62%，上证综指跌0.44%，沪深300涨0.08%）[22] - 子板块表现：贵金属板块涨幅最大[11][22] - 个股表现：1月30日当周，湖南黄金涨幅最大，为61.08%；博威合金跌幅最大，为-16.79%[11][23] 宏观数据跟踪 - 美国通胀：美国12月CPI同比+2.7%，11月PCE物价指数同比+2.77%[11][39] - 中国通胀：中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%[11][39] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.26%[11][35] 美元指数反弹至97.12[11][35] - 中国流动性：中国OMO投放17615亿元，1年期LPR为3%[11][38] - 制造业PMI：12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1%[11][42] - 美国就业：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%[11][45] - 中国货币供应：12月中国M1同比+3.8%，M2同比+8.5%[11][48] - 中国工业数据：12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3%[11][53] - 比价关系：1月30日，金银比为51.5，金铜比为857，金油比为82.4[11][49]

历史通胀传导模式分析 - 1990年代末纺织业去产能并未传导至CPI，CPI改善源于2001年底加入WTO后出口盘活劳动力与需求[7][13][20] - 2009-2011年“四万亿”强刺激同步拉动PPI与CPI，传导呈现“城镇化”特征，居住类价格上涨显著[7][27][29] - 2015-2017年供给侧改革推动PPI大幅回升，但上游集中度提升导致涨价主要在中上游消化，与CPI（除居住外）脱钩[7][35] - 2020-2021年PPI因大宗商品飙升至同比超10%，但与CPI剪刀差创历史新高，CPI回暖主因猪肉价格（2022年10月同比超50%）及服务消费独立修复[7][44][47] 2026年通胀前景与驱动因素 - 2025年CPI全年累计同比为0%，PPI全年累计同比下跌2.6%，但下半年触底回升趋势明确[10] - 2026年通胀温和改善的核心驱动力是明确的需求侧政策，而非传统的工业品价格传导[7][60] - 财政政策重心向民生倾斜，标志从“投资于物”转向“投资于人”，并推动医疗服务、电价市场化等行业政策性提价[7][61][62] - “反内卷”政策侧重“新三样”等中游行业，通过产业协商、反垄断等机制优化市场秩序，对价格的直接拉动作用较为温和[7][64][65] - 当前工业品涨价多受全球资源争夺与海外通胀输入推动，国内定价持续大涨有待观察[7][66]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025下半年CRMW产品配合民企科创债密集发行，降本增信效果明显，二级难参与，建议关注一级新发定价机会，大型国股行强担保下“标的债+CRMW”组合有估值优势，自营等负债端稳定机构可持有到期 [5] - 按创设主体分类，重点关注股份行创立的CRMW，其创设的“CRMW+标的券”投资组合信用利差中枢约70bp，绝对收益不乏超2.4%的情况，在低收益环境下吸引力强 [5] - 信用债新发规模保持高位，到期量环比缩减，净融入维持高位，各等级、各期限信用债估值多数环比持平，仅中低等级3Y有所下行，信用利差多数持平 [5] 根据相关目录分别总结 信用债周观点：关注CRMW一级发行定价机会 - 2025下半年CRMW产品配合民企科创债密集发行，降本增信效果明显，2025年各类机构共创设超百只，环比2024年略有缩减，结构上被保护标的中科创债占比近4成，被保护主体多为科技型民营企业 [9] - CRMW市场容量小，二级难参与，主要关注一级新发定价机会，尤其是股份行创立的，近期新发行保护标的债平均期限约2年，考虑行权期限基本不超3年，适合负债端稳定性稍强的机构持有至到期 [15] - 国有行2024年以来创设CRMW频率下滑，2021 - 2023年交通银行是主要创设主体，去年以来邮储银行、农业银行少量参与，其创设的“CRMW+标的券”投资组合信用利差在商业银行中整体偏低，去年Q4以来发行时组合多数利差约40bp，市场认可度高，相比主流城投/产业债无超额收益 [15][17] - 股份行浙商银行创立较多，近两年平安银行等也参与，其创设的“CRMW+标的券”投资组合信用利差中枢约70bp，绝对收益不乏超2.4%的情况，收益主要源于被保护原标的更高票面利率，CRMW创设价格稍贵但影响不大，组合信用风险略有上行，但有足够安全边际，是主要收益挖掘区间 [5][25] - 城商行东莞银行等为主要创设机构，银行认可度分化在组合收益上映射更明显，挖掘时需优选强区域银行，最近新发行的CRMW组合收益基本分布在2.1% - 2.2%区间，吸引力不够强 [5][25] - 农商行基本只有上海农商行参与，其增信主体自身信用资质偏强，组合收益整体不高 [25] - 担保公司中豫担保和中债增信近两年少量创立，数量少、收益分布零散，中豫担保频繁为省内弱区县平台发行创立CRMW，“标的债+CRMW”组合收益稍高，适合负债端稳定、风险偏好较高的机构直接持有到期 [23][26] - 二级机会主要在1Y以内“标的债+CRMW”组合中挖掘，1Y以内短端“标的债+CRMW”组合中枢约2.1%，2.1%以上国有行及强股份行创设CRMW的组合有性价比且存量多；1 - 3Y中等期限CRMW价格偏高，组合收益降至2%左右，无超额机会；3Y以上中长期限原标的债估值高，适合风险偏好较高的机构直接购买原标的债 [28] 信用债周回顾：中等期限挖掘热度延续 负面信息监测 - 2026.1.26 - 2026.2.1债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调本周均无相关情况 [31] - 2026.1.26 - 2026.2.1重大负面事件涉及阳光城集团、碧桂园地产、腾越建筑科技、融侨集团等公司，包括到期未支付债务、新增未决诉讼仲裁案件、新增违约债务、新增失信被执行人情形等 [33] 一级发行：净融资维持高位，融资成本窄幅波动 - 2026年1月26日至2月1日信用债一级发行3074亿元，环比小幅下滑，总偿还量1517亿元，环比缩减19%，净融入1557亿元 [34] - 上周统计到2只取消/推迟发行信用债，数量及规模保持近期低位 [37] - 一级发行成本方面，中高等级融资成本环比窄幅波动，上周AAA、AA+级平均票息为2.12%、2.24%，环比分别上行9bp、下行7bp，新发AA/AA - 级新债频率仍处于较低水平 [35] 二级成交：估值小幅波动，3Y相对跑赢 - 上周各等级、各期限信用债估值多数环比持平，仅中低等级3Y有所下行，中枢约 - 3bp，无风险利率同步窄幅震荡，信用利差也多数持平 [37] - 各等级3Y - 1Y、5Y - 1Y期限利差几乎全面收窄，中枢约2bp，AA级3Y - 1Y最多收窄4bp；AA - AAA级等级利差3Y大幅收窄4bp，其余均小幅波动 [40] - 城投债信用利差上周各省信用利差小幅收窄，平均收窄幅度约2bp，黑龙江、云南利差收窄幅度居前 [42] - 产业债信用利差上周各行业利差±1bp内窄幅波动，明显跑输于城投，房地产小幅走阔3bp [44] - 二级成交周换手率环比下滑0.18pct至1.85%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企，上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及碧桂园、万科和中航产融 [45] - 从单个主体估值变化看，利差走阔幅度前五的主体多为房企，依次为时代控股、融侨、禹洲鸿图和绿地 [47]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 宏观情绪变化放大商品市场波动，短期碳酸锂期价冲高回落，但现货端补库去库形成支撑，节前仍存反弹契机[4] - 中期来看，锂盐供给受限、矿端成本抬升，锂价中枢上行逻辑未改[4] - 钴板块受原料成本支撑，价格韧性较强、下行空间有限[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] 根据相关目录分别总结 一、周期研判：情绪暂时降温，期现价格双回调 - **锂板块价格波动加剧**：本周锂板块价格波动加剧，矿端与盐端节奏出现分化[8][12] - **期货价格大幅回调**：无锡盘2605合约周度跌16.65%至14.92万元/吨，广期所2605合约周度跌18.36%至14.82万元/吨[8][12] - **锂精矿价格下跌**：上海有色网锂精矿周五价格为2070美元/吨，环比上周五下跌144美元/吨[8][12] - **碳酸锂现货价格回调后成交回暖**：价格回落后，下游材料厂刚需采购及2月备货散单增加，带动市场成交活跃[8][13] - **氢氧化锂供应偏紧价格高位**：供应受头部锂盐厂检修影响持续偏紧，三元材料厂散单采购需求带动价格抬升，短期价格维持相对高位[8][13] - **碳酸锂周度产量与库存下降**：据SMM，中国碳酸锂周度产量环比下降2.92%，周度库存量环比下降1.30%[8][13] - **需求端排产同比高增**：据广东省电池行业协会，2026年2月国内储能+动力+消费排产约188GWh，受春节影响环比下降约10.5%，但同比增幅达50%，其中储能电芯排产占比接近40%[8][13] - **锂盐周均价上涨**：上周电池级碳酸锂价格为16.1-18.2万元/吨，均价较前周上涨7.15%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为15.8-16.9万元/吨，均价较前周上涨8.12%[8][13] - **钴产业链特征**：整体延续“原料偏紧、终端偏弱”的运行特征，中间品市场可流通货源有限，持货商挺价，非洲物流偏紧导致运输周期延长，短期内国内中间品结构性偏紧格局难以缓解[8][12] - **钴系价格受成本支撑，成交清淡**：电解钴在高原料成本压力下，下游维持刚需采买，市场整体成交清淡，硫酸钴价格预计短期内呈现“易涨难跌”格局[8][14] - **电解钴价格微升**：根据SMM数据，上周电解钴价格为44.5万元/吨，均价较前周上升1.27%[8][14] - **下游材料价格上涨**：本周磷酸铁锂价格5.61-6.12万元/吨，均价较前周上涨4.95%，三元材料622价格为18.33-19.37万元/吨，均价较前周上涨0.70%[8][14] 二、公司与行业动态：业绩信号密集释放 - **行业动态**：Pilbara正在评估年产能约20万吨的Ngungaju工厂复产后的新增产能潜力，复产决议预计2026年一季度提交董事会审议[16] - **行业动态**：宁德时代计划在云南滇中新区规划建设锂电池绿色智造基地，计划2026年一季度开工[16] - **永杉锂业**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润为-39,000万元至-31,000万元，较上年同期由盈转亏，主要因锂盐业务矿盐差收窄、锂价下跌及存货跌价等[16] - **雅化集团**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润60,000-68,000万元，同比增长133.36%-164.47%，业绩增长系头部客户订单稳定、下半年锂盐价回升带动销量增长及公司降本提效所致[16] - **西藏珠峰**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润44,150-53,960万元，同比增长92.28%-135.01%，业绩预增主要得益于塔中矿业产能恢复、产品量价齐升等[16] - **天齐锂业**：公告2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈，归母净利润3.69-5.53亿元，主要因锂矿定价周期缩短、联营公司SQM业绩预计同比增长带来投资收益大增等[16] - **科力远**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润13,500-15,800万元，同比增长72.76%-102.20%，业绩预增主要因传统业务稳健增长及储能业务成为新引擎[16] - **金圆股份**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润亏损18,000-36,000万元，业绩由盈转亏主要因拟计提资产减值准备约25,000万元等[16] - **国城矿业**：公告2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈，归母净利润100,000-112,000万元，业绩变动主要因收购国城实业股权后纳入合并报表及出售矿业股权确认投资收益[16] - **赣锋锂业**：公告2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈，归母净利润110,000-165,000万元，同比增长153.04%-179.56%，业绩变动主要因持有的PLS股票价格上涨产生公允价值变动收益等[16][17] 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨 - **12月产量数据**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42%[9][18] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30%[9][18] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1%[9] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30%[9] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27%[9] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46%[9] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60%[9] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43%[9] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3%[9] - **12月库存数据**：动力电池12月库存量环比上升0.41%，储能电池库存量环比下降11.53%[9] - **12月锂盐进出口数据**： - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[9][31] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[9][31] - 碳酸锂12月净进口量环比上升8%，同比下降16%[9] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2%[9] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[9][31] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81%[9] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31%[9] - 锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30%[9] - **锂盐周度数据**：中国碳酸锂周度产量环比下降2.92%，周度库存量环比下降1.30%[9][49] - **下游材料周度库存**：磷酸铁锂周度库存量环比上升0.24%，三元材料周度库存量环比下降0.94%[9][57] - **12月钴环节库存**：钴中间品12月库存环比下降21.20%，氯化钴12月库存环比下降1.19%，电解钴12月库存环比下降3.38%，电解钴12月社会库存天数环比上升11天[9] - **新能源金属材料周均价**： - 电池级碳酸锂周均价上升7.15%[9] - 工业级碳酸锂周均价上升7.31%[9] - 电池级氢氧化锂周均价上升8.12%[9] - 锂精矿周均价上升5.37%[9] - 钴中间品周均价上升0.59%[9] - 电解钴周均价下降1.27%[9] - 碳酸钴周均价上升0.24%[9] - 氯化钴周均价持平[9] - 硫酸钴周均价持平[9] - 四氧化三钴周均价持平[9] - 红土镍矿周均价持平[9] - 三元前驱体523周均价上升0.29%[9] - 三元前驱体622周均价上升0.36%[9] - 三元材料523周均价上升2.56%[9] - 三元材料622周均价上升0.70%[9] - 磷酸铁锂周均价上升4.95%[9] - 六氟磷酸锂周均价下降4.13%[9] - 磷酸铁周均价上升0.66%[9] - **稀有金属与小金属周均价**： - 镨钕氧化物周均价上升6.71%[9] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升3.08%[9] - 黑钨精矿周均价上升9.07%，仲钨酸铵周均价上升9.22%[9] - 钼精矿周均价上升0.15%[9] - 海绵锆周均价持平[9] - 镁锭周均价上升1.33%[9] - 锑锭周均价上升1.60%[9] - 精铟周均价上升17.27%[9]

大势研判 - 节前市场低点或已出现，横盘震荡的主基调不变[3][13] - 全球金融市场动荡，风险评价呈上行趋势，但中国风险评价下行趋势稳固[3][13] - 英国首相自2018年以来首次访华并签署合作文件，有望增强外资对中国资本市场的认可[3][13] 行业配置 - 投资机会聚焦于中等风险特征的中盘蓝筹股[4][14] - 周期板块的中盘蓝筹行情正在演绎，前期重点推荐的化工和有色板块表现符合预期[4][14] - 接下来重点看好化工和农业板块的投资机会[4][12][14] 主题投资 - 农业板块有望成为周期涨价链条下一阶段主力，2月可能发布农业一号文件[5][14] - AI新技术方面，关注硅光技术渗透、CPO、OCS、光模块自动化设备、自研ASIC、PCB材料升级及液冷等细分领域[5][14] - 航天卫星题材可能迎来小幅反弹机会，因SpaceX提交了100万颗卫星的发射申请，且NASA有望在一周内尝试发射[6][14] - 机器人题材在一季度有重要产业节点，特斯拉V3版本将发布并于年底量产，可关注其产业链[6][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 宏观情绪变化放大商品市场波动，短期碳酸锂期价冲高回落，但现货端补库去库形成支撑，节前仍存反弹契机[4] - 中期来看，锂盐供给受限、矿端成本抬升，锂价中枢上行逻辑未改[4] - 钴板块受原料成本支撑，价格韧性较强、下行空间有限[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] 根据相关目录分别总结 一、周期研判：情绪暂时降温，期现价格双回调 - **锂板块价格波动加剧**：本周锂板块价格波动加剧，矿端与盐端节奏出现分化[8][12] - **期货价格大幅回调**：无锡盘2605合约周度跌16.65%至14.92万元/吨，广期所2605合约周度跌18.36%至14.82万元/吨[8][12] - **锂精矿价格下跌**：上海有色网锂精矿周五价格为2070美元/吨，环比上周五下跌144美元/吨[8][12] - **碳酸锂现货供需矛盾缓和**：价格在监管降温与盘面波动影响下大幅回调后，下游在低位集中补库，贸易环节去库明显，价格走势逐步回归理性[8][12] - **钴产业链特征**：整体延续“原料偏紧、终端偏弱”的运行特征，中间品市场可流通货源有限，持货商挺价态度明确[8][12] - **宏观情绪影响锂价**：周内碳酸锂现货价格显著回调，期货主力合约价格波动更剧烈，价格回落后下游材料厂刚需采购及2月备货散单增加，带动市场成交活跃[13] - **氢氧化锂供应偏紧**：供应端受头部锂盐厂检修影响持续偏紧，需求端三元材料厂散单采购需求持续，短期氢氧化锂价格维持相对高位[13] - **碳酸锂周度产存双降**：据SMM，中国碳酸锂周度产量环比下降2.92%，周度库存量环比下降1.30%[8][13] - **需求端支撑显著**：据广东省电池行业协会，2026年2月国内储能+动力+消费排产约188GWh，受春节影响环比下降约10.5%，但同比增幅达50%，其中储能电芯排产占比接近40%[13] - **长期锂价趋势不改**：宏观情绪熄火背景下短期应相对谨慎，但需求端持续验证与强化、2026年锂市缺口确定性强，长期锂价中枢上移趋势不改[13] - **锂盐周均价上涨**：据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为16.1-18.2万元/吨，均价较前周上涨7.15%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为15.8-16.9万元/吨，均价较前周上涨8.12%[8][13] - **钴系价格受成本支撑**：中间品现货流通持续偏紧，价格维持强势，电解钴在高原料成本压力下，下游采购偏谨慎，市场整体成交清淡[8][14] - **钴盐价格易涨难跌**：供应端原料成本支撑下，主流冶炼厂继续挺价，预计短期内硫酸钴价格仍将呈现“易涨难跌”的格局[8][14] - **电解钴价格微升**：根据SMM数据，上周电解钴价格为44.5万元/吨，均价较前周上升1.27%[8][14] - **下游材料价格上涨**：根据SMM数据，本周磷酸铁锂价5.61-6.12万元/吨，均价较前周上涨4.95%，三元材料622价格为18.33-19.37万元/吨，均价较前周上涨0.70%[8][14] 二、公司与行业动态：业绩信号密集释放 - **Pilbara评估新增产能**：市场对锂矿认购意向旺盛，公司正在评估年产能约20万吨的Ngungaju工厂复产后的新增产能潜力，相关复产决议预计将于2026年一季度提交董事会审议[16] - **宁德时代拟建新基地**：宁德时代在云南滇中新区规划建设锂电池绿色智造基地，计划2026年一季度开工[16] - **永杉锂业业绩预亏**：预计2025年归母净利润为-39,000万元至-31,000万元，主要因锂盐业务矿盐差收窄、锂价下跌及存货跌价等因素所致[16] - **雅化集团业绩预增**：预计2025年归母净利润60,000-68,000万元，同比增长133.36%-164.47%，业绩增长系头部客户订单稳定、下半年锂盐价回升带动销量增长及公司降本提效所致[16] - **西藏珠峰业绩预增**：预计2025年归母净利润44,150-53,960万元，同比增长92.28%-135.01%，业绩预增主要得益于塔中矿业产能恢复、产品量价齐升等因素[16] - **天齐锂业扭亏为盈**：预计2025年归母净利润3.69-5.53亿元，扭亏主因是锂矿定价周期缩短、联营公司SQM业绩预计同比增长带来投资收益大增等[16] - **科力远业绩预增**：预计2025年归母净利润13,500-15,800万元，同比增长72.76%-102.20%，业绩预增主要因传统业务稳健增长及储能业务成为新引擎[16] - **金圆股份业绩转亏**：预计2025年归母净利润亏损18,000-36,000万元，业绩由盈转亏主要因拟计提资产减值准备约25,000万元等[16] - **国城矿业扭亏为盈**：预计2025年归母净利润100,000-112,000万元，实现扭亏为盈主要因收购国城实业60%股权后其纳入合并报表及出售矿业股权确认投资收益[16][17] - **赣锋锂业扭亏为盈**：预计2025年归母净利润110,000-165,000万元，同比增长153.04%-179.56%，业绩变动主要因持有的PLS股票价格上涨产生公允价值变动收益等[17] 三、新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：12月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - **碳酸锂产量环比上升4%**，同比上升42%[9][18] - **氢氧化锂产量环比上升2%**，同比上升30%[9][18] - **硫酸钴产量环比下降7%**，同比下降1%[9] - **氯化钴产量环比持平**，同比上升30%[9] - **四氧化三钴产量环比下降5%**，同比上升27%[9] - **磷酸铁锂产量环比下降2%**，同比上升46%[9] - **钴酸锂产量环比下降10%**，同比上升60%[9] - **三元材料产量环比下降3%**，同比上升43%[9] - **锰酸锂产量环比下降4%**，同比上升3%[9] - **动力电池库存量环比上升0.41%**，储能电池库存量环比下降11.53%[9] 3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 - **碳酸锂出口量环比上升20%**，同比上升46%[9][46] - **碳酸锂进口量环比上升9%**，同比下降14%[9][46] - **碳酸锂净进口量环比上升8%**，同比下降16%[9] - **碳酸锂进口单价环比上升3%**，同比下降2%[9] - **氢氧化锂出口量环比上升88%**，同比下降10%[9] - **氢氧化锂净出口量环比下降37%**，同比下降81%[9] - **氢氧化锂出口单价环比下降8%**，同比下降31%[9] - **锂精矿进口量环比下降7%**，同比上升30%[9] 3.3 锂盐周度数据：产量环比下降、库存环比下降 - **碳酸锂周度产量环比下降2.92%**[8][49] - **碳酸锂周度库存量环比下降1.30%**[8][49] - **碳酸锂环节合计库存天数环比上升0.7天**[9] - **外购锂辉石生产毛利环比下降10%**[9] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升 三元材料周度库存量环比下降 - **磷酸铁锂周度库存量环比上升0.24%**[9][57] - **三元材料周度库存量环比下降0.94%**[9][57] 3.5 钴环节库存：12月核心产品库存量环比普遍回落 - **钴中间品12月库存环比下降21.20%**[9] - **氯化钴12月库存环比下降1.19%**[9] - **电解钴12月库存环比下降3.38%**[9] - **电解钴12月社会库存天数环比上升11天**[9] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨 - **电池级碳酸锂周均价上升7.15%**[8][9] - **工业级碳酸锂周均价上升7.31%**[9] - **电池级氢氧化锂周均价上升8.12%**[8][9] - **锂精矿周均价上升5.37%**[9] - **钴中间品周均价上升0.59%**[9] - **电解钴周均价下降1.27%**[8][9] - **碳酸钴周均价上升0.24%**[9] - **氯化钴周均价持平**[9] - **硫酸钴周均价持平**[9] - **四氧化三钴周均价持平**[9] - **红土镍矿周均价持平**[9] - **三元前驱体523周均价上升0.29%**[9] - **三元前驱体622周均价上升0.36%**[9] - **三元材料523周均价上升2.56%**[9] - **三元材料622周均价上升0.70%**[8][9] - **磷酸铁锂周均价上升4.95%**[8][9] - **六氟磷酸锂周均价下降4.13%**[9] - **磷酸铁周均价上升0.66%**[9] 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行 - **镨钕氧化物周均价上升6.71%**[9] - **钕铁硼毛坯N35周均价上升3.08%**[9] - **黑钨精矿周均价上升9.07%**，仲钨酸铵周均价上升9.22%[9] - **钼精矿周均价上升0.15%**[9] - **海绵锆周均价持平**[9] - **镁锭周均价上升1.33%**[9] - **锑锭周均价上升1.60%**[9] - **精铟周均价上升17.27%**[9]