报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周中美关税政策落地，油价进一步上涨，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 美国关税政策有较大不确定性，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注需求刚性且具备红利属性的农化板块，并关注差异化成长性标的 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 本周中美关税政策落地，油价进一步上涨，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 美国关税政策有较大不确定性，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注需求刚性且具备红利属性的农化板块，并关注差异化成长性标的 [9][13] - 推荐万华化学，其核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目陆续投产，异氰酸酯行业格局有望重塑 [9] - 推荐皇马科技，特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道 [9] - 推荐润丰股份，全球布局制剂登记及销售渠道的稀缺标的 [9] - 推荐国光股份，国内差异化制剂企业，植物生长调节剂行业龙头 [9] - 推荐华鲁恒升，核心产品价格回暖叠加煤价下跌，价差持续改善 [9] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月16日，Brent油价上涨2.3%至65.41美元/桶，本周关税政策阶段性缓和，油价整体上涨，但美国原油库存增加，相对抑制油价涨幅 [14] - 2025年5月9日美国原油商业库存4.418亿桶，周增加350万桶；汽油库存2.247亿桶，周减少100万桶；馏分油库存1.036亿桶，周减少320万桶；丙烷库存0.50424亿桶，周增加224.8万桶 [2][14] 化工品 - 本周价格涨幅前3名的产品分别为丁二烯（上涨21.1%）、SBS（上涨13.6%）、纯苯（上涨11.4%）；跌幅前3名为液氯（下跌464.3%）、天然气（下跌8.1%）、甲酸（下跌7.4%） [9][15] - 月度价格涨幅前3名的产品分别为液氯（上涨44.9%）、丁二烯（上涨28.1%）、SBS（上涨18.1%）；跌幅前3名为甲酸（下跌25.4%）、维生素A（下跌17.6%）、三氯甲烷（下跌13.9%） [9] - 本周价差涨幅前3名的产品分别为苯乙烯（上涨358.1%）、油头乙二醇价差（上涨64.3%）、丙烷脱氢（上涨54.5%）；跌幅前3名为顺酐（苯法）价差（下跌856.9%）、丙烯酸丁酯价差（下跌150.5%）、R410a价差（下跌75.0%） [9][18] - 月度价差涨幅前3名的产品分别为苯乙烯（上涨231.1%）、油头乙二醇价差（上涨181.7%）、MTO价差（上涨119.8%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌138.8%）、R410a价差（下跌75.0%）、甲酸价差（下跌44.5%） [9] - 本周丁二烯价格宽幅上涨，原因是中美关税政策落地后终端需求提振下游胶乳行业开工，橡胶行情走势偏强，供给端有临时停车收紧情况，且上游原油涨价 [15] - 本周油头乙二醇价差扩大，原因是周内乙二醇行业超预期减产，且下游聚酯需求维持高位，助推乙二醇涨价 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.53、0.61和0.71元（原25 - 26年为0.49和0.56元），参考可比公司，给予2025年19倍PE估值，对应目标价10.07元 [4][10] - 公司2024年实现收入65.2亿，同比增长10.5%，归母净利润1.94亿，同比下降41.9%，主要因菲安妮有限公司计提商誉减值1.8亿，剔除影响后归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和44.4%，2024全年分红率预计161% [9] - 2024年珠宝时尚、传统黄金、皮具、代理品牌授权及加盟服务收入增速分别为 - 0.6%、30.2%、 - 27.4%和22.8%；自营、加盟代理、批发和其他收入增速分别为 - 7.4%、32.4%、41.3%和3.1% [9] - 2024年公司净开店111家，自营门店净开店 - 36家，加盟门店净开店147家，加盟店店均GMV双位数增长，还推进品牌出海，在马来西亚和泰国开设门店 [9] - 推出“潮宏基| Soufflé”子品牌独立门店，截至2024年底已开设41家，还将探索“臻”品牌独立渠道模式 [9] - 2024年毛利率同比下降2.5pct至23.6%，因低毛利率黄金珠宝产品占比提升；销售、管理和研发费用率分别同比下降2.3pct、0.1pct和持平 [9] - 公司凭借差异化、年轻化产品定位及上升的品牌力，25Q1业绩远超行业，随着加盟渠道扩张、数字化能力及品牌势能释放，2025全年有望延续优异表现 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,900|6,518|7,665|8,703|9,711| |同比增长(%)|33.6%|10.5%|17.6%|13.5%|11.6%| |营业利润(百万元)|403|235|591|681|791| |同比增长(%)|60.0%|-41.6%|151.3%|15.1%|16.2%| |归属母公司净利润(百万元)|333|194|469|540|627| |同比增长(%)|67.4%|-41.9%|142.0%|15.1%|16.2%| |每股收益（元）|0.38|0.22|0.53|0.61|0.71| |毛利率(%)|26.1%|23.6%|22.4%|21.9%|21.7%| |净利率(%)|5.7%|3.0%|6.1%|6.2%|6.5%| |净资产收益率(%)|9.3%|5.4%|12.5%|13.0%|14.0%| |市盈率|24.7|42.6|17.6|15.3|13.2| |市净率|2.3|2.3|2.1|1.9|1.8|[4] 行业可比公司估值（截至2025年5月15日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |老凤祥|600612|48.46|3.73、3.26、3.56、3.75|13、15、14、13| |周大福|01929|10.01|0.53、0.63、0.69|19、16、15| |曼卡龙|300945|15.20|0.37、0.49、0.62、0.75|41、31、25、20| |周大生|002867|13.29|0.92、1.01、1.13、1.24|14、13、12、11| |中国黄金|600916|8.29|0.49、0.53、0.62、0.69|17、16、13、12| |老铺黄金|06181|635.62|8.75、18.39、25.77、37.57|73、35、25、17| |调整后平均| - | - | - |19、17、14|[11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|643|379|573|776|1,255| |应收票据、账款及款项融资|286|364|307|348|291| |预付账款|14|14|16|18|21| |存货|2,688|2,894|3,272|3,399|3,420| |其他|429|518|524|529|534| |流动资产合计|4,061|4,168|4,692|5,070|5,522| |长期股权投资|198|171|171|171|171| |固定资产|530|449|429|404|369| |在建工程|0|0|25|40|50| |无形资产|24|19|30|35|39| |其他|924|938|923|907|886| |非流动资产合计|1,676|1,576|1,578|1,557|1,515| |资产总计|5,737|5,745|6,269|6,628|7,036| |短期借款|333|332|332|332|332| |应付票据及应付账款|116|203|242|276|309| |其他|1,245|1,474|1,489|1,502|1,515| |流动负债合计|1,694|2,008|2,062|2,110|2,155| |长期借款|196|36|36|36|36| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|30|31|28|28|28| |非流动负债合计|226|67|64|64|64| |负债合计|1,920|2,075|2,126|2,173|2,219| |少数股东权益|186|140|145|150|156| |实收资本（或股本）|889|889|889|889|889| |资本公积|1,281|1,295|1,295|1,295|1,295| |其他|(118)|(117)|(117)|(117)|(117)| |股东权益合计|3,818|3,670|4,143|4,454|4,818| |负债和股东权益总计|5,737|5,745|6,269|6,628|7,036|[15] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,900|6,518|7,665|8,703|9,711| |营业成本|4,362|4,980|5,949|6,797|7,601| |销售费用|828|762|734|799|853| |管理费用|126|135|153|165|185| |研发费用|63|68|80|91|101| |财务费用|31|32|12|10|6| |资产、信用减值损失|33|217|40|40|40| |公允价值变动收益|(1)|0|0|0|0| |投资净收益|3|(4)|(4)|(4)|(4)| |其他|(57)|(86)|(102)|(116)|(131)| |营业利润|403|235|591|681|791| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|403|236|592|681|792| |所得税|73|67|118|136|158| |净利润|330|169|473|545|633| |少数股东损益|(3)|(24)|5|5|6| |归属于母公司净利润|333|194|469|540|627| |每股收益（元）|0.38|0.22|0.53|0.61|0.71|[15] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|33.6%|10.5%|17.6%|13.5%|11.6%| |成长能力 - 营业利润|60.0%|-41.6%|151.3%|15.1%|16.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|67.4%|-41.9%|142.0%|15.1%|16.2%| |获利能力 - 毛利率|26.1%|23.6%|22.4%|21.9%|21.7%| |获利能力 - 净利率|5.7%|3.0%|6.1%|6.2%|6.5%| |获利能力 - ROE|9.3%|5.4%|12.5%|13.0%|14.0%| |获利能力 - ROIC|8.1%|4.5%|11.2%|11.7%|12.6%| |偿债能力 - 资产负债率|33.5%|36.1%|33.9%|32.8%|31.5%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|1.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.40|2.08|2.28|2.40|2.56| |偿债能力 - 速动比率|0.80|0.63|0.69|0.79|0.97| |营运能力 - 应收账款周转率|21.4|20.1|22.9|26.6|30.4| |营运能力 - 存货周转率|1.6|1.8|1.9|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|1.1|1.3|1.3|1.4| |每股指标 - 每股经营现金流|0.69|0.49|0.32|0.57|0.89| |每股指标 - 每股净资产|4.09|3.97|4.50|4.84|5.25| |估值比率 - 市盈率|24.7|42.6|17.6|15.3|13.2| |估值比率 - 市净率|2.3|2.3|2.1|1.9|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|18.4|27.7|12.2|10.8|9.5| |估值比率 - EV/EBIT|19.1|31.0|13.7|12.0|10.4|[15] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|330|169|473|545|633| |折旧摊销|16|32|73|75|78| |财务费用|31|32|12|10|6| |投资损失|(3)|4|4|4|4| |营运资金变动|(123)|(284)|(275)|(128)|73| |其它|363|483|(2)|(0)|(0)| |经营活动现金流|615|435|284|505|794| |资本支出|(50)|87|(75)|(55)|(35)| |长期投资|(3)|(128)|0|0|0| |投资活动现金流|(219)|(27)|(78)|(58)|(38)| |债权融资|(55)|(211)|0|0|0| |股权融资|(65)|15|0|0|0| |其他|(249)|(433)|(12)|(244)|(276)| |筹资活动现金流|(369)|(629)|(12)|(244)|(276)| |留存收益| - | - | - | - | - | |其他|(166)|14|(3)|(3)|(3)| |汇率变动影响|0|0|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|28|(220)|194|203|479|[15]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入5.5亿元，同比上升20.5%，归母净利9359万，增长11.1%，扣非净利8243万，增长15.7%；25Q1收入增长40.1%至1.45亿，归母净利1661万（+34.6%），扣非净利1500万（+104.8%） [1] - 24年各业务增长齐头并进，25Q1收入提速明显，预计受分布式光伏电站功率预测产品收入快速增长影响 [8] - 25Q1毛利率有所波动但有恢复空间，费用率控制良好，后续季度费用降幅将趋缓 [8] - 政策驱动不断，公司25 - 26年业务发展将迎来较明显的提速 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司收入增长预期、下调毛利率预期和费用率预期，预测公司2025 - 2027年归母净利为1.51亿、2.38亿、3.05亿（原25 - 26年预测为1.40/1.81亿） [2][9] - 认为公司合理估值水平为2025年42倍市盈率，对应目标价52.92元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|456|550|759|1126|1376| |同比增长(%)|26.9%|20.5%|38.0%|48.4%|22.2%| |营业利润(百万元)|83|97|162|256|329| |同比增长(%)|27.2%|15.8%|67.3%|58.5%|28.6%| |归属母公司净利润(百万元)|84|94|151|238|305| |同比增长(%)|25.6%|11.1%|61.5%|57.7%|27.9%| |每股收益（元）|0.70|0.78|1.26|1.98|2.54| |毛利率(%)|67.6%|65.9%|61.8%|58.3%|57.7%| |净利率(%)|18.5%|17.0%|19.9%|21.2%|22.2%| |净资产收益率(%)|8.1%|8.4%|12.5%|17.7%|19.8%| |市盈率|70.4|63.4|39.2|24.9|19.4| |市净率|5.5|5.1|4.7|4.1|3.6| [3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/18|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |金山办公|688111|290.45|3.56|4.15|5.04|6.12|81.69|70.02|57.64|47.48| |用友网络|600588|13.33|-0.60|-0.06|0.09|0.22|-22.10|-219.24|151.48|61.15| |安科瑞|300286|22.24|0.68|0.98|1.21|1.57|32.84|22.64|18.45|14.13| |朗新集团|300682|14.26|-0.23|0.43|0.55|0.68|-61.55|33.12|25.81|20.95| |万兴科技|300624|62.93|-0.85|0.29|0.50|0.76|-74.44|217.22|126.16|82.65| |调整后平均| | | | | | | |42.00|70.00|43.00| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告核心观点 - 中美关税谈判取得实质性进展、双边关税大幅降低，短期内降低经济下行压力，市场风险偏好有所回升，但政策逆周期对冲力度可能减缓；短期指数或开启震荡整理，中期维度看不是高点；行业&题材方面，短期轮动较快，新消费方向的美容护理板块受益 618 消费促销活动，轮动期间建议关注科技和中国优势产业中具备产业链优势的权重龙头公司；中期看好科技和军工板块 [5] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（5/12 - 5/16）A股市场先扬后抑，上证指数、沪深 300、创业板指数分别上涨 0.76%、1.12%、1.38%，中证 500 微跌 0.10%；美容护理、非银金融、汽车涨幅居前，计算机、国防军工、传媒表现靠后；沪深 300 的 PE(TTM)为 12.56 倍，风险溢价为 6.28%、高于 1 倍标准差，创业板指的 PE(TTM)30.71，低于负一个标准差；本周道琼斯工业指数上涨 3.41%，纳斯达克指数上涨 7.15%，标普 500 指数上涨 5.27%，恒生指数上涨 2.09% [5] 宏观政策 - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%的加征关税，中方相应取消 91%的反制关税；美方暂停实施 24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施 24%的反制关税；中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施；双方将建立机制继续协商，必要时开展工作层面磋商；自 14 日 12 时 01 分起，中美同时调整对对方商品加征关税措施 [5] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强强调要把发展战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动经济行稳致远，实现高质量发展 [5] - 央行数据显示，4 月末我国社会融资规模存量同比增长 8.7%，M2 余额同比增长 8%，较上月增速加快；今年前四个月，人民币贷款增加 10.06 万亿元，社会融资规模增量 16.34 万亿元；4 月企业新发放贷款平均利率约 3.2%，比上月低约 4 个基点，保持历史低位水平 [5] - 上市公司重大资产重组新规落地，证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化，有多个“首次”，如建立简易审核程序、调整发行股份购买资产的监管要求、建立分期支付机制、引入私募基金“反向挂钩”安排鼓励参与并购重组 [5] 海外情况 - 美国 4 月未季调 CPI 同比上涨 2.3%，为 2021 年 3 月以来最低水平；核心 CPI 同比持平于 2.8%，符合市场预期；美联储主席鲍威尔表示考虑调整货币政策指导框架核心内容，应对疫情后通胀和利率前景变化，指出美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定时期，长期利率可能走高 [5] 行业估值 - 申万一级行业估值中，PE 估值里食品饮料、农林牧渔等处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB 估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [27] - 给出本周 A 股各行业指数 PE(TTM)和 PB(LF)所处十年以来的百分位表格，标注了与上周估值分位数相比的升降情况 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 季度业绩承压，2025年一季度归母净利润同比降22.8%，因原材料价格波动，四项主要原材料综合采购成本同比提升13.95% [8] - 销售结构持续优化，2024年出口及海外销售收入同比增14.19%，占比提至49.2%，配套端开拓中高端市场，配套业务有望优化盈利 [8] - 拟建巴西工厂推进“7 + 5”战略布局，投资87.1亿元，建设期7年，投产后预计年收入77.58亿元、年净利润12.13亿元，公司还筹划发行H股 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为玲珑轮胎，股票代码601966.SH，2025年5月16日股价14.75元，目标价22.08元，52周最高价/最低价为21.91/14.13元，总股本/流通A股均为146,350万股，A股市值21,587百万元，属中国石油化工行业，报告于2025年5月18日发布 [3] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.07%、-1.67%、-18.37%、-31.73%，相对表现分别为-1.19%、-4.75%、-17.1%、-38.56%，沪深300同期表现为1.12%、3.08%、-1.27%、6.83% [4] 主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,165|22,058|27,891|30,599|32,820| |同比增长(%)|18.6%|9.4%|26.4%|9.7%|7.3%| |营业利润(百万元)|1,528|1,977|2,212|2,527|2,895| |同比增长(%)|873.9%|29.4%|11.9%|14.3%|14.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,391|1,752|2,027|2,340|2,692| |同比增长(%)|376.9%|26.0%|15.7%|15.4%|15.1%| |每股收益（元）|0.95|1.20|1.38|1.60|1.84| |毛利率(%)|20.3%|22.1%|20.7%|20.9%|21.2%| |净利率(%)|6.9%|7.9%|7.3%|7.6%|8.2%| |净资产收益率(%)|6.9%|8.2%|8.9%|9.4%|9.8%| |市盈率|15.5|12.3|10.6|9.2|8.0| |市净率|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8|[6] 可比公司估值 |公司|最新价格（元）|每股收益（元/股）（2025E/2026E/2027E）|市盈率（2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |赛轮轮胎|12.84|1.34/1.57/1.83|9.60/8.18/7.03| |森麒麟|18.88|2.09/2.49/2.67|9.05/7.58/7.06| |通用股份|4.68|0.39/0.52/0.50|11.92/9.08/9.27| |三角轮胎|13.96|1.37/1.47/1.65|10.17/9.47/8.45| |星宇股份|138.22|6.37/7.96/9.76|21.69/17.36/14.15| |拓普集团|52.62|2.10/2.61/3.15|25.02/20.17/16.68| |海达股份|10.50|0.35/0.50/0.69|29.64/20.97/15.21| |调整后平均|-|-|15.68/12.85/10.83|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E年各财务指标情况，如货币资金、应收票据等；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [10]

海外ESG热点 - 绿色金融体系中央银行和监管机构网络（NGFS）发布首个短期气候情景，侧重五年范围，分析气候变化和政策对经济金融体系近期影响[7][10] - 欧洲议会批准欧盟放宽车企碳排放规则，2025 - 2027年以三年平均排放衡量，额外排放量或达2600万至5100万吨[7][11] - 韩美绿色航运走廊预计2027年建成，是韩国2050年净零航运计划一部分，推广替代船用燃料[7][12] 国内ESG热点 - 财政部会计司就国际可持续准则理事会气候相关披露修订征求意见，降低企业操作难度和成本[7][13][14] - 厦门发布ESG综合行动方案，目标2027年全市ESG社会认知度提升，在厦上市公司披露率力争达70%，涉外国企力争100%[7][15][16] - 上海市监局印发碳达峰碳中和计量重点工作通知，推动碳排放精准监测与管理[7][17] - 福州印发工业领域碳达峰实施方案，目标2030年工业领域二氧化碳排放达峰[7][20] 风险提示 - 国内外ESG政策推进不及预期[7][22] - 宏观经济下行超预期[7][22] - 历史数据不代表未来业绩[7][22]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 风格类风险因子（DFQ-2020模型） 1. **Size因子** 构建思路：反映市值规模效应[14] 具体构建：总市值对数作为暴露值[14] 2. **Beta因子** 构建思路：衡量个股系统性风险[14] 具体构建：采用贝叶斯压缩后的市场Beta值[14] 3. **Trend因子** 构建思路：捕捉不同时间窗口的趋势效应[14] 具体构建： $$Trend_{120} = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=120)$$ $$Trend_{240} = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=240)$$[14] 4. **Volatility因子** 构建思路：衡量股票波动特征[14] 具体构建：包含5个子指标 - Stdvol：243天标准差 - Ivff：Fama-French三因子特质波动率 - Range：最高价/最低价-1 - MaxRet_6/MinRet_6：极端收益均值[14] 5. **Liquidity因子** 构建思路：反映交易活跃度[14] 具体构建： - TO：243天平均对数换手率 - Liquidity beta：个股与市场换手率的回归系数[14] 6. **Growth因子** 构建思路：衡量成长性[14] 具体构建： - Delta ROE：3年ROE变动均值 - Sales_growth：销售收入3年复合增速 - Na_growth：净资产3年复合增速[14] 多维度因子库 1. **估值类因子** - BP（账面市值比）：净资产/总市值[18] - Quart_EP（单季市盈率倒数）：单季归母净利润/总市值[18] - TTM_EP（滚动市盈率倒数）：归母净利润TTM/总市值[18] 2. **成长类因子** - YOY_Quart_NP：单季净利润同比增速[18] - SUE（标准化预期外盈利）： $$(单季实际净利-预期净利)/预期净利标准差$$[18] 3. **盈利类因子** - Quart_ROE：单季净资产收益率[18] - Quart_ROA：单季总资产收益率[18] 4. **分析师预期类因子** - FNP_QOQ_PERC_3M：预期净利润环比增幅[18] - UD_PCT：分析师上下调数量差占比[18] 5. **流动性类因子** - TURNOVER_1M：20日换手率均值[18] - ILLIQ_1M：20日涨跌幅绝对值/成交额的均值[18] 因子回测效果 沪深300样本空间 1. **一个月反转因子** 最近一周：0.74% 最近一月：1.85% 今年以来：6.04%[21] 2. **预期PEG因子** 最近一周：0.63% 最近一月：2.40% 今年以来：2.17%[21] 3. **单季ROE因子** 最近一周：0.42% 最近一月：1.22% 今年以来：2.63%[21] 中证500样本空间 1. **盈余公告开盘跳空超额因子** 最近一周：0.76% 最近一月：0.58% 今年以来：-0.23%[25] 2. **单季EP因子** 最近一周：0.66% 最近一月：-0.04% 今年以来：-0.03%[25] 中证全指样本空间 1. **单季ROE因子** 最近一周：1.46% 最近一月：1.95% 今年以来：1.37%[43] 2. **三个月反转因子** 最近一周：1.01% 最近一月：-0.09% 今年以来：2.38%[43] 模型构建方法 **MFE组合优化模型** 目标函数：最大化单因子暴露 约束条件包括： - 风格暴露限制：$$s_l \leq X(w-w_b) \leq s_h$$ - 行业偏离限制：$$h_l \leq H(w-w_b) \leq h_h$$ - 换手率约束：$$\Sigma|w-w_0| \leq to_h$$[55] 优化方法：线性规划求解[56]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈取得实质性进展，海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分稀土磁材企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨 [8][14] - 锂钴镍供给与价格均下行 [15] - 铜 TC/RC 环比小幅上涨 [8][16] - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 宏观 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈为全球经济复苏提供信心，中国出口管制致海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] 1.2 钢铁 - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨，全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [8][14] 1.3 新能源金属 - 锂钴镍供给与价格均下行，4 月碳酸锂产量同比上升 40.38%，镍生铁产量同比下降 14.18%，截至 5 月 16 日，碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴价格有不同表现 [15] 1.4 工业金属 - 铜 TC/RC 环比小幅上涨，本周 LME 铝结算价微涨 0.20%，中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [8][16] 1.5 贵金属 - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调，截至 5 月 16 日，COMEX 金价下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓下降 0.79% [8][17] 2. 钢铁 2.1 供需 - 螺纹钢产量微升、消耗量环比大幅上升，本周全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，同比下降 10.34%，铁水产量微降，螺纹钢、热轧、冷轧产量有不同变化，长、短流程产能利用率上升 [18][20] 2.2 库存 - 钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降，合计库存环比降 3.08%，同比降 21.09%，各品种库存有不同表现 [25][26] 2.3 盈利 - 长短流程螺纹钢毛利均有所上升，澳大利亚 61.5%PB 粉矿等价格有不同变动，螺纹钢长、短流程成本上升，毛利分别上升 13 元/吨、20 元/吨 [28][33] 2.4 钢价 - 钢价整体小幅上涨，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [14][38] 3. 新能源金属 3.1 供给 - 2025 年 4 月碳酸锂产量环比小幅下降，4 月中国碳酸锂产量 70640 吨，同比上升 40.38%，环比降 0.87%，氢氧化锂产量同比下降 12.79%，环比升 0.90%，镍生铁、硫酸镍产量有不同变化 [42][44] 3.2 需求 - 2025 年 3 月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，3 月新能源乘用汽车产量 119.72 万辆，同比上升 47.27%，销量 115.76 万辆，同比上升 39.19%，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量、印尼不锈钢产量有不同表现 [46][49] 3.3 价格 - 锂价下跌，钴价下跌，镍价微幅上涨，截至 5 月 16 日，锂精矿、碳酸锂、硫酸钴等价格有不同变动 [51] 4. 工业金属 4.1 供给 - TC/RC 小幅上涨，2025 年 2 月全球精铜产量同比微幅上升，本周中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月全球精炼铜产量上升 0.05%，原生下降 0.71%，3 月废铜累计进口量上升 [60][65] - 2025 年 4 月电解铝开工率环比小幅上升，4 月电解铝开工率 97.60%，环比升 0.1PCT，产量 364 万吨，同比升 3.51%，环比降 3.10% [68] 4.2 需求 - 2025 年 3 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比小幅下降，3 月中国制造业 PMI 为 50.5%，环比升 0.3PCT，美国为 49.0%，环比降 1.3PCT，摩根大通全球为 50.3%，环比降 0.3PCT [74] 4.3 库存 - 铜库存分化，铝库存下降，本周 LME 铜库存下降，COMEX、上期所铜库存上升，LME 铝库存持平，上期所铝库存下降 8.01% [82] 4.4 成本与盈利 - 原材料价格下降，电解铝生产成本下降，本周电解铝主要原材料价格有不同变动，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [84][85] 4.5 价格 - 伦铜和伦铝价格分化，本周 LME 铜结算价下跌 0.58%，铝结算价上涨 0.20% [89] 5. 贵金属 5.1 金价明显下跌，非商业多头持仓环比下降 - 截至 2025 年 5 月 16 日，COMEX 金价报收 3205.3 美元/盎司，周环比下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓数量为 161209 张，周环比下降 0.79% [93] 5.2 利率与通胀 - 美国 10 年期国债收益率微幅上升，核心 CPI 环比持平，本周美国 10 年期国债收益率为 4.43%，环比升 0.06PCT，4 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [98] 6. 板块表现 - 本周有色板块小幅上涨，钢铁板块微幅下跌，上证综指上涨 0.76%，申万有色板块上涨 0.61%，申万钢铁板块下跌 0.43%，有色板块中华阳新材涨幅最大，钢铁板块中广大特材涨幅最大 [100][108] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁(600022，买入)等，特钢关注久立特材(002318，买入)等 [8][112] - 金属新材料：关注北方稀土(600111，买入)等 [8][112] - 工业金属：铝关注天山铝业(002532，买入)等，铜关注紫金矿业(601899，买入)等，锌关注株冶集团(600961，买入)等 [8][112] - 贵金属：关注赤峰黄金(600988，买入)等 [8][112]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨0.87%，跑输大盘0.25pct；造纸子板块下跌0.47%，跑输大盘1.59pct [2][13] - 本周轻工制造行业四大子板块按涨幅由大到小分别为家具、包装印刷、文娱用品和造纸板块，分别上涨1.67%、1.09%、0.21%、 - 0.47% [2][13] 各目录总结 行情回顾（2025/05/12 - 2025/05/16） - 本周沪深300指数上涨1.12%，轻工制造(申万)指数上涨0.87%，跑输大盘0.25pct，在28个申万一级行业中位列第12位；二级行业中，造纸子板块下跌0.47%，跑输大盘1.59pct [2][13] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）小幅上涨1元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][24] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格上涨64元/吨、针叶木浆现货价格上涨78元/吨 [9][25] - 本周溶解浆价格维稳，粘胶短纤价格下跌250元/吨，棉花价格指数上涨455元/吨 [9][25] - 2025年4月下旬中国两大港口木浆库存合计181万吨，环比增加1% [9][25] - 本周动力煤价格环比下跌 - 0.4% [25] 成品纸 - 本周双胶纸价格下跌48元/吨，铜版纸价格下跌10元/吨，白卡纸价格下跌41元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳、低档箱板纸出厂均价上涨6元/吨 [9][39] 盈利水平 - 本周木浆系纸品盈利下行，双胶纸小型纸企下降78元/吨，大型纸企下降48元/吨；铜版纸小型纸企下降44元/吨，大型纸企下降14元/吨；白卡纸小型纸企下降50元/吨，大型纸企下降40元/吨 [9][49] - 本周废纸系纸品盈利水平分化，低档箱板纸上升7元/吨，高档箱板纸下降8元/吨 [9][49] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][58] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7% [9][58] 投资建议与投资标的 - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [4] - 建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] 报告各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%；净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3% [4] 业绩表现 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，有望拓展市场，单车价值量提升和客户拓展将注入增长新动能 [9] 产能建设 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目” 于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目” 预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]