报告行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][42] 报告核心观点 - 生猪养殖板块因价格持续回落和盈利下滑将倒逼上游能繁母猪去化 目前能繁母猪存栏量处于历史相对高位（4042万头 为正常保有量3900万头的103.6%） 未来有较大去化空间 且生猪养殖公司估值处于历史较低位置 可布局产能去化预期 [42] - 肉鸡养殖板块产能处于相对高位 盈利承压较大 在反内卷背景下未来产能存在去化预期 需关注盈利边际改善机会 [42] - 饲料板块建议关注龙头企业在国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会 [42] - 宠物板块国内市场仍有扩容空间 优质国产龙头有望保持较快增长 [42] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、依依股份等 [42] 行情回顾 - SW农林牧渔行业下跌5.07% 跑输同期沪深300指数约6.07个百分点 [3][10] - 所有细分板块均录得负收益：种植业下跌2.89%、动物保健下跌3.59%、饲料下跌4.36%、农产品加工下跌5.32%、养殖业下跌5.95%、渔业下跌6.73% [3][13] - 行业内仅12%个股录得正收益 88%个股录得负收益 涨幅榜中ST景谷上涨15.68% 天马科技上涨12.62% 跌幅榜中*ST中基下跌25.2% 另有12家公司下跌10%-15% [14][16] - 行业估值有所回落 截至2025年9月25日SW农林牧渔行业PB约2.86倍 处于2006年以来估值中枢的63.9%分位水平 仍处历史相对低位 [19] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤 玉米现货价2365.1元/吨 豆粕现货价3002元/吨 自繁自养利润-74.11元/头 外购仔猪利润-236.57元/头 能繁母猪存栏量4042万头（环比回落0.02%） [22][24][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽（较上周略有回升） 蛋鸡苗均价2.6元/羽（与上周持平） 白羽肉鸡均价6.9元/公斤（较上两周回落） 养殖利润-2.22元/羽（较上两周回落） [29][33] - 水产养殖：鲫鱼全国平均批发价21.09元/公斤 鲤鱼14.2元/公斤 近两周均价均略有回落 [35] 行业重要资讯 - 阿根廷政府宣布自2025年9月23日起至10月31日暂时取消大豆、豆粕、豆油、玉米和小麦等农产品出口关税（大豆从26%降至0 豆粕和豆油从24.5%降至0 玉米从9.5%降至0） 此举使其出口成本降低约24.5% 增强国际价格优势 可能加剧全球粮食市场竞争 [37][39] 公司重要资讯 - 众兴菌业推出股票期权激励计划 授予股票期权1437.50万份（占股本总额3.66%） 行权价格6.87元/股 激励对象17人 [40] - 中粮科技发布D-阿洛酮糖产品 甜度相当于蔗糖的70% 热量为蔗糖的10% 可应用于饮料、乳制品、烘焙等领域 [41]

行业投资评级 - 维持电力设备及新能源行业"超配"评级 [2] 核心观点 - 2025年8月储能系统中标规模达17.7GW/45.7GWh，同比分别增长237.1%和691.4%，环比分别增长762%和1005.4%，创历史新高 [5][39] - 电网侧储能系统中标规模达18.2GWh，同比增长437.2%，环比增长521.9% [5][39][40] - 建议关注技术和规模领先的逆变器头部企业 [5][44] 行情回顾 - 近两周申万电力设备行业上涨8.19%，跑赢沪深300指数7.19个百分点，在31个行业中排名第2 [5][12] - 本月申万电力设备行业上涨17.13%，跑赢沪深300指数14.98个百分点，在31个行业中排名第1 [5][12] - 年初至今申万电力设备板块上涨38.91%，跑赢沪深300指数22.18个百分点，在31个行业中排名第5 [5][12] - 子板块近两周表现：电池板块上涨12.48%，电机板块上涨9.09%，风电设备板块上涨8.31%，其他电源设备板块上涨6.16%，电网设备板块上涨3.69%，光伏设备板块上涨3.49% [5][16] - 个股表现：海博思创近两周涨幅57.66%，杭电股份涨幅39.19%，大洋电机涨幅34.48% [5][20] 板块估值 - 电力设备板块PE(TTM)为34.90倍 [5][25] - 子板块估值：电机Ⅱ板块67.83倍，其他电源设备Ⅱ板块58.17倍，风电设备板块38.47倍，电池板块37.26倍，电网设备板块27.70倍，光伏设备板块26.71倍 [5][25] 产业动态 - 中国宣布2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能装机容量达2020年6倍以上 [39] - 国家能源局推动能源存储装备规模化应用，重点发展大容量、高安全储能装备 [39] - 中国能建2025年度25GWh磷酸铁锂电池储能系统集采项目推动中标规模增长 [5][39] 价格数据 - 多晶硅致密料价格5.10万元/吨，环比持平 [33] - 182TOPCon电池片均价0.320元/W，环比上涨3.23% [35] - N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W，环比上涨0.43% [35] 投资建议 - 重点关注标的：国电南瑞（虚拟电厂解决方案）、阳光电源（光伏逆变器及储能系统）、东方电缆（海陆缆系统）、金风科技（风电整机解决方案）、隆基绿能（BC电池技术） [44]

行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[2] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 房地产行业基本面继续走弱 2025年1-8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7% 销售额同比下降7.3% 8月单月销售面积和销售额同比分别下降10.98%和14.76% 一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.1%、0.3%、0.4% 同比降幅分别为0.9%、2.4%、3.7%[4] - 政策刺激力度加大 上海市对持居住证满3年人才首套住房暂免征收房产税 第二套及以上人均面积不超过60平方米部分暂免征收 预计更多城市将放松楼市政策[4] - 建材行业"反内卷"政策持续推进 六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能 要求2025年底前制定产能置换方案[4] - 行业供需矛盾有望改善 价格有望修复向上 带来企业盈利提升[4] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年9月25日 申万房地产板块近两周上涨0.36% 跑输沪深300指数1.22个百分点 在申万31个行业中排名第10位[13] - 近一月上涨1.36% 年初至今累计上涨8.29%[13] - SW二级板块方面 近两周房地产开发上涨0.67% 房地产服务下跌5.12%[13] - 个股方面 亚太实业近两周涨幅44.09% 年初至今涨幅212.54% 首开股份近一月涨幅153.57% 年初至今涨幅169.96%[18][19] 房地产行业及公司新闻 - 国家外汇管理局取消境外个人购买非自用住宅外汇限制[23] - 《住房租赁条例》自9月15日起施行 明确租赁住房备案流程及押金管理细则[23] - 1-8月全国房地产开发投资6.03万亿元 同比减少12.9% 住宅投资年减11.9%[23] - 金融监管总局牵头组建城市房地产融资协调机制 白名单项目贷款超过7万亿元 支持近2000万套住房建设交付[23] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年9月25日 申万建筑材料板块近两周下跌0.86% 跑输沪深300指数2.44个百分点 在申万31个行业中排名第13位[26] - 近一月下跌3.25% 年初至今累计涨18.01%[26] - SW二级板块方面 近两周玻璃玻纤涨1.76% 水泥跌3.49% 装修建材跌0.41%[26] - 个股方面 中旗新材年初至今涨幅269.42% 森鹰窗业年初至今涨幅172.10%[28][31] 建材行业重要数据 - 全国水泥市场需求一般 价格涨跌互现 华东地区局部价格推涨 西南地区进入传统旺季 价格上调[33] - 平板玻璃市场向上运行 受工信部座谈会提振 市场心态好转 产销多超百[39] - 光伏玻璃价格稳定 2.0mm厚度均价13元/平方米 3.2mm厚度均价20元/平方米[42] 细分行业观点 - 水泥：城中村及老旧小区改造加速 农村公路建设及基建建设支撑 施工旺季到来 助力需求及价格修复 建议关注海螺水泥、塔牌集团、华新水泥[4][47] - 玻璃玻纤：玻璃行业整体低迷 光伏玻璃库存持续下降 价格企稳 玻纤受益于风电、消费电子、新能源汽车等新兴领域需求增长 建议关注中国巨石[5][49] - 消费建材：城市更新政策推进 旧改、修缮需求拉动市场需求 龙头企业优化渠道结构 拓展C端及零售业务 部分产品提价预期提升 建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树[6][49] 建议关注标的 - 房地产行业：保利发展（经营稳健的头部央国企）、滨江集团（聚焦一、二线城市的区域龙头企业）、招商蛇口（城市综合开发运营服务商）[4][50] - 建材行业：海螺水泥（水泥龙头企业）、塔牌集团（粤东地区水泥企业）、华新水泥（一体化协同发展）、中国巨石（玻璃纤维龙头企业）、北新建材（石膏板市场占有率超60%）、兔宝宝（板材龙头）、三棵树（涂料第一品牌）[47][49][50]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"超配"并维持该评级 [1] 核心观点 - 华为通过打造"超节点+集群"算力解决方案，有望突破单芯片制程受限的局面，引领国产AI算力实现"弯道超车" [2] - 建议关注以华为昇腾为代表的国产AI算力产业链投资机遇 [2][28] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周（2025/9/12-2025/9/25）累计上涨3.42%，跑赢沪深300指数2.42个百分点，在31个申万一级行业中排名第5名 [2][10] - 申万计算机板块9月累计下跌1.09%，跑输沪深300指数3.24个百分点 [2][10] - 申万计算机板块今年累计上涨29.16%，跑赢沪深300指数12.42个百分点 [2][10] - 近两周板块涨幅前三公司为中电鑫龙(40.43%)、卡莱特(40.18%)和初灵信息(39.60%) [15] - 近两周板块跌幅前三公司为*ST东通(-61.78%)、ST创意(-31.91%)和安博通(-22.31%) [15] 板块估值情况 - 截至2025年9月25日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为58.99倍，处于近5年92.48%分位、近10年87.60%分位 [2][20] 产业新闻要点 - OpenAI与英伟达宣布合作伙伴关系意向书，英伟达将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元 [2][21] - 中国信通院数据显示，2024年我国人工智能产业规模超9000亿元，同比增长24% [2][21] - 华为官宣昇腾芯片迭代时间表：2026年Q1推出Ascend 950PR，2026年Q4推出Ascend 950DT，2027年Q4推出Ascend 960，2028年Q4推出Ascend 970 [2][21] - 华为发布Atlas 950超节点，支持8192张昇腾卡，是Atlas 900超节点的20多倍，预计2026年Q4上市 [2][21] - Atlas 950超节点相比英伟达NVL144：卡规模是其56.8倍，总算力是其6.7倍，内存容量是其15倍达1152TB，互联带宽是其62倍达16.3PB/s [2][28] - 华为规划推出Atlas 960超节点，支持15488张昇腾卡，算力在Atlas 950基础上再翻倍，预计2027年Q4上市 [2][21][28] - 阿里云栖大会发布7款大模型新品，通义千问Qwen3-Max性能跻身全球前三 [23] - 阿里云计划三年投入3800亿用于云和AI基础设施，总额超过去十年总和 [23] - xAI推出Grok 4 Fast模型，响应速度达标准版10倍，价格降低98% [2][23] - 8部门联合发文要求增加人工智能终端产品有效供给，开展智能网联汽车准入和上路通行试点 [2][23] 公司公告摘要 - 同花顺2025年半年度权益分派方案：每10股派1.00元现金，共计5376万元 [24] - 恒为科技筹划收购上海数珩信息科技75%股份并停牌 [24] - 英方软件股东好望角系拟减持不超过250.5万股（占总股本3%） [25] - 并行科技拟采购AI算力服务器及设备，总金额不超过1.13亿元 [26] - 新点软件拟以3000万-5000万元回购股份，价格不超过42元/股 [27] - 新致软件全资子公司拟收购深圳恒道49%股权，交易金额4823.56万元 [27] 建议关注标的 - 广电运通(002152)：金融科技主业稳健增长，数据要素、算力等领域布局深化 [29] - 神州数码(000034)：作为"鲲鹏+昇腾"产业链核心伙伴，受益国产算力需求上升 [29] - 浪潮信息(000977)：人工智能服务器连续3年全球第一，行业地位稳固 [29] - 税友股份(603171)：国内领先财税信息化服务商，受益新一轮财税改革 [29] - 软通动力(301236)：华为核心合作伙伴，与400余家设备厂商建立生态合作 [29] - 赛意信息(300687)：积极布局AI Agent领域，推出差异化智能体解决方案 [29]

行业投资评级 - 标配（维持）有色金属行业投资评级 [1] 核心观点 - 铜矿扰动再起 关注工业金属消费旺季情况 [1] - Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生泥石流事故致使全面停产 该矿为全球第二大铜矿 2024年铜产量约81.6万吨 [5][50] - 受事故影响 Freeport预计最早2027年恢复事故前生产水平 2026年铜金产量较此前预期下降约35% [5][50] - 美联储降息打开宏观宽松空间 国内工业金属需求旺季来临 Grasberg铜矿停产或拉开铜价上涨序幕 [5][57] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2024年12月后时隔9个月再次降息 2025年预计再降息50个基点 [5][51][59] - 美元走弱支撑金价上行 全球黄金ETF持仓量出现三年来最快增长 创2022年8月以来最高 [54][59] - 小金属市场整体按需采购为主 稀土价格下跌而钨品价格上涨 [5][60] 行情回顾 - 截至2025年9月25日 申万有色金属行业近两周上涨1.28% 跑赢沪深300指数0.28个百分点 在申万31个行业中排名第9名 [2][12] - 本月截至9月25日 有色金属行业上涨5.25% 跑赢沪深300指数3.10个百分点 在申万31个行业中排名第5名 [12] - 年初截至9月25日 有色金属行业上涨56.32% 跑赢沪深300指数39.58个百分点 在申万31个行业中排名第2名 [12] - 近两周子板块表现：能源金属上涨4.68% 工业金属上涨3.19% 贵金属下跌0.16% 金属新材料下跌1.57% 小金属下跌5.42% [2][17] - 本月子板块表现：能源金属上涨11.82% 工业金属上涨8.74% 贵金属上涨15.10% 金属新材料下跌6.92% 小金属下跌10.01% [18] - 本年子板块表现：能源金属上涨56.25% 工业金属上涨53.26% 贵金属上涨67.22% 金属新材料上涨43.73% 小金属上涨66.04% [18] - 近两周涨幅前十个股：北方铜业涨19.61% 精艺股份涨18.21% 赣锋锂业涨17.95% [20][22] - 本月涨幅前十个股：西部黄金涨49.30% 赣锋锂业涨39.60% 晓程科技涨35.38% [20][22] - 本年涨幅前十个股：中洲特材涨220.64% 铜冠铜箔涨196.12% 西部黄金涨160.88% [20][22] 工业金属 - LME铜价9月24日报10320美元/吨 涨幅3.27% 创2024年6月以来最高水平 [5] - 截至9月25日 LME铜价收10275美元/吨 LME铝价收2664美元/吨 LME铅价收2009美元/吨 LME锌价收2922.50美元/吨 LME镍价收15240美元/吨 LME锡价收34390美元/吨 [5][24] - 建议关注兴业银锡 洛阳钼业 [5][59] 贵金属 - 截至9月25日 COMEX黄金价格收3780.50美元/盎司 较9月初上涨264.4美元 [5][36][59] - COMEX白银价格收45.47美元/盎司 较9月初上涨4.72美元 [5][36][59] - 上海黄金交易所黄金Au(T+D)价格收851.99元/克 较9月初上涨57.51元 [5][36][59] - 建议关注紫金矿业 [5][59] 能源金属 - 截至9月25日 电池级碳酸锂价格收7.39万元/吨 较前一周回升0.07万元 [40] - 工业级碳酸锂价格收7.18万元/吨 较前一周回升0.09万元 [40] - 氢氧化锂现货价格收7.44万元/吨 较前一周回升0.05万元 [40] 小金属 - 截至9月25日 稀土价格指数收217.37 较9月初下跌9.56 [5][42][60] - 氧化镨钕平均价收562.50元/公斤 较9月初下跌37.50元 [5][42][60] - 氧化镝平均价收1615元/公斤 较9月初下跌15元 [5][42][60] - 氧化铽平均价收7080元/公斤 较9月初下跌220元 [5][42][60] - 仲钨酸铵价格收39.25万元/吨 较9月初上涨1.75万元 [5][48][60] - 白钨精矿价格收26.95万元/吨 较9月初上涨1.35万元 [5][48][60] - 建议关注厦门钨业 中国稀土 金力永磁 [5][61] 行业新闻 - Grasberg铜矿停产引发供应链担忧 Freeport第三季度合并销售预期下调约4%铜产量和约6%黄金产量 [50] - 钢铁行业稳增长工作方案明确未来两年增加值年均增长目标4%左右 严禁新增产能 [52][53] - 全球黄金ETF总持金量3779.4吨 创2022年8月以来最高 SPDR Gold Shares年内需求增长122.1吨 华安易富黄金ETF增长28.2吨 [54] 公司公告 - 赣锋锂业控股子公司赣锋锂电拟引入投资人增资不超25亿元 [55] - 西藏矿业西藏扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目正式投产 [56]

行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 2025Q4机器人催化密集 特斯拉将召开产量会议并更新人形机器人量产指引 Gen3有望在Q4亮相 宇树科技预计2025Q4提交IPO申请 国家加速推动人形机器人多场景应用落地 产业化规模有望提速[4][67] - 工程机械需求受多重因素支撑 国家重大工程开工 风电等下游需求延续 更新替换因素 内销复苏传导至非挖业务 非洲及东南亚矿山与基建维持高景气 欧美需求边际改善 海内外双驱拉动需求 环保政策助推电动化产品渗透率提升[4][68] 行情回顾 - 申万机械设备行业双周上涨3.47% 跑赢沪深300指数2.47个百分点 在申万31个行业中排名第4[2][12] - 本月至今上涨5.97% 跑赢沪深300指数3.82个百分点 排名第4[2][12] - 年初至今上涨38.20% 跑赢沪深300指数21.46个百分点 排名第7[2][12] - 二级板块双周表现：自动化设备上涨6.94% 工程机械上涨3.75% 专用设备上涨2.94% 通用设备上涨2.35% 轨交设备Ⅱ下跌2.60%[2][16] - 个股双周涨幅前三：精智达56.66% 沃尔德45.59% 伟创电气40.94%[2][18] - 个股双周跌幅前三：浙海德曼-24.80% 南方路机-18.81% 荣亿精密-15.79%[2][19] 板块估值情况 - 申万机械设备板块PE TTM为32.44倍[3][22] - 细分板块PE TTM：通用设备42.20倍 专用设备32.48倍 轨交设备Ⅱ17.49倍 工程机械22.98倍 自动化设备57.97倍[3][22] - 当前估值与近一年比较：机械设备板块高于平均值18.48% 低于最大值0.38% 高于最小值58.26%[22] - 自动化设备板块估值最高 当前57.97倍 高于平均值30.48% 与最大值持平 高于最小值112.59%[22] 数据更新 - 2025年1-8月工程机械进出口贸易额403.98亿美元 同比增长11.00% 其中出口额385.97亿美元 同比增长11.40%[65] - 工业机器人产量数据更新 月产量及累计产量增速图表显示行业动态[60][62] - 金属切削机床与成形机床产量数据更新 月产量及累计产量增速图表提供制造业景气度参考[57][64] 产业新闻 - 工信部印发《场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引（2025版）》 覆盖工程机械、机器人等14个行业[65] - OpenAI投资的1X Technologies寻求最多10亿美元融资 目标估值至少100亿美元 推出家用机器人Neo Gamma[65] - 工信部与科技部表态支持人形机器人发展 推动在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景落地应用[65] 公司公告 - 展鹏科技股东减持计划 奚方拟减持不超过2.76%股份 丁煜拟减持不超过0.42%股份[63][66] - 达刚控股股东英奇管理拟减持不超过3%股份[67] - 东杰智能取得4项专利证书 涉及分拣线、轮胎输送吊具、堆垛机等技术[67] - 华东重机股东昊青明裕6号拟减持0.50%股份 天琛金艇1号拟减持1.00%股份[67] - 中国通号中标铁路项目 合计金额约13.60亿元 包括南通至宁波高速铁路等项目[67] 建议关注标的 - 汇川技术（300124） 通用伺服及细分产品市占率名列前茅 国产化率提升助力业务增长[69] - 绿的谐波（688017） 谐波减速器龙头企业 国内市占率排名第二且呈上升趋势[69] - 三一重工（600031） 挖掘机行业龙头 受益基建需求提升及内销回暖[69] - 恒立液压（601100） 油缸业务成熟 挖机油缸市占率超50% 行业地位稳固[69]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 基础化工行业短期表现承压但年初至今整体上涨 22.4%[7][14] - 氢能领域长期增长潜力显著 低排放氢气项目预计2030年前强劲增长[7][29] - 制冷剂行业受益于配额制管理 价格显著上涨且企业盈利改善[7][29] 行情回顾 - 近两周申万基础化工指数下跌2.1% 跑输沪深300指数3.1个百分点 行业排名第18/31[7][14] - 年初至今指数上涨22.4% 跑赢沪深300指数5.7个百分点 行业排名第11/31[7][14] - 子板块近两周涨少跌多：塑料(+3.2%)、非金属材料(+2.5%)、橡胶(+0.5%)上涨；农化制品(-5.0%)、化学原料(-3.5%)、化学制品(-2.3%)、化学纤维(-2.0%)下跌[7][16] - 个股表现分化：凯美特气(+68.9%)、上纬新材(+65.2%)、华软科技(+62.1%)涨幅居前；金浦钛业(-21.2%)、键邦股份(-16.8%)、汇隆新材(-15.2%)跌幅较大[7][18] 化工产品价格 - 近一周价格上涨产品：合成氨(+2.95%)、盐酸(+2.38%)、DMF(+1.94%)、制冷剂R32(+0.81%)、TDI(+0.23%)[21][22] - 价格持平产品：百草枯、二氯丙烷-白料、BOPET[22] - 价格下跌产品：聚乙烯(-0.33%)、尿素(-1.49%)[22][23] 行业动态 - 国际能源署发布《2025年全球氢能评估》报告 预计2030年低排放氢气需求强劲增长[7][28] - 非洲首个一体化绿色氢气设施在纳米比亚启用 推动清洁能源发展[7][31] - 巴斯夫与浙江大学衢州研究院达成战略合作 聚焦可持续材料研发[28] - 英威达推进DYTEK® A胺在上海的本地化生产[7][31] 投资机会 - 制冷剂行业供需改善：R134a、R125、R32、R410A价格较年初分别上涨15.29%、8.33%、22.09%、16.67%[29] - 重点关注公司：三美股份(603379)（氟化工技术优势）、巨化股份(600160)（完整氟化工产业链及电子化学品布局）[29][30]

核心观点 - 算力行业正迎来蓬勃发展，特别是智能算力需求增长迅猛，预计2023-2028年中国智能算力规模复合增长率达46.2%[3][19] - 算力硬件市场需求持续增加，CPU、GPU、服务器等关键硬件规模均呈现显著增长[3][23][26][35] - 液冷技术作为高效散热解决方案，将随数据中心能耗攀升而迎来快速发展，IDC预测到2028年60%的数据中心将引入液冷等创新方案[3][36] - 报告重点关注北交所算力行业相关企业，特别是方盛股份（数据中心液冷热管理）和万源通（印刷电路板）两家公司[2][39][41] 算力行业分类与产业链 - 算力行业主要分为基础算力（基于CPU）、智能算力（基于GPU/FPGA/ASIC等AI芯片）和超算算力（超级计算机集群）三类[12][15] - 智能算力专注于人工智能模型训练和推理，随着AI应用开发需求迅速提升[12] - 算力硬件包括CPU、GPU、TPU等核心计算芯片，以及服务器、光模块、交换机等基础设施，技术正向异构计算、绿色低碳和国产化方向突破[13][16] - 算力产业链上游是芯片、设备及能源等生产硬件，中游通过数据中心集成硬件并以云服务等形式交付，下游涵盖互联网、金融、智能制造等应用行业[16][18] 中国算力规模增长预测 - 预计2025年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPS，2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2023-2028年复合增长率46.2%[3][19] - 预计2025年中国通用算力规模将达到85.8 EFLOPS，2028年将达到140.1 EFLOPS，2023-2028年复合增长率18.8%[3][20] 算力硬件市场需求 - CPU：2024年中国市场规模2,160.32亿元（同比+6.47%），预计2025年增长至2,484亿元[3][23] - GPU：2024年中国市场规模1,073亿元（同比+32.96%），预计2025年增长至1,200亿元[3][26] - FPGA：2024年中国市场规模279亿元（同比+11.64%），预计2025年增长至312亿元[27][30] - 光模块：2024年中国市场规模606亿元（同比+12.22%），预计2025年增长至700亿元[31] - 服务器：2024年中国市场规模2,492.1亿元（同比+41.25%），预计2025年增长至2,823.5亿元[35] 液冷技术发展前景 - 人工智能数据中心IT能耗持续攀升，预计2025年达77.7 TWh（为2023年两倍），2027年进一步增长至146.2 TWh，2022-2027年复合增长率44.8%[3][36] - 高密度机架能耗超出传统风冷技术散热能力，液冷技术成为重要解决方案[3][36] 北交所算力行业企业概况 - 截至2025年9月25日，北交所有5家算力行业相关企业[38][41] - 方盛股份主营换热器和换热系统，2025年上半年板翅式换热器业务收入占比68.57%，换热系统业务占比28.45%，并布局数据中心液冷热管理等新兴领域[2][42][44] - 万源通主营印刷电路板研发、生产和销售，2025年上半年多层板、双面板、单面板业务收入占比分别为43.54%、29.70%、18.72%[2][55][57] 重点关注企业经营情况 - 方盛股份：2025年上半年营收1.80亿元（同比+15.41%），归母净利润0.14亿元（同比-27.47%），毛利率19.74%[48][52] - 万源通：2025年上半年营收5.41亿元（同比+16.40%），归母净利润0.65亿元（同比+7.56%），毛利率21.36%[60][64][65]

核心观点 - 创业板指表现强劲，续创3年多新高，当日上涨1.58%至3235.76点 [1][2][4] - 市场整体呈现震荡分化格局，深市强于沪市，沪深两市成交额连续11个交易日突破2万亿元，达2.37万亿元 [2][4][6] - 当前市场处于多空因素交织的再平衡与预期重构期，短期大概率维持震荡格局 [6] - 板块配置建议重点关注TMT、公用事业、有色金属、金融等板块 [6] 市场表现 - 主要指数涨跌不一：创业板指涨1.58%至3235.76点，深证成指涨0.67%至13445.90点，沪深300涨0.60%至4593.49点，科创50涨1.24%至1474.49点，上证指数微跌0.01%至3853.30点，北证50跌1.37%至1557.22点 [2] - 市场成交活跃：沪深两市成交额2.37万亿元，较上一交易日放量443亿元，连续第11个交易日突破2万亿元 [6] - 技术面分析：上证指数站稳3850点关口，5日均线即将与20日均线形成金叉，10日均线上翘，短期多头格局强化 [6] 板块表现 - 涨幅居前行业：传媒（+2.23%）、通信（+1.99%）、有色金属（+1.87%）、电力设备（+1.60%）、计算机（+1.55%） [3] - 跌幅居前行业：纺织服饰（-1.45%）、综合（-1.30%）、农林牧渔（-1.22%）、家用电器（-1.07%）、交通运输（-0.96%） [3] - 热点概念板块：可控核聚变（+1.39%）、快手概念（+1.36%）、铜缆高速连接（+1.26%）、金属铜（+1.17%）、手机游戏（+1.15%）表现靠前 [3] - 盘面特征：AI硬件和AI应用方向集体爆发，有色金属概念股活跃，可控核聚变概念股震荡拉升 [4] 资金与流动性 - 资金面支撑：流动性环境宽松及“资产荒”格局延续，场外资金持续加速流入权益市场 [6] - 资金流入动力：居民储蓄逐步向资本市场转移，叠加外资对A股配置比例提升 [6] - 多空博弈：A股整体估值已修复至历史偏高区间，部分资金选择兑现收益，导致市场多空博弈加剧 [6] 后市展望与配置建议 - 市场矛盾：经济弱复苏现实与看多情绪之间存在背离 [6] - 积极因素：中国经济韧性在全球主要经济体中具相对优势，财政与货币政策仍存在较大操作空间 [6] - 后续催化剂：市场走势需等待中美经贸谈判的实质性进展及国内增量政策的进一步明朗 [6] - 改革预期：改革推动资本市场迸发活力，慢牛市场和投融资协调格局是改革效果的初步显现 [5]

投资评级 - 恒瑞医药投资评级为"买入"（维持）[1][5] 核心观点 - 恒瑞医药将自主创新药瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）项目有偿许可给Glenmark Specialty，获得1800万美元首付款及最高10.93亿美元里程碑付款和销售提成[1][5] - 公司本月第二次达成海外创新药许可协议（此前与美国Braveheart Bio就HRS-1893项目达成协议，获6500万美元首付款及最高10.13亿美元里程碑付款）[5] - 公司通过国际合作加速融入全球创新网络，推动研发成果快速转化并覆盖海外市场[5] - 作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，预计2025-2026年EPS分别为1.10元和1.26元[5] 财务数据与预测 - 当前股价70.11元，总市值4,653.34亿元，总股本66.37亿股，ROE（TTM）7.88%[3] - 预计2025年营业收入319.16亿元（同比增长14.0%），2026年增至366.34亿元（同比增长14.8%）[6] - 预计2025年归母净利润72.91亿元（同比增长15.1%），2026年增至83.82亿元（同比增长15.0%）[6] - 对应2025-2026年PE分别为63.82倍和55.52倍[6] 业务进展 - 瑞康曲妥珠单抗于2025年5月在国内获批上市，为首个用于HER2突变非小细胞肺癌的中国自主研发ADC药物[5] - 该药物新适应症（乳腺癌治疗）上市申请已获受理并纳入优先审评[5] - 公司通过全球化研发团队整合和多元合作（跨国药企、初创公司、投资基金等）实现资源互补与产品价值最大化[5]