投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司民爆业务提供业绩稳定支撑，作为氢氧化锂龙头将受益于锂价上行周期 [1] - 2025年第三季度业绩亮眼，归母净利润同比大幅提升116.02%至3.34亿元，主要得益于锂盐产品销量大幅增长及运营效率提升 [1] - 储能需求接棒电动车成为锂需求第二成长曲线，2026年锂行业供需格局有望向好 [2] - 公司拥有自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，非洲津巴布韦Kamativi锂矿项目已建成投产 [2] - 公司在固态电池关键材料硫化锂方面进行前瞻性布局，产品关键指标达到行业领先水平 [3] - 民爆业务将顺应行业整合趋势参与并购，并依托海外区位优势开拓新增长点 [3] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入60.47亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润3.34亿元，同比提升116.02% [1] - **盈利预测调整**：因2025年上半年锂价超跌，下调2025年归母净利润预测至6.1亿元（原预测未提供，变化为-36.3%）；鉴于2026年锂价中枢有望抬升，上调2026年归母净利润预测至13.1亿元（变化+5.6%）；新增2027年预测归母净利润15.9亿元 [3] - **估值水平**：预计2025-2027年市盈率分别为44倍、21倍、17倍 [3] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024年为7716百万元，预计2025-2027年分别为8693百万元、11757百万元、14745百万元，增长率分别为12.66%、35.24%、25.42% [4] - 归母净利润：2024年为257百万元，预计2025-2027年分别为610百万元、1307百万元、1591百万元，增长率分别为137.44%、114.05%、21.74% [4] - 每股收益：2024年为0.22元，预计2025-2027年分别为0.53元、1.13元、1.38元 [4] - 毛利率：预计从2024年的16.7%提升至2027年的25.4% [11] - 净资产收益率：预计从2024年的2.47%提升至2027年的11.54% [11] 行业与需求前景 - **储能需求强劲**：受益于成本下降、政策支持及收益率提升，储能锂电池需求快速增长；2025年全球储能锂电池出货量预计为620GWh，同比增长77%，预计2026年将达到960GWh，同比增长54.8% [2] - **锂供应增速有望放缓**：全球主要锂矿企业自2024年起资本开支出现拐点下滑，对应2026及2027年新项目供应增速有望放缓 [2] - **2026年锂行业供需格局有望向好** [2] 公司业务与战略 - **锂资源保障**：构建了稳定的锂资源保障体系 [2] - **自控矿**：非洲津巴布韦Kamativi锂矿第一和第二阶段项目已于2024年全线建成，年处理原矿能力达230万吨；参股四川李家沟锂矿获得优先供应权 [2] - **外购矿**：通过长协获得澳洲Pilbara、非洲DMCC、巴西Atlas等资源的包销权 [2] - **技术研发与布局**：实验室制备的硫化锂产品关键指标达到行业领先水平，主含量不低于99.99%，杂相控制在PPM级，粒径分布D50控制在3微米以下；预计2026年开展硫化锂中试线建设 [3] - **民爆与矿服业务**：将顺应行业重组整合政策参与并购，扩大产能与业务区域；依托津巴布韦和澳洲的区位优势，加大非洲和澳洲的海外民爆业务拓展 [3] 市场数据 - **股价与市值**：当前股价23.48元，总股本11.53亿股，总市值270.62亿元 [6] - **股价表现**：近1年绝对收益为83.94%，相对收益为60.72%；近3个月绝对收益为46.03%，相对收益为42.05% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第四季度零售环境疲软，但公司经营指标保持健康，全年流水增长达到双位数，符合此前指引 [1][2] - 公司多品牌战略稳步推进，安踏品牌着力拓展海外市场，FILA品牌强化专业属性，其他品牌及投资标的保持高增长或顺利拓展 [3][4] - 尽管短期存在投入及环境不确定性，但看好公司多品牌、全球化战略的前瞻布局，当前估值较低 [4] 2025年第四季度及全年零售流水表现 - **2025年第四季度**：安踏品牌流水同比下降低个位数，FILA品牌流水同比增长中个位数，其他品牌（迪桑特、可隆等）流水同比增长35~40% [1] - **2025年全年累计**：安踏品牌流水同比增长低个位数，FILA品牌流水同比增长中个位数，其他品牌流水同比增长45~50% [1] - **环比变化**：与2025年第三季度相比，安踏品牌增速从低个位数增长转为轻微下滑，其他品牌增速从45%+放缓至35%+，FILA品牌增速从低单位数增长提速至中单位数增长 [2] - **经营指标**：安踏与FILA品牌的库存和折扣保持健康水位 [2] 多品牌与全球化战略进展 - **产品创新**：2025年下半年发布无氟安踏膜科技面料、钛板跑鞋科技、六度芯保暖科技面料及行业首个AI创新平台与AI365战略 [3] - **安踏品牌出海**：2025年9月发布未来三年东南亚千店计划，并入驻巴黎买手店、推出PG7缓震全球计划、推进欧洲/中东跨境电商业务 [3] - **FILA品牌拓展**：2025年9月发布品牌网球合作战略，独家赞助中网开启新三年合作，强化运动专业属性 [3] - **投资表现**：持股42%的Amer在2025年前三季度业绩超预期，上调2025年业绩指引并对2026年增长保持乐观；新投资的韩国时尚买手店MUSINSA于2025年下半年陆续开出线上及上海线下店铺 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到短期狼爪品牌投入及零售环境不确定性，下调2025-2027年归母净利润预测，较前次分别下调1%、3%、2% [4] - **每股收益（EPS）预测**：按最新股本计算，2025-2027年EPS分别为4.69、5.10、5.67元人民币 [4] - **市盈率（P/E）**：对应2025-2027年PE分别为16倍、14倍、13倍 [4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为779.84亿元、853.54亿元、927.86亿元，增长率分别为10.1%、9.5%、8.7% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为131.05亿元、142.51亿元、158.47亿元，增长率分别为-16.0%、8.7%、11.2% [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率稳定在61.9%-62.4%之间，摊薄ROE分别为19.6%、19.1%、19.0% [13] - **股息率**：预计2025-2027年股息率分别为3.2%、3.5%、3.9% [14] 公司市场数据 - **当前股价**：81.80港币 [6] - **总股本**：27.97亿股 [6] - **总市值**：2,287.66亿港元 [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益0.4%，近3个月绝对收益-6.5%，近1年绝对收益7.6% [8]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][204] 流动性分析 - M1和M2增速差的负向差值连续三个月扩大，2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.60个百分点 [1][18] - BCI中小企业融资环境指数2025年12月值为47.15，环比上月下降10.19% [1][18] - 本周伦敦金现价格为4599美元/盎司，环比上周上涨2.00% [1][10] - 美联储总负债本周值为6.54万亿美元，环比增加0.12% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-240个BP，环比上周收窄10个BP [10] 基建和地产链条 - 1月上旬重点钢企粗钢日均产量回升至25年10月中旬附近水平，旬度日均产量为199.70万吨，环比大幅增加21.55% [1][42] - 本周全国高炉产能利用率环比微增0.04个百分点，水泥开工率环比下降1.92个百分点，沥青开工率环比增加3.7个百分点 [1] - 本周价格变动：螺纹钢价格上涨1.22%至3320元/吨，水泥价格指数下跌0.94%，橡胶价格下跌1.26%，焦煤价格上涨1.23%，铁矿价格微跌0.12% [1] - 2025年1-11月全国房地产新开工面积累计同比为-20.50%，商品房销售面积累计同比为-7.80% [21] - 2025年1-11月全国基建投资额（不含电力）累计同比为-1.10% [32] - 本周建筑沥青价格为3450元/吨，环比持平；沥青炼厂开工率为32.78%，环比上周增加3.7个百分点 [37] - 本周球墨铸管价格为5840元/吨，环比持平 [39] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平，本周钛白粉价格环比持平为13200元/吨，毛利润为-1707元/吨；平板玻璃价格环比下跌0.73%至1124元/吨 [1][79] - 平板玻璃本周开工率为73.89% [1] - 全国商品房竣工面积1-11月累计同比为-18.00% [77] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为73.44%，环比大幅增加7.55个百分点 [2][98] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平，铜价上涨1.19%，铝价微跌0.25% [2] - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比增加1.6个百分点 [93] - 本周冷轧钢板价格为3868元/吨，环比持平 [98] 细分品种表现 - 铜现货价创历史新高水平，本周电解铜价格为101820元/吨，环比上涨1.19% [2][117] - 钨精矿价格续创2012年以来新高，本周价格为510500元/吨，环比上周大幅上涨5.37% [2][137] - 电解铝价格为24000元/吨，环比微跌0.25%，测算利润为6787元/吨（不含税），环比持平 [2][117] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2001.58元/吨，环比下降1.32% [2][107] - 钢铁行业综合毛利润本周为164元/吨，较上周大幅增加23.33% [113] - 焦炭价格本周环比持平，铁矿石现货价格环比微跌0.12% [137] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平，本周五为51倍 [3][161] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为3.99，较上周增加1.83% [3][159] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周大幅下降31.03% [3] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达350元/吨，环比减少110元/吨 [3][158] - 热卷和螺纹钢的价差为30元/吨 [3] 出口链条 - 12月中国PMI新出口订单为49.00%，环比增加1.4个百分点 [3][185] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1209.85点，环比上涨1.25% [3][185] - 本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比增加1.30个百分点 [3][186] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌0.57%，周期板块中表现最佳的是工业金属，上涨2.81% [4][195] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢为28.96%，工业金属为100.00% [4][200] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 有色金属板块中涨幅前五：*ST金贵（+41.14%）、白银有色（+22.97%）、兴业矿业（+20.65%）、广晟有色（+18.81%）、翔鹭钨业（+16.62%） [195] - 钢铁板块中表现前五：金洲管道（+7.83%）、常宝股份（+7.82%）、河钢资源（+7.74%）、首钢股份（+6.12%）、新兴铸管（+4.47%） [195]

宏观与债券市场观点 - 展望2026年一季度，考虑到稳投资政策前置发力、出口和基建领先指标偏强、“以旧换新”资金提前下发，预计各项经济数据有望反弹，期待经济“开门红”表现 [1] - 2025年经济呈现“前高后低”特点，供给强于需求，外需强于内需 [3] - 2025年12月规模以上工业生产同比增速和环比增速均有所上升，但固定资产投资环比降幅扩大，社会消费品零售总额同比增速继续下降，环比增速明显弱于季节性 [3] - 截至2025年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [2] - 2025年12月债市机构行为显示，配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘和境外机构均减持债券 [2] - 当前资金面较为宽松，基本面走势分化，投资者对债市应逐渐乐观，预计2026年10年期国债收益率波动中枢为1.75% [3] 房地产市场数据 - 截至2026年1月18日，20个城市新房累计成交2.3万套，同比下降45.3% [4] - 截至同期，10个城市二手房累计成交4.4万套，同比下降17.8% [4] - 核心城市新房成交：北京1398套（-25%）、上海3534套（-35%）、深圳765套（-75%） [4] - 核心城市二手房成交：北京7033套（-23%）、上海12849套（-8%）、深圳2844套（-25%） [4] 金融市场行情概览 - A股市场：上证综指收于4114点（+0.29%），沪深300收于4734.46点（+0.05%），深证成指收于14294.05点（+0.09%），创业板指收于3337.61点（-0.70%） [5] - 股指期货：IF2602收于4732.80点（+0.19%），IF2609收于4633.80点（-0.96%） [5] - 商品市场：SHFE黄金收于1048.88元/克（+1.60%），SHFE铜收于101180元/吨（+0.41%），SHFE锌收于24450元/吨（-1.21%） [5] - 海外市场：恒生指数收于26563.90点（-1.05%），道琼斯指数收于49359.33点（-0.17%），标普500收于6940.01点（-0.06%），日经225收于53583.57点（-0.65%） [5] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0051（-0.04%），欧元兑人民币中间价为8.1097（+0.04%） [5] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3182%（-0.17个基点），DR007为1.4772%（+3.42个基点） [5]

日元贬值原因 - 2025年12月加息后，美元兑日元汇率从155.6升至157.7，日元持续贬值[8] - 美日政策利差仍有2.75-3个百分点，存在套利空间，日元空头持仓从52.4万张增至73.5万张，增长约40%[18] - 国际收支结构失衡，货物贸易连续4年赤字，服务贸易（特别是数字服务）逆差持续扩大[15] - 2025年12月，外资投资日本证券净流出1.58万亿日元，日本居民对外证券投资净流入5260亿日元[20] - 日本公共债务占GDP比重超250%，2026财年初始预算总额较2025财年增长6.3%，引发财政可持续性担忧[10] 日本股市上涨动力 - 2026年初至1月16日，日经225指数上涨7.1%，2025年全年上涨26.2%[24] - 经济温和复苏，实际GDP同比增速从2024年四季度的0.6%升至2025年二季度的2%[24] - 高通胀持续，核心通胀已连续44个月高于2%[25] - 受益于全球AI浪潮，日本芯片设备销量连续23个月增长，AI概念股大幅上涨[24] - 2025年房地产、公用事业、工业板块股价分别上涨45.0%、44.9%、35.1%[29] 2026年资产展望 - 日元上半年或继续承压，美元兑日元汇率在158.1高位，接近160的干预关口[35] - 预计下半年随着美联储进入密集降息周期，美日利差收窄，日元存在小幅升值空间[4] - 日债收益率曲线预计上半年呈现熊陡，下半年趋向熊平[39] - 日本股市有望维持高位，消费板块、全球AI产业链及财政刺激受益板块（如半导体、军工）被看好[4][29]

宏观经济总体表现 - 2025年四季度GDP同比增长4.5%，全年累计增长5.0%[3] - 四季度净出口、最终消费支出、资本形成总额分别拉动GDP增长1.4、2.4、0.7个百分点[6] - 四季度出口、社零、固定资产投资单季度同比增速均较三季度回落[5][9] 消费市场分析 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%[4][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入同比增长2.2%[11][13] - “以旧换新”五大品类中，家具、家电、通讯器材和汽车消费同比增速在12月回升[11] 投资领域分析 - 2025年1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，12月单月同比下降14.9%[4][18] - 12月制造业投资单月同比下降9.4%，为2020年4月以来最低[18][20] - 2025年规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%[24] - 2025年设备工器具购置投资增长11.8%，占全部投资比重为18.0%[24] 基建与房地产 - 2025年12月狭义基建投资同比下降11.6%，广义基建投资同比下降15.2%[18][25] - 12月房地产开发投资单月同比下降36.8%[18][30] - 2025年12月百城住宅租金收益率上行至2.39%[30] - 至2025年10月，全国商品房狭义库存较年初高点下降4285万平方米[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月末债券托管总量环比少增 各券种托管量有增有减 不同机构持仓有变动 债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末 中债登和上清所债券托管量合计178.55万亿元 环比净增0.30万亿元 较11月末环比少增1.18万亿元 [1][11] - 利率债、信用债、金融债环比净增 同业存单环比净减 利率债托管量124.63万亿元 占比69.80% 环比净增0.69万亿元 信用债托管量19.15万亿元 占比10.73% 环比净增0.02万亿元 金融债券（非政策性）托管量12.93万亿元 占比7.24% 环比净增0.13万亿元 同业存单托管量19.69万亿元 占比11.03% 环比净减0.62万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券 交易盘、境外机构均减持债券 [2][26] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 商业银行、证券公司增持利率债 减持同业存单、信用债 非法人类产品增持利率债、信用债 减持同业存单 信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增 政策性银行、商业银行持续增持 非法人类产品持续减持 [3][28] - 地方债托管量环比续增 各主要机构均增持 [3][28] - 政金债托管量环比续增 商业银行持续增持 政策性银行转变为大幅减持 [3][28] - 同业存单托管量环比续减 政策性银行转变为增持 非法人类产品大幅减持 [3][28] - 企业债券托管量环比续减 各主要机构均减持 [3][29] - 中期票据托管量环比续增 商业银行、非法人类产品为主要增持主体 [3][30] - 短融和超短融托管量环比续减 商业银行为主要减持主体 [3][30] - 非公开定向工具托管量本月转变为减持 商业银行为主要减持主体 [3][30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中 商业银行占69.21% 境外机构占5.25% 政策性银行占11.61%等 [33] - 政金债持有者中 商业银行占56.73% 非法人类产品占31.54% 境外机构占2.82%等 [35] - 地方债持有者中 商业银行占71.83% 非法人类产品占9.83% 政策性银行占11.81%等 [37] - 企业债券持有者中 非法人类产品占55.48% 商业银行占31.29% 证券公司占9.09%等 [39] - 中期票据持有者中 非法人类产品占60.33% 商业银行占24.90% 证券公司占4.56%等 [41] - 短融超短融持有者中 非法人类产品占66.21% 商业银行占26.47% 名义持有人账户（境内）占2.97%等 [46] - 非公开定向工具持有者中 非法人类产品占62.22% 商业银行占20.31% 名义持有人账户（境内）占7.84%等 [43] - 同业存单持有者中 非法人类产品占63.66% 商业银行占22.09% 政策性银行占2.22%等 [45] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底 待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元 环比增加8590.40亿元 杠杆率为107.14% 环比上升0.54个百分点 同比下降1.10个百分点 [4][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年经济“前高后低”特点显著，供给强于需求，外需强于内需，主要经济指标分化明显，通胀环境未明显改善 [2][8] - 2025年12月规模以上工业生产同比、环比增速上升，固定资产投资环比降幅扩大，社消同比增速下降且环比增速弱于季节性 [2][3] - 利率债方面投资者对债市应渐趋乐观，预计2026年10Y国债收益率波动中枢为1.75%；可转债长期是相对优质资产，需在结构上多做文章 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年1月19日国家统计局公布2025年四季度和12月经济数据，四季度国内生产总值同比实际增长4.5%，全年同比实际增速为5%；12月规模以上工业增加值同比增长5.2%；1 - 12月固定资产投资累计同比下降3.8%；12月社会消费品零售总额同比增长0.9% [1][7] 点评 2025年经济“前高后低”特点显著，供给强于需求，外需强于内需 - 2025年四季度国内生产总值同比实际增长4.5%，持平市场预期，经济呈前高后低态势，一季度增速5.4%为年内最高，四季度降至4.5%为年内最低 [2][8] - 工业生产增速持续回落但处较高水平，2025年各季度规模以上工业增加值月度同比增速均值分别为6.8%、6.2%、5.8%和5.0% [8] - 需求分化，外需强内需弱，2025年出口同比增速为6.1%，进口增速为0.5%，全年固定资产投资增速为 - 3.8%，社会消费品零售总额增速为3.7% [9] - GDP平减指数持续为负，通胀环境未明显改善，各季度名义GDP同比增速分别为4.6%、3.9%、3.7%和3.5%，GDP平减指数分别为 - 0.8%、 - 1.3%、 - 1.1%、 - 1.0% [9] - 居民人均可支配收入同比增速持续回落，各季度累计名义同比增速分别为5.5%、5.3%、5.1%和5.0% [9] 2025年12月规模以上工业生产同比增速和环比增速均有所上升 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，涨幅较11月上升0.4个百分点，环比增速为 + 0.49%，较前值回升，增速介于2023年和2024年同期之间 [15] - 三大门类中，12月制造业增加值同比增速明显上升，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速下降 [15] 2025年12月固定资产投资环比降幅扩大，2025年三大分项增速均呈持续回落态势 - 2025年固定资产投资累计同比增速为 - 3.8%，同比降幅扩大，12月环比增速为 - 1.13%，环比降幅扩大 [20] - 2025年房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为 - 17.2%、 + 0.6%和 - 1.5%，单月同比增速分别为 - 36.9%、 - 10.6%和 - 16.0%，三个分项同比增速均下降且较弱 [22] 2025年12月社消同比增速继续下降，环比增速明显弱于季节性 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，连续7个月回落，环比增速为 - 0.12%，明显低于2023年和2024年同期水平 [28] - 12月可选消费增速稍有企稳，必需品和餐饮服务消费增速继续下降 [28] 债市观点 利率债 - 2025年8月至今国债收益率走势分化，短端波动不大且稳中略降，长端尤其是30年期收益率上升，国债收益率曲线走陡 [4][34] - 资金面宽松，基本面走势分化，投资者对债市应渐趋乐观，预计2026年10Y国债收益率波动中枢为1.75% [4][34] 可转债 - 2026年开年以来（截至1月16日），中证转债涨跌幅为 + 5.6%，中证全指数涨跌幅为 + 5.5%，转债市场走势与权益市场基本同步 [4][34] - 权益市场上涨预期强、转债市场需求强于供给格局难改，长期看转债是相对优质资产，需在结构上多做文章 [4][34]

报告行业投资评级 * 报告未对整体行业给出明确的投资评级，但对其覆盖的28家上市公司给出了具体的投资评级，包括“买入”和“增持” [12] 报告的核心观点 * 国家发改委已下达2026年提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划，总额约2950亿元，较上年同期增加950亿元，这标志着2026年投资将靠前发力，项目建设依靠中央资金带动，以更大力度稳投资 [4][8] * 国家电网在“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，投资核心在于构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链发展 [5][9] * 国家电网2026年的重点工程集中于特高压及抽水蓄能等领域，旨在加快电网及储能建设以推进新能源消纳，推动能源结构向清洁低碳转型 [5][10] * 投资建议关注消费建材、AI特种电子布、商业航天主题以及电网、水利、城市管网等基建细分领域，并提及了相关具体公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、26年提前批“两重”项目清单下达，国家电网“十五五”计划投资4万亿元 * 2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划总额约2950亿元，其中约2200亿元投向“两重”建设本身，支持281个重点项目，涵盖城市地下管网、高标准农田等领域；剩余750多亿元作为中央预算内投资，重点投向公共领域，支持673个城市更新、水利建设等相关项目 [8] * 2026年提前批金额较上年同期多增950亿元，显示投资靠前发力的态势 [4][8] * 国家电网“十五五”期间4万亿元固定资产投资将重点提升系统调节能力，科学布局抽水蓄能电站，并推动经营区风光新能源年均新增装机2亿千瓦左右，助力非化石能源消费占比稳步提升至25% [9] * 截至2025年底，国家电网累计建成42项特高压工程，跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦 [9] * 2026年国家电网将开工建设浙江特高压交流环网、攀西特高压交流工程、辽宁清原抽水蓄能电站二期等重点项目，并加快推进多项特高压工程及抽水蓄能电站的建设进度 [5][9] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 * 报告列出了28家覆盖公司的盈利预测与估值数据，包括2024年至2027年的每股收益（EPS）预测、市盈率（P/E）和市净率（P/B） [12] * 这些公司主要属于建材、建筑及基建相关领域，例如东方雨虹、中国巨石、海螺水泥、中国建筑、中国电建等 [12] * 所有公司的投资评级均为“维持”，其中“买入”评级21家，“增持”评级7家 [12] 3、周行情回顾 * 报告提供了建筑、建材行业及其子板块的周度涨跌幅表现图表 [16][17][19][21] * 列出了建材和建筑行业本周涨幅及跌幅前五的标的公司及其具体涨跌幅数据 [23][24] * 详细回顾了基础设施公募REITs的周度行情，列出了数十只REITs产品的收盘价、周涨跌幅等数据，其中嘉实物美消费REIT周涨幅为3.59%，位列前列 [25][26][27] 4、总量数据跟踪 * 房地产数据：展示了截至2025年11月的全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积的累计同比数据图表 [29][30][31][35][36] * 土地成交数据：展示了截至2025年12月的全国土地成交面积、住宅土地、商办土地及工业用地成交面积的当月同比数据图表 [38][39][40][42][44] * 房地产成交数据：展示了截至2025年11-12月的70城二手住宅价格指数同比、二手房挂牌量指数、30城商品房成交套数及面积的当月同比数据图表 [47][48][50][52][54] * 社融数据：展示了截至2025年12月的当月新增社融、新增人民币贷款、新增企业债融资等数据图表 [57][58][59][61][63] * 基建投资增速：展示了截至2025年11月的狭义基建、广义基建及电力、交通、水利等细分领域的投资累计同比增速图表 [67][69][71] * 八大建筑央企新签合同：列出了中国建筑、中国中铁等八大建筑央企从2022年第一季度至2025年第三季度的季度新签合同金额及同比增速 [74] * 专项债发行：展示了截至2025年11月的新增专项债、置换专项债的当月及累计发行金额图表 [75][76][78][79][81] 5、高频数据跟踪 * 水泥数据：跟踪了全国及华东区域水泥价格、水泥煤价差、水泥库容比及水泥产量月度同比增速 [87][88][89][91] * 浮法玻璃数据：跟踪了玻璃现货及期货价格、玻璃库存及日熔量 [90][92][94][95][96][98] * 光伏玻璃数据：跟踪了光伏玻璃价格、库存天数、日熔量及原材料纯碱价格 [97][99][101][102][103][105] * 玻纤数据：跟踪了SMC合股纱、缠绕直接纱、喷射合股纱、电子纱等多种玻纤产品价格及玻纤库存 [106][107][108][109][110][112][116] * 碳纤维数据：跟踪了碳纤维及其原丝的价格、库存量、产量、开工率、毛利率、成本及毛利 [111][113][115][117][119][120][121][122][123][125][126][127][129][130][133] * 其他原材料价格：跟踪了镁砂、氧化铝、沥青、废纸、PVC、HDPE、钛白粉、丙烯酸等上游原材料价格 [128][131][132][134][136][137][139][140][141] * 实物工作量数据：跟踪了高机出租率、沥青平均开工率等指标 [141][142][144]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，第三产业和城乡居民生活用电贡献显著，充换电服务业及信息技术服务业用电增速迅猛 [2][11] - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向新型电力系统建设，电力数字化是重要一环 [2][3][10] - 2026年电力供需预期延续偏宽松态势，电价承压，但火电容量电价提升有望对冲电量电价下行风险，绿电板块则有望迎来估值修复 [4][15] 本周行情回顾 - SW公用事业一级板块本周上涨0.06%，在31个SW一级板块中排名第13 [1][30] - 细分子板块中，电能综合服务上涨4.49%，光伏发电上涨4.14%，火电上涨0.35%，风力发电上涨0.22%，水电下跌1.76%，燃气下跌1.17% [1][30] - 个股方面，本周涨幅前五为德龙汇能(+25.76%)、豫能控股(+16.12%)、恒盛能源(+15.53%)、吉电股份(+11.17%)、太阳能(+11.01%) [36] 本周重点事件与数据 - **用电量数据**：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比+5.0% [2][11] - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比+9.9% [2][11] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比+3.7% [2][11] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比+8.2% [2][11] - 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比+6.3% [2][11] - 充换电服务业用电量增速达48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速达17.0% [11] - **煤炭价格**：本周国产与进口动力煤价格走势分化 [1][12] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价周环比上涨3元/吨至704元/吨 [1][12] - 广州港5500大卡澳洲优混动力煤场地价周环比下降20元/吨至780元/吨 [12] - **电力市场与电价**： - 现货市场：广东周加权平均电价379.76元/兆瓦时，山西现货出清均价168.98元/兆瓦时，均较上周上涨 [13] - 年度长协：已披露地区电价同比下行，如上海同比-3.3分/千瓦时，广东同比-2.0分/千瓦时，浙江同比-6.8分/千瓦时 [14] - 代理购电：2026年1月全国电网代理购电价格大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行 [1][14] - **容量电价机制（以甘肃为例）**： - 2025年甘肃电网容量需求2889万千瓦，可靠容量3227万千瓦，容量供需系数89.53% [2][17] - 各类电源厂用电率：火电7.39%、水电0.99%、风电2.12%、光伏1.49%、电网侧新型储能1.74% [2][17] - 可靠容量系数：水电40.81%、风电6.05%、光伏0.43%、电网侧新型储能47.5% [2][17] - 参考甘肃火电2024年利用小时数4351小时，对应2026年容量电价为6.3分/千瓦时，同比提升4分/千瓦时 [2][18] 公司动态与运营数据 - **京能电力**：2025年累计发电量951.88亿千瓦时，同比-3.09%；其中新能源发电量44.01亿千瓦时，同比+154.01% [10] - **浙能电力**：2025年发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47% [10] - **长江电力**：2025年归母净利润341.67亿元，同比+5.14%；基本每股收益1.3964元/股 [10] - **国投电力**：2025年全年上网电量1542.09亿千瓦时，同比-8.06%；全年平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11% [10] - **华能国际**：2025年全年上网电量4375.63亿千瓦时，同比-3.39%；平均上网结算电价477.08元/兆瓦时，同比-3.48% [11] - **华润电力**：2025年全年附属电厂售电量2267.90亿千瓦时，同比+7.0%；其中风电售电量同比+16.4%，光伏售电量同比+55.5% [11] 投资建议与关注标的 - **电力数字化**：建议关注国网信通、朗新集团 [3] - **火电运营商**：建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源；全国性火电运营商华能国际、国电电力、华电国际 [4] - 国电电力承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [4] - **绿电板块**：绿电补贴加速下放，有望迎来估值修复，建议关注龙源电力(H)、金开新能、大唐新能源(H) [4] - **稳健配置板块**：市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置，建议关注长江电力、国投电力、中国核电 [4]