行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - AI算力需求强劲增长 驱动云基础设施资本开支大幅扩张 行业维持高景气度 [1][4][5][6][11] - 全球云服务提供商(CSP)及主权AI项目持续上调资本开支指引 AI基础设施建设投入加速 [6][7][8] - AI芯片及服务器产业链受益于技术迭代与需求放量 包括GB300过渡 ASIC定制芯片及液冷散热等环节 [8][9][10][11] 甲骨文财报与业务指引 - FY2026Q1营收149.26亿美元 同比+12.17% CapEx达85.02亿美元 同比+269.17% [4] - 剩余履约义务(RPO)增至4550亿美元 同比+359% 其中云RPO增速近500% [5] - 与OpenAI签署5年3000亿美元计算资源采购协议 预计2027年启动 [5] - 上调2026财年OCI营收指引至同比+77% 达180亿美元 并预计未来四年营收分别增至320亿/730亿/1140亿/1440亿美元 [5] - 2026财年CapEx指引为350亿美元 同比+65% [4] 全球CSP资本开支动向 - 谷歌将2025年CapEx从750亿美元上调至850亿美元 [6] - 微软Q2 CapEx为242亿美元 近半用于服务器 Q3预计超300亿美元 [6] - Meta调整2025年CapEx至660-720亿美元 2026年将继续显著增长 [6] - 亚马逊Q2 CapEx为314亿美元 下半年维持高投入 [6] - 阿里巴巴重申三年3800亿元人民币AI资本开支计划 [6] - Coreweave维持2025年CapEx指引200-230亿美元 [7] - OpenAI预计2025-2029年累计现金消耗1150亿美元 其中近1000亿美元用于自建服务器 [7] 主权AI投资规模 - 鸿海预计未来五年主权AI领域投资超1万亿美元 包括美国Stargate(5000亿美元) 欧盟InvestAI(2000亿欧元) 沙特Humain AI(1000亿美元) [8] - 英伟达2025年主权AI收入有望达200亿美元 [8] - 欧盟计划投资200亿欧元在法德意西建立20个AI工厂 [8] AI芯片与技术演进 - 英伟达GB300于2025Q2出货 与GB200共享架构 实现无缝过渡 [8] - 机柜生产速度达每周1000个 2025Q3产能进一步加速 [8] - Rubin平台芯片已流片 包含6款芯片 预计2026年批量生产 [8] - 博通新获100亿美元定制AI芯片订单 预计2027年相关业务收入600-900亿美元 [9] - 英伟达发布首款专用CUDA GPU(CPX) 算力达30PFLOPS 配备128GB GDDR7内存 [9] 服务器与ODM厂商动态 - 鸿海8月营收6065亿新台币 同比+10.6% 预计Q3云产品出货大幅增长 [9] - 纬颖8月营收同比+198.14% AI营收占比近60% 预计Q4提升至60-70% 全年AI服务器营收增速250-300% [9] - 广达预计AI服务器Q4放量 全年占整体服务器营收比重达70% [10] 液冷散热产业链表现 - 奇鋐8月营收126.22亿新台币 同比+91.76% 连续7个月创新高 [11] - GB300液冷板与快接头模组单柜价值较GB200提升25% Q4迎量产高峰 [11] - 双鸿8月营收18.79亿新台币 同比+31.86% 水冷板市占率20-25% 分歧管市占率超30% [11] 行业重点关注领域 - AI处理器：海光信息、寒武纪 [11] - 服务器整机：工业富联、中科曙光、浪潮信息等 [11] - 核心部件：光模块、散热、铜连接等细分领域龙头 [11] - 算力租赁与IDC相关企业 [11]

核心观点 - 多家公司上半年业绩承压但部分企业通过产品结构优化、产能扩张及新兴领域布局实现逆势增长或减亏 [3][8][17][25][32][38][43][47][51][55][62] - 能源及化工行业面临原油价格下行、需求疲软等挑战 但龙头企业通过增储上产、产业链一体化及成本管控彰显经营韧性 [8][38][43][47] - 半导体、新能源、新材料等新兴领域成为多家公司战略布局重点 通过技术突破及产能建设培育新增长点 [6][21][28][44][45][53] - 全球化产能布局及贸易摩擦应对能力成为制造业企业核心竞争优势 海外基地建设及自有品牌发展助推业务增长 [55][59][60][64][66] 安利股份（300218）研究总结 - 2025H1营业收入10.99亿元同比-2.4% 归母净利润0.93亿元同比+0.9% 毛利率26.07%同比+0.14pct [3] - 汽车内饰订单快速增长带动产品单价及毛利率提升 安利越南同比减亏显著 [4] - 与耐克、比亚迪等国际品牌深化合作 功能鞋材及汽车内饰营收占比提升 [5] - 积极布局半导体、具身智能等新兴领域 研发投入向高潜力战略储备领域倾斜 [6][7] 中国石化（600028）研究总结 - 2025H1营业收入14091亿元同比-10.6% 归母净利润215亿元同比-39.83% 主因原油及产品价格走低导致库存减利 [8] - 国内油气当量产量262.81百万桶同比+2.0% 创历史同期新高 境内天然气产量7362.8亿立方英尺同比+5.1% [12] - 打造"油气氢电服"综合能源服务商 非油业务利润30.9亿元同比+17.0% 充电业务服务费5亿元同比大幅增长 [14] - 炼油板块加工原油11997万吨 生产化工轻油2206万吨同比+11.5% 推进低成本"油转化"及高价值"油转特" [13] 瑞华泰（688323）研究总结 - 2025H1营业收入1.82亿元同比+37.86% 归母净利润-0.34亿元同比减亏0.02亿元 毛利率20.87%同比+3.47pct [17][18] - 嘉兴1600吨募投项目4条生产线已投产 超厚规格热控PI薄膜及TPI薄膜实现销售突破 [19][21] - 研发5/6G低介电、柔性光电等特种功能聚酰亚胺薄膜 拓展半导体、新能源领域应用 [21] 阳谷华泰（300121）研究总结 - 2025H1营业收入17.22亿元同比+2.09% 归母净利润1.27亿元同比-8.43% 主因部分产品价格下降及政府补助减少 [25][26] - 积极推进波米科技收购 标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元至11201.13万元 [28] - 波米科技突破光敏性聚酰亚胺（PSPI）技术垄断 产品供应国内前五大封装企业 销售额累计过亿元 [29] 新乡化纤（000949）研究总结 - 2025H1营业收入37.38亿元同比-1.52% 归母净利润0.63亿元同比-58.58% 主因氨纶及粘胶长丝价格下滑 [32] - 粘胶长丝产能国内第一 菌草技术制浆实现"以草代木" 增强产业链安全性及降本增效能力 [35] - 2025Q2粘胶长丝价差35721元/吨环比+2.11% 氨纶价差10365元/吨环比+0.22% [33][34] 恒逸石化（000703）研究总结 - 2025H1营业收入559.60亿元同比-13.59% 归母净利润2.27亿元同比-47.32% [38][39] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计下半年投产 构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [40] - 研发支出4.60亿元同比+23.97% 差异化纤维产量占比提升至27% 生物可降解纤维规模化应用 [41] 东方盛虹（000301）研究总结 - 2025H1营业收入609.16亿元同比-16.36% 扣非归母净利润2.72亿元同比+166.21% 炼化板块同比扭亏为盈 [43] - EVA新增40万吨/年产能 总产能达90万吨 POE 10万吨装置预计2025Q3投产 [44] - 成立AI事业部 通过"油头、煤头、气头"全覆盖的产业格局推进新能源、新材料产业链延伸 [45] 中国海油（600938）研究总结 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比-8.45% 归母净利润695.33亿元同比-12.79% 主因国际油价下行 [47] - 天然气销量489.2十亿立方英尺同比+13.5% 桶油作业费6.76美元/桶同比-0.7% [47][48] - 2025年中期股息每股0.73港元 全年股息支付率承诺不低于45% [49][50] 华恒生物（688639）研究总结 - 2025H1营业收入14.89亿元同比+46.54% 归母净利润1.15亿元同比-23.26% 主因L-缬氨酸价格下滑 [51][52] - 欧盟征收53.9%临时反倾销税 公司积极应诉 [52] - 在建项目包括年产5万吨生物基PDO及年产6万吨三支链氨基酸项目 拟赴港股上市 [53] 中策橡胶（603049）研究总结 - 2025H1营业收入218.55亿元同比+18.02% 扣非归母净利润22.67亿元同比+5.72% 全钢胎产品供不应求 [55] - 2025Q2轮胎销量同比+10.36% 平均销售价格同比+4.50% [58] - 推进印尼、泰国生产基地产能建设 全球化布局应对贸易摩擦风险 [59][60] 巨星科技（002444）研究总结 - 2025H1营业收入70.3亿元同比+4.9% 归母净利润12.7亿元同比+6.6% [62] - 电动工具业务营收7.42亿元同比+56.03% 占比提升至10.56% [64] - 自有品牌业务营收32.60亿元同比+10.37% 毛利率34.66%高于ODM业务的29.62% [66] 宏观贸易格局研究 - 二战以来全球贸易格局历经美国军事物资出口、西德工业复兴、日本重化工业崛起、东亚出口导向及中国制造业繁荣五大阶段 [68][69][70][72][73][74] - 中国2001年加入WTO后进出口总额从2000年占全球3.6%升至2020年13.1% 机电产品出口占比达59.4% [74] - 贸易主体多元化趋势显著 对美日欧出口占比从2000年53%降至2024年33% 对东盟出口占比升至16.4% [74] 爱施德（002416）研究总结 - 2025H1营业收入253.70亿元同比-34.69% 主因主动收缩低毛利业务 毛利率提升1.19pct至4.94% [76] - 酷动零售苹果APR门店达236家居全国第一 销售规模同比+80% 海外业务收入12.03亿元同比+29.96% [77][78] - 经营活动现金流净额18.19亿元同比+304.21% 财务费用同比-24.94% [76]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - 公司核心主业通过减负增效战略 盈利能力与经营质量逐步提升 主动优化业务结构导致营收下滑但毛利率改善 经营活动现金流大幅增长 [4] - 数字化智慧分销与零售业务中 零售端提质增效成果显著 酷动零售表现亮眼 海外销售服务成为重要增长引擎 [5][6] - 苹果核心渠道优势显著 能受益于新品周期和消费电子旺季需求提升 [8] - 荣耀IPO进程启动 公司持有股权价值有望重估并带来可观投资收益 [9] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 对应PE倍数逐年下降 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入253.70亿元 同比下降34.69% 归母净利润2.22亿元 同比下降43.98% 扣非归母净利润2.06亿元 同比下降32.61% [4] - 整体毛利率从去年同期3.75%提升1.19个百分点至4.94% 经营活动现金流量净额18.19亿元 同比增长304.21% 财务费用减少24.94% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为670.41亿元、692.17亿元、722.33亿元 归母净利润分别为6.11亿元、6.67亿元、7.16亿元 [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为23.86倍、21.88倍、20.38倍 ROE从10%逐步提升至12% [10][11] 业务板块分析 - 数字化智慧分销业务2025年上半年收入162.07亿元 同比下降35.08% 毛利率3.71% 基本稳定 [5] - 零售业务2025年上半年收入90.22亿元 同比下降34.26% 毛利率大幅提升2.97个百分点至6.14% [5] - 酷动零售上半年新增自营APR门店36家 总数达236家 稳居全国第一 整体销售规模同比增长超80% 即时零售规模同比增长超100% [5] - 海外销售服务收入12.03亿元 同比增长29.96% 荣耀在中国香港市场份额达20.2% 首次跻身Top2 在越南市场零售激活量同比增长超300% [6][7] - 通信及增值服务聚焦物联网解决方案 有品牌运营持续拓品贡献增量毛利 [7] 战略优势与增长动力 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等品牌全国一级经销商 拥有覆盖T1-T6市场的全渠道销售网络 [5] - 苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2700家 Coodoo自营APR门店达200家 稳居APR渠道规模第一 [8] - 旗下爱保科技为苹果AppleCare+产品线上T1级代理商和授权服务商 [8] - 公司与荣耀深度绑定 2020年投资6.6亿元成为其股东 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 台升项目转固部分拖累短期业绩 但看好长期发展潜力 [2] - 2025年上半年营业收入同比增长4.63%至13.33亿元 但归母净利润同比减少59.99%至0.44亿元 [4] - 子公司台升公司"年产6000万平方米智能型输送带项目"投产初期导致净利润减少0.18亿元 [5] - 公司新增产能逐步投放 未来增长动能强劲 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/3.53%/3.51%/0.55% 同比变化-0.57pct/-0.55pct/+0.35pct/+0.42pct [4] - 2025Q2销售毛利率15.68% 同比减少3.29个百分点 环比减少0.21个百分点 [5] - 2025Q2销售净利率2.42% 同比减少5.79个百分点 环比减少1.55个百分点 [5] - 2025年上半年资产减值损失0.29亿元 主要因计提存货跌价准备增加 [4] 产能建设 - 可转债项目"年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目"陆续投产 [8] - 稳步推进台升公司"年产6000万平方米智能型输送带项目"建设 [8] - 输送带产能逐步提升以满足订单增长需求 [8] 行业地位 - 连续十五年位列"中国输送带十强"企业之首 [8] - 输送带国家标准和行业标准主要起草单位之一 [8] - 国内橡胶输送带龙头企业 [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.00/38.80/45.13亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/2.46/3.05亿元 [9][10] - 对应2025-2027年PE分别为21.74/11.45/9.21倍 [9][10] - 预计2025-2027年ROE分别为6%/10%/12% [9]

全球贸易格局历史演变 - 二战后美国GDP占全球40%，制造业产值占全球50%，贸易总额占全球30%[4] - 1948年美国商品贸易总额占全球17.2%，出口额占全球21.6%[4][19] 欧洲复兴阶段 - 马歇尔计划向欧洲提供133亿美元援助（相当于2017年1500亿美元）[20] - 西德商品贸易份额从1948年1.8%增至1962年8.7%，出口份额从1.4%增至9.3%[5][25] 日本贸易崛起 - 60年代日本出口年均增长率达16.8%，为世界贸易增速两倍以上[7][30] - 日本出口全球份额从1948年0.4%升至1978年7.5%，机电产品出口占比1980年达62.8%[7][32] 东亚增长奇迹 - 亚洲四小龙全球商品贸易份额从1970年2.4%增至1993年10%[8][35] - 香港出口全球市场份额从70年代1%升至1993年3.6%，转口贸易80年代增长近10倍[8][40] 中国贸易扩张 - 中国进出口总额从2000年4743亿美元增至2024年6.2万亿美元，增长13倍[9][47] - 全球出口份额从2000年3.9%升至2020年14.7%，机电产品出口占比2024年达59.4%[9][55] 贸易结构优化 - 中国对美日欧出口依赖度从2000年52.9%降至2024年33.4%，东盟份额升至16.4%[9][52] - 工业制成品出口占比从1978年46.5%提升至2023年95.1%[9][55] 风险提示 - 美国30年期国债收益率2025年9月逼近5%，日本达3.28%创历史新高[60] - 地缘政治与全球经贸摩擦可能干扰经济平稳运行[59][60]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为手动工具龙头有望受益美国降息周期 电动工具业务打造第二成长曲线 [9] - 全球产能布局加速落地 建立"全球采购、全球制造、全球分发"运营体系 拥有23处生产制造基地 [7] - 自有品牌(OBM)业务占比提升至46.39% 毛利率达34.66%显著高于ODM业务 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.3亿元 同比增长4.9% 归母净利润12.7亿元 同比增长6.6% [5] - 2025年第二季度实现营收33.7亿元 同比微降0.7% 归母净利润8.1亿元 同比增长4.1% [5] - 经营活动现金流净额10.3亿元 同比大幅增长76.5% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为163/191/227亿元 归母净利润分别为26/32/40亿元 [9][10] - 对应PE分别为14/12/9倍 [9] 业务板块表现 - 手工具业务实现营收46.20亿元 同比增长1.64% 占总营收比重65.74% 跨境电商业务保持30%以上增速 [6] - 电动工具业务实现营收7.42亿元 同比增长56.03% 营收占比从7.1%提升至10.56% 实现中国和越南双地交付 [6] - 工业工具业务实现营收16.32亿元 同比基本持平增长0.12% [6] 品牌与运营 - 自有品牌业务实现营收32.60亿元 同比增长10.37% 增速远超ODM业务的0.98% [7] - OBM营收占比由44.08%提升至46.39% WORKPRO、DURATECH等自有品牌保持快速增长 [7] - 继续新增东南亚制造产能 加快推动墨西哥、新加坡和马来西亚全球产能落地 [7] 市场数据 - 当前股价31.78元 总市值379.6亿元 流通市值364.53亿元 [4] - 52周价格区间19.94-37.05元 总股本11.94亿股 流通股本11.47亿股 [4] - 近1个月股价下跌2.6% 但近3个月上涨27.7% 近12个月上涨20.8% [4]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 公司主要产品供不应求 龙头地位持续巩固 依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营优势 在行业挑战中实现收入增长 [2] - 公司积极克服关税政策波动影响 2025Q2归母净利润同环比增长 彰显强大经营韧性 [4] - 轮胎行业全球摩擦风险加剧 具备全球布局的龙头企业有望受益 公司正稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [7][8] - 公司是国内产销最大的轮胎制造企业 旗下朝阳品牌知名度高 看好成长性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入218.55亿元 同比增加18.02% [2] - 2025年上半年归母净利润23.22亿元 同比减少8.56% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润22.67亿元 同比增长5.72% [2] - 2025Q2归母净利润11.71亿元 同比增加0.55亿元 环比增加0.19亿元 [4] - 2025Q2毛利润22.07亿元 同比增加0.88亿元 环比减少0.74亿元 [4] - 2025Q2销售毛利率19.68% 同比减少2.80个百分点 环比减少1.76个百分点 [4] - 2025Q2销售净利率10.44% 同比减少1.39个百分点 环比减少0.38个百分点 [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额1239万元 同比下降99.13% [3] - 2025年上半年销售费用率3.30% 同比下降0.27个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率2.17% 同比下降0.34个百分点 [3] - 2025年上半年研发费用率3.35% 同比下降0.49个百分点 [3] - 2025年上半年财务费用率0.75% 同比上升1.05个百分点 [3] 经营数据 - 2025Q2轮胎产品销量同比增长10.36% [4] - 2025Q2轮胎产品销售收入同比增长15.32% [4] - 2025Q2车胎产品销量同比增长3.96% [4] - 2025Q2车胎产品销售收入同比增长13.85% [4] - 2025Q2轮胎产品平均销售价格同比增长4.50% 环比下降1.10% [6] - 2025Q2车胎产品平均销售价格同比增长9.52% 环比增长1.00% [6] - 2025Q2五项主要原材料综合采购价格同比增长0.07% 环比下降8.64% [4][6] 产能布局 - 公司稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [8] - 预计2025年度泰国及印尼生产基地海外产能将较大幅度增长 [8] - 印尼生产基地填补当地轮胎产能缺口 将形成海外销售收入新增长曲线 [8] - 公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地多个生产基地同步进行产能建设 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入445.45亿元 [8][9] - 预计2026年营业收入511.78亿元 [8][9] - 预计2027年营业收入550.74亿元 [8][9] - 预计2025年归母净利润41.91亿元 [8][9] - 预计2026年归母净利润54.49亿元 [8][9] - 预计2027年归母净利润61.64亿元 [8][9] - 预计2025年PE 9.69倍 [8][9] - 预计2026年PE 7.45倍 [8][9] - 预计2027年PE 6.59倍 [8][9] 市场表现 - 当前价格46.42元 [5] - 总市值405.94亿元 [5] - 流通市值39.38亿元 [5] - 总股本8.74亿股 [5] - 流通股本0.85亿股 [5]

资产配置与REITs市场表现 - 一级市场REITs发行进度：截至2025年9月5日，年内公募REITs市场成功发行15单产品，较去年同期减少2单，7月为发行集中月份，当前无产品处于已申报状态，审核状态更新项目包括"中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金"状态更新为"已问询"[3] - 二级市场REITs指数表现优异：本周中证REITs全收益指数上涨0.47%，优于中债-新综合财富总值指数（周涨0.10%）、红利指数（周跌0.69%）和沪深300指数（周跌0.81%），全市场公募REITs总市值达2191.67亿元，较前一周增加4.10亿元[4] - 市场活跃度与板块分化：本周日均换手率0.55%，较前一周下降0.09个百分点，消费基础设施板块以1.49%涨幅领涨，新型基础设施板块下跌0.24%，产权类REITs加权平均周涨跌幅0.85%优于特许经营权类的0.25%[4] - 估值与分派率差异显著：产权类REITs现金分派率均值3.90%（园区基础设施与仓储物流达4.14%），特许经营权类均值7.77%（交通基础设施达9.53%），产权类估值收益率（IRR）3.92%高于特许经营权类的3.13%，PV乘数产权类1.30高于特许经营权类1.22[5] 中国化学经营与订单表现 - 2025年上半年营收净利润稳健增长：实现营业收入907.22亿元（同比下降0.35%），归母净利润31.02亿元（同比增长9.26%），加权平均净资产收益率4.86%（同比增加0.05个百分点），销售毛利率9.58%（同比增加0.19个百分点）[6] - 分板块营收与毛利率分化：化学工程营收748亿元（同比+1.21%）毛利率10.17%，基础设施营收91亿元（同比-10.02%）毛利率7.10%，环境治理营收5亿元（同比-54.58%）毛利率6.26%，实业及新材料营收48亿元（同比+8.73%）毛利率4.78%[7] - 新签订单持续增长：2025年上半年新签合同额2060.92亿元（较上年同期增长1.24%），境内新签合同额1646.08亿元（增幅1.46%占比79.87%），境外新签合同额414.84亿元（增幅0.36%占比20.13%），建筑工程新签合同额1986.35亿元（占比96.38%）[8] - 国际化与项目突破：化学工程领域新签合同额首次上半年突破1600亿元，"T+EPC"模式中标重大项目合同额近1000亿元，国际化战略在印尼签约超70亿元项目，纳米比亚绿氢绿氨项目实现新国别市场突破[9] 传音控股市场地位与战略布局 - 2025年上半年业绩承压：营收290.77亿元（同比下降15.86%），归母净利润12.13亿元（同比下降57.48%），扣非归母净利润8.97亿元（同比下降63.04%），Q2毛利率20.76%（环比+1.49个百分点）显示改善趋势[15] - 全球市场份额领先：2025年上半年全球智能机市占率7.9%排名第六，非洲智能机市占率51%排名第一，东南亚市占率18%（同比+3pct）排名第二，其中印尼市占率20%、菲律宾37%[16] - 多元化战略与新增长点：扩品类业务包括数码配件和家用电器（如储能产品），移动互联业务布局AI技术（本地化小语种语音识别、AI自动接听等），新兴市场购买力释放有望带动智能机出货量增长[16][17] - 盈利预测显示复苏趋势：预计2025-2027年营收分别为705.68/769.88/894.04亿元（同比+3%/+9%/+16%），归母净利润47.28/58.90/71.52亿元（同比-15%/+25%/+21%）[17] 煤炭行业业绩与配置机遇 - 2025年上半年煤企业绩显著下滑：28家煤炭上市公司合计营收5539.18亿元（同比-17.8%），净利润722.84亿元（同比-31.5%），归母净利润569.44亿元（同比-31.8%），剔除中国神华后27家公司净利润同比下降39.9%[19] - 煤价下跌拖累盈利：2025年上半年秦港动力煤均价675.67元/吨（同比-22.77%），京唐港主焦煤均价1377.67元/吨（同比-38.79%），25家煤企平均销售价格480元/吨（同比-20%），平均销售成本306元/吨（同比-9%），毛利率36%（同比-7.4pct）[21] - 经营效率与现金流变化：应收账款周转天数31天（同比增加6天），存货周转天数28天（同比上涨27.1%），经营性现金流1042.20亿元（同比-27%），资产负债率平均53.2%（同比+1.3pct）[24] - 底部配置机遇显现：Q3煤价回升（动力煤三季度均价665元/吨，焦煤二季度均价1534元/吨），板块拥挤度低（主动型基金重仓比例降至0.36%），头部企业具备高股息和高现金流特征，建议关注中国神华、陕西煤业等标的[25][26] "十五五"规划投资机会布局 - 历史行情规律：市场对"五年规划"的交易集中在五中全会及公报发布前约29个交易日、《建议》全文发布后21个交易日、《纲要》发布后21个交易日，其中《纲要》发布后阶段平均涨幅达7.02%[29] - 行业与风格表现：电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在规划交易期表现较好，小盘与成长风格占优，尤其在博弈期和《建议》发布后阶段，《纲要》发布后小盘与消费成长风格并行[30] - 内容差异带来新机会：《纲要》可能超预期表述（如"十三五"新增供给侧改革、"十四五"新增碳中和目标），带动新的交易机会[30] 新莱福业务进展与收购布局 - 2025年上半年业绩分化：营收4.51亿元（同比+8.3%），归母净利润0.67亿元（同比-8.9%），毛利率36.00%（同比-2.6pct），高能射线防护材料营收0.65亿元（同比+108%）毛利率59.5%，MIM产品出货量41.727吨（同比+48.41%）[32][34] - 技术创新与产能提升：透明防辐射材料填补国内空白，年产能提升至50万平方米以上，新生产基地建设推进，钐铁氮稀土永磁材料开发取得进展[36] - 收购拓展磁性材料布局：拟收购广州金南磁性材料100%股权（产品包括马达磁体、金属粉芯等），截至2025年8月26日交易方案正在磋商推进[37] - 盈利预测显示增长潜力：预计2025-2027年营收10.18/12.83/16.64亿元，归母净利润1.55/1.92/2.44亿元[37]

投资评级 - 维持买入评级 基于公司产品销量提升显著和新材料项目稳步推进 看好长期发展 [1][9] 核心观点 - 防护材料业务增速显著 高能射线防护材料2025H1营收同比+108%至0.65亿元 毛利率59.5% [5] - 新材料项目推进顺利 透明防辐射材料填补国内技术空白 产能提升至50万平方米以上 [7][8] - 收购金南磁材稳步推进 有望实现磁性材料全方位布局 [9] - MIM产品持续放量 2025H1出货量41.727吨 同比+48.41% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入4.51亿元 同比+8.3% 归母净利润0.67亿元 同比-8.9% [4] - 2025Q2营业收入2.44亿元 同比+8.0% 环比+18.3% 归母净利润0.37亿元 同比-2.1% 环比+20.6% [4] - 销售毛利率36.00% 同比-2.6个百分点 净利率14.70% 同比-3.14个百分点 [4] - 分板块表现：吸附功能材料营收2.78亿元(-2.4%) 电子陶瓷元件营收0.78亿元(+5.4%) [5] 产能与项目进展 - 高能射线防护材料销量24.82万平方米 单价260.28元/平方米 [12] - 新生产基地已启动建设 现有产能提升至50万平方米以上 [8] - 钐铁氮稀土永磁材料开发取得积极进展 将推进批量化生产 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入10.18/12.83/16.64亿元 归母净利润1.55/1.92/2.44亿元 [9] - 对应PE分别为34/27/22倍 每股收益1.48/1.83/2.33元 [9][10] - 预测营收增长率15%/26%/30% 净利润增长率7%/24%/27% [10] 市场表现 - 当前股价50.08元 总市值5,254.54百万 流通市值3,355.72百万 [3] - 近12个月股价表现+82.4% 显著优于沪深300指数(+38.9%) [3] - 52周价格区间26.57-65.95元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][13] 核心观点 - 上半年经营业绩稳健 营业收入907.22亿元（同比-0.35%） 归母净利润31.02亿元（同比+9.26%） 加权平均净资产收益率4.86%（同比+0.05个百分点） [4] - 新签合同额2060.92亿元（同比+1.24%） 其中境内合同额1646.08亿元（同比+1.46%） 境外合同额414.84亿元（同比+0.36%） [6] - 化学工程领域新签合同额首次上半年突破1600亿元 中标重大项目合同额近1000亿元 [7][10] - 国际化战略取得突破 在印尼签约项目超70亿元 签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [10] - 实业项目有序推进 天辰齐翔尼龙新材料、华陆新材硅基纳米气凝胶等项目试运行 内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目达产 [12] 财务表现 - 2025Q2营收460.69亿元（同比+0.44% 环比+3.17%） 归母净利润16.57亿元（同比+2.12% 环比+14.67%） [4] - 销售毛利率9.58%（同比+0.19个百分点） 销售净利率3.74%（同比+0.30个百分点） [4] - 分板块营收表现：化学工程748亿元（同比+1.21%） 基础设施91亿元（同比-10.02%） 环境治理5亿元（同比-54.58%） 实业及新材料48亿元（同比+8.73%） 现代服务业8亿元（同比+7.81%） [5] - 公允价值变动净收益0.19亿元（同比+2.14亿元） 信用减值损失-0.05亿元（同比-1.34亿元） [11] 业务结构 - 建筑工程新签合同额1986.35亿元（占比96.38%） 勘察设计监理咨询15.94亿元（占比0.77%） 实业及新材料销售54.89亿元（占比2.66%） 现代服务业3.21亿元（占比0.16%） [6] - 境内营收635亿元（占比70.47%） 境外营收266亿元（占比29.53%） [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入2036/2182/2285亿元 归母净利润62/69/75亿元 [13] - 对应PE分别为7.46/6.75/6.22倍 每股收益1.02/1.13/1.22元 [13][16]