报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 立足义乌市场，主业积淀雄厚，股权国资控股为主，商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，期间费用改善，利润提升[6] - 依托政策及供应链打造核心竞争优势，享受政策先发优势，具备成本和供应链优势[6] - 进入业绩加速期，进口业务有望成新增长点，经营商铺供不应求，租金上浮，数贸中心将开业，平台和支付业务发展良好，进口业务扩张[6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，给予“买入”评级[6] 各部分总结 立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚 - 从马路市场起步，历经迭代成全球最大小商品集散中心，2024年经营商铺7.5万个，汇集26大类、210万种商品，辐射233个国家和地区，数字化手段提升效率[9] - 股权国资控股为主，截至2024年末义乌国资办间接持股44.44%，享受土地及政策资源[12] - 2018 - 2024年营收及归母净利润CAGR分别为28%/19%，2020 - 2022年受房地产及疫情影响业绩波动，2023年起恢复增长，预计2024 - 2026年租金增长率不低于5%[15] - 商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，2020 - 2024年商品销售业务占比从12.5%提至61.6%，2018 - 2024年市场经营毛利润占比70 - 90%[19] - 期间费用持续优化，2021 - 2025年Q1期间费用从13.89%降至4.2%，2025年一季度毛利率/净利率提至36.18%/25.42%[24] 义乌是国家进出口战略转型和发展的缩影，小商品城持续受益 - 义乌是中国出口战略转型缩影，2001 - 2024年中国出口总额CAGR达12%，义乌通过产业集群等实现成本和供应链优势，2024年市场采购贸易出口额4717.8亿元，同比增21%[28] - “1039模式”针对中小微商户，具免增值税、简化申报、收汇灵活等特点，义乌是全国首个试点城市，享受先发优势[30] - 2020 - 2024年义乌出口总额CAGR为14.40%，2024年“一带一路”沿线国家出口总额占比44.1%[32] - 2020 - 2024年义乌进口总额CAGR为45.2%，占比从3.95%提至11.96%，2024年国贸改革方案获批，助力“买卖全球”[36] 传统主业稳步增长数贸中心带来增量，转型贸易综合商线上线下加速融合 - 2019 - 2024年小商品城成交额CAGR达10.5%，2023 - 2024年租金上浮、二区东新能源市场开业带动营收和毛利率增长[41] - 经营产品种类全，覆盖26大类、4200多个种类、3万多个细类、210万个单品，市场经营面积640余万平方米、商铺7.5万个，日客流量21万余人次，商品辐射210多个国家和地区[45] - 商铺出租模式多样，定向安排和定向招商占比高，截至2024年3月末整体商位出租率96.16%，市场出租率92.69%[48] - 全球数贸中心投资83.21亿元，建筑面积123.64万平方米，涵盖五大功能板块，市场板块2025年10月开业，将构建小商品贸易立体生态圈[51] - Chinagoods平台2020年上线，依托实体商铺资源提供全场景数字化贸易服务，2024年前三季度GMV超608亿元，同比增超16%，注册采购商超480万人[56] - AI技术赋能Chinagoods平台，截至2024年9月末AI智创产品覆盖1.8万户，为经营户引流64万新客商，私域流量活跃度增72%[60] - YiwuPay 2022年收购并升级，获跨境支付牌照，提供全链路贸易支付服务，打通主流银行，全球化版图打开[66] - 2023 - 2025年3月YiwuPay构建全球服务网络，为2.3万家外贸企业开户，2023/2024年跨境支付总额分别为12/40亿美元，目标完成率120%/133%，2025年一季度同比增40%以上[69] - 支付安全及人民币出海成趋势，YiwuPay风控团队专业，监管加码下市占率有望提升[75] - 小商品城2011年建进口商品馆，通过源头货引进、“一展一节”和渠道建设做大进口贸易，2024年改革方案推动进口业务发展，探索进口机制，预计纳入化妆品、保健品等[79][80] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入197.00/244.90/272.16亿元，同比增长25%/24%/11%；归母净利润40.31/56.87/62.41亿元，同比增长31%/41%/10%；P/E分别为27/19/18[6][83]

土地市场“双集中”特征 - 2025年1 - 5月，35城涉宅土地出让金占全国68%，20城土地出让金和成交规划建筑面积同比增长[5][22] - 2025年1 - 5月，TOP100房企拿地总额4052亿元，同比增长28.8%，拿地金额占全国土地出让金53%，权益拿地金额TOP20房企占比37%，TOP20房企中民企占比仅25% [5][22][30] 影响土地市场热度因素 - 融资环境：当前融资环境相对宽松但恢复分化，2025年1 - 5月房企发债1804亿元，同比下降24%，2024年四季度末房地产开发贷款余额13.56万亿元，同比增长3.2% [7][9][33][34] - 新房市场成交量：2025年1季度北上广深新房网签面积同比增6%，北上深二手房网签量同比激增45%；4月重点35城新房成交面积环比、同比分别下降27%、11%，5月环比、同比分别增长4%、下降15% [10][38][39] - 房地产市场库存：2025年5月末商品房待售面积77427万平方米，较4月末减少715万平方米；部分城市库存去化周期差异大，如杭州、上海等不足12个月，大连、洛阳超5年 [12][40][41] - 房地产新模式下的销售制度：现房销售是趋势，全国商品住房现房销售占比从2021年的10.4%上升到2025年1 - 4月的32.5% [43] - 供地规则：总量压降，如东莞、烟台和厦门住宅用地供地计划下降超40%；结构优化，一线城市成交的容积率在2.0以下的涉宅土地占比提升至23%；规则创新，如北京优化经营性用地交易规则 [15][47][49][50][51]

报告行业投资评级 - 维持高温合金行业“推荐”评级 [14] 报告的核心观点 - 全球航空发动机与燃气轮机需求高涨，主机厂订单饱满、交付提速，带动高温合金等核心零部件需求上行；受限于海外产能瓶颈，供应链正加速向中国转移，国内高温合金出口链迎来重要机遇 [14] 根据相关目录分别进行总结 燃气轮机 - GE Vernova 2024 年新增燃气轮机订单 20.2GW，同比增长 112.6%，2025Q1 新增订单 7.1GW，同比增长 44.9%；2024 年交付 11.9GW，同比减少 13.8%，2025Q1 交付 3.0GW，同比增长 30.4% [3] - 2024 年能源设备板块营收 57.08 亿美元，同比增长 2.0%，2025Q1 营收 14.91 亿美元，同比增长 24.1%；截至 2025 年一季度末，能源设备累计在手订单 139.2 亿美元，较 2024 年底增长 11.7% [3] - 2025Q1 新增 7GW 燃气轮机订单以及 7GW 预留订单，合计 50GW，预留订单约 1/3 与数据中心建设相关，下半年转正式订单 [4] - 预计 2025 年出货 10GW，新增订单 20GW，年底在手订单达 60GW；2026 年下半年实现 20GW 年化出货，2027 年起每年保持 20GW 交付能力 [4] 航空发动机 航空飞机 - 2025 年 5 月，波音净新增订单 300 架，截至 5 月底积压订单增至 5943 架；1 - 5 月累计交付 220 架，同比增长 68% [5] - 2025 年 5 月，空客无新增订单，截至 5 月底积压订单增至 8630 架；1 - 5 月累计交付 243 架，同比减少 5%，2025 年 820 架交付指引未变 [5][6] 航空发动机 - 2022 - 2025Q1，GE Aerospace 商用发动机设备在手订单金额分别为 48.2、65.1、114.6、116.5 亿美元，服务在手订单分别为 1159.0、1310.3、1421.8、1421.0 亿美元；与 2022 年底相比，2025 年一季度末设备在手订单增长 141.8%，服务在手订单增长 22.6% [6] - 2024 年交付 1911 台，同比减少 7.9%，其中 LEAP 发动机交付 1407 台，同比减少 10.4%；2025 年一季度交付 444 台，同比减少 9.2%，LEAP 发动机交付 319 台，同比减少 13.1% [6] - GE Aerospace 将增加资本开支，加大对制造工厂、大修设施及供应链的投资；依托 FLIGHT DECK 运营体系与供应商协同优化材料投入；中国供应商有望成解决产能瓶颈突破口 [7] - GE Aerospace 已装机 45000 台商用发动机和 25000 台军用发动机，售后服务业务约占收入 70%；截至 2025 年一季度末，服务类在手订单超 1400 亿美元，LEAP 发动机备件比例约 10% - 13% [8] 高温合金出口链相关公司 - 振华股份：2024 年底是全球前五大金属铬生产商之一，全年产量约 7650 吨，产销基本平衡；2024 年海外收入 5.6 亿元，同比增长 18.2% [9][10] - 斯瑞新材：国内首家批量供应高性能金属铬粉企业，产品用于多领域；2024 年海外收入 3.45 亿元，同比增长 20.96%，占总收入 25.93% [10] - 航亚科技：2016 年起向赛峰批量供应压气机叶片，份额提高，目前至 2030 年长协约定不低于 50%；2024 年罗罗项目开始批量供货，GE 项目合作稳定；2024 年国际发动机零部件业务收入 3.67 亿元，同比增长 36.04%，占总收入 52.23% [10] - 应流股份：坚持“先国外后国内，先燃机后航发”策略，“两机”尤其是燃机热端部件覆盖主要厂商和型号；截至 2024 年底，“两机”在手订单超 12 亿元，燃气轮机产品接单增幅 102.8%；2024 年海外营收 11.24 亿元，同比增长 2.84%，占总收入 44.72% [11] - 航宇科技：从事航空难变形金属材料环形锻件生产，与多家终端客户新签/续签长协供货协议；扩展燃气轮机领域，海外燃气轮机锻件收入增长；2024 年海外主营业务收入 7.63 亿元，同比增长 25.11%，占总收入 42.28% [11] - 隆达股份：高温合金业务包括铸造和变形高温合金；2024 年与多家海外客户新签/续签长期协议；已完成新加坡公司、马来西亚公司设立；2024 年海外业务收入 3.01 亿元，同比增长 159.09%，占总收入 21.62% [12] - 派克新材：高温合金业务包括铸造和变形高温合金；2024 年海外订单增长快，海外业务收入 6.64 亿元，同比增长 35.40%，占总收入 20.66%；已通过多家国际龙头企业供应链体系认证 [12][13] 重点关注公司及盈利预测 | 重点公司 | 股票代码 | 2025/6/17 股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 振华股份 | 603067.SH | 21.09 | 0.93 | 1.40 | 1.82 | 22.70 | 15.06 | 11.59 | 买入 | | 斯瑞新材 | 688102.SH | 13.74 | 0.16 | 0.21 | 0.27 | 87.46 | 65.43 | 50.89 | 买入 | | 航亚科技 | 688510.SH | 22.04 | 0.49 | 0.66 | 0.88 | 45.01 | 33.39 | 25.05 | 买入 | | 应流股份 | 603308.SH | 22.70 | 0.42 | 0.61 | 0.83 | 53.83 | 37.21 | 27.35 | 买入 | | 航宇科技 | 688239.SH | 31.19 | 1.28 | 1.32 | 1.68 | 24.44 | 23.55 | 18.60 | 未评级 | | 隆达股份 | 688231.SH | 16.89 | 0.27 | 0.40 | 0.52 | 63.07 | 42.14 | 32.34 | 未评级 | | 派克新材 | 605123.SH | 69.48 | 2.18 | 2.65 | 3.22 | 31.90 | 26.23 | 21.59 | 未评级 | [15]

报告核心观点 - 对2025年下半年机构行为、银行转债退出、摩托车行业、铝行业等进行分析并给出投资建议，还介绍民间预测指标对资产价格影响及黄金交易策略 [3][5][8] 各报告总结 《2025下半年机构行为展望--债券研究周报》 - 上半年机构行为变化：广义资管久期拉长，增加1 - 3Y、3 - 5Y信用债配置；银行自营负债和业绩有压力，一季度末卖债兑现浮盈；保险部分需求转向股票 [3] - 下半年债市演绎：短端利差压缩空间有限，关注调整后下行机会；长端银行需求利好利率中枢下行，10Y国债底或在1.4 - 1.6%；超长端需求偏弱，赔率空间有限，10Y国债1.4% - 1.6%对应30Y国债1.6% - 1.8%以上 [4] 《银行转债退出怎么看？--固定收益点评》 - 银行转债市场现状：正经历供给收缩，余额从2023年高峰近3000亿元降至约1500亿元，市场占比从38.97%下滑至22.64%，新发渠道停滞 [5] - 市场影响：改变市场结构，触发配置替代需求，基金配置热情降低，部分产品或降低转债敞口 [6] - 替代方向：增配公用事业类红利资产；选择紫金转债、青农转债等高性价比银行转债；关注剩余期限约2年、到期收益率0% - 8%的转债；配置具备正到期收益率的国央企转债 [7] 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年1 - 5月数据更新--行业PPT报告》 - 燃油摩托车行业：1 - 5月内外销销量682.2万辆，yoy + 21%；外销497.6万辆，yoy + 27%；内销184.6万辆，yoy - 1% [8] - 公司情况：春风动力1 - 5月燃油摩托车内外销11.8万辆，yoy + 23%，电动摩托车销量9.3万台，同比 + 20倍；钱江摩托内外销16.8万辆，yoy - 6%；隆鑫通用内外销64.9万辆，yoy + 16% [9][13][14] - 行业评级：维持摩托车行业“推荐”评级 [15] 《铝行业周报：库存接近年内低点，淡季铝价强势上涨--行业PPT报告》 - 宏观面：本周宏观面偏中性，美国核心CPI低于预期，中美经贸磋商有进展，但市场担忧仍在 [16] - 电解铝：供应产能稳定，成本下降，库存降至46.0万吨，去库因供应偏紧；需求淡季下游加工企业出货量下滑，部分减产 [17][18] - 铝加工：铝棒库存下降，出库量减少，预计进入累库阶段，加工费急转直下，各领域开工有分化 [19] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港量有变化，价格震荡运行 [20] - 氧化铝：海外进口窗口关闭，国内运行产能恢复，现货价格预计回落 [21] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [22] - 投资建议：维持铝行业“推荐”评级，关注神火股份等公司 [22] 《一个民间预测指标如何成为资产价格的“隐形推手”？--行业专题研究》 - 指标情况：Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，对股、债、汇、商市场资产走势有解释力 [25] - 指标局限性：存在参与者结构偏差及受突发事件干扰问题，需结合传统分析框架 [25] 《基于“三步走”的黄金交易策略--策略PPT》 - 交易目标：确定黄金长期趋势、分析战略配置价值、控制最大回撤 [27] - 回撤情况：不同市场阶段和利空条件下，伦敦金现最大回撤不同 [27] - 未来展望：美元信用持续，黄金“低波动”，建议在回撤5% - 10%时布局 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行转债持续退出对市场整体扰动预计相对有限 市场对此已有预期消化 且有充裕替代性资产填补底仓缺口 机构配置策略灵活 市场系统性冲击可控 四类资产有望成为银行转债的替代资产 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 银行转债现状 供给端 - 2023 年以来银行转债余额持续下滑、近期加速收缩 规模从 2023 年峰值近 3000 亿元缩减至当前约 1500 亿元 余额占全市场比例从 38.97%降至 22.64% 其大规模退出或推动转债市场风格向小盘标的倾斜 [7] - 银行转债发行高峰在 2019 - 2022 年 2022 年后因银行板块估值破净致股权融资难、监管审核趋严 新发渠道基本停滞 [9] 需求端 - 基金对银行转债的配置走势与余额变化协同 达到峰值后回落 促使基金增配非银转债类资产 一级债基配置有韧性 二级债基、可转债基金及偏债混合基金延续减配趋势 [14] - “固收 +”产品在转债市场压缩时会转向配置其他资产 如金融债、高信用等级企业债 或增持相对低价的银行转债 [16] 后续如何选择底仓 长久期正股红利资产 增配久期偏长的红利资产可作为优质底仓选择 如公用事业类转债 具备稳定现金流和分红 长久期在利率下行期有价格弹性收益 能增强基金防御与收益稳定性 相关转债有渝水转债、贵燃转债等 [20] 相对低价的银行转债 适度增配相对低价的高性价比银行转债 正股长期低于强赎价 强赎风险低 可长期稳定存续 主体评级高 受地方政府与严格监管支持 风险可控 典型代表有紫银转债和青农转债 [22][23] 2 年之内到期且有 YTM 保护的转债 剩余期限约 2 年、收益率 0% - 8%的转债具备抗跌属性与收益弹性 短期剩余期限降低利率风险、加速回本 设定收益区间平衡风险与回报 契合震荡市防御需求 [24] 其他国央企转债 YTM 为正的国央企转债有望填补空白 依托政策支持与股东约束信用风险低 到期收益率有吸引力 存量稳定、行业分布广泛 能满足综合配置需求 [28] 总结 - 银行转债退出虽带来结构性调整压力 但市场系统性冲击可控 [33] - 四类资产有望成为银行转债替代资产 包括久期偏长红利资产、相对低价高性价比银行转债、短剩余期限稳健品种、高 YTM 国央企转债 [34]

核心观点 - 交易黄金可拆分为3个小目标，分别是确定黄金长期趋势、分析黄金战略配置价值、通过黄金短期扰动控制最大回撤 [6] - 美元信用弱化前提不变，美国资产配置周期处于“衰退→复苏”时伦敦金现最大回撤或达15%-20%，“过热→滞胀”期间美联储激进加息，伦敦金现最大回撤可能超20% [6] - 目标1和目标2黄金均看涨时，短期面临1项定性类净利空，预计1个月内伦敦金现最大回撤为0%-5%；面临2项及以上定性类净利空或1项定量类净利空，预计100日内伦敦金现最大回撤约为5%-10%；面临多项定性和定量类利空，预计半年内伦敦金现最大回撤为10%-15% [6] - 若美元信用持续经营，预计黄金维持“低波动”情景，伦敦金现最大回撤维持现有水平，建议在伦敦金现最大回撤5%-10%时积极布局 [6] 黄金交易的9大启示 启示1 - 美政府长期偿债能力反映美元信用，与黄金负相关；1991年美国政府杠杆率首次向上突破60%后，美债扩张弱化美元信用，反之则反；1971 - 1990年，美政府杠杆率低于60%，债务规模良性扩张强化美元信用，紧财政弱化美元信用 [14][15][16] 启示2 - 当前因产能过剩引发通缩对金价的利空影响不存在；长期来看，全球核心制造业国产能过剩或导致黄金趋势性下跌，反之则反；目前我国钢铁、有色等行业产能利用率相对合理，对黄金影响偏中性 [17][18][19] 启示3 - 中期来看，“过热→滞胀”利多黄金，“衰退→复苏”利空黄金；“过热→滞胀”阶段黄金“易涨难跌”，短期利空带来建仓机会；“衰退→复苏”阶段，通胀趋势性下降或回升都可能使黄金下跌或回撤 [20] 启示4 - 突发性危机来临时，财政先行黄金倾向于“先抑后扬”，货币先行黄金倾向于“先扬后抑”；美国突发性危机来临，黄金在中期维度或迎来“最后一冲” [21][23] 启示5 - 短期来看，美国宽财政或其他非货币政策宽松对金价利空，本质上反映美元短期偿债压力得到缓解 [24] 启示6 - 短期来看，紧财政或债务风险加剧利多黄金，本质上反映美元短期偿债能力的削弱 [25] 启示7 - 短期来看，若美国大选胜选人主张宽财政或扩大基建投资，短期内伦敦金现或大概率迎来回调；美国大选结束后的1个月内，若地缘冲突、美联储宽松预期增强，伦敦金现有望短期迎来上涨 [26][27] 如何把握做多黄金的安全边际 回撤幅度判断 - 定量类利空包括美联储等机构上调美国GDP增速幅度超过0.5%、美联储多次加息/缩表；定性类利空包括美联储释放定性类鹰派信号、地缘冲突缓和或贸易摩擦缓解、宽财政等非货币类救市政策 [32] - 若美联储加息激进/美国经济走出V型，伦敦金现最大回撤15%-20%左右；同时存在美国大选宽财政预期和定量利空，伦敦金现最大回撤约为20%左右；美联储加息提速，伦敦金现最大回撤或超过20%；其他情况下，黄金大约回撤15%左右 [32] - 若黄金短期面临1项定性净利空，伦敦金现最大回撤5%以内；面临2项以上定性利空或1项定量利空，伦敦金现最大回撤5%-10%；面临多项定性和定量利空，预计伦敦金现大约回撤10%-15% [32] 操作建议 - 类型1（伦敦金现最大回撤接近15%甚至20%）：建议投资者等待伦敦金现回撤幅度接近15%考虑建仓/加仓，回撤幅度超过20%或可考虑重仓 [33][35] - 类型2（伦敦金现最大回撤5%以内）：建议战略性做多的投资者继续持有，5%以内回撤或为做多黄金的沉默成本 [36] - 类型3（伦敦金现最大回撤5%-10%）：建议伦敦金现回撤在5%-10%的区间内建仓 [37][38] - 类型4（伦敦金现最大回撤10%-15%）：建议伦敦金现回撤幅度达到10%以上考虑建仓 [39][43] 近期走势分析 - 2025年4月3日 - 5月1日，伦敦金现两轮回撤大概率为类型3走势（最大回撤5%-10%）；4月22日 - 5月15日黄金最大回撤接近11%，遵循类型3走势 [46] 波动率影响 - 1970s和2000s美元信用弱化，大宗商品系统性牛市，黄金长期看涨；过热→滞胀阶段，1970s伦敦金现最大回撤约为20%，2000s为15%-18%，2016 - 2025年平均为10.9%；衰退→复苏阶段/美联储激进加息，1970s伦敦金现最大回撤超40%，2000s平均接近30%，2016 - 2025年为22%；若美元信用持续经营，预计伦敦金现月度波动率上升至1970s和2000s的可能性较小 [51]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][10][50] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [10][50] 行业数据更新 整体 - 2025年1 - 5月摩托车内销 + 出口合计682.2万辆，同比增长21%；内销184.6万辆，同比下降1.3%；出口497.6万辆，同比增长27%；整体＞250cc销量39.9万辆，同比增长50%；≤250cc销量642.3万辆，同比增长16% [16] - 2025年5月摩托车内销 + 出口合计148.6万辆，同比增长14%；内销39.6万辆，同比下降8%；出口109.0万辆，同比增长30%；整体＞250cc销量10.1万辆，同比增长31%；≤250cc销量138.5万辆，同比增长10% [16] - 2025年1 - 5月摩托车150＜排量≤250cc销售80.1万辆，同比增长17%；＞250cc销售39.9万辆，同比增长50% [17] - 2025年5月摩托车150＜排量≤250cc销售17.6万辆，同比增长2%；＞250cc销售10.1万辆，同比增长31% [18] 内销 - 2025年1 - 5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量13.4万辆，同比下降18%；＞250cc销量19.1万辆，同比增长32% [21] - 2025年5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量3.4万辆，同比下降25%；＞250cc销量5.1万辆，同比增长15% [21] 外销 - 2025年1 - 5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售66.6万辆，同比增长27%；＞250cc销量20.8万辆，同比增长73% [24] - 2025年5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.1万辆，同比增长12%；＞250cc销量5.0万辆，同比增长52% [24] 公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售11.82万辆，同比增长23%；150＜排量≤250cc销售2.3万辆，同比下降37%；排量＞250cc销售8.66万辆，同比增长58%；沙滩车销量7.23万辆，同比增长7% [26] 钱江摩托 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售16.8万辆，同比下降6%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售5.8万辆，同比增长8% [35] 隆鑫通用 - 2025年1 - 5月内外销销售64.95万辆，同比增长16%；150＜排量≤250cc销售19.1万辆，同比增长48%；排量＞250cc销售5.26万辆，同比增长34% [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普执政后政策不确定性加剧全球资本市场波动，Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，今年以来该指标对股、债、汇、商市场资产走势有较强解释力，但存在局限性，需与传统分析框架结合使用为资产配置提供参考 [5] 根据相关目录分别进行总结 指标源起 特朗普执政思路、关税政策和人事安排难以捉摸，使资本市场难形成稳定预期并放大资产价格波动率，Polymarket网站今年1月发起“美国是否会在2025年进入衰退”投票，押注形成的赔率可反向推导出投机者押注美国进入衰退的概率，该指标对全球各类资产有较强解释意义，或助于资产配置 [10] 资产联动 商品市场 金银比与“美国衰退预期”同步性强，市场预期经济衰退概率走弱时白银表现强于黄金，“美国衰退预期”降至年内低位时，预判金银比进一步下行需其他驱动；年初以来原油VIX与“美国衰退预期”走势接近，除6月中旬伊核谈判问题导致背离外其余时间同步，可探寻原油短期定价因子 [12] 债券市场 “美国衰退预期”走高时10Y美债收益率相对偏弱，近期有分歧，后续可能回归市场预期；美国10 - 2y利差和美国衰退概率今年呈现中期正相关、短期负相关特征，折射市场对美国信用风险担忧与长期经济增长前景的双重定价逻辑 [15] 股票市场 “美国衰退预期”与标普500高度负相关，因中小企业抗风险能力弱，罗素2000 / 标普500比值与“美国衰退预期”反向波动，今年4月中旬后“美国衰退预期”短暂回落但该比值未重返年初高位，反映市场对企业中长期盈利前景存疑虑 [21] 外汇市场 今年美元指数与美国衰退概率多数时间反向变动，5月后出现明显裂口，可能与美国财政风险和贸易政策不确定性有关；“美国衰退预期”上升时美元兑日元明显走弱，日元较美元升值 [22]

报告核心观点 - REITs指数延续涨势，产权类本周表现突出，市场活跃度有所回升；H酸价格中枢有望上行，活性染料一体化产能企业将更受益；北交所本周放量下跌，但中长期仍具配置价值；新材料行业受下游应用催化，迎来景气周期；本周流动性走势分化，机构行为量化指标有相应变化 [3][9][12][25][26] 各报告总结 REITs指数延续涨势，产权类本周走强——资产配置报告 - 一级市场两单项目状态更新，截至2025年6月13日，无已申报项目，有2单已受理、1单已问询、8单已反馈、5单已通过审核等待上市，本周审核状态更新项目2单 [3] - 二级市场REITs指数表现领先，本周中证REITs全收益指数上涨0.69%，优于红利指数等，REITs总市值升至2040.81亿元，日均换手率为0.61%，市场交投活跃度略有上升 [3] - 保障性租赁住房领涨，产权类REITs加权平均周涨跌幅为0.95%，优于特许经营权类，保障性租赁住房板块涨幅1.54%领先，华夏基金华润有巢REIT和华安百联消费REIT领涨 [4] - 市政环保水利换手率居前，园区基础设施成交量领先，市政环保水利板块周度换手率1.01%领先，园区基础设施类REITs周成交量1.93亿份居首 [4] - 产权类与特许经营权类估值差异持续，截至6月13日，产权类REITs现金分派率均值3.78%，特许经营权类为8.05%，中债REITs估值收益率产权类高于特许经营权类，PV乘数特许经营权类低于产权类 [4] H酸价格中枢有望上行，活性染料一体化产能更受益——行业动态研究 - 2025年6月13日，H酸市场均价为41750元/吨，较2025年1月初上涨5750元/吨 [6] - 供需持续趋紧，H酸价格中枢有望上行，全球产能集中在我国和印度，国内部分企业停产或低开工率，有效产能不足6万吨，市场供应缺口超10%，近期安全督导检查或加强，下游需求刚性，供需趋紧状态将维持 [7][8] - 成本端有力支撑，活性染料一体化产能更受益，中国染料行业处于产业升级和洗牌阶段，产品价格承压，H酸占活性染料总成本30%-50%，活性染料价格有望上行，预计浙江龙盛等企业受益 [9] - 首次覆盖，对活性染料行业给予“推荐”评级 [9] 本周北交所放量下跌、交大铁发正式上市，下周广信科技申购——北交所行业普通报告 - 北交所行情简述，截至2025年6月13日，北证A股成分股267个，平均市值30.46亿元，本周北证50指数涨跌幅-3.11%，日均成交额326.03亿元，较上周上涨31.28%，区间日均换手率3.67%，环比+0.71pct；本周个股上涨106只、下跌160只、平盘1只，上涨比例39.70%，周环比下降28.34pct；本周涨跌幅前五行业为石油石化等，后五行业为美容护理等 [11] - 本周北交所新股，交大铁发6月10日上市，本周新增一家企业上会通过、一家企业提交注册，下周上会2家、申购1家、上市0家 [12] - 投资策略，本周北交所整体走弱，呈放量下跌，短期波动不改中长期配置价值，继续看好2025年北交所板块投资价值，建议关注低估值和主题映射类优质标的 [12][13] 全球首个AI芯片设计系统发布——行业周报 - 核心逻辑，新材料是化工行业未来重要方向，处于下游需求增长阶段，国内新材料有望迎来加速成长期，筛选重要领域，追踪相关新材料公司 [14] - 电子信息板块，重点关注半导体材料等，6月11日全球首个基于人工智能技术的处理器芯片软硬件全自动设计系统“启蒙”发布，在CPU自动设计和基础软件方面取得显著成果 [15][16] - 航空航天板块，重点关注PI薄膜等，6月11日中国航空工业集团自主研制的大型水陆两栖飞机AG600获颁中国民航局生产许可证，标志迈入批量生产阶段 [17][18] - 新能源板块，重点关注光伏等，国际能源署预测2025年对电解项目投资60亿美元，蓝色氢能投资不到20亿美元，全球对清洁氢投资将增长70% [19][20] - 生物技术板块，重点关注合成生物学等，6月11日广东省人民政府办公厅印发《广东省全域“无废城市”建设工作方案》，提出不同阶段建设目标 [21][22] - 节能环保板块，重点关注吸附树脂等，6月11日工业和信息化部办公厅等发布开展生物制造中试能力建设平台培育工作的通知，提出培育重点 [23][24] - 行业评级及投资策略，维持新材料行业“推荐”评级 [25] 机构行为每周跟踪——债券研究周报 - 机构资金跟踪，本周流动性走势分化，R007收于1.58%，较上周增加3BP，DR007收于1.50%，较上周减少3BP，6个月国股转贴利率收于1.09%，较上周减少5BP [26] - 机构行为量化指标，本周绩优利率债基金久期较上周减少0.05，“资产荒”指数下行，全市场杠杆率较上周增加0.3个百分点，收于107.5%，全市场产品破净率较上周下行，为1.8% [27]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级，但过往相关报告均为“推荐”[3] 报告的核心观点 本周北交所整体走弱，市场交投活跃度提高但指数表现疲软，呈放量下跌 短期波动不改中长期配置价值，中长期北交所值得重点关注业绩稳定增长、估值处于合理水平的优质标的，继续看好 2025 年北交所板块投资价值，建议重点关注低估值和主题映射相关标的[3] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 - 北交所整体行情：截至 2025 年 6 月 13 日，北证 A 股成分股 267 个，平均市值 30.46 亿元 本周北证 50 指数涨跌幅-3.11%，收盘 1382.74 点；同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨跌幅分别为-0.25%、+0.22%、-1.89%[3][10] - 北交所个股及行业行情：本周个股上涨 106 只、下跌 160 只、平盘 1 只，上涨比例 39.70%，上涨比例周环比下降 28.34pct 本周涨跌幅前五的行业为石油石化、交通运输、纺织服饰、轻工制造、国防军工，涨跌幅分别为 37.78%、20.66%、12.90%、6.51%、5.97%；涨跌幅后五的行业为美容护理、食品饮料、通信、医药生物、电力设备，涨跌幅分别为-11.02%、-5.17%、-3.31%、-3.28%、-2.13%[3][15][21] - 北交所流动性跟踪：本周北证 50 日均成交额为 326.03 亿元，较上周上涨 31.28%，区间日均换手率为 3.67%，环比+0.71pct[3][24] 北交所新股更新 - 北交所本周新股：交大铁发于 2025 年 6 月 10 日在北交所上市，主营业务为轨道交通智能产品及装备的研发、生产、销售，并提供轨道交通专业技术服务 2020 - 2024 年公司主要收入来源于安全监测检测类产品，2024 年该产品占总营收比例为 62% 2020 - 2024 年公司营业收入和归母净利润逐年稳步上升，2024 年公司营收 3.35 亿元，归母净利润 0.53 亿元[27][29] - 审核更新：本周新增一家企业上会通过（三协电机）、一家企业提交注册（志高机械）；下周上会 2 家（能之光、巴兰仕）、申购 1 家（广信科技）、上市 0 家[3][35][36] 北交所公告精选 - 海达尔拟与新兴建筑签订《建设工程施工合同》，合同总金额（含税）为 4671 万元，计划开工日期 2025 年 6 月 16 日，计划竣工日期 2026 年 4 月 12 日[37] - 欧普泰拟出资 1000 万元注册成立江苏验检通检测技术有限公司，资金来源为公司自有资金或自筹资金[38] - 秉扬科技收到中国石油天然气集团有限公司 2025 年度压裂用石英砂集中采购（带量）项目公开招标中标通知书，将按中选标包及物资明细向其下属单位提供压裂用石英砂 51.81 万吨[39] - 易实精密拟通过支付现金的方式购买通亦和精工科技（无锡）股份有限公司 51%的股权，具体收购事项尚需进一步推进[40]