报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 公募REITs四季报显示消费基础设施REITs运营数据保持较强韧性，出租率普遍高于95%，租金稳中有升[3][13] - 本周C-REITs二级市场整体上涨，数据中心和市政水利板块表现领先，能源和交通基础设施板块涨幅较小[2][12] - 投资策略建议关注三条主线：政策主题下的弹性及优质低估值项目配置时机、保障房等弱周期资产的择时布局、以及关注扩募资产储备充足的原始权益人[3] REITs指数表现 - 截至2026年1月23日当周，中证REITs（收盘）指数上涨2.09%，收于806.7点；中证REITs全收益指数上涨2.17%，收于1047.5点[1][10] - 同期，沪深300指数下跌0.62%，房地产（申万）指数上涨5.21%，REITs全收益指数涨幅在主要指数中排名第二[1][10] - 2026年年初至1月23日，中证REITs全收益指数累计上涨3.73%，表现优于沪深300指数（+1.57%）但弱于恒生地产建筑业指数（+8.56%）[1][10] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体呈现上涨行情，68支上涨，10支下跌，周均涨幅为2.63%[2][12] - 板块表现分化显著，数据中心REITs板块涨幅最高，达5.81%，其次为水利设施板块（+4.29%）和消费基础设施板块（+3.83%）；能源基础设施（+0.93%）和交通基础设施（+1.38%）板块涨幅相对较小[2][12] - 截至1月23日，已上市REITs总市值约2280.2亿元，平均单只REIT市值约29亿元[2][12] - 消费REITs四季报显示运营韧性较强，样本项目出租率整体保持在95%以上，宁波杉井奥特莱斯广场出租率达100%；华润商业REIT第四季度租金单价达436.44元/平方米/月[3][13] REITs交易活跃度 - 本周已上市REITs日均成交量为231.1万股，日均换手率为0.8%[3][18] - 数据中心板块交易最为活跃，本周换手率达1.5%；仓储物流和消费基础设施板块换手率均为0.9%[3][18] - 个股层面，中信建投沈阳国际软件园REIT、华夏金隅智造工场REIT和中航易商仓储物流REIT本周日均换手率位居前三，分别为2.9%、2%和1.9%[18] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债内部收益率持续分化，平安广州广河REIT（10.8%）、华夏中国交建REIT（9.4%）和易方达广开产园REIT（8.6%）位列前三[3][19] - P/NAV（价格与净资产价值比率）分布在0.7至1.9之间，其中华夏安博仓储REIT（1.9）、嘉实物美消费REIT（1.8）和易方达华威农贸市场REIT（1.8）比率最高，华夏中国交建REIT（0.7）比率较低[3][19]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 地产情绪升温，关注政策催化，住建部2026年重点工作包括城镇老旧小区改造、完整社区建设及城市小微公共空间改造，并着力稳定房地产市场，推行项目公司制、主办银行制及现房销售制等基础性制度[1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力并修复企业资产负债表，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地[1] - 浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃在“反内卷”背景下企业减产，供需矛盾有望缓和[1] - 消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 水泥行业需求仍在寻底，错峰停产力度加强，供给端有望积极改善，同时大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求[1] - 玻纤需求坚挺，风电规划装机量有望好于预期，电子纱等高端需求有望持续向好[1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长，关注价格企稳上行[1] 行情回顾 - 2026年1月19日至1月23日，建筑材料板块（SW）上涨7.50%，其中水泥（SW）上涨5.28%，玻璃制造（SW）上涨9.39%，玻纤制造（SW）上涨6.56%，装修建材（SW）上涨9.62%，本周建材板块相对沪深300超额收益+8.17%[1][12] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-0.77亿元[1][12] - 个股方面，*ST立方、九鼎新材、科顺股份、东方雨虹、友邦吊顶位列涨幅榜前五[15][16] 水泥行业跟踪 - 截至2026年1月23日，全国水泥价格指数为345.33元/吨，环比上周下降0.5%[2][18] - 本周全国水泥出库量237.95万吨，环比上周下降10.04%，全国水泥直供量144万吨，环比上周下降7.1%[2][18] - 本周水泥熟料窑线产能利用率为42.42%，环比上周上涨1.72个百分点，水泥库容比为59.72%，环比上周下降0.49个百分点[2][18] - 市场呈现“天气冲击需求、资金制约项目、环保影响供应”的复杂局面，基建需求同比降幅较大，房建受制于资金问题，部分区域提前进入淡季[2][18] - 短期随着春节临近和寒冷天气持续，全国水泥需求或进一步走弱，价格整体以稳中偏弱运行为主[2][18] - 本周全国范围内超过半数熟料线停窑，北方所有省份执行采暖季错峰生产，90%以上熟料线停窑[31] - 长三角地区一季度计划停窑45天，沿江基地每日减产4万吨熟料[31] 玻璃行业跟踪 - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃均价1138.82元/吨，较上周涨幅0.05%[2][35] - 全国13省样本企业原片库存4977万重箱，环比上周减少9万重箱，年同比增加1188万重箱[2][35] - 本周国内浮法玻璃市场价格整体偏稳，成交环比转弱，浮法厂库存基本持平[2][35] - 需求缩量预期加快，主要区域下游多数中小型加工厂生产维持至本月底，供应端暂偏稳，较大部分浮法厂库存压力仍存[2][35] - 预计短期价格将主流偏稳运行，下月不乏部分移库政策推出[2][35] - 截至2026年1月23日，华北重质纯碱价格为1250元/吨，环比上周持平，较2025年同比下跌400元/吨，同比下跌24.2%[38] - 截至2026年1月23日，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-158.31元/吨，动力煤日度税后毛利为-55.19元/吨[38] - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃生产线共计262条，在产209条，日熔量共计149535吨，较上周持平[45] - 2025年共有37条产线冷修、停产，日熔量合计23970吨/日，23条产线复产、新点火，日熔量16560吨/日[45] - 2026年合计2条产线冷修停产，日熔量合计1520吨/日[45] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场均价环比持平，需求表现继续偏淡，普通产品走货较慢，整体厂库仍处高位水平[5][49] - 截至1月22日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比上周持平，同比下降5.22%[5][49] - 本周各类电子纱价格环比持平，电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，7628电子布主流报价4.4-4.85元/米[5][49] - 后续高端电子纱产品涨价预期较强，普通产品不乏适度跟涨可能[5][49] - 2025年12月玻纤行业月度在产产能72.98万吨，同比增加6.92万吨（增幅10.48%），环比增加2.89万吨（增幅4.12%）[50] - 2025年12月底玻纤行业月度库存86.16万吨，同比增加8.31万吨（增幅10.67%），环比增加0.95万吨（增幅1.11%）[50] - 2025年11月玻璃纤维及制品出口总量16.77万吨，同环比分别增加0.81%和4.37%；进口总量0.86万吨，同环比分别下降12.03%和1.94%；净出口量15.92万吨，同环比分别增长1.61%和4.73%[51] - 11月玻璃纤维及制品出口均价11078.82元/吨，同环比分别升高0.75%和6.56%；进口均价89053.26元/吨，同比升高37.41%，环比降低1.54%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2026年1月23日，铝合金日参考价为24320元/吨，环比上周上涨40元/吨，较2025年同比上涨3730元/吨，同比上涨18.1%[59] - 截至2026年1月23日，全国苯乙烯现货价为7850元/吨，环比上周上涨600元/吨，较2025年同期下跌800元/吨，同比下跌9.2%[61] - 截至2026年1月23日，全国丙烯酸丁酯现货价为7000元/吨，环比上周上涨150元/吨，较2025年同期下跌2550元/吨，同比下跌26.7%[61] - 截至2026年1月23日，华东沥青出厂价为3200元/吨，环比上周持平，较2025年同期下跌650元/吨，同比下跌16.9%[68] - 截至2026年1月23日，中国LNG出厂价格为3992元/吨，环比上周上涨143元/吨，较2025年同期下跌321元/吨，同比下跌7.4%[72] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比基本持平，截至2026年1月22日，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75] - 本周碳纤维产量2369吨，开工率76.28%，行业库存量13000吨，同比减少22.85%，环比微增0.12%[78] - 本周行业单位生产成本11.25万元/吨，对应平均单吨毛利-0.54万元，毛利率-5.03%[80] - 2025年12月碳纤维产品进口总量达1818.94吨，同环比分别增长20.19%和39.48%；出口总量1698.76吨，同比下降4.67%，环比增长13.8%；净进口120.19吨[81] - 12月平均进口价格为35.34美元/公斤，同环比分别下跌4.96%和0.71%；平均出口价格为22.05美元/公斤，同环比分别上升11.76%和6.9%[81] 重点公司及投资建议 - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 消费建材持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - 水泥行业关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - 其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 报告给出具体公司盈利预测与估值：耀皮玻璃（2025E EPS 0.16元，PE 55.12x）、银龙股份（2025E EPS 0.41元，PE 26.76x）、濮耐股份（2025E EPS 0.20元，PE 34.08x）、三棵树（2025E EPS 1.29元，PE 39.89x）、伟星新材（2025E EPS 0.56元，PE 20.68x）、北新建材（2025E EPS 1.87元，PE 14.69x）[7]

行业投资评级 - 对电力及公用事业行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大 [1][4][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，旨在支撑新能源并网消纳并卡位AI基础设施赛道 [3][12][15] - 建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头 [4][8] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62% [1][65] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14 [1][65] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（+11.95%）、川能动力（+11.89%）、兆新股份（+8.86%）、郴电国际（+8.16%）、吉电股份（+7.11%）[68] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.20%）[68] 基金持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比第三季度减少0.03个百分点 [1][11] - 2025年第四季度末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比第三季度增长0.02个百分点 [1][11] - 两类基金合并持仓占比为1.18%，整体与第三季度相比变化不大 [1][11] - 主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 南方电网投资计划 - 南方电网公司2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5% [3][12] - 投资重点领域：新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升 [3][12] - 其中，大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元 [3][12] - 投资将支撑南方区域当年新增4000万千瓦新能源装机的并网与消纳 [3][12] - 计划投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程，引入区外清洁电力 [12][15] 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价下降至691元/吨 [9][16] 水电 - 1月23日，三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78% [9][38] 绿电（光伏） - 截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平 [51] 碳市场 - 本周（1月19日至1月23日）全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价较上周上升3.18%，最后一个交易日收盘价为81元/吨 [60] - 本周周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元 [60] - 截至2026年1月23日，全国碳市场CEA累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元 [60] 行业资讯摘要 - 2025年12月，全国规模以上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [71] - 2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点 [71] - 2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5% [72] - 工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [72] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）带动2025年总投资超1万亿元 [73] - 2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个（占比71.32%）；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个 [73] - 2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；其中12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3% [74] 重点公司动态 - **皖能电力 (000543.SZ)**：拟以全资子公司皖能能源交易100%股权及17.27亿元现金，向控股股东旗下新能公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争 [76] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64% [76] - **金开新能 (600821.SH)**：预计2025年归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失增加、平均上网电价下降及计提资产减值 [76] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34% [76] 重点标的盈利预测 - **浙能电力 (600023.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.54/0.59/0.63元，对应PE分别为9.21/8.40/7.82倍 [8] - **皖能电力 (000543.SZ)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.02/1.03/1.06元，对应PE分别为8.27/8.18/7.97倍 [8] - **国电电力 (600795.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.42/0.47/0.51元，对应PE分别为11.22/10.08/9.38倍 [8] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.96/1.01/1.04元，对应PE分别为7.69/7.24/7.10倍 [8] - **新集能源 (601918.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.80/0.89/0.97元，对应PE分别为8.82/7.87/7.26倍 [8] - **青达环保 (688501.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.71/2.08/2.50元，对应PE分别为16.40/13.43/11.22倍 [8] - **新天绿能 (600956.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.47/0.60/0.68元，对应PE分别为16.40/12.88/11.27倍 [8] - **华光环能 (600475.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.75/0.84/0.95元，对应PE分别为28.21/25.26/22.37倍 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期关注春节刚需，中期布局各价位带龙头[1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏[1] - 啤酒行业当前仍值淡季，但终端货龄表现良性，产品推新与渠道发力为未来蓄力，烘焙行业旺季备货表现稳健[2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：1）短期春节刚需及弹性标的：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] 大众品板块 - 投资建议关注两条主线：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等[1] 啤酒行业调研反馈 - 当前啤酒仍值淡季，餐饮等即饮需求尚未见显著修复，但终端货龄表现良性[2] - 产品端推新积极：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市[2] - 渠道端即时零售保持高增长，2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量[2] - 重庆啤酒把握新零售等高增长渠道机遇，并通过加速1L罐装新品上市迎合消费者个性化、多元化趋势，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒[2] 重点公司分析：立高食品 - 近期稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利[2] - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，不追求引领创新，注重不同渠道的应用和解决方案创新[3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透[3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈较正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期[3] 重点公司分析：安琪酵母 - 2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性[2] - 短期：2026年收入端着力于实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入[3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨[3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白，具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势[3] 重点公司分析：一致魔芋 - 受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰[2] - 24H2以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高，公司以国内外共同采购稳定供应链，并以成本加成定价逐步传导成本压力，保障毛利率稳定[2] - 休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，不断开发适配餐饮、茶饮等领域创新产品[4] - 国内市场深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌机会；海外市场积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固[4]

行业投资评级 * 报告对交通运输行业持积极观点，核心推荐即时零售、航空、快递及航运等细分领域的投资机会 [1][2][3] 核心观点 * 大厂投入推动即时零售业务爆发，第三方即时配送龙头顺丰同城有望受益于行业高增长与平台竞争红利 [1] * 航空板块中长期景气度向好，供需改善、成本压力缓解及政策支持有望推动航司盈利修复 [2][11][12] * 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线，头部企业凭借管理能力和网络实力，市场份额与利润有望同步提升 [3][17][20] * 航运市场呈现结构性机会，VLCC运价高位运行，干散货运价回升，集运运价回落，LNG运输等细分市场存在独立景气周期 [2][13][16] 周观点及行情回顾 * **周观点**：聚焦航空、航运、快递三大领域 [11] * **航空**：2026年春运民航客运量预计达9500万人次，同比增长约5.3%[11] 2025年12月民航运输总周转量同比增长11.2%，其中国际航线增长19.8%[11] 供需改善、油价中枢下移、人民币走强及政策呵护共同支撑行业景气度 [12] * **航运**：VLCC市场受地缘风险溢价及货盘增长推动，运价高位运行，1月23日CT1航线运价达107937美元/天 [13] 干散货市场运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [14] 集运市场各主要航线运价本周回落 [15] * **快递**：看好“出海线”（海外电商GMV高增长带动业务量）与“反内卷线”（行业增速放缓背景下头部企业份额集中） [17][18][20] 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%[19] 同期，圆通、申通、韵达、顺丰业务量同比增速分别为+9.0%、+11.1%、-7.4%、+9.3%[19] * **行情回顾**： * 本周（2026.1.19-2026.1.23）交通运输板块指数上涨1.76%，跑赢上证指数0.93个百分点 [1][21] * 本周子板块涨幅前三为仓储物流（+6.05%）、公路货运（+5.91%）、公交（+4.09%）[1][21] * 2026年年初至今，交通运输板块指数上涨1.04%，跑输上证指数3.18个百分点 [24] * 年初至今子板块涨幅前三为公路货运（+10.79%）、公交（+8.03%）、仓储物流（+6.17%）[24] 出行（航空） * 民航局预测2026年春运旅客运输量有望创历史新高，达9500万人次，同比增长约5.3%[11] * 2025年12月，民航完成运输总周转量138.1亿吨公里，同比增长11.2%，其中国际航线增速达19.8%[11] * 2025年1-12月，民航累计完成运输总周转量1640.8亿吨公里，同比增长10.5%[11] * 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块中长期景气度，运力低增长与需求恢复形成供需缺口，叠加油价中枢下移、人民币走强，静待票价修复与航司盈利改善 [2][12] * 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] 航运港口 * **油运市场**：VLCC运价高位运行，受地缘风险溢价及2月上旬货盘过半推动，船东情绪乐观 [2][13] 1月23日，CT1航线（中东至宁波）运价为107937美元/天，CT2航线（西非至宁波）运价为122113美元/天 [13] * **干散货市场**：运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [2][14] 海岬型船方面，1月23日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为7.803美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为21.588美元/吨 [14] 巴拿马型船方面，1月23日印尼萨马林达至广州航线运价为6.343美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为37.033美元/吨 [14] * **集运市场**：本周各主要航线运价回落 [2][15] * **投资建议**： * 油运关注招商轮船、中远海能 [2][15] * 干散货关注海通发展、太平洋航运 [15] * LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，关注中集安瑞科 [2][16] * 船舶涂料关注中远海运国际 [2][16] 物流（快递） * **行业数据**： * 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%；2025年全年同比增长13.5%[3] * 2025年12月，快递行业收入1388.7亿元，同比增长0.7%[71] * 2025年12月，行业平均单票收入7.63元/件，同比下降1.6%[71] * 2025年1-12月，快递行业CR8为86.8%[72] * **公司数据（2025年12月）**： * **业务量**：圆通28.8亿件（同比+9.0%）、申通25.0亿件（同比+11.1%）、韵达21.5亿件（同比-7.4%）、顺丰14.8亿件（同比+9.3%）[3][19] * **单票收入**：圆通2.25元（同比-1.4%）、申通2.33元（同比+15.4%）、韵达2.15元（同比+5.9%）、顺丰13.81元（同比-5.1%）[3][19] * **市场份额**：顺丰8.1%（同比+0.5pct）、圆通15.8%（同比+1.0pct）、申通13.7%（同比+1.1pct）、韵达11.8%（同比-1.2pct）[72] * **核心观点**： * **出海线**：海外电商GMV高速增长带动快递业务量，推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：行业增速因电商税、基数及价格拉涨等因素放缓，通达系内部分化加剧 [3][20] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递企业竞争实力放大，份额向其集中，有望实现份额与利润同步提升的“双击” [3][20] * **相关标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递 [3][20] 重点标的盈利预测 * **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [8] * **极兔速递 (01519.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]

行业投资评级 - 报告对通信行业给出“增持”评级 [54] 核心观点 - 光模块股价波动本质是供需周期、筹码周期、业绩周期三种力量共振与博弈的结果 [2][8] - 当前行情主导力量为“筹码周期”市场正在消化前期过高的预期与过热的交易结构并为下一个“业绩周期”的验证做准备 [2][8][21] - 光通信行业旺盛需求已形成共识但市场正在消化过度拥挤的交易结构从长久来看龙头公司将凭借先发优势和交付能力持续扩大领先优势 [8][28] - 继续看好光+液冷+太空算力这三个方向按产业发展阶段其所对应的风险偏好依次提升 [8][15][28] 光模块复盘与思考 - 回顾过去两年光通信行情主要由供需周期、筹码结构、业绩节奏等共同决定当前行情更多由筹码决定业绩不确定性只需待时间消化 [1][20] - **供需周期**：需求端四大北美云厂商资本开支指引不断上修2025年度合计Capex已跃升至超3800亿美元英伟达算力平台迭代加速印证需求刚性新需求锚点需等待今年3-4月下游客户年度规划明确 [3][22]；供给端行业龙头厂商凭借规模优势、技术积累和供应链控制能力具有更强的交付能力能保障关键原材料稳定获取与二线厂商相比交付更稳定 [3][22] - **筹码周期**：现象上光模块龙头成为全市场机构“压舱石”据公募基金2025年四季报披露中际旭创、新易盛为第一、第二大重仓股筹码过度集中引发市场担忧并出现短期集中式减仓行为叠加资金减仓宽基ETF导致股价出现基本面以外的波动 [4][23]；变化上自2025年四季度以来市场已开始筹码结构再平衡中际旭创、新易盛的持仓集中度逐渐下降两者2025年Q4基金持股总量均低于Q3但因Q4股价上涨总市值反而上升筹码从过度集中走向适度分散 [4][23] - **业绩周期**：以“新易盛市值/中际旭创市值”比值为例能清晰揭示市场对不同公司基本面预期的变化是公司间相对强弱的动态标尺 [5][24][28] 行业走势与行情回顾 - 通信板块本周（2026年01月19日-2026年01月25日）下跌表现弱于上证综指 [16] - 从细分行业指数看移动互联、卫星通信导航、云计算、通信设备分别上涨3.5%、3.5%、1.5%、0.9%而光通信指数下跌3.7% [17][19] - 本周海外算力板块表现分化AMD股价累计上涨12.8%英特尔因疲软业绩指引及供应短缺预警本周累计下跌8.2%其1月23日股价暴跌15.9% [15] - 国内光通信龙头本周股价波动新易盛、中际旭创、天孚通信本周分别累计下跌3.6%、5.2%、4.5% [15] 产业动态与数据 - **人工智能产业**：2025年我国人工智能企业数量超过6000家核心产业规模预计突破1.2万亿元国内智能算力规模达1590 EFLOPS [29] - **存储市场**：AI需求导致存储供应紧张30TB企业级SSD价格在2025年第二季度至2026年第一季度期间累计上涨约257%从约3062美元涨至接近11000美元同期HDD价格涨幅约35%单位容量SSD成本已达HDD约16.4倍 [32][33]；铠侠等供应商预测SSD相关的供应紧张状况可能将持续至2027年 [36] - **光互连技术**：行业共识光互连是释放AI超节点潜能的关键有望在速率、功耗和容量层面解决电互连面临的内存墙、功耗墙与I/O墙问题 [37][38] - **卫星通信**：蓝色起源宣布启动TeraWave卫星星座计划由5408颗光学互连卫星组成目标在全球提供最高6 Tbps的数据传输速率 [39] - **6G研发**：我国6G研发已完成第一阶段技术试验形成超300项关键技术储备近期已启动第二阶段6G技术试验 [41][42] - **前沿技术**：复旦大学研发出全球首款“纤维芯片”在柔软高分子纤维内制造出大规模集成电路每厘米集成10万个晶体管 [45][46] 投资建议与关注标的 - 报告推荐算力产业链相关企业重点包括光模块行业龙头中际旭创、新易盛以及光器件“一大五小”（天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微） [8][15] - 建议关注液冷环节如英维克、东阳光等 [8][15] - 重点标的盈利预测：中际旭创2025E/2026E EPS为9.36/20.05元新易盛2025E/2026E EPS为9.58/18.93元天孚通信2025E/2026E EPS为2.69/3.43元英维克2025E/2026E EPS为0.62/0.96元沪电股份2025E/2026E EPS为1.91/2.40元 [11] - 本周建议关注板块涵盖算力（光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力、卫星通信、IDC、母线）及数据要素（运营商、数据可视化）等多个细分领域 [9][14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型**[31] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股整体景气度变化的指数[31] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该指数的具体构建公式和步骤，仅说明其构建详情需参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[31] 2. **模型名称：A股情绪指数择时系统**[36][47] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建择时信号[36] * **模型具体构建过程**： 1. 将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限[36] 2. 通过历史统计发现，只有“波动率上行-成交额下行”的区间为显著负收益，其余三个象限均为显著正收益[36] 3. 基于此规律，构造了包含“见底预警”与“见顶预警”两个维度的A股情绪指数系统[36] 4. 根据当前波动率与成交额所处的象限生成综合择时信号[39] 3. **模型名称：主题挖掘算法**[47] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，挖掘近期热度异动较高的投资主题及关联个股[47] * **模型具体构建过程**：算法涉及多个维度，包括文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等[47] 4. **模型名称：中证500指数增强模型**[47][50] * **模型构建思路**：通过量化策略构建投资组合，旨在持续跑赢中证500指数基准[47] * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，仅展示了其持仓明细和业绩表现[50][52][54] 5. **模型名称：沪深300指数增强模型**[55][56] * **模型构建思路**：通过量化策略构建投资组合，旨在持续跑赢沪深300指数基准[55] * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，仅展示了其持仓明细和业绩表现[55][59] 6. **模型名称：风格因子模型（参照BARRA）**[60] * **模型构建思路**：参照BARRA多因子模型框架，对A股市场构建一套风格因子体系，用于解释股票收益和进行组合归因[60] * **模型具体构建过程**：报告列出了十大类风格因子，但未给出每个因子的具体计算公式。十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[60] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：十大类风格因子**[60] * **因子构建思路**：从不同维度刻画股票的特征，包括规模、风险、动量、波动、估值、流动性、基本面质量等[60] * **因子具体构建过程**：报告未提供每个风格因子的具体计算公式，仅列出了因子名称[60] * **因子评价**：该因子体系是进行风格分析、风险管理和绩效归因的基础工具[60][69] 模型的回测效果 1. **A股情绪指数择时系统**，历史择时表现参见图表17[47] 2. **中证500增强组合**，本周收益4.01%，跑输基准0.33%；2020年至今累计超额收益48.49%，最大回撤-9.51%[47][50] 3. **沪深300增强组合**，本周收益0.81%，跑赢基准1.43%；2020年至今累计超额收益45.73%，最大回撤-5.86%[55] 因子的回测效果 1. **风格因子（近一周表现）**，纯因子收益率显示：Beta因子超额收益较高，市值因子呈较为显著的负向超额收益[61][67] 2. **行业因子（近一周表现）**，纯因子收益率显示：石油石化、有色金属、建材等行业因子超额收益较高；银行、保险等行业因子回撤较多[61][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年理财规模稳定增长收益率有优势 资产配置有变化 2026年理财面临挑战也有机会[1][5][6] 各部分总结 理财规模与收益 - 2025年末理财规模达33.29万亿 同比增速11.2% 首次突破30万亿 吸引资金流入[1][9] - 2025年下半年理财产品平均收益率降为1.98% 虽较上半年下降 但仍高于货基和1年定期存款收益率 吸引资金流入推高规模[1][9] 资产配置情况 - 增配存款显著 2025年末现金及存款占理财资产比例达28.2% 较年中提升3.4个百分点 下半年增配1.88万亿 占下半年总体资产规模增加量的69.9%[2][10] - 未直接增配权益资产 但可能通过公募基金增加固收+资产规模 2025年末权益类资产占比1.9%低于年中 公募基金占比从4.2%升至5.1% 净增持0.43万亿[3][11] - 继续减持债券 特别是利率债 信用债小幅增持 2025年末理财持有债券和存单占总资产比例为51.9% 较年中下降3.7个百分点 下半年减持利率债0.09万亿和存单0.2万亿 增持信用债0.48万亿[4][11][14] 产品结构变化 - 2025年下半年现金管理类产品和封闭式产品增长明显 封闭式产品封闭期有所拉长 反映理财稳定净值需求增加[20] 2026年展望 - 挑战方面 理财净值波动可能加大 收益率或将进一步下行 高息资产更加稀缺 需依靠交易和委托投资获取收益[5][25] - 机会方面 存款搬家有利于理财规模增长 发展含权产品有利于提高理财收益率[6][28]

行业投资评级与核心观点 * 报告对煤炭开采行业给出了明确的投资建议，遵循“绩优则股优”的原则，重点推荐了多家上市公司 [3] * 报告核心观点认为，近期北极寒潮与市场空头回补共振，推动美国天然气价格快速上行，并可能刺激煤炭消费，电力厂商或转向煤炭以控制燃料成本 [2][8] 全球能源价格回顾 * **原油价格**：截至2026年1月23日，布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶，周环比上涨1.75美元/桶（+2.73%）；WTI原油期货结算价为61.07美元/桶，周环比上涨1.63美元/桶（+2.74%）[1] * **天然气价格**：美国HH天然气期货结算价为5.35美元/百万英热，周环比大幅上涨2.24美元/百万英热（+72.18%）；荷兰TTF天然气期货结算价为39.38欧元/兆瓦时，周环比上涨2.18欧元/兆瓦时（+5.85%）；东北亚LNG现货到岸价为11.81美元/百万英热，周环比上涨0.46美元/百万英热（+4.04%）[1] * **煤炭价格**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为98.5美元/吨，周环比上涨1.85美元/吨（+1.91%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.5美元/吨，周环比微降0.05美元/吨（-0.04%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为89.25美元/吨，周环比上涨0.25美元/吨（+0.28%）[1] 美国天然气价格异动分析 * **价格表现**：2月交割的美国天然气期货收盘上涨25%，至每百万英热单位4.875美元，创下自12月8日以来近月合约的最高结算价，并在收盘后突破5美元/百万英热单位，本周累计涨幅达57% [2] * **交易量**：天然气交易板块单日成交量突破250万份合约，创下历史纪录 [2] * **天气因素**：北极寒潮将影响美国20余个州超1.5亿人，美国最大的天然气产区之一马塞勒斯页岩气区可能遭受积雪影响，德克萨斯州将迎来严寒天气，增加了天然气暂时停运和出口量减少的风险 [8] * **市场因素**：美国3.4%的天然气库存盈余因供需紧平衡快速收敛，预计3月底将低于五年平均水平；同时，对冲基金与算法交易员增持的空头头寸被迫平仓止损，空头头寸从周二的100%降至周三的64%，放大了价格涨幅 [8] * **连锁反应**：美国天然气生产商股价普遍上扬，Expand Energy、EQT分别上涨6.6%、7.1%；天然气价格上涨可能会刺激煤炭消费，电力厂商或转向煤炭以控制燃料成本 [8] 重点推荐及关注标的 * **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [3] * **其他推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [3] * **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [3] * **未来增量关注**：华阳股份、甘肃能化 [3] * **资产变更关注**：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备 [3] 重点标的财务数据 * **中煤能源 (601898.SH)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为1.21元，对应PE为10.81倍 [9] * **中国神华 (601088.SH)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为2.56元，对应PE为15.63倍 [9] * **晋控煤业 (601001.SH)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为1.23元，对应PE为11.88倍 [9] * **电投能源 (002128.SZ)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为2.61元，对应PE为11.13倍 [9] * **兖矿能源 (600188.SH)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为0.99元，对应PE为14.06倍 [9] * **中国秦发 (00866.HK)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为0.06元，对应PE为49.97倍 [9] * **陕西煤业 (601225.SH)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为1.65元，对应PE为12.96倍 [9] * **潞安环能 (601699.SH)**：投资评级为买入，预测2025年EPS为0.72元，对应PE为17.90倍 [9] 近期行业动态资讯 * **原油**：墨西哥政府因担忧美国施压，正在重新评估是否继续向古巴输送石油；北达科他州因严寒天气导致原油产量下降8万至11万桶/日；美国钻井公司三周来首次增加石油和天然气钻机 [71] * **天然气**：欧洲因异常寒冷天气，本月对天然气储备的依赖程度显著增加，日均净提取量达到约7.3亿立方米，创五年来新高，预计今冬结束时库存将降至20% [71] * **政策**：美国能源部在审查后，计划对约830亿美元的“绿色银行”融资项目进行重组、修订或取消，已取消约95亿美元的风能和太阳能项目融资，并计划将资金转向天然气和核电项目 [71] * **行业观点**：托克首席执行官表示，当今减少碳排放的途径是将煤炭转换为天然气 [71]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大[1][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，并支撑当年南方区域新增4000万千瓦新能源装机并网消纳[3][12] - 报告建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块及燃气板块的优质龙头[4] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62%[1][63] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14[1][63] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（11.95%）、川能动力（11.89%）、兆新股份（8.86%）、郴电国际（8.16%）、吉电股份（7.11%）[66] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.2%）[66] 基金持仓分析 - 2025年Q4末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比Q3减少0.03个百分点[1][11] - 2025年Q4末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比Q3增长0.02个百分点[1][11] - 合并计算后，两类基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.18%，整体与Q3相比变化不大[1][11] - 2025年Q4主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 2025年Q4主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 2025年Q4指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 2025年Q4指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 - **南方电网投资计划**：2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5%[3][12] - **投资结构**：大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元，投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程[3][15] - **火电**：煤价下降至691元/吨[9][16] - **水电**：1月23日三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78%[9][37] - **绿电**：截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平[49] - **碳市场**：本周（1月19日至1月23日）全国碳市场交易价格较上周上升3.18%，周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元，收盘价81元/吨[58] - **累计数据**：截至2026年1月23日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元[58] 行业资讯摘要 - **能源生产**：2025年12月，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[69] - **分品种发电**：2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点[69] - **宏观经济**：2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5%[70] - **政策动态**：工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂[70] - **投资带动**：“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）2025年带动总投资超过1万亿元[71] - **绿证核发**：2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个，占比71.32%；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个[71] - **电力市场交易**：2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；2025年12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3%[72] 重点公司公告摘要 - **皖能电力 (000543.SZ)**：公告对外投资暨关联交易，拟以全资子公司股权及17.27亿元现金向控股股东旗下公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争[74] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度完成发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年累计发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64%[74] - **金开新能 (600821.SH)**：2025年年度业绩预告，预计归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失电量增加、平均上网电价下降及计提资产减值准备[74] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计完成发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34%[74] 重点标的与盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如： - 浙能电力 (600023.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.54元，对应PE 9.21倍[8] - 华能国际 (600011.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.96元，对应PE 7.69倍[8] - 国电电力 (600795.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.42元，对应PE 11.22倍[8] - 青达环保 (688501.SH)：买入评级，预计2025年EPS为1.71元，对应PE 16.40倍[8] - 新天绿能 (600956.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.47元，对应PE 16.40倍[8]