报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][8][54] 报告的核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量，板块将反复演绎政策beta行情 [4][54] - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年，且目前尚在途中 [4][54] - 行业竞争格局持续改善，拿地和销售表现优异的头部国央企、混合所有制及民企将更受益 [4][54] - 城市分化显著，投资观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然有效，该组合在销售反弹时表现更佳 [4][54] - 供给侧政策如收储、处置闲置土地等有新变化，且预计一二线城市将更受益 [4][54] 根据相关目录分别进行总结 1. 70城房价表现 - **新房市场**：2025年12月70城新房房价环比下降0.4%，全年累计下降3.0% [1][11] - 新房价格呈现结构性行情，一线、二线、三线城市全年累计同比分别下降1.7%、2.5%、3.7% [1][11] - 全年70城中仅5城新房价格环比上涨，65城下跌 [1][11] - 核心城市表现分化：上海保持每月环比上涨；杭州在2024年“930”节点（取消限价）后出现阶段性上涨；合肥近一年整体平稳；成都、长沙上半年企稳后下半年随大市下跌 [1][11] - **二手房市场**：2025年12月70城二手房房价环比下降0.7%，全年累计下降6.1%，已全面跌破2024年“930”政策平台 [2][12] - 一线、二线、三线城市二手房价格全年累计同比分别下降7.0%、6.0%、6.0% [2][12] - 全年70城二手房价格全部下跌，市场疲弱，购房者信心不足 [2][12] 2. 行情回顾 - 报告当周（2026年W3），申万房地产指数累计上涨5.2%，领先沪深300指数5.83个百分点，在31个申万一级行业中排名第6 [2][17] - 当周房地产板块上涨个股共100支，下跌13支 [17] - 涨幅前五的个股为中润资源（+34.2%）、万泽股份（+19.0%）、荣丰控股（+15.8%）、顺发恒业（+15.7%）、城投控股（+14.9%） [17][20] - 重点跟踪的40家A/H房企中，上涨22支，涨幅前五为大悦城（+14.4%）、华夏幸福（+12.0%）、绿城中国（+10.9%）、新城控股（+9.8%）、滨江集团（+9.4%） [17][24] 3. 重点城市新房二手房成交跟踪 - **新房成交**：当周30个样本城市新房成交面积为117.7万平方米，环比下降1.3%，同比下降38.1% [3][25] - 分城市能级看：一线城市成交37.8万方，环比-1.3%，同比-35.9%；二线城市成交52.2万方，环比-7.0%，同比-38.0%；三线城市成交27.8万方，环比+11.6%，同比-40.9% [3][25] - 年初至今（累计3周），30城新房成交面积353.3万方，同比大幅下降51.2% [3] - **二手房成交**：当周15个样本城市二手房成交面积合计213.9万方，环比增长3.9%，同比下降4.0% [3][36] - 分城市能级看：一线城市成交94.3万方，环比+5.0%；二线城市成交84.1万方，环比+3.4%；三线城市成交35.5万方，环比+2.4% [3][36] - 年初至今，15城二手房累计成交面积617.9万方，同比下降4.2% [36] 4. 重点公司境内信用债情况 - 当周（1.19-1.25）共发行房企信用债9只，发行规模96.87亿元，环比减少24.23亿元；总偿还量164.16亿元，净融资额为-67.29亿元 [45] - 发行主体评级以AAA级为主，占比77.4% [45] - 债券类型以一般中期票据（52.5%）和一般公司债（44.4%）为主 [45] - 债券期限以1-3年期为主，占比63.9% [45] - 融资成本方面，当周发行利率有所上升，例如“26保利置业MTN002”利率较公司之前发行的同类型可比债券上升了26个基点 [49][50] 5. 本周政策回顾 - **中央政策**：自然资源部与住建部联合发布通知，推出六大措施支持城市更新，包括增强规划适应性、将过渡期政策调整为以5年为原则等 [52] - 住建部表示将有序推动“好房子”建设，并加快构建房地产发展新模式，重点包括做实项目公司制、推行主办银行制、推进现房销售制等 [52] - 央行行长表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，降准降息还有一定空间，并维护金融市场平稳运行 [52] - **地方政策**：上海印发方案，鼓励通过信托、金融租赁等方式创新养老金融服务，盘活存量地产 [53] - 湖南长沙拟使用专项债资金收储存量闲置土地，收储总金额29.71亿元 [53] - 湖南湘潭推出促进楼市措施，包括二孩家庭购房套数认定核减、高层次人才公积金贷款额度提升、发放购房补贴等 [53] - 湖南省计划2026年收购存量商品房200万平方米以上用于保障性住房等 [53] 6. 投资建议与配置方向 - 报告建议维持行业“增持”评级，并给出具体配置方向 [4][54] - **地产开发**：H股推荐绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股推荐滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][54] - **地方国企/城投/化债**：推荐城建发展、城投控股 [4][54] - **中介**：推荐贝壳-W [4][54] - **物业**：属于跟涨板块，推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [4][54]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，若仅依据当前基本面静态线性外推，国内煤炭市场缺乏想象空间，但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间有望彻底打开 [3] - 潜在的“黑天鹅”事件可能更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注 [3] - 随着美国国内煤炭消费因AI拉动而爆发式增长，其煤炭出口预计趋缓，动力煤甚至有望“由出转进”，叠加印尼国内产量与出口收紧，全球海运动力煤贸易或将转向紧平衡格局 [3] - 在此背景下，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 同时重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 此外，建议关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 报告期内（2026.1.19~2026.1.23），中信煤炭指数报3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1] - 同期，上证综指上涨0.84%，沪深300指数下降0.62% [78] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [79] 重点领域分析：动力煤 - **市场现状**：春节临近，市场逐步转向供需双弱格局，价格弱稳运行 [7] - **价格数据**：截至1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7] - **产地价格**：截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - **供应情况**：大部分煤矿产销正常，少数煤矿因倒工作面和临时检修停产减产，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比下降0.04个百分点 [7] - **需求情况**：受寒潮影响电厂日耗上升，但降温持续时间短且整体库存偏高，未能有效刺激下游采购积极性 [7] - **库存数据**：截至1月23日，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨；截至1月21日，全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨 [19] - **电厂数据**：截至1月22日，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨 [29] - **海运数据**：截至1月23日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [27] - **后续关注点**：内蒙煤田火区采空区灾害治理管理情况、美国AI需求拉动及出口变化、印尼RKAB收紧及产量出口政策 [7] - **长期展望**：“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，在国内供应增量有限、进口管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [35] 重点领域分析：焦煤 - **市场现状**：冬储补库接近尾声，现货涨势放缓，市场情绪转弱，整体偏稳震荡 [7][38] - **价格数据**： - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [38] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [49] - **供应情况**：山西临汾地区因安全、环保检查及井下问题供应收紧，但吕梁、长治等地部分矿点产量恢复，样本煤矿原煤产量周环比增加5.6万吨至1219.6万吨 [7] - **需求情况**：焦钢企业盈利不佳，采购心态偏谨慎，多按需补库，对高价煤接受程度有限 [7] - **库存数据**：截至1月23日，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [46] - **后续关注点**：钢材去库斜率、钢厂与焦企利润、焦煤供应恢复情况、焦煤绝对价格 [49] - **长期展望**：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因存量煤矿有效供应逐步收缩且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - **市场现状**：首轮提涨落地暂缓，市场情绪转弱，盘面震荡下行 [52][76] - **供需情况**：焦企生产总体稳定，但成本压力增加导致部分企业亏损加剧，检修行为增多；钢厂按需采购，投机需求随盘面下跌而积极出货 [52] - **库存数据**： - 港口库存196万吨，周环比上升8万吨 [62] - 230家样本焦企焦炭库存42万吨，周环比上涨2万吨 [62] - 247家样本钢厂焦炭库存662万吨，周环比增加11万吨 [62] - **利润情况**：截至1月22日，样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元，山东准一级焦平均亏损8元，内蒙二级焦平均亏损103元 [71] 行业资讯摘要 - **全国用电负荷**：1月20日，全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量突破300亿千瓦时 [84] - **重点公司运营数据**： - **兖矿能源**：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [88] - **兖煤澳洲**：2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5%；全年平均实现价格146澳元/吨，同比减少17% [88] - **重点公司业绩预告（部分）**： - **广汇能源**：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13% [88] - **淮北矿业**：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少约69.21% [94] - **潞安环能**：预计2025年归母净利润10.80亿元至13.20亿元，同比下降46.12%至55.92% [95] - **开滦股份**：预计2025年归母净利润为-4100万元到-2800万元 [87] - **云煤能源**：预计2025年归母净利润为-4.7亿元到-4.1亿元 [92] 重点标的财务预测 - 报告列出了多家重点煤炭公司的盈利预测与估值，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、平煤股份、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，给出了2024A至2027E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [11]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 2026年房地产行业仍将以政策为核心主导力量，板块将反复交易政策预期，建议关注政策beta行情 [4][54] - 行业基本面整体承压，但核心城市新房市场仍存在小范围结构性行情，而二手房市场已全面跌破2024年“930”政策平台，核心城市出现补跌 [1][2][11][12] - 投资应聚焦于一线城市、大部分二线城市及极少量三线城市的组合，该组合在销售反弹时表现更优，同时行业竞争格局改善，头部国央企及优质混合所有制和民企将更受益 [4][54] 根据相关目录分别进行总结 1. 70城二手房价均跌破2024“930”，核心城市补跌 - **新房价格**：2025年12月70城新房房价环比下降0.4%，全年累计下降3.0% [1][11]。一线、二线、三线城市新房价格全年累计同比分别下降1.7%、2.5%、3.7% [1][11]。全年70城中仅5城新房价格环比上涨，65城下跌 [1][11] - **新房结构性行情**：核心城市存在小范围结构性行情，上海保持每月环比上涨；杭州在2024年“930”（取消限价）后出现阶段性上涨；合肥近一年整体平稳；成都、长沙在2025年上半年企稳后下半年随大市下跌 [1][11] - **二手房价格**：2025年12月70城二手房房价环比下降0.7%，全年累计下降6.1%，已全面跌破2024年“930”政策平台 [2][12]。一线、二线、三线城市二手房价格全年累计同比分别下降7.0%、6.0%、6.0% [2][12]。全年70城二手房价格全部下跌 [2][12] - **二手房市场疲弱**：2024年“930”后部分城市二手房价曾短暂止跌（如上海、北京、深圳、杭州、成都），但2025年二季度重拾跌势，目前所有样本城市房价均已跌破该平台，环比跌幅未明显收窄，市场表现疲弱，购房者信心不足 [2][12] 2. 行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）申万房地产指数累计上涨5.2%，领先沪深300指数5.83个百分点，在31个申万一级行业中排名第6 [2][17] - **个股涨跌**：本周房地产板块上涨个股共100支，下跌13支 [17]。涨幅前五的个股为中润资源（+34.2%）、万泽股份（+19.0%）、荣丰控股（+15.8%）、顺发恒业（+15.7%）、城投控股（+14.9%）[17][20]。跌幅前五的个股为万方发展（-23.1%）、乾景园林（-17.2%）、*ST匹凸（-11.5%）、亚太实业（-9.5%）、北京城建（-6.0%）[17][22] - **重点房企表现**：本周重点跟踪的40家A/H房企中，上涨22支 [17]。涨幅前五为大悦城（+14.4%）、华夏幸福（+12.0%）、绿城中国（+10.9%）、新城控股（+9.8%）、滨江集团（+9.4%）[17][24]。跌幅前五为旭辉控股集团（-48.8%）、碧桂园（-26.3%）、中梁控股（-18.1%）、雅居乐集团（-18.0%）、龙光地产（-13.9%）[17][24] 3. 重点城市新房二手房成交跟踪 - **新房成交**：本周30个样本城市新房成交面积为117.7万平方米，环比下降1.3%，同比下降38.1% [3][25]。其中，一线城市成交37.8万方（环比-1.3%，同比-35.9%），二线城市成交52.2万方（环比-7.0%，同比-38.0%），三线城市成交27.8万方（环比+11.6%，同比-40.9%）[3][25] - **新房累计成交**：2026年累计3周，样本30城新房成交面积共计353.3万方，同比大幅下降51.2% [3][33]。分能级看，一线城市成交111.2万方（同比-46.1%），二线城市成交163.7万方（同比-52.3%），三线城市成交78.3万方（同比-55.0%）[3][33] - **二手房成交**：本周15个样本城市二手房成交面积合计213.9万方，环比增长3.9%，同比下降4.0% [3][36]。其中，一线城市成交94.3万方（环比+5.0%），二线城市成交84.1万方（环比+3.4%），三线城市成交35.5万方（环比+2.4%）[3][36] - **二手房累计成交**：年初至今（报告期累计），15城二手房成交面积617.9万方，同比下降4.2% [36]。其中，一线城市成交261.6万方（同比-12.5%），二线城市成交251.9万方（同比-5.2%），三线城市成交104.5万方（同比+30.6%）[36] 4. 重点公司境内信用债情况 - **发行与净融资**：本周（1.19-1.25）共发行房企信用债9只，规模96.87亿元，环比减少24.23亿元；总偿还量164.16亿元，净融资额为-67.29亿元，环比减少40.29亿元 [45] - **发行结构**：发行主体评级以AAA级为主，占比77.4% [45]。债券类型以一般中期票据（52.5%）和一般公司债（44.4%）为主 [45]。债券期限以1-3年期为主，占比63.9% [45] - **融资成本**：本周发行利率有所上升，例如“26保利置业MTN002”3年期中期票据利率较公司之前发行的同类型可比债券利率上升了26个基点 [45][49][50] 5. 本周政策回顾 - **中央政策**：自然资源部与住建部联合发布通知，推出六大措施支持城市更新，包括增强规划适应性、将过渡期政策调整为以5年为原则等 [52]。住建部部长强调推动房地产高质量发展，加快构建“人、房、地、钱”要素联动的新发展模式，并提及有序搭建项目公司制、主办银行制、推进现房销售制等基础制度 [52]。央行行长表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，降准降息仍有空间，并维护金融市场稳定 [52] - **地方政策**：上海印发养老金融高质量发展行动方案，支持信托、金融租赁等业务与养老地产结合 [53]。湖南长沙公示拟使用专项债券收储存量闲置土地，总金额29.71亿元 [53]。湖南湘潭出台措施，包括二孩家庭购房套数认定核减、高层次人才提高公积金贷款额度、给予购房契税补贴等 [53]。湖南省计划2026年收购存量商品房200万平方米以上用于保障性住房等 [53]。海南、上海等地也发布了推进城市更新、保障房建设等相关政策 [53] 6. 投资建议 - **看好理由**：1）政策受基本面倒逼进入深水区，预计最终力度将超过2008和2014年；2）地产是经济早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标；3）行业竞争格局改善，拿地和销售表现优异的头部国央企及优质民企将更受益；4）城市选择上，“一线+2/3二线+极少量三线”的组合依然有效；5）供给侧政策如收储、处置闲置土地等有新变化，一二线城市将更受益 [4][54] - **配置方向**： - **地产开发**：H股推荐绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股推荐滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][54] - **地方国企/城投/化债**：推荐城建发展、城投控股 [4][54] - **中介**：推荐贝壳-W [4][54] - **物业**：属于跟涨板块，推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [4][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市继续修复，利率多数下行，银行持续买入支撑债市企稳，债市修复行情有望逐步展开，哑铃型策略或更占优，建议关注存单和长利率债 [1][4][7] - 银行有配债意愿，因当前长债利率综合收益高于贷款，且银行负债成本下降，配置长债可通过票息覆盖成本 [1][7] - 年初银行有配债能力，高频数据显示银行负债端压力有限，资金来源一是存款相对稳定，二是信贷社融年初可能不强，若央行增加货币投放银行资金将更宽裕 [2][4][10] - 银行结汇增加不会改善流动性和增加配债资金，但会改善银行指标，降低存单等融资需求 [4][13][16] 根据相关目录分别进行总结 债市表现 - 本周债市震荡修复，10年和30年国债利率震荡下行1.3bps和1.6bps至1.83%和2.29%，3年和5年二级资本债利率分别下行2.6bps和2.2bps至1.9%和2.15%，1年AAA存单利率下行3.00bps至1.595%，突破1.6%关口 [1][7] 银行配债意愿 - 当前长债利率综合收益高于贷款，如按揭贷款平均利率在3.0%附近，考虑25%税收后综合收益低于2.3%左右的30年国债 [1][7] - 银行负债成本持续下降，随着存款利率下调，配置长债可通过票息覆盖负债成本，不再依赖资本利得 [1][7] 银行配债能力 - 年初高频数据显示银行负债端压力有限，去年12月初以来银行累计净偿还存单1.15万亿，银行间质押式回购交易量保持在8万亿以上 [2][10] - 银行配债资金来源：一是存款相对稳定，地产销售走弱使居民储蓄流入存款增加；二是信贷社融年初可能不强；若央行增加货币投放，银行资金更宽裕 [4][16] 银行结汇影响 - 12月银行结售汇差额达1000.7亿美元，为单月结汇规模最大值，但央行外汇占款12月净减少27.1亿元，目前结汇多为企业或个人向银行结汇 [12] - 企业或个人向银行结汇不会增加银行资金供给，反而可能增加资金需求，如企业A向银行B结汇10亿美元，银行超储可能减少6.3亿元 [3][13] - 结汇会增加人民币存款，改善部分流动性指标，如NSFR、LCR等，可能降低存单融资需求 [3][16]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“煤炭开采”行业的整体投资评级，但给出了具体的股票投资建议[3] 报告核心观点 * 近期美国天然气期货价格因北极寒潮与市场空头回补共振而大幅上涨，可能刺激电力厂商转向煤炭以控制燃料成本，从而对煤炭消费形成潜在利好[2][7] * 年报业绩披露期临近，投资应遵循“绩优则股优”原则，重点推荐业绩稳健的龙头公司及存在特定机遇的标的[3] 根据相关目录分别总结 1. 原油：油价上涨 * 截至2026年1月23日，布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶，较上周上涨1.75美元/桶（+2.73%）[1] * 截至2026年1月23日，WTI原油期货结算价为61.07美元/桶，较上周上涨1.63美元/桶（+2.74%）[1] * 2025年12月，OPEC-9国家原油总供应量为23.12百万桶/日，低于其可持续产能27.10百万桶/日[14] 2. 天然气：天然气价格上涨 * 截至2026年1月23日，美国HH天然气期货结算价为5.35美元/百万英热，较上周大幅上涨2.24美元/百万英热（+72.18%），本周累计涨幅达57%[1][2] * 2月交割的美国天然气期货收盘上涨25%至4.875美元/百万英热，创自12月8日以来最高结算价，单日成交量突破250万份合约创历史纪录[2] * 北极寒潮影响美国20余个州超1.5亿人，威胁主要天然气产区生产，同时美国天然气库存盈余快速收敛，预计3月底将低于五年平均水平[7] * 对冲基金空头头寸被迫平仓，从周二的100%降至周三的64%，放大了价格涨幅，天然气生产商股价普遍上扬[7] * 截至2026年1月23日，荷兰TTF天然气期货结算价为39.38欧元/兆瓦时，较上周上涨2.18欧元/兆瓦时（+5.85%）[1] * 截至2026年1月23日，东北亚LNG现货到岸价为11.81美元/百万英热，较上周上涨0.46美元/百万英热（+4.04%）[1] 3. 煤炭：海运煤炭价格小幅调整 * 截至2026年1月23日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为98.5美元/吨，较上周上涨1.85美元/吨（+1.91%）[1] * 截至2026年1月23日，纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.5美元/吨，较上周微降0.05美元/吨（-0.04%）[1] * 截至2026年1月23日，IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为89.25美元/吨，较上周上涨0.25美元/吨（+0.28%）[1] 4. 电力：煤电需求边际启动 * 报告通过图表展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏、风能、核电及水电的发电量情况，但未提供具体数据[42][44][46][48][49] 5. 气温：边际下降步入冬季 * 报告通过图表展示了全球多个地区（包括西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚州、印度、越南）的气温变化，表明气温边际下降步入冬季，但未提供具体数据[53][55][57][59][61][63][64][66][68][70] 6. 本周能源行业资讯 * **原油**：墨西哥政府因担忧美国施压，正重新评估是否继续向古巴输送石油；北达科他州因严寒天气原油产量下降8万至11万万桶/日[74] * **天然气**：欧洲因寒冷天气导致天然气库存提取速度创五年来新高，日均净提取量约7.3亿立方米；美国能源部计划将部分原用于风能和太阳能项目的融资转向天然气和核电项目[74] * **煤炭**：托克首席执行官表示，当今减少碳排放的途径是将煤炭转换为天然气[74] 投资建议与重点标的 * **重点推荐**：遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[3] * **重点推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发[3] * **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份[3] * **未来增量关注**：华阳股份、甘肃能化[3] * **其他关注**：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备[3] * **重点标的财务数据**：报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如中煤能源2025年预测EPS为1.21元，对应PE为10.81倍；中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为15.63倍[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 公募REITs四季报显示消费基础设施REITs运营数据保持较强韧性，出租率普遍高于95%，租金稳中有升[3][13] - 本周C-REITs二级市场整体上涨，数据中心和市政水利板块表现领先，能源和交通基础设施板块涨幅较小[2][12] - 投资策略建议关注三条主线：政策主题下的弹性及优质低估值项目配置时机、保障房等弱周期资产的择时布局、以及关注扩募资产储备充足的原始权益人[3] REITs指数表现 - 截至2026年1月23日当周，中证REITs（收盘）指数上涨2.09%，收于806.7点；中证REITs全收益指数上涨2.17%，收于1047.5点[1][10] - 同期，沪深300指数下跌0.62%，房地产（申万）指数上涨5.21%，REITs全收益指数涨幅在主要指数中排名第二[1][10] - 2026年年初至1月23日，中证REITs全收益指数累计上涨3.73%，表现优于沪深300指数（+1.57%）但弱于恒生地产建筑业指数（+8.56%）[1][10] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体呈现上涨行情，68支上涨，10支下跌，周均涨幅为2.63%[2][12] - 板块表现分化显著，数据中心REITs板块涨幅最高，达5.81%，其次为水利设施板块（+4.29%）和消费基础设施板块（+3.83%）；能源基础设施（+0.93%）和交通基础设施（+1.38%）板块涨幅相对较小[2][12] - 截至1月23日，已上市REITs总市值约2280.2亿元，平均单只REIT市值约29亿元[2][12] - 消费REITs四季报显示运营韧性较强，样本项目出租率整体保持在95%以上，宁波杉井奥特莱斯广场出租率达100%；华润商业REIT第四季度租金单价达436.44元/平方米/月[3][13] REITs交易活跃度 - 本周已上市REITs日均成交量为231.1万股，日均换手率为0.8%[3][18] - 数据中心板块交易最为活跃，本周换手率达1.5%；仓储物流和消费基础设施板块换手率均为0.9%[3][18] - 个股层面，中信建投沈阳国际软件园REIT、华夏金隅智造工场REIT和中航易商仓储物流REIT本周日均换手率位居前三，分别为2.9%、2%和1.9%[18] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债内部收益率持续分化，平安广州广河REIT（10.8%）、华夏中国交建REIT（9.4%）和易方达广开产园REIT（8.6%）位列前三[3][19] - P/NAV（价格与净资产价值比率）分布在0.7至1.9之间，其中华夏安博仓储REIT（1.9）、嘉实物美消费REIT（1.8）和易方达华威农贸市场REIT（1.8）比率最高，华夏中国交建REIT（0.7）比率较低[3][19]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 地产情绪升温，关注政策催化，住建部2026年重点工作包括城镇老旧小区改造、完整社区建设及城市小微公共空间改造，并着力稳定房地产市场，推行项目公司制、主办银行制及现房销售制等基础性制度[1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力并修复企业资产负债表，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地[1] - 浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃在“反内卷”背景下企业减产，供需矛盾有望缓和[1] - 消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 水泥行业需求仍在寻底，错峰停产力度加强，供给端有望积极改善，同时大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求[1] - 玻纤需求坚挺，风电规划装机量有望好于预期，电子纱等高端需求有望持续向好[1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长，关注价格企稳上行[1] 行情回顾 - 2026年1月19日至1月23日，建筑材料板块（SW）上涨7.50%，其中水泥（SW）上涨5.28%，玻璃制造（SW）上涨9.39%，玻纤制造（SW）上涨6.56%，装修建材（SW）上涨9.62%，本周建材板块相对沪深300超额收益+8.17%[1][12] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-0.77亿元[1][12] - 个股方面，*ST立方、九鼎新材、科顺股份、东方雨虹、友邦吊顶位列涨幅榜前五[15][16] 水泥行业跟踪 - 截至2026年1月23日，全国水泥价格指数为345.33元/吨，环比上周下降0.5%[2][18] - 本周全国水泥出库量237.95万吨，环比上周下降10.04%，全国水泥直供量144万吨，环比上周下降7.1%[2][18] - 本周水泥熟料窑线产能利用率为42.42%，环比上周上涨1.72个百分点，水泥库容比为59.72%，环比上周下降0.49个百分点[2][18] - 市场呈现“天气冲击需求、资金制约项目、环保影响供应”的复杂局面，基建需求同比降幅较大，房建受制于资金问题，部分区域提前进入淡季[2][18] - 短期随着春节临近和寒冷天气持续，全国水泥需求或进一步走弱，价格整体以稳中偏弱运行为主[2][18] - 本周全国范围内超过半数熟料线停窑，北方所有省份执行采暖季错峰生产，90%以上熟料线停窑[31] - 长三角地区一季度计划停窑45天，沿江基地每日减产4万吨熟料[31] 玻璃行业跟踪 - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃均价1138.82元/吨，较上周涨幅0.05%[2][35] - 全国13省样本企业原片库存4977万重箱，环比上周减少9万重箱，年同比增加1188万重箱[2][35] - 本周国内浮法玻璃市场价格整体偏稳，成交环比转弱，浮法厂库存基本持平[2][35] - 需求缩量预期加快，主要区域下游多数中小型加工厂生产维持至本月底，供应端暂偏稳，较大部分浮法厂库存压力仍存[2][35] - 预计短期价格将主流偏稳运行，下月不乏部分移库政策推出[2][35] - 截至2026年1月23日，华北重质纯碱价格为1250元/吨，环比上周持平，较2025年同比下跌400元/吨，同比下跌24.2%[38] - 截至2026年1月23日，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-158.31元/吨，动力煤日度税后毛利为-55.19元/吨[38] - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃生产线共计262条，在产209条，日熔量共计149535吨，较上周持平[45] - 2025年共有37条产线冷修、停产，日熔量合计23970吨/日，23条产线复产、新点火，日熔量16560吨/日[45] - 2026年合计2条产线冷修停产，日熔量合计1520吨/日[45] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场均价环比持平，需求表现继续偏淡，普通产品走货较慢，整体厂库仍处高位水平[5][49] - 截至1月22日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比上周持平，同比下降5.22%[5][49] - 本周各类电子纱价格环比持平，电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，7628电子布主流报价4.4-4.85元/米[5][49] - 后续高端电子纱产品涨价预期较强，普通产品不乏适度跟涨可能[5][49] - 2025年12月玻纤行业月度在产产能72.98万吨，同比增加6.92万吨（增幅10.48%），环比增加2.89万吨（增幅4.12%）[50] - 2025年12月底玻纤行业月度库存86.16万吨，同比增加8.31万吨（增幅10.67%），环比增加0.95万吨（增幅1.11%）[50] - 2025年11月玻璃纤维及制品出口总量16.77万吨，同环比分别增加0.81%和4.37%；进口总量0.86万吨，同环比分别下降12.03%和1.94%；净出口量15.92万吨，同环比分别增长1.61%和4.73%[51] - 11月玻璃纤维及制品出口均价11078.82元/吨，同环比分别升高0.75%和6.56%；进口均价89053.26元/吨，同比升高37.41%，环比降低1.54%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2026年1月23日，铝合金日参考价为24320元/吨，环比上周上涨40元/吨，较2025年同比上涨3730元/吨，同比上涨18.1%[59] - 截至2026年1月23日，全国苯乙烯现货价为7850元/吨，环比上周上涨600元/吨，较2025年同期下跌800元/吨，同比下跌9.2%[61] - 截至2026年1月23日，全国丙烯酸丁酯现货价为7000元/吨，环比上周上涨150元/吨，较2025年同期下跌2550元/吨，同比下跌26.7%[61] - 截至2026年1月23日，华东沥青出厂价为3200元/吨，环比上周持平，较2025年同期下跌650元/吨，同比下跌16.9%[68] - 截至2026年1月23日，中国LNG出厂价格为3992元/吨，环比上周上涨143元/吨，较2025年同期下跌321元/吨，同比下跌7.4%[72] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比基本持平，截至2026年1月22日，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75] - 本周碳纤维产量2369吨，开工率76.28%，行业库存量13000吨，同比减少22.85%，环比微增0.12%[78] - 本周行业单位生产成本11.25万元/吨，对应平均单吨毛利-0.54万元，毛利率-5.03%[80] - 2025年12月碳纤维产品进口总量达1818.94吨，同环比分别增长20.19%和39.48%；出口总量1698.76吨，同比下降4.67%，环比增长13.8%；净进口120.19吨[81] - 12月平均进口价格为35.34美元/公斤，同环比分别下跌4.96%和0.71%；平均出口价格为22.05美元/公斤，同环比分别上升11.76%和6.9%[81] 重点公司及投资建议 - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 消费建材持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - 水泥行业关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - 其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 报告给出具体公司盈利预测与估值：耀皮玻璃（2025E EPS 0.16元，PE 55.12x）、银龙股份（2025E EPS 0.41元，PE 26.76x）、濮耐股份（2025E EPS 0.20元，PE 34.08x）、三棵树（2025E EPS 1.29元，PE 39.89x）、伟星新材（2025E EPS 0.56元，PE 20.68x）、北新建材（2025E EPS 1.87元，PE 14.69x）[7]

行业投资评级 - 对电力及公用事业行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大 [1][4][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，旨在支撑新能源并网消纳并卡位AI基础设施赛道 [3][12][15] - 建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头 [4][8] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62% [1][65] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14 [1][65] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（+11.95%）、川能动力（+11.89%）、兆新股份（+8.86%）、郴电国际（+8.16%）、吉电股份（+7.11%）[68] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.20%）[68] 基金持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比第三季度减少0.03个百分点 [1][11] - 2025年第四季度末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比第三季度增长0.02个百分点 [1][11] - 两类基金合并持仓占比为1.18%，整体与第三季度相比变化不大 [1][11] - 主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 南方电网投资计划 - 南方电网公司2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5% [3][12] - 投资重点领域：新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升 [3][12] - 其中，大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元 [3][12] - 投资将支撑南方区域当年新增4000万千瓦新能源装机的并网与消纳 [3][12] - 计划投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程，引入区外清洁电力 [12][15] 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价下降至691元/吨 [9][16] 水电 - 1月23日，三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78% [9][38] 绿电（光伏） - 截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平 [51] 碳市场 - 本周（1月19日至1月23日）全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价较上周上升3.18%，最后一个交易日收盘价为81元/吨 [60] - 本周周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元 [60] - 截至2026年1月23日，全国碳市场CEA累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元 [60] 行业资讯摘要 - 2025年12月，全国规模以上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [71] - 2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点 [71] - 2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5% [72] - 工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [72] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）带动2025年总投资超1万亿元 [73] - 2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个（占比71.32%）；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个 [73] - 2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；其中12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3% [74] 重点公司动态 - **皖能电力 (000543.SZ)**：拟以全资子公司皖能能源交易100%股权及17.27亿元现金，向控股股东旗下新能公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争 [76] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64% [76] - **金开新能 (600821.SH)**：预计2025年归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失增加、平均上网电价下降及计提资产减值 [76] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34% [76] 重点标的盈利预测 - **浙能电力 (600023.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.54/0.59/0.63元，对应PE分别为9.21/8.40/7.82倍 [8] - **皖能电力 (000543.SZ)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.02/1.03/1.06元，对应PE分别为8.27/8.18/7.97倍 [8] - **国电电力 (600795.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.42/0.47/0.51元，对应PE分别为11.22/10.08/9.38倍 [8] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.96/1.01/1.04元，对应PE分别为7.69/7.24/7.10倍 [8] - **新集能源 (601918.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.80/0.89/0.97元，对应PE分别为8.82/7.87/7.26倍 [8] - **青达环保 (688501.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.71/2.08/2.50元，对应PE分别为16.40/13.43/11.22倍 [8] - **新天绿能 (600956.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.47/0.60/0.68元，对应PE分别为16.40/12.88/11.27倍 [8] - **华光环能 (600475.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.75/0.84/0.95元，对应PE分别为28.21/25.26/22.37倍 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期关注春节刚需，中期布局各价位带龙头[1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏[1] - 啤酒行业当前仍值淡季，但终端货龄表现良性，产品推新与渠道发力为未来蓄力，烘焙行业旺季备货表现稳健[2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：1）短期春节刚需及弹性标的：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] 大众品板块 - 投资建议关注两条主线：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等[1] 啤酒行业调研反馈 - 当前啤酒仍值淡季，餐饮等即饮需求尚未见显著修复，但终端货龄表现良性[2] - 产品端推新积极：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市[2] - 渠道端即时零售保持高增长，2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量[2] - 重庆啤酒把握新零售等高增长渠道机遇，并通过加速1L罐装新品上市迎合消费者个性化、多元化趋势，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒[2] 重点公司分析：立高食品 - 近期稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利[2] - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，不追求引领创新，注重不同渠道的应用和解决方案创新[3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透[3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈较正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期[3] 重点公司分析：安琪酵母 - 2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性[2] - 短期：2026年收入端着力于实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入[3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨[3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白，具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势[3] 重点公司分析：一致魔芋 - 受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰[2] - 24H2以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高，公司以国内外共同采购稳定供应链，并以成本加成定价逐步传导成本压力，保障毛利率稳定[2] - 休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，不断开发适配餐饮、茶饮等领域创新产品[4] - 国内市场深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌机会；海外市场积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固[4]

行业投资评级 * 报告对交通运输行业持积极观点，核心推荐即时零售、航空、快递及航运等细分领域的投资机会 [1][2][3] 核心观点 * 大厂投入推动即时零售业务爆发，第三方即时配送龙头顺丰同城有望受益于行业高增长与平台竞争红利 [1] * 航空板块中长期景气度向好，供需改善、成本压力缓解及政策支持有望推动航司盈利修复 [2][11][12] * 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线，头部企业凭借管理能力和网络实力，市场份额与利润有望同步提升 [3][17][20] * 航运市场呈现结构性机会，VLCC运价高位运行，干散货运价回升，集运运价回落，LNG运输等细分市场存在独立景气周期 [2][13][16] 周观点及行情回顾 * **周观点**：聚焦航空、航运、快递三大领域 [11] * **航空**：2026年春运民航客运量预计达9500万人次，同比增长约5.3%[11] 2025年12月民航运输总周转量同比增长11.2%，其中国际航线增长19.8%[11] 供需改善、油价中枢下移、人民币走强及政策呵护共同支撑行业景气度 [12] * **航运**：VLCC市场受地缘风险溢价及货盘增长推动，运价高位运行，1月23日CT1航线运价达107937美元/天 [13] 干散货市场运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [14] 集运市场各主要航线运价本周回落 [15] * **快递**：看好“出海线”（海外电商GMV高增长带动业务量）与“反内卷线”（行业增速放缓背景下头部企业份额集中） [17][18][20] 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%[19] 同期，圆通、申通、韵达、顺丰业务量同比增速分别为+9.0%、+11.1%、-7.4%、+9.3%[19] * **行情回顾**： * 本周（2026.1.19-2026.1.23）交通运输板块指数上涨1.76%，跑赢上证指数0.93个百分点 [1][21] * 本周子板块涨幅前三为仓储物流（+6.05%）、公路货运（+5.91%）、公交（+4.09%）[1][21] * 2026年年初至今，交通运输板块指数上涨1.04%，跑输上证指数3.18个百分点 [24] * 年初至今子板块涨幅前三为公路货运（+10.79%）、公交（+8.03%）、仓储物流（+6.17%）[24] 出行（航空） * 民航局预测2026年春运旅客运输量有望创历史新高，达9500万人次，同比增长约5.3%[11] * 2025年12月，民航完成运输总周转量138.1亿吨公里，同比增长11.2%，其中国际航线增速达19.8%[11] * 2025年1-12月，民航累计完成运输总周转量1640.8亿吨公里，同比增长10.5%[11] * 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块中长期景气度，运力低增长与需求恢复形成供需缺口，叠加油价中枢下移、人民币走强，静待票价修复与航司盈利改善 [2][12] * 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] 航运港口 * **油运市场**：VLCC运价高位运行，受地缘风险溢价及2月上旬货盘过半推动，船东情绪乐观 [2][13] 1月23日，CT1航线（中东至宁波）运价为107937美元/天，CT2航线（西非至宁波）运价为122113美元/天 [13] * **干散货市场**：运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [2][14] 海岬型船方面，1月23日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为7.803美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为21.588美元/吨 [14] 巴拿马型船方面，1月23日印尼萨马林达至广州航线运价为6.343美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为37.033美元/吨 [14] * **集运市场**：本周各主要航线运价回落 [2][15] * **投资建议**： * 油运关注招商轮船、中远海能 [2][15] * 干散货关注海通发展、太平洋航运 [15] * LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，关注中集安瑞科 [2][16] * 船舶涂料关注中远海运国际 [2][16] 物流（快递） * **行业数据**： * 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%；2025年全年同比增长13.5%[3] * 2025年12月，快递行业收入1388.7亿元，同比增长0.7%[71] * 2025年12月，行业平均单票收入7.63元/件，同比下降1.6%[71] * 2025年1-12月，快递行业CR8为86.8%[72] * **公司数据（2025年12月）**： * **业务量**：圆通28.8亿件（同比+9.0%）、申通25.0亿件（同比+11.1%）、韵达21.5亿件（同比-7.4%）、顺丰14.8亿件（同比+9.3%）[3][19] * **单票收入**：圆通2.25元（同比-1.4%）、申通2.33元（同比+15.4%）、韵达2.15元（同比+5.9%）、顺丰13.81元（同比-5.1%）[3][19] * **市场份额**：顺丰8.1%（同比+0.5pct）、圆通15.8%（同比+1.0pct）、申通13.7%（同比+1.1pct）、韵达11.8%（同比-1.2pct）[72] * **核心观点**： * **出海线**：海外电商GMV高速增长带动快递业务量，推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：行业增速因电商税、基数及价格拉涨等因素放缓，通达系内部分化加剧 [3][20] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递企业竞争实力放大，份额向其集中，有望实现份额与利润同步提升的“双击” [3][20] * **相关标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递 [3][20] 重点标的盈利预测 * **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [8] * **极兔速递 (01519.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]