投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入3.8亿元，同比下降36.2%，主要因线上渠道销售收入下滑 [1] - 归母净利润-0.4亿元，同比下降238.2%，扣非归母净利润-0.4亿元，同比下降253.6% [1] - 单季度看，2025Q2营收1.9亿元，同比下降39.4%，归母净利润-0.3亿元，同比下降425.8% [1] - 毛利率有所优化，25H1/25Q2同比提升0.8/3.2个百分点至62.6%/64.1%，因线下服务类高毛利率业务占比提升及新品推出 [2] - 销售费用率大幅增加，25H1同比上升7.0个百分点至56.0%，主因线上竞争加剧及收入下滑 [2] - 净利率承压，25H1/25Q2同比下降13.7/21.6个百分点至-9.4%/-18.2% [2] - 加速发展"科技产品+速效按摩"商业模式门店，线下部分直营门店进阶为"卖产品+服务"新业态 [2] - 截至2025年6月30日，共设有125家直营门店、6家轻松一刻门店、77家加盟门店 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.05/0.22/0.44亿元，同比变化-51%/+347.8%/+94.5% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.89/12.17/13.60亿元，同比增长0.4%/11.7%/11.7% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.06/0.26/0.51元/股 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为1.4%/5.7%/10.0% [5] - 对应2025-2027年P/E分别为598.6/133.7/68.7倍 [5] - 对应2025-2027年P/B分别为8.1/7.7/6.9倍 [5] 公司基本信息 - 所属行业：小家电 [6] - 总市值30.05亿元，总股本85.95百万股 [6] - 2025年8月21日收盘价34.96元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - Q2业绩增长环比提速 2025H1实现营收29.6亿元(同增6%) 归母净利润4.7亿元(同增7%) 扣非归母净利润同增9% [1] - Q2单季实现营收16.7亿元(同增5%) 归母净利润3.3亿元(同增9%) 较Q1增速提升 主要因投资收益同比增加0.09亿元及减值少计提0.16亿元 [1] - 精益管理战略持续落地 通过实验室精益项目及AI数字化自动化提效 H1归母净利率达15.8%(同比提升0.14pct) [1] - 经营现金流显著改善 经营活动现金流量净额1.75亿元(较同期多流入1.53亿元) 资本开支占营收比11.8% 聚焦"123战略"配置 [2] - 持续推进数智化转型 组建AI创新团队并交付智能分类等项目 外延并购完善地球化学检测/ESG国际资质/欧盟碳排放核查/非洲布局 [3] 财务表现 - 2025H1综合毛利率49.6%(同比+0.1pct) [2] - 预计2025-2027年归母净利润10/11/12亿元 同比增长9%/10%/9% EPS 0.60/0.66/0.72元/股 [3] - 当前股价对应PE 22/20/18倍 [3] - 2025E营收65.87亿元(同增8.3%) 2026E营收71.32亿元(同增8.3%) [4] 业务板块分析 - 生命科学: H1营收12.7亿元(同增1.1%) 毛利率51.2%(同比+1.7pct) 环境领域土壤三普项目收尾 食农检测通过品类拓展维持增长 [2] - 工业测试: H1营收6亿元(同增7.5%) 毛利率43.4%(同比-2pct) 推动数字化智能化转型 开拓新能源新电网领域 [2] - 贸易保障: H1营收4.3亿元(同增13%) 毛利率73.3%(同比+0.6pct) 完善绿色环保半导体新能源电动汽车布局 优化渠道提升效率 [2] - 消费品测试: H1营收5.2亿元(同增13%) 毛利率41.5%(同比-1.8pct) 轻工纺织新能源车检稳健增长 芯片检测完成实验室升级 [2] - 医药医学: H1营收1.4亿元(同增1%) 毛利率19.4%(同比-5pct) 创新药复苏带动CRO需求修复 盈利能力仍承压 [2] 资本结构 - 2025E资产负债率21.9% 2026E降至19.8% [9] - 2025E净资产收益率12.8% 2026E为12.5% [9] - 2025E每股净资产4.66元 2026E升至5.26元 [9]

投资评级 - 重申"增持"评级 目标价35美元（JD O）和137港币（09618 HK）[3] 核心观点 - 京东集团2025Q2收入达3567亿元 同比增长224% 零售业务增长稳健 外卖业务快速扩张并显现协同效应[1][2] - 带电品类收入1790亿元 同比增长234% 日百品类收入1034亿元 同比增长164% 增长态势火热[2] - 外卖业务覆盖350个城市 入驻150万家餐饮门店 骑手规模15万人 日均订单量2500万单 带动跨品类消费和PLUS会员增长[2] - 新业务收入139亿元 同比增长1988% 但经营利润率-1067% 拖累整体盈利 non-GAAP归母净利74亿元 同比下降49%[1] - 推出"七鲜小厨"品质餐饮平台 计划三年内开设10000家门店 创新供应链模式改造外卖供给端[2] 财务表现 收入构成 - 2025Q2总收入3567亿元 其中商品收入2824亿元（服务收入742亿元） 同比增长207%（服务收入增长291%）[1] - 按业务分部 京东零售收入3101亿元（同比增长206%） 京东物流收入516亿元（同比增长166%） 新业务收入139亿元（同比增长1988%）[1] - 预测2025-2027年总收入13272/14358/15753亿元 同比增长145%/82%/97%[3] 盈利能力 - 2025Q2合并经营损失86亿元 京东零售经营利润率45% 京东物流经营利润率38% 新业务经营利润率-1067%[1] - non-GAAP归母净利74亿元 同比下降49% non-GAAP净利润率21%[1] - 预测2025-2027年non-GAAP归母净利274/374/506亿元 同比增长-427%/365%/353%[3] 关键财务指标 - 预测2025-2027年EPS 92/126/170元[4] - 预测2025-2027年ROE 105%/142%/167%[4] - 预测2025-2027年P/E 120/88/65倍[4] 业务亮点 零售业务 - 带电品类增长强劲 收入1790亿元 同比增长234% 受益于"先人一步加速换新计划"支持3C数码新品需求[2] - 日百品类收入1034亿元 同比增长164% 京东超市通过定制化商品和供应链优势提供差异化体验[2] 外卖业务 - 覆盖350个城市 入驻150万家餐饮门店 骑手规模15万人 日均订单量2500万单[2] - 协同效应显著 618期间带动商超日用品类增长 推动PLUS会员单月新增超40万[2] 创新举措 - 上线"七鲜小厨"品质餐饮合营制作平台 创新供应链模式改造外卖供给端[2] - 计划三年内在全国铺设10000家门店 推动行业高质量可持续发展[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入34.94亿元(同比增长15.01%) 归母净利润0.54亿元(同比增长9.85%) 扣非归母净利润0.48亿元(同比增长705.74%) [1] - FPC业务单季度扭亏为盈 2025Q2单季度营业收入19.07亿元(同比增长39.39%) 归母净利润0.47亿元(同比增长124.18%) [2] - 算力业务高速扩张 2025H1算力及相关业务收入14.82亿元(同比增长33.85%) 占营业收入比重达42.41% [3] - 毛利率稳健增长 整体毛利率12.07%(同比提升1.46个百分点) [4] - 构建"算力底座+大模型+AI应用"全栈生态 "All in AI"战略成效初显 [4] 财务表现 - 2025Q2单季度现金流量净额2.43亿元(同比增长231.75%) [2] - 电子行业毛利率8.38%(同比提升5.82个百分点) 印制电路板业务毛利率7.82%(同比提升6.31个百分点) 背光模组毛利率11.8%(同比提升4.48个百分点) [4] - 算力及相关业务毛利率15.5%(同比下降6.93个百分点) [4] - 预计2025-2027年营业收入84.86亿元/111.30亿元/137.07亿元 归母净利润3.23亿元/5.12亿元/7.09亿元 [4] 业务进展 - FPC业务收入16.94亿元(同比增长11.57%) 市场份额提升 人均产出创历史新高 [2] - 与燧原科技深度战略绑定 积极拓展国产算力芯片合作 [3] - 控股子公司燧弘绿色建设庆阳绿色智能数字基础设施项目 总规划用地500亩 总投资128亿元 [3] 行业地位 - 内资FPC头部企业 FPC业务在连续亏损四个年度后首次实现单季度扭亏为盈 [2] - "东数西算"国家战略核心践行者 [3] - AI算力产业初步形成完整商业闭环 具备关键资源与软硬件能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 华利集团作为全球领先运动鞋制造商 持续拓展优质客户 2025年PE为18倍 [5][8] 财务表现 - 2025H1收入126.6亿元 同比+10% 其中量增6% 价增4% [1] - 2025H1归母净利润16.7亿元 同比-11% 扣非归母净利润16.8亿元 同比-9% [1] - 毛利率同比-6.4pct至21.8% 主要因新工厂处于爬坡阶段影响效率 [1] - 净利率同比-3.2pct至13.2% 销售费用率0.3%(-0.1pct) 管理费用率2.8%(-2.3pct) 财务费用率-0.6%(-0.5pct) [1] - 2025Q2收入73.1亿元 同比+9% 归母净利润9.1亿元 同比-17% 毛利率21.1%(-7.1pct) 净利率12.4%(-3.8pct) [2] - 预计2025年归母净利润35.5亿元 同比-7.5% 2026年43.3亿元 同比+22% [5][7] 客户结构 - 客户多元化战略见效 前五大客户占比降至72%(上年同期77%) [3] - On和New Balance跻身前五大客户 Adidas订单快速释放 [3] - 分区域收入:北美98.9亿元(-0.4%) 欧洲24.0亿元(+88.9%) 其他地区3.6亿元(+45.9%) [3] - 分区域毛利率:北美23.1%(-5.4pct) 欧洲16.9%(-9.9pct) 其他19.1%(-3.9pct) [3] 产能扩张 - 2025H1总产能1.17亿双(+7%) 产量1.12亿双(+6%) 产能利用率96% [4] - 2024年新投产4家工厂(越南3家+印尼1家) 2025Q1新投产2家(印尼1家+中国1家) [4] - 新工厂出货量:越南373万双 印尼199万双 中国67万双 [4] - 预计2025-2026年产量CAGR达10% 匹配订单需求增长 [4] 分红政策 - 2025H1派发现金红利11.67亿元(含税) 股利支付率约70% 与2024年持平 [1] 营运指标 - 存货29.0亿元(-3.4%) 存货周转天数54.8天(-8天) [5] - 应收账款周转天数65.8天(+1.6天) [5] - 经营性现金流量净额15.6亿元 为归母净利润的0.9倍 [5] 业绩展望 - 预计2025年收入同比增长10%左右 主要依靠新客户订单放量 [3][5] - 短期利润率承压 主要因老工厂产能利用率下降+新工厂效率提升阶段 [5] - 期待2026年利润率改善 中长期通过优化培训机制和智能化生产提升效率 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 工业富联作为AI服务器、高速交换机和精密结构件领军企业，深度受益于AI驱动的云和端侧高速发展，2025年上半年营收同比增长35.58%至3,607.60亿元，归母净利润同比增长38.61%至121.13亿元 [1] - 公司云计算业务增长迅猛，2025年二季度整体云计算营收同比增长逾50%，其中AI服务器业务同比增幅超60%，云服务商服务器收入激增1.5倍 [2] - 高速交换机业务表现突出，2025年上半年800G交换机营收较2024年全年增长近三倍，高阶产品渗透率持续提升 [3] - 精密结构件业务稳定增长，2025年上半年出货量同比增长17%，展现优秀交付与良率管理能力 [3] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4%，归母净利润分别为341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3% [4] 业务表现与增长驱动 - 2025年上半年AI服务器同比增长超50%，800G高速交换机营收较2024年全年增长近三倍，精密机构件业务出货量同比增长17% [1] - 云计算业务成为核心增长引擎，2025年二季度AI服务器业务同比增幅超60%，云服务商服务器收入激增1.5倍 [2] - 通信及移动网络设备业务中，高速交换机产品组合覆盖Ethernet、Infiniband与NVLink Switch，400G高速交换机增长显著，800G机型出货带动高阶占比提升 [3] - 公司与英伟达深度合作，参与GB200和GB300板级与模块级制造，提供先进液冷解决方案，支持高达1300kW散热需求 [68][69] 市场前景与行业趋势 - 海外四大CSP（谷歌、Meta、亚马逊、微软）2025年二季度合计资本开支达900亿美元，同比增长70%，环比增长25%，加速投入AI基础设施 [2] - 交换机市场高速增长，400G交换机2024年市场规模约89.1亿美元，预计2026-2033年CAGR约10.8%，2033年达226.6亿美元；800G交换机预计2025年市场规模约20亿美元，2033年达200亿美元，CAGR约35% [3] - AI服务器需求保持高景气，TrendForce预计AI机型单季出货量从2024年一季度的33万台攀升至2025年四季度的55.5万台，高阶AI服务器占比将持续提升 [45] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为26/17/14倍，明后年估值相较于可比公司具备优势 [4][91] 竞争优势与客户合作 - 公司在英伟达高端GPU服务器板卡设计与整机ODM中深度参与，2023年上半年独家量产HGX H100板卡，2025年上半年GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善 [66] - 与苹果等大客户合作稳定，精密结构件业务受益于特定热销机型拉动，2025年上半年出货量同比增长17% [81] - 公司在数据中心高速互联市场优势加强，与客户合作研发下一代产品，800G交换机实现大量出货 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司深耕精密光学赛道，通过"光学+"战略实现半导体、泛半导体及消费级光学多元领域协同发展 [1][2] - 25H1营收同比增长17.8%至2.2亿元，但归母净利润同比下降50.6%至0.14亿元，主要因产品结构调整及毛利率下滑 [1] - 半导体及泛半导体业务快速增长，25H1相关营收达0.35亿元，同比增长99% [1] - 消费级光学业务中AR/VR产品收入803万元，同比增长470%，二期项目投产后有望进一步提升市场影响力 [1] - 公司通过技术攻关和产能扩张把握国产化机遇，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达34.3% [2][4] 财务表现 - 25H1毛利率30%，同比下降5.8个百分点；Q2毛利率29.8%，同比下降6.2个百分点 [1] - 预计2025年营收5.62亿元（yoy+35.1%），归母净利润0.5亿元（yoy+34.0%） [2][4] - 2027年预计营收9.7亿元，归母净利润0.9亿元，每股收益0.78元 [4] - 净资产收益率预计从2025年4.0%提升至2027年6.6% [4] 业务板块分析 - 激光光学领域25H1营收1.37亿元，PCB及半导体制造、量检测产品收入增长 [1] - 红外成像光学25H1营收0.65亿元（yoy+104%），受益于硫系玻璃材料优势 [1] - 消费级光学业务25H1营收0.12亿元，江苏波长二期项目建筑面积达30000平方米 [1] 战略与产能 - 成立战略客户中心（SCC）提升服务水平，重点布局半导体及泛半导体市场 [1] - 建设精密光学实验室，与浙江大学合作攻坚半导体光学关键技术 [2] - 引入离子束、磁流变抛光设备提升半导体加工工艺，PCB镜头实现进口替代 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 招聘求职供求关系改善推动业绩增长 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 经调整净利润9.41亿元（yoy+30.9%） [1] - AI赋能降本增效显著 毛利率达85.37%（yoy+1.89PCTs） 经调整净利率44.75%（yoy+7.26PCTs） [2] - 蓝领与下沉市场渗透深化 小微企业收入贡献占比近20% 制造业和服务业招聘需求持续恢复 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元 同比增速30.2%/8.8%/11.9% [3] 财务表现 - 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 超业绩指引 [1] - 2025Q3营收指引21.3~21.6亿元（yoy+11.4%~13.0%） [1] - 盈利能力持续提升 销售费用率19.97%（yoy-8.47PCTs） 研发费用率19.79%（yoy-3.36PCTs） [2] - 2025E营收预计83.44亿元（yoy+13.4%） 2027E营收111.26亿元 [5] 运营数据 - 月均MAU达6360万（yoy+16.48% qoq+10.42%） [1] - 付费企业客户650万（yoy+10.2%）创历史新高 [1] - 在线招聘服务营收20.78亿元（yoy+9.8%） 候选人增值服务营收2480万元（yoy+3.3%） [1] - 6-7月应届生新增岗位数yoy+18% 7月新发布职位数yoy+20% [3] 业务进展 - 蓝领制造业5月起恢复增长 服务业Q2增速加快 [3] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 产品技术类岗位领先 [3] - AI产品持续迭代 2C端提供动态内容摘要/求职策略规划 2B端新增AI辅助职位优化功能 [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 估值指标 - 当前PE 29.5倍（2025E） 预计2027E降至22.4倍 [5] - PB 4.1倍（2025E） 预计2027E降至3.1倍 [5] - ROE持续改善 从2023A的8.2%提升至2025E的14.0% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司25H1经营性业绩稳健增长，营收105.5亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润2.4亿元（同比+0.9%），符合预期 [1] - 归母净利润同比下降33%至2.9亿元，主因非经常性损益从24H1的1.9亿元下降至25H1的0.5亿元 [1] - 钢结构新签订单额同比小幅增长0.2%，产量同比增长12%，市占率有望持续提升 [1] - "反内卷"政策推动钢价企稳回升，热轧卷板价格较6月低点上涨8%，公司有望核心受益于钢价上涨带来的库存重估、毛利率提升及废钢收益增加 [3] - 测算钢价每上涨1%对应吨净利同向波动约5元，若钢价上涨3%/5%/10%，对应增利0.7/1.1/2.2亿元（占2024年扣非净利润14%/23%/46%） [3] 财务表现 - 25H1毛利率10.0%（同比-0.7pct），主因钢结构售价下行速度快于成本；Q1/Q2毛利率分别为9.8%/10.2% [2] - 期间费用率6.61%（同比基本持平），Q2单季费用率6.95%（同比+0.67pct） [2] - 归母净利率2.7%（同比-1.4pct） [2] - 经营活动现金净流出2.0亿元（同比扩大1.5亿元），主因钢材采购备货增加（原材料较2024年底增加12亿元至59亿元） [2] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润6.4/7.8/9.2亿元（同比-17%/+21%/+18%），对应PE 19/16/13倍 [4] - 预测2025-2027年营收234.1/270.3/314.1亿元（同比+8.8%/+15.5%/+16.2%） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司专注中小口径特种专用管材制造 产量增长与结构改善并举 下游需求向好支撑盈利释放 [3] - 特材项目持续推进 产品结构进一步高端化 高端合金管线等已进入试生产阶段 [2] - 季度业绩环比改善 2025Q2归母净利润环比增长29.15% [1] - 下游景气度改善 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% 归母净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 2025Q2归母净利润1.44亿元 同比下降10.21% 环比增长29.15% 扣非归母净利润1.26亿元 同比下降4.98% 环比增长34.18% [1] - 销售毛利率2024Q3-2025Q2分别为17.10%/17.45%/15.33%/15.75% 销售净利率分别为6.53%/15.78%/9.76%/9.25% [1] - 分产品毛利率：上半年油套管16.04%(+0.84pct) 锅炉管19.49%(-1.99pct) [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润6.0/6.9/7.6亿元 对应PE 8.4/7.4/6.7倍 [3] 产能与项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 热挤压线正处于安装调试环节 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 焊管线主要设备陆续回厂 三季度进入安装调试阶段 [2] 产品与市场 - 在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 将重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料 [2] - 实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破 [2] - 2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速 [3] 行业与需求 - 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] - 2025年锅炉管市场需求持续饱满 火电建设投资高增有望带动需求向好 [3] - 国内市场预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面存在更多增量市场需求 [3]