投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][16] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为1.3/2.5/3.8亿元，对应PE分别为54/28/19倍 [3][16] 核心观点 - 东田微是国内领先的光学元器件制造商，聚焦成像类和通信类光学元器件，受益于AI发展和数据中心需求增长，通信光器件业务已成为新增长引擎 [1] - 生成式AI在手机端侧加速落地推动AI手机换机需求，智能手机影像技术创新带动光学元件升级，公司成像类光学元器件板块将迎来较大业绩增量 [1] - AI光通信行业保持高景气度，光器件作为光模块上游有望量价齐升，公司已建立覆盖接入网到核心网的全系列产品矩阵，在光隔离器、WDM滤光片等高端器件领域具有技术优势 [2] - 公司持续加大研发投入，2025年二季度研发投入为1215.3万元，同比增长62.4%，环比增长41.5%，进一步巩固行业地位 [2][16] 公司业务与产品 - 产品分为成像类光学元器件和通信类光学元器件 [1] - 成像类主要包括红外截止滤光片、棱镜、生物识别滤光片等，应用于摄像头模组、指纹识别、人脸识别模组 [1][19] - 通信类包括GPON滤光片、TO管帽、WDM滤光片及组件、光隔离器组件等，应用于接入网传输设备、波分复用器件、光模块 [1][19] - 公司通过光学镀膜技术起家，前瞻性布局通信类滤光片系列产品，成功切入光通信器件赛道 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业收入597百万元，同比增长69.2%；归母净利润56百万元，同比增长271% [5][26] - 2025年上半年营业收入3.8亿元，同比增长42.3%；归母净利润5068.4万元，同比增长107.4% [26] - 预计2025-2027年营业收入分别为983/1461/1948百万元，增长率分别为64.6%/48.7%/33.3% [5][69] - 预计2025-2027年归母净利润分别为130/247/378百万元，增长率分别为133.2%/90.0%/52.8% [5][69] - 2025年上半年销售毛利率27.3%，同比上升5.3个百分点；销售净利率13.5%，同比上升4.2个百分点 [31] 市场机遇与行业趋势 - AI技术推动智能手机换机需求，IDC预计2024年全球生成式AI智能手机出货量2.34亿部，占比19%，2024-2028年复合增速40.5% [45] - 汽车智驾技术发展带动车载摄像头需求，L2级平均搭载5颗，L2+级10颗，L3级14颗 [48] - 光无源器件市场规模预计从2024年89.1亿美元增至2031年196.8亿美元，年复合增长率12.1% [36] - 美国光隔离器市场规模预计从2025年8.5亿美元增长到2033年11.8亿美元，年复合增长率4.1% [44] - 运营商资本开支结构优化，向算力网络倾斜，加大AI布局 [57] 竞争优势 - 光器件头部厂商稀缺，公司具备先发优势，提前垂直整合供应链 [15] - 已建立覆盖接入网到核心网、从CWDM到DWDM的全系列产品矩阵，实现多场景需求精准覆盖 [2][15] - 在光学领域深耕多年，建立了深度协作关系，积累了优质的客户资源 [16] - 光通信滤光片具有较高镀膜精度要求，行业技术壁垒高，新进入企业面临挑战 [2]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. 行业主线模型：相对强弱RSI指标[10] - **模型构建思路**：通过计算行业在不同时间窗口的涨跌幅排名，构建一个综合的相对强弱指标，用于识别年度可能领涨的行业主线[10] - **模型具体构建过程**： 1. 配置标的为29个申万一级行业[10] 2. 分别计算每个行业过去20、40、60个交易日的涨跌幅[10] 3. 对这三个时间窗口的行业涨跌幅进行横截面排名，并对排名做归一化处理，得到RS_20, RS_40, RS_60[10] 4. 计算三个归一化排名的算术平均值，得到最终的行业相对强弱指数RS[10] 公式为：$$ RS = (RS\_20 + RS\_40 + RS\_60)/3 $$[10] 2. 行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架[14] - **模型构建思路**：结合行业的景气度、价格趋势和交易拥挤度三个维度，形成两种适用于不同市场环境的右侧行业配置方案[14][16] - **模型具体构建过程**：该框架包含两种具体方案： 1. **行业景气模型**：筛选具有高景气度和强趋势的行业，但同时需要规避交易拥挤度过高的行业，属于进攻性较强的同步策略[14] 2. **行业趋势模型**：筛选具有强趋势和低拥挤度的行业，规避低景气行业，属于思路简单、持有体验感强的右侧策略[14] 模型最新配置权重为：电新19%、传媒16%、计算机12%、化工11%、地产9%、家电7%、通信7%、农业7%、轻工7%、商贸零售6%[6][14] 3. 左侧库存反转模型[24] - **模型构建思路**：从赔率-胜率角度出发，在处于困境或困境有所反弹的板块中，挖掘分析师长期看好且库存压力不大、具备补库条件的行业，以捕捉行业困境反转行情[24] - **模型评价**：该模型旨在弥补景气和动量因子在近两年效果衰退时可能出现的阶段性失效问题[24] 模型的回测效果 1. **行业景气度-趋势-拥挤度框架**[14][19][20] - 多头年化收益：22.1%[14] - 超额年化收益（基准：Wind全A）：13.8%[14] - 信息比率（IR）：1.51[14] - 超额最大回撤：-8.0%[14] - 月度胜率：68%[14] - 2023年超额收益（Wind全A）：7.3%[14] - 2024年超额收益（Wind全A）：5.7%[14] - 2025年以来超额收益（Wind全A）：2.8%[14] - ETF组合年化超额收益（基准：中证800）：16.1%[19] - ETF组合信息比率（IR）：1.8[19] - ETF组合超额最大回撤：10.8%[19] - ETF组合月度胜率：66%[19] - ETF组合2025年以来超额收益（中证800）：15.4%[2][19] 2. **行业景气度选股模型**（行业配置叠加PB-ROE选股）[20] - 多头年化收益：26.7%[20] - 超额年化收益（基准：Wind全A）：19.9%[20] - 信息比率（IR）：1.7[20] - 超额最大回撤：-15.4%[20] - 月度胜率：68%[20] - 2025年以来超额收益（Wind全A）：5.5%[2][20] 3. **左侧库存反转模型**[24] - 基准：行业等权指数[24] - 2023年绝对收益：13.4%[24] - 2023年超额收益（行业等权）：17.0%[24] - 2024年绝对收益：26.5%[24] - 2024年超额收益（行业等权）：15.4%[24] - 2025年至今绝对收益：26.4%[2][24] - 2025年至今超额收益（行业等权）：7.8%[2][24] 量化因子与构建方式 1. PB-ROE估值性价比因子[20] - **因子构建思路**：用于行业内选股，筛选估值与盈利匹配度高的股票，即寻找具有高性价比的投资标的[20] - **因子具体构建过程**：在行业景气度模型确定的行业内，选取PB-ROE指标排名前40%的股票，再结合流通市值和PB-ROE打分进行加权[20]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 基于2025年10月13日收盘价56.68元，对应2025/2026年市盈率分别为38倍和31倍 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度实现收入38.6亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] - 国内收入保持高速增长，核心自主品牌（顽皮、领先、ZEAL）通过产品创新与营销活动在三季度表现亮眼 [2] - 海外业务受关税影响小，自主品牌出海取得进展，成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，但受去年美国工厂技改影响，海外工厂增速可能逐季放缓 [3] - 海外产能扩张持续推进，美国二期、加拿大二期、墨西哥及柬埔寨二期项目加速建设，为后续收入高增长奠定基础 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.3亿元，同比下降6.64%，但扣非净利润1.24亿元，同比增长18.86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、5.8亿元、7.2亿元，同比增长率分别为19.3%、23.6%、24.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.91元、2.37元 [3] - 预计营业收入将从2024年的44.65亿元增长至2027年的79.03亿元，年均复合增长率显著 [5][10] 业务亮点 - **国内品牌营销**：顽皮品牌携手代言人欧阳娜娜开展“猫友局”营销；领先品牌与“武林外传”IP联名，并获得CCTV报道；ZEAL品牌强化其新西兰高端营养定位 [2] - **产品创新**：顽皮推出精准营养烘焙系列；领先烘焙粮系列获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；ZEAL推出新西兰寒流帝王鲑系列新品，带动展位客流增长200% [2] - **海外市场拓展**：自主品牌及OEM团队亮相国际大型展会，顽皮品牌成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，全球化布局取得新进展 [3]

投资评级 - 报告对英维克维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 公司液冷技术实现从芯片侧到云服务提供商（CSP）侧的全面突破，标志着其具备技术、产品、商务、交付“四维一体”的综合竞争力 [3] - 液冷产业确定性高，其“复杂性”不断提升，拥有全链条自研与系统协同能力的龙头厂商话语权将持续扩大 [4][5][6] - 英维克是兼具产品力、方案力与交付力的稀缺标的，其成长逻辑在于“定义标准” [6][11] - 公司前三季度营业收入40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4亿元，同比增长13% [1] - 公司存货12.3亿元，同比增长39%，反映在手订单充足，为后续业绩增长提供支撑 [2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入14.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长8.4% [1] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.4个百分点；净利率12.9%，环比提升2.5个百分点，盈利能力逐季提升 [2] - 报告调整盈利预期，预计公司2025-2027年收入分别为62亿元、89亿元、119亿元，归母净利润分别为6.0亿元、9.4亿元、12.9亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为126倍、81倍、59倍 [11][12] 业务进展与行业分析 - 公司液冷产品覆盖冷板、接头、CDU等核心环节，形成Coolinside全链条解决方案 [3] - 在算力芯片侧，产品已获英特尔等主流芯片厂商及头部设备制造商认可并规模采购 [3] - 在CSP侧，公司发布适配谷歌的2MW Google Deschutes 5 CDU产品，实现重要突破 [3] - AI集群功耗持续攀升，液冷系统设计协同复杂性显著提升，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作 [4] - 液冷竞争核心在于可靠交付与运维能力，而非价格战 [6]

宏观与固定收益 - 9月出口增速创近半年新高，剔除基数影响后与4-8月水平接近，体现了出口的强韧性[2] - 三季度出口增速达6.5%，略高于一二季度，将对三季度GDP增速和全年"保5%"目标形成支撑[2] - 9月进口同比大幅上升至7.4%，创近一年半新高，季度同比在连续三个季度负增长后首次转正，主拉动项为铜矿、铁矿等工业金属及集成电路[2] - 国盛基本面高频指数为128.1点，较前值128.0点微升，当周同比增加5.9点，同比增幅扩大[3] - 生产方面，工业生产高频指数为127.3，当周同比增加5.5点，同比增幅扩大[3] - 总需求方面，商品房销售高频指数为42.3，当周同比下降6.1点，但同比降幅有所收窄[3] - 后续信用利差或逐步修复，二永等高弹性品种可能表现占优，建议负债端不稳定机构配置中高等级2-3年普信债与4-5年二永债[5] 环保与电新机械行业公司 - 多浦乐是国内超声相控阵检测设备领军企业，2025年上半年实现营收0.8亿元，同比增长56.2%，归母净利润0.2亿元，同比增长12.15%[6] - 多浦乐2020至2024年毛利率维持在70%以上，处于行业上游水平，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.9/1.3/1.7亿元[6][7] - 开山股份为压缩机与海外地热发电双龙头，2024年营业总收入42.35亿元，同比增长1.64%，归母净利润3.20亿元，同比下降26.05%[7] - 开山股份2024年运营中地热发电项目合计7个，总功率215.5MW，贡献并网收入约1.50亿美元，在建项目8个，总功率约191MW[8] - 开山股份预计2025-2027年归母净利润为4.09/6.38/9.50亿元，同比增长率分别为27.8%/55.8%/48.9%[8] 有色金属与基础化工行业 - 地缘对抗反复，战略小金属因其"稀缺"自然属性及不可替代的战略用途，其"类避险"价值有望迎来重估[9][11] - 在外部市场波动中，海外战略资源标的如MP Materials上涨8.4%，美国锑上涨12%，Critical Metals涨2%，显示战略资产价值获市场认可[11] - 基础化工板块经历深度调整后走强，指数从2021年9月最高9565.18点调整至2024年2月最低3876.11点，累计下调59.5%，2025年7月11日至10月10日期间累计涨幅达20.9%[12] - 东阳光拟以280亿元收购秦淮数据中国，后者预计2025年EBITDA接近40亿元人民币，收购有助于获得头部互联网客户资源及优质算力集群[13] - 东阳光依托氟化工产业禀赋和制造基因，在AI基础设施的液冷解决方案和电源管理（电容器）领域布局，与中际旭创战略合作推广液冷散热整体解决方案[13] 纺织服饰与汽车行业公司 - 361度2025年第三季度成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水同比增长约20%，营运状况稳健，预计线下渠道库销比维持在4.5-5[14] - 361度预计2025-2027年归母净利润为12.61/14.20/15.88亿元，现价对应2025年市盈率为10倍[14] - 星宇股份成立机器人子公司，注册资本1亿元，布局智能机器人研发、人工智能软件开发等新兴赛道，并启动相关人才招聘[15] - 星宇股份2025年上半年承接52个车型新品研发项目，批产37个车型，带动总收入与净利润分别增长18.2%和18.88%[16] - 星宇股份2025年第二季度毛利率与净利率分别为19.64%和10.49%，较第一季度环比提升，预计2025-2027年营业收入为161/197/241亿元，归母净利润为17/22/27亿元[16][17] 行业表现 - 近一月及三月行业表现中，有色金属涨幅领先，分别达到15.8%和49.3%，电子、电力设备、钢铁等行业亦表现较好[1] - 近一年行业表现中，有色金属、电子、电力设备涨幅居前，分别为69.5%、64.0%、42.8%，而食品饮料、煤炭等行业表现相对落后[1]

好的，这是根据您提供的公司研报内容，按照要求整理的关键要点总结。 报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是压缩机与地热发电双龙头，正通过全球化战略和地热项目扩张驱动未来增长 [1] - 压缩机业务受益于国产替代和船舶节能等细分市场机遇，海外收入快速增长 [3][31] - 地热发电业务是核心增长引擎，凭借技术优势和项目储备，未来并网发电量有望显著提升，贡献可观收入 [3][23][80] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，复合增长率强劲 [3][5] 公司概况 - 报告研究的具体公司主营业务为压缩机研发制造与地热发电两大板块，是高端装备制造和新能源开发的跨国企业龙头 [1] - 2024年实现营业总收入42.35亿元，同比增长1.64%；归母净利润3.20亿元，同比下降26.05%；净利率约7.66% [1][5] - 公司持续推进全球化战略，2024年海外收入占比达44.95%，海外压缩机收入11.05亿元，海外地热发电业务收入7.98亿元 [1][25][31] - 实际控制人曹克坚先生合计持股公司股份51.93% [24] 主营业务分析 - **压缩机系列产品**：2024年收入29.02亿元，同比增长8.18%，占总营收68.53%，毛利率约30.39% [23][83] - **地热发电业务**：2024年收入7.98亿元，同比增长21.23%，占总营收18.84%，毛利率达49.44% [23][83] - **其他业务**：2024年收入5.35亿元，占总营收12.63% [23] 行业概况：地热发电 - 全球地热电站装机规模从2019年的15.4GW增长至2024年的16.9GW，2024年同比增长3.29% [2] - 印尼地热潜力全球最大，装机容量2.7GW（世界第二），但目前仅约2%的潜在地热能源得到开发利用，政府计划在2034年新增5.2GW地热发电装机 [2][42] - 2024年地热发电平均度电成本（LCOE）降至0.06美元/kWh，2019-2024年LCOE的复合年均增长率为-4.36%，成本下降有望打开行业成长空间 [2] 行业概况：压缩机 - 螺杆压缩机国产替代持续推进，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从2019年的9%上升至2024年的18% [3][61] - 船舶压缩机是重要细分市场，船舶气层减阻系统可降低能耗约8%以上，LNG运输船用的压缩膨胀组合机可降低能耗约15% [3][76][77] - 2024年，中国螺杆压缩机出口量13.88万台，同比增长14.7%，出口金额5.71亿美元，同比增长22.7% [60][61] 公司展望与盈利预测 - 截至2024年底，报告研究的具体公司运营中地热发电项目7个，合计功率215.5MW，贡献并网收入约1.50亿美元；在建项目8个，合计功率约191MW [3][80] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为52.50亿元、65.41亿元、80.96亿元，同比增长率分别为24.0%、24.6%、23.8% [5][83] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润分别为4.09亿元、6.38亿元、9.50亿元，同比增长率分别为27.8%、55.8%、48.9% [3][5] - 预计毛利率将从2024年的33.61%提升至2027年的36.51% [5][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月6日-10日国盛基本面高频指数128.1点，同比增5.9点，增幅扩大；利率债多空信号因子5.0%不变 [1][8] - 工业生产高频指数127.3，同比增5.5点，增幅扩大 [1][8] - 总需求方面，商品房销售高频指数42.3，同比降6.1点，降幅收窄；基建投资高频指数121.8，同比增8.1点，增幅扩大；出口高频指数143.7，同比增1.6点，增幅收窄；消费高频指数120.6，同比增3.6点，增幅扩大 [1][9] - 物价方面，CPI月环比预测0.2%不变，PPI月环比预测0.0%，较前值-0.1%提升 [2][9] - 库存高频指数162.4，同比增8.5点，增幅缩窄；交运高频指数131.5，同比增10.0点，增幅扩大；融资高频指数239.2，同比增30.2点，增幅扩大 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数128.1点，前值128.0点，当周同比增加5.9点，同比增幅扩大；利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [8] 生产：电炉开工率小幅回落 - 当周电炉开工率59.6%，前值60.3%；聚酯开工率88.2%，前值86.4%；半胎开工率46.5%，前值73.6%；全胎开工率44.0%，前值65.7%；PTA开工率77.5%，前值76.5%；PX开工率87.8%，前值87.4%；秦皇岛港煤炭调度39.0万吨，前值52.9万吨 [14] 地产销售：大中城市土地溢价率上行 - 当周30大中城市商品房成交面积11.4万平方米，前值25.7万平方米；100大中城市成交土地溢价率4.8%，前值1.9% [22] 基建投资：铁水产量小幅回落 - 当周石油沥青装置开工率未公布，中国日均铁水产量241.5吨，前值241.8吨 [36] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 当周CCFI指数1015点，前值1087点；RJ/CRB指数299.3点，前值300.3点 [39] 消费：日均电影票房小幅回落 - 日均电影票房14803万元，前值15858万元 [50] CPI：猪肉批发价格延续回落 - 最新一期猪肉平均批发价18.7元/公斤，前值19.3元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.9元/公斤，前值5.0元/公斤；7种重点监测水果平均批发价7.0元/公斤，前值7.0元/公斤；白条鸡平均批发价17.7元/公斤，前值17.5元/公斤 [57] PPI：原油价格小幅回落，铜铝价格持续回升 - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价702元/吨，前值700元/吨；布伦特原油期货结算价65美元/桶，前值66美元/桶；LME铜现货结算价10718美元/吨，前值10358美元/吨；LME铝现货结算价2753美元/吨，前值2685美元/吨 [60] 交运：地铁运量回落 - 当周一线城市地铁客运量3097万人次，前值3550万人次；公路物流运价指数1050点，前值1050点；国内执行航班14245架次，前值14340架次 [72] 库存：电解铝库存回落 - 当周电解铝库存13.6万吨，前值18.8万吨；纯碱库存166万吨，前值160.0万吨 [78] 融资：地方债净融资为负 - 周内地方债净融资-246亿元，前值632亿元；信用债净融资-259亿元，前值-845亿元；6M国股银票转贴现利率0.72%，前值0.89%；票据利率-存单利率均值-0.90%，前值-0.73% [89]

核心观点 - 报告核心观点认为，经历三季度调整后，四季度债市将进入震荡修复阶段，信用债将跟随利率债行情，后续信用利差有望逐步修复，其中二级资本债和永续债等高弹性品种预计表现占优 [2][5] - 具体策略上，建议负债不稳定机构配置中高等级2-3年普通信用债和4-5年二永债，负债稳定机构则可逐步配置长端和超长端信用债 [5] 近期信用市场表现 - 2025年9月债市由交易盘主导波动，利率总体震荡上行，月末小幅回落，城农商行、保险等配置主力缺位未能形成有效支撑 [1][10] - 2025年8月29日至10月11日期间，3年及以内信用债调整非常有限，而3年以上信用债调整幅度多在10-30个基点，长端回调幅度较大 [1][10] - 本轮信用调整自2025年7月上旬开始，整个三季度利率持续震荡上行，7月7日至10月11日，3年信用债估值上行幅度多在20-30个基点 [10] - 从信用利差看，3年以内调整不多，3年以上、尤其是5年及以上信用利差调整幅度较大，机构在波动加大、利率低位环境下抱团中短期信用债 [1][15] 信用后市展望 - 三季度利率持续调整后，进一步调整空间有限，四季度债市或回归基本面和资产荒主导，叠加中美贸易冲突升级，预计将震荡修复 [2][17] - 基本面与资产荒不支持利率趋势性回升，融资需求回落、资金有望持续宽松，且央行预计对流动性保持呵护，股市对债市压力逐步缓解 [2][17] 季节性因素分析 - 季节性因素显示，10月债市表现中性震荡，2020至2024年10年期国债收益率平均变化仅0.5个基点，趋势不明确，整体胜率略低于全年 [3][19] - 历史数据显示，2022年、2024年10月10年期国债分别下行11.7和0.4个基点，而2020年、2021年、2023年则分别上行3.3、9.6和1.9个基点 [3][19] - 通常进入12月后，债券利率下行趋势较为顺畅，10月信用利差仍以震荡为主，但需注意市场情绪修复可能存在抢跑可能性 [3][19] 科创债ETF市场表现 - 第二批科创债ETF于2025年9月24日上市，仅上市首日规模增长较多，此后交易日明显下滑，对近期市场边际影响有限 [4][24] - 第二批科创债ETF上市后换手率较高，日度换手率在45%-75%之间，但略低于第一批科创债ETF上市初期的换手率 [4][24] - 科创债ETF成分券估值"溢价"保持平稳，8月中旬以来样本券与非样本券利差基本维持在8个基点左右，2025年9月30日利差为8.08个基点 [4][25] - 分期限看，1年以内、2-3年成分券估值低于可比券约19-20个基点，1-2年、3-5年利差约8-9个基点，7-10年约3.5个基点，10年以上成分券估值反而高于可比券4.2个基点 [4][25] 当前信用债市场特征与配置策略 - 当前信用债收益率曲线陡峭，城投债、二级资本债10年以内曲线利差分位数处于高位，骑乘收益较为可观 [5][35] - 品种利差方面，5年及以上二级资本债相较普通信用债估值有明显优势，4-5年二级资本债利差分位数基本在70%-90% [5][35] - 当前中长端信用债利差处于高位，反映了前期风险偏好提升及对基金费率改革冲击的担忧，后续利差有望修复，二永等高弹性品种可能表现更好 [5] - 从利差空间看，1年普通信用债和二级资本债利差下行空间基本在10个基点以内，2-3年利差空间多在10-20个基点，而4-5年隐含AAA和AA+信用利差空间在20-30个基点 [30]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 地缘对抗反复，战略小金属有望迎来价值重估 [1] - 战略小金属的"类避险"价值有望迎来重估，其具备"稀缺"自然属性及不可替代的战略用途共识 [3] - 投资逻辑包括基本面逻辑（地缘局势紧张带来供给中断及收储需求，金属价格抬升带动企业盈利改善）和估值逻辑（供给管制推升估值中枢） [2] - 外盘标的如MP Materials上涨8.4%，美国锑上涨12%，Critical Metals涨2%，其估值抬升或将推高国内战略资产的"重置价值" [3] 战略价值与投资逻辑 - 战略小金属的"战略价值"源于中国在供应端的市场地位及其在AI、军工、半导体等领域不可替代的用途，如钨、锑用于高性能合金，锗、镓用于高效芯片与光电器件，稀土用于永磁与芯片掺杂剂 [2] - 权益端投资逻辑包括EPS维度的盈利改善和估值中枢的推升，资产价值可参考海外重置成本 [2] 重点事件与政策 - 4月4日商务部对中重稀土实施出口管制 [8] - 10月9日商务部公布稀土生产全流程技术禁止出口等两项出口管制决定 [8] - 10月10日特朗普宣布自11月1日起对中国进口商品额外加征100%关税 [8] 投资建议与标的 - 看好稀土、钨、锑等战略金属标的后市表现 [3] - 稀土标的包括中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁、盛和资源、广晟有色 [3] - 锑标的包括华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [3] - 钨标的包括厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际、章源钨业、安源煤业 [3] - 重点标的财务数据示例：金力永磁2025年预测EPS为0.53元，对应PE为75.59；中钨高新2025年预测EPS为0.60元，对应PE为31.29 [7]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. LPPL模型 - **模型构建思路**：用于识别市场泡沫和判断价格走势的临界点，通过拟合价格在泡沫期的对数周期性幂律行为来预测趋势反转[1][7][18] - **模型具体构建过程**：研报中未提供LPPL模型的具体构建公式和参数细节，但提到该模型显示创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部[1][7][18] 2. A股景气指数模型 - **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建A股景气度高频指数，用于观测宏观经济景气周期[29] - **模型具体构建过程**：研报中未提供A股景气指数的具体构建公式，但提到该指数用于跟踪景气下行周期和上升周期[29] 3. A股情绪指数模型 - **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向构造情绪指数，将市场划分为四个象限来识别情绪状态[33] - **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，其中波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，据此构造A股情绪指数（包含见底预警与见顶预警）[33] 4. 主题挖掘算法 - **模型构建思路**：根据新闻和研报文本挖掘主题投资机会，通过文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘等多维度描述主题投资机会[47] - **模型具体构建过程**：通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会[47] 5. 风格因子模型 - **模型构建思路**：参照BARRA因子模型，对A股市场构建十大类风格因子，用于风格分析和收益归因[56] - **模型具体构建过程**：构建的十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56] 量化因子与构建方式 1. 行业因子 - **因子构建思路**：基于不同行业的市场表现构建因子，用于分析行业相对市场市值加权组合的超额收益[57] - **因子具体构建过程**：研报中提及有色金属、钢铁、国防军工等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，消费者服务、银行等行业因子回撤较多[57] 2. 风格因子 - **因子构建思路**：基于BARRA框架构建十大类风格因子，用于分析市场风格特征和收益来源[56][57] - **因子具体构建过程**：包括市值、BETA、动量、残差波动率、非线性市值、估值、流动性、盈利、成长和杠杆等十大类因子[56] 模型的回测效果 1. 中证500增强组合 - **本周表现**：收益1.08%，跑赢基准1.27%[47] - **长期表现**：2020年至今，组合相对中证500指数超额收益53.54%，最大回撤-5.73%[47] 2. 沪深300增强组合 - **本周表现**：收益率-0.35%，跑赢基准0.17%[53] - **长期表现**：2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益38.74%，最大回撤-5.86%[53] 3. A股情绪指数系统 - **当前信号**：A股情绪见底指数信号为空，A股情绪见顶指数信号为空，综合信号为空[35][38] 因子的回测效果 1. 风格因子近期表现 - **价值因子**：超额收益较高[57] - **Beta因子**：呈较为显著的负向超额收益[57] - **残差波动率因子**：呈较为显著的负向超额收益[57] - **杠杆因子**：高杠杆股表现优异[57] - **成长因子**：高成长股表现优异[57] 2. 行业因子近期表现 - **正向超额收益**：有色金属、钢铁、国防军工等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[57] - **负向超额收益**：消费者服务、银行等行业因子回撤较多[57]