行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 多重资本过剩阶段奠定资本市场黄金期基础 工业化成熟期后资本开支时代远去 形成政府资本过剩、居民资本过剩、企业资本过剩三重资本过剩格局[2] - 六月份商品价格或为年内低点 反弹冲高后新低概率较低 四月份产业链主动清库导致商品价格超调[2] - 反内卷政策有望加速推进 供给端调控及转型升级预期升温 叠加需求改善趋势 钢材中长期基本面或持续好转[7][14] - 上半年经济表现强劲 GDP增速达5.3% 经常项目顺差约1650亿美元/季度 同比增约1100亿美元 出口贡献约1.6万亿人民币 对经济年化贡献约2%[2] - 财政政策靠前发力 上半年发债7.79万亿 同比增4.39万亿 财政前置事半功倍 宽财政推动经济持续反弹[2] 行情表现 - 中信钢铁指数报收1,818.55点 周涨1.89% 跑输沪深300指数2.29pct 位列中信一级行业第21位[1][90] - 板块内33家上涨 16家下跌 涨幅前五：五矿发展(+11.9%)、杭钢股份(+9.6%)、福然德(+9.1%)、包钢股份(+8.4%)、南钢股份(+8.2%)[91] 供给端分析 - 全国247家钢厂高炉产能利用率90.3% 环比+0.03pct 同比+4.4pct[3][18] - 日均铁水产量240.8万吨 环比+0.04% 同比+5.3%[18] - 91家电炉产能利用率54% 环比-0.2pct 同比+10.1pct[3][18] - 五大品种钢材周产量878.1万吨 环比+0.7% 同比+12.9%[3][18] - 螺纹钢产量214.7万吨 环比-2.6% 同比+29%[18] - 热卷产量325.2万吨 环比+3.1% 同比+7.9%[18] - 全球粗钢产量：7月1.5亿吨 同比-1.3%；1-7月10.86亿吨 同比-1.9%[4][7][14] 库存状况 - 钢材总库存周增1.8% 增幅较上周收窄1.2pct[3][25] - 社会库存1017.2万吨 环比+2.7% 同比-17.6%[3][27] - 钢厂库存423.8万吨 环比-0.3% 同比-8.8%[3][27] - 螺纹钢社会库存432.5万吨 环比+4.2% 同比-15.0%[27] - 热卷社会库存282.6万吨 环比+1.8% 同比-21.2%[27] 需求表现 - 五大品种钢材表观消费853.0万吨 环比+2.6% 同比+6.5%[3][52] - 螺纹钢表观消费194.8万吨 环比+2.6% 同比-0.6%[3][52] - 热卷表观消费321.3万吨 环比+2.1% 同比+11.5%[41] - 建筑钢材成交均值9.5万吨 环比-7.3%[42] 原料价格 - 普氏62%铁矿石价格指数100.4美元/吨 环比-1.4% 同比+2.5%[61] - 澳洲铁矿发运量1457.3万吨 环比-4.0% 同比-7.5%[61] - 巴西铁矿发运量936万吨 环比+28.2% 同比+32.4%[61] - 天津港准一级焦炭价格1540元/吨 环比持平 同比-21.0%[61] - 废钢价格2100元/吨 环比-5.0% 同比-0.9%[74] 盈利水平 - 247家钢厂盈利率64.9% 较上周降0.8pct[3] - 螺纹钢即期毛利-140元/吨 热卷即期毛利-243元/吨[73] - 螺纹钢滞后三周毛利-107元/吨 热卷滞后三周毛利-209元/吨[74] - 短流程螺纹毛利-234元/吨[74] 重点推荐标的 - 底部估值区域：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[2][8] - 受益油气核电景气：久立特材[2][8] - 受益管网改造：新兴铸管[2] - 受益煤电新建及油气景气：常宝股份[2][8] - 受益需求复苏及镀镍钢壳业务：甬金股份[2][8] - 受益煤电新建及进口替代：武进不锈[2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 风电精密传动龙头 2025Q1 营收同比激增 284% 至 1.1 亿元 扭转 2024 年收入下滑颓势 [1] - 战略重心转向技术壁垒更高 毛利率 20-25% 的风电增速器市场 与金风科技战略合作加速市场导入 [1][3] - 2025-2027 年归母净利润预计 0.36/2.49/3.58 亿元 对应 PE 125.6/18.3/12.7 倍 业绩弹性较大 [3] 业务概况 - 专注新能源精密传动系统二十余年 核心产品覆盖陆上及海上风电机组全谱系需求 [1] - 2024 年营收 3.45 亿元 同比下滑因技术路线切换及行业价格战 [1] - 减速器业务为核心 正拓展增速器齿轮箱业务 二者生产研发具有协同性 [17][18] 新业务布局 - 拟投资建设风电增速器智慧工厂项目 第一期 2025 年 12 月底前投产 形成年产 2000 台风电增速器产能 [1] - 2025 年 7 月发布定增预案募资 6 亿元 其中 5 亿元投资风电增速器智慧工厂（一期） [1] - 单台增速器齿轮箱价值量约 150 万元 毛利率 20-25% 高于减速器 [3] 行业分析 - 增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱机型 当前市场份额超 90% [2] - 行业集中度高 2022-2024 年全球出货 CR3 约 60-65% 头部企业定价优势明显 [2] - 技术+资金+客户构成高壁垒 新进入者认证周期长达 1-2 年 [2] - 全球 80% 增速器齿轮箱产能在中国 国内供应商受益全球风电建设 [12] 财务预测 - 预计 2025-2027 年营业收入 12.51/23.01/29.95 亿元 同比增长 262.4%/84.0%/30.1% [4] - 预计毛利率从 2024 年 8.3% 恢复至 2026-2027 年 20.7%/21.0% [11] - 净资产收益率预计从 2024 年 -3.9% 提升至 2026-2027 年 25.1%/26.5% [4] 市场前景 - 2025 年全球风电需求有望高增 陆上风电预期新增 100GW 海上风电预期新增 10GW [12] - 十五五期间风电装机占新能源比例有望从 26% 提升至 50% 年均装机预期 130GW [12] - 海外增速器齿轮箱产能或将紧缺 中国企业加速出海 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 与舜宇光学通过股权置换合作增强AR光波导领域竞争力 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 交易完成后宁波奥来将持股歌尔光学约1/3 歌尔光学原股东持股约2/3 公司仍为第一大股东 [1] - 此次收购实现优势互补 歌尔光学可取得上海奥来已购建的固定资产 缓解资金压力并加快形成成熟产能 [2] - 公司2025年7月拟斥资95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业 提升精密结构件领域竞争力 [3] - 控股子公司香港歌尔泰克将向Haylo Labs提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款 期限5年 用于收购Plessey 100%股权并增资 推动Micro-LED技术发展 [3] - 公司在XR光学领域卡位好 市场先发优势显著 2023年推出高显示性能VR Pancake模组 AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1011/1151/1300亿元 同比增长0.1%/13.9%/12.9% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为33/41/48亿元 同比增长24.0%/23.1%/17.1% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22倍 [4] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.95/1.17/1.37元 [4][5] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为9.5%/11.0%/11.9% [5] 公司概况 - 总市值1042.91亿元 总股本34.92亿股 自由流通股占比88.34% [6] - 30日日均成交量1.18亿股 [6] - 所属行业为消费电子 [6] 财务表现 - 2024年营业收入1009.54亿元 同比增长2.4% [5] - 2024年归母净利润26.65亿元 同比增长144.9% [5] - 2024年毛利率11.1% 净利率2.6% [5] - 2024年净资产收益率8.0% [5] - 2024年末现金及现金等价物174.66亿元 [10]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 芯原股份在手订单金额达30.25亿元创历史新高，环比增长23.17%，新签订单11.82亿元环比提升近150%，支撑未来收入增长 [1] - 公司一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，预计一年内转化比例约81%，设计业务新签订单超7亿元环比提升超700% [2] - 公司拥有5nm FinFET等先进制程设计能力，服务英特尔、谷歌等全球领先客户，在AI算力、汽车电子、可穿戴设备等领域布局深厚 [2][4] - 三类处理器IP（GPU/NPU/VPU）收入占IP收入75%，其中NPU IP被91家客户用于140余款AI芯片，全球出货近2亿颗 [9][10] - 预计2025-2027年营业收入同比增长36.9%/27.6%/45.0%，归母净利润实现扭亏并高速增长 [11] 财务表现与预测 - 25Q2营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，主要受知识产权授权使用费收入（环比增99.63%）和量产业务收入（环比增79.01%）驱动 [1] - 25H1芯片设计业务收入2.32亿元同比下降17.18%，但28nm及以下工艺节点收入占比89.39%，AI算力相关设计业务收入占比52% [2] - 25H1量产业务收入4.08亿元同比增长20.47%，25Q2量产业务收入2.61亿元环比增79.01%，新签订单6.65亿元 [3] - 预计2025年营业收入31.8亿元，2027年达58.8亿元，归母净利润从2025年0.11亿元增长至2027年1.44亿元 [11][12] 业务与技术优势 - 具备5nm FinFET、22nm FD-SOI到250nm CMOS全制程设计能力，拥有14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI流片经验 [2] - GPU IP全球出货超20亿颗，GPGPU支持AIGC应用并部署于高性能AI芯片；NPU IP为移动端大语言模型推理提供超40 TOPS算力 [9][10] - VPU IP被中国前5大互联网企业中的3家、全球前20大云平台中的12家及中国造车新势力Top 8中的5家采用 [10] - 在数据中心、汽车、可穿戴及物联网领域深度布局：完成5nm媒体加速卡量产，为新能源汽车厂商提供5nm车规自动驾驶芯片定制，服务AR眼镜及AI/AR/VR客户 [4] 订单与客户基础 - 截至25Q2末在手订单30.25亿元，连续七个季度保持高位，新签订单11.82亿元 [1] - 芯片设计业务25Q2新签订单超7亿元，同比提升超350%，在执行项目近100个 [2] - 量产业务25Q2新签订单近4亿元，25H1量产出货芯片112款，另有45个设计项目待量产 [3] - 客户涵盖英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等全球领先企业，大客户示范效应显著 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 2025H1经营表现超预期 营收同比增长3.3%至148.17亿元 经营利润同比增长1.5%至24.38亿元 但归母净利润同比下降11%至17.4亿元 [1] - 公司现金储备充裕达191.91亿元 渠道库存健康 库销比维持在4个月 [7] - 长期增长动能来自产品矩阵优化和奥委会合作 专业运动品类流水占比超60% [3][8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降0.4个百分点至50% 主要受直营折扣加深和加盟渠道占比提升影响 [1] - 费用管控见效 管理+销售费用率同比下降0.7个百分点至34.2% [1] - 经营利润率同比下降0.2个百分点至16.5% [1] - 派息比率保持50% 持续重视股东回报 [1] - 预计2025年营收同比持平 归母净利润下降21.5% [7][8] 业务板块表现 李宁成人装 - 2025H1流水同比增长2% 其中跑步/综训/篮球/运动生活流水分别+15%/+15%/-20%/-7% [3] - 专业跑鞋总销量突破1400万双 三大核心系列销售526万双 [3] - 线下直营门店净减少19家至1278家 批发门店净增1家至4821家 [6] - 电商流水同比增长高单位数 零售折扣同比加深约1个百分点 [6] 童装业务 - 2025H1线下流水同比增长10%-20%低段 [3] - 门店数量净减少33家至1435家 产品平均件单价提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.66/25.40/27.59亿元 [8] - 对应2025年PE为20倍 P/B为1.7倍 [8][9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.92/0.98/1.07元 [9] 战略举措 - 签约奥委会并开展冬奥主题营销 将发布2026冬奥领奖服 [8] - 拓展户外运动、网球和匹克球等新品类 丰富产品矩阵 [3][8] - 运用航天航空技术研发综训产品 速干衣和防晒服市场反馈良好 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司通过降本增效和产能优化实现成本持续改善 25Q2自产商品煤单位销售成本同环比减少38/13元/吨 [3] - 中期分红比例达30% 按2025年上半年归母净利润73.3亿元的30%计21.98亿元向股东分派现金股利 [3] - "两个联营"战略扎实推进 平朔矿区多业耦合园区商品煤产量创近十年新高 蒙陕区域煤电化新产业链加速布局 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为160亿/171亿/185亿 对应PE分别为9.7/9.5/9.4倍 [4] 财务表现 - 2025上半年营业收入744.36亿元 同比减少19.95% 归母净利润77.05亿元 同比减少21.28% [1] - 2025Q2营业收入360.44亿元 同比减少24.26% 归母净利润37.27亿元 同比减少22.65% 环比减少6.31% [1] - 预计2025年营业收入1576.94亿元 同比减少16.7% 2026年恢复增长5.3%至1660.18亿元 [5][11] - 净资产收益率预计从2024年12.7%逐步降至2027年9.4% [5][11] 煤炭业务运营 - 25H1实现煤炭产量6734万吨 同比增加84万吨 销量12868万吨 同比减少487万吨 [2] - 25Q2自产动力煤产销3159万吨/3204万吨 同比分别增加69/110万吨 [2] - 25H1自产煤售价471元/吨 同比下跌112元/吨 25Q2售价449元/吨 同环比下跌121/42元/吨 [2] - 成本优化成效显著 25H1通过招标管理使吨煤材料成本减少5.90元/吨 人工成本减少6.09元/吨 其他成本减少25.31元/吨 [3] 战略转型进展 - 平朔矿区低热值煤电和光伏项目陆续建成投产 [4] - 蒙陕区域大海则煤矿优质产能持续释放 乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工 [4] - 图克10万吨级"液态阳光"示范项目和陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目加快建设 [4] - 里必煤矿和苇子沟煤矿建设有序推进 [4] 估值指标 - 当前股价12.04元 总市值1596.34亿元 [6] - 2025年预测P/E 10.0倍 P/B 1.0倍 [5][11] - EV/EBITDA从2024年3.4倍改善至2027年1.7倍 [11] - 每股收益预计2025-2027年分别为1.21/1.29/1.39元 [5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司上半年扭亏为盈，实现归母净利润1.11亿元，同比改善，基本每股收益0.03元 [1] - 受益于宝武集团内部资源整合及钢材毛利增加，净利率持续改善，Q2归母净利润环比增长690.99% [2] - 产品结构高端化成效显著，高端品种材销量大幅提升，热卷高端品种增幅达97.6% [3] - 控股股东新钢集团累计增持公司股份1.27%，总金额约1.53亿元，彰显发展信心 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿、9.5亿、11.9亿元，估值修复空间显著 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.12亿元，同比减少18.33% [1] - 2025Q2归母净利润0.99亿元，同比增长22.3%，扣非归母净利润0.11亿元，同比增长106.28% [2] - 销售毛利率和净利率逐季改善，2024Q3至2025Q2毛利率分别为-2.87%、5.18%、3.06%、3.42% [2] - 预计2025年归母净利润同比增长2160.7%，EPS为0.23元/股 [4][5] 业务进展 - 上半年钢材产量427.48万吨，同比下降13.93%；销量434.33万吨，同比下降12.04% [3] - 高端产品销量全面增长：优钢和硅钢增幅超20%，中厚板增幅18.4%，优棒品种率增至70% [3] - 中厚板、优钢卷、连退卷、硅钢卷终端用户同比增长10% [3] 行业对比 - 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元，同比增长63.26% [2] - 黑色金属冶炼和压延加工业利润总额462.8亿元，同比增长1369.2% [2] - 公司盈利改善趋势与行业同步 [2] 估值预测 - 近三年估值中枢对应市值约172亿元，高位水平对应市值约262亿元 [4] - 当前P/E为17.6倍（2025E），预计2027年降至10.9倍 [5] - P/B稳定在0.5倍，EV/EBITDA预计从2025年的6.4倍降至2027年的2.8倍 [5][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面具备明显领先于行业的优势 [3] - 公司积极推动产品高端化发展，高端转型及项目推进助力长期发展 [3] - 预计2025-2027年公司实现归母净利20/22/23亿元，对应PE分别为8.4/7.7/7.5倍 [3] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收170亿元，同比+11%；归母净利9.4亿元，同比-12%；扣非归母净利8.3亿元，同比-8% [1] - 25Q1/Q2公司实现营收81/89亿元，Q2同比+9%，环比+9%；归母净利4.4/5亿元，Q2同比-29%，环比+14% [1] - 铝板带箔销量78万吨，同比增长10%，上市以来销量年复合增长率约13% [1] - 铝板带箔售价21,385元/吨，同比增长1%；生产成本19,708元/吨，同比增长6%；毛利1677元/吨，同比减少37% [1] 业务发展 - 全资子公司鸿晟新材"汽车、绿色能源用铝产业园项目"进展顺利，气垫炉、辊底炉及化学表面处理线等高端热处理设备按计划建设中，预计2025年第三季度起陆续投产 [2] - 项目瞄准机器人、低空经济、航天军工等新兴领域的高性能铝材需求，有望显著提升公司高端产品供应能力 [2] - 子公司明泰交通新材料实现全铝立柱机器人本体（含立柱、大臂、小臂）量产，产品具备一次成形、轻量化与长臂展优势，已出口日本并应用于食品饮料、医药电子等高精度场景 [2] - 正与行业龙头深化合作拓展航空清洁、高层厂房等复杂需求 [2] - 依托鸿晟新材在建的高端热处理设备，瞄准低空飞行器与航天军工材料需求，通过高端产线建设突破强韧性调控工艺，目标替代进口航空铝合金 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为346.71/355.81/362.71亿元，增长率yoy分别为7.3%/2.6%/1.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.41/22.24/22.64亿元，增长率yoy分别为16.7%/8.9%/1.8% [4] - 预计2025-2027年EPS最新摊薄分别为1.64/1.79/1.82元/股 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.7%/10.5%/9.8% [4] - 预计2025-2027年P/E分别为8.4/7.7/7.5倍，P/B分别为0.9/0.8/0.7倍 [4] 分红政策 - 公司计划2026年-2028年每年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30% [3] 公司基本信息 - 行业：工业金属 [5] - 08月22日收盘价：13.73元 [5] - 总市值：17,073.58百万元 [5] - 总股本：1,243.52百万股 [5] - 自由流通股比例：97.95% [5] - 30日日均成交量：30.58百万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 业绩符合预期 2025H1收入36亿元同比+6% 归母净利润2.8亿元同比+8% 2025Q2收入21亿元同比+11%环比+35% 归母净利润1.8亿元同比+19%环比+97% [1] - 受益于赛力斯汽车Q2销量10.7万辆环比+138% 客户结构多元化包括赛力斯、大众、蔚来、奇瑞等 [1] - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率15.7%同比+0.3pct 归母净利率7.6%同比+0.2pct [1] - 客户结构优质 已进入上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、赛力斯、L汽车、T汽车等知名车企供应商体系 新增订单涵盖极氪、奇瑞E02等车型 [2] - 海外市场拓展顺利 通过罗马尼亚公司优化供应链管理 加强欧洲市场战略布局 [2] - 新能源车高压线束需求增长 公司已研制40A-600A全系高压连接器 产品已在X汽车、赛力斯、上汽等客户实现搭载 [3] - 机器人业务取得突破 为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成 部分零件号出货量近千套 参与分拣搬运机器人50系列整机线束报价并完成首批送样 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.4/10.2/11.9亿元 对应PE分别为19/16/13倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为94.96/113.95/134.47亿元 增长率分别为20.0%/20.0%/18.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.93/2.33/2.73元/股 [4] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率维持在17.7%-18.0% 净利率维持在8.9% [9] - 净资产收益率保持较高水平 预计2025-2027年ROE分别为28.7%/26.7%/24.8% [9] 估值指标 - 当前股价36.58元 总市值159.77亿元 总股本4.37亿股 [5] - 当前估值水平 2025年预测PE 18.9倍 PB 5.4倍 [4] - EV/EBITDA倍数持续下降 预计2025-2027年分别为13.0/10.7/9.0倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 信用减值损失和国内耐材价格下行导致2025上半年业绩承压 归母净利润同比下滑48.26%至6890万元 扣非归母净利润同比下滑44.85%至5392万元 [1] - 活性氧化镁业务正式开启批量供货 与格林美签署战略协议锁定50万吨意向订单 将成为第二成长曲线 [2][4] - 海外耐材业务保持稳健增长 美国工厂贡献显著 海外钢铁事业部收入同比增长6.41%至7.69亿元 [2] - 公司产能按计划投放 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元/4.2亿元/5.9亿元 对应PE为34X/19X/13X [4] 财务表现 - 2025上半年收入27.94亿元 同比增长3.57% 单Q2收入14.54亿元 同比增长3.93% [1] - 综合毛利率17.22% 同比下降1.85个百分点 Q2毛利率16.55% 环比下降1.4个百分点 [3] - 期间费用率12.8% 同比下降0.78个百分点 财务费用率转负至-0.15% 主要受益于汇兑收益3271万元 [3] - 销售净利率2.49% 同比下降2.37个百分点 Q2销售净利率仅0.95% [3] 业务板块分析 - 国内钢铁事业部收入16.16亿元（占比57.8%） 同比微增1.45% 主要靠量增对冲价跌 [2] - 海外钢铁事业部收入7.69亿元（占比27.5%） 同比增长6.41% 美国工厂表现突出 [2] - 环保耐材事业部收入1.3亿元（占比4.7%） 同比下降11.14% 受非钢行业需求缩减影响 [2] - 新材料事业部收入2.79亿元（占比10%） 同比增长18.25% 主要来自活性氧化镁批量供货 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.37亿元/60.91亿元/65.35亿元 同比增长6.6%/10.0%/7.3% [5][10] - 预计归母净利润增长率分别为71.9%/79.8%/42.0% 净资产收益率将提升至13.3% [5][10] - 毛利率预计从19.9%提升至25.4% 净利率从4.2%提升至9.1% [10]