行业投资评级 - 医药生物行业维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 医药行业近期表现震荡调整，申万医药指数当周环比-0.84%，跑输沪深300指数和创业板指数 [1][14] - 创新药仍是医药行情主线，产业趋势强劲但交易出现过热信号 [16] - 减肥药赛道表现突出，受益于礼来GLP1小分子数据低于预期 [16] - 医药新科技领域如脑机接口和AI医药医疗获得市场关注 [16] - 2025年医药投资围绕创新药持续乐观，重点关注四大方向：创新药、新科技、自主可控和泛整合 [17] 减肥药技术路线分析 - GLP-1单靶点向多靶点发展：司美格鲁肽2025H1销售额达166.32亿美元 [20] - 多靶点药物展现优势：礼来替尔泊肽(GLP-1/GIP)减重效果14.7%-20.9%，优于司美格鲁肽 [21] - 三靶点药物Retatrutide(GLP-1/GIP/GCGR)48周减重达24.2% [25] - 口服剂型提升渗透率：礼来Orforglipron72周减重12.4% [33] - 长效化改善顺应性：众生药业RAY1225实现2周一次给药 [38] - 新兴靶点Amylin受关注：诺和诺德CagriSema68周减重22.7% [39] - ActRII靶点解决肌肉流失问题：Bimagrumab治疗72周减重10.8%且增加肌肉2.5% [43] 创新药领域 - 中证创新药指数2025年初至今上涨29.01%，跑赢医药指数和沪深300 [47] - 重点关注海外大药和中小市值科技革命两条主线 [17] - 海外大药代表企业：信达生物、康方生物、百济神州等 [18] - 中小市值科技革命涵盖PD-1、ADC、基因治疗等多个领域 [18] 医疗器械领域 - 医疗器械指数当周上涨2.70%，跑赢医药指数3.54个百分点 [69] - 医疗设备、医疗耗材和体外诊断子领域均实现正增长 [69] - 长期逻辑关注国产替代+医疗新基建+国际化 [85] 医疗服务领域 - 医疗服务板块当周微涨0.08%，跑赢医药指数0.92个百分点 [103] - 消费医疗与消费恢复密切相关，关注经营趋势向上的企业 [105] 生命科学产业链上游 - 生命科学上游板块2025年初至今涨幅中位数32.63%，跑赢医药指数 [107] - 耗材服务类企业有望迎来业绩企稳回升 [114]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 家禽养殖 - 白羽肉鸡价格全线反弹：7月第二周至8月初，主产区肉鸡苗均价涨至3.1元/只（涨幅216.2%），毛鸡价格7.14元/公斤（涨幅14.4%），鸡产品价格8.85元/公斤（涨幅5.7%）[1][14] - 供应端改善：7月第四周在产父母代存栏量降至2138.5万套，较7月第一周下降6.8%，行业产能调整缓解供应过剩[1] - 需求季节性增长：9-10月开学备货及7月中旬补栏旺季推动需求[1] - 进口限制情绪催化：泰国禽肉进口监管加强（2025年上半年进口量5.99万吨），巴西进口禁令未解除，8月2日鸡肉价格上调500-1000元/吨[1] - 黄羽肉鸡价格回升：7月第四周中速鸡价格10.9元/公斤，较7月第二周低点上涨13.8%，二季度行业减产幅度超10%[15] 生猪养殖 - 价格持续低位：本周全国瘦肉型肉猪出栏价13.79元/kg（周环比下跌2.3%），自繁自养头均盈利45.13元/头[16][22] - 关注低成本龙头：牧原股份、温氏股份等估值性价比凸显[2] 种植与农产品 - 转基因商业化落地：品种审定进入公示期，关注后续价格确认及利润分配[2] 养殖配套 - 饲料行业集中度提升：海大集团等龙头饲企凭借采购与产业链优势替代中小厂商[2] 数据跟踪 家禽 - 白羽鸡苗周涨幅21.8%至3.13元/只，毛鸡周涨4.5%至7.14元/kg，鸡产品周涨3.6%至8.85元/kg[2][29][33] - 父母代种鸡养殖利润周增0.56元/只至0.38元/只[37] 大宗商品 - 豆粕现货周涨1.3%至3015.43元/吨，一级豆油周涨2.5%至8580元/吨[64][67] - 玉米现货周跌0.3%至2395.59元/吨，CBOT大豆周跌0.2%至986.5美分/蒲式耳[46][63]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [4][6] - 配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介及物业类标的 [4] 核心观点 - 北京定向松绑五环外限购政策：符合购房条件的居民家庭（京籍或社保满2年的非京籍）在五环外购买商品住房不限套数，但未放松外地居民购房要求 [1][11] - 政策效果预判：新政有助于北京郊区库存去化，但效果可能有限，需关注上海、深圳跟进可能性 [1][11] - 行业逻辑：政策力度或超2008/2014年水平，地产作为早周期指标具备经济指向性，竞争格局向头部国央企集中 [4] - 城市分化：一线+2/3二线+极少量三线城市组合在销售反弹中表现更优 [4] 行情数据 市场表现 - 本周申万房地产指数上涨2.2%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，在31个申万一级行业中排名第16 [2][13] - 个股表现：荣丰控股（+16.7%）、*ST匹凸（+14.1%）涨幅居前；世茂集团（-24.4%）、远洋集团（-14.3%）跌幅显著 [13][18][21] 成交数据 新房市场 - 30城周度成交面积120.5万方，环比-35.0%，同比-19.3% [2][22] - 一线城市：33.0万方（环比-37.8%，同比-36.2%） - 二线城市：60.7万方（环比-30.5%，同比-4.0%） - 三线城市：26.8万方（环比-40.4%，同比-22.1%） - 累计数据：30城年初至今成交6096.6万方（同比-1.5%），一线城市同比+4.2%，二线城市同比-5.2% [2][25] 二手房市场 - 14城周度成交面积171.1万方，环比-7.2%，同比-2.1% [2][32] - 一线城市：67.5万方（环比-11.1%） - 二线城市：79.7万方（环比-5.0%） - 三线城市：23.9万方（环比-2.8%） - 累计数据：年初至今成交6495.0万方（同比+17.6%），一线城市同比+21.2% [32] 信用债动态 - 本周房企信用债发行22只（环比+6只），规模228.70亿元（环比+116.19亿元），净融资额159.94亿元（环比+110.18亿元） [3][42] - 发行结构：AAA级占比76.9%，5年以上期限占比45.8%，中期票据及ABS为主要类型 [42][43] - 融资成本下降：25中海03（3年期）利率较可比债券下降130bp [44][45] 政策动向 - 北京新政：五环外取消购房套数限制，公积金贷款二套房额度提至100万元、首付比例降至30% [11][12][48] - 中房协启动中小房企支持计划，提供融资对接等服务 [47] - 苏州出台14条住房更新规定，强化历史文化保护 [48]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"，相对同期基准指数涨幅在10%以上 [36] 核心观点 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元人民币，由中国国家铁路集团全资持股，经营范围涵盖铁路建设全产业链 [1][12] - 新藏铁路全长2010公里（和田至日喀则段1600公里），预计投资额960亿元，已列入"十四五"规划并完成地勘招标，力争2025年开工 [1][13] - 2025年新疆维吾尔自治区成立70周年及可能召开的第四次中央新疆工作座谈会将催化更多基建政策，包括中吉乌铁路（590公里/80亿美元投资）等重大项目 [1][17] 受益标的分类 大型施工央企 - **中国中铁**：参与全国2/3铁路里程建设，承担新藏铁路勘察设计，2025年中标中吉乌铁路68.59亿元 [2][18] - **中国铁建**：承建全国50%铁路/40%城轨，2025年中标中吉乌铁路63.68亿元 [2][18] - **中国交建**：全球最大港口/公路桥梁建设商，综合交通基建领先 [2][18] 新疆本地基建链 - **新疆交建**：疆内最大路桥施工企业，主导新和至拜城铁路（38.2亿元） [5][21] - **雪峰科技**：新疆唯一硝酸铵企业，民爆产能11.75万吨 [5][21] - **青松建化**：新疆水泥龙头，产能1500万吨 [6][21] - **八一钢铁**：新疆最大钢铁企业，年营收187亿元 [6][22] 铁路设备企业 - **中铁工业**：盾构机/TBM全球市占率第一 [7][23] - **铁科轨道**：国内唯一掌握高铁特殊调整扣件技术 [7][23] - **高铁电气**：轨交供电设备龙头，产品适配全地形 [7][23] 估值数据 - 中国中铁A股PB 0.46X，2025E股息率3.1%；H股PB 0.30X，股息率4.8% [27][28] - 中国铁建A股PB 0.42X，2025E股息率3.5%；H股PB 0.27X，股息率5.6% [27][28] - 中国交建A股PB 0.54X，2025E股息率3.5%；H股PB 0.30X，股息率6.1% [27][28]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主线模型（相对强弱RSI指标）** - **构建思路**：通过计算行业指数的相对强弱指标，识别年度领涨行业[12] - **具体构建过程**： 1. 选取29个一级行业指数作为标的 2. 计算过去20、40、60个交易日的行业涨跌幅横截面排名，归一化得到RS_20、RS_40、RS_60 3. 计算综合相对强弱指数： $$ RS = \frac{RS_{20} + RS_{40} + RS_{60}}{3} $$ 4. 设定阈值RS>90%作为年度主线信号[12] - **评价**：历史验证有效捕捉高股息、资源品等主线，但2025年信号分散性增加[14][15] 2. **模型名称：行业景气度-趋势-拥挤度框架** - **构建思路**：结合景气度（同步）、趋势（右侧）和拥挤度（风险）三维指标进行行业轮动[16] - **具体构建过程**： - **景气度**：行业财务指标（如ROE、营收增速）标准化 - **趋势**：动量指标（如60日涨幅Z-score） - **拥挤度**：换手率分位数与估值偏离度复合指标 - 筛选条件： - 景气模型：高景气+强趋势且拥挤度<阈值 - 趋势模型：强趋势+低拥挤且景气度>阈值[16][20] - **评价**：互补性强，历史年化超额14.1%，IR达1.54[16][17] 3. **模型名称：左侧库存反转模型** - **构建思路**：挖掘库存周期底部且分析师预期改善的行业[27] - **具体构建过程**： 1. 计算行业库存周转天数同比变化率 2. 结合卖方推荐比例变化构建胜率-赔率矩阵 3. 筛选：库存压力<历史25%分位+分析师上调评级占比>30%[27][29] - **评价**：2024年超额14.8%，适应因子失效环境[27][28] --- 模型的回测效果 1. **行业主线模型** - 2024年信号行业平均绝对收益：12.8%（汽车）至32.1%（银行）[13] - 2025年信号行业超额收益：7.4%（有色金属）至18.1%（通信）[15] 2. **行业景气度-趋势-拥挤度框架** - 年化超额：14.1%（基准Wind全A） - IR：1.54，最大回撤-8.0%[16] - 2025年ETF组合超额中证800：8.1%[21][26] 3. **左侧库存反转模型** - 2024年绝对收益：25.9%（超额行业等权14.8%）[27] - 2025年绝对收益：13.6%（超额3.5%）[27][28] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：相对强弱因子（RS）** - **构建过程**：同行业主线模型[12] 2. **因子名称：景气度因子** - **构建过程**：行业ROE、营收增速等财务指标标准化后加权[16][20] 3. **因子名称：拥挤度因子** - **构建过程**： $$ Crowding = 0.5 \times \text{换手率分位数} + 0.5 \times \frac{\text{当前PE}}{\text{行业历史PE中位数}} $$ 阈值设定为80%分位以上视为高风险[20] --- 因子的回测效果 1. **相对强弱因子** - 信号行业相对Wind全A胜率：68%（2024年）[13] 2. **景气度因子** - 高景气行业年化超额：9.2%（2013-2025）[16][17] 3. **拥挤度因子** - 高拥挤行业后续60日跑输基准概率：72%[20]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为43/48/53亿元，同比增长12.23%/11.70%/10.17% [10][11] 业绩表现 - 2025年上半年营收61亿元（同比+10.10%），归母净利润20亿元（同比+13.51%），净息差2.58%（较2024年下降13bp）[1][2] - 利息净收入同比+0.83%，生息资产收益率4.42%（较2024年下降35bp），贷款收益率5.33%（下降30bp）[2] - 负债端成本改善显著：计息负债成本率1.98%（下降25bp），存款成本率1.96%（下降24bp）[3] - 其他非息收入同比+44.6%，其中投资收益占比93.8%（同比+30.9%）[3] 资产质量 - 不良率0.76%（持平上季度），拨备覆盖率489.53%（持平）[1][4] - 企业贷款不良率0.56%（下降9bp），个人贷款不良率1.02%（上升8bp），主要因个人经营性贷款不良率提升18bp[4] - 关注率1.57%、逾期率1.62%，分别较上年末上升8bp和20bp[4] 资产负债结构 - 资产总额4012亿元（同比+9.2%），贷款总额2515亿元（+5.2%），金融投资规模增速提升[9] - 存款总额3108亿元（同比+9.9%），定期存款占比71.9%（下降0.4pc），三年期及以上存款占比下降3.0pc至34.7%[9] - 信用贷款占比提升0.3pc至30.8%，信贷增量主要来自基建相关、批发零售业及个人经营性贷款[9] 财务预测 - 预计2025年营收117.42亿元（+7.63%），拨备前利润73.72亿元（+8.00%）[11] - 2025年净息差2.51%（较2024年下降10bp），ROAE 13.09%（较2024年下降0.1pc）[11] - 资本充足率14.34%，核心一级资本充足率11.59%，均呈稳步上升趋势[12]

出口表现 - 7月中国出口同比增长7.2%，高于预期的5.8%和前值5.9%[1] - 对欧盟出口同比增长9.2%，较6月回升1.7个百分点，拉动出口1.4个百分点[3] - 对东盟出口同比增长16.6%，拉动出口2.6个百分点，其中对越南出口增长27.9%[3] - 对非洲出口异常强劲，7月同比增长42.4%，1-7月累计增长24.5%[3] - 对美出口同比下降21.7%，降幅扩大5.5个百分点[3] 进口表现 - 7月进口同比增长4.1%，高于预期的0.3%和前值1.1%[1] - 铜矿和铜材进口同比增长26.4%和9.6%，合计拉动进口0.9个百分点[6] - 集成电路进口同比增长13.0%，拉动进口2.0个百分点[6] - 能源进口拖累明显，原油、煤炭和天然气进口分别下降7.4%、47.8%和8.7%[6] 商品结构 - 机电产品出口强劲，同比增长13.2%，拉动出口4.0个百分点[5] - 汽车出口同比增长18.6%，拉动出口0.6个百分点[5] - 消费电子出口疲软，电脑和手机出口分别下降9.6%和21.8%[5] - 劳动密集型产品出口整体偏弱，箱包和鞋靴出口分别下降10%和7.7%[5] 未来展望 - 8月7日起美国关税税率提升至17.2%，新增40%转运关税可能冲击转口贸易[2] - 欧洲制造业复苏和新兴市场开拓预计将对出口形成支撑[2] - 政策基调为"托而不举"，后续关注中美贸易谈判进展[1]

宏观研究 - 7月我国出口表现超预期，主要拉动力量来自欧盟、东盟和其他新兴市场 [2] - 8月7日起美国对全球平均关税税率上调40%，可能冲击转口贸易并加大我国出口回落压力 [2] - 欧洲制造业景气修复叠加新兴市场开拓，预计对欧盟、非洲、中东等地区出口仍具支撑，实际回落幅度可控 [2] - 下半年政策基调以"托而不举"为主，需关注中美贸易谈判进展及高层会晤可能性 [2] 固定收益 - 转债估值接近高位导致性价比收敛，部分绝对收益资金选择止盈，但权益市场若无大幅回撤则配置需求仍存 [3] - 近期主题轮动活跃（反内卷、创新药、算力、内需），股票和转债交易量创新高，结构性行情机会大于风险 [3] - 建议采用非典型哑铃配置策略：主攻军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价高性价比品种 [3] - 推荐标的包括华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头）及防御型低价转债东南转债、宏川转债 [3] 家用电器 - 奥克斯电气通过30年发展形成全球化空调制造销售体系，建立"高性价比+渠道扁平化+海外本地化"成长模式 [5] - 公司三大战略支柱：产品创新（家用与中央空调协同）、渠道变革（传统与创新模式双驱动）、供应链优化（全球产能布局+核心部件自主化） [5] - 财务状况良好，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [5] 食品饮料 - 统一企业中国2025H1营收170 87亿元（同比+10 6%），归母净利润12 87亿元（同比+33 2%） [7] - 食品业务营收53 82亿元（同比+8 8%），业绩1 90亿元（同比+32 1%），主打产品汤达人、老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [7] - 饮料业务营收107 88亿元（同比+7 6%），茶饮料/果汁/奶茶分别增长9 1%/1 7%/3 5%，业绩15 44亿元（同比+25 4%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 3%/13 4%/11 7%，产能利用率提升与高毛利产品占比增加驱动利润率上行 [8] 行业表现 - 通信行业领涨（1月+14 3%，1年+63 3%），机械设备、钢铁、国防军工、医药生物同期涨幅均超10% [1] - 公用事业表现最弱（1年-0 2%），食品饮料、银行、交通运输涨幅不足5% [1]

市场回顾 - 转债市场随权益市场持续突破，7月中证转债指数上涨2.87%，跑输权益指数0.87个百分点，上证指数月度上涨3.74%，深证成指和创业板指涨幅更大[1][8] - 转债估值回落，7月全市场可转债算术平均价格为140.73元，环比上涨4.44%，创2023年以来新高，加权平均转股溢价率环比下降4.82个百分点至40.08%[1][15][17] - 建筑材料与医药生物行业转债领涨，受"反内卷"政策和创新药行情推动，银行转债及正股逆势下跌[9][11] 持有人结构变化 - 上交所可转债市场规模环比减少62.97亿元至3993.06亿元，公募基金增持42.52亿元至1419.79亿元（占比36%），企业年金和保险机构分别减持37.24亿元和17.14亿元[2][24] - 深交所可转债市场规模3186.47亿元，基金增持81.15亿元至1061.35亿元（占比33.31%），自然人投资者增持1.15亿元，企业年金减持5.47亿元[2][24] 一级市场动态 - 7月共有9只可转债上市，首日价格均在127元以上，其中伯25转债（28.02亿元）和广核转债（49亿元）规模较大[33] - 发行进度方面，胜蓝股份、龙建股份、金达威可转债已获证监会同意注册批复，另有2家获上市委通过，9家已受理[34] 策略布局 - 采用非典型哑铃配置策略，重点配置军工、AI算力、低空经济等主题，辅以低波红利、低价品种，5-7月优选组合收益19.46%，跑赢中证转债指数11.29个百分点[3][36] - 推荐关注热门主题绩优标的如华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头），以及低价防御品种东南转债、宏川转债[3][37] - 转债存量持续下降导致估值接近高位，但权益市场若无大幅回撤，配置需求仍将支撑估值[3][36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入170.87亿元（同比+10.6%），归母净利润12.87亿元（同比+33.2%），超预期 [1] - 食品业务营收53.82亿元（同比+8.8%），占比31.5%，业绩1.90亿元（同比+32.1%），其中方便面品类如汤达人、统一老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [1] - 饮料业务营收107.88亿元（同比+7.6%），占比63.1%，茶饮料/果汁/奶茶分别营收50.68/18.21/33.98亿元（同比+9.1%/+1.7%/+3.5%），业绩15.44亿元（同比+25.4%） [2] - 毛利率提升至34.3%（同比+0.5pct），销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.2pct至22.1%/3.3%，归母净利率7.5%（同比+1.3pct） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润23.0/26.1/29.1亿元（同比+24.3%/+13.4%/+11.7%） [3] - 2025E营业收入326.81亿元（同比+7.7%），EPS 0.53元/股，ROE 16.6% [5][10] - 2025E经营性现金流35.85亿元，资本支出-10亿元，现金净增加12.17亿元 [10] 业务策略 - 食品业务持续创新迭代，强化产品力满足个性化需求 [1] - 饮料业务精耕多渠道（传统/餐饮/家庭/礼品/团购），加码冰冻化与数字化布局 [2] - 成本端受益于销量增长带来的产能提升及原物料价格回落 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025E P/E 15.8倍，P/B 2.6倍 [5][6] - 总市值399.54亿港元（08月06日收盘价9.25港元） [6]