行业投资评级 - 增持评级 [5] 核心观点 - 中国航空业具备超级周期长逻辑 票价市场化与机队增速放缓两大条件已实现 预计2026年开启盈利中枢上行 [3][5] - 供需持续向好 客座率已创新高且全球居前 未来若公商需求恢复可持续将显著提升航司盈利 [5] - 供给端进入低增时代 空域时刻瓶颈持续 航司资本开支意愿理性放缓 十四五前四年机队复合增速仅3% [5][12] - 需求端航空消费仍处低频次低渗透阶段 航空人口红利尚未结束 中长期增长趋势稳健 [5] - 2025Q3盈利预计继续同比增长并高于2019Q3 初步展现盈利中枢上行潜力 [5][31] 行业供需分析 - 2025年7-8月民航客运量同比增长4% 较2019年增长22% [10][16] - 2025年7-8月客座率高达86% 高于2019年同期0.9个百分点 [20][21] - 供给端ASK同比增长5% 三大航国内航线ASK同比增长3% [18][24] - 估算百大航线加权全票价2018-24年累计上调超四成 [6][7] 季度业绩表现 - 2023-24年航司Q3盈利已连续两年超过2019Q3 2025Q3有望第三次超过 [31][32] - Q2航司同比大幅减亏 主因供需恢复良好留存大部分燃油成本缩减 [5] - 暑运公商需求意外走弱 7-8月国内含油票价同比降低3-4% [22][23] - 航空煤油出厂价7-8月同比下降13% 基本对冲票价下降影响 [29][30] 投资建议与公司优选 - 建议增持航空布局长逻辑 优选高品质航网标的 [5] - 重点公司包括中国国航 吉祥航空 南方航空 中国东航 春秋航空 [5][34] - 预计2026年航司盈利显著上行 如中国国航净利润预测从2025年61亿元升至150亿元 [34]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 超高分子量聚乙烯纤维产能扩张显著 九州星际新增1.2万吨产能 总产能达2万吨 计划2026年提升至2万吨并规划实现4万吨产能目标 [1] - 美国对中国MDI实施贸易限制 反倾销初裁最高倾销幅度达511.75% 将征收临时反倾销税 [2] - 生物酶法再生PET技术取得突破 塑新科技完成数千万元pre-A轮融资 推进万吨级产线建设 预计2025年底投产 成本有望降至与原生PET相近水平 [3] - 高端特种纤维材料技术领先 青昀新材完成数亿元C轮融资 用于研发和产能扩张 鲲纶™材料性能超越国际巨头 市场占有率超33% 产能达1.5万吨级 [4] - 新材料指数表现略弱于大盘 上周万得新材料指数下跌0.56% 沪深300指数下跌0.44% [6] 产业发展动态 - 九州星际超高分子量聚乙烯纤维产能释放 新增1.2万吨产能 32条生产线投产 16栋厂房投用 计划未来拓展至8万吨规模 [1] - 美国对中国MDI反倾销措施生效 最高倾销幅度511.75% 美国海关将征收保证金形式的临时反倾销税 [2] 产业投融资动态 - 塑新科技融资推进生物酶法再生PET 金鼎资本领投pre-A轮 英诺天使追加投资 拙朴投资完成pre-A+轮 千吨级中试产线已稳定运行 [3] - 青昀新材融资巩固特种纤维领先地位 元禾璞华领投C轮 专利累计150件 发明专利授权60件 产品良率世界一流 供应链100%自主可控 [4] 二级市场表现 - 新材料指数小幅下跌 上周万得新材料指数下跌0.56% 同期沪深300指数下跌0.44% [6]

投资评级 - 报告给予诺诚健华"增持"评级 [1][5][9] - 目标价设定为24.53元人民币/26.70港元（汇率1港元=0.92人民币） [9] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入14.43亿元（同比增长43%），2026年18.59亿元（增长29%），2027年26.91亿元（增长45%） [4][9] - 预计2025年净利润-3.08亿元，2026年-2.42亿元，2027年实现盈利1.95亿元（同比增长181%） [4][9] - 2025年上半年营业收入7.31亿元（同比增长74.26%），归母净利润-0.30亿元（亏损收窄88.51%） [9] - 第二季度营业收入3.50亿元（同比增长37.91%），归母净利润-0.48亿元（亏损收窄59.76%） [9] 血液瘤业务进展 - 奥布替尼2025年上半年销售额6.37亿元（同比增长52.84%） [9] - 奥布替尼一线治疗CLL/SLL的NDA申请于2025年4月获批 [9] - 坦昔妥单抗不适合ASCT r/r DLBCL适应症于2025年4月获批，预计2025年Q3末至Q4初启动销售 [9] - ICP-248国内1L CLL/SLL和BTKi经治后MCL适应症患者招募中，美国AML和MDS研究推进中 [9] 自身免疫疾病管线 - 奥布替尼PPMS和SPMS两项III期试验预计2025年下半年启动患者招募 [9] - 奥布替尼ITP中国III期试验完成患者入组，预计2026年上半年提交NDA [9] - 奥布替尼SLE数据预计2025年第四季度读出 [9] - ICP-332的AD临床III期患者加速招募中，白癜风II/III期于2025年5月启动招募 [9] - ICP-332的PN全球II期试验预计2025年下半年启动 [9] - ICP-488斑块性银屑病III期试验正在招募患者 [9] 市场表现与估值 - 当前股价16.44港元，市值290.11亿港元，股本1.765亿股 [6] - 52周股价区间5.18-20.00港元 [6] - 基于2025年30倍PS倍数设定目标价 [9] - 可比公司平均2025年PS为24.34倍（亚盛医药50.22倍、艾力斯9.77倍、百济神州13.04倍） [12] 财务指标分析 - 毛利率预计2025年90.51%，2026年88.86%，2027年87.40% [11] - 研发费用2025年预计10.68亿元，2026年13.57亿元 [11] - 现金储备2024年末46.79亿元，2025年预计43.50亿元 [11] - 经营活动现金流2025年预计-0.84亿元，2027年转正至2.25亿元 [11]

宏观经济与政策 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%区间，符合市场预期[6][7][54] - 8月美国CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%[54] - 中国8月发电量9363亿度，同比增长1.6%，其中风电增长20.2%，光伏增长15.9%[61] - 中国经济呈现"L型"企稳趋势，上市公司营收和库存连续两个季度企稳[9] 行业动态与市场表现 - 全球AI计算测试设备市场规模2024年达23亿美元，预计2026年将增长至97.7亿美元[49][50] - 原油运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE飙升至近10万美元[71] - 2025年8月挖掘机销量16523台，同比增长12.8%，其中国内销量增长14.8%[63][64] - 宁夏电力现货市场申报价格上限从0.56元/度调高至0.8元/度[59] 科技创新与投资 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，持股比例超4%[77][80] - 华为发布昇腾系列芯片路线图，昇腾950PR将于2026年一季度推出[77][79] - 全球人工智能基础设施支出预计2030年达到3-4万亿美元[49] - 中国首家量子计算公司本源量子启动IPO，2024年估值71亿元人民币[77][78] 资金流动与市场情绪 - 当周港股长线外资回流规模创6月以来新高，达145亿港元[45] - 融资买入额占全A成交额比例11.77%，环比上升1.02个百分点[31] - 北向资金估算净流出10亿元，前一周为净流入26亿元[45]

行业投资评级 - 增持 [4] 核心观点 - 人工智能快速发展驱动相关测试设备需求快速增长 重点关注AI计算/HBM/服务器主板测试设备投资机会 [1][2][4] - 全球AI计算测试设备市场规模2024年达23亿美元 [4] - HBM产品迭代带来测试需求增加 SK海力士成功开发HBM4并构建量产体系 [4][5] - 超节点技术发展推动服务器测试设备需求快速增长 需进行ICT/FCT/老化/SIT/性能/兼容性测试等 [4] 市场数据 - 全球集成电路测试设备市场规模2024年为75.4亿美元 2026年预计达97.7亿美元 同比增长29.58% [4] - 英伟达创始人预计2030年全球人工智能基础设施支出达3-4万亿美元 [4] 重点公司 - 推荐标的：华峰测控(688200.SH) 总市值254.26亿元 2025年预测PE 50.43倍 [12] - 推荐标的：长川科技(300604.SZ) 总市值403.44亿元 2025年预测PE 39.50倍 [12] - 推荐标的：精智达(688627.SH) 总市值138.22亿元 2025年预测PE 73.14倍 [12] - 相关标的：博杰股份 [4] 技术发展 - HBM堆栈由8层DRAM向12层发展 需进行晶圆级测试/堆叠后晶圆测试/可能增加切割后测试步骤 [4] - 英伟达NVL72系统由18个Compute Tray和9个Switch Tray构成 每个Compute Tray含2个GB200超级芯片 [4]

行业投资评级 - 机械行业评级：增持 [4] 核心观点 - 建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 在当前外部环境变化与政策博弈背景下 具备产能多元化配置、稳定客户黏性及定价权的企业 有望在全球贸易格局调整中实现持续成长 [5] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 推荐标的：巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份 相关标的：浩洋股份 [5] 宏观数据 - 美联储宣布降息25bp 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [5] - 8月美国CPI同比+2.9% 季调后环比+0.4% 核心CPI同比+3.1% 季调后环比+0.3% [2][5] - 8月美国非农就业人数增加2.2万人 季调后7月美国新增非农就业人数为7.9万 [2][5] 成本跟踪 - 汇率：2025年9月17日美元兑人民币即期汇率为7.11 环比9月10日下降0.23% 欧元兑人民币汇率为8.41 环比9月10日上升0.93% [5] - 海运费：2025年9月第二周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1125.30 同比下降38.11% 环比下降2.07% [5] - 欧洲航线为1537.28 同比下降49.05% 环比下降6.19% 美东航线为918.22 同比下降38.80% 环比下降0.30% 美西航线为757.45 同比下降43.33% 环比下降2.19% 东南亚航线为813.94 同比下降25.98% 环比上升1.36% [5] 行业高频数据 - 美国餐饮业：7月美国RPI为99.7 相较6月的100.0下降0.3% [5] - 美国房地产：9月美国住房市场指数为32 环比持平 同比-21.95% 7月美国成屋库存量155万套 同比增加15.67% 成屋销量401万套 同比+0.75% 新建住房销量652万套 同比减少8.17% [5] - 美国批发和零售行业：7月批发销售环比增加1.4% 8月零售销售环比上升0.6% [5] - 高尔夫球车行业：7月高尔夫球车出口量环比-5.85% 同比-72.12% 出口金额环比-1.54% 同比-71.21% 出口额0.33亿美元 1-7月累计出口额1.95亿美元 累计同比-67.54% [5] - 摩托车行业：8月中国摩托车出口额环比下降3.17% 同比上升24.42% 出口量环比下降1.35% 同比上升18.11% [5] 重点公司盈利预测 - 巨星科技：2025年预测EPS 2.18元 PE 15.8倍 评级增持 [20] - 银都股份：2025年预测EPS 1.02元 PE 18.0倍 评级增持 [20] - 涛涛车业：2025年预测EPS 6.33元 PE 34.6倍 评级增持 [20] - 宏华数科：2025年预测EPS 2.92元 PE 26.4倍 评级增持 [20] - 杰克股份：2025年预测EPS 1.99元 PE 23.3倍 评级增持 [20]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价18.24港元 [1][10] 核心观点 - 成功实现扭亏为盈 2025年上半年归母净利润360万元 相较2024年同期扭亏 [10] - AI业务成为新增长引擎 2025年上半年AI业务收入6086万元 占总收入比例17.5% [10] - 核心业务稳步增长 毛利率大幅提升 本地部署解决方案收入8170万元 同比增长93.1% 毛利率从9.1%提升至38.2% [10] 财务表现 - 2025年上半年营收3.48亿元 同比增长23.5% 毛利率46.6% 提升7.4个百分点 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元 同比增长29.18%/19.16%/16.65% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1031万/5730万/1.12亿元 同比增长102%/456%/96% [10] - 2025年上半年研发费用同比下降33.5% 销售费用同比下降38.6% [10] 估值指标 - 当前股价17.39港元 市值39.29亿港元 [1][7] - 给予2025年动态4.5倍PS估值 [10] - 2025-2027年预测PE分别为354.36/63.76/32.59倍 [4] - 2025-2027年预测PB分别为3.84/3.62/3.26倍 [4] 业务亮点 - "金盾"交易管理智能体是主要AI收入来源 [10] - 云化解决方案收入稳健增长16.3% 毛利率从48.5%提升到60.0% [10] - 数据驱动分析业务毛利率从42.2%提升至60.7% [10] - 采用"AI智能体+数据智能基座"双引擎战略 [10] 行业地位 - 发票平台领头羊企业 [10] - 可比公司包括C3.AI、第四范式、商汤科技等AI企业 [13] - 当前估值水平低于行业平均 2025年预测PS为4倍 低于行业平均10倍 [13]

市场表现与指数动态 - 近端次新股指数连续三周回调，周度下跌0.62%[7] - 新股指数较上证指数偏离度下降至141.88%，近端次新股指数偏离度降至-3.74%[10] - 电子板块次新股领涨，平均涨幅4.60%，基础化工板块下跌1.14%[41] 交易活跃度与资金流动 - 次新板块交易升温，新股指数和近端次新股指数换手率分别上升2.67和3.94个百分点[17] - 次新板块净主动卖出28.66亿元，较前周减少12.16亿元[22] - 融资融券余额环比下降2.44%，汉邦科技融资融券余额占流通市值比例达12.19%[26] 解禁与新股上市 - 9月第4周预计8只次新股解禁，总规模188.59亿元，合合信息解禁市值108.35亿元[34] - 9月第3周沪深市场无新股上市，已招股未上市新股7家[36] - 2025年1-9月A/B类投资者单账户打满收益分别为675.55/618.04万元，沪市收益领先[38] 风险提示 - 新股申购中签率可能因网下投资者扩容而降低[55] - 网下投资者内部制度不完善可能带来合规风险[55]

股票研究 /[Table_Date] 2025.09.22 投资要点： [Table_Report] 相关报告 公用事业《鼓励储能，调节性电源都将受益》 2025.09.08 公用事业《市值考核推动增持，提分红，行业价 值实现》2025.08.25 公用事业《光伏行业研究方法》2025.08.22 公用事业《蒙西存量风光机制电量或不到 20%》 2025.08.18 公用事业《公用事业数据周报 20250818》 2025.08.18 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宁夏调高现货电上限，北方调峰资源或不足 [Table_Industry] 公用事业 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 吴杰(分析师) | 021-23183818 | wujie3@gtht.com | S0880525040109 | | 胡鸿程(分析师) | 021-23185962 | huhongcheng@gtht.com | S0880525070011 | 本报告导读： 宁夏上调现货电上限从 ...

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 行业国内周期性复苏 出口景气度结构性改善 随着逆周期政策的逐步发力 行业景气度有望持续改善 [2] - 2025年行业机遇和挑战并存 机会大于风险 推荐标的为三一重工 中联重科 徐工机械 恒立液压 受益标的为柳工 [4] 行业基本面情况 - 2025年8月销售各类挖掘机16523台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台 同比增长14.8% 出口量8838台 同比增长11.1% [4] - 2025年1-8月共销售挖掘机154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台 同比增长21.5% 出口73553台 同比增长12.8% [4] - 2025年8月国内销量占总销量比例为47% 出口销量占比53% 2025年1-8月国内销量占比52% 出口销量占比48% [4] - 2025年8月工程机械主要产品月平均工作时长为78.4小时 同比下降9.45% 环比下降2.92% [4] - 2025年8月工程机械主要产品月开工率为55.1% 同比下降6.83个百分点 环比下降1.14个百分点 [4] - 电动挖掘机2025年8月销售31台 其中6吨以下6台 6至10吨级3台 10至18.5吨级2台 18.5至28.5吨级14台 28.5至40吨级2台 40吨级以上4台 [4] 重点公司数据 - 三一重工总市值1519.6亿元 2025年预测EPS 1.0元/股 预测PE 19.0倍 [15] - 徐工机械总市值919.1亿元 2025年预测EPS 0.7元/股 预测PE 11.6倍 [15] - 中联重科总市值599.9亿元 2025年预测EPS 0.6元/股 预测PE 11.5倍 [15] - 恒立液压总市值941.4亿元 2025年预测EPS 2.1元/股 预测PE 29.6倍 [15] - 柳工总市值192.8亿元 2025年预测EPS 1.0元/股 预测PE 9.9倍 [15] 贸易摩擦影响 - 大部分工程机械主机厂美国敞口较小 徐工机械美国市场占公司总营收比例低于1% 中联重科美国市场占比约1% 恒立液压对美出口收入约占营业总收入5% 整体风险可控 [4]