投资评级 - 首次给予买入-A评级，12个月目标价37.8元（当前股价31.29元）[6] - 基于2026年35倍PE估值，对应净利润4.28亿元[10] 核心财务表现 - 2025H1营收5.99亿元（同比-18.16%），归母净利润0.93亿元（同比-51.41%）[1] - 分业务毛利率：铸造高温合金39.4%（同比-11.43pct）、变形高温合金25.58%（同比-4.88pct）、特种不锈钢38.39%（同比-3.47pct）[2] - 子公司图南智造亏损0.38亿元，拖累整体利润[2] 业务发展动态 - 中小零部件业务实现营收849万元（毛利率-5.5%），拓展至航空用50万件年产能[2][4] - 在手订单17.5亿元（2025-2027年分别确认5.55/5.30/6.65亿元）[4] - 耗材属性凸显：航空发动机维修后市场打开，产品可延伸至燃机、高铁等领域[9] 财务预测与同业对比 - 预计2025-2027年净利润2.85/4.28/5.89亿元（CAGR 30.1%）[10] - 可比公司2025年平均PE 43倍，图南股份2026年PE 28.9倍（低于同业35倍均值）[12] - 2027年ROE预计提升至20.9%，显著高于2023年的18.1%[11] 资本开支与运营 - 在建工程0.41亿元（较期初-65.86%），存货5.63亿元（较期初+3.97%）[3] - 研发投入0.26亿元（同比-26.71%），销售费用增长30.83%因人员扩张[3] - 应收账款3.16亿元（较期初+106.67%），系业务扩张信用期未结[3]

投资评级 - 投资评级为"买入-A"，维持评级 [4] - 6个月目标价12.75元，对应2025年PE为15倍 [4][11] - 当前股价10.22元，总市值84.8亿元，流通市值75.23亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营收36.34亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%）[1] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%）[1] - 毛利率18.27%（同比+0.8pct），净利率7.43%（同比+1.07pct）[3] - 经营性现金流1.07亿元（同比-61.39%）[9] - 中期分红每10股派2.8元 [1] 业务分析 - 装饰材料业务营收29.85亿元（同比-9.05%），毛利率17.59%（同比+0.85pct）[2][3] - 板材收入17.93亿元（同比-16.45%）[2] - 品牌使用费1.85亿元（同比-15.64%）[2] - 其他装饰材料10.07亿元（同比+9.87%）[2] - 定制家居业务营收6.21亿元（同比+4.46%），毛利率19.52%（同比-1.19pct）[2][3] - 零售端全屋定制3.09亿元（同比+3%）[2] - 工程端裕丰汉唐0.53亿元（同比-60.45%）[2] 渠道建设 - 装饰材料门店总数4673家，其中乡镇店2481家，板材定制+服务门店约3000家 [10] - 定制家居专卖店1808家，家装渠道销量同比+46.5% [10] - 合作家具厂客户超2万家 [10] - 重点拓展TOP30家装企业战略合作 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年营收99.81/107.79/116.88亿元（CAGR 8.35%）[11][13] - 预计归母净利润7.09/8.56/10.32亿元（CAGR 20.8%）[11][13] - 动态PE分别为12/9.9/8.2倍 [11][13] - 装饰材料聚焦乡镇和家具厂渠道，定制家居优化零售结构 [10][11]

宏观经济数据 - 7月工业增加值同比增速为5.7%，较6月下滑1.1个百分点[4] - 固定资产投资同比增速为-5.3%，较6月回落5.2个百分点[6] - 基建投资（含电力）同比增速为-1.9%，较6月下滑7.3个百分点[6] - 制造业投资同比增速为-0.3%，较6月回落5.4个百分点[8] - 房地产投资同比增速为-17%，较6月回落4.1个百分点[10] 消费与信贷 - 社会消费品零售同比增速为3.7%，较上月下滑1.1个百分点[12] - 7月社融同比增速为9.0%，剔除政府债券后同比增速为6.0%[14] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.2%，同比下降45个基点[15] 金融市场表现 - 权益市场进入加速上涨期，上证综指突破3700点[18] - 债券市场收益率加速上行，10年期国债收益率可能超调[21] - 美国7月CPI同比为2.7%，核心CPI同比为3.1%[23] 政策与风险 - "反内卷"政策加速产能出清，可能影响企业投资行为[8] - 需关注债券市场调整过程中的集中抛售赎回风险[21] - 美联储年内降息预期维持高位，市场预期降息2次[29]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价22.51元，对应2025年45倍动态市盈率[4][10] 核心观点 - 血液净化赛道国产龙头，设备回暖提供中短期催化，耗材与出海打开长期空间[1] - 血液透析行业持续增长为成长奠定基础，全球透析患者10年复合增速5%，中国达12%[1][26] - 短期设备招采需求回暖驱动业绩恢复，长期看设备份额提升、耗材放量和国际化拓展[2][3][9] 行业分析 - 全球透析患者2023年达410万人，10年CAGR 5%；中国2024年达102万人，CAGR 12%[1][26] - 全球血液透析市场规模2023年810亿欧元，中国产品端2025年预计近300亿元，CAGR 6%[1][30] - 中国透析患病率从2011年174人/百万增至2024年729人/百万，发病率从54增至156人/百万[28][29] 公司优势 - 血透设备市占率快速提升，2025H1销量份额18%（2020年仅3%），国产第二仅次于费森尤斯[3][53] - 自产耗材全线布局，2024年收入增长208%，2025Q1同比增长123%[9][67] - 核心零部件自研自制率超80%，技术指标达到国际水平[50][52] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速33.7%/16.1%/15.2%，净利润增速126.7%/24.6%/20.4%[10][76] - 2025年目标市盈率45倍，低于可比公司平均PE 45.6倍[78][79] - 毛利率有望从2024年45.3%提升至2027年50.3%，ROE从4.2%回升至11.4%[76][77]

投资评级 - 维持买入-A评级，6个月目标价19.66元（当前股价16.18元）[5] 财务表现 - 2025H1营业收入42.88亿元（同比-1.91%），归母净利润7.75亿元（同比+16.97%），扣非净利润6.40亿元（同比-12.87%）[1] - Q2单季度营收22.33亿元（同比-3.86%），归母净利润4.60亿元（同比+25.41%）[1] - 预计2025-2027年净利润增速分别为23.0%、10.2%、10.8%，对应EPS 0.79/0.87/0.96元[9][10] 业务分项 - **医药工业**：营收38.79亿元（同比-0.45%），心血管及代谢领域营收21.10亿元（同比-2.98%），消化领域营收5.21亿元（同比+8.58%）[2] - **医药商业**：营收3.86亿元（同比-14.88%）[2] - **核心产品**：复方丹参滴丸销量上升但营收小幅下降，芪参益气滴丸、水林佳等快速增长，丹参多酚酸等中药针剂销售下滑[2] 战略合作 - 华润三九于2025年3月成为控股股东，完成董事会改组及"百日融合"，推进研发/营销/生产协同[3] - 计划通过"四个重塑"（价值、业务、组织、精神）升级管理体系，强化战略协同[3] 研发进展 - 在研管线83项（创新药31项），新增立项8项，聚焦心血管/神经/消化三大领域[4] - **心血管领域**：青术颗粒Ⅲ期、芪参益气滴丸糖尿病肾脏病Ⅱ期完成受试者出组[8] - **神经领域**：安神滴丸通过生产核查，JS1-1-01国内完成Ⅱ期临床[8] - **消化领域**：B1344注射液进入Ⅰb期，连夏消痞颗粒处于Ⅲ期临床[9] 估值与预测 - 当前总市值241.72亿元，动态市盈率20.6倍（2025E）[5][10] - 预计2025年ROE提升至9.5%，净利润率13.4%[10]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 核心观点 基建投资动态 - 1-7月全国固定资产投资28.82万亿元(yoy+1.6%)，剔除房地产后增速达5.3% [1][17] - 狭义基建投资同比增长3.2%，贡献率43.0%较上半年提升6.0pct [1][17] - 基建三大分项中电热气水投资增速21.50%最高，铁路运输业投资增速环比提升1.7pct至5.90% [2][18] - 西部基建高景气：新疆/西藏2025H1固投增速分别达13.0%/24.8% [3][19] 资金与政策支持 - 专项债发行规模2.84万亿元(yoy+38.09%)，实物工作量加速形成 [3][19] - 国家战略项目密集开工：中吉乌铁路、雅鲁藏布江水电站、新藏铁路等 [3][19] 行业表现 - 建筑行业周跌0.51%，跑输沪深300指数2.37% [21] - 国际工程板块周涨4.25%领跑，新疆交建等西部标的涨幅超18% [21][22] - 行业PE(TTM)11.47倍，PB(LF)0.83倍，央企估值处低位 [25][26] 投资主线与标的 传统基建领域 - **低估值央企**：中国交建(PE6.03x)、中国铁建(PB0.41x)、中国中铁(PE5.00x) [12][26][29] - **西部区域龙头**：新疆交建(PE21.45x)、北新路桥 [3][13][29] - **基建设计**：地铁设计、中交设计 [12] 新兴领域 - **AIDC建设**：城地香江(高密度数据中心) [10][13] - **半导体洁净室**：柏诚股份(PE28.96x)、圣晖集成(PE24.31x) [10][13][29] 国际工程 - **出海龙头**：中材国际(PE7.68x)、中钢国际(PE10.78x) [12][29] 数据亮点 - 水利管理业投资增速12.60%居细分行业首位 [2][18] - 地方政府专项债发行同比多增4.88万亿元 [34] - 建筑央企新签海外订单显著增长：中国中冶海外合同额612.6亿元(yoy+38.0%) [32]

投资评级 - 投资评级为"买入-A"，12个月目标价52.8元，对应2026年PE为40倍 [4][8] 核心观点 - 报告公司2025年半年报显示营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非净利润2.92亿元（同比+268.48%）[1] - Q2单季营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%）[1] - 家装墙面漆营收15.74亿元（yoy+8.43%），销量和均价分别增长5.44%和2.78%，剔除防水涂料业务后营收增长13.45% [2] - 工程墙面漆营收17.95亿元（yoy-2.26%），销量增长6.69%但均价下降8.47% [2] - 基辅材营收17.33亿元（yoy+10.40%），均价下降16.31% [2] - 防水卷材营收4.60亿元（yoy-28.62%），销量和均价分别下降24.73%和5.13% [2] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率32.35%（同比+3.71pct），Q2毛利率33.10%（环比+2.05pct，同比+4.31pct）[3] - 毛利率改善主要由于原材料价格下降（家装/工程墙面漆原材料单价同比-12.95%，基辅材原材料单价同比-17.70%）和高毛利率新业态发力 [3] - 期间费用率23.67%（同比-1.57pct），销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.87/0.10/0.39/0.23pct [3] - 2025H1销售净利率7.48%（同比+3.87pct），Q2净利率8.94%（环比Q1+3.98pct）[3] - 经营性现金流3.51亿元（2024H1为-0.42亿元）[8] 业务结构优化 - 公司战略转型成效显著，零售端持续发力，特别是马上住、艺术漆、仿石漆等高毛利率业务 [8] - 大幅收缩低毛利率的防水卷材业务（营收同比下降28.62%）[2] - "马上住"、艺术漆、美丽乡村三大高毛利率新业态带动家装墙面漆增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为133.69亿元、146.74亿元和160.16亿元，同比增长10.44%、9.76%和9.15% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元、9.71亿元和11.42亿元，同比增长144.46%、19.64%和17.67% [8] - 动态PE分别为41.3倍、34.5倍和29.3倍 [8] 市场表现 - 12个月价格区间26.56-54.18元 [4] - 总市值33,511.67百万元，流通市值33,511.67百万元 [4] - 12个月绝对收益53.9%，相对收益28.2% [5]

投资评级 - 领先大市-A [4] 核心观点 - 司美格鲁肽获批MASH新适应症，成为首个获批用于治疗MASH的GLP-1疗法 [8][21] - 国产GLP-1产品海外授权值得关注，看好众生药业、歌礼制药、博瑞医药、康缘药业等企业的差异化产品 [2][20] - GLP-1药物市场规模庞大，新增MASH适应症有望进一步扩大销售规模 [8][25] 本周新药行情回顾 - 涨幅前5：北海康成（+35.6%）、基石药业（+32.6%）、德琪医药（+30.2%）、和誉生物（+30.1%）、歌礼制药（+29.7%） [1][16] - 跌幅前5：博安生物（-11.6%）、来凯医药（-3.9%）、艾力斯（-3.2%）、诺思兰德（-1.2%）、康宁杰瑞（-1.1%） [1][16] 本周建议关注标的 - 差异化GLP-1资产：众生药业RAY1225、歌礼制药ASC30、博瑞医药BGM0504、康缘药业ZX2021 [2][20] - PD-1升级版产品：康方生物、信达生物 [2][20] - 已获MNC认证品种：三生制药（PD-1）、联邦制药（GLP-1）、科伦博泰（ADC） [2][20] - 医保谈判&商保创新药目录受益品种：药明巨诺、科济药业、恒瑞医药等 [2][20] 本周新药行业重点分析 - 司美格鲁肽获批用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化型MASH成人患者 [8][21] - MASH患者数量超过2.5亿人，预计2030年晚期患者数量将翻倍 [24] - 既往仅有THR-β抑制剂Resmetirom一款MASH治疗药物 [8][24] - 全球GLP-1类药物销售额持续增长，糖尿病和肥胖产品占比显著 [26][27] 本周新药审批情况 - 上市申请受理6个：惠升生物司美格鲁肽注射液、礼来塞普替尼片等 [29][31] - 临床申请批准18个：三价流感病毒裂解疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗等 [33][34] - 临床申请受理39个：Rilzabrutinib片、注射用乙型脑炎溶瘤病毒等 [35][36] 本周市场重点关注事件 - 国内市场：荣昌生物泰它西普III期达终点、复星医药XH-S004海外授权、博安生物度拉糖肽获批 [38] - 海外市场：默沙东K药+Nectin-4 ADC III期达终点、Insmed DPP-1抑制剂获批、诺华Ianalumab III期达终点 [39]

行业投资评级 - 领先大市-A [6] 核心观点 半导体关税政策影响 - 特朗普计划对半导体和钢铁征收新关税，税率或达200%-300%，可能导致美股半导体板块普跌 [1] - 高关税可能加速"去美国化"趋势，促使企业调整全球供应链布局 [1] 算力散热需求 - 液冷服务器市场规模2024年达23.7亿美元，同比增长67%，冷板式解决方案市占率提升 [2] - 预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率为46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [2] - 英伟达GB300系统采用液冷散热设计，推动液冷技术需求爆发 [2] 存储市场供需失衡 - 消费级DDR4合约价7月上涨60%-85%，预计Q3涨幅扩大至85%-90% [3] - 工控、网通、电视及消费电子对DDR4需求强劲，但供给优先级落后于PC和服务器 [3] AI PCB产业升级 - AI服务器PCB向精细化、高性能方向演进，线宽线距微缩至20-30μm，基材迭代至M8/M9及PTFE体系 [4] - 加工设备转向更高精度（＜50μm）的镭射钻孔 [4] CCL全产业链涨价 - PCB上游供应商威利邦电子、建滔积层板等同步调价，受原材料价格高位、行业洗牌及AI需求激增影响 [11] 行业数据跟踪 半导体 - 热力学计算芯片CN101能效提升高达1000倍，专为AI/HPC数据中心设计 [21] SiC - 日本完成利用硅废料制备半导体碳化硅粉体的基础研究，有望降低环境负荷 [22] - 2025年1-7月中国新能源汽车产销同比增长37.83%和39.21% [22] - 2025Q2国内光伏新增装机212GW，同比增长171% [22] 消费电子 - "微波大脑"芯片功耗低于200毫瓦，适用于无线电信号解码和高速数据处理 [27] - 2025H1中国智能手机出货量6896万台，同比下降4% [27] - 2025年7月中国智能手机产量9432万台，同比增长2% [27] VR - Meta Quest系列主导Steam平台VR市场，Quest 2占比31.52%，Quest 3占比16.22% [29] 市场表现 行业涨跌幅 - 电子行业本周上涨4.87%，排名2/31 [31] - 元件子版块涨幅最大（9.88%），光学光电子涨幅最小（2.36%） [33] PE估值 - 电子行业PE为61.03倍，10年PE百分位为82.49% [37] - 半导体子版块PE为93.82倍，消费电子为34.47倍，元件为55.30倍 [39] 投资建议 服务器液冷 - 建议关注英维克、思泉新材、飞荣达等 [13] CCL - 建议关注生益科技、南亚新材、建滔积层板等 [13] 存储产业链 - 建议关注兆易创新、佰维存储、香农芯创等 [13]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A，维持评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年环卫运营市场年化成交额456亿元，同比下降3%，为2015年后最大降幅 [1] - 环卫新业态（环卫车租赁、无人驾驶环卫、城市大管家）成交年化总额74.5亿元，占比16.4%，创历史新高 [1] - 老龄化加剧（老年人口3.1亿，占比22%）和用工成本上升（人力成本占比超60%）推动环卫机械化率提升 [2] - 2025H1新能源环卫车销量6745辆，同比增长70%，渗透率突破14% [35] - 无人环卫市场潜力巨大，预计2025年市场规模达2800亿元，政策支持加速行业发展 [44] 行业动态 环卫运营市场 - 2025H1全国开标环卫特许经营项目17个，同比大幅下降（2024H1为30个） [1] - 无人驾驶环卫设备采购项目超200个，"环卫+无人驾驶试点"项目开标102个，合同总额70亿元 [2] - 新能源环卫车中纯电车型占比超90%，洗扫车为第一大细分品类（27.68%） [38][39] 企业布局 - 盈峰环境发布"蜂群"智慧清洁机器人，构建智慧环卫生态体系 [3][48] - 宇通重工与文远知行合作开发无人驾驶环卫车辆，推进商业化落地 [3][51] - 侨银股份与国地中心合作，成为城服行业首个布局人形机器人的企业 [3][58] - 玉禾田子公司玉树智能获智元机器人入股，加速无人设备应用 [3][60] 公用事业与环保 - 8月2日-8月15日环保指数上涨4.34%，跑赢上证综指0.5pct [4] - 江苏8月集中竞价电价393.8元/MWh，环比下降0.46%；广东电价372.32元/MWh，环比持平 [76] - 动力煤价格670元/吨，环比上涨5元；LNG到岸价11美元/百万英热，环比下降5.99% [78][80] 投资建议 公用事业 - 绿电运营商关注福能股份、中闽能源；虚拟电厂关注合康新能、国能日新 [13] - 燃气板块关注中国燃气、九丰能源、新奥股份 [13] 环保 - 环卫机器人方向关注侨银股份、玉禾田、盈峰环境、宇通重工 [13] - 垃圾焚烧关注伟明环保、军信股份、旺能环境、瀚蓝环境 [93] - 生物航煤关注嘉澳环保、海新能科、鹏瑶环保、卓越新能 [93]