投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入7.87亿元 同比+21.9% 归母净利润1.13亿元 同比+20.7% 扣非归母净利润0.97亿元 同比+33.4% [1] - 分业务收入：微型传动系统4.98亿元 同比+20.5% 精密部件2.4亿元 同比+16% 精密模具及其他0.5亿元 同比+88.5% [1] - 毛利率31.97% 同比+0.74个百分点 主要受益于精密部件业务毛利率大幅增长 [1] - 盈利预测：2025-2026年归母净利润预计2.7亿元/3.3亿元 2025-2027年营业收入预计18.43亿元/23.27亿元/30.86亿元 [3][4] 业务分领域表现 - 汽车电子领域提供主要收入增量 紧密绑定博世、比亚迪、理想、长安等大客户 在车载中控屏、隐藏门把手、电动尾翼、汽车热管理等产品形成可观收入规模 [2] - 消费领域中智能家居收入占比最高 AR/VR领域已与大客户建立合作基础 [2] - 医疗领域覆盖胰岛素泵、吻合器等产品 取决于医疗终端装置智能化应用和新项目落地进展 [2] - 工业装备领域聚焦物流自动化发展趋势 布局滚筒电机产品 客户开拓进展顺利 [2] 技术发展与战略布局 - 灵巧手成为重要发展方向 推出LM06（6个微型电机）、DM17（17个微型电机）、DM20（20个微型电机）三款新品 在结构集成度、自由度、力觉、触觉反馈与柔顺控制算法等方面全面升级 [2] - 产品优化迭代和价格下探有助于加速人形整机商用 目前聚焦头部客户完成送样测试 与多家企业签署战略备忘录 [2] - 纵向布局电机和电子控制领域 向"传动+微电机+电控"一体化方案解决提供商转型 [3] 财务预测指标 - 2025-2027年预计每股收益1.12元/1.37元/1.80元 市盈率108.96倍/89.57倍/67.86倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年7.85%提升至2027年10.81% [4] - 毛利率预计维持在30%-33%区间 2025年预计达33.63% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应8月28日PE 38/27/21倍（市值107亿元）[5] 核心财务表现 - 25H1总营收54.78亿元（同比+7.94%）归母净利1.38亿元（同比-52.22%）扣非归母净利0.51亿元（同比-77.75%）[1] - 25Q2总营收17.54亿元（同比+22.77%）归母净利-1.01亿元（去年同期-0.19亿元）扣非归母净利-1.12亿元（去年同期-0.35亿元）[1] - 预计25/26/27年归母净利分别为2.85/3.93/5.18亿元 增速-30.20%/38.06%/31.72%[5] 渠道表现 - 线上抖音系电商收入14.78亿元（同比+20.75%）天猫系收入8.82亿元（同比-18.56%）京东系收入8.08亿元（同比+1.89%）[3] - 线下分销业务收入9.38亿元（同比+40.21%）占总营收17.12%[3] - 线下门店收入1.87亿元（同比-18.70%）其中国民零食店收入1.76亿元（同比+0.57%）[3] 品牌矩阵发展 - 主品牌三只松鼠收入49.78亿元（同比+6.14%）小鹿蓝蓝品牌收入4.37亿元（同比+13.51%）其他品牌收入0.63亿元[3] - 形成三只松鼠+小鹿蓝蓝（儿童高端健康零食）+超大腕（方便速食）+蜻蜓教练（健康轻食）+东方颜究生（中式滋补）的多品牌矩阵[3] 盈利能力分析 - 25H1毛利率25.08%（同比-0.77pct）归母净利率2.53%（同比-3.18pct）[4] - 25Q2毛利率21.57%（同比-0.33pct）归母净利率-5.73%（同比-4.43pct）[4] - 期间费用率合计+3.65pct 销售费用率20.43%（同比+2.81pct）管理费用率2.85%（同比+0.90pct）[4] 运营进展 - 经销商数量2140家 较年初净增长269家[3] - 国民零食店新开144家至353家 原店型关闭19家至97家[3] - 二季度通过"D+N"全渠道体系实现营收增长超20% 线下分销渠道销售翻倍增长[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收128.67亿元，同比增长33.4% [1] - 归母净利润11.67亿元，同比增长33.8% [1] - 扣非净利润9.61亿元，同比增长25.6% [1] - 毛利率44.7%，同比下降0.45个百分点 [1] - 销售/管理/研发费用率分别同比+0.05/-0.52/+0.99个百分点 [1] 业务板块表现 - 智能用电业务收入68亿元（占比53%），同比增长37% [2] - 创新类产品收入33亿元（占比25%），同比增长38% [2] - 智能影音类收入28亿元（占比22%），同比增长21% [2] - 储能产品F3800 Plus在北美发布并获得"年度最佳移动储能"大奖 [2] - 全球首款消费级3D纹理UV打印机eufyMake E1创Kickstarter平台众筹纪录 [2] 区域市场表现 - 境外收入124.2亿元，同比增长33.9% [3] - 欧洲市场增速领先，北美及其他市场均实现20%以上增长 [3] - 境内收入4.5亿元，同比增长19.5% [3] 渠道发展 - 线上渠道收入87亿元，同比增长29% [3] - 线下渠道收入42亿元，同比增长44% [3] - 亚马逊平台实现27.5%的稳健增长 [3] - 独立站收入同比增长43% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润27.14亿元，2026年33.19亿元 [3] - 预计2025年营业收入321.61亿元，同比增长30.15% [4] - 预计2026年营业收入398.55亿元，同比增长23.92% [4] - 预计2027年归母净利润43.20亿元，同比增长30.15% [4] 战略优势 - 通过品牌效应获得产品定价权和客户粘性 [3] - 聚焦多个细分市场，通过核心能力复用形成产品生态 [3] - 不追求单一品类垄断性发展 [3]

投资评级 - 增持评级，目标价108.04元 [5] 核心观点 - 新能源业务驱动营收增长，费用回落增强盈利能力 [1][2][3] - 2025H1营收19.36亿元（YoY+26.25%），归母净利2.75亿元（YoY+0.26%） [1][8] - 2Q25营收10.16亿元（YoY+39.55%，QoQ+10.57%），归母净利1.72亿元（YoY+53.15%，QoQ+65.61%） [1][8] - 预计2025年全年营收43.09亿元（YoY+27.1%），归母净利6.43亿元（YoY+26.6%） [3][4] 新能源业务表现 - 新能源业务营收12.13亿元（YoY+52.82%），其中新能源汽车业务营收增长25.8%，风光储业务增长超200% [2][9] - 受益于国内新能源汽车销量同比增长40%及光伏装机量同比增加99.3% [2][9] - 中国新能源汽车7月销量保持27%同比增速，光伏协会上调全年新增装机预期至270-300GW [2][9] - SiC项目进入量产爬坡阶段，多款车型定点，下半年加速放量 [2][10] - 自建6英寸SiC芯片产线良率达国际领先水平，第二代SiC MOSFET批量出货 [10] 工控及其他业务 - 工控和电源业务收入5.06亿元（YoY-16.52%），受PMI走低及价格竞争影响 [11] - 白电及其他业务收入2.15亿元（YoY+63.31%），收购美垦半导体80%股权加速市场拓展 [11] 技术进展与新产品 - 第七代微沟槽技术车规级IGBT模块持续放量，Plus版本芯片在800V双电控平台批量交付 [10] - 发布全球首个2000V系统500KW逆变器功率模块，引领技术方向 [11] - 车规级GaN驱动模块和MCU预计2026年导入客户 [10] - 低空飞行器领域获得多个项目定点，车规级SiC MOSFET模块获载人电动商用飞行器定点 [12] - AI服务器电源及数据中心产品开发中，预计2026年推向市场 [12] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.74%（YoY-1.78 pct），净利率14.42%（YoY-3.78 pct） [8] - 2Q25毛利率29.16%（YoY-2.06 pct，QoQ-1.22 pct），净利率17.14%（YoY+1.51 pct，QoQ+5.73 pct） [8] - 价格竞争压力持续，预计全年毛利率29.5%（较2024年下滑2.1 pct） [3] - 研发费用回落推动净利率提升，预计全年净利率约15% [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2026年归母净利6.43/7.84亿元，对应PE 40x/33x [3][4] - 2025年预计EPS 2.68元/股，2026年预计3.27元/股 [4] - 当前市净率（P/B）3.64倍（2025E） [4]

投资评级 - 维持"买入"评级（香港市场基准为恒生指数）[4][7] 核心观点 - 公司主动去库存导致婴配粉收入下滑，盈利短期承压[1][2] - 原料粉成本增加及政府补助减少拖累毛利率和净利率[3] - 线上渠道占比提升至28.1%，线下渠道收入占比71.9%[2] - 预计2025年归母净利润同比下降15.78%，2026-2027年逐步恢复增长[4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入91.51亿元（同比-9.36%）[1] - 2025H1归母净利润10.00亿元（同比-46.66%）[1] - 毛利率61.58%（同比-6.30pct），归母净利率10.93%（同比-7.64pct）[3] - 中期股息每股0.1209港元[1] 业务细分 - 乳制品及营养补充剂收入91.43亿元（同比-9.08%），原料奶收入0.08亿元（同比-79.82%）[2] - 中国内地收入90.41亿元（同比-9.47%），美国收入0.91亿元（同比+11.94%），加拿大收入0.18亿元（同比-30.69%）[2] 成本与费用 - 其他收入及收益5.40亿元（同比-37.4%），主因政府补助及利息收入减少[3] - 行政开支7.74亿元（同比+4.7%），主因员工薪酬增加[3] - 原料粉成本上升是毛利率下降主因[3] 盈利预测 - 2025E归母净利润30.07亿元（同比-15.78%），2026E34.72亿元（同比+15.48%），2027E38.18亿元（同比+9.96%）[4][6] - 对应PE估值12倍（2025E）、10倍（2026E）、9倍（2027E）[4][6] - 预计营业收入2025E195.12亿元（同比-5.96%），2026E207.98亿元（同比+6.59%）[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于8月28日市值227亿元 对应2025-2027年PE分别为23倍、21倍、20倍 [5][8] 核心观点 - 2025年中报业绩深度调整 短期承压明显 上半年总收入14.98亿元(-12.84%) 归母净利1.05亿元(-56.52%) 扣非归母净利0.48亿元(-78.74%) [1] - 第二季度表现尤为疲弱 单季总收入5.39亿元(-31.37%) 归母净亏损0.85亿元(-251.25%) 扣非归母净亏损1.42亿元(-291.48%) [1] - 盈利预测显示2025年归母净利预计为10.00亿元(-25.45%) 2026-2027年逐步恢复至10.73亿元(+7.31%)和11.50亿元(+7.23%) [5] 业务表现分析 - 高档白酒收入显著下滑 2025H1高档产品收入13.05亿元(-14.00%) Q2单季4.54亿元(-36.95%) 主因商务宴请和宴席消费场景持续低迷 [2] - 产品平均单价大幅下降 2025H1推算平均单价162.67元/500ml(-24.72%) Q2单季142.43元/500ml(-38.98%) 尽管销量保持增长(H1+14.53% Q2+8.56%) [2] - 新渠道表现亮眼 2025H1新渠道收入4.68亿元(+126.12%) Q2单季同比+70.82% 与传统批发代理渠道收入9.24亿元(-34.35%)形成鲜明对比 [2] - 国外市场Q2恢复增长 尽管2025H1国外收入0.24亿元(-16.25%) 但Q2单季实现+24.66%正增长 国内市场Q2收入同比-35.18% [3] 盈利能力分析 - 毛利率全面下滑 2025H1整体毛利率79.26%(-1.71pct) Q2单季74.42%(-7.13pct) 主要受产品结构变动影响 [4] - 高档产品毛利率81.66%(-3.87pct) 中档产品毛利率56.10%(-7.02pct) 显示产品盈利能力普遍减弱 [4] - 费用率大幅上升 2025H1销售费用率同比+2.58pct 管理费用率同比+3.41pct 尽管销售费用实际减少6.18% 但收入下降放大费用率压力 [4] - Q2净利率转负 单季归母净利率-15.75%(-22.90pct) 主因毛利率下降7.13pct及销售、管理费用率分别增加19.87pct和13.17pct [4] 财务预测概要 - 2025年预计营业收入46.62亿元(-10.64%) 随后两年逐步恢复至50.01亿元(+7.27%)和53.56亿元(+7.10%) [6][12] - 毛利率预计进一步下降至77.02%(2025E) 较2024年82.76%下降5.74个百分点 [12] - ROE将从2024年25.85%下降至2025年17.51% 2027年预计恢复至18.55% [6][12]

市场整体表现 - 三大指数集体上扬，创业板指领涨2.23%，上证指数涨0.37%，深证成指涨0.99%[3] - 市场成交额28301.96亿元，较上一交易日减少1706.93亿元[3] - 全市场1997只个股上涨，3309只个股下跌[3] 行业与风格表现 - 行业表现分化，电力设备及新能源涨2.77%领涨，交通运输跌1.50%领跌[3] - 风格排序为消费>周期>成长>金融>稳定，大盘成长风格领先[3] - 概念板块中兵装重组涨3.57%，智谱AI跌2.60%[23] 资金流向 - 主力资金净流出694.70亿元，其中超大单净流出403.91亿元[3] - 小单资金持续净流入689.67亿元[3] - 南向资金净流入120.46亿港元，深市港股通占107.04亿港元[4] ETF资金动态 - 主要宽基ETF成交额多数减少，华夏上证50ETF成交额增3.34亿元至38.60亿元[4] - 科创50ETF资金流出49.41亿元[4] 全球市场 - 恒生指数涨0.32%，日经225指数跌0.26%[5] - 美股三大指数普涨，纳斯达克综合指数涨0.53%[5] - 离岸人民币兑美元报7.1202元，较前日涨337点[13] 宏观经济与政策 - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%，高于预期[13] - 1-7月国有企业利润总额24786.4亿元，同比下降3.3%[13] - 国家发改委强调未来1-2年是人工智能落地关键窗口期[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入619.33亿元（同比增长3.37%）[1] - 2025年上半年归母净利润72.00亿元（同比下降4.39%）[1] - 2025年上半年扣非归母净利润70.16亿元（同比增长31.78%）[1] - 2025年第二季度总收入289.15亿元（同比增长5.77%）[1] - 2025年第二季度归母净利润23.26亿元（同比增长44.65%）[1] - 2025年第二季度扣非归母净利润23.87亿元（同比增长49.48%）[1] - 2025年上半年毛利率36.05%（同比提升1.26个百分点）[2] - 2025年第二季度毛利率34.19%（同比提升0.61个百分点）[2] - 2025年上半年归母净利率11.63%（同比下降0.94个百分点）[2] - 2025年第二季度归母净利率8.05%（同比提升2.16个百分点）[2] 分业务收入表现 - 液体乳业务2025年上半年收入361.26亿元（同比下降2.06%）[1] - 液体乳业务2025年第二季度收入同比下降0.85%[1] - 奶粉及奶制品业务2025年上半年收入165.78亿元（同比增长14.26%）[1] - 奶粉及奶制品业务2025年第二季度收入同比增长9.65%[1] - 冷饮产品业务2025年上半年收入82.29亿元（同比增长12.39%）[1] - 冷饮产品业务2025年第二季度收入同比增长37.96%[1] - 其他产品业务2025年上半年收入3.86亿元（同比下降5.05%）[1] - 其他产品业务2025年第二季度收入同比下降3.05%[1] 分渠道及区域表现 - 经销渠道2025年上半年收入593.57亿元（同比增长3.31%）[1] - 直营渠道2025年上半年收入19.61亿元（同比增长17.34%）[1] - 经销商数量截至2025年上半年末18,099个（同比减少2.63%，较年初增长4.78%）[1] - 华北地区2025年上半年收入171.40亿元（同比增长2.04%）[1] - 华南地区2025年上半年收入150.80亿元（同比增长2.54%）[1] - 华中地区2025年上半年收入113.62亿元（同比增长3.31%）[1] - 华东地区2025年上半年收入90.62亿元（同比下降0.25%）[1] - 其他地区2025年上半年收入86.76亿元（同比增长15.08%）[1] - 所有区域2025年第二季度收入均实现正增长[1] 分业务毛利率表现 - 液体乳业务2025年上半年毛利率31.74%（同比提升0.40个百分点）[2] - 奶粉及奶制品业务2025年上半年毛利率44.07%（同比提升0.90个百分点）[2] - 冷饮产品业务2025年上半年毛利率39.21%（同比提升2.01个百分点）[2] - 其他业务分部2025年上半年毛利率16.81%（同比下降6.61个百分点）[2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润112.50亿元（同比增长33.09%）[3] - 预计2026年归母净利润120.12亿元（同比增长6.77%）[3] - 预计2027年归母净利润126.63亿元（同比增长5.42%）[3] - 对应2025年8月28日市盈率16倍[3] - 对应2026年市盈率15倍[3] - 对应2027年市盈率14倍[3] - 当前总市值1,751亿元[3] 费用率变化 - 2025年第二季度销售费用率同比下降[2] - 2025年第二季度财务费用率同比下降[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1总收入415.67亿元 同比下降6.95% [1] - 2025H1归母净利润20.46亿元 同比下降16.37% [1] - 经营利润35.38亿元 同比增长13.4% 经营利润率8.5% 同比提升1.5个百分点 [3] - 毛利率41.7% 同比提升1.4个百分点 主要受益于原奶价格下降 [3] - 归母净利率4.92% 同比下降0.55个百分点 主要受其他收入减少及应占联营公司亏损增加影响 [3] 分业务收入表现 - 液态奶收入321.92亿元 同比下降11.22% 主要受常温奶去库存影响 [2] - 冰淇淋收入38.79亿元 同比增长15.04% [2] - 奶粉收入16.76亿元 同比增长2.47% 其中婴配粉实现双位数增长 高端产品线"贝拉米白金有机A2"实现翻倍增长 [2] - 奶酪收入23.74亿元 同比增长12.28% [2] - 其他业务收入14.47亿元 同比增长12.39% [2] - 鲜奶业务上半年实现双位数增长 市场份额持续提升 [2] - 低温行业持续回暖 酸奶销量持续跑赢行业 [2] 分业务盈利能力 - 液态奶分部利润率8.20% 同比提升1.17个百分点 [3] - 冰淇淋分部利润率15.85% 同比提升4.44个百分点 [3] - 奶粉分部利润率5.95% 同比提升4.51个百分点 [3] - 奶酪分部利润率9.65% 同比提升4.04个百分点 [3] - 其他业务分部利润率-9.23% 同比下降16.66个百分点 [3] 联营公司及政府补助影响 - 应占联营公司业绩-5.45亿元 较24H1的-1.33亿元亏损扩大 主要由于联营公司现代牧业淘汰牛数量增加以及原奶价格下降影响 [3] - 其他收入减少主要因政府补助较去年同期有所减少 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润42.79亿元 同比增长3994.80% [4][13] - 预计2026年归母净利润51.43亿元 同比增长20.18% [4][13] - 预计2027年归母净利润55.99亿元 同比增长8.86% [4][13] - 对应8月27日市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [4] - 预计2025年营业收入833.51亿元 同比下降6.00% [13] - 预计2026年营业收入863.91亿元 同比增长3.65% [13] - 预计2027年营业收入894.59亿元 同比增长3.55% [13] 市值数据 - 当前市值632.41亿港元 [8] - 港股总股本3,903.77百万股 [8] - 52周最高价21.00港元 最低价14.74港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳步增长，总营业收入30.20亿元，同比增长13.8%，归母净利润5.0亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率和净利率分别提升至29.5%（同比+1.86个百分点）和16.8%（同比+0.25个百分点） [1] - AR/VR领域布局成为未来核心增长催化剂，已与头部企业达成深度合作并具备3D视觉解决方案能力 [3] - 预测2025-2026年归母净利润分别为12.5亿元和15.3亿元，同比增长21.03%和22.71% [3][4] 分业务表现 - **薄膜光学业务**：成为业绩核心引擎，增量来自越南厂非手机产品及大客户手机端份额提升 [2] - **涂布滤光片**：在安卓机份额持续提升，实现大客户量产突破，处于产能快速扩建期 [2] - **微棱镜业务**：在大客户中维持高份额并持续技术迭代 [2] - **半导体光学**：拓展窄带新应用，3D模组业务实现显著增长 [2] - **车载光学**：受益于AR-HUD渗透率提升，25H1收入同比增长79%，获LCOS技术路线项目顶点及多个新订单 [2] 技术布局与战略方向 - **AR/VR技术路线**：以反射光波导为主，同步布局衍射光波导，已打通反射光波导量产路径 [3] - **3D视觉方案**：通过双目视觉和结构光为AR眼镜提供解决方案 [3] - **三大发展目标**：构建海外与国内双循环体系、成为全球AR光学显示龙头、与大客户形成核心战略伙伴关系 [3] 财务预测数据 - 2025年预计营业收入73.87亿元（同比增长17.68%），2026年达87.89亿元（同比增长18.97%） [4] - 2025年预计毛利率31.71%，净利率16.87%，ROE提升至12.40% [4][7] - 每股收益2025E为0.90元，2026E为1.10元，对应市盈率21.63倍和17.63倍 [4]