投资评级与核心观点 - 报告对美亚光电维持"增持"投资评级 [5][8] - 核心观点：公司营收稳健增长，盈利能力持续优化，在色选机及高端医疗影像设备领域处于领先地位，看好其中长期发展 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.94亿元，同比上升7.35% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润5.19亿元，同比上升15.30%；扣非归母净利润5.09亿元，同比上升15.83% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.71亿元，同比增长3.67%；归母净利润2.16亿元，同比上升21.33% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为52.95%，同比上升2.50个百分点；净利率为30.63%，同比上升2.11个百分点 [3] - 2025年前三季度合同负债较2024年末增长137.09%，主要系预收货款增长所致 [2] 业务运营与创新 - 色选机作为核心业务保持稳定发展，2025年上半年实现营收7.42亿元，同比增加15.17% [2] - 公司推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0，并发布"全栈式大米数智化加工解决方案" [4] - 在口腔医疗领域推出口腔医疗智能体矩阵，从提供单点设备迈向构建"硬件+软件+生态"三位一体的智能诊疗解决方案 [4] - 2025年前三季度公司研发费率为6.55%，同比增加0.55个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年实现营收25.96亿元，归母净利润7.49亿元，每股收益0.85元 [5][7] - 预计2026年实现营收28.99亿元，归母净利润8.45亿元，每股收益0.96元 [5][7] - 预计2027年实现营收32.19亿元，归母净利润9.57亿元，每股收益1.08元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为23.86倍、21.14倍、18.67倍 [5][7] - 预计2025年毛利率为51.35%，净利率为28.84% [11]

投资评级与盈利预测 - 投资评级由“买入”调整为“增持”，主要因近期股价阶段性涨幅较大、短期安全边际有所收敛，但中长期逻辑与基本面判断保持不变 [4][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15077亿元、17966亿元、21259亿元，归母净利润分别为970亿元、1242亿元、1582亿元 [4][6] - 预计2025-2027年基本每股收益分别为116元、149元、190元，对应市盈率分别为3297倍、2575倍、2022倍 [4][6] 近期财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入3890亿元，同比增长2738%，环比增长369% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润230亿元，同比增长1448%，环比增长068% [1] - 2025年1-9月累计实现营业收入11057亿元，同比增长2012%，累计归母净利润672亿元，同比增长1118% [1] 业务发展亮点 - 热管理业务边界拓宽，在数据中心领域已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品矩阵，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等品类，部分产品已逐步放量 [2] - 客户布局实现“3+3+N”突破，项目合作进展积极，低空飞行器领域无人机超充及客户开发顺利，储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能稳步提升 [2] - 打造“1+4+N”产品体系作为第四曲线，围绕具身智能系统布局热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组及关键零部件，报告期内头部客户产品开发取得重要进展 [2] - 完成第一代旋转关节、执行器模组开发，与合作伙伴合资设立公司拓展灵巧手业务，并与数家高校战略合作构建具身智能生态链 [2] 技术创新与竞争力 - 报告期内研发总院推进超百个研发项目，在新能源热管理系统、前瞻技术与材料工艺、关键零部件及人形机器人关节/热管理模组等领域取得显著进展 [3] - 2025年上半年新增授权专利106项，技术储备持续丰厚 [3] - 成功通过“ASPICE二级认证”，标志着汽车电子软件开发流程的规范化、高效化迈上新台阶，将为汽车业务长期发展注入强劲动力 [3]

市场整体表现 - 北证50指数大幅上涨8.41%，领涨主要指数[15] - 市场成交额达22,906.75亿元，较上一交易日增加1,253.67亿元[2] - 全市场2,672只个股上涨，2,621只个股下跌，市场呈现震荡走强格局[2] 指数与风格表现 - 主要股指普遍上涨，创业板指涨2.93%，深证成指涨1.95%，上证指数涨0.70%[2] - 市场风格排序为周期>成长>稳定>消费>金融，中盘成长风格表现最佳[18] - 基金重仓股表现优于中证全指[18] 行业与概念板块 - 电力设备及新能源行业涨幅居前，达4.65%，有色金属行业涨4.24%[18] - 银行行业表现靠后，下跌2.07%，食品饮料行业跌0.54%[18] - 海南自贸区、BC电池、金属锌等概念板块大幅上涨[18] 资金流向 - 主力资金净流入54.06亿元，其中超大单净流入113.02亿元，大单净流出58.96亿元[23] - 小单资金持续净流入118.14亿元，中单资金净流出172.20亿元[23] - 10月28日主要宽基ETF资金主要流入沪深300ETF，流入金额为19.47亿元[28] 全球市场 - 亚太主要股指涨跌不一，日经225指数上涨2.17%，韩国综合指数上涨1.76%[31] - 美股三大指数普遍上涨，纳斯达克综合指数上涨0.80%，英伟达股价上涨4.98%[31] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数下跌0.12%，英国富时100指数上涨0.44%[31]

投资评级 - 维持对金山办公的“买入”投资评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为金山办公作为国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔 [5] - 公司受益于信创（信息技术应用创新）节奏加速，2025年第三季度业绩实现快速增长，盈利能力显著提升 [1][2] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 2025年第三季度单季业绩增速加快，实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [2] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [2] 分业务表现 - WPS个人业务稳健成长，2025年第三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18% [3] - WPS 365业务高速增长，2025年第三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61% [4] - WPS软件业务同样高速增长，2025年第三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要受党政信创招标及确收进度加速带动 [4] - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [3] 增长驱动因素 - AI能力持续赋能，公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升 [3] - 信创整体节奏加快，第三季度党政信创招标及确收进度加速 [4] - 公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升 [4] - 公司政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年的营业收入预测至59.73亿元、68.67亿元、77.18亿元 [5][8] - 调整归母净利润预测至18.09亿元、21.16亿元、24.20亿元 [5][8] - 对应的每股收益（EPS）预测为3.91元、4.57元、5.22元/股 [5][8] - 基于当前股价，对应的市盈率（PE）为86.33倍、73.81倍、64.55倍 [5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩增长稳健，大客户产业链将带动未来成长预期 [1] - 深度绑定T客户是公司业绩稳健增长的核心驱动力，T客户在新能源车、储能及人形机器人领域的发展将为公司带来增长机会 [2] - 公司通过产品结构优化持续改善毛利率，公允价值变动收益亦提升了净利率水平 [3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率22.79%，净利率14.85% [1] - 2025年第三季度单季营收14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66% [1] - 公司预计2025年全年营收为57.24亿元，同比增长14%；预计2025年毛利率为23.5%，净利率约为14.3% [2][3] 成长驱动因素 - T客户2025年第三季度全球销量达49.71万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%，其车型迭代计划加快 [2] - 汽车智能化趋势提升单车PCB价值量，公司在T客户的汽车业务增长由销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动 [2] - T客户上海储能工厂于2025年投产，带动其储能业务增长，从而驱动公司储能PCB业务成长 [2] - T客户持续推进人形机器人产品，公司正配合客户开发，预计后续人形机器人量产将推动公司业绩增长 [2] 盈利能力分析 - 公司毛利率自25Q1以来持续改善，主要得益于导入高附加值产品及调整产品结构 [3] - 25Q3净利率环比提升1.04个百分点至15.66%，部分原因是公允价值变动净收益达到5700万元 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收57.24亿元，归母净利润8.59亿元；2026年营收72.24亿元，归母净利润11.48亿元 [3] - 对应2025年预测市盈率为37倍，2026年预测市盈率为27倍 [3] - 预测2025年每股收益为1.19元，2026年每股收益为1.59元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 存储芯片市场景气度有望持续提升，公司盈利增长有望超预期 [1] - 整体存储市场在三季度景气度有所提升，Nor flash和DDR类芯片价格呈现了一定的价格上涨，带动公司毛利率较二季度上涨3.7% [1] - 长鑫产能的持续释放，进一步带动公司三季度在Dram业务上的出货 [1] - 市场利基型DDR的需求保持旺盛，四季度仍具有一定的价格上升空间 [1] 财务业绩总结 - 2025年Q1-Q3营收实现68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，毛利率和净利率分别为38.59%和16.17% [1] - 单季度2025年Q3营收实现26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%，归母净利润实现5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%，毛利率和净利率分别为40.72%和19.27% [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收93.89亿元，归属母公司净利润14.52亿元，对应市盈率113倍 [2][3] - 预测公司2026年营收118.68亿元，归属母公司净利润16.12亿元，对应市盈率102倍 [2][3] - 预测2025年每股收益2.18元，2026年每股收益2.42元 [3] 公司基本数据 - 当前目标价243.19元 [5] - 52周最高价/最低价分别为243.19元/83.22元 [5] - A股总股本667.28百万股，总市值162,275.33百万元 [5]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][31] 核心观点 - 报告维持对可选消费行业的“推荐”评级，建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][31] - 具体推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][31] 市场表现总结 - 本周（2025年10月20日至10月24日）商贸零售指数上涨0.46%，社会服务指数上涨2.60%，美容护理指数下跌0.09%，在31个申万一级行业中分别排名第26、第14和第29位 [2][13] - 同期上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，沪深300指数上涨3.24% [2][13] - 细分子板块中，贸易、教育、专业服务行业表现较好，周涨幅分别为4.89%、3.02%、2.70%；饰品行业受金价调整影响跌幅居前，周下跌4.45% [2][15] 行业重点事件及数据 - 2025年9月社会消费品零售总额为4.2万亿元，同比增长3.05%，低于Wind一致预期的3.1%，环比下降0.35个百分点 [2][21] - 2025年1-9月商品零售累计同比增长4.6%，餐饮收入同比增长3.3%；9月单月商品零售同比增长3.32%，餐饮收入同比增长0.86% [2][21] - 以旧换新相关商品销售保持较快增长，9月限额以上单位通讯器材、家具、文化办公用品零售额分别增长16.2%、16.2%和6.2% [2][21] 美护行业动态 - 巨子生物重组I型α1亚型胶原蛋白面部注射剂通过器审与药审联合审评 [3][29] - 2025年天猫双11现货开卖4小时美妆销售榜中，珀莱雅蝉联首位，薇诺娜排名提升2位至第8，可复美下滑6位至第15，毛戈平位列第20 [3][24] - 多家美护公司发布三季度业绩：科思股份前三季度营收11.16亿元，同比下滑39.93%，归母净利润7793.5万元，同比下滑84.84%；润本股份前三季度营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%；敷尔佳前三季度营收12.97亿元，同比下滑11.54%，归母净利润3.25亿元，同比下滑36.73% [3][29] - 橘宜集团完成对意大利科技护发品牌丰添的收购 [3][26] - 国际巨头方面，宝洁集团第三季度美容板块净销售额295.1亿元，同比增长6%；高德美前三季度皮肤科护肤品净销售额75.71亿元，按固定汇率计同比增长8.2%；欧莱雅集团前9个月销售额2711.12亿元，同比增长3.4% [24][25] 出行链数据 - 2025年第43周（10月20日至10月26日）全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15157架次，同比2024年上升2.9%，同比2019年上升5.3% [4][26] - 其中国内航班量90305架次，同比2019年上升9.2%；国际航线航班量13236架次，同比2024年上升11.3%，同比2019年下降11% [4][26] IP衍生品表现 - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中国内收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长约365%-370% [4][27] - 分渠道看，线上渠道增幅达300%-305%，显著高于线下渠道的130%-135% [27] - 分区域看，美洲地区收益同比增幅高达1265%-1270%，欧洲及其他市场增长约735%-740%，亚太地区增长约170%-175% [27] 公司特定公告 - 老铺黄金发布配售公告，发售371万股新H股，配售价每股732.49港元，所得款项净额约27亿港元，计划70%用于存货储备，10%用于门店拓展，20%用于补充流动资金 [4][30]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [1] - “十五五”规划明确信息通信业大方向 着重强调低空经济、量子科技、6G、人工智能 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网等方向 [2] 市场行情回顾 - 本周（2025 10 20-2025 10 26）申万通信指数上涨11 55% 表现优于上证综指（上涨2 88%）、深证成指（上涨4 73%）和创业板指（上涨8 05%）[1][11] - 通信板块三级子行业中 通信网络设备及器件涨幅最高 达17 85% 通信工程及服务涨幅最低 为3 07% [1][14][15] - 通信板块个股上涨、下跌和走平的数量占比分别为82 40%、13 60%和4 00% [16] - 个股涨幅前三名为：中际旭创（32 23%）、线上线下（28 98%）、仕佳光子（24 63%）[1][16] 行业重要动态 - SpaceX猎鹰9号助推器完成第31次发射任务 星链卫星累计发射量突破10,000颗（已发射10,006颗 在轨8,655颗）[18] - 谷歌宣布量子计算实现突破 Willow量子处理器首次完成传统计算机无法完成的任务 运算速度约为传统超级计算机的13,000倍 [25] - 2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18% “十五五”规划提出将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [2][21] 人工智能发展方向 - “十五五”期间将加强人工智能顶层设计和体系化部署 持续加强基础研究和关键核心技术攻关 [3][23] - 深入实施“人工智能+”行动 推动与科技创新、产业发展等深度融合 [3][22][24] - 截至2024年底 人工智能企业总数超过4,500家 [23] 重点公司业绩摘要 - 中国移动：2025年三季报营业额7,946 66亿元人民币 同比增长0 41% 归母净利润1,153 53亿元人民币 同比增长4 03% [26][28] - 中国电信：2025年三季报营业额3,969 98亿元人民币 同比增长0 58% 归母净利润307 73亿元人民币 同比增长5 03% [26][28] - 锐捷网络：2025年三季报营业收入106 80亿元人民币 同比增长27 50% 归母净利润6 80亿元人民币 同比增长65 26% [28] - 移远通信：2025年三季报营业收入178 77亿元人民币 同比增长34 96% 归母净利润7 33亿元人民币 同比增长105 65% [28]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度收入增长继续提速，费用控制良好，美妆品类实现高速增长，线上渠道收入占比首次过半，渠道结构持续优化 [1][2] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%，实现归属母公司净利润4.05亿元，同比增长149.12% [1] - 2025年前三季度毛利率为62.81%，同比提升3.39个百分点，净利率为8.17%，同比提升4.54个百分点 [1] - 2025年单第三季度公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润1.4亿元，同比增长285.35% [1] - 单第三季度扣非归母净利润为959万元，实现扭亏为盈，非经常性损益主要来自持有金融资产和负债的公允价值变动收益1.43亿元 [1] 业务分部和运营亮点 - 分业务看，2025年前三季度个护业务收入21.96亿元，同比微增3.55%，化妆品业务收入11.01亿元，同比增长66.6% [2] - 2025年单第三季度，个护业务营收6.06亿元，同比增长14%，美妆业务营收3.54亿元，同比增长272% [2] - 公司成功打造六神便携式驱蚊蛋、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜三大亿元单品，新品佰草集“仙草油”上市即登顶天猫精华油新品榜首位 [2] - 2025年第三季度国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍，线上收入贡献占比首次过半 [2] - 公司在第三季度为玉泽、佰草集、启初三大品牌官宣代言人，以扩大品牌声量 [2] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4亿元、4.88亿元、5.82亿元 [3] - 对应每股收益分别为0.6元、0.73元、0.87元，市盈率分别为42倍、34倍、29倍 [3] - 根据盈利预测表，预计公司2025年营业收入为63.66亿元，同比增长12.11% [5]

投资评级 - 报告对水晶光电的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司持续受益于大客户创新，AR布局进入收获期 [2] - 公司在去年同比高基数及2025年战略布局调整的背景下，业绩及盈利能力仍实现稳定增长 [2] - 预测公司2025-2026年归母净利润为12.5亿元和15.3亿元 [4] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现总营业收入51.2亿元，同比增长8.8%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.1%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长11.5% [2] - 2025前三季度毛利率为31.7%，同比提升0.17个百分点；净利率为19.3%，同比提升0.62个百分点 [2] - 2025年第三季度公司实现营收21.03亿元，同比增长2.3%，环比增长36.7%；归母净利润4.8亿元，同比增长11.0%，环比增长72.5% [2] 分产品业务分析 - 薄膜光学业务已成为驱动公司业绩提升的核心引擎，Q3收入环比大幅提升，主要受益于大客户产品的热销以及在大客户份额的提升 [3] - 涂布滤光片产品已在Q3进入稳定量产阶段，后续在大客户份额上有望逐步爬升 [3] - 微棱镜方面，公司在大客户中维持了主力供应商份额，且处于持续的技术迭代中 [3] - 车载光学产品方面，在HUD价格下探的背景下，三季度收入仍实现良好增长，随LCOS技术路线AR-HUD项目的落地转化，有望在盈利能力上实现更显著的改善 [3] AR/VR领域布局 - 公司在AR/VR领域已形成显示系统、3D模组、核心光学元器件等多方位布局 [4] - 公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导等多种技术；在反射光波导技术上，已成功初步打通量产路径并有望受益于下游大客户新品的热卖 [4] - 公司基于手机中光学元件技术同源，布局更多AR/VR领域的光学零部件，在轻量化方面做好充分布局 [4] - 公司已具备3D视觉解决方案能力，有望通过双目视觉和结构光，为客户提供AR眼镜3D视觉方案 [4] 行业动态与机遇 - 2025年9月Meta发布了首款带显示功能的智能眼镜Ray-Ban Display，采用单目显示的阵列光波导技术，或成为行业在显示技术路径选择的新风向标 [4]