行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 人形机器人行业正处于"ChatGPT时刻"前夜，预计1-2年内实现关键突破 [1] - 2025H1国内人形机器人整机及零部件厂商平均增长50-100% [1] - 行业最大短板是具身智能AI模型架构问题而非硬件 [1] - VLA模型存在先天不足，视频生成模型驱动的控制路径更具潜力 [1][6] 技术发展路径 短期（1-2年） - 国内政策补贴与应用场景拓展推动市场高速增长 [2] - 整机厂及核心零部件厂商（驱动器/传感器/灵巧手）订单可见度高 [2] - 特斯拉/Figure AI等海外企业量产将加速全球产业链分工 [2] 中期（2-5年） - 端到端具身智能模型有望成为主流架构 [2] - 分布式算力将成为关键基础设施，与5G/6G及边缘计算形成协同 [2] - 投资机会：硬件关注量产驱动器/传感器厂商，软件关注视频生成世界模型AI公司，基础设施关注分布式算力中心 [2] 长期（5年以上） - 家用与工业人形机器人年出货量或达百万级 [2] - 竞争焦点将从技术突破转向成本控制与生态建设 [2] 关键技术瓶颈 - 当前硬件（整机/灵巧手）已满足多数应用需求，量产工程化非根本制约因素 [3] - RL训练缺乏迁移性，需实现类似语言模型的Scaling Law以加速技能学习 [4] - 机器人本体算力仅相当于数个手机（峰值功耗约100W），需依赖工厂/小区级分布式服务器 [5] 模型架构对比 - VLA模型被评价为"傻瓜式架构"，真实世界交互数据不足 [6] - 视频生成世界模型路径通过模拟任务再映射控制，收敛速度优于VLA [6] - 需降低视频生成画质要求以减少GPU算力消耗 [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 2025年世界机器人大会(WRC)在北京亦庄开幕 汇聚200+企业 1500+展品 100+首发新品 其中50+家人形机器人整机厂商 [1] - 开幕式由北京人形机器人创新中心"天工2 0"担任主持 展示群体智能 全域感知 多模态大模型 人机协作等最新成果 [1] - 中国机器人产业2024年营业收入近2400亿元 连续12年稳居全球最大工业机器人应用市场 [4] - 2025年上半年工业机器人产量达37万套 服务机器人产量达882 4万套 同比分别增长35 6%和25 5% [4] 技术突破 - 优必选展示群体智能2 0 通过群脑网络实现多款机器人全流程协作 工业版Walker S1搭载精确视觉识别与在线轨迹规划完成动态随机分拣 [2] - 宇树科技推出售价3 99万元的R1人形机器人 集成语音与图像多模态大模型 可完成高动态动作 [2] - 星动纪元L7展示360°旋转跳与物流多机协作 Q5实现高精度全身动作遥操作及柔性下蹲拾物 [2] - 智平方爱宝推出GOVLA架构(Global & Omni-body Vision-Language-Action Model) 具备全域感知 全身协同 长程柔性任务 快速学习四大技术特征 [3][5] 商业化路径 - 通用人形机器人商业化分阶段推进：L0阶段面向开发者 L2阶段进入工业服务场景 L2+阶段扩展至开放公共服务 L4阶段面向家庭生活辅助 [3] - "从封闭到开放 从低频到高频"的演进路径 早期通过B端市场验证技术与ROI 为未来进入C端市场奠定基础 [3] 应用领域 - 工业机器人覆盖国民经济71个大类 241个中类 应用于汽车制造 3C电子 金属加工 船舶制造等领域 [4] - 服务机器人深度融入医疗 配送 养老等日常生活 [4] - 特种机器人在深空深海探测 应急救援等领域拓展人类活动边界 [4]

股权激励计划概况 - 乖宝宠物发布2025年第二期限制性股票激励计划，拟授予55.6万股限制性股票，占总股本的0.1390% [1][2] - 首次授予52.25万股，占授予总额的93.97%，预留3.35万股占6.03% [2][10] - 激励对象共9人，包括董事、高级管理人员及中高层管理人员 [1][11] - 首次授予价格为47.55元/股，为公告前1个交易日股票均价95.10元的50% [1][3][13] 激励对象及归属安排 - 董事兼总裁杜士芳获授17.51万股，占授予总数31.49% [3][12] - 中高层管理人员8人合计获授34.74万股，占比62.48%，其中高峰获授7.48万股（13.45%） [3][12] - 归属比例分三期：授予后12/24/36个月分别归属40%/30%/30% [2][11] 业绩考核目标 - 考核年度为2025-2027年，以2024年为基准 [4][14] - 营收增长目标：2025-2027年分别不低于25%/53%/84%，对应同比增速25.0%/22.4%/20.3% [4][14] - 扣非归母净利润增长目标：2025-2027年分别不低于16%/32%/45%，对应同比增速16.0%/13.8%/9.8% [4][14] - 考核达标标准：营收和净利润均达标则100%归属，仅一项达标则70%归属 [4][14] - 个人绩效考核分A/B/C/D四档，对应归属比例100%/80%/60%/0% [4][14] 会计成本影响 - 首次授予52.25万股对应总摊销费用2583.56万元 [5][15] - 2025-2028年摊销费用分别为655.09/1262.31/503.6/162.55万元 [5][15] - 实际费用可能因离职或考核未达标而减少 [5][17]

进出口增速 - 2025年7月美元计价中国出口增速7.2%（前值5.9%），进口增速4.1%（前值1.1%）[3] - 7月出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期；进口环比增速-1.1%[3] - 商品贸易顺差有所下降[3] 国别结构 - 对东盟出口增速显著提升至16.6%，拉美出口增速7.7%，或因8月初关税前抢运[3] - 对美国出口增速放缓至-21.7%，对欧盟和其他地区出口增速回升至9.2%和19.3%[3] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升，自美国、欧盟和东盟进口回落[11] 商品结构 - 机电产品中设备类出口维持高位，消费电子增速回落（手机-21.8%，自动数据处理设备-9.6%）[20] - 服装、箱包等劳动密集型产品持续回落（服装-0.6%，箱包-10.0%），纺织品原料中间品表现修复（纺织纱线+0.5%）[20] - 进口方面粮食增速明显提升（+15.3%），除纸浆外劳动密集型产品进口均下降[23] 风险与趋势 - 8月出口可能因关税影响转口和抢运透支出现短暂明显回落[29] - 232关税具体落地程度和东南亚国家转口监管加强构成短期主要风险[29] - 全球产业备份和新兴国家产能转移将支撑中国资本品出口中期韧性[29]

消费 - 汽车消费四周平均零售和批发量同比由负转正，反映促销政策传导效果[6] - 海南旅游价格指数环比上涨5.6%，同比由负转正[6] - 纺织服装成交量同比跌幅扩大，淡季表现弱于往年[6] 投资与建设 - 专项债累计发行2.84万亿元，8月首周新增发行593亿元，进度放缓[17] - 30城新房成交面积同比负增但跌幅收窄，二手房成交占比回升至69.2%[17] - 沥青开工率同比涨幅收窄，水泥出货率同比降幅扩大，建设进度偏慢[17] 生产与物价 - 钢铁行业焦化、高炉开工率边际改善，螺线卷产量回升[31] - CPI和PPI整体下行，工业品价格需求主导，建材价格回落0.8%[44] - 多晶硅和碳酸锂价格环比分别上涨0.1%和0.9%，新能源相关品种表现强势[44] 流动性 - 10年期国债收益率下降1.7个BP至1.69%，反映货币政策适度宽松[48] - 美元指数回落42个BP，人民币汇率小幅升值至7.18[48]

财务表现 - 25Q2经营收益8.83亿美元，同比下滑0.2%[1] - 25Q2经调整EBITDA 2.5亿美元，同比下滑9.5%，利润率28.7%[1] - 25H1总收益17.5亿美元，同比下滑7.2%，经调整EBITDA 5.1亿美元，同比下滑18.4%[1] 业务细分 - 博彩业务收益7.4亿美元，同比增长2.2%，占比84%[2] - 非博彩业务收益1.4亿美元，同比下滑11.2%，占比16%[2] - 永利皇宫/永利澳门经营收益分别为5.4/3.4亿美元，占比61%/39%[2] 博彩运营 - 总下注额102.8亿美元，同比增长17.4%[2] - VIP/中场/老虎机下注额分别为50.5/34.6/17.7亿美元，占比49.1%/33.7%/17.2%[2] - VIP赢率2.86%，低于预期范围3.1%-3.4%[2] 市场与展望 - 市占率11.9%，较上季度下滑0.5个百分点[5] - 计划资本支出2-2.5亿美元用于物业升级[5] - 永利皇宫新活动中心预计2028年开幕[5]

行业投资评级 - 泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒、海底捞等17家公司获"Outperform"评级 [1] - 百威亚太获"Neutral"评级 [1] 核心观点 - 餐饮、潮玩及家电行业本周表现分化明显 潮玩板块泡泡玛特单周涨幅达14.3%领先行业 [3][5] - 淘宝闪购推出饮品补贴活动 京东七鲜上线咖啡新品线 显示现制饮品市场竞争加剧 [2] - 泡泡玛特在曼谷顶级商业地标开设最大旗舰店 国际化战略持续推进 [2] - 锅圈1H25收入同比增长21.6%至32.4亿元 净利润同比大增122.5%至1.9亿元 [2] - 百胜中国1H25收入57.7亿美元同比增2% 门店总数达16978家保持行业领先 [2] 重点公司表现 餐饮板块 - 古茗(+8.2%)、小菜园(+7.3%)涨幅居前 百胜中国(-2.1%)、绿茶集团(-2.4%)表现较弱 [3][5] - 锅圈股价上涨3.9% PE(FY25E)为24.1倍 [5] 潮玩板块 - 泡泡玛特周涨14.3%至278港元 PE达40.7倍 [5] - 名创优品涨8.5% 布鲁可仅涨1.8% [3][5] 家电板块 - 科沃斯(+10.7%)、盾安环境(+8.1%)领涨 海信视像(-3.1%)表现垫底 [3][5] - 美的集团PE(FY25E)12.7倍 格力电器PE仅7.1倍 [5] 行业动态 - 甘肃省优化以旧换新补贴系统 取消商家垫资环节 [2] - 名创优品签约时代少年团为全球代言人 强化年轻化营销 [2]

行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为"优于大市"，其中耐克、美的集团、京东集团等24家公司获得"优于大市"评级，露露柠檬获得"中性"评级 [1] 核心观点 - 新消费主题回暖，市场更关注风险/回报平衡 [1] - 黄金珠宝、博彩、生活用品等子板块表现优于MSCI China指数 [4] - 大多数子板块估值仍低于过去5年平均水平，存在估值修复空间 [9] 板块表现回顾 周度表现 - 黄金珠宝板块大涨8.3%，其中老铺黄金、周大福、潮宏基分别上涨9.5%、6.1%、9.4% [5] - 博彩板块中金沙中国和银河娱乐分别上涨4.6%和5.1% [5] - 零食板块上涨2.9%，万辰集团股价上行9.8% [5] - 宠物板块上涨2.0%，化妆品板块上行1.8% [5] - 海外运动服饰板块下跌0.5%，海外化妆品板块下跌1.5% [5] 月度表现 - 博彩板块涨幅5.5%表现最佳 [11] - 国内运动服饰和国内化妆品分别上涨2.6%和0.4% [11] - 其他多数板块为负增长 [11] 年初至今表现 - 黄金珠宝板块累计上涨175.5%表现最佳 [11] - 国内化妆品、宠物板块分别上涨56.7%和43.7% [11] - 美国酒店、海外运动服饰和奢侈品板块为负增长 [11] 板块估值分析 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.8倍，相当于过去5年平均的51% [9] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为13.0倍，相当于过去5年平均的75% [9] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.9倍，相当于过去5年平均的49% [9] - 奢侈品板块2025年预期PE为23.4倍，相当于过去5年平均的42% [9] - 博彩板块2025年预期PE为18.5倍，相当于过去5年平均的28% [9] 公司解禁提示 - 古茗8月12日解禁94% [8] - 卫龙美味8月13日解禁3.3% [8] - 蜜雪集团9月3日解禁37% [8] - 万辰集团9月22日解禁9.83% [8]

市场走势分析 - 恒生指数本周上涨1.4%，恒生科技指数上涨1.2%，上证综指上涨2.1%创近期新高，创业板指微涨0.5% [1][8] - 市场在技术性反弹需求和出口数据提振下出现上涨，但预计反弹后将进入震荡回调期以积蓄后续上涨动能 [1][4][13] - A股过去两周维持高位震荡且小幅缩量，银行板块和反内卷板块反弹对指数形成支撑 [4][12] 国际贸易环境 - 美国对67个贸易伙伴出口商品征收15%至41%不等的"对等关税"，并对印度加征25%关税 [2][9] - 美国拟对境外生产半导体征收100%关税，并计划分阶段对进口药品加征关税 [2][9] - 日本称美方关税公告与双方沟通不一致，美方虽口头确认修正但无明确时间表 [2][9] 中国经济数据 - 中国7月CPI同比持平，环比上涨0.4%；PPI同比下降3.6%，环比降幅收窄至-0.2% [3][10] - 核心CPI连续回升，但食品价格拖累整体CPI表现 [3][10] - 反内卷政策对PPI形成支撑，但需求疲弱仍制约出厂价格 [3][10] 资金流向 - 港股卖空成交占比回落至14%，恒生AH股溢价指数回落至125.7 [3][11] - 南向资金本周流入218亿元，大型科网股连续两周大幅流入 [3][11] - A股融资融券资金前四个交易日净流入332亿元，余额突破2万亿元 [4][12]

行业投资评级 - 报告未明确提及对AppLovin的具体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - AppLovin 2Q25业绩远超预期：营收12.59亿美元（同比+77%），超出市场预期的~50%增速；调整后EBITDA 10.18亿美元（同比+99%），EBITDA率达81%（超预期6个百分点）；自由现金流7.68亿美元（同比+72%）[1] - 增长主要驱动力来自核心游戏广告业务，MAX交易平台实现供给端双向扩张：平台库存双位数增长（远超行业3%-5%增速），机器学习模型优化带动DSP自营竞价与仲介费双轮获利 [2] - 电商业务测试阶段表现亮眼：AXON Ads Manager平台试点商户首月平均ROI超2倍，但公司主动限制新客户接入以专注Q4自助平台发布 [2][3] 业务战略布局 - 算法优势验证：Q2行业淡季仍实现30%-40%环比增长，体现冷启动和流量波动下的自适应能力 [2] - 电商垂直领域加速渗透：集成Shopify商户的信用卡计费、动态商品广告等功能，解决D2C广告主标准化投放需求 [2] - 阶段性开放平台策略：2025年10月启动"内部邀请制"公测，2026年上半年全面开放亚太、欧洲市场，同步测试LTV/CAC自营投放回报 [3] 财务展望 - 3Q25指引上调：预计营收13.20-13.40亿美元，调整后EBITDA 10.70-10.90亿美元，维持81%的EBITDA率 [3] - 全年目标：重申20%-30%同比增速，自由现金流率超80%，全年自由现金流有望突破30亿美元 [3]