报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 白酒底部信号渐显，结构剧烈分化，龙头韧劲突出；大众品乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼；建议重视内需修复，先锐度，再厚度，更乐观看待食品饮料今年投资机会[4] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料行业：白酒剧烈分化，大众走出底部 白酒板块：行业底部显现，结构剧烈分化，龙头攻城掠地 - 行业整体24Q4降速出清，25Q1高基数下保持正增长，结构剧烈分化；全年定调降速纾压，强化费投改善渠道利润，行业底部显现；Q1探底企稳，高基数下仍实现正增长，结构剧烈分化，龙头攻池掠地；回款表现较好，行业步入筑底期[7][12] - 高端业绩稳健增长，引领板块回升；24Q4/25Q1高端酒收入同增6.6%/8.0%，利润同增7.2%/8.5%，显著优于行业整体表现，Q1带动板块正增长[16] - 基地型次高端24Q4纾压降速，保障25Q1增长；24Q4/25Q1营收同比 -10.7%/-5.9%，利润同比 -62.9%/-9.7%，25Q1受益于区域壁垒强，行业承压背景下降幅环比收窄[16] - 扩张型次高端分化调整延续，报表持续出清；24Q4/25Q1扩张型次高端收入同比 -34.2%/-18.5%，利润同比 -119.1%/-29.9%，25Q1仍呈现分化格局[16] - 中低档Q1持续承压，金徽相对较好；24Q4/25Q1收入同比 -3.6%/-14.8%，利润同比 -240.1%/-28.0%，行业调整压力显著[16] - 销量&吨价方面，高端酒稳健增长，次高端分化明显，整体以量增为主，份额集中特征明显；高端酒企保持稳健态势，次高端则致力于优化产品结构[18] - 回款方面，高端酒企聚焦现金回款，重视健康经营；25Q1行业整体回款增速15.3%，高于收入增速，主要系高端酒企加强渠道现金回款要求，去年放松票据使用权限致现金回款低基数所致[19] - 应收票据&应收款项融资方面，应收项目同比大幅下降，主要系票据使用收紧所致；25Q1同比 -28.5%，环比提升1.1%，分子板块看，高端酒/基地型次高端/扩张型次高端/中低档分别同比 -32.6%/-13.7%/-31.9%/-4.1%[21] - 合同负债方面，酒企纾压为主，环比有所下降；25Q1末行业整体合同负债及预收账款环比24Q4末下降21.0%，同比增长8.7%，主要系酒企主动纾压降速，缓解渠道资金周转所致[23] - 经营性现金流净额方面，低基数下实现高增，经营扰动项相对较多；24Q4经营性现金流净额低基数上实现同增48.8%，25Q1同增33.5%；24Q4与25Q1合并来看，经营性现金流量净额同增42.4%，高端同增68.3%[26] - 毛利率方面，下半年环比下降，价格带下移抢占市场份额；24Q4/25Q1板块毛利率同比提升0.7pct/0.3pct；结合24Q4+25Q1来看，除基地型次高端连续两季度同比提升外，其余板块均有所下滑[28] - 营业税金率方面，整体表现平稳，扩张型次高端增幅较大；24Q4/25Q1行业税金率分别同比 +0.2pct/-0.3pct[31] - 销售&管理费用率方面，销售费率有所提升，管理费用率延续优化，提升费效；24Q4/25Q1销售费用率同比提升0.6pct/0.3pct，管理费用率同降0.1pct/0.3pct[32][34] - 净利率方面，费投力度加大下，净利率阶段性承压；24Q4与25Q1净利率分别同比 -1.6pcts/0.2pct[35] 大众品板块：乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼 - 24Q4+25Q1合计看，板块收入/利润分别同比 +2.4%/+8.4%（剔除伊利24Q1卖矿及24Q4商誉减值，及中炬地产扰动），外部需求延续平淡，竞争依然较为激烈[4] - 传统板块乳业、啤酒已至右侧；细分龙头如伊利、青啤等前期去库调整到位后，收入开始加速，回款收入比等指标亦有改善，叠加精益费投管理、成本红利延续等因素，业绩多符合预期甚至超预期，经营率先走出底部[4] - 新渠道、新品类景气带动，零食和饮料表现亮眼，餐供不乏亮点；零食在新渠道和品类共振之下表现亮眼，其中零食量贩店高速扩店，同时魔芋热销带动盐津等企业，而饮料企业积极推新，东鹏表现突出，农夫逐步迎复苏；餐供企业立高奶油新品与商超餐饮渠道快速增长[4] 投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度 - 自上而下视角，内需在宏观经济25年驱动地位更加突出，行业中观层面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖[4] - 白酒底部渐显，配置龙头；优先推荐各价格带龙一茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的区域龙头古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖[4] - 大众品零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期；推荐盐津，加大关注零食好想你（持有鸣鸣很忙6.3%股权）和万辰；持续战略性推荐农夫；推荐龙头青啤和华润，及结构性景气突出的燕京，建议关注珠江；打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，布局未来1 - 2年改善趋势明确的酵母龙头安琪，布局餐饮供应链海天、立高和宝立，关注仙乐[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力承压，归母净利润下降，主要因现金管理收益和财政补助减少，新产品研发投入和海外市场销售费用增加；2025年一季度利润同比正增长 [2][9] - 产能提升稳步推进，2024年完成年产50万台精密减速器扩产项目相关工作，2025年进入全面达产阶段，新募投项目也已启动建设 [9] - 持续拓展谐波减速器和行星滚柱丝杠新产品，迭代谐波减速器，研制行星滚柱丝杠及一体化直线伺服关节，研发新一代机电、电液一体化产品 [9] - 因核心下游应用场景工业机器人复苏偏弱和谐波减速器行业竞争加剧，下调盈利预测，但考虑公司先发优势和龙头地位，有望受益于下游复苏及成长，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为3.87亿、4.79亿、6.21亿、7.80亿元，同比增速分别为8.8%、23.6%、29.6%、25.7% [5] - 2024 - 2027年预测归母净利润分别为0.56亿、0.87亿、1.27亿、1.76亿元，同比增速分别为 - 33.3%、55.6%、45.8%、37.7% [5] - 2024 - 2027年预测每股盈利分别为0.31元、0.48元、0.70元、0.96元 [5] - 2024 - 2027年预测市盈率分别为481倍、309倍、212倍、154倍 [5] - 2024 - 2027年预测市净率分别为7.9倍、7.7倍、7.5倍、7.2倍 [5] 公司基本数据 - 总股本18321.27万股，已上市流通股16876.39万股 [6] - 总市值270.15亿元，流通市值248.84亿元 [6] - 资产负债率15.62%，每股净资产18.81元 [6] - 12个月内最高/最低价为178.40/58.97元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024年5月6日 - 2025年4月30日绿的谐波与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 提及《绿的谐波（688017）2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，静待下游行业复苏与成长》《绿的谐波（688017）深度研究报告：谐波龙头赓续前行：等风来，不如追风去》 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2024 - 2027年预测营业总收入分别为387、479、621、780百万元等 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年4月国内新势力车企交付同环比持续增长，新能源汽车市场同比稳健上涨，零跑销量领先，小鹏、理想紧随其后，部分新势力品牌汽车销量同比增长明显 [6] - 3月造车新势力交付量稳健发展利好上游供应链，建议关注动力电池、铁锂正极、三元正极等多个领域的相关企业 [6] 相关目录总结 行业基本数据 - 股票家数299只，占比0.04%；总市值47,031.12亿元，占比4.86%；流通市值41,360.01亿元，占比5.39% [2] 相对指数表现 - 1M绝对表现-8.6%，相对表现-4.9%；6M绝对表现-9.5%，相对表现-6.5%；12M绝对表现1.9%，相对表现-2.7% [3] 2025年4月新势力车企交付情况 - 4月新势力车企交付合计221,496台，同比+29%，环比+19% [6] - 蔚来交付23,900台，同比+101%，环比+81%；小鹏交付35,045台，同比+288%，环比+15%；理想交付33,939台，同比+17%，环比+29%；零跑交付41,039台，同比+182%，环比+62%；广汽埃安交付28,301台，同比-13%，环比+36%；极氪交付13,727台，同比+5%，环比-2%；腾势交付15,388台，同比+50%，环比+81%；岚图交付10,019台，同比+64%，环比+25%；深蓝交付20,138台，同比+54%，环比+7%；鸿蒙智行未公布交付情况数据 [6] 累计交付情况 - 截至4月，国内新势力车企累计交付831,830台，累计同比+210% [6] 投资建议关注企业 - 动力电池：宁德时代 [6] - 铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技 [6] - 三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技 [6] - 负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、信德新材 [6] - 隔膜：星源材质、恩捷股份 [6] - 电解液：新宙邦、天赐材料 [6] - 铜箔：中一科技、嘉元科技 [6] - 铝箔：鼎胜新材 [6] - 结构件：科达利、震裕科技 [6] - 导电剂：天奈科技、道氏技术 [6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1日月光控股营收和毛利率同比增长 封测业务超预期 下游需求除汽车部分领域外逐渐复苏 公司对二季度业务有信心 按计划推进全年业务 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1公司业绩情况 - 总体业绩：2025Q1公司营收1481.53亿新台币 环比-9% 同比+12% 毛利率16.8% 同比+1.1pct 环比+0.4pct 营业利润96.71亿新台币 归母净利润75.54亿新台币 [7] - 分业务情况：半导体封测事业部营收867亿新台币 环比降2% 同比增17% 毛利率22.6% 高于前期指引 测试收入占比上升 产能利用率略超预期；电子代工服务营收623亿新台币 环比降17% 同比增5% 毛利率环比提0.6个百分点至8.9% 各应用领域营收占比与季节性有关 [10][12] - 2025Q2业绩指引：半导体封测业务二季度营收预计环比增9%-11% 毛利率预计环比提140 - 180个基点；电子代工服务二季度营收预计同比降10% 运营利润率预计同比降100个基点 [16] 问答环节 - 测试业务：公司积极投资 目标扩大市场份额 预计年底占比近20% 利润率高 回报与前沿封装业务类似 [18] - 美国投资：公司受客户邀请评估 未确定投资规模和时间 决策以经济可行性为依据 未考虑地缘政治因素 [20] - AI测试业务：公司在AI芯片晶圆测试占主导 拓展最终测试市场 预计下半年有成果 明年快速增长 业务按计划推进 [21] - 3DIC技术：公司投入资源 与各方合作 提前准备 待市场需求响应 [23] - 关税影响：难以预测下半年情况 按计划推进业务 灵活应对变化 [24][25] - EMS业务：二季度是淡季 虽需求提前拉动使下滑幅度减小 但仍为业绩最低季度 [26] - 毛利率和资本支出：未改变营收和资本支出预测计划 有信心实现利润率目标 [27] - 先进封装业务：按计划推进 有信心实现营收目标 做好产能规划应对技术迁移 [28] - 测试业务增长：致力于扩大测试领域份额 尤其AI和前沿测试 预计下半年最终测试有进展 [29] - 关税风险：直接对美业务风险低 EMS业务可调整生产地点应对 关税对竞争对手影响更大 [31] - 行业需求：除汽车部分领域 其他电子行业逐渐复苏 公司预计汽车业务今年增长 [32] - 面板级封装和硅光子技术：面板级封装筹备试点生产线 2025下半年和2026年客户认证 应用和时间取决于客户需求 [33]

市场整体表现 - 上周市场小幅下行，受五一假期影响自媒体热度降低[2][5] 自媒体与社交平台情况 - 抖音观看“A股”内容用户中，高能级城市、年轻群体占比上升[8] - 快手“A股”作品数量较上期减少211个，播放量减少329.4万次，互动数量减少11.5万次[12] - 4月30日受积极因素影响，微博积极情绪明显上升[15] 公募基金情况 - 最近一周公募抱团趋势不变，风格偏向成长，行业偏向消费[18] - 24/9/18 - 25/4/30，公募重仓股四成领涨，领涨37只集中于电子、汽车、医药等；居中48只集中于医药、食饮、银行等；滞涨15只集中于电新、电子、化工、医药等[2][23][26][30] 资金流向情况 - 最近一周沪深两市A股散户资金净流入469.7亿元，较前值减少200.3亿元，处过去五年9.0%分位，净流入规模持续下降[2][33] - 截至4月30日，融资余额下降至1.78万亿，最近一周融资资金净流出157.6亿元，较上周增加145.1亿元[34] 散户入场渠道情况 - 最近一周同花顺累计下载量达7.0万次，较前值减少1.5万次；东方财富下载量4.7万次，较前值减少0.8万次[38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 10.6 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年营收同比下滑 10%，因近年来销售规模收缩，预计未来 2 年营收仍面临下滑压力；随着低质量土储结算高峰期过去，毛利率压力或逐渐改善 [9] - 2025 年一季度签约金额同比增长 0.07%，投资强度提升至 29% [9] - 有息负债规模下降，持续保持融资优势；2025 年 4 月拟发行不超 85 亿元可转债用于项目建设 [9] - 融资优势保障公司聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和 ROE 回升基础，但短期内存量土储可能有减值压力；调整 2025 - 2027 年 eps 分别为 0.45、0.45、0.49 元 [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|311,666|273,124|243,067|230,411| |同比增速(%)|-10.2%|-12.4%|-11.0%|-5.2%| |归母净利润(百万)|5,001|5,389|5,364|5,870| |同比增速(%)|-58.6%|7.8%|-0.5%|9.4%| |每股盈利(元)|0.42|0.45|0.45|0.49| |市盈率(倍)|20|19|19|17| |市净率(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|[5] 公司基本数据 - 总股本 1,197,044.34 万股，已上市流通股 1,197,044.34 万股 [6] - 总市值 1,001.93 亿元，流通市值 1,001.93 亿元 [6] - 资产负债率 74.06%，每股净资产 16.25 元 [6] - 12 个月内最高/最低价 11.65/7.45 元 [6] 营收情况 - 2024 年营业总收入约 3117 亿元，同比下降 10.16%，源于项目竣工结转规模下降，竣工面积约 3257 万方，同比下滑 27% [9] - 受行业下行影响，近年来销售规模收缩，测算 2025 年营收或下滑约 12% [9] 签约与投资情况 - 2025 年一季度签约金额 630 亿元，同比增长 0.07%，签约面积 308 万方，同比下降 16.03% [9] - 一季度新拓展项目 11 个，计容建面约 100 万方，总地价约 180 亿元，权益地价 126 亿元，土地投资强度约 29% [9] 融资情况 - 2024 年新增有息负债综合成本同比下降 22BP 至 2.92%，有息负债综合融资成本同比下降 46BP 至 3.1%，均创历史新低 [9] - 截至 2024 年底，有息负债规模压降 54 亿元至 3488 亿元，连续两年压降；资产负债率同比降 2.2 个百分点至 74.3%，连续四年下降 [9] - 2025 年 4 月拟发行不超 85 亿元可转债，期限六年，资金用于 15 个房地产开发项目建设 [9] 财务预测表（部分指标） 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|311,666|273,124|243,067|230,411| |营业成本(百万)|268,260|238,334|209,850|196,869| |归母净利润(百万)|5,001|5,389|5,364|5,870| |EPS(摊薄)（元）|0.42|0.45|0.45|0.49|[10] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|-10.2%|-12.4%|-11.0%|-5.2%| |归母净利润增长率(%)|-58.6%|7.8%|-0.5%|9.4%| |毛利率(%)|13.9%|12.7%|13.6%|14.5%| |净利率(%)|3.1%|3.2%|3.5%|4.1%| |ROE(%)|2.5%|2.7%|2.6%|2.8%| |资产负债率(%)|74.3%|71.8%|70.6%|69.4%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 34.5 元 [2][6] 报告的核心观点 - 海尔智家 2025 年一季度业绩好于预期，营收延续高增，盈利能力提升，后续经营有望从容，估值有望修复，再推员工持股计划助力发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 2859.81 亿、3099.3 亿、3323.89 亿、3541.15 亿元，同比增速分别为 9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [3] - 归母净利润分别为 187.41 亿、211.71 亿、237.47 亿、264.26 亿元，同比增速分别为 12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [3] - 每股盈利分别为 2.00 元、2.26 元、2.53 元、2.82 元，市盈率分别为 13、11、10、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 938291.33 万股，已上市流通股 625450.11 万股，总市值 2326.02 亿元，流通市值 1550.49 亿元 [4] - 资产负债率 57.37%，每股净资产 12.55 元，12 个月内最高/最低价 33.12/23.52 元 [4] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月海尔智家与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《海尔智家（600690）2024 年三季报点评》《海尔智家（600690）2024 年中报点评》《海尔智家（600690）重大事项点评》等报告 [7] 2025 年一季度报告点评 - 营收：25Q1 实现营业收入 791.2 亿元，同比+10.1%，国内市场收入同比+7.8%，海外市场收入同比+12.6% [7] - 业绩：25Q1 归母净利润 54.9 亿元，同比+15.1%，毛利率同比+0.1pct 至 25.4%，归母净利率同比+0.3pct 至 6.9% [7] - 展望：内需有望高增长，盈利提升动能足，再推 A + H 股员工持股计划，看好经营向上势能 [7] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 2.26/2.53 元，新增 27 年 EPS 预测为 2.82 元，对应 PE 为 11/10/9 倍 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

资金流动性 - 资金供给端流出规模扩大，偏股型公募新发份额从74亿降至45亿，两融资金净流出从12亿增至154亿，股票型ETF净流出从117亿增至144亿，上市公司回购从23亿降至16亿[4][5][8][13][20][23] - 资金需求端收缩，股权融资从139亿降至18亿，产业资本净减持从31亿降至27亿，南向资金净流入从 -3亿变为12亿，限售解禁流通市值从851亿降至380亿[4][5][25][27][33][35] - 北向资金成交占沪深A股比例7.1%，参与度约为近3年65%分位[38] 交易拥挤度 - 成长主题行业中，医疗服务交易热度分位上行1pct至75%[43] - 价值主题行业无过热行业[48][51] - 周期主题行业中，化工、地产、轻工交易热度分位分别上行0.1、10、4pct至78%、80%、77%[54][57][60] - TMT主题行业无过热行业[63] 两融资金行业流向 - 两融资金净流入汽车8亿、公用事业2亿，净流出电子21亿、非银金融17亿[18][19] 产业资本行业流向 - 产业资本上周显著净增持钢铁、有色金属1.1亿，净减持电子16亿、医药生物3亿[29][30] 风险提示 - 宏观经济不及预期或使货币政策与市场预期偏离，测算可能与实际有偏差，历史经验未来可能失效[66]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年经调整净利79.2亿，同比增长187%，一体化供应链驱动高增长，降本增效贡献新势能 [1] - 一体化供应链与整合电商件量同步发力助力收入增长，智能化降本增效成果显著，未来围绕全球供应链能力强化与专业化服务质量提升推动盈利增长 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年主营收入分别为1828.38亿、2006.17亿、2168.97亿、2321.76亿元，同比增速分别为9.7%、9.7%、8.1%、7.0% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为61.98亿、70.75亿、81.99亿、94.64亿元，同比增速分别为905.8%、14.2%、15.9%、15.4% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.06元、1.23元、1.42元，市盈率分别为12.1倍、10.6倍、9.2倍、7.9倍，市净率分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本66.44亿股，已上市流通股66.44亿股，总市值809亿港元，流通市值809亿港元 [3] - 资产负债率46.58%，每股净资产8.35元，12个月内最高/最低价为7.75/16.34港元 [3] 业绩情况 - 2024年全年实现收入1828亿元，同比增长9.7%；毛利润187亿元，毛利率同比增加2.6pct达10.2%；归母利润62亿元，同比增长906%，调整后净利润79.2亿元，同比增长187%，调整后净利率4.3%，同比增加2.7pct [6] 收入增长原因 - 一体化供应链客户收入达874亿元，同比增加7.2%，其中来自京东集团收入达551亿元，同比增长10%，占总收入比重30.1%；外部一体化供应链客户数量由74714名增加至80703名 [6] - 其他客户收入由852亿元增加12.1%至955亿元，受快递快运服务业务量增加带动，京东将供应链系统接入主流电商平台助力物流业务量增长 [6] 降本增效情况 - 2024全年营业成本占收入比重由92.4%下降为89.8%，人工成本占比上升0.4pct，外包成本占比下降1.6pct，租金成本占比下降0.7pct，物业及设备折旧成本占比基本持平 [6] - 京东升级“京东物流超脑”，融合AI和大数据等技术实现供应链全链路降本增效 [6] 未来战略 - 全球化布局以海外仓为支点构建一体化国际供应链网络，增强跨国物流服务竞争力 [6] - 时效体系构建持续加码航空货运基础设施，打造高价生鲜品类48小时极速达解决方案，港澳地区推出4小时同城速递服务 [6] 投资建议 - 给予2025 - 2027年归母净利预测分别为70.8亿、82.0亿和94.6亿元 [6] - 维持分部估值方式，给予目标市值约944亿港币，对应股价14.2港元，预期目标空间17%，维持“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内部改革推动经营改善，但年内行业竞争相对激烈，调整25/26年EPS预测为0.78/0.88元（前值0.87/0.99元），新增27年EPS预测为0.97元，对应PE为10/9/8倍，维持目标价10.4元，对应25年13倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为286.01亿、318.85亿、347.30亿、375.30亿元，同比增速分别为18.0%、11.5%、8.9%、8.1% [3] - 2024A-2027E归母净利润分别为6.99亿、8.03亿、9.06亿、10.04亿元，同比增速分别为-5.6%、14.9%、12.9%、10.8% [3] - 2024A-2027E每股盈利分别为0.68、0.78、0.88、0.97元，市盈率分别为11、10、9、8倍，市净率分别为1.3、1.2、1.1、1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本102,992.37万股，已上市流通股102,376.96万股，总市值77.14亿元，流通市值76.68亿元 [4] - 资产负债率74.21%，每股净资产6.09元，12个月内最高/最低价为12.25/6.84元 [4] 营收情况 - 25Q1公司实现营收73.6亿元，同比+23.8%，在内外部需求向好背景下呈现快速增长 [7] - 分区域看，国内市场以旧换新政策延续，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机内销同比+8.8%/+3.8%/8.7%，公司内销收入增速基本匹配行业表现；海外市场因美国关税抢出口效应及新兴市场需求旺盛，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机外销同比+30.9%/+15.7%/+8.4%，预计公司外销表现或优于内销 [7] 业绩情况 - 25Q1公司归母净利润1.8亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-6.2%，主要系外销订单锁汇带来的公允价值变动，以及计提资产与信用减值所致 [7] - 费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/1.3%/2.1%/-0.1%，同比分别-1.6/+0.1/-0.2/+0.6pct，期间费用率有所改善，但25Q1毛利率同比-1.6pct至11.8%，综合影响下公司净利率同比-1.4pcts至2.5%，整体盈利能力略有承压 [7] 改革赋能 - 公司作为老牌国企，内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升 [7] - 公司内销占比较高有望显著受益国补政策，外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A-2027E进行了预测，如货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]