投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价格为16.8元，相较于当前价14.62元存在约14.9%的上涨空间 [2][4] 核心财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为8.89亿元、9.80亿元、10.72亿元，同比增速分别为10.3%、10.2%、9.4% [4][8] - 2025年前三季度累计实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；其中第三季度归母净利润为3.6亿元，同比小幅下降2.21%，但扣非归母净利润同比增长0.57% [8] - 酒店业务前三季度利润总额为8.46亿元，同比增长5.3% [8] - 预测每股盈利（EPS）将从2024年的0.72元稳步提升至2027年的0.96元 [4][8] 经营状况与运营指标 - 2025年第三季度经营指标呈现边际改善，整体RevPAR（每间可供出租客房收入）为165元/间，同比下降2.8%，但降幅较第二季度的-4.1%明显收窄 [8] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，同比下降2.4%，OCC（入住率）为73.6%，仅较去年同期微降0.3个百分点 [8] - 与2019年同期相比，经济型酒店（无论直营或加盟模式）的RevPAR均实现正增长，其中直营经济型酒店RevPAR增长10.1% [8] 业务拓展与资产质量 - 公司轻资产化战略持续推进，2025年第三季度新开门店387家，其中特许加盟门店高达383家，直营门店数量环比减少17家至563家 [8] - 新开门店中，标准管理酒店（经济型+中高端）为219家，占比56.6%，显示资产质量持续提升 [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季毛利率为44.8%，同比提升1.7个百分点，环比提升3.7个百分点 [8] - 期间费用率同比有所上升，销售费用率和管理费用率分别同比增加1.6和0.9个百分点 [8] - 预测公司毛利率将从2024年的38.4%持续改善至2027年的42.0% [8]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为27.2元/股 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为公司经营层面改善，降本增效取得进展 [2] - 公司作为中国酒店龙头，门店升级与经营改善持续，降本增效推进 [8] - 基于2026年25倍市盈率估值，得出目标价 [8] 2025年三季度经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比大幅增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18% [8] - 2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43% [8] - 三季度酒店业务合并营业收入36.6亿元，同比下降4.54%，其中有限服务型酒店收入36.0亿元，同比下降4.7%，全服务型酒店收入6080万元，同比增长5.76% [8] 经营指标与复苏趋势 - 2025年三季度中国大陆境内有限服务型酒店RevPAR为170.9元/间，同比下降1.99%，但降幅较二季度的-5.0%和一季度的-5.31%持续收窄 [8] - 中高端酒店复苏明显，Q1-Q3的RevPAR同比增速分别为-7.9%、-6.5%、-3.6% [8] - 中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，同比下降10.48% [8] 门店拓展与结构优化 - 2025年三季度新开业酒店343家，退出131家，净增212家；前三季度累计新开业1016家，净增592家 [8] - 中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41个百分点，门店结构持续升级 [8] - 公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家 [8] 费用控制与盈利能力 - 2025年三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.53%、13.60%、4.03%，同比分别下降0.7、4.4、0.6个百分点，反映降本增效取得进展 [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为38.0%、39.0%、39.5%，净利率分别为8.5%、10.1%、10.8% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为135.7亿元、145.6亿元、152.0亿元，同比增速为-3.5%、7.3%、4.4% [4][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.10亿元、11.61亿元、12.92亿元，同比增速为-0.1%、27.6%、11.2% [4][8] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.85元、1.09元、1.21元，市盈率分别为27倍、21倍、19倍 [4][8]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 钢铁行业正经历由地产需求下行引发的“内卷式”竞争，表现为总量过剩与结构失衡，陷入“供给过剩→价格下跌→难以减产→供需恶化”的负循环 [2] - 参考“十三五”和“十四五”供给端政策的成功经验，新一轮“反内卷”政策有望重构行业格局，通过“产能+产量”双控及优化供给结构，推动行业景气度向上修复 [2][7] - 在“反内卷”背景下，产品结构高端、技术先进的头部企业有望实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈，中长期配置价值凸显 [8][10] 行业现状：“内卷”下的供需失衡 - 总量层面，2021年至今行业供需错配加剧，2024年粗钢表观消费量8.92亿吨，同比下降4.41%，而粗钢产量10.05亿吨，仅下降2.31%，四年间消费量累计下降1.45亿吨，产量仅降5967.6万吨，供大于求特征明显 [14][15][22][23] - 结构层面，建筑业用钢需求快速下滑（2020-2024年需求量下降约1.55亿吨至4.46亿吨），制造业用钢需求保持韧性（同期增长约1000万吨至4.46亿吨），导致供给由建筑钢材向制造业用钢转移，加剧了制造业领域的竞争 [25][26][27][28] - 结果导致钢材价格长周期下跌，CISA钢材综合价格指数较2021年高点累计下跌47.82%，且卷/螺价差收窄、冷热卷价差低位运行，侵蚀了高端产品生产企业的利润 [33][34][35][36][37] 历史政策效果分析 - 2016年供给侧改革（淘汰落后产能1.5亿吨、取缔“地条钢”1.4亿吨）结合地产需求回暖，使行业供需改善，钢材价格指数2016-2017年分别同比增长10.46%和44.38%，企业利润大幅修复，2017年下半年进入稳定盈利周期 [52][53][54][67][68][89] - 2021年粗钢产量减产开启了“产能+产量”双控阶段，下半年减产有效支撑了高位钢价，当年5月普钢价格指数达5992元/吨，虽然后续回落，但减产预期仍使价格在10月维持在5922元/吨附近 [91][94][96][109][110] 新一轮“反内卷”政策展望 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》相较于2023年版，在控制供给总量方面要求更为明确，并强调通过碳管理、企业分类评级等政策工具优化存量结构 [7][10] - 政策将重点查处违规产能（如2025年9月中央环保督察发现的“批小建大”、“违规建设”等问题），促进落后产能退出，为先进企业发展腾出市场空间 [7][8] - 目标是通过优化供给结构，使行业供给能合理匹配需求端变化，从而破除“内卷式”竞争，推动行业景气度逐步修复 [7][8] 投资建议 - 建议关注在产品高端化、绿色化、智能制造方面已形成差异化的头部优质企业，如华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管 [8] - 当前头部企业估值水平不高（普钢市净率长期处于破净状态），叠加“反内卷”政策有望带来中长期经营改善，其配置价值凸显 [8][55][56]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为86.8元，相较于当前价63.28元，存在约37.2%的上涨空间 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收206.14亿元，同比增长39.80%，归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [1] - 2025年第三季度单季营收79.34亿元，同比增长55.10%，环比增长12.24%，归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [1] - 预测2025年全年营收为294.23亿元，同比增长44.3%，归母净利润为35.52亿元，同比增长104.3% [3] - 预测2026年及2027年归母净利润将分别达到60.26亿元和80.10亿元，同比增长69.7%和32.9% [3] - 盈利能力显著提升，预计毛利率将从2024年的22.0%提升至2027年的29.7%，净利率从9.2%提升至17.2% [9] 覆铜板业务分析 - 2025年第三季度CCL主业实现营收约49亿元，同比增长25%，但毛利率为24.5%，环比下降0.6个百分点，主要因原材料价格上涨未能及时传导至下游 [7] - 公司拥有全系列高速覆铜板产品，极低损耗产品已通过多家国内外终端客户认证并批量供应，AI服务器用CCL出货占比提升将优化产品结构 [7] - 行业集中度高，在原材料价格上涨且行业稼动率较高时，CCL企业有能力将成本压力传导至下游，甚至获得额外盈余，推动盈利能力改善 [7] 印制电路板业务分析 - PCB业务主要由控股子公司生益电子经营，2025年第三季度业绩同环比高增长，主要受益于海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量带来的利润率弹性 [7] - 面对海内外算力需求爆发，生益电子正审时度势扩大高端产能，PCB业务有望维持高增长态势 [7] 投资逻辑与盈利预测调整 - 核心投资逻辑是公司乘AI产业东风，实现高速CCL与高端PCB业务双箭齐发，成长动能充足 [7] - 高端CCL与PCB业务的高增长有望复刻2019年5G周期的成长机遇 [7] - 基于产能扩张节奏和产品结构变化，上调了盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为35.52亿元、60.26亿元、80.10亿元 [7] - 估值方面，参考5G时期公司估值切换的节奏和行业估值，给予公司2026年35倍市盈率，从而得出目标价 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为24.29亿股，总市值约为1537.15亿元 [4] - 公司资产负债率为45.39%，每股净资产为6.39元 [4]

公募基金整体持仓变化 - 25Q3公募基金持仓市值前五行业为电子（25.5%）、电新（12.4%）、医药（9.7%）、通信（9.3%）、有色（5.9%）[8] - 25Q3公募基金加仓前五行业为电子（持仓市值占比提升6.6个百分点）、通信（3.9个百分点）、电新（2.7个百分点）、有色（1.3个百分点）、传媒（0.5个百分点）[1][8] - 25Q3公募基金减仓前五行业为银行（-3.1个百分点）、食饮（-1.8个百分点）、家电（-1.5个百分点）、军工（-1.4个百分点）、汽车（-1.4个百分点）[1][8] 四类基金画像分类标准 - 加仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比提升幅度TOP100的基金[13] - 减仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比降低幅度TOP100的基金[13] - 调仓选手定义为规模前70%、仓位稳定且行业配比环比变化绝对值之和TOP100的基金[13] - 极致风格选手通过行业风格分计算，降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手[14] 加仓选手操作特征 - 加仓选手25Q3重仓电子（14%）、电新（12%）、医药（11%）、传媒（11%）、通信（7%）等成长属性较强行业[17][18] - 加仓选手25Q3净增持医药18亿元、电子8亿元、传媒5亿元，净减持军工-9亿元、交运-9亿元、银行-9亿元[18] - 加仓选手在成长行业内部进行平衡操作，加仓生物制品、化学制药、半导体，减仓军工电子、电网设备、光伏设备[17] 减仓选手操作特征 - 减仓选手25Q3重仓电子（27%）、通信（16%）、电新（8%）、机械（7%）、汽车（7%）[32] - 减仓选手25Q3净增持机械6亿元、环保4亿元、石化3亿元，净减持通信-21亿元、电子-20亿元、计算机-11亿元[32] - TMT板块整体季度净减持达到63亿元，减仓选手在电子行业内加仓消费电子、电子化学品、元件，减持半导体和光学光电子[31] 调仓选手操作特征 - 调仓选手25Q3重仓电子（23%）、电新（11%）、有色（8%）、通信（7%）、食饮（6%）[47] - 调仓选手25Q3净增持电子21亿元、有色17亿元、电新16亿元，净减持银行-48亿元、计算机-31亿元、公用-17亿元[47] - 调仓选手进行成长与价值风格内部调整，成长风格内加电池、消费电子、半导体，价值风格内加工业金属、白酒、保险[46] 极致风格选手操作特征 - 极致成长选手重仓电新、电子、汽车，Q3主要对电新、电子内细分行业调整，电新加光伏、电网，减风电、电池[15] - 极致价值选手重仓银行、地产、非银，Q3大幅加仓房地产开发，在金融板块内部调仓，银行增持其他银行&农商行，减持国有行&股份行[15] - 极致成长选手出现部分顺周期板块加仓，如养殖、白酒；极致价值选手非银加证券，减保险[15] 个股审美特征 - 加仓选手偏好盈利成长并重个股，前30大重仓股50%更替，净增持药明生物+4.3亿元、百济神州+3.9亿元[26][27] - 减仓选手侧重成长能力靠前的小市值高估值公司，前30大重仓股23%更替，净买入工业富联+4.7亿元、上海洗霸+4.0亿元[42] - 调仓选手选择盈利成长并重的大市值公司，前30大重仓股83%更替，净买入紫金矿业+9.1亿元、宁德时代+5.8亿元[57]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 火电业绩在煤价下行驱动下持续修复，水电呈现平稳增长态势，投资重点在于把握绿电板块潜在的政策催化预期 [1] 分板块总结 火电板块 - 2025年前三季度，煤价下行推动火电企业盈利显著改善，业绩增速较快的公司包括建投能源（归母净利润+231.79%至15.83亿元）、京能电力（+125.66%至31.70亿元）和大唐发电（+51.48%至67.12亿元）[4][7] - 煤炭价格持续回落是关键驱动因素，2025Q1~3秦皇岛Q5500平仓价均值约为675元/吨，较去年同期下降约22% [14] - 后市展望方面，近期煤价有所回升（2025年10月31日周均价770元/吨，较24年同期下跌约10%），若后续煤价企稳反弹，可能带动年度长协电价企稳，推动度电利润改善 [16][17] 水电板块 - 部分流域来水改善驱动业绩平稳增长，2025年前三季度业绩增速靠前的公司包括黔源电力（归母净利润+85.74%至4.93亿元）和闽东电力（+32.38%至1.51亿元）[4][25] - 行业分红意愿提升，以2024年分红计算，股息率超过3%的公司有韶能股份（3.75%）、长江电力（3.33%）和国投电力（3.17%）[29][31] - 后市来看，2025年10月以来长债利率出现下降趋势，若市场风格转变，水电资产有望因其防御属性重回配置视野 [4][33][36] 核电板块 - 短期业绩承压，2025年前三季度中国广核归母净利润同比下降14.1%，中国核电同比下降10.4% [4][38][39] - 远期成长空间广阔，2025年新增核准5个项目共10台机组，总投资规模超2000亿元；预计到2030年核电在运装机容量可达120GW，较2024年的61GW有显著提升 [49][50] - 分红方面，中国广核和中国核电2024年现金分红比例分别为44.36%和41.78% [44] 绿电板块 - 海风板块：2025年前三季度业绩受来风偏弱影响有所波动，但“十五五”发展潜力被看好；截至2024年海风装机占全国总装机比例仅为1.2%，未来成长空间广阔 [4][55][56][65] - 传统绿电板块：面临消纳及电价压力，基本面承压；但136号文推动新能源全面入市，风电增值税优惠政策调整，政策底或已显现 [4][69][74] - 行业估值体系存在重构可能，2024年PB-ROE曲线斜率回归向上倾斜，盈利能力强的企业PB重估可能性较高 [76][78]

投资评级与目标 - 报告对双环传动的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于分部估值法，给予公司2026年目标市值418亿元，对应目标价49.2元，相较于当前价41.42元存在上行空间 [4][8] 核心财务表现 - 2025年三季度营收为64.7亿元，同比下降4.1%，但归母净利润达8.98亿元，同比增长22% [2] - 三季度单季营收22.4亿元，同比下滑7.6%，主要因产品结构优化及取消钢材贸易业务所致，但归母净利润实现3.21亿元，同比增长21%，净利率提升3.7个百分点至15.1% [8] - 公司盈利能力增强，三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点，主要得益于新能源齿轮、智能执行结构、减速器等更高毛利业务占比提升 [8] - 财务预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为12.68亿元、15.31亿元、18.48亿元，对应同比增速为23.8%、20.7%、20.7% [4][8] 业务发展亮点 - 智能执行机构业务稳定增长，公司已成功向塑料齿轮领域延伸，成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，并为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮 [8] - 机器人减速器业务开拓新成长空间，公司RV减速器等产品已获得市场肯定，实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并配套国内一线机器人客户，有望受益于机器人市场扩容及进口替代趋势 [8] 估值与预测 - 基于盈利预测，公司2025年至2027年每股收益（EPS）预计分别为1.49元、1.80元、2.18元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为27倍、23倍、19倍，估值水平呈现逐年下降趋势 [4][8]

投资评级与核心观点 - 报告对浙商证券的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为14.00元，相较于当前价11.52元存在约21.5%的上涨空间[3][8] - 核心观点：市场景气度抬升带动公司业务增长，前三季度归母净利润同比大幅增长49.6%至18.9亿元，同时看好公司供给侧改革机会及并表国都证券带来的积极影响[1][6][8] 财务业绩概览 - 2025年前三季度剔除其他业务收入后的营业总收入为68亿元，同比增长68.4%；单季度营收为29亿元，环比增加6.2亿元[6] - 2025年前三季度归母净利润为18.9亿元，同比增长49.6%；单季度净利润为7.4亿元，环比增加1.5亿元，同比增加2.6亿元[6] - 报告期内净资产收益率（ROE）为5.2%，同比提升0.7个百分点；单季度ROE为2%，环比提升0.4个百分点，同比提升0.3个百分点[1] 盈利能力与杜邦分析 - 报告期内公司净利润率为27.9%，同比下降3.5个百分点；单季度净利润率为25.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降7.1个百分点[1] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.77倍，同比增加0.57倍，环比增加0.3倍[1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比提升0.5个百分点；单季度资产周转率为1.6%，环比提升0.2个百分点，同比提升0.4个百分点[1] 各业务板块表现 - 自营业务收入合计24.8亿元，单季度收入10.7亿元，环比增加1.1亿元；单季度自营收益率为2.3%，环比提升0.4个百分点，同比提升1.1个百分点[2] - 信用业务利息收入为20.8亿元，单季度利息收入7.8亿元，环比增加0.86亿元；两融业务规模达385亿元，环比增加94.3亿元，市占率为1.61%，同比提升0.36个百分点[2] - 质押业务买入返售金融资产余额为80亿元，环比增加27.2亿元[2] - 经纪业务收入为23.3亿元，单季度收入10.1亿元，环比大幅增长62.8%，同比增长132.4%；同期市场日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1%[2] - 投行业务收入为5.1亿元，单季度收入2.2亿元，环比增加0.6亿元，同比增加0.6亿元[2] - 资管业务收入为2.6亿元，单季度收入1亿元，环比增加0.1亿元[2] 资产负债表与资本运用 - 剔除客户资金后公司总资产为1744亿元，同比增加569.1亿元；净资产为366亿元，同比增加85.9亿元[7] - 公司计息负债余额为848亿元，环比增加123.2亿元；单季度负债成本率为0.5%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.2个百分点[7] - 重资本业务净收入合计33.9亿元，单季度净收入14.3亿元，环比增加1.8亿元；重资本业务净收益率（非年化）为3%，单季度为1.3%，环比提升0.1个百分点，同比提升0.3个百分点[7] 监管与资本充足指标 - 公司风险覆盖率为337.2%，较上期下降4.4个百分点（预警线为120%）；风险资本准备为76亿元，较上期增加2.5%[8] - 净资本为257亿元，较上期增加1.2%；净稳定资金率为163.6%，较上期大幅提升14.2个百分点（预警线为120%）[8] - 资本杠杆率为21.3%，较上期下降2.3个百分点（预警线为9.6%）[8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为25.8%，较上期增加0.4个百分点（预警线为80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为157.5%，较上期下降7.7个百分点（预警线为400%）[2] 盈利预测与估值 - 预计浙商证券2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.58/0.63/0.68元人民币[8] - 当前股价对应市净率（PB）分别为1.39/1.31/1.26倍[8] - 基于2026年业绩给予1.60倍PB估值，得出目标价14.00元[8]

投资评级与目标价 - 报告对华厦眼科的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为23.05元 [2] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩短期承压，但长期增长逻辑未变，静待消费医疗复苏 [2] - 2025年前三季度公司实现营收32.72亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.34亿元，同比增长3.04% [2] - 单季度看，2025年第三季度营收11.33亿元，同比微增0.13%，归母净利润1.52亿元，同比下降2.37% [2] - 营收增速放缓主要受行业需求阶段性放缓、市场竞争加剧及白内障集采政策持续影响所致 [8] - 公司盈利能力受毛利率下滑影响略有承压，前三季度毛利率为45.03%，同比下降1个百分点 [8] - 费用控制效果显现，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.94、0.08、0.27个百分点 [8] - 公司积极探索前沿技术应用，与智能硬件企业合作，旨在开辟近视防控等新应用场景和商业模式 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为41.92亿元、44.66亿元、48.66亿元，同比增速分别为4.1%、6.5%、8.9% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.42亿元、4.84亿元、5.49亿元，同比增速分别为3.2%、9.4%、13.5% [4] - 基于预测，报告给予公司2026年40倍市盈率的估值，对应目标价23.05元 [8] - 预测每股收益2025年至2027年分别为0.53元、0.58元、0.65元 [4] - 预测市盈率2025年至2027年分别为37倍、34倍、30倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为8.4亿股，总市值163.46亿元，流通市值63.99亿元 [5] - 公司资产负债率为23.95%，每股净资产为7.14元 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 报告通过分析上市公司前十大股东名单，筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类长期资金持股主体，以观察其在2025年第三季度的持仓风格变化 [3] - 分析旨在揭示不同类型长期资金的行业配置偏好和季度调仓动向 [3] 险资重仓分析 - 截至2025年上半年，保险行业资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.4% [4] - 2025年第二季度险资大类资产配置中，债券占比51.1%（较上年末+1.6个百分点），股票占比8.8%（+1.2个百分点），基金占比4.8%（-0.5个百分点） [4] - 截至2025年第三季度，险资重仓股约6890亿元，其中高股息（股息率不低于3%）资产约4550亿元，占比66% [9] - 险资重仓高度集中于银行股，截至25Q3，银行行业在重仓流通股中占比47%，前五大行业合计占比68% [9][10] - 25Q3险资环比增持前五行业为银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料；减持前五行业为电力设备、有色金属、交通运输、公用事业、基础化工 [10] 社保重仓分析 - 截至2024年末，社保基金资产总额3.32万亿元，同比增长10.2%，当年投资收益率8.1% [13] - 截至2025年第三季度，社保重仓流通股市值约2100亿元，其中高股息资产占比21% [18] - 社保重仓风格偏传统制造，截至25Q3，前五大重仓行业为电子（占比11.4%）、基础化工、机械设备、电力设备、医药生物，合计占比47% [18] - 25Q3社保环比增持前五行业为房地产、基础化工、有色金属、交通运输、农林牧渔；减持前五行业为石油石化、电力设备、家用电器、机械设备、医药生物 [19] 养老金重仓分析 - 我国三支柱养老金体系截至2024年总规模预计达15.52万亿元，其中基本养老保险基金8.7万亿元（占比56%），企业年金与职业年金合计6.75万亿元（占比43%），个人养老金约480亿元（刚起步） [20] - **基本养老金**：截至2024年末，委托社保投资管理的规模约2.34万亿元，重仓流通股市值约325亿元，占比仅1.4% [22]；截至25Q3，重仓市值约380亿元，高股息占比17%，前三大重仓行业为基础化工（占比13%）、电力设备、汽车 [23]；25Q3环比增持前五为农林牧渔、交通运输、机械设备、建筑材料、美容护理，减持前五为房地产、电力设备、基础化工、公用事业、汽车 [24][27] - **企业年金**：截至2024年，企业年金积累基金3.64万亿元，职业年金3.11万亿元，合计规模6.75万亿元，同比增17% [29]；截至25Q3，企业年金重仓流通股市值约18亿元，高股息占比15%，风格市场化且轮动频繁，前三大重仓行业为交通运输（占比15%）、纺织服饰、计算机 [30]；25Q3环比增持前五为纺织服饰、交通运输、医药生物、商贸零售、有色金属，减持行业为计算机、建筑装饰 [30]