报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.92元 [5][8] 报告的核心观点 - 福昕软件24年营收7.11亿元（yoy+16.44%），归母净利2695.83万元（yoy+129.64%），扣非净利-2.02亿元，收入基本符合预期，归母净利优于预期，得益于双转型战略推进和期间费率降低 [1] - 凭借双转型战略和AI升级，25年总体营收有望提速，25Q1营收2.02亿元（yoy+19.78%），原有业务已盈亏平衡，国内及海外业务收入有望全面提速 [1][4] - 考虑双转型进展顺利，上调25 - 27年营收预测为8.65、10.54、12.85亿元，预计归母净利为0.31、0.72、1.26亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 双转型成效 - “订阅优先”战略转型顺利，24年订阅收入3.51亿元，同比+62.33%，营收占比提升14pct至49%；年末订阅业务ARR为4.11亿元，同比+64.42%，核心产品整体订阅续费率约90% [2] - “渠道优先”转型效果显现，24年渠道收入2.92亿元，同比+40.49%，营收占比提升7pct至41%；PC渠道外其他渠道收入同比+64.45% [2] AI产品与全球业务 - 24年销售/管理/研发费用率为53.85%/23.64%/32.67%，同比-1.79pct/+0.99pct/-4.08pct，研发费率下降受AI带动人效提升影响，持续强化产品AI升级 [3] - 2024年北美/欧洲（含中东）/亚太/中国收入分别同比+9.41%/+24.02%/+53.42%/+18.00%，全球收入稳健增长，全球化业务有望加速，看好亚太市场潜力 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收为8.65、10.54、12.85亿元，变化幅度+1.65%、+3.74%；归母净利为0.31、0.72、1.26亿元 [5] - 参考可比公司25E 9.8xPS，给予公司25E 9.8xPS，目标价92.92元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|610.76|711.14|865.28|1,054|1,285| |+/-%|5.33|16.44|21.68|21.79|21.90| |归属母公司净利润(人民币百万)|(90.94)|26.96|31.50|71.93|126.16| |+/-%|(5,115)|129.64|16.85|128.34|75.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.99)|0.29|0.34|0.79|1.38| |ROE(%)|(3.55)|0.92|1.30|2.91|4.91| |PE(倍)|(65.30)|220.27|188.51|82.56|47.07| |PB(倍)|2.32|2.33|2.32|2.28|2.20| |EV EBITDA(倍)|(42.97)|275.30|69.56|34.15|19.99| [7] 可比公司PS估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元） - 2024|收入（亿元） - 2025E|收入（亿元） - 2026E|收入（亿元） - 2027E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E|PS（倍） - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111 CH|283.23|1,310.4|51.21|61.62|74.39|88.57|21.3|17.6|14.8| |万兴科技|300624 CH|57.45|111.1|14.40|16.48|19.01|24.21|6.7|5.8|4.6| |泛微网络|603039 CH|67.43|175.7|23.62|25.95|28.69|32.02|6.8|6.1|5.5| |用友网络|600588 CH|13.62|465.4|91.53|103.08|114.34|24.24|4.5|4.1|19.2| |平均| - | - | - | - | - | - | - |9.8|8.4|11.0| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33.60元 [2][5][8] 报告的核心观点 - 蓝特光学2024年营收和归母净利润同比增长，1Q25单季度营收和归母净利同比高速增长，主因把握手机光学创新、车载智驾下沉以及5G光通信机遇，2025下半年在手机大客户潜望式镜头以及车载光学/激光雷达需求驱动下，业绩有望延续同比强劲表现，且配合全球头部厂商在多领域预研，转量产后有望贡献中长期业绩增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.34亿元（yoy +37.08%），归母净利润2.21亿元（yoy +22.58%）；1Q25单季度营收2.56亿元（yoy +52.92%），归母净利4555.19万元（yoy +55.52%） [2] - 2024年光学棱镜产品收入6.54亿元（yoy+ 59.01%），毛利率37.99%（yoy-5.15pct）；玻璃非球面透镜产品收入2.51亿元（yoy +4.08%），毛利率51.93%（yoy+5.36pct）；玻璃晶圆产品收入0.73亿元（yoy +38.91%），毛利率16.01%（yoy-0.30pct）；全年期间费用率为16.72%（yoy+0.88pct），其中研发费用率同比+2.58pct [3] 业务展望 - 2025年光学棱镜受益于大客户潜望式镜头配置下沉和新导入国内客户，需求同比增长；玻璃非球面透镜受益于车载光学、激光雷达和光通信下游需求增长，收入有望同比强劲成长；玻璃晶圆卡位AR与半导体领域，有望贡献中长期增长点 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.39/4.25/5.34亿元（较2025 - 2026前值下调18.73%/13.94%），对应2025 - 2027年EPS分别为0.84/1.05/1.32元 [5] 可比公司估值 - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为39倍，鉴于公司在多个新下游、新产品的领先卡位，未来成长性卓越，给予公司25年40倍PE，目标价33.60元（前值27元，基于35.5x 24年预期PE） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.17 元 [5][8] 报告的核心观点 - 东软集团 2024 年营收、归母净利低于预期，主要因医疗健康及社会保障、智能汽车互联两大业务进展较缓，但受益于 AI 产业机遇，下游客户需求修复，四大核心主业有望加速成长 [1] - “AI + 医疗”业务表现亮眼，公司已形成卡位优势，有望加速汽车、政府、企业等场景拓展 [2] - 经营质量持续向好，费用管控能力提升，经营性净现金流创新高，看好 AI 内部赋能带动盈利水平优化 [3] - 2025Q1 营收同比增长，AI 商业化持续加速，看好 2025 年 AI 业务成为业务增长新驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 115.60 亿元（yoy + 9.64%），归母净利 0.63 亿元（yoy - 14.70%），扣非净利 - 0.36 亿元（同比减亏 1.11 亿元），主营业务净利润 4.35 亿元（yoy + 22.01%） [1] - 2025Q1 营收 18.50 亿元（yoy + 1.06%），归母净利 - 0.12 亿元（去年同期盈利 525 万元），主营业务净利润 2,200 万元 [4] - 预计 2025 - 2027 年营收为 133、159、196 亿元，预计 2025 - 2027 年归母净利 4.34、5.25、7.16 亿元 [5] “AI + 医疗”业务 - 2024 年提出智能化新战略，全面推动业务 AI 升级，“AI + 医疗”领域布局深厚，加速商业化落地 [2] - 2024 年新签垂直领域 AI 应用合同 6.78 亿元，其中 AI + 医疗领域 4.88 亿元（占比 72%，yoy + 106%） [2] - 2025Q1 新签垂直领域 AI 应用合同 1.89 亿元，其中 AI + 医疗领域 1.39 亿元（占比 74%，yoy + 211%） [2][4] 经营质量 - 2024 年整体毛利率为 24.01%，同比下降 0.19pct，主要受智能网联汽车业务毛利率下滑（yoy - 1.41pct）影响 [3] - 2024 年销售/管理/研发费用率为 4.75%/6.57%/7.64%，同比 - 0.26pct/+0.36pct/-2.15pct，费用管控能力持续提升 [3] - 2024 年经营性净现金流为 8.55 亿元，同比 + 7.16%，再创新高 [3] 盈利预测与估值 - 考虑传统业务仍略承压，下调收入假设，预计 2025 - 2027 年营收为 133、159、196 亿元，预计 2025 - 2027 年归母净利 4.34、5.25、7.16 亿元 [5] - 分部估值，2025E 智能汽车/其他业务净利 1.35、2.98 亿元，参考可比公司给予公司智能汽车/其他业务 42.4x/46.0x 2025PE，目标价 16.17 元 [5] 可比公司估值 - 智能汽车业务可比公司 2025E 平均 PE 为 42.4 倍 [13] - 其他业务可比公司 2025E 平均 PE 为 46.0 倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.10 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 看好公司 LCD/TDDI 需求稳健向上以及新平台营收贡献快速提升，产品结构多元化奠定中长期成长基础，有望受益市场增长 [1][3][4] - 考虑到公司短期新产品的研发投入加大，预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 8.7/11.2/13.1 亿元，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.65 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 2024 年全球半导体市场回暖，全年销售额达 6323 亿美元，同比增长 20.3%，推动公司 1Q25 收入同环比均实现增长，同比增长 15.25%，环比增长 3.78% [2] - 2024 年多个新产品工艺平台已研发完成并通过认证及量产，有望给公司经营业绩带来新的增长点 [2] 2025 展望 - 公司所处下游需求持续增长，OLED、CIS 与汽车等市场机遇大，公司积极布局有望受益 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7244|9249|10868|12109|13135| |+/-%|(27.93)|27.69|17.51|11.41|8.47| |归属母公司净利润 (人民币百万)|211.63|532.84|873.13|1122|1308| |+/-%|(93.05)|151.78|63.86|28.47|16.60| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.11|0.27|0.44|0.56|0.65| |ROE (%)|1.23|2.52|4.10|5.03|5.56| |PE (倍)|198.22|78.73|48.04|37.40|32.07| |PB (倍)|1.96|2.01|1.93|1.83|1.74| |EV EBITDA (倍)|13.77|14.23|11.88|11.72|8.87|[6] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [15] 可比公司估值表 |代码公司|交易货币|股价|总市值 （百万元）|P/E（倍）2025E|2026E|P/B（倍）2025E|2026E|P/S（倍）2025E|2026E|ROE(%)2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688981 CH 中芯国际|RMB|88.0|427858|132.9|107.6|4.6|4.4|10.4|9.0|3.3%|4.0%| |688469 CH 中芯集成 - U|RMB|4.5|31457|-69.6|75.2|2.7|2.6|3.8|3.1|-3.6%|3.0%| |688347 CH 华虹公司|RMB|51.4|63249|50.4|41.4|2.0|2.0|5.0|4.2|3.7%|4.3%| |688396 CH 华润微|RMB|46.7|61929|53.6|41.6|2.7|2.5|5.3|4.7|4.8%|5.8%| |平均||| | |66.4|3.0|2.9|6.1|5.3| | |[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.23 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 考虑煤价下行带来的成本下降，收购集团资产及在建机组陆续投产对公司装机的增厚，业绩增长动能充沛，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 354.28 亿元，同比 +6.54%；归母净利润 17.23 亿元，同比 +95.52%，高于预期的 16.48 亿元；2024 年 DPS 为 0.12 元，分红比例为 47% [1] - 1Q25 营收同比 +4.59% 至 98.85 亿元，归母净利润同比 +129.84% 至 10.63 亿元，高于预期的 4.45 - 4.92 亿元 [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 40.8/44.9/50.7 亿元（较前值 +114/+91/-%），对应 BPS 为 4.72/5.11/5.58 元 [4] 火电业务 - 2024/1Q25 火电发电量同比 +5/-8% 至 965/223 亿千瓦时 [2] - 截至 2024 年末，火电装机达 2139 万千瓦，同比增加 161 万千瓦，原因包括十堰二期机组并网、收购京能锡林郭勒能源有限公司股权、京泰一期机组容量核减 [2] - 2024 年火电电价平稳，平均电价同比 +0.8% 至 360 元/兆瓦时；燃料成本稳中有降，入厂标煤单价同比降低 3.9% [2] 新能源业务 - 2024/1Q25 新能源发电量同比 +322/+648% 至 17.32/12.39 亿千瓦时，得益于装机容量上升 [3] - 2024 年多个新能源项目并网，新能源并网容量增至 205.49 万千瓦 [3] - 截至 2024 年底，已累计取得新能源建设指标超过 700 万千瓦；在建项目 5 个/装机容量 171.67 万千瓦 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|32,878|35,428|40,478|41,573|47,313| |归属母公司净利润 (人民币百万)|878.25|1,723|4,080|4,486|5,074| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.13|0.26|0.61|0.67|0.76| |ROE (%)|3.31|6.50|13.61|13.58|13.83| |PE (倍)|32.17|16.39|6.93|6.30|5.57| |PB (倍)|1.03|1.00|0.89|0.83|0.76| |EV EBITDA (倍)|12.28|11.49|7.75|7.00|6.43|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价(元/股)|市值(亿元)|市盈率(x)(2025E)|市盈率(x)(2026E)|市净率(x)(2025E)|市净率(x)(2026E)|ROE(%) (2025E)|ROE(%) (2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |内蒙华电|600863 CH|4.09|267|10.14|9.38|1.36|1.29|13.43|13.71| |建投能源|000600 CH|6.83|124|14.11|12.04|1.11|1.05|7.89|8.72| |皖能电力|000543 CH|7.61|173|7.65|7.22|0.96|0.88|12.60|12.16| |广州发展|600098 CH|6.51|228|11.81|10.68|0.83|0.80|6.70|7.10| |平均值| - | - | - |10.93|9.83|1.07|1.00|10.16|10.42| |京能电力|600578 CH|4.22|283|6.93|6.30|0.89|0.83|13.61|13.58|[21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价7.56元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中盐化工25Q1季报显示营收同比增3%、环比降17%，归母净利润同比降73%、环比增131%，扣非净利润同比降74%、环比增103%，考虑其盐化工一体化能力，维持“增持”评级 [1] - 受纯碱新产能投放及下游玻璃需求偏弱影响，25Q1纯碱量价环比承压，多数氯碱产品均价下跌致盈利同比下滑 [2] - 行业供需错配下纯碱价格仍偏弱，但成本端价格下跌助力价差改善，公司在建工程增加，技改项目推进有望降本，还拟合资获取天然碱采矿权 [3] - 因行业景气偏弱下调主要产品单价预期，预计25 - 27年归母净利润为6.1/7.8/10.1亿元，下调幅度-31%/-27%/-23%，给予25年18xPE，目标价7.56元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月28日收盘价7.13元，市值104.93亿元，6个月平均日成交额1.4004亿元，52周价格范围6.68 - 8.99元，BVPS8.24元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16101|12893|13998|14982|15846| |+/-%|(11.35)|(19.93)|8.57|7.03|5.77| |归属母公司净利润（百万元）|1152|518.79|612.28|779.72|1011| |+/-%|(38.21)|(54.95)|18.02|27.35|29.61| |EPS（元，最新摊薄）|0.78|0.35|0.42|0.53|0.69| |ROE（%）|12.07|5.22|5.56|6.66|8.02| |PE（倍）|9.11|20.23|17.14|13.46|10.38| |PB（倍）|0.87|0.86|0.83|0.79|0.74| |EV EBITDA（倍）|3.25|5.51|5.43|3.97|2.84| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月28日股价（元/股）|4月28日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三友化工|600409 CH|5.06|104|0.32|0.41|0.59|16|12|9| |云图控股|002539 CH|8.35|101|0.74|0.90|1.11|11|9|8| |巨化股份|600160 CH|25.36|685|1.39|1.76|2.23|18|14|11| |平均| - | - | - | - | - | - |15|12|9| [11] 盈利预测调整表 |项目|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度|2027E变化幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |纯碱均价（元/吨）|1630|1680|1700|1750|1800|1820|-6.86%|-6.67%|-6.59%| |营业收入（百万元）|13998|14982|15846|14517|15646|16660|-3.58%|-4.24%|-4.89%| |毛利率（%）|17.42%|18.55%|19.87%|20.27%|21.20%|22.35%|-2.85pct|-2.65pct|-2.48pct| |归母净利润（百万元）|612|780|1011|886|1069|1320|-30.91%|-27.04%|-23.46%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E流动资产5844百万元、营业收入13998百万元、经营活动现金1455百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 宇信科技 25Q1 营收 5.25 亿（yoy -12.57%），归母净利 5815.43 万（yoy +81.09%），扣非净利 5531.76 万（yoy +77.01%），经营净现金流 -4.12 亿元（yoy -37.63%），公司发布 2025 年员工持股计划，受让总份额不超 900 万股，受让回购股份价格 11.44 元/股，业绩考核以 24 年为基数，25 年/26 年收入或净利润增长率不低于 10%、20%，公司积极布局 AI 应用、海外市场和创新运营业务，25 年有望快速增长 [1] - 25Q1 营收同比下滑预计因系统集成收入下滑，归母净利及扣非净利同比增速远高于收入增速，原因包括毛利率提升、加强控费、应收账款坏账损失减少，全年归母净利同比增速有望高于营收增速 [2] - 25 年重点关注宇信 AI、海外市场、创新运营业务进展，银行在信贷、数据等领域 AI 需求旺盛，24 年宇信开发多款 AI Agent 产品，构建大模型全栈服务能力，24 年公司全系产品全面出海，新签订单近亿元，中标跨国银行新一代核心系统大项目，公司与厦门资管设立合资公司布局个贷不良业务 [3] - 25 年是 AI agent 落地元年，银行 AI 应用进入“价值释放”阶段，宇信在信贷、数据等领域有竞争优势，有望受益于 AI Agent 增量需求 [4] - 维持 25 - 27 年 EPS 为 0.68/0.88/1.18 元，可比公司平均 25PE 为 51 倍，公司处于新旧动能转换期，海外收入潜力未释放，给予 25 年 PE 41 倍，目标价 27.82 元，主因板块整体估值下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,204|3,958|4,403|4,914|5,499| |+/-%|21.45|(23.94)|11.24|11.61|11.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|325.72|379.85|477.71|618.74|829.95| |+/-%|28.76|16.62|25.76|29.52|34.14| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.54|0.68|0.88|1.18| |ROE (%)|8.20|9.06|10.58|12.45|15.10| |PE (倍)|49.35|42.32|33.65|25.98|19.37| |P/B (倍)|3.91|3.76|3.38|3.10|2.77| |EV/EBITDA (倍)|40.78|35.55|26.17|20.21|15.70|[7] 基本数据 - 目标价 27.82 元，收盘价（截至 4 月 28 日）22.83 元，市值 16,074 百万，6 个月平均日成交额 1,054 百万，52 周价格范围 9.75 - 30.80 元，BVPS 6.16 元 [9] 可比公司估值 |公司代码|股价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2023 PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300348 CH 长亮科技|12.50|102|0.04|0.02|0.15|0.22|316|546|83|57| |002987 CH 京北方|10.54|103|0.21|(0.54)|0.21|0.39|50 - | - |50|27| |000555 CH 神州信息|18.80|117|0.56|0.50|0.64|0.76|34|37|30|25| |300872 CH 天阳科技|14.93|69|0.25|0.17|0.38|0.46|59|89|39|33| |平均| - | - | - | - | - | - |115|224|51|35|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 4,403 百万，归属母公司净利润 477.71 百万等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.50元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 森马服饰2024年年报及1Q25业绩显示，2024年全年营收146.3亿元（yoy+7.1%），归母净利润11.4亿元（yoy+1.4%），超预期；1Q25营收30.8亿元（yoy - 1.9%），归母净利润2.1亿元（yoy - 38.1%）。公司持续渠道优化调整、专注提升店效，看好1Q25短期业绩压力释放后的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 线下线上协同发力 - 2024年线上收入66.7亿元（yoy+7.24%），增速弱于线下；线下直营/加盟收入15.5亿元（yoy+12.6%）/60.7亿元（yoy+5.1%），毛利率66.1%/36.2%；直营店数量980家（较年初+299家）。预计2025年继续推进门店扩张，优化门店质量，提升单店店效 [2] 战略投入期短期承压 - 2024年公司毛利率同比 - 0.2pct至43.8%，净利率同比 - 0.4pct至7.8%；1Q25净利率同比 - 4.9pct至6.9%。2024年销售费用率同比+1.5pct至25.6%，管理费用率同比 - 0.6pct至4.05%；1Q25销售费用率同比+4.1pct至28.6%，管理费用率同比+0.7pct至5.1% [3] 1Q25存货周转天数同比上升 - 2024年末存货34.81亿元（yoy+26.8%），1Q25存货33.5亿元（yoy+29.4%）；存货周转天数2024年同比 - 19天至136天，1Q25同比+45天至188天；应收账款周转天数2024年同比+2天至36天，1Q25同比+7天至41天，经营效率短期或承压 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2026年净利润预测12.9/14.8亿元，引入2027年预测17.4亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值12.9倍，给予公司25年15.7倍PE，维持目标价7.50元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,661|14,626|15,811|17,103|18,535| |+/-%|2.47|7.06|8.10|8.18|8.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,122|1,137|1,291|1,481|1,741| |+/-%|76.06|1.42|13.50|14.73|17.53| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.42|0.42|0.48|0.55|0.65| |ROE(%)|9.74|9.59|10.95|12.15|13.77| |PE(倍)|15.25|15.04|13.25|11.55|9.83| |P/B(倍)|1.49|1.45|1.45|1.40|1.37| |EV/EBITDA(倍)|6.81|7.88|6.33|5.12|4.38| [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年75xPE（前值：55x），对应目标价51.93元（前值：31.27元） [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司FWA、车载以及端侧AI等领域发展机遇，随着下游市场需求复苏和费用端良好管控，上调2025 - 2026年归母净利润预期并引入2027年预测，认为算力模组业务有望成新业绩增长点 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收29.41亿元，同比增长37%；归母净利润1.36亿元，同比增长110%；1Q25营收9.97亿元创单季新高，同比增长74%；归母净利润0.46亿元，同比增长616% [1] - 2024年无线通信模组及解决方案业务营收28.08亿元，同比增长37%；其他业务营收1.32亿元，同比增长35% [2] - 2024年境内收入21.38亿元，同比增长43%；境外营收8.03亿元，同比增长22% [2] - 2024年综合毛利率17%，同比下滑2pct；1Q25综合毛利率15%，同比下滑1pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%，分别同比 - 0.96/-0.70/-2.88pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,147|2,941|3,874|4,681|5,451| |+/-%|(6.88)|36.98|31.70|20.82|16.46| |归属母公司净利润 (人民币百万)|64.51|135.57|181.29|229.37|282.72| |+/-%|(49.54)|110.16|33.72|26.52|23.26| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.52|0.69|0.88|1.08| |ROE (%)|4.23|8.57|10.19|11.47|12.36| |PE (倍)|189.49|90.16|67.43|53.29|43.24| |PB (倍)|8.25|7.80|6.99|6.18|5.41| |EV EBITDA (倍)|96.63|64.33|55.23|46.42|38.74| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688018 CH|乐鑫科技|195.40|21,924|136/339/471/633|161/65/47/35| |300638 CH|广和通|24.50|18,754|564/668/627/771|33/28/30/24| |300353 CH|东土科技|20.19|12,415|260/39/83/149|48/321/149/83| |平均值| - | - | - | - |81/138/75/47| |002881 CH|美格智能|46.69|12,224|65/136/181/229|189/90/67/53| [23] 未来展望 - 短期FWA、车载等下游市场需求回暖，公司业绩有望快速提升；长期随着边缘计算应用场景打开，算力模组业务有望成新业绩增长点 [4]