报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价13.69元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 斯瑞新材是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，具备产能弹性、需求泛性和技术韧性，传统赛道为业绩压舱石，新兴赛道为增长极 [14] - 2024年业绩略超预期，各业务板块表现良好，新兴领域产品开拓与产业化顺利推进，2025Q1业绩稳健增长，商业航天等新兴产业效益贡献增加 [1][2][3][4] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为1.53/2.09/2.78亿元，采用分部估值法，目标市值99.56亿元，目标价13.69元 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收13.30亿元（yoy + 12.73%），归母净利1.14亿元（yoy + 16.17%）；Q4实现营收3.65亿元（yoy + 17.62%，qoq + 7.37%），归母净利3597.27万元（yoy + 20.32%，qoq + 61.08%） [1] - 2025Q1实现营收3.44亿元，同比+19.79%，实现归母净利润0.32亿元，同比+31.62% [4] 分产品情况 - 2024年铜合金材料及制品营收5.91亿元，同比+10.63%，毛利率20.34%，同比+2.01pcts [2] - 2024年电接触材料及制品营收3.35亿元，同比+19.21%，毛利率28.53%，同比+4.85pcts [2] - 2024年高性能铬粉营收4240.17万元，同比 - 29.23%，毛利率17.08%，同比 - 2.00pcts [2] - 2024年医疗影像零组件营收6022.23万元，同比+24.61%，毛利率30.40%，同比+7.16pcts [2] 新兴领域进展 - 2024年液体火箭发动机推力室内壁材料及零部件产品开始量产，完成年产150台（套）产能打造 [3] - 产品成功应用于可控核聚变领域，配套新奥科技等客户 [3] - 确定建设年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为1.53/2.09/2.78亿元 [5][14] - 采用分部估值法，目标市值99.56亿元，目标价13.69元，对应铜合金材料及制品/电接触材料及制品/金属铬粉/医疗影像零组件25年PE分别为81/46/44/31X [5][14] 可比公司估值 - 选取安泰科技和西部材料作为医疗影像零组件领域可比公司，给予斯瑞新材该业务25年31X PE [13] - 选取钢研高纳、抚顺特钢、隆达股份作为高性能金属铬粉领域可比公司，给予该业务25年44X PE [13] - 选取金田股份、天通股份作为中高压电接触材料及制品业务可比公司，给予该业务25年46X PE [13] - 选取航材股份、铂力特作为高强高导铜合金材料及制品业务可比公司，给予该业务25年81X PE [13] 盈利预测调整 - 下调铜合金材料及制品、医疗影像零组件收入预测值，上调电接触材料营收预测值 [16] - 毛利率、净利率主要受收入结构影响波动 [16] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为17.55亿元、22.66亿元、28.54亿元，归属母公司净利润分别为1.53亿元、2.09亿元、2.78亿元 [7][20] - 预计2025 - 2027年ROE分别为12.10%、14.14%、15.84%，PE分别为55.70倍、40.94倍、30.77倍 [7][20]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“增持”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入/归母净利40.8/1.1亿元，同比-28.8%/-86.0%，光伏玻璃价格企稳回升带动公司环比24Q4扭亏，4月以来光伏玻璃价格延续改善趋势，盈利能力环比有望延续改善 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元，对应BPS为9.72/10.30/11.08元，给予A股25年2.0xPB，目标价19.44元；给予H股25年1.0xPB，目标价10.45港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃价格与毛利率 - 25Q1公司收入40.8亿元，同/环比-28.8%/+0.01%；毛利率11.7%，同/环比-10.3/+8.8pct，预计销量环比小幅下滑，但盈利能力环比24Q4有所改善 [2] - 4月2.0mm光伏玻璃/纯碱均价环比+3.6%/-3.6%，短期供需相对平衡下光伏玻璃价格有望保持相对稳定，成本端环比延续下降，预计Q2公司盈利能力有望延续改善趋势 [2] 期间费用率与减值损失 - 25Q1公司期间费用率7.9%，同比+1.7pct，除销售费用率外均有所上升；经营性净现金流1.7亿元，同比-72.2%，主要系销售收入下滑及销售回款减少 [3] - 25Q1公司资产/信用减值损失0.2/0.3亿元，环比有所减少，随着行业价格回暖，预计整体减值压力有望趋缓 [3] 光伏装机需求与产能 - 25年1 - 3月全国光伏新增装机59.7GW，同比+31%，25H1光伏需求有望维持旺盛 [4] - 截至4月底国内光伏玻璃在产产能9.7万吨/天，环比+4.9%，价格及需求恢复或带动行业复产意愿增强，建议关注复产及新产能点火的节奏 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元，对应BPS为9.72/10.30/11.08元 [5] - A/H股可比公司25年一致预期均值1.5/1.2xPB，给予A股25年2.0xPB，目标价19.44元；给予H股25年1.0xPB，目标价10.45港元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,524|18,683|18,789|22,055|25,919| |+/-%|39.21|(13.20)|0.57|17.38|17.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,760|1,007|1,069|1,826|2,299| |+/-%|30.00|(63.52)|6.21|70.79|25.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|0.43|0.46|0.78|0.98| |ROE(%)|12.40|4.66|4.72|7.60|8.90| |PE(倍)|12.44|34.10|32.11|18.80|14.93| |PB(倍)|1.55|1.58|1.51|1.42|1.32| |EV EBITDA(倍)|11.87|18.23|22.08|16.73|14.23|[7] 可比公司估值 - A股可比公司25年平均PB为1.46x [12] - H股可比公司25年平均PB为1.23x [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对公司2023 - 2027年财务数据进行了预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 报告公司营收 30.79 亿元（yoy -2.10%），归母净利润 5.07 亿元（yoy -1.26%），收入和利润下滑因大输液板块 1Q 高基数和需求趋弱 [1] - 看好报告公司 2025 年净利润稳健增长，因其大输液板块包材升级和营养/治疗型输液占比提升、原料药板块合成生物新品等占比提升、紫竹加大 OTC 电商端拓展等，且后续有潜在 BD 或新领域探索预期 [1] 各板块情况总结 输液板块 - 1Q25 收入 7.7 亿元（-16% yoy），收入下降因高基数和暖冬影响大输液需求 [2] - 预计 2025 年大输液收入端略有下滑，毛利率保持当前水平，销量规模企稳，核心销售区域受集采影响有限，公司可通过升级包材和产线改造压缩成本维持利润规模，氨溴索等稳健增长且新品驱动收入增量 [2] 非输液板块 - 1Q25 收入 22.8 亿元（+3.35% yoy），看好 2025 年稳健增长 [3] - 慢病领域 1Q25 收入 +2.7% yoy，受益于品种中标后放量和平稳增长，预计 2025 年收入稳健增长 [3] - 专科板块 1Q25 收入 +15% yoy，因毓婷系列放量及肿瘤新品上量，看好妇科及肿瘤态势延续 [3] - 原料药 1Q25 收入 -8.7% yoy，因核心产品价格高基数，但合成生物新品收入占比提升及整体销量恢复，看好 2025 年收入正增长 [3] 潜在增长点 - 自研方面布局 8 个核心技术平台，核心在研项目 20 + [4] - 外延方面紫竹 2025 年新布局电商网络及 OTC 渠道拓展，有望冲击 10%收入增速目标 [4] - 新品方面 1.1 类新药速必一和抗病毒新品溴夫定，看好 2025 年背靠公司销售团队起量 [4] 盈利预测与估值 - 预计报告公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.69/1.83/1.96 元（前值：1.70/1.83/1.96），给予 2025 年 16 倍 PE（可比公司 2025 年均值 16xPE），目标价 27.04 元（前值：25.50 元，2025 年 15xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,222|11,212|11,605|12,101|12,500| |+/-%|8.21|9.68|3.51|4.27|3.30| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,333|1,628|1,752|1,896|2,039| |+/-%|14.56|22.11|7.62|8.23|7.52| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.28|1.57|1.69|1.83|1.96| |ROE (%)|11.25|14.86|14.19|13.69|13.19| |PE (倍)|14.66|12.00|11.15|10.31|9.59| |PB (倍)|1.76|1.88|1.66|1.47|1.31| |EV EBITDA (倍)|8.26|8.21|6.64|5.66|4.75|[6] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|收盘价(元)|总市值 (亿元)|EPS (元)（2025E/2026E/2027E）|PE (x)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |000963 CH|华东医药|37.41|656.20|2.29/2.62/2.95|16/14/13| |002262 CH|恩华药业|22.42|227.83|1.32/1.54/1.76|17/15/13| |002422 CH|科伦药业|32.92|526.08|2.04/2.30/2.50|16/14/13| |平均值| - | - | - | - |16/14/13|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 报告详细列出了 2023 - 2027E 年报告公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [17]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及固定收益、科技、电力设备与新能源、传媒、银行、电子、食品饮料、建筑建材、交运、可选消费、有色金属、钢铁、保险、房地产、通信、医药、汽车、军工等行业，对各公司业绩表现、发展前景进行评估并给出投资评级 [2][4][5]。 固定收益行业 - 短期美债 6 月到期冲击或被高估，中长期美债到期与发行压力不大，供给对美债利率影响有限，关注三季度债务上限上调后的供给冲击 [2] - 中期美国基本面有下行压力，若经济衰退美债或为高胜率品种，长期美债海外需求或下滑，欧债、日债和黄金可能成替代品种 [2] - 近两周关税尾部风险下降，市场进入“关税疲劳期”，全球风险偏好修复，后续关注实际经济数据和关税谈判进展，四月 PMI 数据大概率走弱 [2] 科技行业 - 印度对美出口智能手机具备相对关税成本优势，苹果理论上有从印度出口美国所需手机的产能规划，但首发能力欠缺，量产初期产品仍需从中国出口 [4] - 印度零部件国产化刚起步，声学、光学、面板等主要零部件需依赖亚洲其它国家供应链，涉及印度本地和中国相关公司 [4] 电力设备与新能源行业 - 5 月锂电产业链样本企业总体排产环比稍降，主要受国内强制配储政策取消和美国加征关税冲击影响，长期看好锂电产业链供需改善 [5] - 葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业投资机会，直流电网故障阻隔优势或提升 [6] 传媒行业 - 凤凰传媒 25Q1 营收下降但净利高增长，主因所得税优惠政策延续，主业稳健，维持“买入”评级 [7] 银行与证券行业 - 交通银行 25Q1 归母净利润等增速有变化，关注点包括资产扩张提速等，收入多元、经营稳健，维持 A/H 股增持/买入评级 [9] - 工商银行 25Q1 归母净利润等同比下降，但信贷投放稳健，资产质量平稳，龙头地位稳固，A/H 股维持买入评级 [13] - 中国银河 25Q1 营收和归母净利增长，投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长，A/H 分别维持增持/买入 [49] - 招商银行 25Q1 业绩波动，主因投资类收益下滑等，零售战略有护城河效应，维持 A/H 股买入/增持评级 [54] - 中信证券 25Q1 营收和归母净利增长，投资、经纪业务是驱动力，资产负债表扩张，龙头地位巩固，A/H 股均维持买入评级 [62] - 东方证券 1Q25 收入和归母净利润增长，投资类和经纪净收入驱动，预计全年业绩稳健增长，A/H 股均维持买入评级 [63] 电子行业 - 水晶光电 2024 及 1Q25 归母净利同比增长亮眼，得益于多元化战略和产品结构优化，看好其光学创新与 AR 共驱成长，维持买入评级 [11] - 石基信息 24 年业绩低于预期，受下游需求和减值影响，但 SaaS 化等基础完备，看好海外市场开拓，维持“买入” [25] - 华海清科 2024 及 25Q1 营收和归母净利润增长，CMP 新签订单中先进制程占比大，看好平台化发展战略，维持“买入”评级 [43] - 广和通 1Q25 业绩下滑系出售业务所致，看好物联网模组市场复苏和公司发展前景，维持“买入”评级 [44] - 浪潮信息 25Q1 营收加速，主因算力市场需求旺盛，25 年或迎来营收高增长，维持“买入”评级 [47] - 经纬恒润 24 年亏损扩大，1Q25 亏损收窄，营收高增长主因域控产品出货量提升，看好汽车电子业务平台优势，维持“买入”评级 [54] 食品饮料行业 - 贵州茅台 25Q1 总营收和归母净利稳健增长，产品和渠道端表现良好，领先优势助力经营势能向上，维持“买入” [12] - 重庆啤酒 25Q1 业绩超预期，规模效应带动成本下降和费效提升，全年成本红利释放，期待利润增长，维持“买入”评级 [32] - 中炬高新 25Q1 经营承压，主因库存去化和费用控制，营销体制改革有望改善经营，维持“买入” [52] - 山西汾酒 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，25 年定调“稳健”，产品、渠道和市场端经营向上趋势不改，维持“买入” [57] 建筑建材行业 - 鸿路钢构 25Q1 营收增长，归母净利下降但扣非净利增长，智能化改造后盈利能力改善，维持“买入”评级 [14] - 隧道股份 25Q1 营收和归母净利下降，主要系春节后经营恢复慢，预计 Q2 改善，全年目标彰显信心，维持“买入” [55] - 福莱特玻璃 25Q1 收入和归母净利下降，但光伏玻璃价格企稳回升，盈利能力环比有望改善，A/H 均维持“增持” [48] 交运行业 - 大秦铁路 24 年和 25 年 1Q 营收和归母净利下降，执行高分红政策，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [15] 可选消费行业 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于内销、海外市场和数字化改革，维持“买入”评级 [16] - 丸美生物 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，连续 9 个季度营收快增，毛利率提升，有望继续增长，维持增持评级 [18] - 万辰集团 2025 年 Q1 营收和归母净利大幅增长，量贩业务净利率优化，上调投资评级至“买入” [20] - 安克创新 2024 年和 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于产品结构优化和汇兑收益，看好长期趋势，维持“买入” [28] - 同庆楼 2024 年和 1Q25 营收和归母净利有变化，开店高峰期已过，“双春年”有望撬动利润弹性，维持“买入”评级 [29] - 比音勒芬 2024 年和 1Q25 营收增长但归母净利润下降，盈利短期承压，营收稳健，维持“买入”评级 [46] - 莱克电气 一季度营收增长但归母净利润下降，核心零部件业务放量，海外产能释放和厨电制冷新产品线有望贡献增量，维持“买入” [61] 有色金属与钢铁行业 - 永兴材料 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，锂价下行拖累业绩，但公司推进产能扩张，维持增持评级 [24] - 嘉元科技 2024 年业绩承压，25Q1 环比修复，维持增持评级 [38] - 盛和资源 2025 Q1 营收和归母净利增长，业绩或受益于稀土价格走强，维持“买入”评级 [41] - 贵研铂业 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利增长，业绩有望受益于贵金属价格上行，维持“增持”评级 [41] - 北方稀土 2024 年营收和归母净利下降，2025 年 Q1 改善，稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [44] - 常宝股份 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，新产线将建成且开拓新兴领域，维持增持评级 [63] - 斯瑞新材 2024 年营收和归母净利增长，拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健，维持“增持”评级 [64] 保险行业 - 中国财险 1Q25 净利润增长，受承保表现改善和投资收益提升驱动，维持“买入”评级 [26] 房地产行业 - 华发股份 25Q1 增收不增利，但全口径销售亮眼，积极优化库存结构，维持“增持”评级 [35] - 滨江集团 25Q1 营收和归母净利润增长，处于交付高峰，深耕杭州优势显著，维持“买入”评级 [47] - 城投控股 2025Q1 营业总收入和归母净利润增长，结算规模提升，市值管理积极，维持“买入” [26] 通信行业 - 亨通光电 2024 年和 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，海外业务收入突破百亿，看好业务发展前景，维持“买入”评级 [51] 医药行业 - 南微医学 2024 年和 1Q25 收入和归母净利润增长，看好集采影响消化后业绩增长，维持买入评级 [37] - 春立医疗 1Q25 收入和归母净利润增长，海外收入增长带动业绩稳健，看好海外收入持续增长，维持买入评级 [48] - 微电生理 1Q25 收入和归母净利增长，毛利率和净利率提升，现金流改善，看好 25 年收入增长，维持“买入” [50] - 迈瑞医疗 24 年和 1Q25 收入和归母净利有变化，国内业务边际改善，看好 25 年稳健发展，维持“买入” [56] 汽车行业 - 星宇股份 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，符合预期，新项目和海外拓展有望推动增长，维持“买入”评级 [57] - 汇川技术 24 年业绩低于预测，25Q1 超预期，看好巩固工控与新能源汽车领域地位，维持买入 [59] - 新泉股份 24 年和 25Q1 营收增长但归母净利略低于预期，品类扩张和海外项目有望放量，维持买入 [60] 石油与化工行业 - 中国海油 Q1 营业收入和归母净利润有变化，稳油增气、提质降本效果好，维持 A/H“买入”评级 [20] - 桐昆股份 25 年一季报营收和归母净利润有变化，行业产能增速放缓后供给格局优化，维持“增持”评级 [31] - 中国石油股份 Q1 营业收入和归母净利有变化，天然气产销量增加，维持“增持”评级 [34] 军工行业 - 京东方 A 2024 年和 1Q25 营收和归母净利增长，LCD 面板供需改善，盈利能力提升，维持“买入”评级 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 46.74 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报业绩基本符合预期，虽环比下降但同比大幅增长，主要因晟碟并表和国内外先进封装市场订单增长，看好新产能释放和先进封装业务放量带动未来业绩增长 [1] - 看好封测市场持续复苏以及 AI 相关领域的结构性增长，公司产能积极布局，将受益于高性能计算、AI 与汽车电子需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度营收 93.35 亿元，同比增长 36.44%，环比下降 15.01%；毛利率 12.63%，同比增长 0.43pcts，环比下降 0.71pcts；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 50.39%，环比下降 61.86% [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润 20.4/23.8/29.0 亿元，对应 EPS 为 1.14/1.33/1.62 元 [4] 业务结构与研发 - 2025 年一季度在运算电子、汽车电子及工业和医疗电子领域收入快速增长，分别同增 92.9%、66.0%与 45.8%，业务结构优化带动毛利率提升 [2] - 2025 年一季度研发费率增长 0.49pcts 至 4.92% [2] 行业市场 - 2024 年全球半导体市场规模增长 19%至 6270 亿美元，带动全球封测市场增长 8%至 820 亿美元，看好未来全球半导体市场持续复苏带动封测行业增长，以及 AI 需求带动算力领域的结构性增长 [3] 公司产能布局 - 上海汽车电子封测生产基地建设预计 2025 年下半年正式投产，并在未来几年内逐步释放产能 [3] - 晶圆级微系统集成高端制造项目 2024 年顺利投入生产，XDFOI 系列工艺已实现量产 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|29,661|35,962|43,505|50,230|58,299| |+/-%|(12.15)|21.24|20.98|15.46|16.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,471|1,610|2,036|2,375|2,902| |+/-%|(54.48)|9.44|26.51|16.61|22.23| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.82|0.90|1.14|1.33|1.62| |ROE(%)|5.62|5.46|6.46|7.00|7.88| |PE(倍)|39.81|36.38|28.75|24.66|20.17| |PB(倍)|2.25|2.12|1.97|1.83|1.68| |EV EBITDA(倍)|11.10|11.48|11.03|8.86|7.15|[6] 可比公司估值 |代码|公司|收盘价(交易货币)|总市值(百万元)|BVPS（元）2025E|BVPS（元）2026E|EPS（元）2025E|EPS（元）2026E|PE 2025E|PE 2026E|PB 2025E|PB 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002185 CH|华天科技|9.8|31,404|5.39|5.76|0.29|0.39|33.46|25.30|1.82|1.70| |000021 CH|深科技|17.34|27,061|8.01|8.77|0.80|0.93|21.59|18.75|2.16|1.98| |603005 CH|晶方科技|27.83|18,150|7.11|7.80|0.61|0.77|45.60|36.11|3.91|3.57| |002156 CH|通富微电|25.15|38,168|10.38|11.29|0.75|0.98|33.50|25.73|2.42|2.23| |平均|-|-|-|-|-|-|-|33.54|26.47|2.58|2.37|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项内容 [17]

报告公司投资评级 - 维持目标价33.50元，维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 生益科技1Q25财报显示营收56亿元，同增27%，主因国补推动消费需求回暖以及AI创新驱动高速材料需求增加；毛利率24.6%，同增3.3pp，环增2.5pp；归母净利5.6亿元，同增44% [1] - 展望2025年，公司高速覆铜板将加速放量，并有望拓展更多AI客户；PCB业务也有望加速业绩兑现 [1] 各部分总结 1Q25回顾 - 公司1Q25实现归母净利润5.6亿元，同比增44%，环比增54%，盈利环比改善主要受益于毛利率提升 [2] - 覆铜板业务受益于产品结构调整和成本管控，1Q毛利率22.3%，环增1.6pp [2] - PCB业务受益于高毛利的AI类PCB产品加速释放，毛利率约27.4%，环增5.1pp [2] 2025展望 - 覆铜板业务短期AI类和汽车类产品需求强劲，消费类需求在国补政策助力下好转，具备涨价条件；随着北美算力客户高端项目落地，高速覆铜板25年将加速放量并有望拓展更多AI客户 [3] - PCB业务随着生益电子核心AI服务器客户单子加速放量，产品结构有望改善，净利润有望显著提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|16,586|20,388|25,679|28,088|30,842| |+/-%|(7.93)|22.92|25.95|9.38|9.81| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,164|1,739|2,713|3,217|3,763| |+/-%|(23.96)|49.37|56.05|18.56|17.00| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.48|0.72|1.12|1.32|1.55| |ROE(%)|8.47|12.04|16.68|16.73|16.57| |PE（倍）|50.01|33.48|21.45|18.10|15.47| |PB（倍）|4.16|3.91|3.30|2.79|2.37| |EV EBITDA（倍）|27.68|20.42|15.09|12.06|10.60| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|交易币种|收盘价|市值（十亿）|PE (x) 2025E|PE (x) 2026E|PB (x) 2025E|PB (x) 2026E|年初至今股价变动幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1888 HK|建滔积层板|HKD|7.99|24.9|11.2|9.0|1.6|1.5|13.2%| |688519 CH|南亚新材|RMB|37.04|8.8|32.7|16.1|na|na|66.4%| |2383 TW|台光电子|TWD|566.00|196.3|13.6|11.7|4.7|3.8|-8.6%| |NVDA US|英伟达|USD|108.73|2,653.0|24.5|19.3|15.6|9.5|-20.9%| |平均值| - | - | - | - |20.5|14.0|7.3|4.9| - | |600183 CH|生益科技|RMB|23.96|58.2|21.5|18.1|3.3|2.8|-4.6%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据及主要财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级上调为买入，目标价82元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩良好，收入93.9亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%，25Q1营收和归母净利润也实现同比增长，考虑挖机销量增长和新兴领域布局，上调至买入评级 [1] - 公司挖掘机液压泵阀市场份额与毛利率稳步提升，2024年液压泵阀及马达营收占比38.16%，同比+9.63%，毛利率47.94%，同比+9.63pct [2] - 25Q1挖机销量亮眼，行业共销售挖掘机61372台，yoy+22.8%，恒立作为国内液压件龙头有望显著受益 [3] - 公司线性驱动器项目已进入量产阶段，虽短期无法带来显著收入利润增长，但将为未来开辟新市场空间 [4] - 上调行业销量预测，但小挖相关产品单价较低，预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，给予公司40x估值，目标价82元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入93.9亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；25Q1实现营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61% [1][2] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为106.93亿、120.55亿、141.76亿元，归属母公司净利润分别为27.51亿、32.27亿、37.72亿元 [7] 产品市场表现 - 2024年液压泵阀及马达营收占比38.16%，同比+9.63%，毛利率为47.94%，同比+9.63pct；25Q1毛利率39.4%，同比-0.7pct；净利率25.55%，同比+0.03pct [2] 挖机市场情况 - 2025Q1行业共销售挖掘机61372台，yoy+22.8%，其中国内销量36562台，yoy+38.3%；出口24810台，yoy+5.49%，农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖快速增长 [3] 新兴领域布局 - 公司使用14亿元定增资金投资建设线性驱动器项目，已完成多款产品研发，2024年9月产线具备完整加工能力，目前已进入批量生产阶段 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，可比公司2025年PE为35x，给予公司40x，目标价82元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,985|9,390|10,693|12,055|14,176| |+/-%|9.61|4.51|13.88|12.74|17.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,499|2,509|2,751|3,227|3,772| |+/-%|6.66|0.40|9.67|17.30|16.88| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.86|1.87|2.05|2.41|2.81| |ROE(%)|17.34|15.87|14.83|16.49|19.06| |PE(倍)|38.19|38.04|34.68|29.57|25.30| |PB(倍)|6.63|6.05|5.15|4.88|4.83| |EV EBITDA(倍)|29.57|28.65|24.65|20.94|17.64| [7] 产品销售量预测变化 |销售量预测|2025E原预测|2026E原预测|2027E原预测|2025E现预测|2026E现预测|2027E现预测|2025E变化幅度|2026E变化幅度|2027E变化幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |小挖油缸|410,384|474,467|NA|374,941|433,455|374,941|-8.6%|-8.6%|NA| |中挖油缸|186,993|219,300|NA|196,853|211,292|196,853|5.3%|-3.7%|NA| |大挖油缸|91,647|109,360|NA|116,016|139,420|116,016|26.6%|27.5%|NA| |挖机泵|134,429|170,178|NA|158,033|183,040|213,175|17.6%|7.6%|NA| |小挖泵|110,793|138,270|NA|132,932|156,464|182,745|20.0%|13.2%|NA| |中挖泵|16,818|22,909|NA|15,688|17,084|18,523|-6.7%|-25.4%|NA| |大挖泵|6,818|9,000|NA|9,413|9,491|11,907|38.1%|5.5%|NA| |挖机阀|101,021|129,406|NA|129,428|145,621|175,468|28.1%|12.5%|NA| |小挖阀|76,817|97,498|NA|97,267|114,127|139,746|26.6%|17.1%|NA| |中挖阀|16,363|21,272|NA|15,688|15,531|15,876|-4.1%|-27.0%|NA| |大挖阀|7,841|10,636|NA|16,473|15,963|19,846|110.1%|50.1%|NA| [13] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种百万)|2023EPS|2024EEPS|2025EEPS|2026EEPS|2023PE|2024EPE|2025EPE|2026EPE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603638 CH|艾迪精密|18.54|15408.4|0.33|0.42|0.50|0.60|55.3|43.6|37.0|30.6| |300124 CH|汇川技术|64.41|173558.5|1.77|1.88|2.27|2.68|36.6|34.5|28.6|24.2| |600031 CH|三一重工|19.05|161448.3|0.53|0.71|1.05|1.41|35.7|23.4|18.1|13.5| |平均| |34.00|116805.1|0.88|1.00|1.27|1.56|42.5|33.8|27.9|22.8| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.16元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 万达电影24年年报及25Q1季报显示业绩符合预期，24年业绩下滑主因行业因素致院线业务亏损，25Q1业绩回暖，公司为电影全产业链龙头，内容储备丰富，经营效率领先，虽下调25 - 26年部分业务营收预测，但仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收123.62亿元（yoy - 15.44%），归母净利 - 9.40亿元（yoy - 203.05%），扣非净利 - 10.99亿元（yoy - 252.88%）；25Q1营收47.1亿元（yoy + 23.23%），归母净利8.3亿元（yoy + 154.72%），扣非归母净利8.16亿元（yoy + 165.72%） [1] - 24年国内直营影院票房64.7亿元，同降25%，综合毛利率22.54%，同降5.15pct，销售/管理/研发/财务费用率同比提升，计提资产和信用减值损失7.95亿元；25Q1国内直营影院票房34.2亿元，同增44.9%，综合毛利率34.44%，同增3.85pct [2] 经营优势 - 24年影院市占率15.2%，连续十六年排名行业首位，单银幕产出接近全国平均水平两倍 [3] - 时光网深挖IP运营全链路，与多个头部IP开展联名合作，推出上百款衍生品SKU，着力新品类开发和全球艺术家合作 [3] - 内容项目储备丰富，《人生开门红》定档五一档，多部影片预计陆续上映 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年放映业务及商品销售、影院广告业务营收，调整25 - 27年归母净利润至10/13.86/16.35亿元（25 - 26年调整幅度 - 13%/-5%） [4] - 25年可比公司Wind一致预期PE均值为27X，考虑公司龙头地位，给予25年估值PE 28X，对应目标价13.16元（前值14.85元，对应25年PE27X） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,620|12,362|13,264|14,133|15,228| |+/-%|50.79|(15.44)|7.30|6.56|7.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|912.24|(940.05)|999.72|1,386|1,635| |+/-%|147.44|(203.05)|206.35|38.62|17.98| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.43|(0.45)|0.47|0.66|0.77| |ROE(%)|11.40|(13.70)|12.70|14.97|15.01| |PE(倍)|26.78|(25.99)|24.44|17.63|14.94| |PB(倍)|3.04|3.54|3.09|2.63|2.24| |EV EBITDA(倍)|7.48|15.77|6.62|5.26|4.63| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值（亿元）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|归母净利润（23A，亿元）|归母净利润（24E，亿元）|归母净利润（25E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300251 CH|光线传媒|Wind一致预期|556.8|133.3|190.7|21.4|4.18|2.92|26.00| |603103 CH|横店影视|Wind一致预期|103.8|62.6|-107.7|26.6|1.66|-0.96|3.90| |600977 CH|中国电影|Wind一致预期|193.8|73.7|138.0|33.4|2.63|1.40|5.80| | | | | | |平均|27X| | | | [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应变化情况，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.12 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年营收 73.4 亿，同比+8.5%，归母净利 25.9 亿，同比+13.4%；24Q4 营收 18.3 亿，同比-5.0%，归母净利 5.8 亿，同比-4.9%；25Q1 营收 20.5 亿，同比-12.4%，归母净利 8.3 亿，同比-9.5%，业绩低于预期，系省内竞争加剧、白酒动销弱于预期 [1] - 24 年中高档酒销售收入同比提升 13.8%，得益于安徽 100 - 300 元主流价格带扩容、洞藏系列份额提升 [1] - 24 年以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场 [1] - 看好公司在大众价位红利下的均衡发展优势，洞藏势能向上或引领产业结构持续优化，但考虑外部环境对动销的压力，下调盈利预测，预计 25 - 26 年 EPS 3.34/3.63 元（较前次-16%/-22%），引入 27 年 EPS 4.00 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 中高端产品驱动增长，渠道基础建设稳步推进 - 24 年普通白酒/中高档白酒营收 12.9/57.1 亿，同比-6.5%/+13.8%；25Q1 对应营收 2.4/17.2 亿，同比-32.1%/-8.6% [2] - 洞藏系列带动中高端白酒占酒类业务收入比重提升 3.6pct 至 87.7%，百年迎驾等普通白酒拖累业绩增长 [2] - 24 年安徽省内营收 50.9 亿，同比+12.8%，基本盘稳固；安徽省外营收 19.1 亿，同比+1.3%，省内/省外收入占比为 72.7%/27.3%，毛利率同比+2.6/+2.6pct [2] - 24 年经销商数量增加至 1377 家，省内 751 家，省外 626 家，渠道基础建设积极推进，旨在提升终端掌控力与市场渗透率 [2] 产品结构带动毛利提升，盈利能力持续优化 - 24 年毛利率同比+2.9pct 至 73.9%，25Q1 毛利率同比+1.4pct 至 76.5%，系产品结构升级带动 [3] - 24 年销售/管理费用率同比+0.5/+0.1pct 至 9.1%/3.2%，25Q1 销售/管理费用率同比+1.0/+0.8pct 至 7.7%/3.1%，预计 25 年旺季广宣等市场费用投放增加 [3] - 24 年归母净利率同比+1.2pct 至 35.3%，25Q1 归母净利率同比+1.2pct 至 40.5% [3] - 25Q1 经营现金流 4.9 亿元（同比-20.0%），销售收现 22.1 亿元（同比-4.7%），合同负债 4.6 亿元（同比/环比分别-0.6/-0.8 亿元） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,720|7,344|7,566|8,079|8,724| |+/-%|22.07|9.28|3.03|6.78|7.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,288|2,589|2,670|2,904|3,201| |+/-%|34.17|13.18|3.11|8.78|10.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.86|3.24|3.34|3.63|4.00| |ROE (%)|27.37|26.28|23.58|22.29|21.29| |PE (倍)|17.06|15.07|14.62|13.44|12.19| |PB (倍)|4.68|3.97|3.45|3.00|2.60| |EV EBITDA (倍)|11.02|9.80|9.04|7.79|6.81| [6] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价 (元)|PE (倍)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|EPS (元)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |600559 CH|老白干酒|17.59|24/20/17/14|0.73/0.86/1.06/1.23| |000596 CH|古井贡酒|167.11|19/16/14/12|8.68/10.44/12.12/13.85| |603919 CH|金徽酒|19.19|30/25/23/21|0.65/0.77/0.82/0.92| |平均值| - | - |24/21/18/16|3.35/4.02/4.64/5.28| |中间值| - | - |24/20/17/15|0.73/0.86/1.04/1.19| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [18] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [18] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [18] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相关数据 [18] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数值 [18] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有具体数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.92元 [5][8] 报告的核心观点 - 福昕软件24年营收7.11亿元（yoy+16.44%），归母净利2695.83万元（yoy+129.64%），扣非净利-2.02亿元，收入基本符合预期，归母净利优于预期，得益于双转型战略推进和期间费率降低 [1] - 凭借双转型战略和AI升级，25年总体营收有望提速，25Q1营收2.02亿元（yoy+19.78%），原有业务已盈亏平衡，国内及海外业务收入有望全面提速 [1][4] - 考虑双转型进展顺利，上调25 - 27年营收预测为8.65、10.54、12.85亿元，预计归母净利为0.31、0.72、1.26亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 双转型成效 - “订阅优先”战略转型顺利，24年订阅收入3.51亿元，同比+62.33%，营收占比提升14pct至49%；年末订阅业务ARR为4.11亿元，同比+64.42%，核心产品整体订阅续费率约90% [2] - “渠道优先”转型效果显现，24年渠道收入2.92亿元，同比+40.49%，营收占比提升7pct至41%；PC渠道外其他渠道收入同比+64.45% [2] AI产品与全球业务 - 24年销售/管理/研发费用率为53.85%/23.64%/32.67%，同比-1.79pct/+0.99pct/-4.08pct，研发费率下降受AI带动人效提升影响，持续强化产品AI升级 [3] - 2024年北美/欧洲（含中东）/亚太/中国收入分别同比+9.41%/+24.02%/+53.42%/+18.00%，全球收入稳健增长，全球化业务有望加速，看好亚太市场潜力 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收为8.65、10.54、12.85亿元，变化幅度+1.65%、+3.74%；归母净利为0.31、0.72、1.26亿元 [5] - 参考可比公司25E 9.8xPS，给予公司25E 9.8xPS，目标价92.92元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|610.76|711.14|865.28|1,054|1,285| |+/-%|5.33|16.44|21.68|21.79|21.90| |归属母公司净利润(人民币百万)|(90.94)|26.96|31.50|71.93|126.16| |+/-%|(5,115)|129.64|16.85|128.34|75.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.99)|0.29|0.34|0.79|1.38| |ROE(%)|(3.55)|0.92|1.30|2.91|4.91| |PE(倍)|(65.30)|220.27|188.51|82.56|47.07| |PB(倍)|2.32|2.33|2.32|2.28|2.20| |EV EBITDA(倍)|(42.97)|275.30|69.56|34.15|19.99| [7] 可比公司PS估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元） - 2024|收入（亿元） - 2025E|收入（亿元） - 2026E|收入（亿元） - 2027E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E|PS（倍） - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111 CH|283.23|1,310.4|51.21|61.62|74.39|88.57|21.3|17.6|14.8| |万兴科技|300624 CH|57.45|111.1|14.40|16.48|19.01|24.21|6.7|5.8|4.6| |泛微网络|603039 CH|67.43|175.7|23.62|25.95|28.69|32.02|6.8|6.1|5.5| |用友网络|600588 CH|13.62|465.4|91.53|103.08|114.34|24.24|4.5|4.1|19.2| |平均| - | - | - | - | - | - | - |9.8|8.4|11.0| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [18]