报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 220.88 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 柏楚电子 25 年 Q1 业绩快速增长，收入 4.96 亿元，yoy+30.12%，qoq+14.07%；归母净利 2.55 亿元，yoy+31.99%，qoq+62.75%；扣非净利 2.41 亿元，yoy+31.41%，qoq+86.45%，主要系销售订单持续增长 [1] - 公司凭借高功率切割市场领先地位，市场份额有望提升，智能焊接代表的第二成长曲线有望加速打开 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品组合销售战略持续推进，高功率切割具备优势 - 25Q1 公司收入高增，因拓展市场、优化产品结构，销售订单增长，管材解决方案需求强劲，研发投入切割头方向，软件与切割头协同效应有望放大技术优势，为业绩增长提供动力 [2] 业下游行业智能化加速，智能焊接领域业务边界不断拓展 - 智能焊接产品已在多行业批量应用，25 年 3 月发布新产品面向多领域，可实现熔深实时监测和质量控制，未来产品迭代成熟有望开辟更多场景 [3] 公司第二成长曲线逐步打开 - 智能焊接机器人研发顺利，相关技术有通用性，产品走向智能化，操作方案降低门槛，解决方案适配多种机器人品牌，焊接场景加速渗透，凭借工艺数据沉淀，第二成长曲线逐步打开 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年 EPS 5.89/7.62/9.50 元预测，可比公司 2025 年 PE 均值 37.5 倍，给予公司 2025 年 37.5 倍 PE，目标价 220.88 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,407|1,735|2,237|2,862|3,522| |+/-%|56.61|23.33|28.87|27.97|23.07| |归属母公司净利润 (人民币百万)|728.91|882.71|1,211|1,566|1,953| |+/-%|52.01|21.10|37.19|29.35|24.65| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.55|4.30|5.89|7.62|9.50| |ROE (%)|15.01|16.87|18.54|19.41|19.52| |PE (倍)|50.74|41.90|30.54|23.61|18.94| |PB (倍)|7.44|6.76|5.54|4.49|3.63| |EV EBITDA (倍)|40.56|30.92|23.05|17.23|13.10|[7] 基本数据 - 目标价 220.88 元，截至 4 月 21 日收盘价 177.91 元，市值 36,553 百万人民币，6 个月平均日成交额 242.83 百万人民币，52 周价格范围 137.51 - 338.26 元，BVPS 27.92 元 [9] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |广联达|002410 CH|15.78|260.7|0.15|0.31|0.40|0.48|50.9|39.5|32.9| |宝信软件|600845 CH|27.18|666.6|0.79|1.00|1.18|1.19|27.2|23.0|22.8| |索辰科技|300378 CH|35.77|97.1|0.47|1.04|1.58|-|34.4|22.6|-| |平均| | | | | | | |37.5|28.4|27.9|[13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.26元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩显示营业收入163.05亿元（yoy -15.6%），毛利率12.4%（yoy +3.2pct，qoq +2.1pct），归母净利润4.69亿（yoy +23.53%，qoq +46.6%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy +23.5%，qoq -15.8%），非经营性收益来自政府补助及外汇衍生品 [1] - VR/PS5行业出货量下滑拖累公司收入，低毛利率产品出货量降低改善产品组合、提升利润率 [1] - 2025/26年公司AI眼镜/AR头显等产品卡位优秀，或成增长驱动 [1] - 2025年预计智能耳机行业带动智能声学整机收入同比增6%，毛利率回至9.9%；全球VR出货量下滑12%至650万台，PS5进入产品周期末尾拖累智能硬件产品收入，但AI眼镜和XR产品成新驱动；预计公司2025年收入同比下滑4%至969亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9亿元 [2] - 消费电子行业出口关税政策对公司直接影响有限，建议关注边际变化 [3] - 维持公司2025/26/27年归母净利润预测32.9/38.1/42.8亿元，考虑公司在AI眼镜和AR方向的优势及全球布局能力，维持2025年31xPE估值和29.26元目标价 [4] 各目录总结 基本数据 - 截至4月21日，收盘价21.34元，市值744.98亿元，6个月平均日成交额30.4亿元，52周价格范围14.82 - 30.30元，BVPS 9.65元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,574|100,954|96,871|104,946|126,881| |+/-%|(6.03)|2.41|(4.04)|8.34|20.90| |归属母公司净利润（百万元）|1,088|2,665|3,290|3,811|4,277| |+/-%|(37.80)|144.93|23.44|15.84|12.23| |EPS（元，最新摊薄）|0.31|0.76|0.94|1.09|1.23| |ROE（%）|3.45|7.83|8.79|9.22|9.37| |PE（倍）|68.47|27.95|22.65|19.55|17.42| |PB（倍）|2.42|2.24|2.04|1.85|1.67| |EV EBITDA（倍）|14.77|10.59|10.53|9.01|7.70|[9] 公司财务数据及盈利预测 - 各季度及年度营业收入、成本、利润等指标及同比变化情况，如1Q25营业收入163.05亿元，同比 -15.6% [10] - 各业务板块收入拆分及同比、毛利率情况，如精密零组件2024年同比15.8%，毛利率21.5% [10][11] - Wind一致预期下可比公司估值表，2025年PE均值19.72倍 [10][12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目预测，如2025E流动资产41,797百万元，营业收入96,871百万元 [17] - 主要财务比率预测，如2025E营业收入同比 -4.04%，毛利率11.98% [17]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价24.08元 [1][8] 核心财务表现 - 2025年Q1营收45.06亿元（同比+8.02%，环比+20.07%），归母净利4.36亿元（同比+15.18%，环比-2.85%），扣非净利4.28亿元（同比+13.97%）[1] - Q1毛利率20.51%（同比-0.06pct），期间费用率10.97%（同比+0.14pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%（+0.31pct）、2.41%（+0.13pct）、4.43%（-0.45pct）、-0.24%（+0.14pct）[2] - 2025-2027年归母净利预测22.48/25.16/28.07亿元（CAGR 11.74%），对应EPS 1.72/1.92/2.14元 [5] 全球化布局进展 - 泰国制造基地奠基，占地面积超35,000平方米，预计2025年底投产，年产能10,000台工业车辆（含叉车/高空作业平台等）[3] - 成立杭叉欧洲租赁公司，业务覆盖整机租赁/锂电池销售/AGV/后市场服务，推动智能化与绿色化转型 [4] 估值与同业比较 - 给予25年14倍PE估值（高于同业9倍均值），基于海外渠道拓展及泰国产能预期溢价 [5] - 可比公司25年PE均值9倍（柳工11倍/安徽合力9倍/诺力股份8倍）[13] - 当前市值242.05亿元，6个月日均成交额2.34亿元，52周股价区间15.36-33.98元 [9] 经营预测指标 - 2025E营收181.22亿元（同比+9.92%），2027E达222.64亿元（CAGR 7.1%）[7] - ROE稳定在18-20%区间，25年预测净利率13.26%，毛利率23.7% [19] - 25年经营性现金流预测22.14亿元，资本支出2.59亿元 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.28 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 天通股份 2024 年营收 30.71 亿元（yoy -16.59%），归母净利 8872.30 万元（yoy -72.70%），设备业务受市场环境影响业绩承压，材料业务稳健增长，维持“买入”评级 [1] - 2025 年美国加征关税或加剧光伏市场过剩，专用设备业务仍面临压力，材料业务或成 2025 年业绩重要基础 [3] - 考虑光伏行业景气下滑对专用设备业务的负面影响，下调 2025 - 2026 年专用设备业务销量和毛利率假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.22、0.26、0.27 元（2025 - 2026 年较前值变化 -10%/-14%） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 2024 年专用装备制造与安装业务销售收入 6.94 亿元，同比 -53.83%，毛利率同比 -6.26pct，因光伏行业产能过剩，下游投资策略审慎，订单量显著下降 [2] - 2024 年电子材料制造业务销售收入 22.6 亿元，同比 +12.33%，毛利率同比 +1.44pct，磁性材料业务和压电晶体材料同比 +21.53%和 +122.28% [2] - 2025 年专用设备业务仍面临景气下行压力，材料业务中软磁材料在新能源汽车与数据中心领域增长，压电晶体材料在光模块、滤波器等领域实现进口替代 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,682|3,071|3,133|3,295|3,492| |+/-%|(18.32)|(16.59)|2.01|5.19|5.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|324.95|88.72|270.36|315.30|332.68| |+/-%|(51.46)|(72.70)|204.72|16.63|5.51| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.26|0.07|0.22|0.26|0.27| |ROE (%)|3.97|1.01|2.99|3.40|3.50| |PE (倍)|24.41|89.39|29.34|25.15|23.84| |PB (倍)|0.98|0.99|0.96|0.94|0.91| |EV EBITDA (倍)|9.18|16.76|10.32|8.41|7.55|[5] 可比公司估值 |公司 Bloomberg 代码|公司简称|Wind 一致预期 PE（2025E）| |----|----|----| |600703 CH|三安光电|34.4| |300811 CH|铂科新材|24.6| |688102 CH|斯瑞新材|54.7| |300666 CH|江丰电子|36.8| |平均值|37.6|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [16] 基本数据 - 目标价 8.28 元，截至 4 月 22 日收盘价 6.43 元，市值 7,931 百万，6 个月平均日成交额 186.76 百万，52 周价格范围 5.71 - 8.33 元，BVPS 6.47 元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 63.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024A 年报及 2025Q1 季报业绩表现与年报快报基本一致，贴近季报业绩预告上限，期货套保和海外饲料业务增长驱动盈利高增 [1] - 看好海外拓展、行业景气回升及成本优势对公司饲料销量增长的支撑，维持 2025/26 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利高增驱动 - 2024 年及 25Q1 饲料外销量分别同比增长 8.0%/25%至 2440/595 万吨，海外饲料销量保持 40%左右同比增速 [2] - 2024 年期货套保实现 10 + 亿元生猪养殖盈利，海外饲料业务盈利高增约 3 - 4 亿元；25Q1 生猪养殖盈利约 6 亿元 [2] 饲料出海与国内业务 - 海外市场有拓潜机会，公司在亚非拉部分市场基础良好，部分国家人均肉蛋奶消费量有提升空间，海外市场竞争宽松、毛利率优 [3] - 预计国内主业 2025 年迎来修复拐点，水产料因投苗量下降或景气回升，猪料受益于行业价格战缓解及生猪存栏回升 [3] - 公司规划 2030 年海外饲料销量达 720 万吨（CAGR 约 20%）、国内饲料外销量约 3930 万吨（CAGR 约 10%） [3] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年归母净利润预测为 50.2/54.8 亿元，新增 2027 年预测为 70.4 亿元 [4] - 给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值，上调目标价至 63.4 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|116,117|114,601|125,716|139,732|159,884| |+/-%|10.89|(1.31)|9.70|11.15|14.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,741|4,504|5,020|5,480|7,038| |+/-%|(7.21)|64.30|11.45|9.16|28.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.65|2.71|3.02|3.29|4.23| |ROE (%)|14.63|20.68|19.00|17.31|18.56| |PE (倍)|31.65|19.26|17.28|15.83|12.33| |P/B (倍)|4.42|3.63|3.00|2.52|2.09| |EV/EBITDA (倍)|14.35|14.89|9.00|7.79|5.79|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714 CH|牧原股份|40.44|2209|3.24|3.60|4.05|12.48|11.24|9.99| |603609 CH|禾丰股份|8.36|76.9|0.66|0.81|1.02|12.65|10.28|8.23| |002385 CH|大北农|4.22|181.5|0.08|0.22|0.28|51.78|19.17|15.06| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |25.64|13.57|11.09|[12] 海大集团历史经营数据 - 2016 - 2024 年营业总收入、营业总成本、毛利润等指标有不同变化，如 2024 年营业总收入 1146.01 亿元，同比 - 1.3% [13] - 各业务板块（饲料、农产品销售、动保等）收入、成本、毛利、毛利率及销量等指标呈现不同发展态势 [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023 - 2027E 有相应预测数据，如 2027E 营业收入 1598.84 亿元 [18] - 主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）在各年度有不同表现 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价39.91元 [5][8] 报告的核心观点 - 当虹科技2024年业绩低于预期，主要因传媒文化业务进展逊于预期，伴随AI需求释放，2025年传媒文化业务下游客户预算有望加速修复，工业与卫星、智能网联汽车两大板块业务增长潜力大 [1] - 2024年亏损同比收窄，受益于两大高附加值板块加速成长带动毛利率提升，销售体系强化有望使收入加速增长，2025年归母净利有望扭亏为盈 [2] - 分业务看，2024年传媒文化业务收入下滑，工业与卫星、智能网联汽车业务持续突破，2025年有望持续放量 [3] - 2024年传媒文化营收下滑因下游客户预算结构变化，AI产品成重要需求，公司自研大模型备案完成并发布一体机，2025年传媒文化业务有望加速修复 [4] - 考虑2025年传媒文化业务有望加速修复，略上调收入预测，参考可比公司平均估值，给予公司2025E 9.9x PS，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收3.07亿元（yoy -7.82%），归母净利 -1.02亿元（yoy +26.05%），扣非净利 -1.08亿元（yoy +22.94%），Q4实现营收1.38亿元（yoy +15.97%），归母净利 -3274.34万元（yoy +22.10%） [1] - 2024年销售/管理/研发费用率为14.35%/15.08%/39.60%，分别同比 +3.14pct/+1.42pct/-3.26pct [2] - 2024年传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车三大业务收入分别为1.85、0.70、0.46亿元，分别同比 -26.59%、+34.58%、+91.11%，两大业务收入合计占比提升14.65pct至37.84% [3] - 预计2025 - 2027年营收分别为4.52、6.36、8.81亿元（2025 - 2026年前值为4.49、6.09亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|332.64|306.62|451.96|636.02|880.96| |+/-%|0.36|(7.82)|47.40|40.72|38.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(138.19)|(102.19)|27.59|75.75|113.69| |+/-%|(40.17)|26.05|127.00|174.54|50.09| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.23)|(0.91)|0.25|0.68|1.02| |ROE (%)|(11.07)|(9.52)|2.50|6.43|8.81| |PE (倍)|(25.74)|(34.80)|128.91|46.95|31.29| |PB (倍)|2.85|3.08|3.01|2.83|2.59| |EV EBITDA (倍)|(27.97)|(42.75)|34.10|19.13|16.19| [7] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|营业收入（亿元）| | | |PS（倍）| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |虹软科技|688088 CH|44.53|178.6|6.70|8.15|10.03|12.53|21.9|17.8|14.3| |佳发教育|300559 CH|10.39|41.5|6.04|4.30|7.27|9.17|9.7|5.7|4.5| |万兴科技|300624 CH|55.44|107.2|14.81|15.39|17.50|20.30|7.0|6.1|5.3| |平均| | | | | | | |12.8|9.9|8.0| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E流动资产1177百万元、营业收入451.96百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.60 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收、归母净利、扣非净利分别为 146.7 亿、10.6 亿、10.4 亿，同比+3.2%、+63.7%、+108.0%，符合业绩快报；2024Q4 营收 18.2 亿，同比+1.3%，归母净利/扣非净利-2.3/-2.2 亿，较 2023Q4 显著减亏 [1] - 公司改革势能持续释放，2024 年啤酒销量/吨价同比+1.6%/-0.6%，U8 销量同比+31.4%至 69.6 万千升，拉动经营优于行业；2025 年目标收入同比增长 9%，较 2024 年目标提升 [1] - 看好 U8 空间打开后公司盈利能力加速释放，2025 年是“十四五”规划收官之年，改革效能有望加速释放 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 大单品 U8 势能依旧，持续引领结构升级 - 2024 年啤酒销量 400.4 万吨，同比+1.6%，吨酒价同比-0.6%，中高档/普通产品营收 88.7/43.7 亿元，同比+2.2%/-1.2% [2] - U8 销量 69.6 万千升，同比+31.4%，在优势市场迭代，非基地市场贡献增量，引领中高档产品收入占比提升 [2] - 2024Q4 啤酒销量/吨酒收入同比+8.9%/-7.0%，低基数/U8 拉动下销量高增，吨酒收入下滑或因非啤酒业务、折促等因素 [2] - 分区域，2024 年华北/华东/华南/华中/西北营收同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%；漓泉/惠泉收入同比-0.4%/+5.4%，净利润同比+11.9%/+33.4% [2] 改革逻辑持续兑现，利润率明显提升 - 2024 年毛利率 40.7%，同比+3.1pct（Q4 毛利率同比+16.4%），得益于原材料价格下行和结构升级 [3] - 2024 年销售/管理费用率 10.8%/10.7%，同比-0.3/-0.7pct（Q4 同比+3.2/-6.4pct），销售费率下降因 U8 起量，管理费率下降得益于前期减员 [3] - 2024 年除漓泉/惠泉，其他子公司净利润 4.9 亿，同比+325.1%，带动所得税率同比-2.0pct，最终 2024 年归母净利率 7.2%，同比+2.7pct（Q4 同比+4.6pct） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,213|14,667|15,396|16,040|16,744| |+/-%|7.66|3.20|4.97|4.19|4.39| |归属母公司净利润(人民币百万)|644.71|1,056|1,467|1,839|2,261| |+/-%|83.01|63.74|38.98|25.33|22.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.23|0.37|0.52|0.65|0.80| |ROE(%)|5.79|8.42|10.48|11.61|12.49| |PE(倍)|55.35|33.80|24.32|19.41|15.78| |PB(倍)|2.58|2.44|2.22|1.99|1.77| |EV EBITDA(倍)|19.34|14.74|11.00|8.45|7.51| [6] 可比公司估值表 |公司简称|股票代码|市值(mn)|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|24 - 26 年净利 CAGR| |----|----|----|----|----|----| |重庆啤酒|600132 CH|27,673|22/22/21/20|3.07/3.13/2.59/2.87|4%| |青岛啤酒|600600 CH|106,748|27/24/22/20|2.87/3.44/3.44/4.38|15%| |珠江啤酒|002461 CH|22,421|21/25/24/17|0.38/0.32/0.33/0.60|9%| |平均值|-|-|23/24/22/19|2.11/2.30/2.12/2.62|9%| |中间值|-|-|22/24/22/20|2.87/3.13/2.59/2.87|9%| |燕京啤酒|000729 CH|35,683|55/34/24/19|0.23/0.37/0.52/0.65|42%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.62元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 传化智联24年年报业绩显示，营业收入同比下降20.6%至267.2亿元，归母净利/扣非归母净利同比下降74.3/34.0%至1.5亿/1.9亿元，归母净利低于预期，主因计提资产减值准备、海盐项目终止及退还土地产生损失、所得税实际税率较高；预计25年一次性扰动项减少、公路港降本、化学业务成长，维持“增持”评级 [1] - 24年公司毛利率13.5%同比提升，但归母净利润率下降，主要受计提减值、项目终止损失、所得税税率上升影响 [2] - 物流业务受需求弱影响收入下降，但公路港毛利率提升；化学业务收入与毛利稳健增长，顺丁橡胶收入高增，预计盈利水平将提升 [3][4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，使用PB估值给予公司25年0.90x PB，对应目标价5.62元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年营业收入267.2亿元同比降20.6%，归母净利1.5亿元同比降74.3%，扣非归母净利1.9亿元同比降34.0% [1] - 24年毛利率13.5%同比+2.7pct，归母净利润率同比-1.2pct [2] 业务板块情况 物流业务 - 24年实现收入159.9亿元、毛利13.4亿元，同比-35.3/-11.4%，毛利率同比+2.3pct [3] - 智能公路港收入12.1亿元同比-0.8%，毛利率80.6%同比+6.1pct，出租率提升0.2pct至86.6% [3] - 网络货运平台收入133.6亿元同比-32.7%，毛利率1.5%同比-0.3pct，交易额同比下滑34%至142.9亿元 [3] 化学业务 - 24年实现收入107.0亿元、毛利22.4亿元，同比分别+20.7/+10.0% [4] - 印染纺织助剂收入70.7亿元同比+13.1%，毛利率26.2%同比+0.9pct；顺丁橡胶收入25.5亿元同比+52.7%，毛利率10.2%同比-11.0pct [4] - 12万吨稀土顺丁橡胶新产线投产，销售7.26亿元，国内市占率60% [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测至5.19亿/9.03亿元，新增27年预测11.7亿元；25 - 27年BPS分别为6.27/6.50/6.82元 [5] - 使用PB估值，给予25年0.90x PB，对应目标价5.62元 [5] 核心假设变动 - 25 - 26年营业收入原预测37549/40996百万元，新预测25579/25265百万元，降幅32%/38% [15] - 25 - 26年营业成本原预测33415/36406百万元，新预测21758/21136百万元，降幅35%/42% [15] - 25 - 26年其他收益原预测362/362百万元，新预测251/200百万元，降幅31%/45% [15] - 25 - 26年投资净收益原预测144/124百万元，新预测278/234百万元，增幅93%/88% [15] - 25 - 26年所得税原预测322/386百万元，新预测349/456百万元，增幅9%/18% [15] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|33,637|26,717|25,579|25,265|25,917| |归属母公司净利润(人民币百万)|590.94|151.66|519.26|902.59|1,168| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.21|0.05|0.19|0.32|0.42| |ROE(%)|3.39|0.87|2.99|5.07|6.29| |PE(倍)|24.30|94.67|27.65|15.91|12.30| |PB(倍)|0.82|0.83|0.82|0.79|0.76| |EV EBITDA(倍)|14.31|18.87|12.63|10.88|8.88|[5][20]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 看好新车密集上市带动市场观望情绪缓解，4 - 5月终端需求回暖，行业景气度回升，推荐弹性标的吉利汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪[1] - 建议关注自主品牌推动辅助驾驶渗透至大众经济型市场和自主品牌竞相发布中大型车两条主线[2] 各部分内容总结 电动化+智能化驱动，新一轮产品周期开启 多款车型重磅亮相，细分市场加速投放 - 2025年4月23日 - 5月2日上海车展聚焦新能源与智能科技前沿，20 - 24年我国新能源汽车销量年复合增长率为56.58%，24年渗透率达40.9% [12] - 车展预计参展车型97款，新能源车型占比69%，B级和C级SUV占比32%，自主品牌占比46%，新势力品牌完善产品矩阵[15] 智能化加速渗透，智驾平权开启新篇章 - 25年L2.5/L2.9级智驾渗透率将分别达17.3%和12.2%，搭载高速/城市NOA功能车型平均售价有望下探10万元和15万元以内，智驾竞争转向“体验普惠”[18] - 端到端架构加速落地，激光雷达下探至15万级市场，技术降本推动高速NOA硬件成本降至5000元以内[19] SUV市场：全尺寸混动SUV群雄逐鹿，纯电车型以智取胜 - 车展以SUV为主线，混动聚焦C - D级中大型SUV，纯电集中布局B - C级中型SUV，双线发展[22] 全尺寸混动SUV：赛力斯和理想守擂，传统车企加速切入增量赛道 - 理想和赛力斯领跑全尺寸混动SUV市场，传统车企如吉利、比亚迪等加速布局，或冲击路虎等合资豪华燃油车品牌[23] 守擂者：问界M8现象级旗舰入场，智能化+豪华配置双线构筑产品护城河 - 问界M8于25年4月上市，预售表现火爆，预计25年平均月销2万辆，全系标配ADS高阶智驾系统，配置远超同级[24] - 外观动感，内饰豪华，动力系统升级，增程版纯电续航201km或310km，综合续航1526km，纯电版续航突破600km [25] 传统派挑战者：吉利领克900，极氪9X，深蓝S09，腾势N9 - 领克900定位大型六座SUV，预售价33万元起，基于SPA Evo架构，空间大，搭载EM - P智能电混系统和千里浩瀚H5/H7智驾系统[30] - 极氪9X定位百万级超豪华旗舰SUV，首发千里浩瀚H9智驾方案，搭载双英伟达Thor芯片，超级电混系统兼顾性能与场景适应性[32] - 深蓝S09定位大六座旗舰SUV，预计售价30 - 35万元，空间出色，搭载华为乾崑ADS 3.3和鸿蒙座舱5.0，超级增程2.0技术兼具低油耗和长续航[37] - 腾势N9定位豪华科技旗舰，起售价38.98万元，空间、性能及舒适配置优势突出，月销预期突破5000辆[42] 纯电SUV：个性化赛道角逐升级，新势力车企以智取胜 - 纯电SUV市场竞争聚焦空间结构、外观设计、动力系统、智能化配置和价格[50] 小鹏G7：空间与智能化双提升，有望成为20万级纯电SUV新爆款 - 小鹏G7预计售价20万元起，空间宽敞，外观辨识度高，与特斯拉Model Y相比性价比优势明显[51] - 搭载单电机后驱系统，续航超600km，支持快充，搭载XOS天玑智能座舱系统与AI鹰眼视觉智驾方案，智能体验领先[52] 乐道L90：瞄准家庭用车市场，“大三排”乘车体验更舒适 - 乐道L90计划三季度上市，空间宽敞，配备240L超大前备舱，若售价23 - 34万元，性价比优势明显[54] - 基于蔚来NT3.0平台，搭载900V高压架构和双电机系统，续航超600公里，支持高速快充，搭载英伟达Orin X芯片和升级版AD Max V13智能驾驶系统[55] 零跑B10：全球首款LEAP 3.5平台SUV，或成10万元级电动SUV新标杆 - 零跑B10于4月11日上市，售价9.98 - 12.98万元，上市一小时订单突破1万台，空间能满足家庭用车需要，外观科技感强，内饰操作丝滑[61] - 提供510公里/600公里续航版本，搭载800V高压平台，支持快充，搭载最新LEAP 3.5平台，智驾水平领先，智能座舱智能化水平高[62] 理想i8：理想首款纯电SUV，双能体系下补强产品力 - 理想i8预计7月上市，定位中大型六座SUV，与L8形成双动力矩阵，外观符合主流审美，空间优势显著，预计售价35万元起[65] - 采用理想自研的800V纯电架构，搭载双电机和宁德时代5C麒麟电池，支持5C快充，搭载AD Max V13大模型和智能座舱，配备智能驾驶辅助功能[66] 传统车企 vs 合资车企：智电赛道双线对决 传统车企：智能化构筑核心优势 - 长城推出二代枭龙MAX，北汽推出享界S9增程版，上汽推出荣威D6 [68] 二代枭龙MAX：智能化与动力双轮驱动，以技术平权抢占15万级市场 - 二代枭龙MAX定价13.18 - 16.98万元，采用“律动自然美学”设计语言，搭载Coffee Pilot Plus纯视觉智驾系统和Coffee OS 3智能座舱[69] - 搭载第二代Hi4技术，实现“两驱能耗、四驱性能”，WLTC综合油耗低至0.97L/100km，Hi4四驱系统强化主动安全冗余[69] 享界S9增程版：智享豪华与价格双重优势，引领豪华轿车新篇章 - 享界S9增程版4月上市，起售价30.98万元，价格竞争力强，外观科技感和高级感足，空间宽敞，后排舒适性和豪华配置优于BBA“56E”[75] - 搭载华为雪鸮智能增程系统，零百加速7.6秒，WLTC工况油耗低至5.93L/100km，综合续航突破1355km，搭载HUAWEI ADS 3.3高阶智驾系统[76] 荣威D6：全系标配L2智驾，以长续航与高性价比重塑竞争格局 - 荣威D6依托CTB底盘电池一体化技术与精准定价策略，外观科技感与空气动力学表现兼顾，内饰空间得房率达72.8%，乘坐舒适性领先[78] - 基于星云纯电架构，CLTC工况续航提供450km/520km双版本，全系标配L2级驾驶辅助系统[78] 合资品牌：车型品牌焕新，积极拥抱智能化和新能源转型 - 奥迪A5L、铂智7与华为深度合作智驾/座舱，东风日产新纯电车型N7值得关注[82] 奥迪A5L：首款搭载华为智驾的合资燃油车 - 奥迪A5L外观豪华高级，空间利用率高，动力兼顾6秒级零百加速与高效节能，馈电油耗降低12% [83] - 为首款搭载华为乾崑智驾技术的燃油车，支持多项智能辅助驾驶功能，智能配置重塑人机交互体验[84] 铂智7：座舱与华为深度合作，新能源转型关键举措 - 铂智7定位中型纯电SUV，采用轿跑式设计风格，或沿用铂智3X成功经验，座舱系统与华为深度合作提升智能化水平[87] 日产N7：中大型纯电轿车，20万内配备8295P芯片与高阶智驾 - 日产N7定位超舒适中高级纯电轿车，外观时尚，首搭东风日产云享座舱，配备高通骁龙8295P座舱芯片和高阶智能辅助驾驶，座舱配置好，售价或在20万元以内[88] 重点推荐 - 吉利汽车目标价26.13港币，投资评级买入；小鹏汽车 - W目标价105.27港币，投资评级买入；比亚迪目标价451.29元，投资评级买入[9][89]

证券研究报告 电力设备与新能源 光伏:东南亚双反终裁落地，税率提升 华泰研究 2025 年 4 月 22 日│中国内地 动态点评 | 研究员 | 申建国 | | --- | --- | | SAC No. S0570522020002 | shenjianguo@htsc.com | | SFC No. BSK177 | +(86) 755 8249 2388 | | 研究员 | 边文姣 | | SAC No. S0570518110004 | bianwenjiao@htsc.com | | SFC No. BSJ399 | +(86) 755 8277 6411 | | 研究员 | 周敦伟 | | SAC No. S0570522120001 | zhoudunwei@htsc.com | | SFC No. BVE697 | +(86) 21 2897 2228 | 行业走势图 (18) (9) 1 10 19 Apr-24 Aug-24 Dec-24 Apr-25 (%) 电力设备与新能源 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | -- ...