核心观点 - 市场整体呈现趋势不明的震荡格局，股债两市均缺乏明确方向，成交额显著缩量至1.69万亿元，创8月6日以来新低，反映投资者观望情绪浓厚 [1][2] - 商品市场出现剧烈风格切换，贵金属板块遭遇历史级回调，而"反内卷"主题工业品在资金回流推动下普遍修复，市场资金在宏观避险与产业政策逻辑间快速轮动 [6][8] - 债市定价逻辑频繁变动，利率波动幅度有限，投资者方向判断纠结，胜率与赔率双低，不适合重仓方向性交易 [4] 权益市场分析 - 万得全A下跌0.38%，成交额较昨日缩量2024亿元，港股恒生指数和恒生科技分别下跌0.94%和1.41% [1] - 市场筹码在6230点附近形成密集峰，9月15日之后进场的筹码面临进退两难局面，卖盘期望更高价格而买盘期望更低点位，导致缩量震荡 [2] - 南向资金净流入100.18亿港元，中国海洋石油净流入14.25亿港元，中芯国际、腾讯控股分别净流入6.42亿和3.09亿港元 [1] - 放量将成为市场选择方向的关键信号，若放量大涨则筹码峰可能成为支撑位，若放量大跌则意味着卖盘放弃坚守 [2] 商品市场动态 - 贵金属板块遭遇重挫，伦敦金日内暴跌6.3%创12年最大单日跌幅，现货白银大跌8.7%创4年最大跌幅，沪金、沪银分别收跌3.92%和3.86% [6] - "反内卷"品种普遍修复，碳酸锂、焦煤领涨1.63%和1.43%，纯碱、氧化铝、焦炭等录得1%-1.5%涨幅 [6] - 资金流向出现背离，贵金属板块资金净流入66亿元，同时工业品板块获得资金回流，碳酸锂吸引超9亿元资金流入，原油、沪铝、焦煤等品种分别吸引5-6亿元增量资金 [6] - 碳酸锂基本面边际改善，受益于"金九银十"旺季需求及年底新能源车购置税退坡预期，供给端现货偏紧库存持续去化 [7] 债券市场表现 - 利率债呈现涨跌互现，10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.7bp、2.1bp至1.77%、2.20%，各期限利率波动幅度多在1bp以内 [4] - 债市定价逻辑三日内轮动关税2.0风险偏好变化、双降预期、监管调整等多重变量，反映市场缺乏主心骨 [4] - 投资者倾向于依赖高票息资产应对迷茫期，长久期或低评级的二永债、城投债表现更优 [4] - 10年国债税收利差由昨日7.3bp收敛至6.3bp，随着新券活跃度提升存在进一步弥合可能 [5] 行业与品种表现 - 光伏设备指数下跌1.68%，但自7月1日以来上涨40.55%，多晶硅期货下跌0.55%，7月以来上涨50.70% [13] - 锂电池指数下跌0.92%，7月以来上涨47.11%，碳酸锂期货上涨1.63%，7月以来上涨22.44% [13] - 黑色系需求端出现边际回暖，建筑工地资金到位率升至春节以来高位，房建项目资金到位率创9个月新高 [7] - 多晶硅仍承压于过剩格局，预计2025年国内产量同比下滑27.3%，但相较需求仍显宽松，全年或累库约2万吨 [7]

投资评级 - 报告对行动教育(605098)的评级为“买入” [1] - 最新收盘价为39.9元，总市值为47.58亿元 [1] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩出现拐点，收入利润实现高增长，现金流收现大幅提升 [2][3] - 短期来看，25Q3现金收现大幅提升为未来增长提供保证，但第四季度面临高基数影响 [4] - 中长期来看，公司通过打造高绩效团队、“百校计划”扩张及提升销售人效，在客户渗透率和销售人效方面仍有挖掘空间 [4] 第三季度业绩表现 - 25Q3单季收入为2.22亿元，同比增长27.93% [2] - 25Q3单季归母净利润为0.83亿元，同比增长42.78% [2] - 25Q3单季扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长62.25% [2] - 25Q3单季经营活动现金流收现为2.19亿元，同比大幅提升53.3% [3] - 截至24Q3末，公司合同负债为10.48亿元，同比增长8.7% [3] - 25Q3毛利率为80.2%，同比提高4.8个百分点 [3] - 25Q3净利率为37.6%，同比提高3.9个百分点 [3] 前三季度业绩表现 - 25年前三季度收入为5.65亿元，同比增长0.52% [2] - 25年前三季度归母净利润为2.15亿元，同比增长10.39% [2] - 25年前三季度扣非归母净利润为2.01亿元，同比增长8.04% [2] - 25年前三季度经营活动现金流为1.56亿元，同比下降17.2% [2] 分红方案 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元 [2] - 分红率为71.49%，股息率为5.01% [2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至7.93亿元、8.97亿元、10.16亿元 [4] - 上调25-27年归母净利润预测至3.01亿元、3.43亿元、3.90亿元 [4] - 上调25-27年每股收益(EPS)预测至2.53元、2.88元、3.27元 [4] - 以39.9元收盘价计算，2025-2027年对应市盈率(PE)分别为16倍、14倍、12倍 [4] 财务比率与估值 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为1.2%、13.1%、13.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为12.2%、13.9%、13.8% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为76.5%、76.9%、77.3% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为23.9%、21.4%、19.6% [7]

投资评级 - 报告对弘景光电的投资评级为"买入" [5][8] 核心观点 - 报告认为弘景光电业绩符合预期，未来增长动力主要来自"3+N"战略布局下新品的放量 [1][2][4][8] - 尽管毛利率短期承压，但随着新品爬坡量产，毛利率有望实现逐季修复 [3] - 公司维持2025-2027年盈利预测，预计营收和净利润将保持高速增长 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收11.98亿元，同比增长51.65%；归母净利润1.42亿元，同比增长12.19% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.96亿元，同比增长46.25%，环比增长17.49%；归母净利润0.66亿元，同比增长14.54%，环比大幅增长61.50% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.36亿元，同比增长8.33% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为24.23%，同比下降6.93个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为23.96%，同比下降7.73个百分点，但环比上升1.33个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为10.44%，同比下降1.67个百分点，其中研发费用率同比下降0.86个百分点至5.18% [3] 战略布局与市场地位 - 公司在全景/运动相机领域是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比从2022年的50-55%提升至2024年上半年的75% [4] - 在智能家居领域，公司是Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商，2024年在全球智能摄像头市场占有率超过10% [4] - 在车载镜头领域，产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等供应链，2024年全球市占率达3.70%，位列全球第七 [4] - 新兴业务收入为766.41万元，同比大幅增长125.52%，得益于割草机器人、体感游戏机等新项目的批量出货 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.60亿元、23.22亿元、29.70亿元，同比增长率分别为52.1%、39.8%、27.9% [8][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、2.70亿元、3.50亿元，同比增长率分别为21.0%、35.2%、29.7% [8][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.25元、3.04元、3.94元 [8][10] - 以2025年10月21日股价91.3元计算，对应市盈率分别为40.64倍、30.07倍、23.19倍 [8]

核心观点 - 报告认为牛市基础仍在，但市场波动性显著放大，建议投资者在积极参与主题行情的同时，需密切关注结构风险指标 [1][2] - 股市方面，A股市场在多重利好驱动下放量反弹，港股科技板块经历大跌后显现配置价值，债市则在宽货币预期下走出修复行情，呈现股债双牛 [1][3][4][5] - 商品市场内部分化明显，贵金属板块资金博弈激烈，“反内卷”主题相关品种因基本面疲弱而承压，板块表现受政策预期与弱现实共同影响 [7][8][9] 市场表现总结 - **A股市场**：10月21日，万得全A上涨1.62%，全天成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量1414亿元，市场情绪明显改善 [1] - **港股市场**：恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.65%和1.26%，实现连续两日上涨，南向资金净流入11.71亿港元，其中泡泡玛特、小米集团、华宏半导体净流入居前 [1][3] - **债市表现**：宽货币预期推动债市修复，中长期国债收益率下行，10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.05bp和1.40bp，资金面维持宽松，R001利率连续三日稳于1.36% [3][5] 市场驱动因素 - **政策预期**：学习时报文章再度提及“稳市”，强化了市场对政策的预期，成为牛市底层支撑逻辑之一 [1] - **外部环境**：特朗普表示可能于明年初访华，中美关系修复预期升温，为市场带来利好 [1][8] - **主题利好**：宁德时代第三季度净利润同比增长41.2%，DeepSeek发布新的开源模型OCR，带动相关题材走强 [1] 配置策略与风险观测 - **配置思路**：建议积极参与主题行情，但需警惕结构风险，可通过配置红利品种来熨平波动 [2] - **风险指标**：成交集中度上升至44%，接近45%的历史经验警戒线；股价高于其95%历史分位数的个股占比达16.5%，突破15%的历史相对高点，显示市场情绪过热 [2] 港股科技板块分析 - **配置逻辑**：恒生科技指数已跌至9月利好出现前的位置，其利好价值可能被低估，经过10月大跌后，预期差推动市场发掘加仓机遇 [3] - **中长期看点**：AI周期对互联网、医疗等行业的赋能尚未被明显定价，互联网巨头对AI产业的推动持续进行，市场回调或提供较好配置窗口 [3] 商品市场表现 - **贵金属板块**：沪金、沪银分别收涨2.02%和0.20%，资金博弈激烈，沪金单日获38亿元资金流入，但地缘风险缓和可能带来短期回调压力 [7][8] - **“反内卷”品种**：焦煤和焦炭领跌，跌幅分别为3.49%和2.73%，玻璃、纯碱、多晶硅等基本面偏弱品种延续跌势，而生猪在超跌后反弹1.12% [7][8] - **核心矛盾**：钢厂利润承压导致对焦炭提涨抵触，终端需求疲弱致使成材去库缓慢，上周五大品种钢材库存同比大增24.34%，高库存压力向上游原料端传导 [8]

投资评级与估值 - 报告对该公司给予“增持”评级 [1] - 基于2025年10月21日106.12元/股的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为15.85倍、15.14倍和14.49倍 [6] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为10,725亿元、11,073亿元和11,440亿元 [6] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为1,448亿元、1,516亿元和1,584亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现总营业收入7,946.7亿元，同比增长0.4% [2] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1,153.5亿元，同比增长4.0% [2] - 2025年单三季度实现营业收入2,509.0亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润311.2亿元，同比增长1.4% [2] - 2025年前三季度毛利率为31.1%，同比增长0.3个百分点，净利率为14.5%，同比增长0.5个百分点 [4] - 2025年前三季度期间费用率为12.7%，同比减少0.3个百分点，其中销售和管理费用率分别同比下降0.1和0.2个百分点 [4] 分市场经营业绩 - 个人市场方面，截至第三季度末移动客户净增长456万户达到10.09亿户，5G网络客户达6.22亿户 [3] - 个人市场前三季度平均移动ARPU为48.0元/户/月，较上半年平均ARPU下降1.5元/户/月 [3] - 家庭市场方面，截至第三季度末有线宽带用户净增长1,420万户达到3.29亿户，家庭宽带客户净增长976万户达到2.88亿户 [3] - 家庭市场前三季度平均家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，与上半年持平 [3] - 政企市场DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长 [3] - 新兴市场中国际业务收入保持快速增长，重点客户规模实现稳健增长 [3] 战略发展与未来机遇 - 公司发布“AI+”行动计划，计划到2028年底对人工智能领域的总体投入翻一番，建成国内规模最大的智算基础设施 [5] - 计划探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS [5] - 公司获发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务 [5] - 公司深入落实“一二二五”战略，全面实施“三大计划”，紧抓AI算力、卫星通信等数智转型机遇 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现亮眼，2025年前三季度营收同比增长5.66%，归母净利润同比大幅增长57.33%，扣非归母净利润同比增幅达107.40% [1] - 公司发布2025年限制性股票激励计划，旨在健全长效激励机制，绑定核心团队利益，助力长期发展 [4] - 基于2025年三季报，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收28.72亿元，同比增长5.66%，归母净利润1.85亿元，同比增长57.33%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长107.40% [1] - 2025年第三季度单季实现营收10.53亿元，同比增长14.50%，环比增长6.06%，归母净利润为0.69亿元，同比大幅增长138.55%，但环比下降13.38% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为31.28%，同比提升3.13个百分点，其中第三季度毛利率为31.37%，同比提升2.77个百分点，环比微降0.20个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为24.24%，同比下降1.33个百分点，销售费用率同比下降1.77个百分点至14.20%，管理费用率同比微升0.31个百分点至6.07% [3] 股票激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票1200万股，约占公司股本总额的3.25%，首次授予激励对象共计216人 [4] - 激励计划考核指标为2025年净利润不低于3亿元，2025-2026年累计净利润不低于7亿元，2025-2027年累计净利润不低于12亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.28亿元、46.82亿元、54.54亿元，同比增长10.0%、16.2%、16.5% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、3.96亿元、5.23亿元，同比增长162.8%、28.8%、32.1% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.07元、1.42元 [8] - 以2025年10月21日收盘价19.21元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.08倍、17.92倍、13.56倍 [8] - 预计公司毛利率将持续改善，2025-2027年分别为31.5%、31.8%、32.7% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将显著提升，2025-2027年分别为18.3%、21.0%、24.2% [10]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升 [6] - 尽管因市场竞争加剧而下调了盈利预测，但报告仍维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 润本股份2025年Q1-Q3实现营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年Q3单季度实现营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%，净利润增速低于营收增速主要因销售费用明显提高 [2] - 2025年Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致 [2] 收入端分析 - 2025年Q3驱蚊产品收入1.32亿元，同比增长48.54%，占总收入38.66%，销量增长32.47%，单价提升12.04% [3] - 2025年Q3婴童护理产品收入1.46亿元，同比下降2.76%，占总收入42.64%，销量下降9.81%，单价提升7.86% [3] - 2025年Q3精油产品收入0.43亿元，同比下降7.02%，占总收入12.41% [3] - 2025年Q3其他产品收入0.22亿元，同比增长152.92%，占总收入6.29% [3] 利润端与费用分析 - 2025年Q1-Q3公司毛利率为58.27%，净利率为21.50%，同比分别下降0.06个百分点和3.65个百分点 [4] - 2025年Q3单季度毛利率为58.96%，同比上升1.39个百分点，净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点 [4] - 2025年Q1-Q3期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率为29.93%，同比上升2.66个百分点 [5] - 2025年Q3单季度期间费用率为33.24%，同比上升7.02个百分点，其中销售费用率为29.09%，同比上升5.54个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为15.66亿元、18.92亿元、22.73亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、3.75亿元、4.60亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [6][8] - 以2025年10月20日收盘价28.08元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍、30倍、25倍 [6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13 - 17日中美关税问题反复，市场风险偏好下降，资金利率平稳，债市情绪回暖，信用债收益率普遍下行、利差多收窄，银行资本债略优于普信债 [1][9] - 机构对信用债谨慎偏多，青睐票息偏高且有安全边际品种，长久期品种需求未同步恢复，基金对3年以上信用债配置需求偏弱 [1][10][14] - 四季度理财规模增幅小，信用债需求回落，叠加机构止盈诉求和市场“逢涨止盈”心理，以及公募基金费率新规未落地，本轮修复行情或不如上轮顺利 [2][18] - 信用债建议以中短久期票息品种为主，普信债选1 - 3年AA和AA(2)城投债，银行资本债优选中短久期避险品种，不急于拉久期博弈 [3][21][25] 各部分总结 城投债：结构性修复，市场青睐1 - 3年AA(2)品种 - 一级市场：10月城投债净融资低位，发行利率下行，发行期限向3年及以内集中，一级认购情绪提升 [30] - 二级市场：中间期限表现突出，长端情绪改善，各等级3 - 5Y品种收益率大多下行2 - 6bp，信用利差大多压缩4 - 7bp，10Y AA及以上收益率下行2 - 4bp，利差压缩3bp以内 [31] - 成交情况：1 - 3年流动性提升，市场青睐AA(2)品种，单周成交超700笔，平均低估值成交幅度为1.8bp [35] 产业债：净融资同比增加，发行情绪回暖 - 发行情况：10月以来发行和净融资同比增加，长久期品种发行占比增加，3 - 5年发行利率上行，1年以内下行 [38] - 成交情况：买盘情绪转弱，成交拉久期，高评级成交占比回升 [40] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪转弱 - 发行情况：10月13 - 17日，苏州银行发行45亿元5 + 5年二级资本债，潍坊银行发行15亿元5 + N年永续债，发行利率2.90% [43] - 二级市场：收益率下行0 - 7bp，利差全线收窄，2Y AA+及以下二级资本债、2Y和4Y永续债表现占优 [43] - 成交情况：成交情绪转弱，国有行成交集中在中长久期品种，股份行成交拉久期，城商行成交情绪转弱且二级资本债成交降久期 [46]

宏观经济表现 - 三季度不变价GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%放缓0.4个百分点[1] - 前三季度不变价GDP累计同比增长5.2%，四季度仅需增长4.5%-4.6%即可实现全年5%的目标[1] - 三季度现价GDP同比增长3.73%，较二季度的3.94%小幅放缓0.21个百分点，GDP平减指数同比为-1.0%[2] 生产与需求 - 9月工业增加值同比增速为6.5%，较前月的5.2%提升1.3个百分点，出口交货值同比增3.8%，直接拉动工业增加值约0.45个百分点[2] - 9月工业和服务业生产加权同比增速反弹0.5个百分点至5.9%，而投资、零售和出口交货值三个需求指标加权同比增速为-0.6%，供需增速差约6.5个百分点[2] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，创年内新低，其中国补相关五类商品拉动零售同比1.1个百分点，较前月放缓0.14个点[3] 投资与房地产 - 1-9月固定资产投资累计下降0.5%，为2020年10月以来首次负增长，设备工器具购置投资累计同比增长14%，拉动整体投资增长2个百分点[5] - 9月基建投资（不含电力）同比降幅收窄1.2个百分点至-4.6%，制造业投资放缓至-1.9%，地产投资放缓至-21.3%[5] - 9月商品房销售面积环比增长48.5%，销售额环比增长47.2%，表现强于2015-2019年及2021-2023年同期的30%-40%环比增速[7] 政策与市场展望 - 政策加码必要性下降，财政方面安排5000亿元地方政府债务结存限额下达，货币政策年内或推动降准+结构性降息[7] - 权益市场避险资金可能流入红利板块，债市短期缺乏下行动力，但四季度风险偏好压制可能缓和[8]

核心观点 - 报告核心观点为市场处于“继续缩量”状态，资金参与意愿下降导致反弹延续性不强，并针对不同量价行情提出了相应的资产配置策略[1][2] - 股市呈现缩量反弹特征，万得全A上涨0.79%但成交额缩量2031亿元至1.75万亿元，创8月11日以来最低值，市场避险情绪明显[1] - 债市受风险偏好影响震荡，利率早盘上行超2bp但午后修复有限，在关键政策明朗前预计维持震荡格局[4][5] - 商品市场出现板块轮动，贵金属高位回调而工业品资金回流，“反内卷”品种走势因基本面差异而分化[6][7] 股市行情分析 - 10月20日万得全A上涨0.79%，但成交额大幅缩量2031亿元至1.75万亿元，创8月11日以来最低值[1] - 港股表现较强，恒生指数和恒生科技指数分别上涨2.42%和3.00%，但南向资金净流出26.70亿港元，其中阿里巴巴净流出17.54亿港元[1] - AI算力板块（光模块、电路板）走强但未能带动风险偏好回升，与8月行情形成鲜明对比，反映兑现情绪尚未完全释放[1] - 缩量是10月行情重要特征，若继续缩量下跌将缓解7-9月上涨积累的结构风险（成交过于集中和股价偏高个股较多）[2] 股市配置策略 - 若行情缩量下跌，建议增持红利风格仓位，等待题材买点再现；当成交额降至1.5万亿元以下时可小仓位分批配置题材品种[2] - 若行情放量上涨，建议积极参与AI算力、半导体、机器人、固态电池和储能等题材行情，但需保持轮动思维[3] - 当成交集中度较高（前5%成交额占比高于45%）或股价偏高个股较多（高于95%历史分位数个股占比超15%）时需注意控制仓位[3] - 若行情放量下跌，建议做右侧交易，关注沪300ETF IV指数从高位回落作为悲观情绪消化信号，可适当布局反弹行情[3] 债市行情分析 - 债市利率早盘上行超2bp，主因美方就关税问题态度反转带动风险偏好回暖，但午后修复有限（下行幅度多在1bp以内）[4] - 债市担忧因素包括在途的债基费率新规、中美谈判和“十五五”股市行情等不确定性，缺乏一致做多信心[4] - 资金面保持稳定，央行逆回购净回笼648亿元，R001加权值持稳于1.36%，但存单一级市场逆宽松趋势提价发行[4] - 存单供给增加或因银行抢发（国有行、股份行备案额度使用率仅64%和55%，低于年底75%和70%水平）及负债端压力[5] 债市配置策略 - 在关税2.0、债市赎回费、央行重启买债三大主线明晰前，债市大概率维持震荡状态，建议以稳健持仓等待机会[5] - 可考虑小仓位“逢调买入”7-10年国债博弈短期修复，但对基金持仓体量较大的7-10年国开及30年国债需偏谨慎[5] - 债市收益率短时下行窗口因利多逻辑不坚实而缺乏持续性，需关注风险偏好变化对利率的影响[5] 商品市场行情 - 贵金属高位回调，沪银、沪金分别收跌3.99%和1.63%，资金净流出超100亿元，获利了结迹象明显[6] - 工业品板块资金回流，黑链指数与有色金属板块分别净流入逾12亿元和11亿元，而新能源板块多晶硅资金净流出超11亿元[6] - “反内卷”品种走势分化：生猪上涨2.9%（超跌反弹）、双焦上涨（焦煤2.7%、焦炭1.6%），但玻璃与多晶硅分别下跌2.4%和3.7%[6][7] - 多晶硅领跌反映政策预期落空后高库存、高产量的基本面重回主导，双焦抗跌受益于供给端安检扰动与钢厂刚性补库需求[7] 商品市场展望 - 商品市场回调是前期过热情绪的正常修正，贵金属“避险交易”和“反内卷”的“政策交易”短期内有所降温[7] - 后市焦点将重回各品种供需基本面，在缺乏新强力宏观主线下，市场或将延续板块轮动和区间震荡格局[7] - 生猪供过于求格局未改，二次育肥难以改变反弹空间受限现实；玻璃受地产销售疲软拖累，9月70城二手住宅价格跌幅扩大[7]