行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 2025年10月白电排产总量同比下降9.9%，但空调排产较前期小幅上调，主要受低库存区域补库需求和双十一备货需求拉动 [1][12] - 冰箱内销排产逐步下行，出口排产延续震荡趋势，受补贴政策调整和高基数影响 [1][12] - 洗衣机排产承压，内销和出口均受高基数、低需求、价格战及关税政策影响 [2][13] 周专题：10月白电排产数据 - 2025年10月空冰洗排产合计总量2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9% [1][12] - 空调内销排产：10-12月较去年同期实绩分别-12%/-8%/-10%，前值10-11月为-23%/-18% [1][12] - 空调出口排产：10-12月较去年同期实绩分别-9.4%/-7%/-1%，前值10-11月为-8%/-9%，四季度出口下滑幅度逐步收窄 [1][12] - 冰箱内销排产：10-12月较去年同期实绩分别-1%/-1%/-5% [1][12] - 冰箱出口排产：10-12月较去年同期实绩分别-4%/-1%/-4% [1][12] - 洗衣机内销排产：10-12月较去年同期实绩分别-4%/-1%/-3% [2][13] - 洗衣机出口排产：10-12月较去年同期实绩分别-1%/-2%/-1% [2][13] 公司重点公告 - 海信家电全资子公司青岛海信模具有限公司以自有资金购买海信视像持有的海信（广东）厨卫系统股份有限公司26.0006%股权，交易价格94,290,516.95元，转让后持有海信厨卫100%股权 [3][14][17] - 海信模具、海信厨卫向海信视像出售黄岛视像塑金车间资产组，交易价格14,059.33万元，以优化资产结构和提升运营效率 [4][17] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.09.26）环比上周+2.2% [18] - LME铝现货结算价（2025.09.26）环比上周-1.7% [18] - DCE塑料结算价（2025.09.26）环比上周-0.25% [18] - 钢材综合价格指数（2025.09.26）环比上周持平 [18] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.09.26）环比上周-2.93% [23] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.09.26）环比上周分别为+0.49%、+2.39%、-4.69% [23] - 美元兑人民币即期汇率（2025.09.26）环比上周+0.31% [23] 地产数据 - 2025年1-8月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别-4.70%、-17.0%、-19.50% [25] - 2025年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [30]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

根据提供的行业研报内容，以下是详细总结的关键要点： 行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业的投资评级为“推荐” [3] 核心观点 - 种植产业链方面，国家政策推动粮油作物大面积单产提升，转基因技术商业化进程有望扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][12] - 生猪养殖方面，当前市场供过于求导致猪价持续下跌，但双节消费有望提振价格；政策引导行业“提质增效”，计划调减能繁母猪存栏量约100万头至3950万头，中长期价格中枢有望抬升 [2][13] 细分领域总结 种植产业链 - 农业农村部召开会议深入推进粮油作物大面积单产提升行动，强调技术集成和农机装备推广应用 [1][12] - 转基因技术被认定为提升单产的关键，商业化进程将继续扩面提速 [1][12] - 推荐标的：种植端关注北大荒和苏垦农发；种业端关注大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农 [1][12] 生猪养殖 - 本周全国外三元生猪均价12.64元/公斤，周环比下降3.05%，市场处于供过于求状态 [2][13] - 双节消费有望提振猪价；政策计划调减能繁母猪存栏量100万头至约3950万头 [2][13] - 行业发展趋势为“提质增效”，落后产能出清，优质产能市占率提升 [2][13] - 推荐标的：养殖板块关注立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份；饲料板块关注海大集团；动保板块关注金河生物、生物股份、普莱柯、中牧股份 [2][5][13] 行情回顾 - 本周农林牧渔板块下跌1.97%，跑输主要指数；子板块中农业综合和林业表现相对较好 [15][17] - 个股涨幅前五为ST景谷(+15.68%)、华英农业(+5.76%)、生物股份(+3.78%)、晨光生物(+3.14%)、ST朗源(+3.02%) [18] 重点农产品数据跟踪 - 玉米现货均价2360.47元/吨，周环比下降0.10%；国际价格周环比上涨1.17% [26][27] - 小麦现货均价2434.39元/吨，周环比上涨0.23%；国际价格周环比上涨2.64% [29][31] - 水稻价格保持稳定，粳稻现货均价2904元/吨 [34][36] - 大豆现货均价4050.42元/吨，周环比上涨0.17%；国际价格周环比上涨0.14% [38][43] - 棉花新疆均价15090元/吨，周环比下降0.89% [46][49] - 生猪均价12.64元/公斤，周环比下降3.05%；仔猪均价301.26元/头，周环比下降5.47% [67][77] - 禽养殖方面，毛鸡均价3.57元/斤，周环比下降0.57%；鸡蛋价格9.23元/公斤，周环比上涨2.56% [78][88] - 水产品价格总体稳定，海参、鲍鱼、扇贝等价格周环比无变化 [90][99] - 柳州白砂糖现货价5892元/吨，周环比下降1.17% [101][102] - 蔬菜价格指数中菌菇类周环比上涨13.84%，叶菜类周环比下降8.93% [103][105] 进口数据 - 2025年8月肉类进口50万吨，环比下降5.66%；粮食进口1409万吨，环比增长0.21% [110][111] - 大豆进口1228万吨，环比增长5.23%；食用植物油进口73万吨，环比增长37.74% [110][111]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - “金九”成色初显，楼市延续温和修复态势，二手房表现持续优于新房，各线城市成交热度分化，一线城市与其他城市“温差”拉大，本轮复苏主要由核心城市驱动，市场信心全面传导存在阻力 [1] - “金九”旺季效应在总量层面初步显现，但周度修复斜率略缓，政策接续发力预期强化，重心或向二线城市延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场成交情况 - 本周（9 月 19 - 25 日）15 城二手房成交面积在高位微降至 218 万平方米，环比小幅回落 1%，已连续六周同比正增长；38 城新房成交 256 万平方米，环比增长 7%，过去 16 周内仅上周录得同比上涨，回暖势头不牢固 [1] - 二手房市场一线稳增、三线转弱，一线城市周成交环比基本持平、同比增长 18%，上海和北京环比增幅分别为 7%和 5%、同比增幅分别达 29%和 15%，深圳环比下滑 31%、同比下滑 6%；二线城市环比、同比温和增长 3%和 15%；三线城市成交量环比大幅下滑 21%，同比由前两周的 14%降至 - 8% [2] - 新房市场一线“一枝独秀”、二三线持续承压，一线城市是唯一同比正增长板块，本周增幅达 23%，上海和北京同比分别增长 74%和 26%、环比分别增长 17%和 10%；二线和三线城市新房市场同比跌幅显著，分别达 13%和 31% [2] - “金九”旺季效应在总量层面初步显现，9 月 1 - 25 日，15 城二手房成交量同比增长 26%，38 城新房成交同比增长 9%；但从周度节奏看，市场修复动能减弱，本周 15 城二手房成交同比增幅收窄至 13%，38 城新房成交转为同比下滑 12% [3] 重点城市表现 - 9 月 19 - 25 日，一线城市二手房周成交面积环比基本持平、同比增长 18%，新房环比增长 5%、同比增长 23%；二手房方面，北京、上海分别增长 7%、5%，深圳下滑 31%，同比上海、北京分别增加 29%、15%，深圳下滑 6%；新房方面，上海、北京、深圳分别增长 17%、10%、5%，广州下滑 21%，同比上海、北京分别增加 74%、26%，深圳、广州分别下滑 26%、22% [20][21] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 8%、下滑 1%，分别相当于年内高点的 45%、22%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 22%、5%，分别相当于年内高点的 86%、60% [21] 房价观察 - 主要观察二手房价，9 月 15 - 21 日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑 0.33%、0.03%、0.61%；与去年“924”政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别为 2.1%、8.5%、8.0% [46]

根据您提供的研报内容，经过全面梳理，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：行业拥挤度模型[3][17] **构建思路**：使用马氏距离来衡量行业指数在价格和成交金额变动上的综合偏离程度，以识别短期交易过热或过冷的行业[3][17] **具体构建过程**： 1. 选取各行业指数最近一周的价格变动数据和成交金额变动数据作为两个特征维度[3] 2. 计算所有行业这两个特征维度所构成数据集的协方差矩阵 3. 对于每一个行业，计算其价格变动和成交金额变动向量到数据集中心点（假设为均值向量）的马氏距离，公式为： $$D_M(\vec{x}) = \sqrt{(\vec{x} - \vec{\mu})^T \Sigma^{-1} (\vec{x} - \vec{\mu})}$$ 其中，$\vec{x}$ 代表某个行业的价格与成交金额变动向量，$\vec{\mu}$ 代表所有行业变动的均值向量，$\Sigma$ 代表所有行业变动的协方差矩阵[17] 4. 将结果绘制在散点图上（价格变动为X轴，成交金额变动为Y轴），并绘制出置信水平为99%的椭圆边界[17] 5. 位于第一象限且椭圆外的点被视为短期显著拥挤的行业（价量齐升且偏离度过大）[17] 模型的回测效果 （报告中未提供行业拥挤度模型的具体回测指标数值） 量化因子与构建方式 （报告中未涉及其他独立的量化因子构建） 因子的回测效果 （报告中未提供任何因子的具体回测指标数值） **注**：本报告核心内容为市场数据描述与复盘，仅包含一个用于衡量行业拥挤度的模型，未涉及其他量化因子或模型的构建与测试[1][2][3][8][9][12][13][14][17]

A股市场估值 - 万得全A当前PE(TTM)为17.33倍，处于历史均值附近[7] - 创业板指PE(TTM)现值为44.17倍，低于中位数48.90倍[14] - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[23] - 银行板块PB(LF)仅0.53倍，显著低于券商板块的1.42倍[26] 港股市场估值 - 恒生指数PE(TTM)现值为11.84倍，略高于中位数10.27倍[59] - 恒生科技指数PE(TTM)为23.69倍，较中位数32.81倍偏低[59] - 港股地产建筑业PB(LF)仅0.43倍，大幅低于中位数0.82倍[73] - 腾讯控股PE(TTM)现值为25.87倍，低于中位数35.80倍[75] 美股市场估值 - 标普500指数PE(TTM)现值为29.36倍，高于中位数21.07倍[82] - 纳斯达克指数PE(TTM)达42.83倍，超过中位数32.92倍[82] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为31.64倍，显著高于中位数18.57倍[82] 跨市场比较 - 中概股估值普遍回落，阿里巴巴PS现值为2.93倍，低于中位数7.28倍[97] - 中美银行股PB差异明显，建设银行PB仅0.67倍，而摩根大通达2.58倍[100]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 人身险负债端呈现"量稳价升"趋势 预定利率下调触发短期保费"炒停售"放量 银保渠道价值率提升与分红险转型成为新业务价值（NBV）主要驱动 [1] - 财产险保费增长稳健 综合成本率（COR）有望继续改善 车险为核心驱动 非车险在费用精细化管控下质量提升 [3] - 投资端改善显著 险资资金运用余额持续增长 债券配置占比创新高 权益市场走强与长端利率企稳回升共同支撑投资收益率上行 [6][7] - 建议把握"负债端高质量+资产端弹性"双主线 短期关注分红险转型与银保价值提升快、权益弹性强的公司 中期关注负债成本优化与资负联动能力突出的龙头 [8] 人身险业务分析 - 预计三季度人身险负债端呈"量稳价升" 预定利率动态下调（普通/分红/万能上限分别下调至2.0%/1.75%/1.0%）触发短期"炒停售"拉动新单规模 [1] - 银保渠道价值率显著提升 2025年上半年中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险银保渠道NBV同比增速分别为+168.5%/+156.0%/+137.1%/+107.7% NBVM（计算值）分别提升+9.7pp/+2.9pp/-0.7pp/+1.2pp至28.6%/12.4%/13.1%/9.9% [2] - 代理人渠道持续"清虚压降"但人均产能提升 2025年上半年中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险代理人渠道NBV同比增速分别为+9.5%/+17.0%/-2.5%/+11.7%/+37.3% [2] - 分红险"保底+浮动"产品力在低利率环境中更具竞争力 成为长期价值增长核心抓手 [1] 财产险业务分析 - 2025年1-7月财险行业累计原保费收入达10,932.78亿元 同比+5.1% 其中车险累计原保费收入5,242.5亿元 同比+4.4% 非车险累计原保费收入5,690.28亿元 同比+5.8% [3] - "老三家"综合成本率持续改善 2025年上半年人保财险/平安财险/太保财险COR分别同比-1.5pp/-2.6pp/-0.8pp [5] - 巨灾损失同比大幅下降 2025年1-8月全国自然灾害经济损失累计1,258.2亿元 较2024年同期2,124.9亿元显著降低 [5] - 车险费用率保持稳定 新能源车险占比与三者险保额提升支撑车均保费企稳回升 非车险亏损业务出清后保费增速修复与费用优化同步贡献承保利润改善 [5] 投资端表现 - 截至2025年二季度末 保险业资金运用余额达362,343亿元 较2024年末+8.9% 其中人身险公司资金运用余额326,036亿元（较2024年末+8.9%） 财险公司余额23,464亿元（较2024年末+5.7%） [6] - 人身险公司债券配置比例达51.9%（较2024年末提升1.6pp） 投资规模169,217亿元（较2024年末+12.4%） 股票+证券投资基金配置比例13.3%（较2024年末提升0.8pp） 投资规模43,498亿元（较2024年末+5.9%） [6] - 权益市场持续走强 截至2025年9月25日 沪深300/万得全A/上证指数较二季度末分别+16.7%/+18.5%/+11.9% 10年期国债收益率升至1.88%（较二季度末+23.66bp） [7] 重点公司推荐 - 负债端综合能力较强标的：中国太保（买入评级 2025年EPS预测4.73元）/友邦保险/中国人寿（买入评级 2025年EPS预测3.75元）/中国平安（买入评级 2025年EPS预测6.99元） [8][11] - 资产端高弹性标的：新华保险（买入评级 2025年EPS预测8.41元） [8][11] - 财险标的：中国人保（买入评级 2025年EPS预测1.03元）/中国财险（增持评级 2025年EPS预测1.72元） [8][11]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][6][7][8][9][10][13][14][15][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点 - 公司是铝合金汽车零部件核心供应商 专注于新能源汽车轻量化领域 产品包括门槛梁系列 电池托盘系列 保险杠系列 副车架系列等 [1][18][22] - 公司2022-2024年分别实现营业收入2.35亿元/2.90亿元/3.95亿元 同比增长依次为55.51%/23.60%/35.98% 实现归母净利润0.23亿元/0.32亿元/0.41亿元 同比增长依次为-80.48%/37.84%/26.13% [1][23] - 公司拥有特斯拉 蔚来汽车 广汽集团 北汽新能源 吉利集团 赛力斯等主流新能源整车厂商客户 以及宁德时代 海斯坦普 华域汽车等知名一级供应商 2024年前五大客户销售收入占比超50% [2][27] - 公司构建全球化产能网络 国内在汽车产业核心区域设立11家一级全资子公司 境外在墨西哥 保加利亚设立子公司 2024年境外收入达2.47亿元 [3][28] 行业分析 - 新能源汽车是汽车零部件行业发展的关键驱动力 2024年中国新能源汽车销量达1286.60万辆 同比增长35.50% 2020-2024年复合增长率达76.59% [2][14] - 轻量化是汽车零部件行业发展重要方向 铝合金是目前重要的轻量化材料 汽车重量每减10% 百公里加速降低5% 1600kg家用车减重50kg 百公里制动距离降低1.25米 [2][17] - 汽车零部件行业形成多层次金字塔结构 整车厂处顶端 一级供应商直接向整车制造商供货 二级供应商为一级供应商配套 三级供应商处于供应体系底层 [10] 公司产品 - 公司主要产品为汽车结构零部件 包括门槛梁系列 电池托盘系列 保险杠系列 副车架系列等 产品主要应用于新能源汽车领域 [18][22] - 门槛梁系列是整车骨架重要组成部分 公司开发的一体化挤压门槛梁解决强度低 截面复杂 难挤压成型等技术难题 [20][22] - 电池托盘系列是新能源汽车电力系统重要组成部分 重量占电池系统的20%-30% 挤压铝合金电池托盘具有高刚性 抗震动 抗挤压等性能 [22] - 保险杠系列通过优化合金成分和结构设计提高强度和吸能性能 公司自主研发超高强度6系铝合金材料 [22] - 副车架系列采用多孔结构设计实现良好吸能效果 公司独创热处理工艺提升焊接质量 [22] 公司竞争优势 - 公司核心技术实力突出 在高性能铝合金新材料研发 先进加工工艺 轻量化终端产品设计三大方向形成多项核心技术 配套自主专利 [26][27] - 公司拥有严格的客户资质认证体系 合作关系一旦建立则长期稳定 部分客户合作超5年 [2][27] - 公司产能布局覆盖国内主要汽车生产基地和北美市场 匹配客户属地化供货需求 [3][28]

市场表现与资金流向 - 万得全A指数上涨0.17%，成交额达2.39万亿元，较前日放量446亿元[1] - 科创50和创业板指分别上涨1.24%和1.58%，但全市场个股下跌数量达3875只，赚钱效应减弱[1] - 南向资金净流入110亿港元，阿里巴巴单日净流入46.32亿港元，中芯国际净流入9.59亿港元[4] 板块轮动与逻辑分析 - 半导体设备板块回落，Wind指数下跌1.43%，资金转向新能源、工业有色、AI和核聚变板块[2] - 印尼Grasberg铜矿停产导致2026年全球铜供给缺口扩大，沪铜单日上涨3.4%[2][8][9] - 固态电池预计2027年前商业化应用，储能受海外需求提振（美国2026年前抢装）[2] - AI算力基础设施（铜连接、服务器）和游戏板块受资金青睐[3] 债券市场动态 - 10年国债收益率下行1.25bp至1.80%，30年国债收益率下行0.90bp至2.11%[5] - 债市空方借贷余额激增，10年国债借贷余额达1221亿元，30年国债达881亿元[6] - 理财子、保险等机构维持净赎回纯债基金，赎回规模处于一年内50%+分位数水平[7] 商品市场趋势 - 玻璃期货上涨3.1%，焦炭和氧化铝分别上涨2.0%和1.7%[8] - 贵金属资金流出64亿元（沪金占56亿元），有色金属流入近80亿元（沪铜独揽78亿元）[8] - 玻璃库存降至5935.5万重箱，为1月末以来新低，但终端需求仍疲弱[9] 政策与风险提示 - 建材新政强化供给收紧预期，但需求驱动不足[9] - 风险提示包括货币政策、流动性及财政政策的超预期调整[11]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 化工行业反弹回升趋势明显，基本面风险基本出清，低估值龙头白马与高成长新兴行业同时迎来布局机会 [1][6] - 化工品价格指数自2021年下半年见顶回落，经过超三年趋势性下跌后处于历史低位，向下空间有限 [1][6] - 2025年上半年基础化工行业资本开支为负，在建工程同比下降15%，供给端压力放缓 [1][6][12] - 受益于财政货币政策、"两新"政策及"反内卷"政策推进，需求端增幅有望扩大，行业供需格局逐步优化，盈利空间持续打开 [1][8] 行业基本面数据 - 2025年1-7月化学原料及化学制品制造业营业收入52002.5亿元，同比增长1.0%，利润总额2133.9亿元，同比下降9% [6] - 2025年1-8月汽车产量2082.89万辆，同比增长10.5%，新能源汽车累计销量962万辆，同比增长26.80% [13] - 2025年1-8月地产销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7%，降幅收窄 [13] - 2025年1-8月空调累计产量19964.62万台，同比增长5.8%，近三年增速呈加速趋势 [13] - 美国2025年第二季度GDP增速1.8%，制造商库存同比增长维持10%左右 [14] 政策支持 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会宣布降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率，创设新货币政策工具支持股票市场稳定发展 [6] - 中共中央政治局会议指出要加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，促进房地产市场止跌回稳，提振资本市场 [7] - 中央财经委员会会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [7] - "两新"政策（设备更新+消费品以旧换新）中中央财政安排2000亿元超长期特别国债，撬动汽车、家电、农机需求 [7] - 2025年7月船舶及相关装置制造行业增加值增长29.7%，电机制造行业增长15.9%，电动自行车增长45.3%，5G智能手机增长8.1% [7] - 美联储2025年首次降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25% [14] 投资方向建议 顺周期及反内卷品种 - 财政政策及货币政策发力下经济增速有望回升，大宗商品需求存修复预期 [2][22] - 基础化工行业进入负资本开支阶段，在建工程同比下降15%，叠加"反内卷"政策推出，供给端压力放缓 [2][22] - 大宗商品多品种估值处于历史低位，具有高安全边际和高弹性 [2][22] - 看好逆周期资本扩张实现量增且成本优势明显的龙头白马，包括宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、昊华科技、赛轮轮胎、巨化股份等 [2][22] 新材料及新技术方向 - 新材料、新技术等新质生产力方向为重点发展方向，需求端在产品渗透率提升及国产替代同步存在空间 [2][23] - 废塑料化学循环利用等绿色环保新技术受政策支持，为未来多年发展方向，后续有碳税、再生塑料立法、工业化技术成熟等多重催化，看好惠城环保 [2][23] - 数据爆发时代海量数据存储需求持续增长，看好斯迪克 [2][23] - DVA（颠覆性产品）量产在即，应用于万亿市场的轮胎行业，看好道恩股份 [2][23] - 3D打印应用场景广阔，成本下降明显，TO C市场需求快速提升，粉末及核心设备国产化替代加速，成本显著降低，应用领域包括航空航天、汽车制造、船舶制造、医疗器械、人形机器人及消费电子等，受益标的包括爱司凯 [2][23] 外部环境影响 - 2025年中美关税政策调整对塑料、矿物燃料及橡胶等出口占比较高产品有一定影响，但多数化工企业已进行全球化布局，受关税冲击有望减轻 [14] - 对等关税行政令包含对三氯蔗糖、钾肥、聚四氟乙烯等产品的豁免，利好此类化工品出口 [14] - 美联储降息伴随美元走弱，推动原油、天然气等大宗商品价格上行，原油替代路线化工企业将受益，同时释放流动性刺激需求提升，利好国内化工品出口 [14]