报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 人形机器人 - 国内外企业布局加速和AI技术突破，人形机器人有望量产，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔，相关国内企业有望受益 [1][12] - 看好头部T链、国产链、Figure&英伟达链等产业链，以及灵巧手、轻量化、外骨骼等重点环节 [12][13] 新能源汽车 - 国内新能源汽车单月产销规模高，同比增长快，新技术升级是销量增长核心动力，看好新产品新技术方向及量利双升 [2][16] - 行业处于增长阶段，新技术导入、海外电动化、储能装机和消费电子复苏助力锂电产业链需求扩大，产业链向好 [17] 新能源 - 光伏产业链价格上调，反内卷政策推动行业回归有序竞争，基本面夯实，关注库存和产能去化带来的机遇 [3][24] - 风电方面，英国项目获批释放积极信号，欧洲海风进程值得期待，国内出海企业关注下半年订单 [4][26] - 欧洲高温推动储能需求向上，关注欧洲储能复苏机遇 [7][50] 电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，电力设备行业进入景气周期 [51] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 智元机器人拟取得上纬新材控制权，交易完成后控股股东和实际控制人将变更 [12] - 看好产业链和重点环节，相关标的有望受益 [12][15] 新能源汽车 - 6月新能源汽车产销同比增长超25%，1 - 6月产销同比增长41.4%、40.3%，新车销量占比高 [16][18] - 看好新技术、自身具备α优势、新应用等投资逻辑，相关标的有望受益 [17][22] 新能源 - 光伏产业链价格全线上调，硅料、BC电池、光伏玻璃等环节有望受益 [3][24] - 英国Mona1.5GW海上风电项目获开发许可，欧洲海风进程值得期待，相关标的有望受益 [4][28] - 欧洲高温电价上涨，推动户储/工商储需求上行，相关标的有望受益 [7][28] 电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，相关标的有望受益 [51][52] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴、四氧化三钴、硫酸钴、电池级碳酸锂、三元材料（523）价格有涨有跌，部分材料价格维持稳定 [53][56] - 6月新能源汽车产销同比增长，乘用车零售和批发销量同比上升，动力电池装机量同比上升，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [62][71] 新能源 - 光伏产品价格方面，多晶硅价格环比持平或下降，硅片、电池片价格环比下降，组件价格环比持平 [76][79] - 5月电池组件出口金额同比下降，逆变器出口金额同比增长，光伏和风电新增装机量同比大幅增长 [85][92]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 上海市国资委党委召开专题学习会，稳定币政策预期有望强化，中国香港《稳定币条例》落地在即，有望迎来新一波产业机遇；代币化生态延伸，应用场景持续丰富化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 稳定币政策预期有望强化 - 7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习，国内政策出台预期有望强化 [1][11][18] - 中国香港《稳定币条例》已正式发布，预计8月1日正式实施，有望迎来新一波产业机遇 [2][11][19] - 代币化生态延伸，应用场景持续丰富化，现实资产代币化正从区域试点向全球协同加速推进 [3][12] - 投资建议受益标的包括RWA、稳定币、港股、持牌等相关企业 [6][13][34] 中国内地及香港政策出台及落地预期强化，场景推广有望加速 中国内地及香港政策出台及落地预期强化，海内外实现政策端共振 - 上海市国资委党委召开专题学习会，稳定币政策预期有望强化 [18] - 中国香港《稳定币条例》已正式发布，预计8月1日正式实施 [19] - 欧盟《MiCA法案》已获批并正式生效，已有14家获授权的稳定币发行商和39家获MiCA许可的加密资产服务提供商 [22] - 美国《Genius法案》已正式通过，为“锚定”美元的稳定币制定了监管框架 [25] - 海内外政策逐步实现共振，稳定币政策障碍有望逐步打开 [29] 场景推广有望加速 - 蚂蚁国际或将把Circle的稳定币纳入其区块链平台 [32] - IDA与Brinc合作推出稳定币加速器计划 [33] 投资建议 - 受益标的包括RWA、稳定币、港股、持牌等相关企业 [34] 本周行情回顾 行业周涨跌及成交情况 - 本周沪深300指数上涨0.82%，申万计算机行业周涨幅3.22%，高于指数2.40个pct，在申万一级行业中排名第6位 [35] - 2025年初至今申万计算机行业在申万一级31个行业中排名第9名，高于指数7.51个百分点 [36] 个股周涨跌、成交及换手情况 - 本周计算机板块321只个股中，256只个股上涨，50只个股下跌，15只个股持平，上涨股票数占比79.75%，下跌股票数占比15.58% [42] - 行业涨幅前五的公司分别为普联软件、大智慧、国源科技、上海钢联、博睿数据；跌幅前五的公司分别为华铭智能、汇金科技、汇金股份、税友股份、正元智慧 [42] - 从周成交额角度，四方精创、指南针、京北方、大智慧、长亮科技位列前五；从周换手率角度，中亦科技、信雅达、中科金财、长亮科技、天阳科技位列前五 [45] 核心推荐标的行情跟踪 - 本周5只核心推荐标的中，涨幅最大的为宇信科技，涨幅为7.59%，跌幅最大为朗新集团，跌幅为3.42% [48] 整体估值情况 - SW计算机行业PE（TTM）从2018年低点37.60倍升至84.59倍，高于2010 - 2025年历史均值58.17倍，行业估值高于历史中枢水平 [51] 本周重要公告汇总 - 股份回购方面，浪潮信息拟回购公司股份减少注册资本，凌志软件调整回购股份价格上限 [54][55] - 业绩预告方面，金证股份预计2025年半年度亏损有所缩减，捷顺科技、锐明技术预计2025年上半年净利润增长 [56][57][58] - 权益分派方面，能科科技进行2024年年度权益分派 [59] - 股份减持方面，熵基科技、信雅达相关股东减持股份 [61][62] - 其他公告包括天阳科技“天阳转债”赎回实施，信雅达股票交易异常波动，浪潮信息增持进展，银信科技“银信转债”可能满足赎回条件 [63][64][65][67] 本周重要新闻汇总 - 中国香港财库局局长目标今年内发出稳定币牌照 [68] - 阿里开源WebSailor，检索性能超DeepSeek R1、Grok - 3等模型 [68] - 谷歌AI制药将启动人体试验 [68] - 苹果就欧盟5亿欧元罚款提起上诉 [69] - AI芯片创企Groq首座欧洲数据中心落地赫尔辛基 [71] - 联发科天玑9500芯片9月发布，性能将超越骁龙8 Elite 2和苹果A19 Pro [71] - Meta挖角苹果AI核心工程师 [72] - 三星推出移动安全解决方案 [72] - 微软PowerToys 0.92.1版本发布 [72] - 苹果与哥伦比亚大学共同研发AI系统SceneScout [73] - 中国AI加速出海，阿里云提供全栈能力支持 [74] - Mind Network与字节跳动旗下云平台BytePlus签署合作意向书 [74] - F5携手英伟达增强AI时代性能、多租户与安全能力 [75] - OpenAI核心模型采用物理隔离 [75] - OpenAI从特斯拉、X、xAI和Meta挖角四名高级工程师 [75] - 比亚迪天神之眼智能泊车辅助功能可“脱手脱眼脱脑” [78] - 爱诗科技AI视频平台PixVerse入选联合国AI for Good优秀案例 [78] - Circle相继与OKX、蚂蚁集团旗下Ant International等平台达成合作 [78] - OpenAI计划推出浏览器挑战Chrome主导地位 [79] - 马斯克发布Grok4 [80] - 上海市国资委专题研究数字货币发展，部署区块链技术应用创新 [81] - 马蜂窝推出智能“AI路书”打造个性化出境游全链路服务 [82] - 英伟达将推中国特供版AI芯片，黄仁勋访华重申市场承诺 [82] - 马斯克宣布Grok4大模型将最迟下周登陆特斯拉 [82] - 苹果AI模型健康状态识别准确率最高达92% [83] 历史报告回顾 - 云计算（SaaS）类、金融科技类、数字货币类、工业软件类、其他类别等相关历史报告回顾 [83][84][85][86][87][88]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各金属价格有不同表现，镍价下跌但有支撑因素，钴盐价格上涨，锑锭价格持稳，碳酸锂价格上涨但受需求影响，稀土价格上涨且美国重建产业链但短期仍集中于中国，锡价下跌但供应紧张有支撑，钨价上涨供应偏紧，铀价受供需格局支撑 [1][2][6][7][9][10][11][66] - 各金属因不同因素影响价格和供需，如政策、天气、企业生产等，部分金属受益标的被推荐 [12][13][15] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌，国内NPI冶炼厂成本倒挂严重，菲律宾镍矿供应充足，印尼产量未达配额，需求端支撑减弱，青山暂停部分生产线或冲击印尼镍矿开采并支撑镍价，受益标的有格林美、华友钴业 [1][20][23] - 本周钴盐价格环比上涨，原料成本抬升，刚果金延长钴临时禁令使全球钴供给收紧预期提升，钴价有望获支撑，非刚果金钴矿企业或受益，受益标的有华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [2][24][31] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格持稳运行，国内原料供应紧张，6月锑产量大幅下降，7月产量可能继续下降，国内锑原料偏紧预期支撑后市锑价，受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [6][32][36] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - Power Metals确认Case Lake项目产出高品位锂辉石与钽精矿，验证其多元素矿床开发潜力 [37] 碳酸锂价格情况 - 本周碳酸锂价格环比上涨，现货贸易活跃度低，下游备库意愿不足，部分下游企业刚性需求和新能源产业链排产预期改善支撑价格，但供应端压力未缓解，价格或维持低位震荡，取决于需求恢复情况，锂矿价格因碳酸锂价格震荡小幅上抬，短期内下行阻力大，受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [7][39][44] 稀土磁材行业观点更新 一周国内外稀土资源信息速递 - MP Materials与美国国防部建立合作，国防部投资数十亿美元有望成最大股东，将建第二家磁体制造工厂，国防部签署多项协议保障公司利益，公司获融资承诺和贷款，计划扩大产能 [45][46][47] - 包钢股份拟调整2025年第三季度稀土精矿关联交易价格 [48] 稀土价格及市场情况 - 本周稀土产业链整体上涨，部分企业可能停产、东南亚雨季及市场对旺季需求乐观预期支撑后市稀土价格，美国国防部投资MP Materials，中国放开稀土出口管制缓解西方需求，短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，后续需关注相关审批进度和开采指标发布，受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [9][50][54] 锡行业观点更新 锡价格及库存情况 - 本周沪锡价格环比下跌，伦锡沪锡均去库，缅甸锡矿进口量低、复产慢，泰国禁令影响进口，印尼出口受限制，供应紧张局面短期内难缓解，对锡价有支撑，受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [10][58][61] 钨行业观点更新 钨价格及供应情况 - 本周钨价环比上涨，2025年度第一批钨矿开采指标缩减，上游矿端原料库存低位且开采管控，国内钨上下游呈紧平衡格局，多家钨企上调长单报价 [11][64] 铀行业观点更新 铀价格及供需情况 - 5月全球铀实际市场价格处高位，受多种因素影响铀供给偏紧预期持续，行业供需格局支撑铀价，受益标的有中广核矿业 [66][68] 行情回顾 一周周度价格复盘 - 展示锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘数据 [76][77][78][79]

资金市场情况 - 7月7 - 11日跨季资金回笼基本结束，央行10 - 11日净投放，但资金价格仍上升，11日R001较月初低点上行4.3bp报1.40%，R007较月初低点上行2.1bp至1.51%[1][11] - 银行平均单日融出水平由前一周5.0万亿元降至4.3万亿元，周五降至3.7万亿元[2][13] - 全周资金价格平均值较前一周明显下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp；R007、DR007分别较前一周下行13、10bp[12] 未来资金面展望 - 7月14 - 18日税期扰动将至，叠加1000亿MLF到期，资金价格或再迎波动，隔夜资金或在[OMO，OMO + 5bp]区间，7天资金利率或升至[OMO + 10bp，OMO + 15bp][3][17] - 税期资金利率稳定性依赖央行中长资金投放，若平稳或走低，可能带动债市行情快速修复，反之则延后[3][18] 各市场表现 - 票据市场：7月7 - 11日，1M和6M票据利率分别较上周下行2bp、6bp至1.20%、0.88%，3M上行3bp至1.23%，7月7 - 10日大行净买入717亿元，7月累计净买入1280亿元[5][26] - 政府债：7月14 - 18日净缴款升至3985亿元，国债和地方债净缴款量分别升至2761、1224亿元[6][31] - 同业存单：7月7 - 11日加权发行利率为1.61%，较前一周下行1bp，7月14 - 18日到期7822亿元，较前一周的5213亿元提升[7][35][39] 超储情况 - 5月末超储率约1.2%，较4月末上升0.2pct，5月超储回升至3.3万亿元[20] - 6月公开市场累计净投放资金0.6万亿元，7月1 - 11日累计净回笼资金1.7万亿元，政府债净缴款使超储下降[20][21] 风险提示 - 流动性出现超预期变化，货币政策出现超预期调整[7][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周15城二手房成交面积萎缩至年内周成交低点，38城新房成交环比大幅下滑，各城市层级二手房和新房成交表现分化，部分城市二手房挂牌价环比下滑[1][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积199万平，环比下滑5%，同比下滑5%，7月初以来累计同比下滑6% [1] - 一线城市二手房周成交面积环比下滑20%，同比下滑7%；二线、三线环比分别增长3%、21%，同比二线下滑8%，三线增长9% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积208万平，环比下滑55%，同比下滑17%，7月初以来累计同比下滑23% [3] - 一线城市新房周成交面积环比下滑49%，同比下滑11%；二线、三线环比分别下滑56%、59%，同比分别下滑24%、13% [3][4] 重点城市观察 - 一线城市二手房、新房周成交同比均连跌五周，二手房环比下滑20%，新房环比下滑49% [24] - 杭州二手房、新房周成交面积分别下滑7%、80%；成都分别增长4%、13% [25] 房价观察 - 6月30日 - 7月6日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.70%、0.18%和0.41%，与去年“924”政策前一周相比仍下滑 [51]

A股市场估值 - A股整体PE(TTM)为15.94，剔除金融和石油石化后为22.57[7] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM)现值分别为15.30、13.31、33.06等[15] - 年初以来盈利、估值对指数涨跌幅有不同贡献[15] A股行业估值 - 有色金属、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，计算机、钢铁等处于较高分位；建筑装饰、医药生物等行业PB处于历史较低分位，汽车、电子等处于较高分位[25] - 银行、券商PB(LF)分别为0.64、1.41；煤炭、钢铁PB(LF)分别为1.18、1.04[28][31] 部分机构集中持有个股估值 - 核心资产指数、中证红利等指数PE现值分别为13.34、8.31等[43] - 贵州茅台、五粮液等核心资产标的组合PE现值分别为20.14、14.77等[50] 港股市场估值 - 恒生指数、恒生科技等指数PE现值分别为10.75、19.81等[58] - 恒生医疗保健业、恒生公用事业等行业指数PE现值分别为28.80、11.66等[70] 美股市场估值 - 标普500、纳斯达克指数等指数PE现值分别为28.02、42.43等[80] 中概股及中美银行股估值 - 阿里巴巴、百度集团等中概股PS现值分别为1.83、1.60等[97] - 建设银行、工商银行等中美银行股PB现值分别为0.79、0.77等[100]

报告核心观点 - 现阶段关税问题直接影响下，全球多数市场波动加剧，美国经济和关税政策不确定性、估值偏高及经济基本面问题使美股多行业面临回调，欧洲、新兴市场等指数也易回调，港股市场将进一步分化，部分行业资产易回调，局部低位资产有低吸机会 [1] 本周全球市场表现 发达市场 - 多数下跌，德国 DAX 涨幅 1.97% 偏大，道琼斯工业指数跌幅 1.02% 较大 [9] 新兴市场 - 涨跌不一，胡志明指数涨幅 5.1% 较大，巴西 IBOVESPA 指数跌幅 3.59% 较大 [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为 0.31%、0.08%、1.02% [12] - 标普 500 细分行业涨跌不一，能源涨幅 2.48% 最大，金融跌幅 1.91% 最大 [12] - 科技股估值高、基本面无突破、政策不确定及高管减持，科技指数易回调，金融等多行业面临回调 [16] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨 0.65%，建议跟踪中概股政策发展 [21] - 表现排名前十个股中可选消费行业占比大，前三为 ZEPP HEALTH、未来金融科技、新蛋，涨幅分别为 246.31%、205.43%、196.81% [23] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数涨幅分别为 0.93%、0.91%、2.07%，恒生科技指数上涨 0.62% [24] - 恒生细分行业多数反弹，工业涨幅 3.3% 最大，原材料业跌幅 4.18% 最大 [27] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为龙湖集团、金沙中国有限公司、舜宇光学科技，涨幅分别为 9.22%、8.96%、8.27% [30] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为融创中国、龙湖集团、舜宇光学科技，涨幅分别为 13.07%、9.22%、8.27% [34] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为中国光大控股、中国金茂、越秀地产，涨幅分别为 10.31%、9.92%、8.35% [35] - 恒生科技指数表现排名前十个股中资讯科技业占比大，前三为微盟集团、明源云、东方甄选，涨幅分别为 12.78%、10.75%、10.42% [37] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 6 月，德国 CPI 同比增速 2% 低于前值 2.1%，法国 CPI 同比增速 1% 高于前值 0.7% [40] - 2025 年 5 月，欧元区零售销售指数同比增速 1.8% 低于前值 2.7% [4] - 2025 年 6 月，加拿大失业率 6.9% 低于前值 7%，PMI 为 54.6 高于前值 53.8 [43][46] - 2025 年 7 月，德国 Sentix 投资信心综合指数为 -0.4 高于前值 -5.9 [46]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业投资雷达模型 **模型构建思路**：通过价格与成交金额的变化方向划分行业走势状态，并在极坐标系中精确定位行业位置，以预测未来涨幅[7][8] **模型具体构建过程**： - **步骤1**：在直角坐标系中根据价格和成交金额变化方向划分4种状态（放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨）[10][11] - **步骤2**：转换至极坐标系，计算极径（马氏距离）和极角（反正切函数）以精确定位状态[13][14] - 极径公式： $$\rho={\sqrt{(x-y)^{T}\cdot\Sigma^{-1}\cdot(x-y)}}$$ 其中，\(x\)为当前价量数据，\(y\)为历史价量数据，\(\Sigma\)为协方差矩阵[13] - 极角公式： \(\theta = \arctan2(\text{成交变化幅度}, \text{价格变化幅度})\)[14] - **步骤3**：划分极坐标区域（极径5段、极角16区），统计各区域未来20日平均涨幅，筛选可投资区域[29][42] **模型评价**：直观、可解释性强，通过价量关系捕捉行业轮动规律[8][17] 2. **位置参数表构建** **构建思路**：建立历史多周期价量状态与未来涨幅的映射关系，支持不同调仓周期需求[37][47] **具体构建过程**： - 固定未来涨幅周期（如20日），遍历历史周期（5日至240日）计算极坐标位置[37] - 滚动窗口更新区域与未来涨幅的映射关系，避免未来信息泄露[52] - 扩展维度： - **维度1**：单日期多历史周期映射[47] - **维度2**：多日期多周期映射，增强规律稳定性[46] 模型的回测效果 1. **行业投资雷达模型** - **周度调仓组合**（2014-2025H1）： - 累计收益369.06%，年化收益13.16%，超额收益288.09%（基准等权组合80.97%）[56][64] - **月度调仓组合**： - 累计收益388.85%，年化收益13.54%，超额收益307.88%[59][64] - **半年度调仓组合**： - 累计收益279.77%，年化收益11.27%，超额收益198.80%[60][64] 2. **当前推荐行业**（2025年6月） - **周度组合**：钢铁、食品饮料[66][67] - **月度组合**：美容护理[69][70] - **半年度组合**：食品饮料、传媒、公用事业、电子、汽车[72][73] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价量状态因子 **因子构建思路**：结合价格与成交金额变化方向及幅度，划分4种状态并量化极坐标位置[7][14] **因子具体构建过程**： - 计算价格和成交金额的涨跌幅，确定象限（直角坐标系）[10] - 转换为极坐标参数（极径、极角），公式见模型部分[13][14] - 根据历史数据统计各区域未来涨幅均值，生成因子值[29][42] 2. **因子名称**：多周期价量因子 **因子构建思路**：扩展时间窗口，增强因子稳定性[37][47] **因子具体构建过程**： - 聚合不同历史周期（如20日、60日）的价量状态与未来涨幅关系[47] - 滚动窗口更新因子映射表，避免过拟合[52] 因子的回测效果 1. **价量状态因子** - 有效区域未来20日平均涨幅最高达5.55%（极径比例区间1/5-2/5，极角弧度区间4π/8-5π/8）[42] - 放量上涨/下跌区域的超额收益显著（如3.51%涨幅对应极径2/5-3/5、极角5π/8-6π/8）[42][29] 2. **多周期价量因子** - 多周期合成后，可投资区域覆盖更广（如右图展示历史平均规律）[46][32] --- 注：以上总结未包含免责声明、风险提示等非核心内容[75][80][81][82]

报告核心观点 7月10日，“反内卷”叙事余音未尽，棚改重启预期成新主线，股市普涨、债市齐跌，部分商品强势反弹；结构性行情延续，板块轮动，地产和“反内卷”行情与政策预期相关，银行在低利率且无主线环境下走强，科技品种回调，海外算力链降温，资金参与情绪不低，板块轮动格局或延续 [2][11] 国内资产表现 股市 - 大盘稳中有升，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.48%、0.47%、0.62%；科技股仍在调整，科创50、恒生科技下跌0.32%、0.29%；小微盘行情平淡，中证2000下跌0.05%，万得微盘股指上涨0.01%；权益行情反弹，万得全A上涨0.38%，成交额1.52万亿元，较昨日缩量124亿元 [2][8] - 市场结构性特征延续，大盘价值品种领涨，上证50、中证红利均涨0.62%，科创品种回调，科创50和科创100分别下跌0.32%和0.45% [8] - 板块行情轮动，房地产板块显著走强，SW指数上涨3.19%；“反内卷”中传统行业明显上涨，SW钢铁、煤炭、建筑装饰、建材指数分别上涨1.44%、1.10%、1.05%和0.96%；大金融表现出色，SW非银金融、银行指数分别上涨1.37%和0.92%；汽车、传媒、军工、电子分别下跌0.62%、0.54%、0.41%和0.31% [8] 债市 - 10年、30年国债收益率分别上行1.45bp、1.60bp至1.66%、1.88%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.16%、0.36% [2] - 债市波动方向未随市场所愿，9日交易农商行监管收紧预期，利率小幅调整，10日切换至棚改重启预期，长端利率与房地产指数同步运行，连续两日调整后，10年、30年国债收益率来到1.66%、1.88%，久期品种有一定性价比，债市扰动集中在预期层面，暂无实质利空落地 [6] 商品 - 供需两端政策预期共振，黑色系大涨，供给侧有控产信号，山西省约600万吨粗钢产量压减，需求端地产政策预期升温，黑色系价格全线走高，焦煤、铁矿石、焦炭主力合约领涨，分别上涨4.24%、3.67%和3.56%，热轧卷板和螺纹钢上涨2.16%和1.89%，地产后周期链建材品种受提振，玻璃涨5.25% [4] - 光伏板块热度不减，多晶硅与工业硅主力合约分别大涨5.50%和3.74%，多晶硅自7月2日以来累计涨幅26.21%，自6月25日以来累计上涨32.86%，广期所上调多晶硅期货涨停板幅度和投机交易保证金标准或平抑投机情绪 [4] 海外资产表现 - 美国新一轮关税交易情绪缓和，美元指数震荡，黄金价格窄幅波动，日内振幅0 - 0.5% [3] - 特朗普提出对进口铜加征50%关税，铜价波动大，COMEX铜价昨日下跌2.5%后今日开盘反弹，涨幅超2%，LME铜日内上涨近1% [3] - OPEC+讨论自10月起暂停增产安排，但市场担忧关税引发需求走弱，WTI与布伦特原油延续偏弱态势，开盘后走低，盘中跌幅超1.5% [3] 流动性与资金面 - 流动性收敛，央行重启净投放328亿元，7月以来连续7个交易日净回笼，银行间流动性由极松到中性；非银隔夜利率开于1.50 - 1.52%，午后资金压力缓解，非银质押利率、信用&存单隔夜成本下行至1.40%、1.45 - 1.50%，全天加权，R001、R007分别为1.39%、1.52%，较前一日上行1bp、2bp [5] - 资金面收紧，存单一级发行部分提价，9个月、1年期大型国股行存单发行利率回到1.60%之上，9个月在1.60 - 1.63%区间，1年期在1.62 - 1.65%区间；1个月存单发行利率从1.46%反弹至1.50%；3个月存单发行利率稳定在1.52 - 1.53%附近 [5][6] - 7月3M、6M买断式回购到期规模分别为7000、5000亿元，MLF先后到期1000、2000亿元，市场或迎来首轮买断式回购续作结果，资金利率能否下行需观察央行中长期资金操作 [6] 板块分析 地产板块 - 地产板块走强与市场对城市更新行动预期相关，“反内卷”行情7月1日启动，由中央财经委会议驱动，城市更新政策预期暂无明确信号支撑，今日地产行情可能是部分资金借城市更新推动反弹，其他资金参与情绪升温结果 [8][9] 银行板块 - 银行继续上涨，2024年以来“持续上涨 - 短暂回调 - 继续上涨”模式未变，5月以来加速上涨，资金关注度上升，后续波动可能增大，参考2024年8月末，银行板块拥挤度达高位后行情回落，若低利率且无主线环境不变，银行仍值得关注，波动或带来参与机会 [9] 科技品种 - 科技品种回调，海外算力链走弱，昨日海外算力链行情分歧，龙头品种高位回落，昨日晚间英伟达大幅上涨成全球首家市值超4万亿美元公司，但今日海外算力链分歧加大，龙头品种跌幅扩大，资金追高意愿下降 [10] 港股 - 恒生指数上涨0.57%，恒生科技下跌0.29%，地产、周期和金融品种表现出色，AH股溢价指数下跌0.79%至129.61，跌破130，南向资金净流入29.02亿港元，建设银行净流入5.88亿港元且上涨3.16%，资金青睐港股红利品种，阿里巴巴和美团分别净流入5.73亿和4.85亿港元，腾讯控股净流出7.29亿港元 [10] 棚改重启分析 - 市场对棚改重启期待源于中央城市工作会议重启猜想，上届会议2015年末召开与棚改货币化安置政策推进时点吻合，但棚改与货币化安置政策在会议前已出现，结合近期国办、求是网发文，若会议重启，内容或围绕城市更新，是否将棚改纳入主线有待考究 [7] - 对债市而言，短期利空情绪调整或非坏事，波动回归打开盈利空间，若利空无法证实，调整是机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率时代，“拉久期”与“控成本”是投资法宝，长久期指数债基是“高久期”与“低成本”的最佳组合，投资者可按需选择不同久期和券种的产品，并可运用配置、交易和轮动等策略进行投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 低利率时代，“拉久期”与“控成本”或是两大法宝 - 国内利率自2014年初进入下行周期，向上弹性减弱，牛 - 熊周期高点下降，2020年末至2025年，10年国债收益率从3.35%加速下行至1.65% [1][12] - 2015年以来经历五轮地方政府债务化解，信用利差逐渐抹平，传统“择券α”策略收益空间被挤压 [13] - 宏观杠杆率攀升、土地收入下滑、居民需求未回升，长期低利率趋势难逆转 [19] - 公募债基从“信用下沉”向“久期管理”转型，中长债基信用债配置比例从2020年的41%降至2025年一季度末的30%，金融债和利率债配置比例上升 [20] - 公募债基对组合久期接受度提升，利率债基久期中枢从2 - 3年迈向4 - 5年 [2][21] - 参考日本经验，低利率环境下应拉长债券久期，长久期品种性价比在2021年后凸显 [27][32] - 债基指数化有低成本优势，被动指数型债基每年可节约11 - 15bp成本，成为底层资产配置重要工具 [2][33] 长久期指数债基，“高久期”与“低成本”最佳组合 长久期指数工具，有何选择 - 主流长久期指数债基分地方政府债、国债、政金债三类，久期上有“长期限工具”和“超长期限工具” [48] - 国债类有国泰上证10年期国债ETF和鹏扬、博时30年期国债ETF；政金债中7 - 10年期产品受欢迎，如富国、广发、南方相关产品；地方债仅有海富通上证10年期地方政府债ETF [48][49] 长久期指数工具箱，有何差异 - 从久期看，10年期国债是“压舱石”，近三年累计回报8.50%，年化波动率和最大回撤低；30年期国债是“进攻矛”，近三年累计回报率39.56%，但年化波动率和最大回撤大 [54] - 从券种看，7 - 10年期政金债与国债表现相似，地方债长期表现好但需耐心，持仓6个月以上选地方债更优 [55][56] - 税收利差压缩，国债与政金债配置价值趋同，10年期国开债与国债利差收窄，跟踪两者的指数基金风险收益特征趋于一致 [61] 长久期指数债基的投资策略 配置：增厚组合收益，“攻守兼备” - 十年国债ETF是“攻守兼备”工具，利率下行时收益捕获能力强，2024年国泰上证10年期国债ETF回报9.02%，2025年初至6月30日收益0.67% [7][65] 交易：捕捉“点型行情”的波段收益 - 以十年国债ETF为代表的长久期指数产品适合短期交易，可捕捉“点型行情”波段收益，如2024年11月至2025年1月10年期国债收益率下行约50bp [69] - ETF交易机制灵活、流动性充裕、成本低，适合捕捉“点型行情” [70] 轮动策略里的重要工具 - 构建基于市场状态的轮动框架，行情走强配长久期利率债，盘整配3 - 5年信用债，回调配短久期利率债和信用债 [73] - 提出“核心 - 卫星”策略，以国泰上证10年期国债ETF为核心“基底”，根据短期行情调整卫星仓位 [77] - 回测显示改进后的轮动策略能增厚收益，降低波动性 [80]