报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月信用债首选兼具票息性价比和流动性的品种，如城投债低评级3年左右、高评级长债等待交易机会，银行资本债采用大行拉久期+短久期下沉策略 [9][25] - 理财平滑净值手段整改影响信用债投资偏好，使超长久期和低评级中长久期品种信用利差中枢抬升 [13] 各部分总结 5月信用债投资策略 - 城投债方面，低评级3年左右信用利差潜在压缩空间大，1 - 3年AA和AA(2)配置价值高且成交活跃；高等级长债信用利差处于高位，可筛选符合条件主体等待利率下行交易机会 [15][19] - 银行资本债方面，大行资本债拉久期+短久期下沉是较优策略，4 - 5年大行资本债和2年左右中低等级资本债性价比高，前者流动性好可增厚收益 [29] 城投债情况 - 4月发行规模同比下降、净融资为负，发行情绪较好，3年以上发行占比回升，各期限发行利率全线下行 [35][36] - 各省份净融资分化，超半数省份净融资为负 [40] - 收益率普遍下行，信用利差表现分化，1年短久期利差收窄，其余多走扩 [43] - 二级市场买盘情绪先降后升，成交逐步降久期，低评级品种成交占比维持高位 [46] - 各省公募城投债收益率均下行，1年以内和1 - 2年收益率下行幅度较大，3 - 5年AA(2)表现相对较好 [49][50] 产业债情况 - 4月发行、净融资同比均上升，公用事业净融资规模最大，发行情绪下半月有所回落 [52] - 3 - 5年和5年以上发行额占比上升，5年以上个券供给方为大型央国企 [52] - 发行利率全线下行，中短端下行幅度更大，相比城投债，3 - 5年及5年以上平均发行利率更低 [54] - 收益率全线下行，短久期表现占优，除1Y短久期信用利差收窄外，其余期限均被动走扩 [55] 银行资本债情况 - 4月收益率全线下行、信用利差普遍收窄，短久期表现占优，中长久期品种表现偏弱，5Y信用利差普遍走扩 [25] - 历史季节性规律显示5月资金面多宽松，理财规模微增，市场情绪较好，收益率下行且信用利差普遍收窄 [25]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 旅游行业全面步入上行阶段，出入境游延续高热度，入境游引流效果增强、后续增长空间大，出境游出行/消费积极性强化，行业潜在需求逐步挖掘、客源基本盘扩大，整体呈良性发展态势，酒店行业也将受催化 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 五一假期交通运输情况 - 预计全社会跨区域人员流动量累计 14.67 亿人次，日均 2.93 亿人次，同比增长 8.0%，公路、铁路、水路、民航客运量均有增长，其中水路客运量日均同比增长 24.9% 最高 [1] 五一旅游趋势 - 机酒旅预订出游人次增长，境内游火车票、机票、酒店预订出游人次同比分别增长 10%、25%、15% [2] - 县域高星酒店需求催化明显，县城高星酒店预订量同比增长超 80% [2] - 低线城市游客量大幅增长，六盘水、葫芦岛等客源地出游人次同比增长均超 70% [2] - 网红城市旅游人次爆发式增长，乐山、张家界等目的地出游人次同比增幅超 200% [2] 出入境数据情况 - 全国口岸日均出入境人员将达 215 万人次，同比 +27% [4] - 内地游客在境外消费笔数同比增长 37% [7] - 北京边检总站 5 月 1 - 3 日验放出入境人员 16.2 万人次，同比增长 21.5%，北京口岸入境外国人数量达 2.7 万人次，同比增长 80.8% [7] - 广州边检总站 5 月 1 - 3 日各口岸出入境客流达 15.4 万人次，同比增长 23% [7] - 入境游订单同比激增 130%，上海、深圳、义乌等地入境游订单分别同比增长 138%、188%和 60% [7] 重点景区/景点情况 - 宋城演艺五一假期总演出场次 364 场，同比 +19.34% [8] - 黄山五一假期接待游客 14.7 万人，同比 +13.7%，创历史同期新高 [8] - 峨眉山五一假期全域接待游客 90.74 万人次，同比增长 24.71%，实现综合收入 8.3 亿元，同比增长 15.82% [8] - 截至 5 月 2 日 18 时，丹霞山景区单日门票接待人数 2.1 万人次，同比增长 144%，门票收入 128.2 万元，同比增长 146% [8] - 张家界武陵源区前四天接待入境游客数量突破万人，同比增长 39.57% [8] 投资建议 - 推荐出入境旅游行业龙头众信旅游，受益标的有君亭酒店、同程旅行、携程集团 - S、峨眉山 A、黄山旅游、九华旅游 [9] 盈利预测与估值 - 众信旅游 2025 年 4 月 30 日收盘价 7.92 元，投资评级买入，2024A - 2027E 的 EPS 分别为 0.11、0.15、0.24、0.34 元，P/E 分别为 73、53、34、24 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101.22万元，同比减少63.68%；扣非归母净利润 - 628.62万元，同比减少114.13%。2025Q1受市场调整、去库存等因素影响，营业收入1.24亿元，同比减少26.92%；归母净利润 - 2879.15万元，同比减少1143.36%；扣非归母净利润 - 3100.11万元 [1] - 考虑市场政策环境变化，调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为8.25/10.21/12.38亿元，归母净利润分别为0.74/1.14/1.64亿元，EPS为0.55/0.85/1.22元，对应2025年4月30日44.46元收盘价，PE分别为81/52/37倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 国内收入承压，海外高速增长 - 2024年国内收入5.86亿元，同比增长3.93%，国内终端市场招采活动减少，招投标总额下降致国内业务收入增长有限，但大型医疗终端客户数量增长带动中高端系列产品销量提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [2] - 2024年海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，公司进一步布局海外营销网络，海外多个国家产品准入及市场推广进展顺利，品牌影响力提升，带动整体业务收入增长 [2] 聚焦研发创新，推动产品研发 - 2024年公司研发费用1.64亿元，同比增长11.29%，占营业收入比例21.83%，产品管线取得多项重要进展，包括发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、高光谱平台、AQ - 150和AQ - 120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜，双焦内镜进一步落地临床 [3] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|678|750|825|1,021|1,238| |YoY（%）|52.3%|10.5%|10.0%|23.8%|21.3%| |归母净利润(百万元)|58|21|74|114|164| |YoY（%）|167.0%|-63.7%|252.3%|54.1%|43.5%| |毛利率（%）|69.7%|68.1%|68.2%|67.7%|67.9%| |每股收益（元）|0.43|0.16|0.55|0.85|1.22| |ROE|4.2%|1.5%|5.1%|7.3%|9.5%| |市盈率|103.40|277.88|80.88|52.49|36.59|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及同比变化情况 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、流动比率等 [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 联影医疗2024年营收和利润下滑，但2025Q1收入和利润同比增长 国内市占率稳步提升，海外快速增长 持续强化研发布局，构建韧性供应链 调整盈利预测后维持买入评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%；扣非归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32% 2025Q1公司实现收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [1] 设备收入短期承压，维保业务表现亮眼 - 2024年，公司设备业务收入84.45亿元，同比下降14.93%，其中CT收入30.48亿元，同比下降25.03%，MR收入31.92亿元，同比下降2.66%，MI收入12.99亿元，同比下降16.31%，XR收入5.87亿元，同比下降22.80%，RT收入3.19亿元，同比增长18.05% 维修服务业务实现收入13.56亿元，同比增长26.80%，软件收入0.83亿，同比下降52.32% [2] 国内市占率稳步提升，海外快速增长 - 2024年公司国内收入76.64亿元，同比下降19.43%，整体业务新增份额同比增长超3个百分点，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 超高端CT、3.0T和5.0T磁共振、放疗装备市占率表现良好 2024年海外收入22.66亿元，同比增长35.07%，占总体营收比例达22% 公司全线影像设备覆盖美国超70%的州级行政区，欧洲区域完成五大西欧经济体商业化布局，新兴区域在印度表现出色，还开辟了土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场 [3] 持续强化研发布局，构建韧性供应链 - 2024年公司研发投入22.61亿，营收占比21.95% 沿产业链纵深构建三级技术攻坚体系与创新生态，建立起完整自研体系 MR领域已实现所有核心部件100%自主研发，CT领域全面掌握多项技术，2 - 5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成 截至24年底，公司累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可 [4][7] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元，归母净利润分别为18.39/22.99/27.28亿元，对应每股收益分别为2.23/2.79/3.31元，对应2025年4月30日132.9元的收盘价，PE分别为60/48/40倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,411|10,300|12,065|14,333|17,098| |YoY（%）|23.5%|-9.7%|17.1%|18.8%|19.3%| |归母净利润(百万元)|1,974|1,262|1,839|2,299|2,728| |YoY（%）|19.2%|-36.1%|45.8%|25.0%|18.7%| |毛利率（%）|47.1%|48.5%|48.6%|48.7%|48.9%| |每股收益（元）|2.40|1.54|2.23|2.79|3.31| |ROE|10.5%|6.3%|8.4%|9.5%|10.1%| |市盈率|55.38|86.30|59.55|47.65|40.15| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 维力医疗2024年和2025Q1营收、归母净利润等指标增长 2024年营收15.09亿元同比增8.76% 归母净利润2.19亿元同比增13.98% 2025Q1营收3.48亿元同比增12.6% 归母净利润5892.38万元同比增17.25% [1] - 护理和导尿产品收入增速快 主要因大客户定制订单需求增长 [2] - 外销快速增长内销短期承压 2024年外销收入7.97亿元同比增23.74% 内销收入6.83亿元同比降5.39% [3] - 毛利率略有下滑费用控制成效明显 2024年毛利率44.53%同比降1.36pp 销售、管理、财务费用率均下降 [4] - 持续加大研发投入新品持续推出优化产品结构 2024年多款新品获国内外认证和注册登记证 [5][8] - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年收入分别为17.5/20.57/24.06亿元 归母净利润分别为2.65/3.16/3.85亿元 维持买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为13.88亿、15.09亿、17.5亿、20.57亿、24.06亿元 增速分别为1.8%、8.8%、16.0%、17.5%、17.0% [11] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为1.92亿、2.19亿、2.65亿、3.16亿、3.85亿元 增速分别为15.6%、14.0%、20.6%、19.4%、22.0% [11] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为45.9%、44.5%、45.5%、46.1%、46.8% [11] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.66、0.75、0.90、1.08、1.32元 [11] 业务情况 - 2024年麻醉产品收入4.77亿元同比增2.02% 导尿产品收入4.38亿元同比增14.66% 泌尿外科产品收入2.16亿元同比增6.22% 护理产品收入1.73亿元同比增27.89% 呼吸产品收入8393.39万元同比降4.32% 血透产品收入7563.73万元同比增10.49% [2] - 2024年外销收入7.97亿元同比增23.74% 内销收入6.83亿元同比降5.39% [3] 研发情况 - 2024年6款新品获国内医疗器械注册证 9款新产品获欧盟MDR CE认证 1款新产品获美国FDA批准注册 54款新产品获德国注册登记证 8款新产品获加拿大卫生部认证 2款新产品获沙特注册登记证 [5][8] - 完成长期留置预防型输尿管支架等产品预研并转入项目开发 抗凝等技术取得新突破 [8] 投资建议 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.5/20.57/24.06亿元 归母净利润分别为2.65/3.16/3.85亿元 EPS为0.9/1.08/1.32元 对应2025年4月30日收盘价11.66元 PE分别为13/11/9倍 维持买入评级 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 五一假期消费力旺盛，多景区创新高，酒店预定量高增，茶饮品牌热度攀升，建议关注线下流量回归、AI技术升级、高景气新零售赛道、顺周期板块、消费出海五条投资主线 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周消费者服务指数和商贸零售指数分别跑输沪深300指数1.31pct、1.42pct，重点子板块中珠宝首饰及钟表涨幅最高，酒店跌幅最高 [11] - 个股方面，曼卡龙周涨幅17.39%位居首位，步步高周跌幅15.76%位居首位 [13] 行业&公司动态 行业资讯 - 五一各地千古情再创新高，多地景区游客接待量同比增长，海南出台监管改革实施方案，鸣鸣很忙冲刺港股IPO，美国取消T86政策，淘宝闪购提前全量上线 [18][23][24] 行业投融资情况 - 本周无人零售运营商丰e足食完成B+轮融资，餐饮品牌孵化与运营服务商川百餐饮完成4800万元Pre - A融资，主打校园电商的O2O服务平台俺来也完成数千万元Pre - C轮融资 [25] 重点公司公告 - 多家公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告，业绩有增有减，如百胜中国一季度经营利润399百万美元/+7%，锦江酒店一季度归母净利润0.36亿元/-81.03% [35][37] 宏观&行业数据 社零 - 3月社零总额同比+5.9%，消费市场平稳向好，出行相关服务消费保持两位数增长，一季度网上零售渗透率同比提升0.7pct [70][72] 黄金珠宝 - 2024Q4全国黄金消费量同比-4.34%，降幅环比收窄，本周沪金价格环比-1.87% [80][86] 投资建议 - 建议关注五条投资主线，包括线下流量回归、AI技术升级、高景气新零售赛道、顺周期板块、消费出海，涉及永辉超市、焦点科技、名创优品等众多受益标的 [3][6][90]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 电子价签行业渗透率有望持续提升，市场规模成长空间广阔，行业竞争格局有望延续向头部服务商集中的趋势 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 周专题：电子价签行业空间广阔，汉朔科技居国内第一 - 汉朔科技围绕零售门店数字化构建业务体系，产品持续创新，实施国际化战略布局，2024 年营收 44.9 亿元，同比 +18.8%，归母净利润 7.10 亿元，同比 +4.8%，主要收入来源于境外 [1][9][10] - 2017 - 2023 年全球电子价签市场规模由 28 亿元增至 169 亿元，CAGR 为 34.9%，预计 2028 年将达 349 亿元，全球渗透率约 15%，法国超 30%，2023 年国内渗透率 15%，预计未来五年提至 40% [2][14] - 2023 年全球出货量份额 SES、汉朔科技、SoluM、Pricer 分别占比 31%、28%、22%、10%，汉朔科技排名全球前三，国内占有率约 62%，排名第一 [2][15] 公司重点公告 - 科沃斯 2024 年营业总收入 165.42 亿元，同比 +6.71%，归母净利润 8.06 亿元，同比 +31.70%；2025Q1 营业总收入 38.58 亿元，同比 +11.06%，归母净利润 4.75 亿元，同比 +59.43% [18] - 格力电器 2024 年营业总收入 1900.38 亿元，同比 -7.31%，归母净利润 321.85 亿元，同比 +10.91%；2025Q1 营业总收入 416.39 亿元，同比 +13.78%，归母净利润 59.04 亿元，同比 +26.29% [18] - 海信家电 2025Q1 营业总收入 248.38 亿元，同比 +5.76%，归母净利润 11.27 亿元，同比 +14.89% [18] - 新宝股份 2024 年营业总收入 168.21 亿元，同比 +14.84%，归母净利润 10.53 亿元，同比 +7.75%；2025Q1 营业总收入 38.34 亿元，同比 +10.36%，归母净利润 2.47 亿元，同比 +43.02% [19] - 石头科技 2025Q1 营业总收入 34.28 亿元，同比 +86.22%，归母净利润 2.67 亿元，同比 -32.92% [19] - 小熊电器 2025Q1 营业总收入 13.20 亿元，同比 +10.58%，归母净利润 1.30 亿元，同比 -13.96% [19] - 极米科技 2025Q1 营业总收入 8.10 亿元，同比 -1.89%，归母净利润 6263.91 万元，同比 +337.45% [19] - 海尔智家 2025Q1 营业总收入 791.18 亿元，同比 +10.06%，归母净利润 54.87 亿元，同比 +15.09% [20] - 美的集团 2025Q1 营业总收入 1284 亿元，同比 +21%，归母净利润 124 亿元，同比 +38% [20] - 飞科电器 2024 年营业总收入 41.47 亿元，同比 -18.03%，归母净利润 4.58 亿元，同比 -55.10%；2025Q1 营业总收入 11.57 亿元，同比 -1.47%，归母净利润 1.81 亿元，同比 +0.49% [20][22] 数据跟踪 原材料数据 - 2025.05.02 LME 铜现货结算价环比上周 +0.1%，LME 铝现货结算价环比 -0.4%；2025.04.30 DCE 塑料结算价环比上周 -0.7%；2025.04.25 钢材综合价格指数环比持平 [23] 海运运价及汇率 - 2025.04.25 CCFI 综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数环比分别 +1%、+0.1%、+1.4%、+1%；2025.04.30 美元兑人民币即期汇率环比上周 -0.27% [29] 地产数据 - 2025 年 1 - 3 月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 -3%、-14%、-24% [37] - 2025 年 3 月美国成屋销量、新建住房销量同比分别 -2%、+6% [39]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司黄金产量和销量环比减少，但平均实现价格环比和同比均增长，总现金成本和全维持成本也环比和同比增长 [2][3] - 2025Q1营收同比增长但环比减少，销售成本、营业利润、净利润等指标有不同程度的环比和同比变化 [4] - 希腊Skouries项目预计2026Q1投产，2026年有一定的黄金和铜产量预期，预计2026年中期实现商业化生产 [7] - 公司维持2025年黄金产量目标，产量集中在下半年，对全年总现金成本和平均总维持成本有预计 [8] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1黄金产量115,893盎司（3.60吨），环比减少17.34%，同比减少1.04%，Olympias金矿产量受维护和浮选回路问题影响 [2] - 2025Q1黄金销量116,263盎司（3.62吨），环比减少17.69%，同比增长0.22% [2] - 2025Q1平均实现价格为每盎司2,933美元（683.66元/克），环比增长11.44%，同比增长40.60% [2] - 2025Q1总现金成本为1,153美元/盎司（230.24元/克），环比增长17.53%，同比增长25.05% [2] - 2025Q1全维持成本为1,559美元/盎司（312.86元/克），环比增长16.95%，同比增长23.53% [3] 财务业绩指标 - 2025Q1营收为3.55亿美元，环比减少5.48%，同比增长37.67% [4] - 2025Q1销售成本为2.08亿美元，环比增长3.77%，同比增长17.46% [4] - 2025Q1营业利润为1.14亿美元，环比减少32.36%，同比增长90.08% [4] - 2025Q1所得税前持续经营利润为4226万美元，环比减少76.11%，同比减少17.46% [4] - 2025Q1净利润为7353万美元，环比减少31.07%，同比增长117.80% [4] - 2025Q1调整后净利润为5640万美元，环比减少55.87%，同比增长2.17% [4] - 2025年Q1总资本支出为1.732亿美元，包括Skouries矿区项目资本和加速运营资本，运营矿区增长资本 [4][6] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物总额为9.781亿美元，较2024Q4末增加1.213亿美元，因出售股份及增长资本投资影响 [6] - 2025Q1自由现金流为负2180万美元，因持续投资增长资本，不包括Skouries资本支出的自由现金流为7550万美元 [6] 希腊Skouries项目进展 - 预计铜金精矿2026Q1投产，2026年黄金产量预计在13.5万至15.5万盎司之间，铜产量预计在4500万至6000万磅之间，预计2026年中期实现商业化生产 [7] 2025年指引 - 公司维持2025年46万至50万盎司黄金的年度产量目标，产量集中在下半年，预计全年总现金成本为每盎司980至1080美元，平均总维持成本为每盎司1370至1470美元 [8]

核心观点 - 人民币升值有助提振“中国资产”，AI+成 5 月配置主线，节后 A 股“开门红”值得期待，行业配置关注 AI+产业主线及大消费板块“新消费”领域，主题关注军工、自主可控等 [1][2][4] 市场回顾 - 4 月初美国宣布“对等关税”后，全球多数股指先探底后回升，巴西、印度、澳洲、日韩、美股纳斯达克指数收复关税冲击前点位 [1] - A 股价值、稳定类风格表现偏强，成长风格跌幅居前，ETF 净申购为 4 月重要边际增量资金 [1] - 4 月以来，电力设备指数大跌 8%，通信、计算机、电子、机械设备等跌幅超 4% [1] - 大宗商品中黄金表现好，原油、铜铝、黑色系商品下跌；美元指数下行，离岸人民币兑美元汇率 4 月中旬起持续升值，收复 7.2 关口 [1] 市场展望 全球市场风险偏好 - 中美经贸缓和预期使全球风险偏好回升，风险资产普涨，美日贸易谈判或 5 月中旬加快，市场预期中美开启贸易谈判、美国对华降关税可能性加大 [2] 中国资产表现 - 人民币汇率升值提振中国资产信心，5 月 1 - 2 日纳斯达克中国金龙指数和恒生科技指数分别涨 3.7%和 3.1%，富时中国 A50 指数反弹，节后 A 股有望开门红 [3] 政策信号 - 4 月政治局会议传递维稳信号，国内政策取向明确，资本市场或有长期稳市机制建设和常规化“护盘”信号释放，A股在“平准基金”助力下有望“稳中有进” [3] AI 领域催化 - A 股 AI+产业链回调后，后续投资机会有望活跃，海外 AI 企业维持高资本开支，产业事件多，政策强调自立自强和应用导向，国内 AI 产业链和应用发展潜力大 [4] 行业配置 - 关注 AI+产业主线（AI 应用、AI 算力、机器人等）及大消费板块中的“新消费”领域，主题关注军工、自主可控等 [4] 资金面与流动性 - 4 月权益类基金发行份额 488 亿份，2025 年 3 月私募基金股票仓位 56.56% [27] - 4 月 A 股融资资金净卖出 1162 亿元，股票型 ETF 净申购 1862 亿元 [28] - 4 月 A 股 IPO 融资规模 83 亿元，重要股东净减持 18 亿元 [36] A 股估值与风险溢价 - 报告展示了 A 股整体 PE(TTM)、A 股(除金融、石油石化) PE(TTM)、主要行业最新估值 PE(TTM)、PB(LF)及万得全 A 股权风险溢价等数据 [38][40][45]

报告核心观点 - 5月长端利率或挑战前低，资金面是债市偏多根基，市场延续关税、基本面、政策三大主线逻辑博弈，投资可保胜率争赔率，短端品种胜率高，同时保留一定久期仓位 [1][2][3][5] 四月债市，行情先快后慢 - 4月债市先快牛后震荡，月初美国对等关税落地致10年国债收益率两交易日下行18bp，后续多空平衡，收益率在1.62 - 1.67%区间波动 [1][11] - 震荡期市场关注关税、政策、基本面变量边际变化，美国关税表态摇摆，国内“国家队”入场和财政发力，4月基本面数据参考有限，债市博弈月末PMI致长端利率下行 [12][15] - 4月利率曲线走平，信用曲线略陡，存单、利率债、信用债收益率多下行，部分机构博弈中长久期信用债机会 [16] 五月，资金面仍是债市偏多的根基 - 5月资金面有季节性转松特征，过往三年5月R001、R007月度降幅明显，税期扰动减弱使中上旬资金利率平稳 [20] - 今年5月需关注央行态度软化使资金利率中枢回归“合理状态”，以及政府债净供给上量至1.53万亿元，不过财政与货币协同下资金利率中枢大幅走高可能性不大 [2][28][31] - 5月资金压力集中在政府债供给，可能出现央行逆回购平抑供需使资金中枢稳定，或加码投放中长期资金使资金中枢下台阶两种情形 [32] 五月债市的三个博弈点 - 关税方面，中美关税博弈进入谈判前拉扯期，部分豁免关税或为增加谈判筹码，中美进口依赖对推进谈判作用有限，日美谈判坎坷使中美谈判或漫长，高额关税是未来挑战 [3][35][37] - 基本面数据关注出口、信贷、PPI，4月数据或“出口表观不弱，内需迟迟难增”利好债市，出口或从“抢出口”到“抢转口”，信贷需求或走弱，PPI同比难反弹 [39][40][42] - 政策方面，4月政治局会议定调财政用好存量工具，央行或提供额外宽松，货币政策有弹性，5月是“宽货币”重要窗口期，可能同步推进大行存款降息带动债市收益率下行 [4][53] 利率策略：保胜率，争赔率 - 5月债市投资难点在品种选择，做三种情景假设：央行降准降息落地，利率曲线先下移后恢复陡峭；“宽货币”部分兑现或未兑现，短端机会确定，曲线斜率修复；供给压力下央行呵护弱，债市低波，信用品种占优 [5][54][55] - 三种情形可能性相近，短端品种胜率高适合作为基础持仓，保留久期仓位，久期品种选活跃券，30年国债博弈价值高于10年，7年国开倒挂10年国开，票息和骑乘价值显著 [6][56]