投资评级与基本信息 - 报告对滔搏(6110HK)的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为329港元，总市值为20402亿港元 [1] - 报告维持对公司FY2026-2028年的盈利预测 [6] 核心财务表现 - FY2026H1公司收入为12299亿元，同比下降58% [2] - FY2026H1归母净利润为789亿元，同比下降97% [2] - FY2026H1经营性现金流为1355亿元，同比下降482% [2] - FY2026H1每股拟派发现金红利013元，分红率为102%，股息率为852% [2] - 公司FY2026H1毛利率同比下降01个百分点至410% [4] - 公司FY2026H1归母净利率同比下降03个百分点至64% [4] 业务运营分析 - 分渠道看，FY2026H1零售业务收入10925亿元（同比下降3%），批发业务收入2035亿元（同比下降20%） [3] - 分品牌看，主力品牌收入10812亿元（同比下降48%），其他品牌收入1412亿元（同比下降122%） [3] - 截至2025年8月31日门店数为4688家，同比减少194%，净减少332家 [3] - 毛销售面积减少141%，但单店销售面积提升65% [3] - 线上业务方面，抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [3] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [3] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [3] 门店场景与品牌合作 - 公司加速布局兼具功能服务+社交属性的门店场景，如nordaTM品牌快闪店亮相2025云丘山越野赛 [3] - 与主要品牌合作伙伴共同主导NBA球星中国行活动，覆盖深圳、成都核心商圈门店 [3] - 与阿迪达斯联合推出Future of Style概念店，作为品牌本土化的重要尝试 [3] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrøna的合作 [3] - 在上海开设了第一家跑步集合店ektos，以跑者需求为核心增加用户粘性 [3] 用户与会员运营 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升100% [3] - 会员贡献的店内零售总额比例为929%，同比下降08个百分点 [3] - 复购会员贡献约60% [3] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，客单价持续显著高于会员整体 [3] 财务状况与周转效率 - FY2026H1存货为583亿元，同比下降47%，存货周转天数150天，同比提升2天 [4] - 应收账款为93亿元，同比下降15%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [4] - 应付账款为30亿元，同比下降640%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [4] 投资建议与盈利预测 - 短期看，公司库存已出现改善，线上全域运营有望提升收入，新品牌合作带来新增量 [5] - 中期看，主力合作伙伴NIKE有望在跑步和户外发力，阿迪达斯延续复苏态势 [6] - 长期看，公司作为强渠道商具备优质合作伙伴，门店结构持续优化，数字化转型带动销售，且具有高分红属性 [6] - 维持FY26-28年收入预测为26385亿元/27918亿元/29449亿元 [6] - 维持FY26-28年归母净利润预测为1290亿元/1452亿元/1624亿元 [6] - 对应FY26-28年EPS为021元/023元/026元，以329港元收盘价计算PE为146X/129X/116X [6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 核心观点与生产经营情况 - 报告研究的具体公司2025年第三季度铀氧化物（U₃O₈）产量创纪录，达到1,066,496磅，环比增长7%，同比增长67% [1] - 2025年第三季度铀氧化物销量为533,789磅，环比下降25%，同比下降14%，销量受发货延迟影响 [1] - 2025年第三季度平均实现价格为67.4美元/磅，环比上涨21%，但同比下降4% [1] - 2025年第三季度末结转成品库存大幅增长至1,806,734磅，较上季度增长51.95% [1] - 2025年第三季度单位生产成本为41.6美元/磅，环比增长11%，同比下降1% [2] - 公司已与美国、欧洲和亚洲的一级全球客户签订了14份铀销售协议 [2] - 公司收到一笔2970万美元的预付款，将于2025年第四季度确认 [2] 采矿与加工运营 - 2025年第三季度采矿总量为527万吨，较上一季度大幅增长63% [3] - 破碎机吞吐量为115万吨，与上一季度持平，给料的平均品位保持在477 ppm U₃O₈ [3] - 工厂平均总回收率为86% [1] - 公司预计2025年第四季度原生矿石供给量将继续下降，采矿重点将转向尾矿清除，为2026年上半年提高矿石产量做准备 [5] - LHM矿山的产能提升预计于2026财年末完成，采矿和加工厂计划于2027财年全面投入运营 [5] 财务业绩与融资情况 - 公司成功完成股权融资，总额约3亿澳元，包括约2.31亿澳元的机构配售等 [6] - 公司还实施了一项非承销的股票购买计划，以筹集高达2000万澳元的资金 [6] - 截至2025年9月30日，公司持有非限制性现金及投资2.694亿美元，较上一季度增加1.804亿美元，主要得益于股权融资 [7] - 公司在季度内按计划偿还了680万美元债务，截至季度末未偿还债务余额为7980万美元 [7] - 公司还持有尚未提取的5000万美元循环信贷额度 [7]

核心观点 - 市场整体呈现趋势不明的震荡格局，股债两市均缺乏明确方向，成交额显著缩量至1.69万亿元，创8月6日以来新低，反映投资者观望情绪浓厚 [1][2] - 商品市场出现剧烈风格切换，贵金属板块遭遇历史级回调，而"反内卷"主题工业品在资金回流推动下普遍修复，市场资金在宏观避险与产业政策逻辑间快速轮动 [6][8] - 债市定价逻辑频繁变动，利率波动幅度有限，投资者方向判断纠结，胜率与赔率双低，不适合重仓方向性交易 [4] 权益市场分析 - 万得全A下跌0.38%，成交额较昨日缩量2024亿元，港股恒生指数和恒生科技分别下跌0.94%和1.41% [1] - 市场筹码在6230点附近形成密集峰，9月15日之后进场的筹码面临进退两难局面，卖盘期望更高价格而买盘期望更低点位，导致缩量震荡 [2] - 南向资金净流入100.18亿港元，中国海洋石油净流入14.25亿港元，中芯国际、腾讯控股分别净流入6.42亿和3.09亿港元 [1] - 放量将成为市场选择方向的关键信号，若放量大涨则筹码峰可能成为支撑位，若放量大跌则意味着卖盘放弃坚守 [2] 商品市场动态 - 贵金属板块遭遇重挫，伦敦金日内暴跌6.3%创12年最大单日跌幅，现货白银大跌8.7%创4年最大跌幅，沪金、沪银分别收跌3.92%和3.86% [6] - "反内卷"品种普遍修复，碳酸锂、焦煤领涨1.63%和1.43%，纯碱、氧化铝、焦炭等录得1%-1.5%涨幅 [6] - 资金流向出现背离，贵金属板块资金净流入66亿元，同时工业品板块获得资金回流，碳酸锂吸引超9亿元资金流入，原油、沪铝、焦煤等品种分别吸引5-6亿元增量资金 [6] - 碳酸锂基本面边际改善，受益于"金九银十"旺季需求及年底新能源车购置税退坡预期，供给端现货偏紧库存持续去化 [7] 债券市场表现 - 利率债呈现涨跌互现，10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.7bp、2.1bp至1.77%、2.20%，各期限利率波动幅度多在1bp以内 [4] - 债市定价逻辑三日内轮动关税2.0风险偏好变化、双降预期、监管调整等多重变量，反映市场缺乏主心骨 [4] - 投资者倾向于依赖高票息资产应对迷茫期，长久期或低评级的二永债、城投债表现更优 [4] - 10年国债税收利差由昨日7.3bp收敛至6.3bp，随着新券活跃度提升存在进一步弥合可能 [5] 行业与品种表现 - 光伏设备指数下跌1.68%，但自7月1日以来上涨40.55%，多晶硅期货下跌0.55%，7月以来上涨50.70% [13] - 锂电池指数下跌0.92%，7月以来上涨47.11%，碳酸锂期货上涨1.63%，7月以来上涨22.44% [13] - 黑色系需求端出现边际回暖，建筑工地资金到位率升至春节以来高位，房建项目资金到位率创9个月新高 [7] - 多晶硅仍承压于过剩格局，预计2025年国内产量同比下滑27.3%，但相较需求仍显宽松，全年或累库约2万吨 [7]

投资评级 - 报告对行动教育(605098)的评级为“买入” [1] - 最新收盘价为39.9元，总市值为47.58亿元 [1] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩出现拐点，收入利润实现高增长，现金流收现大幅提升 [2][3] - 短期来看，25Q3现金收现大幅提升为未来增长提供保证，但第四季度面临高基数影响 [4] - 中长期来看，公司通过打造高绩效团队、“百校计划”扩张及提升销售人效，在客户渗透率和销售人效方面仍有挖掘空间 [4] 第三季度业绩表现 - 25Q3单季收入为2.22亿元，同比增长27.93% [2] - 25Q3单季归母净利润为0.83亿元，同比增长42.78% [2] - 25Q3单季扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长62.25% [2] - 25Q3单季经营活动现金流收现为2.19亿元，同比大幅提升53.3% [3] - 截至24Q3末，公司合同负债为10.48亿元，同比增长8.7% [3] - 25Q3毛利率为80.2%，同比提高4.8个百分点 [3] - 25Q3净利率为37.6%，同比提高3.9个百分点 [3] 前三季度业绩表现 - 25年前三季度收入为5.65亿元，同比增长0.52% [2] - 25年前三季度归母净利润为2.15亿元，同比增长10.39% [2] - 25年前三季度扣非归母净利润为2.01亿元，同比增长8.04% [2] - 25年前三季度经营活动现金流为1.56亿元，同比下降17.2% [2] 分红方案 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元 [2] - 分红率为71.49%，股息率为5.01% [2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至7.93亿元、8.97亿元、10.16亿元 [4] - 上调25-27年归母净利润预测至3.01亿元、3.43亿元、3.90亿元 [4] - 上调25-27年每股收益(EPS)预测至2.53元、2.88元、3.27元 [4] - 以39.9元收盘价计算，2025-2027年对应市盈率(PE)分别为16倍、14倍、12倍 [4] 财务比率与估值 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为1.2%、13.1%、13.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为12.2%、13.9%、13.8% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为76.5%、76.9%、77.3% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为23.9%、21.4%、19.6% [7]

投资评级 - 报告对弘景光电的投资评级为"买入" [5][8] 核心观点 - 报告认为弘景光电业绩符合预期，未来增长动力主要来自"3+N"战略布局下新品的放量 [1][2][4][8] - 尽管毛利率短期承压，但随着新品爬坡量产，毛利率有望实现逐季修复 [3] - 公司维持2025-2027年盈利预测，预计营收和净利润将保持高速增长 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收11.98亿元，同比增长51.65%；归母净利润1.42亿元，同比增长12.19% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.96亿元，同比增长46.25%，环比增长17.49%；归母净利润0.66亿元，同比增长14.54%，环比大幅增长61.50% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.36亿元，同比增长8.33% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为24.23%，同比下降6.93个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为23.96%，同比下降7.73个百分点，但环比上升1.33个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为10.44%，同比下降1.67个百分点，其中研发费用率同比下降0.86个百分点至5.18% [3] 战略布局与市场地位 - 公司在全景/运动相机领域是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比从2022年的50-55%提升至2024年上半年的75% [4] - 在智能家居领域，公司是Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商，2024年在全球智能摄像头市场占有率超过10% [4] - 在车载镜头领域，产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等供应链，2024年全球市占率达3.70%，位列全球第七 [4] - 新兴业务收入为766.41万元，同比大幅增长125.52%，得益于割草机器人、体感游戏机等新项目的批量出货 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.60亿元、23.22亿元、29.70亿元，同比增长率分别为52.1%、39.8%、27.9% [8][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、2.70亿元、3.50亿元，同比增长率分别为21.0%、35.2%、29.7% [8][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.25元、3.04元、3.94元 [8][10] - 以2025年10月21日股价91.3元计算，对应市盈率分别为40.64倍、30.07倍、23.19倍 [8]

核心观点 - 报告认为牛市基础仍在，但市场波动性显著放大，建议投资者在积极参与主题行情的同时，需密切关注结构风险指标 [1][2] - 股市方面，A股市场在多重利好驱动下放量反弹，港股科技板块经历大跌后显现配置价值，债市则在宽货币预期下走出修复行情，呈现股债双牛 [1][3][4][5] - 商品市场内部分化明显，贵金属板块资金博弈激烈，“反内卷”主题相关品种因基本面疲弱而承压，板块表现受政策预期与弱现实共同影响 [7][8][9] 市场表现总结 - **A股市场**：10月21日，万得全A上涨1.62%，全天成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量1414亿元，市场情绪明显改善 [1] - **港股市场**：恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.65%和1.26%，实现连续两日上涨，南向资金净流入11.71亿港元，其中泡泡玛特、小米集团、华宏半导体净流入居前 [1][3] - **债市表现**：宽货币预期推动债市修复，中长期国债收益率下行，10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.05bp和1.40bp，资金面维持宽松，R001利率连续三日稳于1.36% [3][5] 市场驱动因素 - **政策预期**：学习时报文章再度提及“稳市”，强化了市场对政策的预期，成为牛市底层支撑逻辑之一 [1] - **外部环境**：特朗普表示可能于明年初访华，中美关系修复预期升温，为市场带来利好 [1][8] - **主题利好**：宁德时代第三季度净利润同比增长41.2%，DeepSeek发布新的开源模型OCR，带动相关题材走强 [1] 配置策略与风险观测 - **配置思路**：建议积极参与主题行情，但需警惕结构风险，可通过配置红利品种来熨平波动 [2] - **风险指标**：成交集中度上升至44%，接近45%的历史经验警戒线；股价高于其95%历史分位数的个股占比达16.5%，突破15%的历史相对高点，显示市场情绪过热 [2] 港股科技板块分析 - **配置逻辑**：恒生科技指数已跌至9月利好出现前的位置，其利好价值可能被低估，经过10月大跌后，预期差推动市场发掘加仓机遇 [3] - **中长期看点**：AI周期对互联网、医疗等行业的赋能尚未被明显定价，互联网巨头对AI产业的推动持续进行，市场回调或提供较好配置窗口 [3] 商品市场表现 - **贵金属板块**：沪金、沪银分别收涨2.02%和0.20%，资金博弈激烈，沪金单日获38亿元资金流入，但地缘风险缓和可能带来短期回调压力 [7][8] - **“反内卷”品种**：焦煤和焦炭领跌，跌幅分别为3.49%和2.73%，玻璃、纯碱、多晶硅等基本面偏弱品种延续跌势，而生猪在超跌后反弹1.12% [7][8] - **核心矛盾**：钢厂利润承压导致对焦炭提涨抵触，终端需求疲弱致使成材去库缓慢，上周五大品种钢材库存同比大增24.34%，高库存压力向上游原料端传导 [8]

投资评级与估值 - 报告对该公司给予“增持”评级 [1] - 基于2025年10月21日106.12元/股的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为15.85倍、15.14倍和14.49倍 [6] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为10,725亿元、11,073亿元和11,440亿元 [6] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为1,448亿元、1,516亿元和1,584亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现总营业收入7,946.7亿元，同比增长0.4% [2] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1,153.5亿元，同比增长4.0% [2] - 2025年单三季度实现营业收入2,509.0亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润311.2亿元，同比增长1.4% [2] - 2025年前三季度毛利率为31.1%，同比增长0.3个百分点，净利率为14.5%，同比增长0.5个百分点 [4] - 2025年前三季度期间费用率为12.7%，同比减少0.3个百分点，其中销售和管理费用率分别同比下降0.1和0.2个百分点 [4] 分市场经营业绩 - 个人市场方面，截至第三季度末移动客户净增长456万户达到10.09亿户，5G网络客户达6.22亿户 [3] - 个人市场前三季度平均移动ARPU为48.0元/户/月，较上半年平均ARPU下降1.5元/户/月 [3] - 家庭市场方面，截至第三季度末有线宽带用户净增长1,420万户达到3.29亿户，家庭宽带客户净增长976万户达到2.88亿户 [3] - 家庭市场前三季度平均家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，与上半年持平 [3] - 政企市场DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长 [3] - 新兴市场中国际业务收入保持快速增长，重点客户规模实现稳健增长 [3] 战略发展与未来机遇 - 公司发布“AI+”行动计划，计划到2028年底对人工智能领域的总体投入翻一番，建成国内规模最大的智算基础设施 [5] - 计划探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS [5] - 公司获发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务 [5] - 公司深入落实“一二二五”战略，全面实施“三大计划”，紧抓AI算力、卫星通信等数智转型机遇 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现亮眼，2025年前三季度营收同比增长5.66%，归母净利润同比大幅增长57.33%，扣非归母净利润同比增幅达107.40% [1] - 公司发布2025年限制性股票激励计划，旨在健全长效激励机制，绑定核心团队利益，助力长期发展 [4] - 基于2025年三季报，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收28.72亿元，同比增长5.66%，归母净利润1.85亿元，同比增长57.33%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长107.40% [1] - 2025年第三季度单季实现营收10.53亿元，同比增长14.50%，环比增长6.06%，归母净利润为0.69亿元，同比大幅增长138.55%，但环比下降13.38% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为31.28%，同比提升3.13个百分点，其中第三季度毛利率为31.37%，同比提升2.77个百分点，环比微降0.20个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为24.24%，同比下降1.33个百分点，销售费用率同比下降1.77个百分点至14.20%，管理费用率同比微升0.31个百分点至6.07% [3] 股票激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票1200万股，约占公司股本总额的3.25%，首次授予激励对象共计216人 [4] - 激励计划考核指标为2025年净利润不低于3亿元，2025-2026年累计净利润不低于7亿元，2025-2027年累计净利润不低于12亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.28亿元、46.82亿元、54.54亿元，同比增长10.0%、16.2%、16.5% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、3.96亿元、5.23亿元，同比增长162.8%、28.8%、32.1% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.07元、1.42元 [8] - 以2025年10月21日收盘价19.21元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.08倍、17.92倍、13.56倍 [8] - 预计公司毛利率将持续改善，2025-2027年分别为31.5%、31.8%、32.7% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将显著提升，2025-2027年分别为18.3%、21.0%、24.2% [10]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升 [6] - 尽管因市场竞争加剧而下调了盈利预测，但报告仍维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 润本股份2025年Q1-Q3实现营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年Q3单季度实现营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%，净利润增速低于营收增速主要因销售费用明显提高 [2] - 2025年Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致 [2] 收入端分析 - 2025年Q3驱蚊产品收入1.32亿元，同比增长48.54%，占总收入38.66%，销量增长32.47%，单价提升12.04% [3] - 2025年Q3婴童护理产品收入1.46亿元，同比下降2.76%，占总收入42.64%，销量下降9.81%，单价提升7.86% [3] - 2025年Q3精油产品收入0.43亿元，同比下降7.02%，占总收入12.41% [3] - 2025年Q3其他产品收入0.22亿元，同比增长152.92%，占总收入6.29% [3] 利润端与费用分析 - 2025年Q1-Q3公司毛利率为58.27%，净利率为21.50%，同比分别下降0.06个百分点和3.65个百分点 [4] - 2025年Q3单季度毛利率为58.96%，同比上升1.39个百分点，净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点 [4] - 2025年Q1-Q3期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率为29.93%，同比上升2.66个百分点 [5] - 2025年Q3单季度期间费用率为33.24%，同比上升7.02个百分点，其中销售费用率为29.09%，同比上升5.54个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为15.66亿元、18.92亿元、22.73亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、3.75亿元、4.60亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [6][8] - 以2025年10月20日收盘价28.08元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍、30倍、25倍 [6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13 - 17日中美关税问题反复，市场风险偏好下降，资金利率平稳，债市情绪回暖，信用债收益率普遍下行、利差多收窄，银行资本债略优于普信债 [1][9] - 机构对信用债谨慎偏多，青睐票息偏高且有安全边际品种，长久期品种需求未同步恢复，基金对3年以上信用债配置需求偏弱 [1][10][14] - 四季度理财规模增幅小，信用债需求回落，叠加机构止盈诉求和市场“逢涨止盈”心理，以及公募基金费率新规未落地，本轮修复行情或不如上轮顺利 [2][18] - 信用债建议以中短久期票息品种为主，普信债选1 - 3年AA和AA(2)城投债，银行资本债优选中短久期避险品种，不急于拉久期博弈 [3][21][25] 各部分总结 城投债：结构性修复，市场青睐1 - 3年AA(2)品种 - 一级市场：10月城投债净融资低位，发行利率下行，发行期限向3年及以内集中，一级认购情绪提升 [30] - 二级市场：中间期限表现突出，长端情绪改善，各等级3 - 5Y品种收益率大多下行2 - 6bp，信用利差大多压缩4 - 7bp，10Y AA及以上收益率下行2 - 4bp，利差压缩3bp以内 [31] - 成交情况：1 - 3年流动性提升，市场青睐AA(2)品种，单周成交超700笔，平均低估值成交幅度为1.8bp [35] 产业债：净融资同比增加，发行情绪回暖 - 发行情况：10月以来发行和净融资同比增加，长久期品种发行占比增加，3 - 5年发行利率上行，1年以内下行 [38] - 成交情况：买盘情绪转弱，成交拉久期，高评级成交占比回升 [40] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪转弱 - 发行情况：10月13 - 17日，苏州银行发行45亿元5 + 5年二级资本债，潍坊银行发行15亿元5 + N年永续债，发行利率2.90% [43] - 二级市场：收益率下行0 - 7bp，利差全线收窄，2Y AA+及以下二级资本债、2Y和4Y永续债表现占优 [43] - 成交情况：成交情绪转弱，国有行成交集中在中长久期品种，股份行成交拉久期，城商行成交情绪转弱且二级资本债成交降久期 [46]