投资评级 - 对深圳国际(00152.HK)维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为深圳国际的转型升级项目持续兑现，高股息价值凸显 [5] - 华南物流园转型二期留用土地持续兑现，预计2026-2027年仍有增量收益释放 [7] - 分红派息政策稳定，高股息下公司有望回归价值区间 [7] - 公司华南物流园区转型升级项目进入兑现期，土地整备提供利润增量，分红提升下公司价值凸显 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年1月5日，收盘价为8.60港元，一年内最高/最低价为8.93/6.72港元 [3] - 总市值为21,016.13百万港元，流通市值为21,016.13百万港元 [3] - 资产负债率为58.62% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为15,514.3百万港元、16,400.6百万港元、17,250.2百万港元，同比增长率分别为-0.4%、5.7%、5.2% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3,637.9百万港元、3,654.4百万港元、2,795.9百万港元，同比增长率分别为26.6%、0.5%、-23.5% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.49港元、1.50港元、1.14港元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为5.78倍、5.75倍、7.52倍 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、9.2%、6.6% [6] 华南物流园转型升级项目进展 - 2025年12月26日，华南转型项目第二期留用土地（02-20-02号地块）已获批准，将开展供地相关工作 [7] - 2023年公司华南物流园签订土地整备协议，获得10.58亿元拆迁补偿，以及10.87万平方米的留用地使用权（住宅50.83万平方米，办公及商用8.76万平方米） [7] - 测算此次确认的02-20-02地块（约14万平方米住宅面积）土地置换税后收益约26亿港元 [7] - 后续仍有约33.75万平方米土地预计分两期确认，同口径测算下，仍有约56亿港元土地置换税后收益有待释放 [7] 分红派息与股息预测 - 公司维持较为稳定的派息政策，2013-2016年股利支付率在40%左右，2017-2024年提升至50%左右 [7] - 2018-2024年合计派息总额达118亿港元 [7] - 以50%分红比例测算，预计2025-2027年公司股息率分别约为8.7%、8.7%、6.7% [7] - 预计2025-2027年每股股利分别为0.74港元、0.75港元、0.57港元 [8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年每股净资产分别为14.79港元、16.28港元、17.43港元 [8] - 预计2025-2027年总资产分别为142,400百万港元、152,828百万港元、157,071百万港元 [8] - 预计2025-2027年归属母公司股东权益分别为36,138百万港元、39,792百万港元、42,588百万港元 [8]

固定收益：信用市场与金融数据 - 本周不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度均不超过5BP，且大多有所压缩，城投债信用利差有1-2BP的压缩，产业债1Y短端大幅压缩、10Y长端小幅走扩，银行二永债5Y以内利差明显压缩、5Y以上长端利差小幅走扩 [1][5][6] - 2026年配置策略建议分化：城投债以短久期做底仓，选择优质或优质转型主体拉久期；产业债以优质央国企产业债打底仓，关注存在边际改善行业的修复机会；二级资本债方面，当前5Y国股资本债收益率显著高于普通金融债，建议重视3Y以上资本债的配置价值 [1][7] - 预测2025年12月新增贷款7000亿元，社融增量1.8万亿元，12月末M2达338.1万亿元、YoY+7.8%，M1（新口径）YoY+4.4%，社融增速8.2%，四季度银行信贷投放动力不强且需求较弱导致新增贷款较低 [1][9][10] - 预测12月社融增速继续回落至8.2%，环比下降0.3个百分点，社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [12] - 2025年11月20日-12月末，券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出2502亿元，导致长债明显调整，但银行负债成本下行、信贷需求弱支撑银行增加债券投资，险资也可能加大超长债配置，叠加交易盘持仓已大幅下降，预计1月债市或有反弹行情 [1][13] 北交所：汽车与科技成长产业 - 2025年北交所汽车股总市值增长70%，由341.34亿元增至580.24亿元，市盈率TTM中值由22.07X增至35.26X，整体增长率达60%，开特股份年度股价涨幅达178% [15][16] - 2025年1-11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，汽车整车出口634.3万辆，同比增长18.7%，新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9% [15][16] - 2026年北交所汽车产业建议关注五大细分趋势：机器人核心零部件国产化、电池细分领域技术突破、电动化零部件转型升级、智能驾驶传感器与电子系统、材料轻量化创新应用 [1][16] - 机器人领域，三协电机产品可应用于人形机器人并已开始送样，骏创科技在相关领域客户开发取得进展；智能驾驶领域，建议关注创远信科、奥迪威、建邦科技等企业；固态电池领域，建议关注远航精密、纳科诺尔等企业；材料轻量化领域，建议关注禾昌聚合、吉冈精密、捷众科技等企业 [16] - 本周（2025年12月29日至12月31日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-2.11%，北证50指数周度涨跌幅为-1.55% [17] 新消费：假期数据与美妆增长 - 元旦假期期间，预计全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%，其中铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，增长53.1%，民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，增长10.49% [2][21] - 重点景区数据亮眼：西安城墙·碑林历史文化景区门票预订量同比大涨134%，山岳类景区门票预订量同比涨超150%（黄山增长544%、庐山增长390%、峨眉山增长387%），长白山景区累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%，国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34% [22] - 免税消费强劲：元旦假期海口海关监管离岛免税购物金额7.12亿元，同比增长128.9%，购物人数8.35万人次，同比增长60.6%，海南封关后三亚入境订单同比增长170%，万宁增长近四倍 [22][23] - 2025年1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿元，同比增长超22%，预估2025年全年或突破2300亿元，其中彩妆/香水/美妆工具类目GMV约580亿元，同比增长24.8% [2][24] - 抖音美妆细分趋势：抗皱商品GMV同比增速50%，美白商品GMV同比增速55.4%，主流国货向矩阵化发展，韩妆在中国本土化趋势明显 [25] 交通运输：各子行业动态与观点 - 快递物流：浙江邮政管理局召开座谈会反对“内卷式”竞争，取消差异化派费；极兔速递以10.56亿美元收购JetGlobal及JNTExpressKSA股权，公司利润弹性有望进一步提升 [2][27][28] - 航空机场：元旦假期（2025年12月31日-2026年1月2日）民航客运量合计597.6万人次，同比增长13%，1月3日预计运输旅客208万人次，同比增长21.8%；自1月5日起国内航线燃油附加费下调，800公里以下/以上航段分别收取10元/20元；国航、春秋、吉祥拟购共115架空客飞机 [29][30] - 航运港口：美军袭击委内瑞拉，后续局势或对油运市场利好，若委内瑞拉石油出口受限、制裁取消或出口达历史峰值，分别相当于增加19艘、46艘、141艘VLCC运力需求；上周中国港口货物吞吐量25662万吨，环比下降0.80%，集装箱吞吐量611万TEU，环比下降1.47% [31][32] - 核心观点：快递行业“反内卷”带动价格上涨，释放盈利弹性，建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股；油运市场受益于OPEC+增产与地缘因素，景气度有望提升，建议关注招商轮船、中远海能；散运市场持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展；亚洲内集运需求具成长性，建议关注海丰国际、中谷物流 [36][37] - 航空业需求增速平稳、供给偏紧，建议提前布局华夏航空、中国国航等；供应链物流建议关注深圳国际（华南物流园转型升级）、德邦股份、安能物流等；港口板块建议关注招商港口、唐山港等 [38][39] 传媒互联网：技术创新与生态发展 - DeepSeek发布mHC（流形约束超连接）架构论文，通过工程优化以仅6.7%的额外开销实现模型性能与规模的同步提升，有望推进底层大模型效能突破 [2][41] - 微信小游戏自2026年1月1日起升级IAP激励政策，首发新游享受双重激励，综合激励比例超过100%，单款游戏首发新游激励金上限提升至400万元，并新增“首发成长激励金”（近30天IAP流水每满200万元额外给予5%现金激励，不设上限） [2][41] - 小游戏有望逐步实现从碎片化消遣到中重度化及精品化的成长，其内容生态是游戏市场的增量空间，建议关注构建平台基础的腾讯控股，以及前瞻布局的世纪华通、三七互娱、吉比特等厂商 [41] - 电影/电视剧方向：《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关出品发行方及院线；电视剧行业受新政指导有望迎来新发展，建议关注芒果超媒、爱奇艺、华策影视等平台及制作方 [42] - AI应用方向建议关注教育、电商、营销、游戏、短剧等落地场景；AI端侧（智能硬件与多模态结合）产业进度加速，建议重视玩具、教育、家居等产业升级机会 [44] - 互联网方向，字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，建议重视AIAgent技术推进及对原有商业模式的影响，头部公司平台优势明显，建议持续关注腾讯控股、阿里巴巴、美团等 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 26年元旦假期国内游总量增长、质量提升，出游人次、总花费、人均花费分别同比+5.19%、+6.35%、+1.10%；《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日起施行，对债基赎回制度整体放宽，或缓解机构赎回压力与流动性担忧，提高短债基金吸引力；认为债市做多胜率较高，2026年债市行情可能好于预期 [2][4][94] 报告各部分总结 本周（25/12/29 - 26/1/4）市场概览 - 大类资产表现：数据截至2025 - 12 - 31，债券中短期纯债基金指数等有不同表现，A股、海外、商品、外汇等各类资产指数也呈现不同涨跌情况 [8] - 中观高频数据表现：消费方面，乘用车日均零售和批发数量、电影票房、三大家电零售量和额多数同比下跌；交运方面，客运活跃度高，迁徙规模指数、民航保障航班数、一线城市地铁客运量同比上升，邮政快递揽收和投递量、铁路货运量、高速公路货车通行量同比下降；工业方面，铁矿石、螺纹钢、浮法玻璃库存及钢材、螺纹钢、线材表观消费量同比有分化，部分行业开工率有变动；地产方面，30大中城市商品房成交面积、样本9城二手房成交面积、100大中城市成交土地占地面积和总价同比下跌；价格方面，消费端蔬菜和水果批发价同比上升，生产端动力煤、原油、螺纹钢、铁矿石、玻璃现货价有不同表现 [4][9] - 债券市场：国债收益率多数上行，12月31日，1年期/10年期/30年期国债收益率较12月24日分别持平/+1.1BP/+4.5BP；国开债、地方政府债、同业存单到期收益率也有不同变动；截至2026年1月2日，美、日、英、德十年期国债收益率较12月29日有不同幅度上升；12月31日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月24日下降 [4][84][91] 宏观要闻 - 26年元旦假期全国国内出游1.42亿人次，花费847.89亿元，较24年元旦假期出游人次、总花费、人均花费分别+5.19%、+6.35%、+1.10% [14] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日起施行，对债基赎回制度整体放宽，截至25年H1，债券型基金机构投资者占比为82.76%，新规或缓解机构赎回压力与流动性担忧，提高短债基金吸引力 [14] - 12月制造业PMI超季节性回升至50.1%，为25年4月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI时隔一个月重回扩张区间，综合PMI产出指数较上月+1.0pct [22] - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，未来或健全制度政策提高中长期资金投资A股规模和比例 [28] 中观高频 - 消费：同比多数下跌，截至12月28日，乘用车厂家日均零售和批发数量同比分别-12.1%、-13.2%；截至1月2日，近7天全国电影票房收入同比-12.2%；截至12月19日，三大家电零售总量和总额同比分别-35.7%、-49.7% [29][32] - 交运：客运活跃度处于近年高位，截至1月3日，近7天迁徙规模指数平均同比+31.4%；截至12月28日，当周民航保障航班数同比+1.7%；截至1月2日，近7天一线城市地铁客运量平均同比+1.5%；邮政快递揽收和投递量、铁路货运量、高速公路货车通行量同比下降 [33][41] - 工业：同比有所分化，截至1月2日，铁矿石库存同比+7.1%，螺纹钢库存同比-1.5%，浮法玻璃企业库存同比+28.7%；钢材表观消费量同比+2.2%，螺纹钢表观消费量同比+1.6%，线材表观消费量同比-7.6%；部分行业开工率有变动 [44][49][53] - 地产：同比持续下跌，截至1月3日，近7天30大中城市商品房成交面积同比-18.8%；截至12月26日，当周样本9城二手房成交面积同比-35.9%；截至12月28日，当周100大中城市成交土地占地面积和总价同比分别-42.4%、-53.3% [57][60][62] - 价格：消费端好于生产端，截至1月4日，当周蔬菜和6种重点水果批发价同比分别+10.3%、+9.7%；截至12月31日，当周北方港口动力煤平均价同比-9.9%；截至1月2日，当周WTI原油现货价平均同比-19.2%；螺纹钢、铁矿石、玻璃现货价有不同表现 [67][73] 债市及外汇市场 - 利率多数上行，1月4日，隔夜Shibor较12月26日持平；12月31日，R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较12月25日有不同幅度上行 [80] - 国债、国开债、地方政府债、同业存单到期收益率有不同变动，12月31日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较12月24日分别持平/+3.2BP/+1.1BP/+4.5BP等 [84][86] - 截至2026年1月2日，美、日、英、德十年期国债收益率较12月29日分别+7BP/+1BP/+5BP/+2BP；12月31日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月24日分别-183/-271pips [91][92] 投资建议 - 2026年债市行情可能好于预期，预计26年政策利率下调20BP左右，Q1可能下调10BP；公募基金销售费用新规落地，债基规模有望企稳甚至小幅增长；当前交易盘超长债持仓大幅下降，1月债市或反弹 [4][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年不同信用品种应采取分化配置策略，城投债以短久期做底仓，选优质主体或转型主体拉久期增厚收益；产业债以优质央国企产业债打底仓，关注边际改善行业修复机会；重视 3Y 以上二级资本债配置价值，惩罚性赎回规则落地或使债基规模企稳，促进资本债利差收窄 [4][5][43] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 12 月 26 日"15 天安人寿"公告实质性违约，此前 9 月 30 日"15 天安财险"到期未兑付，两起事件打破保险类债券"刚性兑付"认知，或使保险资本债信用利差走阔、尾部主体分化加剧，中小险企融资难度与成本上升，倒逼行业增强偿付能力 [1][9][10] 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额 -873 亿元，环比减少 3011 亿元，总发行量 654 亿元，环比减少 3560 亿元，总偿还量 1527 亿元，环比减少 549 亿元；资产支持证券净融资额 5 亿元，环比减少 192 亿元。分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额均环比减少 [11] - 发行成本：元旦节前发行量少，不同评级不同券种平均发行利率较上周变化幅度大，AA 城投债、产业债及 AA+城投债平均发行利率 2.8%以上，AA+产业债、金融债发行利率 2.5 - 2.7%，AAA 级不同品种债项发行利率不到 2.3% [14] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少 8328 亿元，其中城投债、产业债、金融债、资产支持证券成交量均环比减少；换手率方面，各类债券换手率较上周整体下行 [19] - 收益率：本周 1Y 短端信用债收益率小幅下行，其余不同评级不同期限信用债收益率大多上行；分品种看，各品种 AA+级 5Y 收益率整体窄幅波动 [21][22] - 信用利差：本周不同行业不同评级信用利差较上周波动不超 5BP 且大多压缩，仅部分行业信用利差走扩；城投债不同期限信用利差较上周压缩 1 - 2BP；产业债 1Y 短端信用利差大幅压缩，10Y 长端小幅走扩；银行二永债 5Y 以内利差明显压缩，5Y 以上长端利差小幅走扩 [27][30][34] 本周债市舆情 本周石家庄勒泰房地产、广州市方圆房地产债券展期，河北唐山农村商业银行隐含评级调低，中国人民保险集团主体及债项评级调低，天安人寿保险债券实质违约 [3][40] 投资建议 本周不同行业不同评级信用利差大多压缩，建议采取上述不同信用品种分化配置策略 [4][43]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 公司发布新一轮股权激励计划，多层次考核目标彰显长期发展信心 [5][7] - 公司聚焦高算力、AI端侧、汽车等高成长领域，加速先进封装产能布局，相关业务收入快速增长 [7] - 尽管短期利润承压，但随着产能利用率提升、毛利率改善及高端产品占比提升，后续利润弹性有望释放 [7] 公司基本数据与财务预测 - 截至2025年12月31日，公司收盘价为36.78元，总市值为65,814.67百万元，每股净资产为15.74元，资产负债率为43.10% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为40,254百万元、42,275百万元、44,800百万元，同比增长率分别为11.94%、5.02%、5.97% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,541百万元、1,698百万元、2,317百万元，同比增长率分别为-4.28%、10.22%、36.47% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元、0.95元、1.30元 [6] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为42.72倍、38.76倍、28.40倍 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.34%、5.63%、7.24% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.52%、13.68%、14.58% [8] 股权激励计划详情 - 公司于2026年1月4日发布2025年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权1,789.41万份，约占公司总股本的1.00%，行权价格为36.89元/股，授予对象预计不超过580人 [7] - 股权激励考核目标覆盖2026-2028年，要求全部达成方可行权，包括：①净资产现金回报率分别不低于20.3%/20.4%/20.5%；②以2024年为基准，每年利润总额复合增长率不低于10%；③应收账款周转率分别不低于7.25/7.30/7.35；④每年完成研发创新相关任务 [7] 业务运营与前景 - 公司拥有行业领先的半导体先进封装技术，聚焦高算力、AI端侧、汽车等关键应用领域 [7] - 2025年前三季度，公司运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入保持快速增长，同比分别增长69.5%、40.7%、31.3% [7] - 公司持续加大先进封装扩产力度，2024年建成的江阴高密度先进封装产线已实现量产并处于快速爬坡阶段 [7] - 2025年第三季度，公司产能利用率已提升至80%左右，单季度毛利率显著改善至14.25%，同比提升2.02个百分点 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对北交所汽车产业或相关公司的具体投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 * 电动化浪潮正驱动汽车产业链升级，北交所作为专精特新企业聚集地，其汽车产业链公司凭借在细分领域的技术深耕展现出独特成长潜力[1][29] * 2025年北交所汽车板块表现强劲，总市值增长70%，市盈率TTM中值增长60%，部分个股年度涨幅显著[2][21] * 展望2026年，北交所汽车产业可重点关注五大细分趋势：机器人核心零部件国产化、电池细分领域技术突破、电动化零部件转型升级、智能驾驶传感器与电子系统、材料轻量化创新应用[2][32] 按相关目录总结 1. 汽车行业回顾与展望 * **行业整体数据**：2025年1-11月，中国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%[2][7]；新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，渗透率达47.5%[2][8]；汽车整车出口634.3万辆，同比增长18.7%，其中新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9%[2][15] * **政策环境**：2025年中国出台多项汽车产业关键政策，系统推动产业从“量”到“质”转型，覆盖消费刺激、技术安全与数据治理等多个领域[2][12] * **北交所市场表现**：2025年，北交所22家汽车股总市值从341.34亿元增至580.24亿元，整体增幅达70%[2][21]；市盈率TTM中值从22.07X增至35.26X，整体增长60%[2][21]；年度股价涨幅前五的公司为开特股份（178.02%）、天铭科技（152.89%）、浩淼科技（122.76%）、三祥科技（104.06%）、捷众科技（94.87%）[2][18] * **2026年关注方向**：报告提出五大细分趋势及值得关注的公司[2][32] * **机器人核心零部件国产化**：关注三协电机（产品已开始向客户送样）、骏创科技（客户开发取得进展）等[2][33] * **智能驾驶传感器与电子系统**：关注创远信科（车联网产品及解决方案）、奥迪威（超声波传感器龙头）、建邦科技（BSD盲点监测毫米波雷达）等[2][33] * **固态电池技术突破**：关注远航精密（精密镍基导体材料）、纳科诺尔（高精度辊压设备）等[2][33] * **材料轻量化创新应用**：关注禾昌聚合（改性塑料）、吉冈精密（铝合金压铸件）、捷众科技（汽车零部件）等[2][34] 2. 总量与行业周度表现 * **整体市场**：2025年12月29日至31日，北交所153家科技成长产业企业区间涨跌幅中值为-2.11%，其中上涨公司36家（占比24%）[2][37]；同期北证50指数下跌1.55%[2][37] * **行业板块估值变化**（截至2025年12月31日当周）[2][3] * **汽车产业**：市盈率TTM中值由30.6X升至31.9X（+4.34%），市值中值由19.5亿元升至20.7亿元；天铭科技（+65.78%）、骏创科技（+9.94%）、华洋赛车（+6.00%）市值涨幅居前[2][3][61] * **电子设备产业**：市盈率TTM中值由55.9X降至54.6X，市值中值由23.6亿元降至23.5亿元；雷神科技（+10.10%）、胜业电气（+5.68%）、奥迪威（+3.14%）市值涨幅居前[2][3][41] * **机械设备产业**：市盈率TTM中值由42.1X降至41.1X，市值中值由22.3亿元降至21.7亿元；方正阀门（+5.08%）、鼎智科技（+4.13%）、万达轴承（+3.08%）市值涨幅居前[2][3][47] * **信息技术产业**：市盈率TTM中值由65.4X升至66.7X，市值中值由22.9亿元升至23.2亿元；立方控股（+29.92%）、数字人（+7.40%）、众诚科技（+6.92%）市值涨幅居前[2][3][54] * **新能源产业**：市盈率TTM中值由33.6X降至33.2X，市值中值由23.6亿元降至22.2亿元；纳科诺尔（+2.48%）、酉立智能（+0.31%）、宏远股份（-1.10%）市值涨幅居前[2][3][65] 3. 公司重要公告 * **捷众科技**：与杭州云深处科技达成深度合作，将联合研发适用于人形机器人及四足机器人关节部位的专用齿轮[2][72] * **天铭科技**：与杭州中致高智能科技合作研发的机器人驱动关节定型样机试制已初步完成，预计2026年完成批量试制，初期将用于自有电动踏板产品[2][73] * **铁大科技**：拟设立西部分公司以拓展业务和提升竞争力[72]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告核心观点 - 元旦假期出行与消费数据表现亮眼，为即将到来的春节长假消费奠定积极基调[2][4] - 2025年抖音美妆GMV预计全年高增，国货品牌崛起、韩妆本土化及抗皱美白等功效成为核心驱动力[4] - 新兴消费观念驱动新消费公司成长，建议在美妆护肤、黄金珠宝、潮玩及现制茶饮等细分赛道关注具备专业创新性、品牌力及IP运营能力的优质公司[4][5][17] 元旦假期消费数据总结 - **总体出行**：元旦假期全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%[4] - **铁路与民航**：铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，增长53.1%；民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，增长10.49%[4] - **重点景区**： - 西安城墙·碑林历史文化景区门票预订量同比大涨134%，西安整体文旅预订增速达41%[4] - 山岳类景区门票预订量同比涨超150%，其中黄山旅游订单量同比增长544%，庐山增长390%，峨眉山增长387%[4] - 长白山景区累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%；长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%，实现旅游收入2.01亿元，同比增长70.34%[4] - **出入境旅游**：入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍[4] - **免税消费**： - 海口海关监管离岛免税销售商品44.2万件，增长52.4%；购物人数8.35万人次，增长60.6%；购物金额7.12亿元，增长128.9%[4] - 海南封关后，“免税购物+海滨度假”模式吸引国际游客，三亚入境订单同比增长170%，万宁增长近四倍[4] - **餐饮与酒店**：海底捞跨年两日订餐超40万桌；元旦假期前两日酒店热度同比提升近50%[4] 2025年抖音美妆数据总结 - **总体规模**：2025年1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿元，同比增长超22%，预估全年或突破2300亿元[4] - **细分品类**：1-11月彩妆/香水/美妆工具类目GMV约580亿元，同比增长24.8%，增速略高于美容护肤类目[4] - **品牌趋势**： - 主流国货由“单品称王”向“矩阵称霸”转变，韩束在多个细分品类获得亿级体量[4] - 抖音TOP2000品牌中，韩国品牌数量超100个，仅次于中国品牌，韩妆“本土化”成趋势[4] - **增长驱动力**：抗皱与美白是硬核驱动力，1-11月抖音“抗皱”商品GMV同比增速50%，“美白”商品GMV同比增速55.4%[4] 重点行业数据总结（基于图表目录） - **零售额数据（2025年11月）**： - 限额以上化妆品类零售额同比+6.1%[8][13] - 限额以上金银珠宝类零售额同比+8.5%[8][20] - 限额以上纺服类零售额同比+3.5%[8][12] - 限额以上饮料类零售额同比+2.9%[8][14] - **黄金市场数据**： - 2025年Q1-Q3黄金首饰消费量累计值同比下滑[8][14] - 截至2025年12月31日，COMEX金价为4332.10美元/盎司[8][19] 行业行情跟踪 - **本周（2025.12.29-2026.1.2）表现**： - 申万美容护理指数周涨跌幅+0.22%[9] - 申万商贸零售指数周涨跌幅-1.63%[9] - 申万社会服务指数周涨跌幅-0.72%[9] 投资分析意见总结 - **美妆护肤**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份[5][17] - **黄金珠宝**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基[5][17] - **潮玩**：建议关注具备IP创造及丰富IP运营成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - **现制茶饮**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

核心观点 - 2025年12月制造业PMI超季节性回升至50.1%，为当年4月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI也重回扩张区间，经济呈现扩张迹象[1][4] - 有色金属中，铝价因需求预期上调而突破创新高，锂价进入上行周期，钴价有望延续上涨[1][10][11][12][13] - 商业航天行业处于商业化关键拐点，蓝箭航天冲击科创板上市，有望成为国内民营商业火箭第一股[1][16] - 北交所市场在2025年表现活跃，34家公司股价翻倍，2026年“春季躁动”行情值得积极布局[2][20] - 迈为股份作为高端精密设备制造商，在HJT设备出海和半导体设备领域有望迎来快速增长[2][25] 固定收益：宏观经济与债市展望 - 2025年12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，而21至24年同期平均环比下降0.35个百分点，回升幅度超季节性[1][4] - PMI超季节性上升原因包括：中美经贸谈判进展改善企业预期、高技术制造业PMI升至当年高点、部分行业受低基数影响产能扩张[1][4] - 12月制造业生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，分别较上月上升1.7和1.6个百分点，产需均扩张[5] - 12月新出口订单指数升至49.0%，为当年高点，环比上升1.4个百分点[5] - 高技术制造业PMI升至52.5%，较上月大幅上升2.4个百分点[5] - 非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点，其中建筑业商务活动指数大幅回升至52.8%，环比上升3.2个百分点[4][6] - 预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能下调10BP[1][7] - 预判2026年债市行情可能好于预期，建议重点关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值[1][7] 金属新材料：有色金属市场动态 - **铜市场**：伦铜、沪铜、美铜本周涨跌幅分别为+2.39%、-0.49%、-2.62%，铜价在创历史新高后高位震荡[10] - 国内电解铜社会库存23.89万吨，环比增加23.40%，沪铜库存14.5万吨，环比增加30.11%[10] - 高铜价抑制短期需求，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90个百分点[10] - **铝市场**：沪铝本周上涨1.59%至2.27万元/吨，伦铝上涨1.79%至3010美元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18%[11] - 在铜价创新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速，叠加消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求预期上调[1][11] - **锂市场**：碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨[12] - 碳酸锂实现连续20周去库，SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，锂电需求“淡季不淡”[12] - **钴市场**：国内电钴价格上涨10.11%至49.0万元/吨，MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅[13] - 刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[13][14] 公用环保：商业航天与高端装备 - **蓝箭航天**：公司拟在科创板上市，募集总额75亿元，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”和“可重复使用火箭技术提升项目”[1][16] - 商业航天受政策驱动，有望成为下一个万亿级战略新兴赛道，行业正处于商业化关键拐点[1][17] - 我国已启动“GW星座”（规划1.299万颗）和“千帆星座”（规划到2030年超1.5万颗）等巨型星座计划，截至2025年12月两大星座在轨卫星仅244颗，未来卫星部署进程有望加快[17] - 公司技术创新突出，首发国产“可复用甲烷火箭”，自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台[17] - 公司于2025年12月实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭“朱雀三号”成功入轨[17] - 公司已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，中标垣信卫星“2025年一箭18星”发射订单[18] - **迈为股份**：公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域[2][25] - 公司以HJT整线方案为核心，大力发展HJT设备出海，同时储备钙钛矿叠层技术[2][25] - 2025年12月26日，公司宣布签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同，印证了其在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力[2][26] - 公司自主研发Mini/Micro LED整线设备，已有成熟产线在客户端实现稳定量产，并与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议[27] - 在半导体设备领域，公司重点布局前道刻蚀与薄膜沉积设备、后道先进封装设备，2025年前三季度半导体设备新签订单已超过2024年全年订单量，保持高速增长[28] 北交所：市场回顾与投资方向 - 2025年12月，北证50指数上涨3.8%，北证专精特新指数上涨4.6%[2][20] - 2025年全年，北证50指数涨幅达39%，超过科创50指数，共有34家北交所公司股价实现翻倍增长（不包含新股）[21] - 领跑企业主要分为两大类型：一是商业航天、机器人、液冷、半导体等强势主题赛道的核心卡位标的；二是基本面稳健扎实、业绩持续高增的优质标的[2][21] - 截至2025年12月31日，北证A股指数整体市盈率（TTM，剔除负值）达到46倍，为创业板估值的105%，科创板估值的61%[21] - 建议重点关注三大方向：强势主题赛道（如商业航天）的交易机会；电力、数字人民币等政策面的事件性催化机会；行业壁垒高、基本面扎实、估值具备性价比的标的[2][22] - 2026年中期可关注主线包括：北交所指数体系建设及增量资金；主要投资中小市值股票的公募基金产品；商业航天、机器人、储能、AI电力等高成长赛道；促内需扩消费相关标的[22] - 本周（报告期）北交所市场震荡盘整，指数下跌1.55%，北证A股日均成交额回升到219亿元[22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测 2025 年 12 月新增贷款 7000 亿元，社融增量 1.8 万亿元；12 月末，M2 达 338.1 万亿，YoY+7.8%，M1（新口径）YoY+4.4%，社融增速 8.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 12 月新增贷款或同比少增，预计 12 月新增贷款 7000 亿，个贷 -200 亿，对公 +6500 亿，非银同业贷款 +500 亿；实体经济融资需求弱，贷款利率管控使优质企业发债还贷，减少信贷需求；近年房价下跌及定期存款利率下调提升按揭早偿压力，内需偏弱使消费信贷需求弱；预计 12 月个贷短期 -500 亿，个贷中长期 +300 亿，对公短贷 +1000 亿，对公中长期 +500 亿，票据融资 +5000 亿；信贷需求弱，银行用票据贴现冲年末信贷规模；信贷需求持续弱且不良风险上升，2026 年新增贷款或仍同比少增 [2] M1 与 M2 增速情况 - 12 月 M1 增速或回落，预计 12 月末新口径 M1 增速 4.4%，环比小幅下降；2025 年初至 9 月末新旧口径 M1 增速回升，因股市回暖及同比基数走低，25Q4 同比基数正常后 M1 增速回落，11 月末降至 4.9%，较高点回落 2.3 个百分点；预计 12 月末 M2 增速 7.8%，环比小幅回落 [2] 社融增速情况 - 12 月社融增速或继续回落，预测 12 月社融增量 1.8 万亿，同比大幅少增，少增来自信贷及政府债券净融资；预计 12 月对实体经济人民币贷款增量 6500 亿，未贴现银行承兑汇票 -1000 亿，企业债券净融资 2500 亿，政府债券净融资 5000 亿；12 月末社融增速降至 8.2%，环比下降 0.3 个百分点；社融增速 2025 年 7 月阶段性见顶，未来几个月或继续回落，2026 年末或降至 7.3%左右 [2] 债市情况 - 1 月债市或有反弹行情，2025 年 11 月 20 日 - 12 月末长债特别是超长债明显调整，券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出 2502 亿；银行负债成本下行，政府债券配置价值凸显，信贷需求弱支撑银行增加债券投资；保费增长可能好于预期，险资或加大超长债配置；2026 年政策利率下调可能性较高；公募基金销售费用新规落地，债基规模有望企稳甚至小幅增长；当前交易盘超长债持仓大幅下降 [2] 社融主要分项数据情况 |年份|社融（亿元）|人民币信贷（亿元）|表外融资（亿元）|政府债券（亿元）|企业债券（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|224920|156712|-29380|48531|26318| |2019|255752|168835|-17619|47204|32416| |2020|347918|200309|-13226|83217|43749| |2021|313408|199404|-26686|70156|32865| |2022|320099|209147|-5835|71228|20509| |2023|355799|222242|-7|96045|16255| |2024|322558|170495|103|112954|19094| |2025E|351920|155843|4532|136536|24876| |同比变动|29362|-14652|4429|23582|5782| |2026E|341521|146000|107|145000|20672| |同比变动|-10399|-9843|-4425|8464|-4204| [13]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为传媒行业景气度仍在持续提升，建议在调整中继续沿新渠道+新内容方向布局[12][46] - 建议持续把握AI+应用逐步落地，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式的延展[12][46] - AI技术革新有望驱动AIGC应用跳跃式创新落地，激发产业的用户量、时长和ARPU值增长，打开行业空间[46] - 积极拥抱新技术的公司或将深度受益于本轮技术革命带来的行业新机遇[46] 本周行业动态与核心事件 - **AI底层技术突破**：2025年12月31日，DeepSeek发布mHC（流形约束超连接）架构新论文，通过将超连接的残差空间投影到双随机矩阵流形上，解决扩展残差宽度带来的训练不稳定性，以仅**6.7%**的额外开销实现模型性能与规模的同步提升[5] - **小游戏平台新政**：微信小游戏将于2026年1月1日起升级IAP激励政策，首发新游将享受“新游期”与“成长期”双重激励，综合激励比例超过**100%**，单款游戏首发新游激励金上限提升至**400万元**；新增“首发成长激励金”，近30天内IAP流水每满**200万元**，平台额外给予流水**5%**的现金激励，不设上限[5][25] - **重要行业并购与融资**： - 心动公司宣布将完成对《火炬之光（Torchlight）》系列IP的收购[12][23] - Meta以**数十亿美元**收购开发AI应用Manus的公司蝴蝶效应，为Meta成立以来第三大收购[12][24] - 月之暗面（Kimi）完成**5亿美元**C轮融资，投后估值**43亿美元**，公司现金储备超过**100亿元人民币**[25] - **卡牌潮玩公司动态**：卡牌与潮玩公司Suplay申请上市，其2025年前九个月经调整净利润为**8642.3万元**，全年经营层面净利润近亿元[26] 细分领域投资建议与关注标的 - **游戏方向**： - 小游戏有望从碎片化消遣向中重度化及精品化成长，其内容生态是游戏市场难得的增量空间，建议把握小游戏生态的成熟放量[5][6] - 临近寒假和春节，建议关注大DAU产品（如《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》）及新管线游戏[6] - 建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[6] - 关注标的：构建平台基础的【腾讯控股】；布局小游戏生态的厂商如【世纪华通】、【三七互娱】、【吉比特】、【恺英网络】、【巨人网络】、【掌趣科技】、【星辉娱乐】等[5]；以及【网易】、【完美世界】、【心动公司】、【神州泰岳】等[6][7] - **电影/电视剧方向**： - 《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关电影出品/发行方及院线公司，包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影等[5] - 国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，长剧制作方和长视频平台方有望迎来新发展阶段[5] - 关注标的：长视频及IPTV/OTT平台如芒果超媒、爱奇艺、新媒股份等；剧集制作方如华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视等[5] - **AI应用方向**： - 建议关注AI底层技术迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向，如教育、电商、营销、游戏、短剧等[7] - AI端侧方面，智能硬件与多模态大模型结合大势所趋，字节、小米等头部厂商加码，产业进度加速，建议重视玩具、教育、家居等产业升级机会[7] - **互联网方向**： - 字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，具备强大多模态能力，建议重视AI Agent技术能力推进及入口竞争演绎[8] - 头部互联网企业平台优势体现在业绩基本面韧性中，建议持续关注其组织架构主动调整的战略价值，以及AI研发投入和产品落地进度[8] - 关注标的：【腾讯控股】、【阿里巴巴】、【美团】、【快手】、【哔哩哔哩】等[8] - **新业态方向**： - **团播**正推动行业从依赖个人魅力的“偶然性增长”转向依靠系统创新的“确定性增长”，建议关注产业模式升级中的高成长机遇[9] - 关注标的：直接布局团播业务的公司如【网龙】、【遥望科技】；受益平台公司如【快手】、【哔哩哔哩】；相关服务公司如【奥拓电子】、【姚记科技】[9] - **卡牌潮玩方向**： - 芒果推出首个自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，与TOYCITY战略合作，开辟“内容IP+实体消费”双轮驱动新赛道[10] - 关注标的：【泡泡玛特】、【姚记科技】、【巨星传奇】、【浙数文化】、【奥飞娱乐】等[10] - **国有出版等方向**： - 部分出版公司在教育等新业态探索落地，并强化分红持续性[11] - 建议重视国有传媒公司推动产业并购整合的意向和进度[12] - 关注标的：【皖新传媒】、【南方传媒】、【山东出版】、【中文传媒】、【中南传媒】等[12] 市场行情回顾（2025.12.29-2025.12.31） - **A股大盘**：上证综指上涨**0.13%**，深证成指下跌**0.58%**，沪深300下跌**0.59%**，创业板指下跌**1.25%**[12][15] - **行业表现**：申万传媒行业指数上涨**2.13%**，在申万所有行业中排名第**3**[12][15] - **子板块表现**：广告营销、数字媒体、影视院线三大子板块涨跌幅居前；出版、电视广播、游戏三大子板块涨跌幅靠后[16] - **个股涨跌幅**： - A股涨幅前五：蓝色光标(**+30.02%**)、百纳千成(**+17.03%**)、易点天下(**+15.88%**)、掌阅科技(**+14.91%**)、福石控股(**+14.76%**)[16][20] - A股跌幅前五：北京文化(**-7.52%**)、贵广网络(**-6.52%**)、广西广电(**-6.22%**)、巨人网络(**-6.01%**)、博纳影业(**-5.59%**)[16][20] - 港股涨幅前五（2025.12.29-2026.1.2）：百奥家庭互动(**+13.33%**)、中手游(**+12.33%**)、网易-S(**+7.32%**)、微盟集团(**+6.70%**)、青瓷游戏(**+6.45%**)[22][23] - 港股跌幅前五：飞天云动(**-14.46%**)、游莱互动(**-12.07%**)、指尖悦动(**-5.26%**)、第七大道(**-3.85%**)、家乡互动(**-2.90%**)[22][23] 行业数据跟踪 - **游戏数据**： - 中国iOS手游畅销榜（12.29–1.2）：《王者荣耀》多次登顶，《绝区零》、《恋与深空》曾冲上第一，《无尽冬日》、《三角洲行动》保持在榜单前五[33][34] - 微信畅销小游戏榜（截至2026.1.2）：前三名为《三国：冰河时代》、《生存33天》、《无尽冬日》[35][36] - 中国App Store畅销游戏分类榜（截至2026.1.2）：休闲类《向僵尸开炮》居首，消除类《开心消消乐》第二[37][38] - 美国Google Play畅销游戏分类榜（截至2026.1.2）：消除类《Candy Crush Saga》居首，派对类《Coin Master》第二[37][39] - **影视数据**： - **电影票房**（12.29–1.4）：全国周总票房**8.96亿元**。《疯狂动物城2》周票房**24413.67万元**，票房占比**27.2%**，排片占比**25.3%**，排名第一；《阿凡达3》周票房**23042.18万元**，票房占比**25.7%**，排名第二[40][41] - **电视剧播放**（12.29–1.4）：爱奇艺《罚罪2》正片播放量**1.89亿**，市占率**12.73%**，排名第一；《逍遥》播放量**1.84亿**，市占率**12.39%**，排名第二[42][43] - **综艺播放**（12.29–1.4）：腾讯视频《现在就出发 第三季》正片播放市占率**20.53%**，排名第一；《奔跑吧・天路篇》市占率**8.87%**，排名第二[44][45]