投资评级 - 申购建议：建议关注 [2][62] 核心观点 - 公司是侵袭性真菌病诊断试剂领域的领军企业，在中国市场的份额约为30% [2] - 公司核心竞争优势体现在产品核心技术先进性、行业标准制定、核心原料自研能力及市场推广能力 [2][62] - 公司计划通过募投项目扩大生产规模并拓展新产品管线，预计“总部基地建设项目”达产后年新增营业收入6.78亿元 [10] - 可比公司市盈率TTM中值为41X，公司发行市盈率为10.86X，具备估值吸引力 [2][62][63] 发行情况 - 发行价格为17.1元/股，发行市盈率为10.86倍，申购日为2025年10月22日 [2][5] - 初始发行股份数量为800万股，占发行后总股本的14.44% [2][5] - 本次发行募集资金扣除发行费用后，拟投资于“总部基地建设项目”和“新产品研发项目” [2][10] 公司业务与市场地位 - 公司是一家综合性生物医药高新技术企业，专注于侵袭性真菌病早期快速体外诊断产品的研发、生产和销售 [2][12] - 公司被认定为第一批国家支持的重点专精特新“小巨人”企业和天津市制造业单项冠军企业 [2][12] - 截至2025年10月21日，公司已取得91项境内外专利和79项境内医疗器械产品注册及备案证书 [2][13] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入2.40亿元，归母净利润8718.96万元，同比增长12.36% [2][36] - 2024年公司整体毛利率为85.75%，其中诊断试剂产品毛利率高达91.32% [2][28] - 2025年上半年公司实现营收1.16亿元，归母净利润4996万元，同比增长29.55% [2] - 2025年1-9月公司实现营业收入1.72亿元，归母净利润7080.75万元，同比增长15.87% [2][37] 行业前景 - 中国体外诊断市场规模预计从2018年的713亿元人民币增长至2030年的4152亿元人民币，年均复合增长率为15.8%，高于全球8.9%的平均水平 [2][45] - 中国病原微生物诊断市场规模预计从2018年的168.2亿元人民币增长至2030年的902.7亿元人民币，年均复合增长率为15.0% [2][51] - 中国侵袭性真菌病诊断试剂市场规模预计从2018年的2.4亿元人民币增长至2030年的30.3亿元人民币，年均复合增长率为23.5% [2][57]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 中央层面明确要求"稳楼市、稳股市"，稳住楼市股市对提振社会预期、畅通内需循环具有重要意义[4] - 政策导向和供需结构变化下，高品质住宅或将迎来发展浪潮[4] - 建议关注核心城市布局重、拿地能力强、产品力强的房企，二手房中介及物业管理企业[4] 板块行情 - 本周（25/10/11-25/10/17）房地产（申万）指数下跌2.3%，表现弱于上证指数（-1.5%）和沪深300（-2.2%），但强于深证成指（-5.0%）和创业板指（-5.7%）[7] - 个股方面，合肥城建（+41.0%）、上实发展（+25.3%）、*ST南置（+19.3%）涨幅居前；首开股份（-19.5%）、张江高科（-11.6%）、华联控股（-9.4%）跌幅居前[7] 数据跟踪：新房成交 - 当周（10.11-10.17）42个重点城市新房合计成交246万平米，环比大幅上升151.8%，同比持平[13] - 分能级看，一线城市（4城）成交56.1万平米（环比+173.6%），二线城市（15城）成交146.9万平米（环比+168.4%），三四线城市（23城）成交42.9万平米（环比+91.3%）[13] - 当月（10.1-10.17）42城新房合计成交368万平米，环比上月同期下降6.8%，同比下降32.0%[17] - 年初至今累计成交同比下降8.2%，其中一线城市累计同比下降0.6%，二线城市累计同比下降8.3%，三四线城市累计同比下降15.8%[17] 数据跟踪：二手房成交 - 当周（10.11-10.17）21个重点城市二手房合计成交220万平米，环比大幅上升155.9%，同比持平[26] - 分能级看，一线城市（3城）成交88.3万平米（环比+181.5%），二线城市（9城）成交115.1万平米（环比+137.9%），三四线城市（9城）成交16.7万平米（环比+167.8%）[26] - 当月（10.1-10.17）21城二手房合计成交314万平米，环比上月同期下降32.7%，同比下降21.0%[30] - 年初至今累计成交同比上升13.8%，其中一线城市累计同比上升15.5%，二线城市累计同比上升14.1%，三四线城市累计同比上升3.7%[30] 行业新闻 - 宏观层面：住建部加快建立房屋体检、房屋安全管理资金、房屋保险三项制度；自然资源部推动城市存量空间盘活优化；九部门提出编制智能化市政基础设施建设和改造行动计划[40] - 因城施策：北京扩大住房租赁企业税收优惠；重庆计划2027年城市更新取得重要进展；厦门优化落户条件（11月起租房可落户）[40] - 公积金政策：成都取消"本市缴存"限制并增加"商转公"合作银行；天津允许提取公积金用于加装电梯和老旧电梯更新[40] - 土地市场：北京第八轮宅地清单涉及9宗地（建筑规模约103万平米）；上海八批次土拍推出6宗地块（总起价184.95亿元）[41][42] 公司公告 - 9月单月销售额：中国金茂98.0亿元（同比+40%）、华润置地176.0亿元（同比+4%）、龙湖集团50.1亿元（同比-39%）、金地集团22.3亿元（同比-57%）、新城控股14.8亿元（同比-35%）、华侨城A 10.8亿元（同比-59%）、首开股份8.5亿元（同比-78%）[43] - 融资动态：中国海外发展附属公司发行2025年度第三期中期票据30亿元（品种一10亿元/3年，品种二20亿元/5年）[43] - 人事变动：浦东金桥财务总监李建芳不再担任该职务[43]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 10月中美贸易摩擦升级致全球风险资产波动加剧，市场对关税落地观望，冲击幅度或可控；10月18日中美高层视频通话重启磋商，叠加10月底APEC会议首脑会晤预期，市场短期情绪压力或缓解，但需关注磋商结果及中国经济数据承压风险；10月美联储或降息25BP，中美利差倒挂缓解，有望打开中国货币政策宽松空间 [2][10][86] - 国内经济修复动能偏弱，消费与出口两端承压，国庆假期消费“量升价缓”，居民消费意愿低迷，24年Q4出口数据好致今年Q4出口同比增速或有压力 [10] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，10月明确看多债市；国内消费意愿低迷，经济修复动能弱，美国联邦政府“停摆”，美联储降息，中美贸易摩擦再起，国内Q4政策利率或下调10 - 20BP；债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][11][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末存量437.08万亿元，同比+8.7%；前三季度净投放现金7619亿元，9月末M2余额335.38万亿元，同比+8.4%，M1余额113.15万亿元，同比+7.2%，M0余额13.58万亿元，同比+11.5%；前三季度人民币存款增加22.71万亿元，9月末余额324.94万亿元，同比+8%；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，月末余额270.39万亿元，同比+6.6% [12] - 9月CPI同比-0.3%，较上月+0.1pct，受食品和能源价格拖累，环比+0.1%，较上月+0.1pct；核心CPI同比涨幅连续五个月扩大至1.0%，或受促消费政策和金价上涨影响；9月PPI同比降幅收窄至2.3%，较上月+0.6pct，环比持平，反内卷拉动效应或减弱 [16] - 今年前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比+4%，出口19.95万亿元，同比+7.1%，进口13.66万亿元，同比-0.2%；对共建“一带一路”国家进出口17.37万亿元，同比+6.2%，占比51.7%，比重提升1.1个百分点；对东盟、拉美、非洲、中亚等进出口同比分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7% [21] - 10月18日中美经贸中方牵头人与美方牵头人视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [23] 中观高频 - 消费修复分化，截至10月12日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+6.7%，日均批发数量同比-0.5%；截至10月17日，近7天全国电影票房收入合计同比-27.3%；截至10月10日，当周三大家电零售总量同比+44.2%，零售总额同比+36.4% [24][26] - 交运客运活跃、货运承压，截至10月12日，当周港口完成集装箱吞吐量同比+3.4%；截至10月17日，近7天一线城市地铁客运量平均同比+2.3%；截至10月12日，当周邮政快递揽收量同比-0.7%，投递量同比-5.1%，铁路货运量同比-0.2%，高速公路货车通行量同比-15.9% [28][35][37] - 开工率有所分化，截至10月15日，当周全国主要钢企高炉开工率同比+2.2pct；截至10月16日，当周沥青平均开工率同比持平，纯碱开工率同比-2.5pct，PVC开工率同比-1.8pct；截至10月17日，当周PX平均开工率为88.5%，PTA平均开工率为75.5% [42][46] - 地产同比下跌，截至10月17日，近7天30大中城市商品房成交面积合计同比-10.9%；截至10月10日，当周样本9城二手房成交面积同比-43.6% [50][51] - 价格多数下跌，截至10月17日，当周猪肉批发价平均同比-26.9%，较4周前-8.3%，蔬菜批发价平均同比-14.9%，较4周前-1.4%，6种重点水果批发价平均同比-3.5%，较4周前+3.1%；北方港口动力煤平均同比-18.3%，较4周前+3.4%，WTI原油现货价平均同比-19.1%，较4周前-7.7%；螺纹钢现货价平均同比-12.0%，较4周前-0.6%，铁矿石现货价平均同比持平，较4周前-0.8% [53][57][62] 债市及外汇市场 - 10月17日，隔夜Shibor、R001、DR001、IBO001较10月13日分别上行0.40BP、0.76BP、0.64BP、0.34BP；R007、DR007、IBO007较10月13日分别下行0.83BP、4.10BP、2.87BP [65] - 国债收益率多数上行，10月17日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率较10月11日分别+10.1BP/+0.7BP/+0.4BP/-3.2BP；10月17日，国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率较10月11日分别 +1.1BP/+1.0BP/-0.9BP/-0.6BP [69] - 10月17日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率较10月10日分别 -4.1BP/-1.8BP/-3.5BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率较10月11日分别+5.3BP/+2.0BP/+5.3BP/+2.0BP [73] - 截至2025年10月17日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率较10月10日分别-3BP/-6BP/-15BP/-13BP [78] - 10月17日美元兑人民币中间价和即期汇率较10月10日分别-99/+33pips [81] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近两个月整体下降，本周略有上升，10月17日估算的久期平均数在5.0年左右，中位数在4.6年左右，较10月10日上升0.1年左右 [82] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月上升后快速下降，本周略有上升，10月17日估算的久期平均数和中位数在2.7年左右，较10月10日上升0.1年左右 [83] 投资建议 - 看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][11][86]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[3] 报告核心观点 - 2026-2027年新能源汽车购置税补贴政策调整，插电式（含增程式）混合动力乘用车的纯电动续驶里程要求从不低于43公里提升至不低于100公里，提升幅度超100%[5][9] - 静态测算显示，2025年上半年约203万辆插混+增程乘用车中，WLTC续航在43~100km（含43，不含100）的车型上险量占比约41%，意味着可能有约40%的车型在2026-2027年无法享受购置税减免，尤其对7~20万元紧凑型、中型插混车型（以比亚迪等经济型插混车型为代表）造成影响[5][9] - 尽管政策调整可能导致纯电与插混/增程车型价差缩小，但报告认为这未必必然导致插混/增程车型销量大幅承压，消费者续航焦虑、车型定位及纯电版本续航等因素同样影响购买决策[5][21] - 在续航提升带来的成本增加预期下，主机厂的产品力、品牌力及成本管控能力将成为竞争关键[5] - 报告预计伴随优质供给推出，新能源汽车销量仍能实现增长[6] 政策影响分析 - 2025年10月9日，工信部等三部门发布公告，明确2026-2027年享受购置税减免的插混/增程车型技术指标[5][9] - 政策调整后，主机厂如比亚迪已积极推出符合新规的长续航版本车型，售价普遍较老款低续航版本提升大几千至1万元+不等[5][14] - 以秦PLUS为例，新款纯电版本比插混版本价差从老款的3~4万元收窄至1~2万元[5][21] 主机厂竞争策略 - 报告以比亚迪为例，指出其竞争策略可能分为两类：一是继续走性价比路线（如秦PLUS DM-i、海豹05 DM-i），考验品牌力与成本管控能力；二是走高价值路线（如海狮06 DM-i），比拼产品力与品牌力[5][16][17] - 比亚迪新款长续航版本车型在终端未大规模降价的情况下，若本品竞争力高于竞品，则对销量的影响或有限[5][14] - 从盈利能力看，电池成本增加的同时售价也有所提升，若销售表现良好，主机厂盈利能力未必受较大负面影响[20] 细分市场与车型案例 - 不同车型的纯电/插混价差与销量占比无完全相关关系，例如问界M8 6座版增程版本9月批发销量占比高达82%，而智界R7增程版本同期占比仅为36%，反映出车型定位和消费者需求差异的影响[6][21][22] - 报告列举了多款车型的详细配置与价差对比，包括比亚迪、零跑、深蓝、问界、智界等品牌，以说明市场竞争态势[16][17][18][22] 投资建议关注方向 - 受新能源汽车购置税补贴退坡影响较小的高端车企，如江淮汽车等[6] - 新车周期强势，有望较好对冲补贴退坡影响的车企，如吉利汽车、零跑汽车等[6] - 有望通过自动驾驶等技术创新创造额外需求的车企，如理想汽车-W、小鹏汽车-W[6]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩修复正逐季实现 [5] - 公司作为涂料行业领军者，在房地产深度调整后，其涂料赛道优势显现，有望迎来戴维斯双击机会 [6] - 公司业绩或已逐步触底回升 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月20日，公司收盘价为47.14元，年内股价最高55.38元，最低31.60元 [3] - 公司总市值为34,780.72百万元，流通市值相同，总股本为737.82百万股 [3] - 公司资产负债率为75.79%，每股净资产为4.40元/股 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比增长81.22%，扣非归母净利润5.65亿元，同比增长126.37% [6] - 2025年第三季度单季收入35.75亿元，同比增长5.62%，归母净利润3.08亿元，同比增长53.64%，扣非归母净利润2.72亿元，同比增长60.11% [6] 分业务表现与盈利能力 - 家装墙面漆：2025年前三季度收入24.91亿元，同比增长11.8%，销量同比增长13.0%，单价同比下降1.1%；第三季度收入9.17亿元，同比增长18.1%，销量同比增长28.5%，单价同比下降8.1% [6] - 工程墙面漆：2025年前三季度收入29.04亿元，同比下降2.5%，销量同比增长4.1%，单价同比下降6.3%；第三季度收入11.09亿元，同比下降2.9%，销量同比增长0.1%，单价同比下降3.0% [6] - 防水卷材：2025年前三季度收入7.15亿元，同比下降28.6%，销量同比下降25.5%，单价同比下降4.1%；第三季度收入2.55亿元，同比下降28.6%，销量同比下降27.0%，单价同比下降2.3% [6] - 2025年前三季度整体毛利率为32.8%，同比提升4.2个百分点，主要驱动因素是主要原材料平均采购价格同比下降幅度较大，其中家装、工程墙面漆平均采购单价同比下降11.6% [6] 费用管控与现金流 - 2025年前三季度公司期间费用率为22.67%，同比下降1.35个百分点，其中销售费用率14.24%（同比下降0.85个百分点）、管理费用率5.50%（同比上升0.07个百分点）、研发费用率1.93%（同比下降0.20个百分点）、财务费用率1.00%（同比下降0.36个百分点） [6] - 销售费用率下降主要系销售人员薪酬、差旅费以及广宣费等减少所致，研发费用率下降主要系研发人员薪酬和直接投入减少所致 [6] - 2025年前三季度公司经营活动现金净流量为10.88亿元，较去年同期增长18.73% [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.02亿元、10.01亿元、13.02亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.09元、1.36元、1.77元 [6] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为130.16亿元、144.32亿元、163.12亿元，同比增长率分别为7.52%、10.88%、13.03% [6] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为24.10%、24.25%、25.19% [6] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为43倍、35倍、27倍 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，家具品类增速较快，显示出消费市场的结构性亮点 [4][6] 社零总体数据 - 9月社会消费品零售总额为41971亿元，同比增长3.0% [5][6] - 除汽车外社会消费品零售总额为37260亿元，同比增长3.2% [5][6] - 城镇消费品零售总额为35783亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售总额为6188亿元，同比增长4.0% [5][6] - 限额以上单位消费品零售额为17776亿元，同比增长2.3% [12] - 商品零售总额为37462亿元，同比增长3.3%；餐饮收入总额为4509亿元，同比增长0.9% [5][12] - 限额以上商品零售额为16429亿元，同比增长2.7%；限额以上餐饮收入为1347亿元，同比下降1.6% [5][12] 限额以上分品类数据 - 必选消费中，粮油食品类限额以上零售额同比增长6.3%，日用品类同比增长6.8% [5][18] - 必选消费中，饮料类限额以上零售额同比下降0.8%，烟酒类同比增长1.6% [5][18] - 可选消费中，通讯器材类限额以上零售额同比增长16.2%，金银珠宝类同比增长9.7% [5][23] - 可选消费中，纺服类限额以上零售额同比增长4.7%，化妆品类同比增长8.6% [5][23] - 其他消费品类中，家具类限额以上零售额同比增长16.2%，家电类同比增长3.3% [5][33] - 其他消费品类中，建材类限额以上零售额同比下降0.1%，石油及制品类同比下降7.1% [5][33]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告公司361度在2025年第三季度零售额维持快速增长，品牌ONEWAY重新出发 [5] - 公司通过发挥产品质价比优势，在行业整体承压下实现全渠道快速增长 [7] - 科技创新、赛事赞助及新品牌发展是公司竞争力的主要驱动因素 [7] - 渠道升级和店铺质量提升有望成为业务新增长点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持双位数增长 [7] 运营表现 - 2025年第三季度主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [7] - 2025年第三季度童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [7] - 2025年第三季度电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [7] - 截至2025年中报，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [7] - 全新线下渠道“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），开店进度符合预期 [7] - 公司首家女子运动概念店落地石家庄 [7] 产品与品牌发展 - 公司于2025年第三季度推出多款具备自主科技创新的新产品，如搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”、优化了中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5”等 [7] - 通过篮球代言人中国行、第二十届亚运会、2025柏林马拉松等赛事活动提升品牌影响力 [7] - 旗下芬兰户外品牌ONEWEWAY焕新出发，截至2025年10月7日已拥有6家店铺 [7] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为115.40亿元（人民币，下同），同比增长14.56% [6] - 预计2026年营业收入为131.13亿元，同比增长13.63% [6] - 预计2027年营业收入为147.74亿元，同比增长12.66% [6] - 预计2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [6] - 预计2026年归母净利润为14.93亿元，同比增长13.49% [6] - 预计2027年归母净利润为16.88亿元，同比增长13.10% [6] - 预计2025年每股收益为0.64元，2026年为0.72元，2027年为0.82元 [6] - 预计2025年净资产收益率为12.52%，2026年为12.43%，2027年为12.32% [6] - 预计2025年市盈率为8.44倍，2026年为7.44倍，2027年为6.57倍 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月17日，收盘价为5.85港元 [3] - 一年内最高价/最低价为6.70港元/3.67港元 [3] - 总市值为120.96亿港元 [3] - 资产负债率为25.56% [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司前三季度业绩保持高增长，三大业务齐头并进，手机业务迭代效率领先，汽车电子业务发展强劲，安防业务稳固[5][6] 公司基本数据 - 截至2025年10月17日，公司收盘价为101.47元，总市值为40,774.86百万元，流通市值为32,779.30百万元，总股本为401.84百万股[3] - 公司资产负债率为54.59%，每股净资产为11.49元/股[3] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度预计实现营业收入61~65亿元，同比增长45%~54%；预计归母净利润6.56~7.36亿元，同比增长140%~169%[6] - 预测2025年营业收入为8,760百万元，同比增长46.79%；预测2025年归母净利润为897百万元，同比增长128.48%[5] - 预测2026年营业收入为10,199百万元，同比增长16.42%；预测2026年归母净利润为1,353百万元，同比增长50.74%[5] - 预测2027年营业收入为11,886百万元，同比增长16.55%；预测2027年归母净利润为1,733百万元，同比增长28.11%[5] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为2.23元/3.37元/4.31元，ROE分别为18.13%/22.20%/22.92%[5] - 当前股价对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为45.44倍/30.14倍/23.53倍[5][6] 手机业务 - 公司手机CIS产品在5000万像素领域覆盖多种场景需求，采用"研发一代、量产一代、预研一代"的开发思路保持迭代效率领先[6] - 针对高阶旗舰手机，公司推出Lofic HDR® 2.0技术及多款应用于主摄、广角、长焦和前摄镜头的产品[6] - 针对高性价比产品，公司与晶合集成合作，基于国产Stacked BSI平台丰富国产高性能系列化CIS产品矩阵[6] - 针对主流智能手机，公司储备了单芯片集成式5000万像素产品[6] 汽车电子业务 - 公司凭借安防领域技术积累切入汽车电子，建立了完善的车规级芯片研发与质量管理体系[6] - 2025年前三季度，应用于智能驾驶（环视、周视、前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升[6] - 汽车智能化趋势和车企智驾平权方案的渗透有望使该业务成为公司长期发展动力源[6] 安防与机器视觉业务 - 2025年前三季度，公司智慧安防业务稳中有进，在传统安防领域稳居全球头部位置，高端产品份额持续提升[6] - 在机器视觉领域，公司是国内最早从事全局快门CIS研发的厂家之一，产品具备单帧HDR功能及高快门效率和感光性能[6] - 产品广泛应用于工业制造、物流、无人机、扫地机器人、AR/VR等领域，与多家头部客户保持紧密合作[6] 财务预测摘要 - 预测毛利率从2024年的21.09%提升至2027年的28.00%，净利率从6.58%提升至14.58%[8] - 预测营业成本2024/2025E/2026E/2027E分别为4,710/6,658/7,445/8,558百万元[7] - 预测研发费用2024/2025E/2026E/2027E分别为447/648/755/880百万元[7] - 预测经营现金流2025E/2026E/2027E分别为319/1,428/1,684百万元，2026年同比增长347.60%[8]

固定收益市场 - 本周不同评级的银行业信用利差小幅走扩，其余行业信用利差大多压缩，城投债和产业债各期限信用利差均有不同程度压缩，且短端压缩幅度大于长端 [2][9] - 银行资本债方面，不同期限和评级的银行二永债信用利差均有压缩，短端压缩幅度同样大于长端 [2][9] - 2025年第四季度债牛逻辑更为顺畅，风险偏好回落迹象支撑信用做多逻辑，策略上建议短端下沉打底仓，适当增配中长久期信用债并增加杠杆 [2][9] - 本周公开市场实现净回笼4,979亿元，连续第二周净回笼，截至周五DR001收于1.35%，较周初的1.28%小幅上涨 [8] 北交所专精特新指数 - 北证专精特新指数于2025年6月发布，从符合条件的1.46万家"小巨人"企业中选取市值最大的50只证券作为样本，成分股集中于高端制造、新材料、生物医药等领域 [2][11] - 该指数前15大成分股合计权重达56%，2024年成分股营收和归母净利润增速分别为9%和10%，2025年以来平均涨幅约57%，日均换手率超7% [12] - 预计首批指数基金发行约10只，平均规模5亿元，到2027年指数基金存量规模有望突破150亿元，与北证50形成"主流稳健+创新高增"的双元风格互补格局 [2][12] 海外市场与科技 - 本周市场风险偏好下降，美股与加密货币持续下跌，黄金与美债上涨，区域银行欺诈事件进一步打击风险偏好 [2][18] - 美国陆军启动"Janus计划"，旨在开发新一代核电技术，目标在2028年9月30日前使一座陆军监管的核反应堆投入运行 [13] - 加密核心资产现货ETF本周除周二外均为净流出，累计净流出12.25亿美元，特朗普关税威胁与区域银行信贷风险加剧导致加密资产下跌 [16] - 港股科技股回调，恒生科技指数下跌8.0%，费城半导体指数上涨5.8%，AI能源板块表现强势 [14] 交通运输行业 - 快递行业反内卷涨价趋势形成，9月圆通、申通、韵达单票收入同比分别实现+1.09%、+4.95%、+0.50%的改善，8-9月累计单票收入上涨6.3%、7.6%、5.8% [20][21] - 中美港口费政策同步生效，可能导致全球海运成本提高和效率降低，中长期或提高运价中枢，合规运力将获得战略性定价权 [23] - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)本周环比上涨12.9%至1310点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨31.9%和16.4% [24] - 航空制造业供应链瓶颈导致新飞机和零部件生产延误，2024年全球商业飞机订单积压量创历史新高超过17,000架，预计2025年航空业成本将增加超过110亿美元 [27] 传媒互联网行业 - Manus1.5发布，全面升级原生AI webapp构建能力，火山引擎升级语音模型，针对教育场景专项优化，全科复杂公式符号合成平均准确率达90%左右 [35][36] - 中国玩具展(CTE)汇集全球40多个国家和地区2500+展商，展示2600+全球正版IP，潮玩产业加速扩列，芒果TV启动"千部IP短剧创制计划"，阅文设立亿元基金进军漫剧 [35] - 游戏板块基于优质产品超预期表现催化交易有望持续，冰川网络、吉比特等公司三季度业绩预增，吉比特预计前三季度净利润同比增加57%到86% [35][44] - 团播新业态推动传统产业模式升级，核心受众为18-40岁女性，是直播打赏市场中的增量消费人群，政策高要求推动行业集中度提升 [38][39] 公用环保与能源行业 - 电力环保三季度业绩前瞻显示水电核电经营稳健，火电普遍改善，垃圾焚烧发电企业增速亮眼，主因产能扩张和产能利用率提升 [45][48] - 油气管网设施公平开放监管办法将于2025年11月1日起施行，进一步落实"管住中间"，完善"X+1+X"油气市场体系 [50] - AI大幅拉动美国电力需求，OpenAI计划在2033年部署超过250GW算力中心，超过美国当前全国最高用电负荷的1/4，美国电力供给紧张 [52] - 英伟达发布800VDC电源架构白皮书，未来算力中心供电系统将重构，固态变压器(SST)直接将中压交流电转换为800V直流或是终极解决方案 [54][57] 市场数据表现 - 主要指数年初至今表现强劲，创业板指上涨45.28%，科创50上涨43.19%，北证50上涨40.14% [3] - 2025年10月13日至17日，上证综指下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71%，传媒(申万)指数下跌6.27%，排名第30 [43]

核心观点 - 报告维持对建筑装饰行业“看好”的投资评级，建议关注重大工程投资机会并采取低估值策略[3][4] - 在“稳增长、扩内需”政策持续发力背景下，重大工程建设提速扩容，资金保障得到强化，为行业投资提供韧性[5] - 当前建筑板块选股围绕“红利主线”和“建筑+主线”两条主线进行[8] 行业要闻 - 2025年前三季度全国铁路建设进展明显加快，累计完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里[5][11] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债发行计划已全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和“两重”项目建设，5000亿元用于新质生产力和“两新”领域[5][11] - “十四五”期间全国累计筹集各类保障性住房和城中村、危旧房改造等安置住房1100多万套（间），改造城镇老旧小区24万多个，惠及居民1.1亿人，新增停车位340多万个、城市绿道2.5万公里[5][12] - 九部门联合印发新型城市基础设施建设行动方案（2025—2027年），提出从九大方面系统推进[6][11] - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，中央投资支持比例为核定总投资的20%，聚焦建材等重点行业节能降碳改造[6][11] 公司动态与订单情况 - 多家公司公布2025年前三季度新签订单情况：中国核建新签合同1129.62亿元，同比+5.84%；隧道股份累计中标690.29亿元，同比+5.06%，其中海外施工业务中标83.50亿元，同比+189.88%；江河集团累计中标约222.13亿元，同比增长6.13%；四川路桥累计中标约971.73亿元，同比+25.16%[14] - 部分公司订单出现同比下降：海南发展第三季度新签订单3.97亿元，同比-27.56%；中国中冶新签合同额7606.7亿元，较上年同期降低14.7%；华建集团新签合同额54.70亿元，同比下降20.59%；上海建工累计新签合同1921.22亿元，同比-30.84%[14] - 鸿路钢构2025年前三季度钢结构产品产量约361.02万吨，较上年同期增长11.06%[14] - 美丽生态控股孙公司中标城市更新项目，金额为23.75亿元[14] 市场表现回顾 - 本周（20251013-20251019）上证指数下滑1.47%、深证成指下滑4.99%、创业板指下滑5.71%[8][18] - 同期申万建筑装饰指数下滑1.67%，其中装修装饰、工程咨询服务及钢结构涨幅居前，分别为+3.40%、+2.68%、+0.72%[8][18] - 个股方面，本周申万建筑共有48只股票上涨，涨幅前五的分别为：矩阵股份(+39.20%)、华建集团(+28.11%)、*ST东易(+26.23%)、国晟科技(+26.15%)、科新发展(+17.87%)[8][18] 资金与宏观数据跟踪 - 本周专项债发行量为298.05亿元，截至2025年10月19日，累计发行量65,113.04亿元，同比+29.07%[25] - 本周城投债发行量为721.64亿元，净融资额-28.66亿元，截至2025年10月19日累计净融资额-4,557.29亿元[25] - 本周美元兑人民币即期汇率为7.1265，较上周收盘价上涨0.3bp；十年期国债到期收益率为1.8246%，较上周上涨0.40bp；一个月SHIBOR为1.5590%，较上周上涨0.10bp[27]