投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][9][11] 核心观点 - 公司是国内高端玻璃材料领军者，被视为“隐形冠军”，经营拐点可期，基本盘业绩修复与半导体等新业务将驱动增长弹性 [5] - 公司深耕玻璃材料行业十余年，在玻璃配方、熔炼、检测及产线设计等领域具备核心技术 [5][19] - 纳米微晶玻璃业务短期承压后有望随新客户放量快速反弹，半导体玻璃载板/基板及Low-k电子布纤维等新业务有望打开长期成长空间 [5][13] 公司概况与发展历程 - 公司专注于光学玻璃及特种功能玻璃材料，拥有独立的玻璃配方、熔炼、检测等技术开发能力，掌握各类窑炉产线设计及规模化生产技术 [19] - 公司产品实现了从常用光学玻璃到高端光学玻璃、光学玻璃型件、特种应用，再到半导体与电子应用的持续进化拓展 [20] - 截至2025H1，公司经工信部认定为“国家专精特新小巨人企业”、“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业” [19] 产品与业务分析 - 产品主要划分为光学玻璃及特种功能玻璃两大类，光学玻璃涵盖冕牌、火石、镧系、磷酸盐等系列，形态包括材料、型件及元件（如车灯非球面透镜） [23][25][26][28] - 特种功能玻璃包括纳米微晶玻璃（应用于智能手机盖板）、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等 [23][32] - 光学玻璃业务营收保持增长且毛利率提升，2025H1实现营收2.06亿元，同比增长17.19%，毛利率同比提升4.63个百分点至23.74% [5][63] - 特种功能玻璃业务短期承压，2025H1实现营收3873万元，主因纳米微晶玻璃主力客户订单结束与新客户导入延迟 [5][63] 行业前景与市场机遇 - 纳米微晶玻璃：预计2024-2029年全球安卓机型纳米微晶玻璃盖板出货量从6378万片增至2.7亿片，市场规模达46.7亿元，期间CAGR达30% [6][95][111] - 半导体玻璃载板/基板：玻璃载板应用于2.5D/3D IC封装等先进封装环节，玻璃基板有望解决AI芯片等大尺寸封装的翘曲与良率问题，市场由康宁等国际厂商主导，国产替代空间广阔 [7][13] - Low-k电子布纤维：2024年全球市场规模达1.47亿美元，预计2031年增至5.25亿美元，CAGR达20%，受益于AI服务器等高频高速场景需求 [8][13] 财务表现与预测 - 2024年公司营收5.66亿元，归母净利润0.7亿元；2025H1营收2.5亿元，归母净利润0.12亿元 [61] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.44/1.33/2.07亿元，对应PE分别为127/42/27倍 [9][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.72/9.01/12.17亿元，同比增长率分别为1.10%/57.34%/35.17% [10][12] 近期亮点与战略布局 - 2025H1公司投资熠铎科技1000万元，熠铎科技是国内唯一的键合玻璃载板生产和服务商，双方协同布局半导体玻璃材料技术 [78][81] - 2025年设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）有限公司，加深对玻璃原材料布局 [85] - 公司披露股权激励计划，业绩目标为以2024年为基准，2025-2027年营收年均增速约15% [5][85] - 公司研发投入持续加大，研发费用率从2023年的4.8%提升至2025H1的9.5% [70][72]

固定收益：12月债市投资策略 - 核心观点：近期超长债表现疲软，类似非银卖出踩踏，债市供给问题突出，未来超长债存在供求失衡压力，年末债市行情可期，长债收益率已至年内高点，做多胜率较高，耐心等待政策利率下调 [2][5][10] - 市场表现：11月20日至12月2日，银行间剩余期限20年以上的超长利率债二级交易中，券商自营净卖出401亿元，债基净卖出221亿元，险资净买入609亿元 [5] - 供给压力：政府债券净发行规模从2018年的4.77万亿元快速增长至2025年（截至12月2日）的13.35万亿元，2025年预计净发行13.8万亿元左右，较上年增加2.5万亿元，针对市场机构的政府债券净供给较上年多约4.5万亿元 [6] - 超长债供需失衡：发行期限20年及以上的利率债年度发行规模从2021年的1.96万亿元增长至2025年（截至12月2日）的5.28万亿元，但险资等主要配置需求可能减弱，未来或面临需求不足问题 [7] - 政策建议：解决超长债问题需从供需两端发力，供给端需适当控制发行期限并探索浮息债，需求端需央行自身配置并鼓励险资加大配置，当前30年期政府债券收益率高于年内低点近40个基点，需央行大幅加大买债力度 [8] - 利率展望：政策利率进一步下调的条件或已具备，中美利差倒挂缓解，银行计息负债成本率下行，A股上市银行整体2025年第三季度单季度计息负债成本率已降至1.63%，经济下行压力上升支撑利率下调 [9][11] - 配置策略：10年期以内政府债券看银行自营，30年期看险资及交易盘，5年期资本债看债基，3年期以下信用债看银行理财，银行信贷需求较弱有望支撑其大幅增加债券投资，理财规模增长较快且债券持仓比例较低，有望对3年期以内信用债构成支撑 [2][10][11] 机械/建材建筑：中国巨石公司点评 - 核心观点：公司两大股东宣布增持计划，彰显对公司中长期发展的坚定信心，公司作为全球玻纤领军企业，正全面进入高端电子布领域，潜在成长空间较大 [2][12][13] - 股东增持：控股股东中国建材股份计划自11月28日起12个月内，增持金额不低于1.25亿元，不超过2.5亿元，大股东振石集团计划增持金额不低于5.5亿元，不超过11亿元 [2][12] - 公司地位：公司背靠中国建材集团，是全球玻纤行业规模最大、品种最全的专业制造商之一，截至2024年底，在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨 [2][13] - 历史业绩：2014年至2024年，公司营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅超过36倍 [13] - 新业务拓展：2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，受益于算力需求升级带来的高景气行情，实现量价双升 [2][13] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，对应每股收益为0.83元、0.97元、1.06元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司两大股东合力增持，彰显了对其中长期发展的坚定信心 [4][6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，对应每股收益（EPS）为0.83元、0.97元、1.06元 [5][6] 公司概况与市场地位 - 公司是全球玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，背靠中国建材集团，截至2024年底在产玻纤纱年产能近300万吨 [6] - 公司是混合所有制典范，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，市值从上市至2024年底增长超过36倍，从12亿元增至455.96亿元 [6] - 截至2025年12月01日，公司总市值为630.09亿元，资产负债率为39.40%，每股净资产为7.90元 [2] 业务发展与成长驱动 - 公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，受益于算力需求升级带来的供需缺口，实现量价双升 [6] - 预计公司营业收入将从2024年的158.56亿元增长至2027年的216.50亿元，2025-2027年同比增长率预计分别为16.61%、9.44%、7.00% [5] - 预计公司毛利率将从2024年的25.03%提升至2025-2027年的32.37%、33.67%、33.77%，盈利能力显著增强 [7] 财务预测与估值 - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的8.14%回升至2025-2027年的10.32%、11.20%、11.30% [5][7] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、15倍 [6] - 预计公司经营现金流将显著改善，从2024年的20.32亿元增长至2025年的59.05亿元，同比增长190.57% [7]

核心观点 - 近期超长债表现疲软，主要因非银机构系统性降久期，导致收益率明显上升，当前长债收益率处于年内高点，经济下行压力增大，做多胜率较高 [1] - 债市供给问题突出，政府债券净发行规模从2018年的4.77万亿元大幅增长至2025年的13.35万亿元，2025年净供给较上年增加约2.5万亿元，叠加央行持仓变化，针对市场机构的净供给多增约4.5万亿元 [1] - 未来超长债面临供求失衡压力，发行期限20年及以上利率债年度发行规模从2021年的1.96万亿元增长至2025年的5.28万亿元，而主要配置方险资需求可能减弱 [1] - 政策利率进一步下调条件或已具备，美联储已降息50BP，银行计息负债成本率下行，经济下行压力上升，需及早大幅下调政策利率 [1][2] - 年末债市行情可期，银行负债成本较快下行，A股上市银行25Q3单季度计息负债成本率降至1.63%，信贷需求较弱，有望支撑银行增加债券投资 [2] 债市近期表现与机构行为 - 11月20日-12月2日银行间超长利率债二级交易中，券商自营净卖出401亿元，债基净卖出221亿元，险资净买入609亿元，非银机构普遍预期资本利得空间有限，快速降久期 [1] - 债市增量基本靠银行自营消化，因2025年股市上涨，年金、券商自营、理财及基金等降低债券持仓比例及久期 [1] - 理财规模增长较快，且理财债券持仓比例较低，25Q3债券配置比例降至40.4%，较21H1下降16.4个百分点，有望对3年以内信用债构成支撑 [2][15] 债市供给分析 - 政府债券净发行规模快速增长，2025年预计达13.8万亿元左右，较上年增加2.5万亿元 [1] - 2024年央行国债持仓增加1.35万亿元，2025年前10个月央行国债持仓减少0.73万亿元，相当于今年针对市场机构的政府债券净供给较上年多4.5万亿元 [1] - 超长期特别国债大量发行，地方债发行规模大增且期限显著拉长，发行期限20年及以上利率债年度发行规模从2021年的1.96万亿元增长至2025年的5.28万亿元 [1][9] 超长债供求前景 - 超长债配置需求主要来自寿险，但保险预定利率下调可能带来保费增长放缓，险资发力分红险产品，非标投资到期高峰或接近尾声，未来配置需求可能减弱 [1] - 银行账簿利率风险指标约束下，银行一级投标后往往需在二级市场适度净卖出超长利率债 [1] - 公募基金惩罚性赎回费新规可能导致主动债基规模下降，且债基可能主动降久期，加剧超长债需求不足 [1] - 30年期政府债券收益率高于年内低点近40BP，显著抬升发行成本，社会融资成本面临上行压力 [1] 政策建议与市场展望 - 超长债问题解决需从供需两端发力，供给方面适当控制政府债券发行期限并探索发行浮息债，需求方面需央行自身配置超长债并鼓励险资加大配置 [1] - 11月央行买入国债规模仅500亿元，对流动性投放作用有限，当前债市需要央行大幅加大买债力度，直接买入超长债缓解供求失衡 [1] - 债市走势可能阶段性与基本面脱钩但无法长期脱钩，10年期以内政府债券看银行自营，30年期看险资配置及交易盘，5年期资本债看债基，3年以下信用债看银行理财 [2] - 银行负债成本较快下行，A股上市银行整体25Q3单季度计息负债成本率已降至1.63%，政府债券配置价值凸显 [2]

北交所新股市场表现与展望 - 2025年前11个月北交所共有23家公司上市，募资总额67亿元，已超过2024年全年水平；11月单月有5家公司上市，募资额9.8亿元，IPO节奏呈加速态势[2][6] - 网上申购资金规模显著增长，前11个月平均达6469亿元，11月单月平均为7112亿元；网上中签率持续下探至0.038%，凸显新股稀缺性[2][7] - 新股首日涨幅表现强劲，前11个月平均涨幅达356%，11月单月平均涨幅为471%，其中大鹏工业首日上涨超12倍[2][7] - 打新资金门槛上升，前11个月网上申购资金上限平均为1228万元，显著高于2023年的807万元和2024年的843万元；前11月打新预期收益为41万元，11月单月为5.1万元，1000万账户单月预期收益率为0.47%[2][7] - 2025年下半年已有25家公司成功过会，审核周期约3个月；截至11月30日，有165家公司筹备北交所IPO，其中已过会未上市17家，已受理未上会148家[8] 房地产行业动态与政策 - 本周房地产（申万）指数上升0.7%，个股方面万通发展上涨19.3%，华夏幸福下跌14.9%[9] - 新房成交面积环比上升，本周42个重点城市新房合计成交206万平米，环比上升9.8%；11月累计成交724万平米，环比上升0.8%，但同比下降43.1%[10] - 二手房成交面积小幅下降，本周21个重点城市二手房合计成交202万平米，环比下降0.6%；11月累计成交800万平米，环比上升27.5%，同比下降19.2%[11] - 证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点草案公开征求意见，支持构建房地产发展新模式[11] - 多地因城施策持续推进，北京“十五五”规划强调住有所居，上海国资委加强存量盘活制度供给，常州购买高品质住宅公积金贷款额度增加50万[11] 九号公司业务与财务表现 - 九号公司是全球智能短交通及服务机器人领军企业，2024年收入142.0亿元，同比增长38.9%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长157.2%；2025年上半年收入117.4亿元，同比增长76.1%，扣非归母净利润13.1亿元，同比增长125.3%[14] - 公司竞争优势在于底层通用技术积累和成熟的海外品牌渠道，2015年收购Segway获得品牌和渠道优势[15] - 电动两轮车业务增长强劲，2025年上半年收入68.2亿元，同比增长101.7%，占总收入比例58.1%[16] - 平衡车和滑板车业务恢复增长，2025年上半年收入21.8亿元，同比增长37.2%，占比18.6%[16] - 新业务快速拓展，割草机器人2024年收入8.6亿元，同比增长284%；全地形车2025年上半年收入5.4亿元，同比增长6.2%[16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、25.9亿元、34.9亿元，同比增长84.9%、29.1%、34.6%[17]

发行与市场热度 - 2025年前11个月北交所IPO募资总额达67亿元，已超越2024年全年募资额[2] - 2025年11月有5家公司上市，募资额9.8亿元，IPO节奏维持加速态势[2] - 2025年前11个月网上申购资金平均达6469亿元，11月平均申购资金进一步攀升至7112亿元[2] - 2025年前11个月网上中签率均值降至0.038%，11月进一步降至0.0243%，打新竞争日益激烈[2][31] 新股表现与收益 - 2025年前11个月北交所新股首日平均涨幅达356%，较2024年的218%显著提升[2][26] - 2025年11月5只新股首日平均涨幅高达471%，主要由大鹏工业首日上涨1211%带动[2][64] - 2025年前11个月顶格申购预期收益合计为41万元，11月单月顶格申购预期收益为5.1万元[2][36] - 以1000万元资金账户测算，2025年11月打新预期收益率为0.47%[2][70] 公司质量与储备 - 2025年前11月新上市公司2024年营收平均为8.0亿元，归母净利润平均为1.1亿元，财务数据显著提升[2][38] - 截至2025年11月30日，有165家公司筹备北交所IPO，其中已过会未上市17家，已受理未上会148家[2][49] - 2025年11月新三板新挂牌公司达35家，其中12家2024年营收超10亿元，8家归母净利润超1亿元[2][54] 规则与风险 - 北交所打新无市值要求，但需现金全额申购，资金在T+2日退回，与沪深交易所规则存在核心差异[7][9] - 主要风险包括IPO审核政策与周期变化，以及市场打新积极性可能发生重大转变[2][76]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”并维持[3] - 核心观点认为证监会推动商业不动产REITs试点将促使商业地产价值重估[2] - 房地产作为中国家庭重要资产，稳房价对经济内循环意义重大，政策端有望进一步发力[4] - 中央层面高频提及建设高品质住房，高品质住宅或将迎来发展浪潮[4] - 多重利好推动下，香港私人住宅市场情绪逐步修复，港资发展商有望迎来新一轮价值重估[4] 板块行情表现 - 本周（25/11/22-25/11/28）房地产（申万）指数上升0.7%，表现弱于主要股指（上证指数升1.4%，深证成指升3.6%，创业板指升4.5%，沪深300升1.6%）[7] - 个股涨幅前五为：万通发展(+19.3%)、*ST南置(+12.6%)、新华联(+10.5%)、张江高科(+9.7%)、天保基建(+9.2%)[7] - 个股跌幅前五为：华夏幸福(-14.9%)、京基智农(-14.8%)、万科A(-11.2%)、合肥城建(-9.8%)、金地集团(-6.2%)[7] 新房市场数据跟踪 - 本周（11.22-11.28）42个重点城市新房合计成交206万平米，环比上升9.8%，同比下降51.1%[11] - 分能级看，一线城市成交55.2万平米环比升27.5%，二线城市成交120.5万平米环比升5.4%，三四线城市成交30.2万平米环比升1.0%[11] - 11月截至本周（11.1-11.28）42城新房累计成交724万平米，环比上月同期升0.8%，同比下降43.1%，年初至今累计成交同比下降13.9%[15] - 11月一线城市累计成交180万平米环比升5.1%同比降42.0%，二线城市累计成交422万平米环比升0.2%同比降42.1%，三四线城市累计成交122万平米环比降3.2%同比降47.8%[15] 二手房市场数据跟踪 - 本周（11.22-11.28）21个重点城市二手房合计成交202万平米，环比下降0.6%，同比下降18.5%[26] - 分能级看，一线城市成交88.2万平米环比升6.1%，二线城市成交97.8万平米环比降6.7%，三四线城市成交16.1万平米环比升5.2%[26] - 11月截至本周（11.1-11.28）21城二手房累计成交800万平米，环比上月同期上升27.5%，同比下降19.2%，年初至今累计成交同比上升8.0%[31] - 11月一线城市累计成交336万平米环比升31.8%同比降19.7%，二线城市累计成交404万平米环比升22.6%同比降20.9%，三四线城市累计成交60万平米环比升40.1%同比降1.6%[31] 行业政策与新闻 - 证监会就推出商业不动产投资信托基金试点草案公开征求意见，以推动REITs市场高质量发展[41][42] - 地方政策聚焦：北京“十五五”规划持续推进住有所居；上海国资委加强存量盘活制度供给；常州购买高品质住宅公积金贷款可增50万；徐州购买改善型住宅公积金贷款最高额度上浮30%[41][42] - 土地市场动态：北京丰台一宗宅地起始价24.72亿元将于12月25日出让；武汉集中挂牌20宗地块起始总价78.15亿元；杭州43.32亿元出让3宗宅地[42] - 城市市场表现：深圳11月二手房成交量同比增约17%，1500万元以上豪宅成交占比升至2.3%；广州11月二手住宅网签量环比增长22.9%，成交9191宗[42] 重点公司动态 - 融资活动：招商蛇口发行不超50.4亿元公司债券票面利率1.77%；浦发银行拟审议万科20亿元中期票据展期事项；张江高科发行6亿元超短期融资券利率1.60%；保利发展发行30亿元中期票据；新城控股设立6.16亿元不动产资产支持专项计划[44][45] - 人事变动：大悦城董事张鸿飞辞职，提名董保芸、王国新为董事候选人；建发国际集团调整提名委员会成员[44][45] - 股份回购：万物云回购79.83万股耗资约1649万港元；招商积余累计回购662.62万股支付总额约7801万元；贝壳-W连续多日进行股份回购[45] 投资建议与关注标的 - 建议关注地产开发企业：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国、中国海外宏洋集团[4] - 建议关注港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设[4] - 建议关注地产转型企业：衢州发展[4] - 建议关注二手房中介：贝壳[4] - 建议关注物管企业：招商积余、华润万象生活[4]

变压器出口与行业趋势 - 2025年1-9月中国变压器出口金额达647,874.1万美元，同比增长39%[3] - 2025年1-9月中国变压器出口数量为236,112万个，同比增长5.4%[3] - 2025年9月单月变压器出口金额同比增长47%[3] - 变压器出口均价从2024年的2.22美元/个上升至2025年1-9月的2.74美元/个[10] - 2024年中国变压器行业总产量预计为1.95万亿伏安，同比增长11%，2025年产量预计接近2万亿伏安[3] - 2024年全国电网工程累计投资完成额达6,083亿元，首次突破六千亿元大关[23] - 2021-2025年中国特高压投资预计达4,500亿元，较上一周期增长111.27%[26] 北交所市场表现 - 截至2025年11月28日当周，北交所科技成长产业153家企业涨跌幅中值为0.00%，75家上涨（占比49%）[51] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+0.75%、+1.64%、+3.21%、+4.54%[51] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由55.3X微升至55.4X，总市值由1,328.3亿元升至1,334.6亿元[57] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由41.7X降至40.6X，总市值由1,092.4亿元升至1,105.3亿元[63] - 北交所信息技术产业市盈率TTM中值由66.7X降至65.5X，总市值由778.8亿元升至797.3亿元[68] - 北交所汽车产业市盈率TTM中值由29.5X降至29.1X，总市值由545.2亿元降至543.1亿元[72] - 北交所新能源产业市盈率TTM中值由34.2X降至33.9X，总市值由547.5亿元升至551.1亿元[78] 重点公司动态 - 北交所电力设备产业链梳理出17家企业，涵盖绝缘材料、智能配电、电缆等领域[39] - 民士达2025年前三季度归母净利润为9,117万元，同比增长28.88%[46] - 广信科技2025年前三季度营业收入为5.86亿元（同比增长41.35%），归母净利润为1.5亿元（同比增长91.95%）[47] - 奥迪威于2025年11月27日向香港联交所递交H股上市申请[81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年11月新增贷款4500亿元，社融增量2.15万亿元；11月末，M2达337.2万亿，YoY+8.1%，M1（新口径）YoY+5.6%，社融增速8.4% [1] - 11月新增贷款或同比少增，M1增速或回落，社融增速或继续回落，12月债市行情可期 [2] 各部分总结 新增贷款情况 - 预计11月新增贷款4500亿，同比少增，个贷+500亿，对公+3500亿，非银同业贷款+500亿 [2] - 预计11月个贷短期 - 500亿，个贷中长期+1000亿；对公短贷+0亿，对公中长期+1500亿，票据融资+2000亿 [2] - 信贷需求较弱，叠加信贷不良风险上升，未来几个月新增贷款或仍将同比少增 [2] M1与M2增速情况 - 预计11月末新口径M1增速5.6%，环比小幅下降；11月末M2增速8.1%，环比略微回落 [2] - 2025年初至9月末，新旧口径M1增速均持续回升，随着25Q4同比基数回归正常，M1增速开始明显回落 [2] 社融情况 - 预测11月份社融增量2.15万亿，同比少增，少增主要来自信贷、未贴现银行承兑汇票及政府债券净融资 [2] - 预计11月对实体经济人民币贷款增量3900亿，未贴现银行承兑汇票 - 300亿，企业债券净融资3500亿，政府债券净融资1.2万亿 [2] - 预计11月末社融增速8.4%，环比下降0.1个百分点，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [2] 债市情况 - 银行负债成本较快下行，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱，支撑银行大幅增加债券投资 [2] - 12月保费增速可能明显改善，险资或加大超长债的配置 [2] - 下半年以来经济下行压力加大，政策利率下调的可能性较高，继续明确看多债市 [2]

固定收益 - 报告核心观点为第四季度经济下行压力可能上升，11月制造业PMI环比反弹0.2个百分点至49.2%，但10月工业企业利润同比下降5.5%，非制造业PMI为49.5%，为2023年1月以来首次跌破临界点[2][7][8] - 债券市场配置价值突出，债券收益率或震荡下行，明确看多债市，预判年内10年期国债收益率重回1.65%左右，30年期国债看1.9%[2][10] - 万科债券展期事件对主要房企存续债券的二级市场估值产生负面影响，但整体影响程度有限，信用利差变动幅度大多在10个基点以内[2][13][14] 交通运输 - 航运市场中11月VLCC日均收益达到12.0万美元/日，同比大涨270.9%，为2004年以来最好11月表现，运力持续偏紧[2][23][31] - 快递物流行业"通达系"持续推进快递无人车应用，极兔速递泰国网点落地首套自动化分拣系统，分拣能力较传统模式提升超100%，准确率高达99%以上[2][20][21] - 航空机场方面约6000架空客A320飞机需紧急维修，12月5日起国内航线燃油附加费上调，800公里以上航段向每位成人旅客收取燃油费从20元上调至40元[2][27][29] 机械/建材建筑 - 俄乌和平进程加速，若停战兑现，基建及国际工程龙头有望凭借先发优势深度参与战后重建，乌克兰未来十年重建需求高达4862亿美元[2][34][36] - 建议重点关注在中东欧、独联体及乌克兰周边持续深耕的国际工程龙头，包括中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际及中国中铁等[2][36] - 本周专项债发行量为2738.34亿元，截至2025年11月30日累计发行量75050.10亿元，同比增长11.99%[2][38] 公用环保 - 储能领域省级规划加快出台，湖北省目标到2027年全省储能装机达到800万千瓦，黑龙江省目标到2027年新型储能装机规模达到600万千瓦[2][40][41] - 新一轮输配电价定价办法发布，利好特高压及绿电直连项目开展，可实行单一容量制电价[2][43] - 投资建议关注集成商、电池、变流器等相关公司，如阳光电源、宁德时代、科华数据等[2][42][44] 传媒 - 电影《疯狂动物城2》表现突出，截至11月28日晚9点总票房突破13亿元，11月29日单日票房突破7亿元，猫眼专业版预测内地总票房将突破32亿[2][45][46] - AI应用方向文生图片能力显著提升，有望加速IP内容升维，建议关注布局相关产业公司，如中文在线、阅文集团、快手等[2][48][50] - 游戏方面11月新一批游戏版号共计184款创新高，截至11月2025年共计下发游戏版号1624个[2][51] 医药 - 微电生理自研PFA产品获批，电生理产品矩阵持续丰富，公司实现"射频+冷冻+脉冲"三大消融能量产品布局[2][57][58] - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%，归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%[2][57] - 前三季度毛利率59.09%，同比提升0.30个百分点，研发费用率为13.60%，同比下降5.84个百分点[2][58] 家电 - 波司登2025/26上半财年实现营收89.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，归母净利率13.3%，同比提升0.5个百分点[2][62] - 核心主业品牌羽绒服营收同比增长8.3%至65.7亿元，营收占比提升4.7个百分点至73.6%[2][63] - 线上营收同比增长2.4%，"双十一"战绩位于多平台榜单前列[2][64]