投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 基本面高增势能强劲，提质增效迈向新阶段[5] - 盈利能力不断增强，公司改革红利持续释放[5] - 基本面快速增长，产品多元化与品牌全国化效果显著[6] - 产品结构升级趋势明显，大单品U8表现强势[6] 盈利能力与费用管控 - 25H1啤酒业务吨成本1824.35元/吨，同比增长2.83%，实现毛利率45.66%，对比上年同期增长1.01pct[5] - 25Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化-3.99pct/-1.92pct/+0.03pct/+0.27pct至6.02%/9.21%/1.5%/-1.24%[5] - 25Q2公司净利率同比提升5.37pct至22.03%[5] - 24年产能利用率为46.86%，较23年提升1.14pct，预计利润端仍有改善空间[5] 财务表现与增长 - 25年上半年实现收入85.58亿元，同比增加6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%[6] - 25年Q2单季度实现营收47.31亿元，同比增长6.11%，归母净利润9.38亿元，同比增长43%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.59/17.91/20.41亿元，同比增速分别为38.19%/22.78%/13.96%[5] - 当前股价对应的PE分别为24/19/17倍，可比公司25年平均PE值25倍[5] 产品与市场表现 - 啤酒/天然水/饮料25H1分别实现收入78.96/0.09/0.83亿元，分别同比增速6.88%/21.11%/98.69%[6] - 华北/华东/华南/华中/西北市场25H1销售同比增长5.61%/20.48%/0.30%/15.35%/3.83%[6] - 上半年实现销量235.17万吨，同比增长2.03%，吨价3357.50元/吨，同比增长4.75%[6] - 中高档产品和普通产品分别实现营收55.36亿元/23.60亿元，同比增长9.32%/1.56%[6] - 中高档产品占整体营收的比例较2024年上半年的68.54%提升1.57pct至70.11%[6] 市场数据 - 收盘价12.32元，总市值34,724.40百万元，流通市值30,918.35百万元[3] - 总股本2,818.54百万股，资产负债率31.94%，每股净资产5.58元/股[3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价97.34元 [5][8] 核心业务布局 - 形成"智慧安防+智能手机+汽车电子"三足鼎立业务格局，2024年营收59.68亿元（+108.87%）[7][18] - 智能手机业务占比超55%，营收32.91亿元（+269.05%），高阶50MP产品占比过半 [7][28] - 汽车电子业务营收5.27亿元（+79.09%），覆盖比亚迪/吉利等主流车厂 [7][28] - 安防业务营收21.5亿元（+28.64%），全球出货量前列 [28][144] 财务表现 - 2024年归母净利润3.93亿元（+2662.76%），毛利率21.09%（+1.13pct）[6][28] - 2025E-2027E归母净利润预测8.97/13.53/17.33亿元，对应PE 43.59/28.92/22.58倍 [6][8] - 研发费用率7.49%（-2.52pct），存货周转天数改善 [28][38] 技术优势 - 采用Fabless模式，专注高性能CIS研发，22nm堆叠工艺领先 [18][74] - 手机CIS动态范围达110dB，超越索尼IMX989的80dB [51][54] - 车规级CIS覆盖1MP-8MP分辨率，140dB动态范围行业领先 [137][106] 行业趋势 - 全球手机CIS市场136亿美元，高像素50MP+产品占比提升 [88][89] - 车载CIS市场23亿美元，L2+车型摄像头搭载量达10颗 [108][109] - 安防CIS市场16亿美元，智能化推动高清产品需求 [123][125]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 呋喹替尼海外销售表现强劲，2025年上半年海外收入达4310万美元，以武田制药销售口径统计，上半年销售额为1.63亿美元，同比增长25%[7] - 赛沃替尼新适应症获批，二线MET扩增的非小细胞肺癌治疗适应症有望参与2025年医保谈判，多项适应症临床研究同步推进中[7] - 独特的ATTC平台具备潜力，已设计出A251、A580和A830三项管线，分别计划于2025H2、2026H1和2026H2启动中美临床1期研究[7] 财务数据 - 2025年上半年总收入为2.78亿美元，其中肿瘤/自免业务收入1.44亿美元，其他业务收入1.34亿美元[7] - 2025年肿瘤业务全年指引调整为2.7-3.5亿美元[7] - 预计2025-2027年总收入分别为5.80亿、7.13亿、9.01亿美元，同比增长率分别为-8.0%、23.0%、26.4%[6] - 2025年归母净利润预计为4.27亿美元，同比增长1032.3%，净利率达73.7%[6] 估值与预测 - 通过DCF计算，假设永续增长率2%，WACC为9.43%，公司合理股权价值为280亿港元（汇率1美元=7.77港元）[7] - 2025年每股收益预计为0.49美元，市盈率6.69倍[6] - 净资产收益率（ROE）预计2025年达36.1%，2026-2027年分别为9.7%和12.4%[6] 市场表现 - 2025年8月14日收盘价为25.20港元，一年内最高/最低价分别为34.80港元和18.36港元[3] - 总市值为219.77亿港元，资产负债率为30.07%[3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 雄安新区高铁网络建设进入集中施工期，三条在建高铁（雄商、雄忻、石雄）总投资约1773亿元，预计2026-2028年陆续建成投运，将形成"四纵两横"高速铁路体系，实现京津冀核心区域全覆盖[5] - 三条高铁建成后将形成"东接京津、南通中原、西联晋陕"的快速通道体系，全面提升雄安新区交通通达性与全国性交通节点能级[5] - 土木工程投资占比48%（约851亿元），2025-2027年预计集中释放超407亿元，产业链订单进入密集兑现期[5] 高铁线路建设进展 雄商高铁 - 全长552公里，总投资864亿元，桥梁占比94%，计划2026年通车，连接雄安与中原城市群[14] - 施工单位包括中铁一局、十四局等，已完成线下工程70%，进入铺轨与站房封顶阶段[20] - 黄河特大桥（全长40.82公里）已于2025年5月贯通，为全线控制性工程[21] 雄忻高铁 - 全长343公里，总投资572亿元，桥隧比88%，计划2027年通车，填补雄安至山西北部高铁空白[22] - 河北段与山西段分别由中铁三局、十二局等承担施工，北太行隧道、五台山隧道等关键工点已进洞[24][25] - 土木工程完成度约50%，剩余投资约137亿元[36] 石雄高铁 - 全长156公里，总投资336亿元，设计时速350公里，计划2028年通车[30] - 2024年底启动建设，截至2025年7月72个工点已开工，首个桥梁墩身完成浇筑[33] - 土木工程完成度约10%，剩余投资约145亿元[36] 产业链投资机会 施工主体 - 中国中铁、中国铁建旗下工程局主导施工，雄商高铁14个标段已全部招标，合同金额合计约300亿元[18][38] 装备制造 - 中铁工业、铁建重工将受益于高桥隧比（雄忻88%）带来的TBM/盾构设备需求[39] 轨道系统 - 铁科轨道（高铁扣件供应商）、银龙股份（轨道板/轨枕）将受益于无砟轨道施工需求释放[40]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 三峡—葛洲坝枢纽运力已严重超负荷，2023年货运量达1.69亿吨，超设计能力近70%，船舶平均待闸时间超过200小时，极端情况下达400小时[5][6] - 三峡水运新通道项目总投资766亿元，总工期100个月，预计2025年8月中旬启动，建成后年通行能力将从1亿吨提升至2.8亿吨，待闸时间降至24小时以内[5][10] - 工程投运后年经济效益显著，包括节省船舶运输时间4.68亿元、缩短货物运输时间0.61亿元、替代陆路运输节约成本57.42亿元[5][12] 行业现状与问题 - 三峡船闸设计能力为1亿吨，但2023年货运量已达1.69亿吨，超设计值近70%，船舶待闸时间极端情况下达400小时[5][6] - 葛洲坝三号船闸仅支持3000吨级船舶，进一步压缩系统冗余能力[6] - 预计2030年和2050年三峡枢纽过闸需求将分别达2.3亿吨和2.6亿吨，远超现有设施挖潜空间[5][6] 项目规划与进展 - 三峡水运新通道包括三峡枢纽新通道工程与葛洲坝扩能工程，将新建双线五级万吨级船闸并拆建葛洲坝三号船闸[5][10] - 项目静态总投资766亿元，土建工程投资占比50%约383亿元，机电设备与补偿移民支出合计超380亿元[5][14] - 工程总工期100个月，原计划年内开工，现已提前至2025年8月中旬启动[5][10] 投资机会分析 - 土建工程建议关注中国交建、中国电建、中国能建，三者均具备长江流域大型工程经验[5][15][16][17] - 水泥需求预计达418.5万吨，华新水泥在湖北、重庆等地产能布局完善，有望显著受益[19][20][21] - 三峡新航道混凝土需求量约930万立方米，是原三峡船闸的2倍[19][21] 项目影响 - 建成后将显著提升长江经济带物流效率，增强西部地区对接东部沿海和国际市场的能力[5][12] - 推动船舶大型化、运输标准化，强化水运在节能减排方面的综合优势[12] - 巩固武汉航运中心地位，促进上游泸州等港口物流需求增长[12]

核心观点 - 风电行业相对光伏具备系统成本优势，出力曲线更平滑且电价更高 [6][8][9] - 风电整机环节盈利能力已触底，大型化速度放缓和技术壁垒支撑盈利修复 [10][11][12][20] - 海风项目储备充足，2025年有望进入密集开工期，高压/直流海缆龙头受益 [24][25][29][32] - 煤电设备交付进入高峰，1-5月新增火电装机同比增长45% [42] - 抽水蓄能核准持续放量，哈尔滨电气2024年水电订单同比增长64% [47] 风电行业 - 风电系统成本优势：出力曲线与用电需求匹配度优于光伏，现货市场风电均价普遍高于光伏 [6][8][9] - 整机盈利触底：2020-2024年陆上风机单机容量从2.6MW快速提升至5.4MW导致利润率承压，2024年起大型化速度明显放缓 [11][12][15] - 行业集中度提升：CR4从2016年44%升至2024年64%，供货厂家数量从25家减少至13家 [21][22] - 海风项目进展：江苏8GW项目确定投资主体，广东7GW项目已完成核准，上海4.3GW项目启动前期工作 [26][27] 发电设备 - 煤电建设加速：2022-2024年核准煤电装机分别为90/83/78GW，2025年1-5月新增火电装机1755万千瓦（YoY+45%） [42] - 抽水蓄能高增长：2022-2024年核准装机达170GW，哈尔滨电气2024年水电订单96.5亿元（YoY+64%） [47] - 长期需求支撑：预计2027年后需每年新增50GW煤电以维持系统备用率 [42] 储能行业 - 政策驱动转变：取消强制配储政策，转向现货市场价差和辅助服务收益模式 [53][54][55] - 国内装机高增：2025年上半年新型储能新增装机21.9GW/55.2GWh（YoY+69.4%/76.6%） [63][64] - 海外市场分化：德国大储装机同比增长97%，美国ITC补贴延长至2036年 [67][68] 可控核聚变 - 产业化进程加速：聚变新能BEST项目总投资超百亿，2025H1招投标金额显著放量 [77][78] - 核心设备机会：超导材料、真空室、电源系统等环节价值量占比高 [79] 电网设备 - 特高压核准重启：2025年6月藏东南-粤港澳大湾区项目核准，结束近一年断档期 [85][88] - 后续项目储备：南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目进入可研阶段 [85]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 多癌早筛技术作为现有筛查手段的有效补充，具备高依从性和提升癌症筛查参与率的优势 [3][5][12] - 多癌早筛技术可一次性检测多达50种癌症，填补临床筛查手段不足的空白 [5][12] - DNA甲基化是目前应用最广泛的生物标志物，具有组织特异性和早期检测优势 [16][18][20] 多癌早筛技术 - 当前癌症早筛存在局限性：仅少数癌症有推荐筛查方法，约70%新发癌症无标准筛查手段 [11][13] - 单癌早筛阳性预测值(PPV)较低：乳腺X光检查PPV仅4.4%，粪便筛查(FIT)PPV仅1.2% [9][11] - 单癌早筛假阳性率较高：乳腺X光检查假阳性率11.1%，粪便筛查(FIT)假阳性率13% [9][11] - 多癌早筛技术优势：Galleri检测PPV达43.1%，假阳性率仅0.5% [9][11] Grail公司概况 - 多癌早筛赛道投入最大的公司：累计超38万人临床试验，超35亿美元运营费用 [5][49] - 商业化进展领先：2021年以LDT形式上市，2024年收入1.26亿美元(同比+35%) [5][55] - 产品性能优异：Galleri特异性99.5%，I-III期癌症敏感性40.7%，CSO准确率88.7% [81] - 财务指引：预计2025年美国收入同比增长20%-30%，现金可支持至2028年 [55] 商业化与监管进展 - FDA关注重点：分析有效性、临床有效性和风险获益比 [107][109] - 医保覆盖需额外立法：2024年提案以38:0通过筹款委员会，2025年重新推进 [5][114] - 市场空间巨大：美国潜在市场规模250亿美元，当前渗透率接近0% [118] - 催化剂节点：2025年PATHFINDER 2数据读出，2026年提交FDA申请 [57][58] 临床数据表现 - PATHFINDER研究：PPV 38%，高风险人群PPV达43%，CSO首选准确率85% [83][84] - PATHFINDER 2研究：入组35,885人，随访3年，性能显著提升 [92][93] - NHS-Galleri研究：英国14万人试验，成功标准包括PPV超30% [96] - REACH研究：评估Medicare人群临床获益，重点关注IV期癌症减少 [100]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 业绩依然承压，静待触底信号出现[6] - 管材主业承压，PVC毛利率逆势回升，2025年上半年PVC系列毛利率23.54%（同比+2.55pct）[8] - 利息收入下降影响整体费用，2025年上半年期间费用率24.99%（同比+0.79pct）[8] - 经营活动现金净流量5.81亿元（同比+99.10%），现金及现金等价物净增加额1.21亿元（同比+118.83%）[8] - 高分红基因强化防御属性，2024年股利支付率99%，股息率5.4%[8] 财务数据 - 2025年上半年营业收入20.78亿元（同比-11.33%），归母净利润2.71亿元（同比-20.25%）[8] - 2025年预测营业收入6,612百万元（同比+5.51%），归母净利润996百万元（同比+4.59%）[7] - 2026年预测营业收入7,253百万元（同比+9.70%），归母净利润1,092百万元（同比+9.63%）[7] - 2027年预测营业收入7,996百万元（同比+10.24%），归母净利润1,201百万元（同比+9.97%）[7] - 2025年预测每股收益0.63元，市盈率17.58倍[7] 业务表现 - PPR系列营收9.33亿元（同比-13.04%），毛利率57.53%（同比-1.58pct）[8] - PE系列营收4.11亿元（同比-13.28%），毛利率26.91%（同比-2.82pct）[8] - PVC系列营收2.90亿元（同比-4.21%），毛利率23.54%（同比+2.55pct）[8] - 防水、净水等"同心圆"业务营收4.25亿元（同比-8.39%），毛利率29.27%（同比-1.89pct）[8] 市场与行业 - 房地产经历深度调整，继续下行风险有限[8] - 塑料管道行业有望复制提价路径，价格战缓和带来盈利修复[8] - 高股息防御属性在行业下行压力去化后提供安全边际[8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 线上高增长驱动公司营收同比+11%，电商业务营收18.2亿元，同比+45.0%，占比达31.8%[7] - 25H1实现营收57.0亿元，同比+11.0%，归母净利润8.6亿元，同比+8.6%[7] - 派息比率达45.0%，自23H1以来持续提升[7] - 成人业务营收44.4亿元，同比+10.8%，儿童业务营收12.6亿元，同比+11.4%[7] - 鞋履/配饰营收分别同比+15.7%/+83.2%[7] 渠道与现金流 - 截至2025年中报，拥有7026个大装销售网点，5669个位于中国内地，店均面积增加7平方米至156平方米[7] - "超品店"已开业49家，开店进度符合预期[7] - 25H1经营性现金流5.2亿元，同比+227%[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元/14.93亿元/16.88亿元，同比分别增长14.50%/13.49%/13.10%[7] - 2025E营业收入115.40亿元，同比增长14.56%[6] - 2025E每股收益0.64元，市盈率8.31倍[6] - ROE预计2025E为12.52%[6] 财务数据摘要 - 2025E毛利率41.8%，净利率11.4%[8] - 2025E经营性现金流14.29亿元，资本开支-1.10亿元[8] - 2025E应收账款周转天数138.5天，存货周转天数116.5天[8] - 2025E资产负债率27.42%，流动比率3.51[8]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 布局无人配送赛道培育新增长极，2025H1归母净利润同比高增54%[5] - 投资推行科技和狗熊机器人布局无人配送等赛道，"机器人+"应用市场具备较大发展潜力[6] - 2025H1公司实现营收1.21亿元(yoy+16.25%)、归母净利润2,379万元(yoy+53.68%)、扣非归母净利润2,439万元(yoy+70.09%)[7] - 2025Q2实现营收0.59亿元(yoy+16.31%)、归母净利润809万元(yoy+117.81%)、扣非归母净利润864万元(yoy+129.26%)[7] - 2025H1设备监测类产品营收同比增长20%，毛利率同比上升4pcts至52.23%[7] 行业与政策 - 《"机器人+"应用行动实施方案》推动机器人技术与多领域深度融合[6] - 2024年2月中央财经委员会第四次会议强调发展结合平台经济与无人驾驶技术的新型物流模式[6] - 轨道交通行业获"十四五"规划、《交通强国建设纲要》等政策强力支持[7] - 2025年城市轨道交通投资规模预计在5000-6000亿元，预计新增运营里程800-1,000公里[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为0.73、0.89和1.06亿元，对应PE为34.1、28.2、23.7倍[8] - 2025-2027年营业收入预计为322、371、431百万元，同比增长率分别为15.17%、15.10%、16.20%[10] - 2025-2027年归母净利润同比增长率分别为28.57%、21.19%、19.02%[10] - 2025-2027年ROE分别为16.05%、17.63%、18.87%[10] 业务协同与市场潜力 - 推行科技技术团队在海外已取得成功的自动驾驶项目成果[6] - 狗熊机器人是国内领先的低速自动驾驶运营商，客户包括景区、园区、机场等[6] - 公司技术团队与苏州推行和狗熊机器人技术团队已开始合作，推进项目在轨交运维场景的落地[6] - 智能制造、智能物流、智慧医疗等领域对高效、灵活、智能化移动机器人需求激增[6]