报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为63.23/75.14亿元 同比增速分别为13.11%/18.83% 当前股价对应的PE分别为17.04/14.34倍 鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI端侧带动的高端化机会 看好公司未来发展 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价94.46元 一年内最高/最低179.17/71.00元 总市值107717.52百万元 流通市值107717.52百万元 总股本1140.35百万股 资产负债率56.22% 每股净资产16.55元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|46596|62295|68741|76704|86596| |同比增长率（%）|-5.70%|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |归母净利润（百万元）|2484|5537|5590|6323|7514| |同比增长率（%）|-36.46%|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |每股收益（元/股）|2.18|4.86|4.90|5.54|6.59| |ROE（%）|15.70%|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |市盈率（P/E）|43.37|19.45|19.27|17.04|14.34|[7] 业绩快报情况 - 2024年公司实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 实现归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 实现扣非归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 2024年单四季度 公司实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2%、环比增长4.8% 实现归母净利润16.9亿元 同比增长2.1%、环比增长60.4% 实现扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0%[8] 业务发展情况 - 持续推动新兴市场开拓及推进产品升级 出货量站稳全球第四 2024年总体出货量同比增长 全年实现智能手机出货量为1.069亿台 同比增长12.7% 以8.6%的市占率排名全球第四[8] - AI端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇 打开公司成长空间 旗下Infinix品牌已宣布接入DeepSeek - R1满血版 2025年3月份将发布的全新NOTE系列也将接入 计划在MWC 2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品[8] 财务预测摘要 |报表类型|项目|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|货币资金|12599|11749|14367|17321| |资产负债表（百万元）|应收票据及账款|1965|1926|2150|2427| |资产负债表（百万元）|预付账款|238|247|275|311| |资产负债表（百万元）|其他应收款|901|1173|1309|1478| |资产负债表（百万元）|存货|10443|10460|12303|14842| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|13986|14040|14101|14176| |资产负债表（百万元）|流动资产总计|40132|39595|44505|50554| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|430|390|390|420| |资产负债表（百万元）|固定资产|3304|3276|3225|3150| |资产负债表（百万元）|在建工程|1|0|0|0| |资产负债表（百万元）|无形资产|509|467|428|389| |资产负债表（百万元）|长期待摊费用|56|59|62|63| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1690|1693|1693|1693| |资产负债表（百万元）|非流动资产合计|5989|5886|5798|5715| |资产负债表（百万元）|资产总计|46121|45481|50303|56269| |资产负债表（百万元）|短期借款|1512|1407|1506|1607| |资产负债表（百万元）|应付票据及账款|19142|16456|18298|20695| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|3245|3176|3535|3993| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|23898|21039|23340|26294| |资产负债表（百万元）|长期借款|418|330|240|150| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|3628|3628|3628|3628| |资产负债表（百万元）|非流动负债合计|4046|3958|3868|3778| |资产负债表（百万元）|负债合计|27944|24997|27208|30073| |资产负债表（百万元）|股本|807|1140|1140|1140| |资产负债表（百万元）|资本公积|6583|6250|6250|6250| |资产负债表（百万元）|留存收益|10665|12968|15573|18668| |资产负债表（百万元）|归属母公司权益|18055|20358|22963|26058| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|122|127|132|139| |资产负债表（百万元）|股东权益合计|18177|20485|23095|26197| |资产负债表（百万元）|负债和股东权益合计|46121|45481|50303|56269| |利润表（百万元）|营业收入|62295|68741|76704|86596| |利润表（百万元）|营业成本|47063|53849|59877|67717| |利润表（百万元）|税金及附加|249|241|268|286| |利润表（百万元）|销售费用|4893|4949|5293|5629| |利润表（百万元）|管理费用|1507|1581|1841|1992| |利润表（百万元）|研发费用|2256|2268|2608|2771| |利润表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |利润表（百万元）|资产减值损失|-228|-269|-297|-334| |利润表（百万元）|信用减值损失|-80|-76|-89|-100| |利润表（百万元）|其他经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|195|260|280|230| |利润表（百万元）|公允价值变动损益|-68|80|80|80| |利润表（百万元）|资产处置收益|-1|1|1|1| |利润表（百万元）|其他收益|425|600|500|400| |利润表（百万元）|营业利润|6747|6701|7574|8836| |利润表（百万元）|营业外收入|6|6|6|6| |利润表（百万元）|营业外支出|38|46|46|46| |利润表（百万元）|其他非经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|6714|6661|7534|8796| |利润表（百万元）|所得税|1127|1066|1205|1275| |利润表（百万元）|净利润|5587|5595|6329|7521| |利润表（百万元）|少数股东损益|50|5|6|7| |利润表（百万元）|归属母公司股东净利润|5537|5590|6323|7514| |利润表（百万元）|EPS(元)|4.86|4.90|5.54|6.59| |主要财务比率|成长能力 - 营收增长率|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润增长率|122.50%|-0.68%|13.03%|16.66%| |主要财务比率|成长能力 - 归母净利润增长率|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |主要财务比率|成长能力 - 经营现金流增长率|500.70%|-79.34%|149.55%|16.39%| |主要财务比率|盈利能力 - 毛利率|24.45%|21.66%|21.94%|21.80%| |主要财务比率|盈利能力 - 净利率|8.97%|8.14%|8.25%|8.68%| |主要财务比率|盈利能力 - ROE|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |主要财务比率|盈利能力 - ROA|12.01%|12.29%|12.57%|13.35%| |主要财务比率|盈利能力 - ROIC|124.13%|-848.87%|203.38%|190.07%| |主要财务比率|估值倍数 - P/E|19.45|19.27|17.04|14.34| |主要财务比率|估值倍数 - P/S|1.73|1.57|1.40|1.24| |现金流量表（百万元）|税后经营利润|5587|4839|5639|6947| |现金流量表（百万元）|折旧与摊销|315|378|403|428| |现金流量表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |现金流量表（百万元）|投资损失|-195|-260|-280|-230| |现金流量表（百万元）|营运资金变动|5564|-3067|-90|-241| |现金流量表（百万元）|其他经营现金流|796|820|740|590| |现金流量表（百万元）|经营性现金净流量|11890|2457|6130|7135| |现金流量表（百万元）|投资性现金净流量|-6134|-79|-86|-132| |现金流量表（百万元）|筹资性现金净流量|-3390|-3228|-3426|-4050| |现金流量表（百万元）|现金流量净额|2383|-850|2618|2954| |主要财务比率|估值倍数 - P/B|5.97|5.29|4.69|4.13| |主要财务比率|估值倍数 - 股息率|4.49%|3.05%|3.45%|4.10%| |主要财务比率|估值倍数 - EV/EBITDA|14|13|12|10|[9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.09、1.41和1.86亿元，对应PE为27.0、20.8、15.8倍 [6] - 看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升扩大销售规模，电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价24.59元，年内最高/最低价25.15/8.15元，总市值29.315亿元，流通市值16.006亿元，总股本1.1922亿股，资产负债率23.91%，每股净资产4.62元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|505|669|629|778|931| |同比增长率（%）|50.38%|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |归母净利润（百万元）|63|79|109|141|186| |同比增长率（%）|48.47%|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |每股收益（元/股）|0.53|0.67|0.91|1.18|1.56| |ROE（%）|13.80%|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |市盈率（P/E）|46.28|36.94|26.96|20.81|15.79%| [7] 事件 - 预计2024年实现营收6.29亿元（yoy - 5.99%）、归母净利润1.09亿元（yoy + 37.02%）、扣非归母净利润1.01亿元（yoy + 35.11%），基本每股收益预计达0.92元（yoy + 35.80%） [8] - 2024年归母净利润增长原因：收入结构优化，高毛利产品收入占比增加使综合毛利率同比增加6.2pcts；境外收入增长，回款为现金，资金状况良好，现金存款利息收入增加，同时大幅降低银行贷款，利息费用降低，财务费用同比下降；收到与收益相关的政府补助同比增加，其他收益同比增长 [8] 看点一 - 油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及渗透率提升阶段，公司发挥“军转民”先发优势，产品已用于无人驾驶新能源宽体矿卡，参与合作开发的全主动式油气悬挂可用于越野车等乘用车 [8] - 产品已实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，针对国外车型特点定向开发可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，可用于总重200吨以上大型刚性矿用车 [8] - 公司正在进行自动化生产线改扩建，积极研制智能油气悬架系统等新品，有望提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，加快标准化进程创造增量收入 [8] 看点二 - 公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域有望广泛应用 [8] - 公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择，有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开增长空间 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|44|/|143|156|178| |应收票据及账款|335|/|305|378|454| |预付账款|3|/|3|4|6| |其他应收款|0|/|0|0|0| |存货|86|/|68|90|115| |其他流动资产|1|/|1|1|1| |流动资产总计|470|/|521|630|755| |长期股权投资|0|/|0|0|0| |固定资产|183|/|174|168|158| |在建工程|6|/|13|6|12| |无形资产|22|/|21|21|21| |长期待摊费用|0|/|0|0|0| |其他非流动资产|2|/|3|3|4| |非流动资产合计|213|/|211|198|194| |资产总计|683|/|732|827|949| |短期借款|14|/|10|8|6| |应付票据及账款|86|/|71|86|102| |其他流动负债|34|/|51|61|73| |流动负债合计|133|/|132|155|180| |长期借款|20|/|15|12|8| |其他非流动负债|11|/|8|7|5| |非流动负债合计|31|/|24|18|13| |负债合计|164|/|155|174|194| |股本|119|/|119|119|119| |资本公积|195|/|196|197|199| |留存收益|204|/|262|338|438| |归属母公司权益|519|/|577|654|755| |少数股东权益|0|/|0|0|0| |股东权益合计|519|/|577|654|755| |负债和股东权益合计|683|/|732|827|949| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|669|629|/|778|931| |营业成本|522|452|/|548|644| |税金及附加|4|/|4|5|5| |销售费用|9|/|10|12|14| |管理费用|20|/|21|27|31| |研发费用|26|/|27|35|40| |财务费用|1|/|1|1|0| |资产减值损失|-2|/|-1|-1|-1| |信用减值损失|-2|/|-2|-2|-1| |其他经营损益|0|/|0|0|0| |投资收益|0|/|0|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1|2| |资产处置收益|0|/|0|0|0| |其他收益|7|/|12|10|13| |营业利润|89|122|/|159|209| |营业外收入|1|/|0|0|0| |营业外支出|0|/|0|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0|0| |利润总额|89|122|/|158|209| |所得税|10|/|13|17|23| |净利润|79|109|/|141|186| |少数股东损益|0|/|0|0|0| |归属母公司股东净利润|79|109|/|141|186| |EPS(元)|0.67|0.91|1.18|/|1.56| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|79|/|99|132|173| |折旧与摊销|23|/|23|25|26| |财务费用|1|/|1|1|0| |投资损失|0|/|0|0|0| |营运资金变动|-51|/|50|-70|-75| |其他经营现金流|14|/|11|10|12| |经营性现金净流量|66|184|96|136| |投资性现金净流量|-11|-25|-12|-21| |筹资性现金净流量|-33|-60|-72|-93| |现金流量净额|22|99|13|23| [9] 主要财务比率 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |成长能力：营业利润增长率|54.50%|37.86%|29.52%|31.71%| |成长能力：归母净利润增长率|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |成长能力：经营现金流增长率|192.56%|179.32%|-47.94%|42.25%| |盈利能力：毛利率|21.89%|28.09%|29.58%|30.85%| |盈利能力：净利率|11.87%|17.30%|18.10%|19.94%| |盈利能力：ROE|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |盈利能力：ROA|11.62%|14.85%|17.03%|19.56%| |盈利能力：ROIC|15.59%|19.99%|27.05%|31.02%| |估值倍数：P/E|36.94|26.96|20.81|15.79| |估值倍数：P/S|4.38|4.66|3.77|3.15| |估值倍数：P/B|5.65|5.08|4.48|3.88| |估值倍数：股息率|1.61%|1.72%|2.23%|2.94%| |估值倍数：EV/EBITDA|13|20|16|12| [9]

信立泰(002294.SZ) - 核心观点：为中国慢病领域龙头之一，集采阵痛期已过，预计进入创新收获期，高血压/心衰市场潜力可期 [2][6] - 研发投入：2023 年研发支出超 10 亿，占收入比例达 31% [2][6] - 高血压产品：现有药物主要为单方制剂，以阿利沙坦酯为基础布局多款复方制剂及创新产品，实现全流程管理，预计 2030 年高血压领域收入超 50 亿元 [7] - 心衰创新药：中美双报心衰创新药 JK07 值得期待，美国二期临床中期数据显示低剂量组有良好安全性和耐受性及积极疗效信号，全球心衰市场潜力广阔 [8] - 其他慢病布局：肾科创新药恩那度司他处于市场推广早期，对标产品 2023 年中国净销售额达 2.8 亿美元；SAL003(PCSK9 单抗）处于临床三期；小核酸平台截止 2023 年已交付 4 个先导化合物 [8] - 盈利预测与评级：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.2/6.8/8.5 亿元，同比增速分别为 6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的 PE 分别为 53/49/39 倍，维持“买入”评级 [9] 中粮科工(301058.SZ) - 核心观点：为粮仓赛道领军者，“农业新质生产力”有望贡献新成长性 [2][5] - 公司背景：前身是国家部署科研院所，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者，粮油设备制造行业领先制造商，依托子公司华商国际开展冷链物流工程设计，业内地位突出 [2][10] - 粮仓建设：我国正处新一轮粮仓大规模建设周期，赛道成长性好，公司作为领军企业预计充分受益 [10] - 冷链业务：冷链是典型顺周期消费升级投资，随着经济回升向好，公司旗下华商国际有望受益于行业β节奏并呈现α优势 [11] - 农业新质生产力：一号文件首提“农业新质生产力”，粮仓机器人时代或加速到来，公司背靠中粮集团且具备先发卡位优势，潜在想象力大 [11] - 盈利预测与评级：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.22 亿元、2.83 亿元、3.60 亿元，对应 2 月 26 日股价 PE 为 31、24、19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国船舶租赁（03877.HK）“买入”评级 [4][7][84] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁是全球领先船舶租赁公司 船队年轻且新能源布局优 在绿色更新和降息背景下 2024 - 2026 年有望享周期红利 业绩稳定度高、股息率可观 具较高配置价值 [7][9][84] 根据相关目录分别进行总结 大中华区首家船厂系租赁公司 - **公司情况**：中国船舶租赁是中国船舶旗下控股公司 专营船舶租赁 有“懂船”基因 执行“逆周期投资 顺周期运营”战略 用“固定 + 弹性收益”模式平抑周期波动 2023 年业绩创新高 获广泛认可 融资渠道丰富、成本低 [16][17] - **商业模式**：通过航运综合及融资服务 为全球船舶运营商等提供租赁方案 核心业务为融资租赁和经营租赁 2021 - 2023 年租赁服务营收占比超 80% [21] - **船队规模**：截至 2024 年 6 月 30 日 起租营运船舶 125 艘 23 艘在建 船队多元化、现代化、年轻化 但存在存量船队萎缩风险 经营性资产较 2023 年同期增长 1.6% [28][29] - **经营表现与分红**：2023 年融资租赁业务营收增 49.37% 归母净利润增 12.86% 实行“固定 + 弹性收益”模式 上市后分红总额增加 分红率有上升空间 [33][42] 绿色转型加大融资需求，降息落地增加融资意愿 - **脱碳压力与日俱增，绿色转型迫在眉睫**：全球气候治理格局下 各国提出碳中和目标 航运业减排措施不断加严 行业零碳倡议推动绿色转型 [45][49][57] - **脱碳压力推动船舶更新，绿色船舶特征加大融资需求**：净零挑战下老船加速出清 新造船是绿色转型主要选择 绿色船舶造价高、运营贵 加大融资需求 [58][60][61] - **降息落地或将增加船东融资意愿**：美联储加息提高融资成本 抑制船东融资意愿 通胀压力减小、就业压力增加使降息落地 SOFR 有望回落 刺激船东融资意愿 [62][66][69] “懂船”基因筑牢船队优势，拔高行业理解深度 - **船队结构更趋多元、现代、年轻**：在中国航运融资租赁行业 Top10 中 公司船队全覆盖所有船舶种类 新能源布局优 LNG、LPG 运输船占比超平均 存量船平均船龄 4.6 年最年轻 绿色布局领先 船队资产净值高 [70][72] - **“懂船”基因拔高行业理解深度**：公司有“懂船”基因 上市后连续 5 年利润增长超 10% 善于把握行业周期 运营策略灵活 能把握航运脱碳趋势 有广泛国际关系和国际视野 [75][76][79] 盈利预测与评级 - **核心假设**：预计 2024 - 2026 年租赁服务收入分别同比 +6%/+8%/+10% 船舶经纪服务收入分别同比 +3%/+5%/+5% 贷款借款收入分别同比 +5%/+5%/+5% [8][80][81] - **盈利预测与投资**：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 21.56/23.83/26.48 亿港元 同比增速分别为 13.39%/10.52%/11.11% 当前股价对应 PE 分别为 4.85/4.39/3.95 倍 首次覆盖 给予“买入”评级 [7][84]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 钼金属性能优势明显，应用领域广泛，终端产品以钢材为主，产业链具备多种中间产品，钼铁为主要消费形式 [5][7][10] - 全球钼资源储量和产量集中度高，中国是钼矿产量和消费第一大国，预计全球钼供需缺口持续拉大 [23][30][40] - 我国为传统钼净出口国，2024年为净进口状态，进出口产品结构有较大差异 [48] - 金钼股份是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，拥有全产业链条，业绩显著增长，未来有望新增产能 [59] 根据相关目录分别进行总结 钼金属研究框架 - 钼元素由瑞典化学家于1778年从辉钼矿中提炼，位于元素周期表第五周期第6族，为过渡金属元素，具高强度、高熔点等优良特性，被列入14种重要战略性矿产 [5][6] - 钼元素性能优势明显，应用领域广泛，终端产品以钢材为主，下游涉及汽车、能源等中高端领域 [7][10] 钼产业链 - 钼产业链主要分为上游采选、中游焙烧冶炼和下游精深加工，产品形态分为钼炉料、钼金属和钼化工产品 [13] - 介绍了钼铁、钼酸铵和钼金属的生产工艺 [15] 全球钼供给、储量及产量情况 - 全球钼矿床类型主要有斑岩型、矽卡岩型和石英脉型三种，以斑岩型钼矿及铜钼矿为主，主要分布在环太平洋等成矿带，辉钼矿分布最广且具工业意义 [20] - 全球钼矿资源储量集中在11个国家，2023年储量前四为中国、美国、秘鲁和智利，中国钼资源集中在河南、内蒙古等地，探采比呈下降趋势 [23] - 全球大型矿山分布呈“三足鼎立”态势，国内钼矿以原生钼为主，国外以伴生钼为主，全球前十大钼矿中智利Spence铜钼矿居首，中国有三座矿上榜 [25] - 2020 - 2021年全球钼产量下降14%，2021 - 2023年稳定在25 - 26万吨区间，中国是钼矿产量第一大国 [29][30] - 全球钼生产企业高度集中，2023年前10大生产企业产量占比65.5%，美国自由港麦克莫兰铜金公司是第一大供应商，紫金矿业产量有望跨越式增长 [32] 全球钼需求及供需平衡情况 - 全球钼终端消费结构中合金钢占比近半，化工/石化等是主要需求来源，2022年总需求量同比上升3.34%，中国是最大消费国且消费量持续增长但增速放缓 [36] - 预计2023 - 2026年中国钼供给增产1万吨，海外增产0.27万吨，需求中国增长1.96万吨，海外增长1.17万吨，全球钼供需缺口持续拉大，2026年预计达4.43万吨 [40] 中国钼进出口情况 - 我国为传统钼净出口国，2021 - 2023年维持紧平衡，2024年为净进口，进口以原料为主，出口以炉料产品为主且呈多元化 [48] - 2023年智利和秘鲁是钼精矿主要进口国，单年进口量各约1 - 1.5万吨，韩国是精矿出口第一大国，泰国采购量提升，印尼是钼铁出口第一大国且集中度高 [51] 短期钼价分析因素 - 核心相关性指标包括钢招数据等，年度维度节奏分析有春节前后和8 - 10月两个节点，还进行了历史复盘 [53][54] 金钼股份公司情况介绍 - 金钼股份是全球钼行业有影响力的供应商，拥有全产业链条，生产三大系列二十多种钼产品，是国际钼协会执行理事单位等 [59] - 2023年公司收入115亿元，归母净利润31亿元，3年CAGR分别为15%/157%，钼炉料等毛利率较2020年提升 [59] - 2023年公司钼金属产量2.73万吨，金堆城、天池季德钼矿处于产能爬坡阶段，安徽金寨有望远期贡献新增量 [59]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦心血管大赛道，集采阵痛期已过，预计即将进入创新收获期，高血压、心衰等大品种预计即将兑现，发展有望迈入创新驱动新台阶 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为6.2/6.8/8.5亿元，同比增速分别为6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的PE分别为53/49/39倍，考虑到公司创新药研发顺利推进，下游慢病市场潜力广阔，维持“买入”评级 [6][7] 各部分总结 心血管领域龙头，预计即将进入创新收获期 - 公司是中国慢病领域龙头之一，业务布局涵盖心血管四大领域及六大科室，实现药品、器械、服务战略协同，销售能力突出，曾凭借氯吡格雷推动业绩高增长，集采后业绩下滑，2021年后创新品种发力，收入企稳回升 [17] - 2018年前公司收入和归母净利润复合增速约17%和19%，2018 - 2020年受集采影响承压，2024年前三季度营业收入30.0亿元，同比增长22.2%，归母净利润5.1亿元，同比增长6.4% [21] - 2023年制剂、原料及中间体、医疗器械收入占比分别为78.7%、12.3%、6.4% [23] - 公司销售费用率近几年有所提高，2024年前三季度达36.6%，毛利率和净利率相对稳定，2024年前三季度分别为72.1%和17.0%，2023年研发支出10.5亿元，占营收比例达31% [25] - 公司目前销售最大品种阿利沙坦酯为创新药，短期无集采风险，大部分在售主要产品除特立帕肽注射液外大多已被集采，未来集采对现有制剂板块影响相对较小 [30] 中国高血压市场广阔，慢病龙头大有可为 - 2018年中国年龄≥18岁成人高血压加权患病率达27.5%，人数超2亿，且患病率呈上升趋势，知晓率、治疗率和控制率分别为51.6%、45.8%和16.8%，治疗目标包括降压、针对合并症和病因治疗 [33][34] - 高血压药物治疗常用钙通道阻滞药等，联合用药可增强疗效，复方制剂依从性好获优先推荐，国内市场销售以CCB、ACEI、ARB及复方制剂为主，复方制剂销售量占比从2019年约10%提升至2024H1约18%，ARNI类药物占比从2019年1.1%增长至2024H1的24.8% [38][40][41] - 公司拥有多款高血压药物，已上市阿利沙坦酯氨氯地平等，在研阿利沙坦酯沙库比曲钙等，高血压单方大多被集采，为复方制剂放量留空间 [51][52] - 阿利沙坦酯为1.1类ARB降压药，不经肝代谢活化，血压管理尤其是夜间血压控制能力强，能降低血尿酸水平，销售额从2019年3.3亿元上升到2023年5.8亿元，公司以其为基础布局多款新药，与阿利沙坦酯形成战略协同 [55][57][58] - S086是全球第二个进入临床的ARNI类药物，高血压适应症上市申请已获受理，三期临床数据显示降压疗效显著且呈剂量依赖性，安全性良好，公司以阿利沙坦酯和S086为基础的高血压复发制剂产品矩阵已形成 [70][72] - 预计阿利沙坦酯销售峰值2027年达20亿后回落，复方制剂2030年销售额达19.5亿元，S086 2030年销售额达20亿元 [73] 心衰市场空间较大，公司创新品种预计即将兑现 - 心衰是心血管疾病发展最终阶段，2012 - 2015年中国≥35岁成年人中心衰患病率为1.3%，约1370万患者，海外欧洲约1500万、美国约600 - 700万患者，中国HFrEF患者占比最高 [77][78] - 慢性HFrEF治疗目标是改善症状等，药物包括利尿剂等，HFpEF和HFmrEF治疗主要用利尿剂等及综合治疗手段，现有药物只能改善症状，尚无获批上市药物能直接改善心肌细胞结构和功能治疗心衰 [80] - JK07是心衰领域首个进入临床开发阶段的抗体融合蛋白、选择性ErbB4激动剂，分子设计独特，能减轻NRG - 1致癌风险和胃肠道毒性，提高成药性和安全性 [82][86] - 2025年1月JK07在II期临床试验获积极中期数据，低剂量组安全性和耐受性良好，初步观察到积极疗效信号，Ib期试验显示JK07能改善LVEF，总体耐受性良好 [90][91] - JK07在中国开展二期临床研究，S086开展3期临床研究，预计S086 2030年销售额达9亿，JK07 2030年销售额达7亿元 [92] 其他特色慢病品种持续兑现，带动业务多点开花 - 肾性贫血是CKD严重并发症，CKD患者贫血患病率远高于普通人群，治疗药物主要有红细胞生成刺激剂等，但存在局限性，罗沙司他Hb达标率不高、波动大等，2023年中国净销售额为2.84亿美元 [95][98][99] - 公司恩那度司他2023年在中国获批上市，用于非透析成人CKD患者贫血治疗，已入医保，相较罗沙司他具有精准、稳定、高效等优势 [100] - 骨质疏松症是典型老年化疾病，中国50岁以上人群患病率为19.2%，65岁以上为32.0%，推荐高骨折风险者使用注射剂如特立帕肽治疗 [105] - 特立帕肽是国内唯一被批准上市骨形成促进剂类抗骨质疏松药物，信立泰特立帕肽产品市场份额从2020年约3%提升到2024上半年的53%，SAL056于2024年6月上市申请获受理，有望成为国内首个上市的长效特立帕肽，与已上市产品形成战略协同 [107][108][109]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内粮仓赛道领军者，受益于国家大规模粮仓建设及设备更新，基本盘预计将呈现较好成长性，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.22亿元、2.83亿元、3.60亿元，对应2月26日股价PE为31、24、19倍；“农业新质生产力”大背景下，公司卡位优势明显，潜在想象力大，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月26日收盘价13.52元，一年内最高/最低为14.12/7.59元，总市值69.2595亿元，流通市值69.2595亿元，总股本5.1227亿股，资产负债率47.86%，每股净资产3.95元/股 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|2,698|24.36%|169|4.47%|0.33|9.04%|41.05| |2023|2,414|-10.51%|218|29.03%|0.42|10.97%|31.82| |2024E|2,655|9.96%|222|1.97%|0.43|10.57%|31.20| |2025E|3,250|22.42%|283|27.63%|0.55|12.61%|24.45| |2026E|4,071|25.24%|360|27.09%|0.70|14.79%|19.24| [4] 公司优势 - 公司前身是国家部署科研院所，专业从事粮油加工、粮食贮藏及物流技术研究，底蕴深厚，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者，粮油设备制造行业领先的制造商；依托子公司华商国际开展冷链物流工程设计，业内地位突出 [5] 行业前景 - 我国正处新一轮粮仓大规模建设周期，因粮食仓储面临仓储容量不足、设施老旧、租赁比例高等问题，正经历新建和更迭周期，且粮食领域专款专用，资金面和投资节奏具独立性，赛道成长性好 [5] - 冷链是典型的顺周期消费升级投资，我国冷链物流资源总量不足、分布不均等问题导致冷链运输率低、生鲜损耗率高，与发达国家差距明显；《“十四五”冷链物流发展规划》拟打造“四纵四横”冷链通道，奠定行业潜在大空间，随着经济回升向好，潜在需求会释放 [5] - 一号文件首提“农业新质生产力”，粮仓领域因人员伤亡风险大、工作环境有安全隐患、劳动力招聘难，倒逼企业自动化升级，潜在机器人需求分为平仓、清仓、检测机器人三类，全国约1.7万个粮食仓储企业，潜在应用空间广阔 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,604|1,112|156|51|496|142|3,561|1|349|1|168|0|123|642|4,203|40|902|1,072|2,013|9|43|52|2,065|512|938|533|1,984|154|2,138|4,203| |2024E|1,665|1,074|166|55|522|149|3,631|1|326|15|163|0|120|625|4,256|0|808|1,139|1,947|7|43|49|1,996|512|938|649|2,099|160|2,260|4,256| |2025E|1,860|1,315|203|67|638|152|4,235|1|315|15|158|0|116|606|4,841|0|986|1,393|2,379|4|43|47|2,426|512|938|797|2,247|167|2,414|4,841| |2026E|2,112|1,646|255|84|800|156|5,053|1|303|15|153|0|113|585|5,638|0|1,237|1,745|2,982|2|43|45|3,027|512|938|984|2,435|177|2,611|5,638| [6] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,414|1,817|16|23|152|134|-15|-37|-7|0|1|1|0|13|257|16|20|0|254|29|224|7|218|0.42| |2024E|2,655|1,974|18|25|199|173|-17|-27|-8|0|1|0|0|9|258|17|17|0|259|31|228|6|222|0.43| |2025E|3,250|2,409|22|31|244|211|-19|-23|-10|0|1|0|0|9|330|17|17|0|330|40|291|7|283|0.55| |2026E|4,071|3,023|28|39|285|265|-22|-33|-12|0|1|0|0|9|419|17|17|0|420|50|369|9|360|0.70| [6] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|224|-117|263|52|-15|-1|104|67|433|-53| |2024E|218|-131|61|47|-17|-1|-35|11|222|-30| |2025E|281|-119|195|49|-19|-1|24|11|344|-30| |2026E|360|-153|252|51|-22|-1|37|11|435|-30| [6] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（股息率）|EV/EBITDA|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-10.51%|25.97%|29.03%|227.63%|24.74%|9.29%|1.11%|15|10.97%|5.18%|22.38%|31.82|2.87|3.49| |2024E|9.96%|0.38%|1.97%|-48.63%|25.63%|8.58%|1.53%|19|10.57%|5.22%|31.10%|31.20|2.61|3.30| |2025E|22.42%|27.69%|27.63%|54.80%|25.87%|8.94%|1.96%|15|12.61%|5.85%|37.70%|24.45|2.13|3.08| |2026E|25.24%|27.14%|27.09%|26.43%|25.74%|9.07%|2.49%|12|14.79%|6.39%|47.14%|19.24|1.70|2.84| [6]

报告核心观点 - 俄乌停战谈判加速推进，战后重建投资需求庞大，将推动建筑工程及建材行业发展，建议关注有海外项目经验且在乌有业务布局的公司；AI+游戏有积极政策加持，新模式有望拉高商业化水平，建议关注相关赛道布局、有应用潜质、云算力侧供给及研发引擎稀缺性的公司 [2][9][15] 机械/建材/建筑行业 俄乌停战进展 - 当地时间2025年2月12日，美俄总统通话同意启动谈判；14日，美副总统推动国际社会对停战的预期；18日，美俄代表团会晤达成四点共识；22日，美白宫新闻秘书表示对本周内达成协议充满信心，综合局势，停战或进入关键阶段 [6] 战后重建需求 - 未来十年乌克兰重建投资需求预计为4862亿美元，住房、交通基础设施、能源领域重建需求分别为803亿、737亿、471亿美元，供水等基础设施建设需求也较大 [2][7] 中乌经贸合作 - 截至2019年底，中国对乌直接投资存量近1.5亿美元；2021年前11个月，中资企业在乌签订工程合同额达66.4亿美元，乌是“一带一路”倡议早期支持国，中国是其最大贸易伙伴和农产品最大出口国 [8] 受益企业 - 建议关注北方国际、中工国际等具备海外项目经验、工程执行能力突出且在乌克兰已有业务布局的公司 [2][9] 传媒行业 AI+游戏不同点 - 有更积极的行业政策加持；AI节约资金用于更精细化和精品化内容；AI是技术平权，在游戏工业化研发链路渗透持续；移动互联网时代体验和商业化水平差的游戏类型，有望在AI时代强化体验和拉高商业化水平 [2][12] 行业布局情况 - 马斯克成立AI游戏工作室，米哈游、腾讯、网易等国内头部大厂均开启“AI+游戏内容”布局 [13] 核心应用场景推测 - 包括D&D类型游戏、“乙女”或“乙男”向游戏、推理类游戏等 [13] 适用性判断 - 应用排序为PVE>>PVPVE>>PVP，情感向>>陪伴向>>社交向>>内容向 [13] 付费方式思考 - 包括订阅制（点卡制）和内容付费制（陪伴NPC雇佣付费等） [2][14] 建议关注公司 - 包括AI+女性/男性向游戏标的、AI+游戏内容赛道布局公司、具备AI+游戏内容应用潜质公司、AI云算力侧供给公司、游戏研发引擎稀缺性公司等 [15][16][17] 市场数据 - 2025年2月26日，上证指数收盘价3380.21，涨跌幅1.02%，年初至今涨幅3.61%；创业板指收盘价2268.22，涨跌幅1.23%，年初至今涨幅10.08%；沪深300收盘价3959.94，涨跌幅0.87%，年初至今涨幅3.65%；中证1000收盘价6524.41，涨跌幅1.38%，年初至今涨幅12.55%；科创50收盘价1126.82，涨跌幅2.17%，年初至今涨幅17.95%；北证50收盘价1352.84，涨跌幅1.85%，年初至今涨幅32.65% [3]

报告核心观点 - 基康仪器是智能监测传感器“小巨人”，业绩稳健且注重股东回报，在多领域有增长机会，首次覆盖给予“增持”评级 [2][9] - 厦门国贸是大宗供应链龙头，多元化布局构筑护城河，行业整合下有望凭借优势进入增长周期，首次覆盖给予“买入”评级 [2][14] - 建筑装饰行业在“一带一路”倡议和乌克兰重建背景下，相关企业或迎来发展机遇 [2][19] 基康仪器相关要点 业务构成 - 从事智能监测终端和安全监测物联网解决方案及服务，2024H1 营收占比分别为 80%/20%，客户多为国有大中型企业等 [9] 业绩与回报 - 在手订单充裕，2024 年经营性净现金流高增，分红稳定，有成长性、优质经营质量和高股东回报 [2][9] 行业机遇 - 2024 年全国水利建设投资达 1.35 万亿创历史新高，带动安全监测传感器需求，能源方面抽水蓄能和核电站监测项目是业绩增长点 [10] - 交通领域，政策推动公路桥梁隧道结构监测体系建设，川藏铁路项目需大量安全监测设备，公司有增长机会 [11] 研发与拓展 - 截至 2024 年 6 月 30 日有专利 50 项，2024 年迭代仪器设备、推出新产品，机器视觉变形监测系统应用良好，取得矿用产品安全标志证书拓展矿山业务 [12] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.77/0.89/1.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.64/0.76 元/股，PE 分别为 25.1/21.8/18.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 厦门国贸相关要点 公司概况 - 创立于 1980 年，是国内大宗供应链行业龙头，控股股东为国贸控股集团，实际控制人为厦门市国资委，以供应链管理业务为核心主业，2024 年上半年毛利占比 93.3%，还布局健康科技业务 [14] 行业趋势 - 我国大宗商品市场规模 2018 - 2022 年 CAGR 达 7.62%，行业从“分散红海”到“头部聚拢”，CR4 市占率从 2018 年 2.19%升至 2022 年 4.18%，竞争焦点将转向产业链深度服务能力 [15] 公司优势 - 持续优化业务结构，拓展供应链多元化服务能力，强化数字化管理能力，供应链管理业务韧性足，毛利率逆势改善 [16] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1123/1535/1878 百万元，当前股价对应 PE 分别为 12.2x/8.9x/7.3x 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 建筑装饰行业相关要点 行业背景 - 全球贸易环境复杂，“一带一路”倡议重要性凸显，特朗普当选或加剧中美经贸摩擦，“一带一路”贸易展现韧性，2024 年中国与沿线国家贸易总额达 21424.4 亿美元，同比增长 5.16% [19] 发展机遇 - 今年可能召开第四届“一带一路”高峰论坛，相关基建及工程企业或迎发展机遇 [20] - 乌克兰战后重建投资需求未来十年达 4862 亿美元，住房与基础设施占比近 50%，中国企业有望参与重建，此前在乌有投资和承包工程经验 [21] 市场回顾 - 本周上证指数涨 0.97%、深证成指涨 2.25%、创业板指涨 2.99%，申万建筑装饰指数下滑 0.45%，国际工程、钢结构、其他专业工程涨幅居前 [22] - 本周申万建筑 78 只股票上涨，涨幅前五为 ST 元成(+23.75%)、中粮科工(+20.78%)、志特新材(+20.16%)、深桑达 A(+18.77%)、霍普股份(+16.15%) [22]

报告行业投资评级 - 看好（首次） [4] 报告的核心观点 - 行业政策积极，版号政策常态化，国产游戏版号数量增多，进口游戏版号发放频次提升，AI 降本资金用于精细化和精品化内容，AI 渗透游戏研发链路，部分游戏类型有望在 AI 时代强化体验、拉高商业化水平，带动板块增速重启 [5][12][13] - 马斯克旗下 xAI 成立 AI 游戏工作室，国内头部大厂开启“AI+游戏内容”布局，或成行业“风向标” [5] - 推测 AI+游戏内容核心应用场景包括 D&D 类型、“乙女”或“乙男”向、推理类、陪伴类、模拟类、复杂系统或高频次内容更新的游戏 [5][56] - 给出 AI+游戏内容应用排序判断，PVE＞PVPVE＞PVP，情感向＞陪伴向＞社交向＞内容向 [5][70] - 提出 AI+游戏内容付费方式，包括订阅制（点卡制）和内容付费制 [5][68] 根据相关目录分别进行总结 AI+游戏，这轮的不同之处 - 行业政策更积极，版号政策常态化，国产版号数量增多，进口版号发放频次提升 [12] - AI 降本资金用于精细化和精品化内容，AI 渗透研发链路，部分游戏类型有望在 AI 时代强化体验、拉高商业化水平，带动板块增速重启，情绪、陪伴成新重点元素，2024 年 66.7%的游戏消费上升源于游戏陪伴提供的情绪价值 [13] - 以《恋与深空》为例，50.79%的用户受情绪价值带动持续游玩，关注男/女性向等产品与 AI 融合，有望打开商业化天花板，带动游戏板块重回高增长区间 [16][17] 马斯克旗下 XAI 成立 AI 游戏工作室 - 2 月 17 日，马斯克旗下 xAI 正式成立 AI 游戏工作室，自 2024 年 11 月宣布进军 AI 游戏后项目落地 [20] - 成立原因包括反“觉醒”元素、业务协同、个人兴趣爱好 [21][22] - 推测工作室将从工具化目的、陪伴社交场景建设、“AI+内容”应用尝试等方面开展游戏部署 [24][25] “AI+游戏”，国内头部厂商的内容应用尝试 米哈游 - 创始人蔡浩宇 2024 年成立 Anuttacon 公司，愿景是挖掘 AI 潜力，打造虚拟世界体验及 AGI 产品 [27] - 自研项目《Project Star》浮出水面，是互动式太空生存游戏，玩家行为影响游戏走向，推测为 AI 聊天对话互动游戏，可能基于虚幻引擎打造 [28][33] - 推测米哈游或将在《星布谷地》中开启 AI 相关技术应用尝试 [31] 腾讯控股 - 2017 年《王者荣耀》加入 AI NPC 增强玩家体验 [34] - 2024 年 8 月《暗区突围》更新自主研发的语音指挥 FPS AI 队友——F.A.C.U.L.，支持语音输入指令、识别物体、感知环境、分析形势等功能 [34] - “F.A.C.U.L.”系统高效语音输入，解放玩家控制繁琐度，AI NPC 战术动作清晰流畅自然，但在 PVP 模式中存在平衡性问题，实时竞技游戏中需考虑玩家指挥时间，当前阶段陪伴意义大于游戏性 [38][40][44] - 《和平精英》加入 DeepSeek 数字代言人“吉莉”，2 月 25 日启动灰度测试，预计短期内向所有用户开放 [46] 网易 - 网易伏羲是国内首个游戏人工智能研究机构，推出多个行业首创的 AI 应用 [47] - 2024 年 6 月 19 日，《永劫无间》手游引入全球首个游戏 Copilot AI，AI 队友可提供多种服务，未来提供个性化建议和陪伴方式，游戏内 AI NPC 主打陪伴价值 [49][52] - 网易在《燕云十六声》《逆水寒》中部署 AI NPC 系统，《逆水寒》加入以官方版本 DeepSeek 驱动的智能 NPC“沈秋索”，可进行深度情感交流，MMORPG 游戏中 AI NPC 起到“锦上添花”作用 [52][54] 关于 AI+游戏的几个重要推测 关于 AI+游戏内容的核心应用场景的推测 - D&D 类型游戏，AI 适配 DM 角色，如《博德之门 3》《神界原罪 2》等 [56] - “乙女”或“乙男”向游戏，AI 赋予玩家更高内容灵活性及情绪价值，如《无限暖暖》《夏日狂想曲》等 [58] - 推理类游戏，AI 引导玩家解谜，如“海龟汤”《Among us》等 [61] - 陪伴类游戏或带有陪伴功能的游戏，引导 AI NPC 与玩家对话交互陪伴，如《Lethal Company》《深岩银河》等，组队团本类游戏未来或结合玩家特色打造 AI 智能体 [62] - 模拟类游戏，玩法核心为与 AI NPC 互动，如《The Sims》《ARK:Survival Evolved》等 [64] - 复杂系统的游戏或高频次内容更新的游戏，AI 可作为向导引导新手玩家上手和解读更新内容，如“文明”系列《Endless Space2》等 [66] 关于 AI+游戏内容的适用性的判断 - PVE（人机对战）＞PVPVE（人人、人机混合对战）＞PVP（人人对战） [70] - 情感向＞陪伴向＞社交向＞内容向 [70] 关于 AI+游戏内容的付费方式的思考 - 订阅制（点卡制），是为算力付费的最好解法，厂商会持续推出优质内容并维持高水准运营 [68] - 内容付费制，包括陪伴 NPC 雇佣付费、AI 使用次数付费、AI 内容免费其他非 AI 道具付费等 [68] 投资分析意见 - 建议关注 AI+女性/男性向游戏标的，如腾讯、网易、米哈游等公司的相关产品 [71] - 建议关注 AI+游戏内容赛道布局的公司，如恺英网络、巨人网络、盛天网络等 [72][74][75] - 建议关注具备 AI+游戏内容应用潜质的公司，如心动公司、吉比特等 [82] - 建议关注 AI 游戏云算力侧供给公司，如顺网科技、神州泰岳、盛天网络等 [83] - 研发侧建议关注游戏研发引擎稀缺性公司，如 Unity、掌趣科技等 [84]