核心观点 - 2025 年 2 月北证 50 指数涨幅超 23%，泛科技行业板块公司领涨；65%公司 2024 年收入实现正增长，29 家公司实现营收和利润双增长 20%；后市市场可能震荡盘整，建议关注业绩超预期/业绩改善公司和北证 50 指数成份股预期变动公司，中长期看好新质生产力标的 [2][3] 周专题：2025 年 2 月北证 50 指数涨幅超 23% - 2025 年 2 月北证 50 指数涨幅 23.53%，远领先于科创 50 和创业板指；年初至今涨幅 25.94%，远跑赢其他主要指数 [9] - 2025 年 2 月通信、建筑材料、计算机等涨幅居前；通信、汽车和计算机三大产业链年初至今涨幅中值超 30% [12] - 2025 年以来 29 家公司涨幅达或超 50%，万达轴承和并行科技 2 家超 200%，行业包括机械设备、计算机等 [15] - 2025 年 2 月北交所成交量 259.25 亿股、成交额 5670.62 亿元，日均成交额从 147 亿元回升到 315 亿元，日均成交量从 8.11 亿股回升到 14.40 亿股 [18] - 2025 年 2 月北交所月换手率 72%，相较 1 月的 41%回升不少 [19] - 截至 2025 年 2 月 28 日，北证 A 股指数整体市盈率 44 倍，是创业板估值的 116%，科创板估值的 80% [20] 周观点：29 家公司 2024 年营收和利润双增长 20% - 北交所 264 家上市公司 2024 年营收总计 1785 亿元，同比降 2.34%，归母净利润总计 107 亿元，同比降 22% [25] - 2024 年北交所公司收入中位数 4.02 亿元、稳中有升，归母净利润中位数 0.33 亿元、有所下滑 [26] - 30 家公司 2024 年营收超 10 亿元，5 家超 50 亿元；29 家公司归母净利润超 1 亿元，3 家超 5 亿元；85%的公司归母净利润为正，39 家公司亏损 [28] - 10 家公司 2024 年收入增速超 50%，2 家超 100%；56 家公司收入增速超 20%，65%公司实现正增长 [31] - 29 家公司 2024 年归母净利润增速超 50%，15 家超 100%；23%的公司归母净利润增速超 20%，46%的公司实现正增长 [31] - 29 家公司满足 2024 年营收和归母净利润双双增长 20%的目标，主要涉及汽车、TMT 等产业链；若考虑归母净利润大于 2000 万，有 23 家公司满足 [33] - 按筛选条件有 50 家公司满足 2024 收入与归母净利润同时正增长且 2024Q4 收入与归母净利润同时正增长以及 2024 年归母净利润大于 1000 万元的要求 [35] - 本周市场日均成交额维持 300 亿元 +，市场指数调整下跌 2.85%，2025 年北证 50 指数涨幅 26% [37] 市场表现：北证 A 股整体 PE 回升到 44X - 本周科创板整体 PE 由 55.72X 回落到 54.52X，创业板整体 PE 由 39.56X 回落到 37.77X，北证 A 股整体 PE 由 42.15X 回升到 43.69X [39] - 北证 A 股本周日均成交额 345 亿元，较上周上涨 7%；日均换手率回升到 9.28%，较上周 +0.7pcts [39] - 北证 50 指数本周整体下跌，PETTM64X；科创 50、沪深 300 和创业板指本周也下跌 [41] 新股上市：本周无新股上市 - 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 2 月 28 日，北交所共有 25 家企业新发上市，2025 年 2 月 24 日 - 2 月 28 日无新公司上市 [45] - 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日，102 家上市企业发行市盈率均值 16.42X、中值 15.95X；首日涨跌幅均值 98%，中值 47% [47] 新股 IPO：本周 1 家公司注册，1 家公司问询 - 2025 年 2 月 24 日 - 2 月 28 日，开发科技更新审核状态至注册，交大铁发更新审核状态至已问询，纬诚科技更新审核状态至终止 [52]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 医药经过连续4年下跌已呈现多重底信号，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩有望企稳回升，具备多方面积极发展因素，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI医疗等方向，以及估值较低有望修复的优质标的[5] 根据相关目录分别进行总结 全球肿瘤免疫研发进入双抗+ADC联用新阶段 - 2025年2月24日康方生物依沃西国际市场开发合作伙伴Summit Therapeutics宣布与辉瑞达成临床合作，开展PD - 1/VEGF依沃西+ADC联合治疗实体瘤临床探索，预计2025年年中启动，目标是挖掘依沃西联合辉瑞多款vedotin系列ADCs药物联合疗法在多种实体瘤中的协调潜力[10] - 2023年初辉瑞430亿美元收购ADC主流药企Seagen获多款临床阶段ADC管线，vedotin平台由Seagen开发，采用半胱氨酸随机偶联技术，主要成分是MMAE毒素，辉瑞已有4款ADC药物上市[10] - 率先启动PD1/VEGF双抗+ADC联用新阶段，有望扩大AK112全球临床价值，建议关注康方生物，辉瑞ADC管线适应症布局相对全面[12] - PD1/VEGF双抗全球价值提高，仍有大MNC管线尚缺PD(L)1/VEGF布局，需求或迫在眉睫，国内尚未授权的PD(L)1/VEGF双抗有更大出海机会，重点关注三生制药、荣昌生物等[14] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注估值修复机会 - 本周（2.24 - 2.28）、年初至今医药指数涨跌幅分别为 - 2.72%和1.11%，相对沪深300指数的超额收益分别为 - 0.49%和2.25%，本周上涨个股117家，下跌372家，涨幅居前为诺诚健华 - U等，跌幅居前为江苏吴中、新赣江等[16] - 本周化学原料药（+2.6%）、中药 （ - 0.8%）、化学制剂（ - 1.0%）表现相对较好，医疗服务（ - 7.9%）、医药商业（ - 3.6%）、医疗器械（ - 3.4%）相对涨跌幅靠后；年初以来医疗服务（+10.7%）、化学原料药（+4.4%）、医疗器械（+1.7%）涨跌幅排名靠前，中药（ - 6.0%）、医药商业（ - 3.5%）、生物制品（ - 0.7%）相对涨跌幅靠后[19] - 截至2025年2月28日，申万医药板块整体PE估值为30.88X，在申万一级分类中排第12，目前医药估值仍在历史相对较低位置，医疗服务、化学制剂和化学原料药等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低[22] - 2024年医药指数下跌超14%，核心原因是新一轮医改进入深水区等，当前医药已呈现多重底，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处低位，业绩有望企稳回升，2025年医药具备多方面积极发展因素[27] - 看好2025年医药否极泰来，坚持“创新 + 出海 + 老龄化”主线，重点布局低估资产，建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关方向及个股[28][30][31] - 本周建议关注组合：热景生物、昆药集团、人福医药、海泰新光、三生制药；三月建议关注组合：昆药集团、人福医药、海泰新光、美好医疗、鱼跃医疗、科兴制药、恒瑞医药、信立泰、三生制药、热景生物[32]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[5] 报告的核心观点 - 热景生物是国内领先POCT检测厂家 基于临床积累切入创新药领域 在心梗领域有突破 创新管线丰富 心衰大品种未来可期 首次覆盖给予“增持”评级[7][8][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月28日收盘价67.30元 一年内高低80.90/22.94元 总市值6223.55百万元 流通市值6223.55百万元 总股本92.47百万股 资产负债率4.42% 每股净资产34.67元/股[3] 投资要点 - 全球FIC心梗抗体药SGC001有望填补临床空白 国内外想象空间较大 其适用于急性心肌梗死急救治疗 已中美双报双批 临床前数据良好 全球尚无同类抗体药进入临床阶段[6] - 积极布局创新管线 “尧、舜、禹”子公司打开未来成长空间 2024年公司收入5.11亿元同比下滑 归母净利润亏损 参股子公司布局多生物制药创新领域 多管线并行 长期有望创新增长[7] - POCT领先品牌 创新性布局心梗抗体药 长期诊疗一体化雏形初现 公司持续耕耘POCT检测赛道 聚焦磁微粒化学发光 布局生物制药领域 心梗抗体药国内首创 中长期有望诊断+治疗发展[7] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年公司总营收分别为5.11/6.02/7.08亿元 同比增长-5.61%/17.85%/17.55% 2024 - 2026年归母净利润分别为-1.77/-0.68/0.43亿元 选取万孚生物、九安医疗为可比公司 基于POCT业务稳定 创新药业务有望发展 首次覆盖给予“增持”评级[8][11][65] 关键假设 - 检测试剂肝炎、心肌标记物等项目逐步成熟 市场认可度提升 2025年有望回暖 预计2024 - 2026年检测试剂收入增速分别为-9.80%、18.00%、18.00%[12][63] - 检测仪器因试剂方案丰富 需求同步提升 预计2024 - 2026年检测仪器收入增速分别为78.50%、12.00%、10.00%[12][63] 公司业务布局 - 以POCT为基础 开启创新药新曲线 公司以临床POCT为基础 探索诊断技术平台 拓展癌症技术 布局多生物制药领域 形成诊断+治疗战略 董事长林长青合计持有24.41%公司股权 参股子公司布局多领域[18][19] - POCT肝炎、心梗多赛道布局有望兑现 肝炎产品覆盖全面 国内乙肝病毒感染人群约8000万 肝癌三项潜在市场容量129.12亿元 慢性乙肝患者2000 - 3000万人 HBV RNA检测潜在市场容量75亿元 2024年上半年肝炎肝癌类诊断试剂营收5225.35万元 同比增长15.99% 心肌检测助力AMI诊断 国内心血管疾病患病率上升 2020年CVD分别占农村、城市死因的48.00%和45.86% 公司心肌检测标记物布局全面[28][34][35] - 创新药全球FIC心梗抗体药SGC001 舜景医药搭建技术平台 建立多条产品管线 SGC001注射液适用于急性心肌梗死急救治疗 2024年5月获FDA批准 8月获NMPA批准 急性心梗患者基数大 发展为心衰风险大 现有手段无法挽救坏死心肌细胞 新型药物亟待开发 SGC001理论机制清晰 与海外研究团队揭示机制相互佐证 临床前数据亮眼[48][53][60]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待缺铝逻辑兑现[3] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至2月22日当周初请失业金人数24.2万人略超预期，1月核心PCE物价指数年率2.6%符合预期，中国2月官方制造业PMI50.2超预期[12] - 海南矿业2万吨电池级氢氧化锂项目冶金段投料试车成功，预计4月正式投产及合格产品下线；中国铝业董事长史志荣辞任[13] 市场表现 - 本周上证指数下跌1.72%，申万有色板块下跌2.32%，跑输上证指数0.60pct，位居申万板块第18名；细分板块中钴板块涨跌幅居前，铜金钨板块涨跌幅居后[15] - 本周涨跌幅前五股票是永茂泰、宜安科技、东方锆业、天和磁材、和胜股份；涨跌幅后五股票是电工合金、招金矿业、豪美新材、安宁股份、锐新科技[15] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.18倍，变动-0.49倍，与万得全A比值为103%；PB_LF为2.08倍，变动-0.05倍，与万得全A比值为131%[19] 工业金属 铜 - 本周伦铜下跌1.63%，沪铜下跌0.23%；伦铜库存下跌2.12%，沪铜库存上涨3.17%；冶炼费 -14.8美元/吨；硫酸价格上涨11.81%，铜冶炼毛利为-1916元/吨，亏损收窄[25] - 静待美国关税落地和非农数据等宏观催化，铜价短期宽幅震荡；基本面疲弱，价格波动由宏观因素驱动，3月美国宏观数据多，预计波动性放大；铜板块最好配置时点是基本面与宏观共振，或需等待二季度需求好转；建议关注紫金矿业等公司[5] 铝 - 本周伦铝下跌2.78%，沪铝下跌1.08%；伦铝库存下跌3.46%、沪铝库存上涨0.70%，现货库存上涨3.19%；氧化铝价格上涨0.44%，阳极价格持平，铝企毛利下跌5.37%至4213元/吨[28] - 氧化铝出口及交仓需求增加价格短期止跌，但产能高位、需求增量有限，供需过剩，预计仍有下跌空间；俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，电解铝供给无增量空间，今年或短缺，铝价有上涨空间，驱动盈利走阔；建议关注电投能源等公司[5] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.50%、沪铅上涨0.06%；伦铅库存下跌2.42%，沪铅上涨21.91%；伦锌价格下跌3.22%，沪锌价格下跌2.41%；伦锌上涨7.05%，沪锌下跌6.89%；冶炼加工费上涨10.91%至3050元/吨；矿企毛利下跌8.42%至8654元/吨、冶炼毛利为-274元/吨，亏损收窄[36] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌6.06%，沪锡价格下跌3.64%；伦锡库存上涨0.95%，沪锡库存上涨3.61%；伦镍价格上涨0.87%，沪镍价格上涨1.64%；伦镍库存上涨1.07%，沪镍库存下跌6.95%；镍铁价格上涨1.55%；国内镍铁企业盈利为11315元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.30%至29204元/吨[43] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格上涨0.24%至840美元/吨，锂云母价格下跌4.88%至1850元/吨，碳酸锂价格下跌1.25%至75200元/吨，氢氧化锂价格下跌0.36%至70150元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利下跌206.49%至-491元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-4701元/吨[51] - 节后供给回升，产量创新高，库存累积，锂价震荡下行；需求增长难覆盖供给释放，锂价或二次探底；全年看供给增速走弱，电车需求或超预期，过剩幅度有望收窄，预计锂价7 - 8万元/吨震荡；建议关注雅化集团等公司[5] 钴 - 本周海外MB钴价上涨为10.38美元/磅，国内电钴价格上涨为18.3万元/吨，国内外价差1.5万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴上涨为2.94万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-3.98万元/吨，四钴价格上涨为11.9万元/吨，四钴相对金属钴溢价-2.22万元/吨；国内冶炼厂毛利上涨55.02%为6.56万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨67.04%为5.54万元/吨[57]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][49] 报告的核心观点 - 零食量贩行业快速扩张，预计至2027年规模达1547亿，2019 - 2027年CAGR达28%，呈现“两超多强”格局，份额向头部集中 [6] - 报告研究的具体公司作为零食量贩头部企业，市场份额持续提升，供应链建设领先，未来有望凭借优势持续加密北方市场获广阔份额 [6][10] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入309.5/489.8/599.8亿元，同比增速分别为233.1%/58.3%/22.5%，归母净利润2.5/5.3/8.9亿元，当前股价对应PS分别为0.5/0.3/0.3倍，低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7][43][49] 根据相关目录分别进行总结 起家食用菌、转型零食量贩 - 公司原名万辰生物，2011年成立，主营食用菌业务，2021年上市，2022年布局零食量贩领域，推出“陆小馋”，与多个品牌合作，2023年整合品牌为“好想来品牌零食”，收购“老婆大人” [15] - 转型后营收高增，2023年营业收入达93亿，同比增速1592%，零食业务营收占比超90%；盈利方面，随着业务发展，2024H1零食量贩业务毛利率提升至10.87%，2024Q2销售净利率由负转正至2.7% [19] - 公司为家族企业，股权集中稳定，四人合计控制公司股份53.98%；管理层经验丰富，董事长与董事深耕零食行业多年 [21] 行业快速扩张、格局两超多强 - 休闲零食行业增速放缓，2024 - 2027年CAGR为2.3%；零食量贩作为新兴渠道，因高性价比呈高速扩张趋势，预计至2027年规模达1547亿，2019 - 2027年CAGR达28% [26] - 全国零食量贩门店超2.2万家，呈现“两超多强”格局，很忙系与万辰系门店数超5000家，合计占比超65% [28] 市场份额持续提升，供应链建设领先 门店扩张高效稳健，市场份额持续提升 - 公司在华东基地市场地位稳固，2024年中门店数量较2023年底净增848家至4093家；2024上半年东北、西北、华南地区门店较2023年底均实现一倍以上增长，东北地区增长5倍，北方市场有望持续加密获广阔份额 [29] - 公司单店模型优秀，加盟初始投入约60万，日销1.23万时净利率达9%，投资回报期约1.5年；目前每月扩张速度为900家，开店成功率达92% [34][35] 选品采购体系完善，供应链建设行业领先 - 公司选品采用“买手制”，以消费者为核心，有稳定选品团队和过百人的IT团队，通过后台数据支撑产品调整和上新，与各大零食饮料头部品牌合作 [38] - 公司仓配布局领先，拥有超50万平现代化物流仓、数字化供应链系统和31个仓储中心，辐射7000 + 门店；计划到2025年仓储中心增至50 + 家，覆盖超12000家门店 [39] 盈利预测与评级 收入拆分与盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入309.5/489.8/599.8亿元，同比增速233.1%/58.3%/22.5% [43] - 零食量贩业务：假设2024 - 2026年门店数量达10000、13500、16000家，平均单店年收入445、425、410万，对应收入304.2/484.5/594.5亿元，增速247.3%/59.3%/22.7% [43] - 食用菌业务：假设2024 - 2026年增速为0%/0%/0% [44] - 毛利率：预计2024 - 2026年为11.3%/11.8%/13.3% [47] - 期间费用率：预计2024 - 2026年为7.4%/7.5%/7.5%，同比 - 2.4pct/+0.1pct/+0.0pct [48] - 预计2024 - 2026年归母净利润2.5/5.3/8.9亿元，同比 + 406.6%/106.7%/68.5% [48] 估值与投资评级 - 选取良品铺子、三只松鼠做比较，对公司使用PS估值，预计2024 - 2026年收入对应PS为0.5/0.3/0.3倍，2025年公司PS低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [49]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为63.23/75.14亿元 同比增速分别为13.11%/18.83% 当前股价对应的PE分别为17.04/14.34倍 鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI端侧带动的高端化机会 看好公司未来发展 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价94.46元 一年内最高/最低179.17/71.00元 总市值107717.52百万元 流通市值107717.52百万元 总股本1140.35百万股 资产负债率56.22% 每股净资产16.55元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|46596|62295|68741|76704|86596| |同比增长率（%）|-5.70%|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |归母净利润（百万元）|2484|5537|5590|6323|7514| |同比增长率（%）|-36.46%|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |每股收益（元/股）|2.18|4.86|4.90|5.54|6.59| |ROE（%）|15.70%|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |市盈率（P/E）|43.37|19.45|19.27|17.04|14.34|[7] 业绩快报情况 - 2024年公司实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 实现归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 实现扣非归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 2024年单四季度 公司实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2%、环比增长4.8% 实现归母净利润16.9亿元 同比增长2.1%、环比增长60.4% 实现扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0%[8] 业务发展情况 - 持续推动新兴市场开拓及推进产品升级 出货量站稳全球第四 2024年总体出货量同比增长 全年实现智能手机出货量为1.069亿台 同比增长12.7% 以8.6%的市占率排名全球第四[8] - AI端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇 打开公司成长空间 旗下Infinix品牌已宣布接入DeepSeek - R1满血版 2025年3月份将发布的全新NOTE系列也将接入 计划在MWC 2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品[8] 财务预测摘要 |报表类型|项目|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|货币资金|12599|11749|14367|17321| |资产负债表（百万元）|应收票据及账款|1965|1926|2150|2427| |资产负债表（百万元）|预付账款|238|247|275|311| |资产负债表（百万元）|其他应收款|901|1173|1309|1478| |资产负债表（百万元）|存货|10443|10460|12303|14842| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|13986|14040|14101|14176| |资产负债表（百万元）|流动资产总计|40132|39595|44505|50554| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|430|390|390|420| |资产负债表（百万元）|固定资产|3304|3276|3225|3150| |资产负债表（百万元）|在建工程|1|0|0|0| |资产负债表（百万元）|无形资产|509|467|428|389| |资产负债表（百万元）|长期待摊费用|56|59|62|63| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1690|1693|1693|1693| |资产负债表（百万元）|非流动资产合计|5989|5886|5798|5715| |资产负债表（百万元）|资产总计|46121|45481|50303|56269| |资产负债表（百万元）|短期借款|1512|1407|1506|1607| |资产负债表（百万元）|应付票据及账款|19142|16456|18298|20695| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|3245|3176|3535|3993| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|23898|21039|23340|26294| |资产负债表（百万元）|长期借款|418|330|240|150| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|3628|3628|3628|3628| |资产负债表（百万元）|非流动负债合计|4046|3958|3868|3778| |资产负债表（百万元）|负债合计|27944|24997|27208|30073| |资产负债表（百万元）|股本|807|1140|1140|1140| |资产负债表（百万元）|资本公积|6583|6250|6250|6250| |资产负债表（百万元）|留存收益|10665|12968|15573|18668| |资产负债表（百万元）|归属母公司权益|18055|20358|22963|26058| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|122|127|132|139| |资产负债表（百万元）|股东权益合计|18177|20485|23095|26197| |资产负债表（百万元）|负债和股东权益合计|46121|45481|50303|56269| |利润表（百万元）|营业收入|62295|68741|76704|86596| |利润表（百万元）|营业成本|47063|53849|59877|67717| |利润表（百万元）|税金及附加|249|241|268|286| |利润表（百万元）|销售费用|4893|4949|5293|5629| |利润表（百万元）|管理费用|1507|1581|1841|1992| |利润表（百万元）|研发费用|2256|2268|2608|2771| |利润表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |利润表（百万元）|资产减值损失|-228|-269|-297|-334| |利润表（百万元）|信用减值损失|-80|-76|-89|-100| |利润表（百万元）|其他经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|195|260|280|230| |利润表（百万元）|公允价值变动损益|-68|80|80|80| |利润表（百万元）|资产处置收益|-1|1|1|1| |利润表（百万元）|其他收益|425|600|500|400| |利润表（百万元）|营业利润|6747|6701|7574|8836| |利润表（百万元）|营业外收入|6|6|6|6| |利润表（百万元）|营业外支出|38|46|46|46| |利润表（百万元）|其他非经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|6714|6661|7534|8796| |利润表（百万元）|所得税|1127|1066|1205|1275| |利润表（百万元）|净利润|5587|5595|6329|7521| |利润表（百万元）|少数股东损益|50|5|6|7| |利润表（百万元）|归属母公司股东净利润|5537|5590|6323|7514| |利润表（百万元）|EPS(元)|4.86|4.90|5.54|6.59| |主要财务比率|成长能力 - 营收增长率|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润增长率|122.50%|-0.68%|13.03%|16.66%| |主要财务比率|成长能力 - 归母净利润增长率|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |主要财务比率|成长能力 - 经营现金流增长率|500.70%|-79.34%|149.55%|16.39%| |主要财务比率|盈利能力 - 毛利率|24.45%|21.66%|21.94%|21.80%| |主要财务比率|盈利能力 - 净利率|8.97%|8.14%|8.25%|8.68%| |主要财务比率|盈利能力 - ROE|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |主要财务比率|盈利能力 - ROA|12.01%|12.29%|12.57%|13.35%| |主要财务比率|盈利能力 - ROIC|124.13%|-848.87%|203.38%|190.07%| |主要财务比率|估值倍数 - P/E|19.45|19.27|17.04|14.34| |主要财务比率|估值倍数 - P/S|1.73|1.57|1.40|1.24| |现金流量表（百万元）|税后经营利润|5587|4839|5639|6947| |现金流量表（百万元）|折旧与摊销|315|378|403|428| |现金流量表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |现金流量表（百万元）|投资损失|-195|-260|-280|-230| |现金流量表（百万元）|营运资金变动|5564|-3067|-90|-241| |现金流量表（百万元）|其他经营现金流|796|820|740|590| |现金流量表（百万元）|经营性现金净流量|11890|2457|6130|7135| |现金流量表（百万元）|投资性现金净流量|-6134|-79|-86|-132| |现金流量表（百万元）|筹资性现金净流量|-3390|-3228|-3426|-4050| |现金流量表（百万元）|现金流量净额|2383|-850|2618|2954| |主要财务比率|估值倍数 - P/B|5.97|5.29|4.69|4.13| |主要财务比率|估值倍数 - 股息率|4.49%|3.05%|3.45%|4.10%| |主要财务比率|估值倍数 - EV/EBITDA|14|13|12|10|[9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.09、1.41和1.86亿元，对应PE为27.0、20.8、15.8倍 [6] - 看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升扩大销售规模，电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价24.59元，年内最高/最低价25.15/8.15元，总市值29.315亿元，流通市值16.006亿元，总股本1.1922亿股，资产负债率23.91%，每股净资产4.62元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|505|669|629|778|931| |同比增长率（%）|50.38%|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |归母净利润（百万元）|63|79|109|141|186| |同比增长率（%）|48.47%|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |每股收益（元/股）|0.53|0.67|0.91|1.18|1.56| |ROE（%）|13.80%|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |市盈率（P/E）|46.28|36.94|26.96|20.81|15.79%| [7] 事件 - 预计2024年实现营收6.29亿元（yoy - 5.99%）、归母净利润1.09亿元（yoy + 37.02%）、扣非归母净利润1.01亿元（yoy + 35.11%），基本每股收益预计达0.92元（yoy + 35.80%） [8] - 2024年归母净利润增长原因：收入结构优化，高毛利产品收入占比增加使综合毛利率同比增加6.2pcts；境外收入增长，回款为现金，资金状况良好，现金存款利息收入增加，同时大幅降低银行贷款，利息费用降低，财务费用同比下降；收到与收益相关的政府补助同比增加，其他收益同比增长 [8] 看点一 - 油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及渗透率提升阶段，公司发挥“军转民”先发优势，产品已用于无人驾驶新能源宽体矿卡，参与合作开发的全主动式油气悬挂可用于越野车等乘用车 [8] - 产品已实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，针对国外车型特点定向开发可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，可用于总重200吨以上大型刚性矿用车 [8] - 公司正在进行自动化生产线改扩建，积极研制智能油气悬架系统等新品，有望提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，加快标准化进程创造增量收入 [8] 看点二 - 公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域有望广泛应用 [8] - 公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择，有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开增长空间 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|44|/|143|156|178| |应收票据及账款|335|/|305|378|454| |预付账款|3|/|3|4|6| |其他应收款|0|/|0|0|0| |存货|86|/|68|90|115| |其他流动资产|1|/|1|1|1| |流动资产总计|470|/|521|630|755| |长期股权投资|0|/|0|0|0| |固定资产|183|/|174|168|158| |在建工程|6|/|13|6|12| |无形资产|22|/|21|21|21| |长期待摊费用|0|/|0|0|0| |其他非流动资产|2|/|3|3|4| |非流动资产合计|213|/|211|198|194| |资产总计|683|/|732|827|949| |短期借款|14|/|10|8|6| |应付票据及账款|86|/|71|86|102| |其他流动负债|34|/|51|61|73| |流动负债合计|133|/|132|155|180| |长期借款|20|/|15|12|8| |其他非流动负债|11|/|8|7|5| |非流动负债合计|31|/|24|18|13| |负债合计|164|/|155|174|194| |股本|119|/|119|119|119| |资本公积|195|/|196|197|199| |留存收益|204|/|262|338|438| |归属母公司权益|519|/|577|654|755| |少数股东权益|0|/|0|0|0| |股东权益合计|519|/|577|654|755| |负债和股东权益合计|683|/|732|827|949| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|669|629|/|778|931| |营业成本|522|452|/|548|644| |税金及附加|4|/|4|5|5| |销售费用|9|/|10|12|14| |管理费用|20|/|21|27|31| |研发费用|26|/|27|35|40| |财务费用|1|/|1|1|0| |资产减值损失|-2|/|-1|-1|-1| |信用减值损失|-2|/|-2|-2|-1| |其他经营损益|0|/|0|0|0| |投资收益|0|/|0|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1|2| |资产处置收益|0|/|0|0|0| |其他收益|7|/|12|10|13| |营业利润|89|122|/|159|209| |营业外收入|1|/|0|0|0| |营业外支出|0|/|0|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0|0| |利润总额|89|122|/|158|209| |所得税|10|/|13|17|23| |净利润|79|109|/|141|186| |少数股东损益|0|/|0|0|0| |归属母公司股东净利润|79|109|/|141|186| |EPS(元)|0.67|0.91|1.18|/|1.56| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|79|/|99|132|173| |折旧与摊销|23|/|23|25|26| |财务费用|1|/|1|1|0| |投资损失|0|/|0|0|0| |营运资金变动|-51|/|50|-70|-75| |其他经营现金流|14|/|11|10|12| |经营性现金净流量|66|184|96|136| |投资性现金净流量|-11|-25|-12|-21| |筹资性现金净流量|-33|-60|-72|-93| |现金流量净额|22|99|13|23| [9] 主要财务比率 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |成长能力：营业利润增长率|54.50%|37.86%|29.52%|31.71%| |成长能力：归母净利润增长率|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |成长能力：经营现金流增长率|192.56%|179.32%|-47.94%|42.25%| |盈利能力：毛利率|21.89%|28.09%|29.58%|30.85%| |盈利能力：净利率|11.87%|17.30%|18.10%|19.94%| |盈利能力：ROE|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |盈利能力：ROA|11.62%|14.85%|17.03%|19.56%| |盈利能力：ROIC|15.59%|19.99%|27.05%|31.02%| |估值倍数：P/E|36.94|26.96|20.81|15.79| |估值倍数：P/S|4.38|4.66|3.77|3.15| |估值倍数：P/B|5.65|5.08|4.48|3.88| |估值倍数：股息率|1.61%|1.72%|2.23%|2.94%| |估值倍数：EV/EBITDA|13|20|16|12| [9]

信立泰(002294.SZ) - 核心观点：为中国慢病领域龙头之一，集采阵痛期已过，预计进入创新收获期，高血压/心衰市场潜力可期 [2][6] - 研发投入：2023 年研发支出超 10 亿，占收入比例达 31% [2][6] - 高血压产品：现有药物主要为单方制剂，以阿利沙坦酯为基础布局多款复方制剂及创新产品，实现全流程管理，预计 2030 年高血压领域收入超 50 亿元 [7] - 心衰创新药：中美双报心衰创新药 JK07 值得期待，美国二期临床中期数据显示低剂量组有良好安全性和耐受性及积极疗效信号，全球心衰市场潜力广阔 [8] - 其他慢病布局：肾科创新药恩那度司他处于市场推广早期，对标产品 2023 年中国净销售额达 2.8 亿美元；SAL003(PCSK9 单抗）处于临床三期；小核酸平台截止 2023 年已交付 4 个先导化合物 [8] - 盈利预测与评级：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.2/6.8/8.5 亿元，同比增速分别为 6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的 PE 分别为 53/49/39 倍，维持“买入”评级 [9] 中粮科工(301058.SZ) - 核心观点：为粮仓赛道领军者，“农业新质生产力”有望贡献新成长性 [2][5] - 公司背景：前身是国家部署科研院所，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者，粮油设备制造行业领先制造商，依托子公司华商国际开展冷链物流工程设计，业内地位突出 [2][10] - 粮仓建设：我国正处新一轮粮仓大规模建设周期，赛道成长性好，公司作为领军企业预计充分受益 [10] - 冷链业务：冷链是典型顺周期消费升级投资，随着经济回升向好，公司旗下华商国际有望受益于行业β节奏并呈现α优势 [11] - 农业新质生产力：一号文件首提“农业新质生产力”，粮仓机器人时代或加速到来，公司背靠中粮集团且具备先发卡位优势，潜在想象力大 [11] - 盈利预测与评级：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.22 亿元、2.83 亿元、3.60 亿元，对应 2 月 26 日股价 PE 为 31、24、19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国船舶租赁（03877.HK）“买入”评级 [4][7][84] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁是全球领先船舶租赁公司 船队年轻且新能源布局优 在绿色更新和降息背景下 2024 - 2026 年有望享周期红利 业绩稳定度高、股息率可观 具较高配置价值 [7][9][84] 根据相关目录分别进行总结 大中华区首家船厂系租赁公司 - **公司情况**：中国船舶租赁是中国船舶旗下控股公司 专营船舶租赁 有“懂船”基因 执行“逆周期投资 顺周期运营”战略 用“固定 + 弹性收益”模式平抑周期波动 2023 年业绩创新高 获广泛认可 融资渠道丰富、成本低 [16][17] - **商业模式**：通过航运综合及融资服务 为全球船舶运营商等提供租赁方案 核心业务为融资租赁和经营租赁 2021 - 2023 年租赁服务营收占比超 80% [21] - **船队规模**：截至 2024 年 6 月 30 日 起租营运船舶 125 艘 23 艘在建 船队多元化、现代化、年轻化 但存在存量船队萎缩风险 经营性资产较 2023 年同期增长 1.6% [28][29] - **经营表现与分红**：2023 年融资租赁业务营收增 49.37% 归母净利润增 12.86% 实行“固定 + 弹性收益”模式 上市后分红总额增加 分红率有上升空间 [33][42] 绿色转型加大融资需求，降息落地增加融资意愿 - **脱碳压力与日俱增，绿色转型迫在眉睫**：全球气候治理格局下 各国提出碳中和目标 航运业减排措施不断加严 行业零碳倡议推动绿色转型 [45][49][57] - **脱碳压力推动船舶更新，绿色船舶特征加大融资需求**：净零挑战下老船加速出清 新造船是绿色转型主要选择 绿色船舶造价高、运营贵 加大融资需求 [58][60][61] - **降息落地或将增加船东融资意愿**：美联储加息提高融资成本 抑制船东融资意愿 通胀压力减小、就业压力增加使降息落地 SOFR 有望回落 刺激船东融资意愿 [62][66][69] “懂船”基因筑牢船队优势，拔高行业理解深度 - **船队结构更趋多元、现代、年轻**：在中国航运融资租赁行业 Top10 中 公司船队全覆盖所有船舶种类 新能源布局优 LNG、LPG 运输船占比超平均 存量船平均船龄 4.6 年最年轻 绿色布局领先 船队资产净值高 [70][72] - **“懂船”基因拔高行业理解深度**：公司有“懂船”基因 上市后连续 5 年利润增长超 10% 善于把握行业周期 运营策略灵活 能把握航运脱碳趋势 有广泛国际关系和国际视野 [75][76][79] 盈利预测与评级 - **核心假设**：预计 2024 - 2026 年租赁服务收入分别同比 +6%/+8%/+10% 船舶经纪服务收入分别同比 +3%/+5%/+5% 贷款借款收入分别同比 +5%/+5%/+5% [8][80][81] - **盈利预测与投资**：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 21.56/23.83/26.48 亿港元 同比增速分别为 13.39%/10.52%/11.11% 当前股价对应 PE 分别为 4.85/4.39/3.95 倍 首次覆盖 给予“买入”评级 [7][84]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 钼金属性能优势明显，应用领域广泛，终端产品以钢材为主，产业链具备多种中间产品，钼铁为主要消费形式 [5][7][10] - 全球钼资源储量和产量集中度高，中国是钼矿产量和消费第一大国，预计全球钼供需缺口持续拉大 [23][30][40] - 我国为传统钼净出口国，2024年为净进口状态，进出口产品结构有较大差异 [48] - 金钼股份是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，拥有全产业链条，业绩显著增长，未来有望新增产能 [59] 根据相关目录分别进行总结 钼金属研究框架 - 钼元素由瑞典化学家于1778年从辉钼矿中提炼，位于元素周期表第五周期第6族，为过渡金属元素，具高强度、高熔点等优良特性，被列入14种重要战略性矿产 [5][6] - 钼元素性能优势明显，应用领域广泛，终端产品以钢材为主，下游涉及汽车、能源等中高端领域 [7][10] 钼产业链 - 钼产业链主要分为上游采选、中游焙烧冶炼和下游精深加工，产品形态分为钼炉料、钼金属和钼化工产品 [13] - 介绍了钼铁、钼酸铵和钼金属的生产工艺 [15] 全球钼供给、储量及产量情况 - 全球钼矿床类型主要有斑岩型、矽卡岩型和石英脉型三种，以斑岩型钼矿及铜钼矿为主，主要分布在环太平洋等成矿带，辉钼矿分布最广且具工业意义 [20] - 全球钼矿资源储量集中在11个国家，2023年储量前四为中国、美国、秘鲁和智利，中国钼资源集中在河南、内蒙古等地，探采比呈下降趋势 [23] - 全球大型矿山分布呈“三足鼎立”态势，国内钼矿以原生钼为主，国外以伴生钼为主，全球前十大钼矿中智利Spence铜钼矿居首，中国有三座矿上榜 [25] - 2020 - 2021年全球钼产量下降14%，2021 - 2023年稳定在25 - 26万吨区间，中国是钼矿产量第一大国 [29][30] - 全球钼生产企业高度集中，2023年前10大生产企业产量占比65.5%，美国自由港麦克莫兰铜金公司是第一大供应商，紫金矿业产量有望跨越式增长 [32] 全球钼需求及供需平衡情况 - 全球钼终端消费结构中合金钢占比近半，化工/石化等是主要需求来源，2022年总需求量同比上升3.34%，中国是最大消费国且消费量持续增长但增速放缓 [36] - 预计2023 - 2026年中国钼供给增产1万吨，海外增产0.27万吨，需求中国增长1.96万吨，海外增长1.17万吨，全球钼供需缺口持续拉大，2026年预计达4.43万吨 [40] 中国钼进出口情况 - 我国为传统钼净出口国，2021 - 2023年维持紧平衡，2024年为净进口，进口以原料为主，出口以炉料产品为主且呈多元化 [48] - 2023年智利和秘鲁是钼精矿主要进口国，单年进口量各约1 - 1.5万吨，韩国是精矿出口第一大国，泰国采购量提升，印尼是钼铁出口第一大国且集中度高 [51] 短期钼价分析因素 - 核心相关性指标包括钢招数据等，年度维度节奏分析有春节前后和8 - 10月两个节点，还进行了历史复盘 [53][54] 金钼股份公司情况介绍 - 金钼股份是全球钼行业有影响力的供应商，拥有全产业链条，生产三大系列二十多种钼产品，是国际钼协会执行理事单位等 [59] - 2023年公司收入115亿元，归母净利润31亿元，3年CAGR分别为15%/157%，钼炉料等毛利率较2020年提升 [59] - 2023年公司钼金属产量2.73万吨，金堆城、天池季德钼矿处于产能爬坡阶段，安徽金寨有望远期贡献新增量 [59]