核心观点 - 报告对市场维持乐观判断，认为行情将呈现“双轮驱动”格局，即以科技成长为主，以PPI边际改善的顺周期板块为辅 [12] - 四中全会公报凸显“科技”与“产业”的重要性，“十五五”规划预计将科技自立自强和产业转化置于优先位置，为科技成长板块提供强劲政策支撑 [13][18][19] - 三季报业绩亮点集中在科技领域（如电子、传媒）和“反内卷”板块（如钢铁、有色金属），盈利成为市场后续关键胜负手 [14] 宏观经济 - 美国2025年9月CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，均不及市场预期 [4] - 通胀数据显示总体通胀边际回升，但核心通胀出现下行，能源项同比上升2.8%，较8月上升2.6个百分点，关税对通胀的冲击可能相对和缓 [5][6] - 基于就业市场下行风险和稳定的通胀预期，预计美联储在10月FOMC会议上将再次降息25个基点，2025年全年共降息75个基点 [8][9] 投资策略 - 配置思路建议“4+1”：科技成长与自主可控（AI硬件、半导体、机器人等）、受益于PPI边际改善的顺周期（有色金属、化工等）、具备反内卷弹性的更广谱方向（光伏、锂电等）、出海结构性机会，以及底仓配置稳定型红利资产 [15] - 四中全会公报关键词频次显示“安全”（15次）、“科技”（10次）、“产业”（9次）被重点强调，同时“消费”提及次数明显提升，政策导向明确 [18][19] - 市场已完成快速估值修复，后续盈利将是关键，科技内部建议关注电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网等领域的高低切换机会 [12][21] 行业要点：地产建筑 - 第43周全国68城新房成交面积同比下降29%，20城二手房成交面积环比增长，土地成交溢价率环比增长，信用债发行规模156.6亿元，环比增加125% [23][26][27] - 四中全会提出“推动房地产高质量发展”，地方政策如南京优化公积金政策，对多子女家庭租房和购房提取限额及贷款额度上浮20% [23][25] 行业要点：电子 - 十五五规划提出科技自立自强目标，电子行业指数本周上涨9.1%，其中消费电子涨10.0%、半导体涨8.5% [29] - 终端AI化进程加速，苹果AppleIntelligence有望年底前进入中国市场；算力领域国产化替代明确，英伟达已退出国内市场；存储芯片价格预计第四季度上调幅度高达30% [30][31][32] 行业要点：非银金融 - 券商板块三季报有望超预期，中信证券前三季度归母净利润同比+38%，东方财富同比+51%；保险板块受益于股市上涨，中国人寿预计前三季度归母净利润同比+50%至+70% [35][36][37] - 政策层面强调深化投融资改革，培育高质量上市公司，完善“长钱长投”机制，为板块提供支撑 [35] 行业要点：电力设备与新能源 - 固态电池技术持续推进，欣旺达发布能量密度400Wh/kg的“欣·碧霄”固态电池，珠海冠宇已量产25%高硅负极电池；低空经济获多地政策支持，皖豫联合方案及广东措施推动产业发展 [61][85] - 固态电池指数本周上涨3.4%，低空经济相关标的平均上涨4.0%；《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出固态电池2030年小规模应用、2035年大规模推广的目标 [61][64][87] 行业要点：商贸零售与医药 - 巨子生物自主研发的重组I型胶原蛋白冻干纤维获批上市，是国内首个该类型面部注射剂，开启医美新空间 [42] - 医药领域中国新药在2025ESMO大会表现突出，芦康沙妥珠单抗在EGFR TKI耐药NSCLC中达成总生存期和无进展生存期双获益，安尼妥单抗在HER2阳性胃癌治疗中展现潜力 [54][58] 行业要点：周期与消费 - 煤炭价格经历惯性上穿，秦港Q5500动力煤平仓价达770元/吨，已超过煤电盈利均分线750元，下一目标区间看800-860元 [66][67] - 食品饮料行业短期关注三季报业绩分化，长期受益于四中全会明确的扩大内需战略；生猪价格触底反弹至11.81元/公斤，但能繁存栏去化大势不变 [71][72][77]

投资评级与核心观点 - 报告对长虹能源维持“增持”评级 [3] - 2025年前三季度公司实现总营业收入32.49亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.69% [3] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6547万元，同比增长15.90% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.34亿元、3.81亿元，对应EPS为1.31元、1.83元、2.09元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为26.7倍、19.1倍、16.8倍 [3] 产能扩张进展 - 公司主要产能扩张项目包括泰国子公司和三杰四期工程 [4] - 长虹三杰四期项目在2025年三季报时已经转固 [4] - 公司对泰国孙公司进行增资，注册资本由7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢 [4] - 增资方案调整后，货币出资增加1250万元人民币，设备作价增资8900万元人民币 [4] 技术研发与新兴领域拓展 - 电池级碳酸锂价格在2025年7月开始小幅回升，最高在2025年8月22日达到8.60万元/吨 [5] - 截至2025年上半年，公司半固态电池3000mAh容量产品已可量产 [5] - 硅碳负极电池已达到量产状态 [5] - 4.25V无人机电池项目已完成开发 [5] - 公司于2024年4月入选人形机器人供应链优质企业 [5] 财务表现与预测 - 公司预计2025年营业收入为44.00亿元，同比增长19.9% [7] - 公司预计2026年营业收入为51.55亿元，同比增长17.1% [7] - 公司预计2027年营业收入为58.36亿元，同比增长13.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.4%、16.8%、16.7% [7] - 预计2025-2027年净利率分别为5.4%、6.5%、6.5% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为22.6%、24.6%、23.3% [7]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][5][64] 核心观点 - 核心观点为二手房成交面积环比增长，推动房地产高质量发展 [3][5] - 在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，房价在过程中可能存在小幅度震荡 [5] - 在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程 [5][64] 政策层面 - 中央层面：二十届四中全会提出要推动房地产高质量发展，并涉及就业、教育、社会保障等方面 [6][14][16] - 地方层面：南京优化公积金政策，对多子女家庭在租房和购房方面提供支持，包括租房提取限额提高20%，以及购买绿色或改善型住宅最高贷款额度可上浮至144万元/户 [6][15][16] - 其他地方政策包括广州实施房屋使用安全管理条例，重庆推广装配式装修技术等 [15][16] - 央行数据显示，2025年三季度末人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1% [14][16] 销售端表现 - 新房市场：2025年第43周，全国68城商品住宅成交面积250万平米，同比下降29%，环比下降5%；年初至今累计成交面积9690万平米，累计同比下降12% [7][19][30] - 分线城市看，一、二、三四线城市单周成交同比增速分别为-31%、-26%、-37%，年初至今累计增速分别为-1%、-10%、-98% [30] - 二手房市场：2025年第43周，全国20城二手房成交面积202万平米，同比增速-16%；年初至今累计成交面积8066万平米，同比增速6% [7][37] - 一线城市二手房市场在2025年以来成交情况相对更好 [40][41] 投资端表现 - 土地市场：2025年第43周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2016万平方米，同比下降20%，成交溢价率为2% [7][42] - 分线城市看，一线城市成交土地规划建筑面积256万平方米，同比增加215%；二线城市成交549万平方米，同比下降19%；三线城市成交1211万平方米，同比下降31% [7][42] - 具体地块交易显示，广州、成都、南昌、合肥等地有土地成功出让，部分地块出现溢价，如广州番禺区地块溢价率17.78% [43] 融资端表现 - 信用债发行：2025年第43周，信用债发行156.6亿元，同比增加192%，环比增加125%，平均加权利率2.18%，环比减少46个基点 [8][52] - 信用债累计发行规模3375亿元，同比增加4% [8][52] 市场行情回顾 - 板块表现：2025年10月20-24日，房地产指数上涨1.51%，沪深300指数上涨3.24%，板块相对收益为-1.73%，表现弱于大市，在28个板块中排名第17位 [57][59] - 个股表现：涨幅前五的个股为新华联（上涨60.98%）、*ST中迪（上涨27.64%）、荣丰控股（上涨19.83%）、黑牡丹（上涨15.00%）、深振业A（上涨14.71%）；跌幅前五的个股为中润资源（下跌16.18%）、沙河股份（下跌7.99%）、万业企业（下跌6.60%）、招商蛇口（下跌6.59%）、华丽家族（下跌4.18%） [62][63]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - Q3业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显，预计公司下半年业绩保持持续正增长[1] - 公司2025年三季报显示，单季度营业收入和归母净利润环比均实现正增长，盈利能力改善[1] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为520.01亿元、545.56亿元、560.34亿元[1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.5亿元，同比-16.6%；实现归母净利润390.5亿元，同比-10.0%[1] - 单Q3实现营业收入750.4亿元，同比-13.1%，环比+9.5%；实现归母净利润144.1亿元，同比-6.2%，环比+13.5%[1] - 预计2025-2027年EPS为2.62元、2.75元、2.82元，对应当前股价PE为16.2倍、15.5倍、15.1倍[1] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度商品煤产量250.9百万吨，同比-0.4%；煤炭销售量316.5百万吨，同比-8.4%[2] - 前三季度煤炭平均销售价格487元/吨，同比-13.7%；自产煤单位生产成本173.2元/吨，同比下降7.5%[2] - 自产煤毛利率为39.7%，保持高位；单Q3商品煤产量85.5百万吨，同比+2.3%，环比+3.1%[2] 电力业务分析 - 2025年前三季度总售电量153.09十亿千瓦时，同比-5.5%；平均售电价格382元/兆瓦时，同比-4.5%[2] - 受益于燃煤采购价格下降，平均售电成本同比下降8.0%至327.5元/兆瓦时[2] - 电力板块实现毛利125.0亿元，同比逆势增长11.3%，毛利率达19.2%，同比提升3.5个百分点[2] 其他业务板块 - 前三季度铁路运输周转量234.1十亿吨公里，同比基本持平[2] - 港口分部毛利26.5亿元，同比+17.1%，主因航道疏浚费等成本下降[2] - 煤化工分部毛利3.1亿元，同比+10.3%，主因上年同期设备检修导致基数较低[2] 资产注入与项目建设 - 公司拟向控股股东国家能源集团购买其持有的13家公司股权，涵盖煤炭、坑口煤电、煤化工等相关资产[3] - 本次交易将根本性解决同业竞争问题，进一步巩固和提升公司"煤—电—化—运—贸"一体化运营的核心竞争力[3] - 新街一井、二井（合计产能1600万吨/年）计划2029年建成，塔然高勒井田（产能1000万吨/年）预计2028年建成[3] 分红政策与股东回报 - 公司规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%[3] - 2025年公司首次实施中期分红，派息率高达上半年归母净利润的79%[3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3384.05亿元、3590.50亿元、3695.61亿元[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.9%、30.8%、30.6%；净利率分别为15.4%、15.2%、15.2%[4] - 预计2025-2027年ROE分别为11.9%、12.1%、11.9%[4]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][4][62] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会 [4][62] 市场动态与发行情况 - 华夏中海商业REIT公布发售结果，比例配售前总认购金额达1593.3亿元，相当于拟募集规模15.843亿元的100.5倍，刷新消费REITs认购纪录 [5][13] - 该基金网下发售获374.72倍认购，对应1066.21亿元；公众发售获361.9倍认购，对应516亿元；战略配售2.1亿份，金额11.09亿元 [5][13] - 广州市人民政府办公厅印发方案，支持符合条件的消费、文化旅游领域项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） [5][13] - 当前共有12只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [7][58] 市场表现回顾 - 2025年第43周，中证REITs（收盘）指数为816.04，同比上涨5.63%，环比上涨0.16%；2024年年初至今累计上涨7.88% [4][6][15] - 同期，中证REITs全收益指数为1045.13，同比上涨11.93%，环比上涨0.16%；2024年年初至今累计上涨21.28% [4][6][20] - 本周REITs市场成交量达6.3亿份，同比增长37.86%；成交额达27.19亿元，同比增长53.96%；区间换手率为2.59% [4][6][26] - 近30日数据显示，REITs市场成交总量为31.41亿份，同比下降30.14%；成交总额为142.3282亿元，同比下降29.7%；平均区间换手率为0.44%，同比下降24.45% [31] 细分板块表现 - 2025年第43周，各板块REITs一周涨跌幅如下：保障房+0.32%、环保+0.53%、高速公路+0.51%、产业园区-0.40%、仓储物流+0.26%、能源+0.24%、消费类-0.04% [4][6][36] - 同期，各板块REITs一月涨跌幅如下：保障房-4.30%、环保-3.98%、高速公路-3.59%、产业园区-2.38%、仓储物流-1.51%、能源-2.88%、消费类-4.02% [4][6][36] - 本周涨幅靠前的具体REITs基金为：浙商沪杭甬REIT（+3.23%）、嘉实中国电建清洁能源REIT（+2.42%）、华夏北京保障房REIT（+2.11%） [54] - 本周跌幅靠前的具体REITs基金为：建信中关村REIT（-2.42%）、中金山东高速REIT（-2.40%）、东吴苏园产业REIT（-2.32%） [54]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 随着十五五规划提出“科技自立自强水平大幅提高”的目标，科技自主可控成为重点工作目标，国产算力板块有望成为市场主线 [4][7] - 持续看好AI浪潮下的存储周期和消费电子的创新周期 [7] 市场回顾 - 报告期内（2025年10月20日至2025年10月24日），电子行业指数上涨9.1%，其中消费电子板块上涨10.0%，半导体板块上涨8.5% [4] - 重点公司表现：中芯国际上涨9.9%，华虹公司上涨8.3%，工业富联上涨12.1%，寒武纪上涨22.2% [4] - 海外市场：纳斯达克指数下跌0.2%，恒生科技指数上涨5.2% [4] - 海外科技股：美光上涨8.2%，闪迪上涨32.8%，苹果上涨4.2%（均创历史新高） [4] 行情速递：终端AI发展 - Apple Intelligence加速进入中国市场，iOS 26.1 Beta 4升级后国行设备出现独立入口，iPhone国行AI有望在2025年底前入华 [5] - 三星发布首款搭载全新Android XR平台的消费级设备Galaxy XR头显 [5] - 雷鸟创新发布新款AR眼镜Air4系列，售价为1699元 [5] - 阿里巴巴推出首款自研AI眼镜，搭载高通AR1和恒玄BES2800双旗舰芯片 [5] 行情速递：算力与存力 - 英伟达已完全退出中国市场，其市场份额从95%降至0% [6] - 阿里云计算池化解决方案“Aegaeon”入选顶级学术会议SOSP 2025，可提升GPU资源利用率，核心技术已应用于阿里云百炼平台 [6] - 字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D 1.0，实现从单张图像到高质量仿真级3D模型的端到端生成 [6] - 美光计划停止向中国数据中心供应服务器芯片 [6] - 在AI带动下，2025年第四季度存储代工价格有望上涨，且能见度可达2026年上半年 [6] - 主要内存供应商（如三星电子、SK海力士）将在2025年第四季度上调DRAM和NAND闪存价格，上调幅度高达30% [6] - 长鑫科技集团股份有限公司已完成IPO辅导工作 [6] 投资建议关注标的 - 报告建议关注的核心受益标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、通富微电、德明利、江波龙、工业富联、胜宏科技、立讯精密等 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点围绕“情绪消费”主题，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道中的优质公司[6][27][28] - 巨子生物首款I型胶原蛋白冻干纤维获批上市，被视为开启公司第二增长曲线的重要事件，并有望受益于重组胶原蛋白赛道的高成长性[3][22][24] 零售行情回顾 - 本周（10月20日-10月24日）商贸零售指数报收2288.31点，上涨0.46%，跑输上证综指（上涨2.88%）2.42个百分点，在31个一级行业中排名第26位[5][12] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨2.21%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨17.86%）[12] - 细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为1.96%；2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为23.33%，领跑零售行业各细分板块[14][17] - 个股方面，本周新迅达（+13.7%）、大连友谊（+10.3%）、国光连锁（+10.0%）涨幅靠前[5][19][20] 行业动态与重点事件 - 巨子生物“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获NMPA批准上市，该产品为国内首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，适用于面部真皮组织填充和纠正额部动力性皱纹[3][22] - 欧莱雅以人民币332亿元收购开云美妆，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂正式在中国开启销售，京东七鲜双11首推“24小时菜”，2025天猫美妆双11首份榜单发布[4] - 重组胶原蛋白医美赛道厂商积极布局，除巨子生物外，锦波生物已完成三剂型布局，丸美生物计划2026年推出重组胶原蛋白水光针，创健医疗、拉芳家化等公司也在陆续布局该赛道[24][25] 投资主线与重点公司分析 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，如老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%；归母净利润22.68亿元，+285.8%）、潮宏基（2025H1营收41.02亿元，+19.5%；归母净利润3.31亿元，+44.3%）等[6][27][36][39] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，如永辉超市（2025H1营收299.48亿元，-20.7%；归母净利润-2.41亿元）、爱婴室（2025H1营收18.35亿元，+8.3%；归母净利润0.47亿元，+10.2%）等[6][27][64][67] - 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%；归母净利润6.70亿元，+36.1%）、珀莱雅（2025H1营收53.62亿元，+7.2%；归母净利润7.99亿元，+13.8%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%；归母净利润11.82亿元，+20.2%）、上美股份（2025H1营收41.08亿元，+16.0%；归母净利润5.24亿元，+30.7%）等[6][28][42][45][48][51] - 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，如爱美客（2025H1营收12.99亿元，-21.6%；归母净利润7.89亿元，-29.6%）、科笛-B（2025H1营收0.66亿元，-31.2%；归母净利润-2.39亿元）等[6][28][70][73] 其他重点公司业绩摘要 - 润本股份：2025Q1-Q3营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，+48.5%[33][34] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%）[55][56] - 周大生：2025H1营收45.97亿元（-43.9%），归母净利润5.94亿元（-1.3%）；2025Q2归母净利润3.42亿元，+31.3%[58][59] - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%）[61][62] - 赛维时代：2025H1营收58.46亿元（+28.0%），归母净利润1.69亿元（-28.2%）[32][76]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 3季报有望超预期，非银板块攻守兼备 [5] - 证监会会议强调深化投融资综合改革，增强资本市场吸引力，培育高质量上市公司，完善“长钱长投”机制 [5] - 2025金融街论坛年会即将开幕，“一行两局一会”主要负责人将作主题演讲 [5] 券商板块 - 本周日均股基成交额2.33万亿，环比下降16.2% [6] - 市场回暖带动基金新发持续向好，出现公募基金提前结束募集现象 [6] - 中信证券2025年前3季度营业总收入/归母净利润分别同比增长33%/38%，单3季度归母净利润94亿，同比增长52%，环比增长32% [6] - 东方财富前3季度营业总收入/归母净利润为116/91亿元，同比增长59%/51%，单3季度归母净利润35亿，同比增长78%，环比增长24% [6] - 预计上市券商3季报业绩有望略超预期，投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善 [6] - 头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动ROE扩张，板块估值仍在低位，机构欠配明显 [6] - 推荐三条主线：零售优势突出的国信证券；海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H [6] 保险板块 - 部分上市险企披露的3季报业绩预告显示，在高基数下仍实现大幅增长，业绩增速整体超预期 [7] - 中国人寿预计前3季度归母净利润同比增长50%至70%（中报为+7%） [7] - 新华保险预计前3季度归母净利润同比增长45%至65%（中报为+34%） [7] - 中国财险预计前3季度归母净利润同比增长40%至60%（中报为+32%） [7] - 预计3季度股市上涨带动投资收益超预期 [7] - 长端利率底部企稳缓解净资产压力，权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点 [7] - 险企利差有望持续改善，带动ROE中枢改善，看好PB估值修复 [7] - H股配置价值相对较高，推荐低估值中国太保和中国平安 [7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券H，中金公司H，东方财富，国泰海通；中国人寿，中国太保，中国平安；江苏金租，香港交易所 [7] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股，新华保险 [7]

投资评级 - 报告维持新集能源“买入”评级 [4] 核心观点 - 新集能源2025年第三季度业绩环比大幅改善，Q3实现营收31.99亿元，环比增长10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比增长43.12% [4] - 报告看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长及业绩稳定性提升，预计公司估值有望显著提升 [4] - 考虑到Q3业绩表现、四季度成本管控向好及下半年煤价电价有望环比上升，报告上调了2025-2027年盈利预测 [4] 第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比下滑1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比下滑19.06% [4] - 第三季度业绩改善主要得益于煤炭业务量价环比改善及电力业务盈利能力环比修复 [5] - 煤炭业务方面，Q3产量因计划检修环比略降，但通过销售库存使销量表现良好，同时市场煤价回暖带动价格改善 [5] - 电力业务方面，Q3受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升，市场化交易电价改善带动综合上网电价环比提升 [5] 煤电一体化进展与成长性 - 截至2025年9月，公司拥有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年 [6] - 公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划推进，其中上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电 [6] - 待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，煤电协同优势将充分显现 [6] 股东回报与财务预测 - 公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3% [6] - 随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善，管理层表示未来将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢 [6] - 报告预计新集能源2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、22.97亿元、24.57亿元，对应EPS分别为0.81元、0.89元、0.95元 [4] - 以当前股价7.10元计算，对应2025-2027年PE分别为8.7倍、8.0倍、7.5倍 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中国创新药在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上表现突出，国产创新药LBA研究超20项，3项成果入选大会主席论坛进行口头报告，标志着中国肿瘤新药已跻身国际第一梯队[12] - 多款国产创新药物在关键临床试验中取得突破性进展，展现出最佳潜力，有望改变相关癌症领域的治疗格局[2][3][4][5][19][21] 国产肿瘤新药ESMO表现 - 2025年ESMO大会中，国产创新药LBA研究超20项，刷新了中国在ESMO LBA领域的历史纪录[12] 2L EGFR突变NSCLC领域进展 - 芦康沙妥珠单抗是全球首个在二线EGFR TKI耐药非小细胞肺癌中达成总生存期和无进展生存期双获益的药物[2] - OptiTROP-Lung04研究结果显示，芦康沙妥珠单抗对比含铂双药化疗的中位无进展生存期分别为8.3个月 vs 4.3个月，风险比为0.49；总生存期分别为未达到 vs 17.4个月，风险比为0.60；客观缓解率分别为60.6% vs 43.1%[13] - 芦康沙妥珠单抗已在中国获批三项适应症，并有近20项注册性临床研究在积极推进[15] HER2阳性乳腺癌领域进展 - 瑞康曲妥珠单抗在HORIZON-Breast01研究中显示出优异疗效，对比联合化疗方案的患者中位无进展生存期分别为30.6个月 vs 8.3个月，风险比为0.22[17] - 对于既往接受过1线治疗的患者，中位无进展生存期分别为33.3个月 vs 8.3个月，风险比为0.23；对于既往接受过≥2线治疗的患者，中位无进展生存期分别为30.6个月 vs 9.7个月，风险比为0.26[17] - 非头对头对比数据显示，瑞康曲妥珠单抗治疗后的中位无进展生存期（30.6个月）长于德曲妥珠单抗（29个月）[3][17] 新型HER2 ADC药物T-Bren数据 - 百利天恒的新型HER2 ADC药物T-Bren在I期研究中针对多亚型乳腺癌展现出良好潜力[4] - 在45例HER2阳性乳腺癌患者中，确认客观缓解率为82.2%，中位无进展生存期为18.0个月，18个月总生存率为85.5%[19] - 在60例HR阳性HER2阴性乳腺癌患者中，确认客观缓解率为70.0%，中位无进展生存期为15.2个月，18个月总生存率为72.6%[19] - 在27例三阴性乳腺癌患者中，确认客观缓解率为55.6%，中位无进展生存期为7.2个月，18个月总生存率为75.5%[19] 2L HER2阳性胃癌领域进展 - 安尼妥单抗联合化疗在KC-WISE研究的期中分析中达到无进展生存期和总生存期双阳性结果[5] - 安尼妥单抗联合化疗对比化疗的中位无进展生存期分别为7.1个月 vs 2.7个月，风险比为0.25；中位总生存期分别为19.6个月（未成熟）vs 11.5个月，风险比为0.29；客观缓解率分别为55.8% vs 10.8%[21] - 与现有标准疗法雷莫西尤单抗联合化疗非头对头比较，安尼妥单抗在疗效及安全性方面都更加优秀[21][24] - 安尼妥单抗已于2025年9月向国家药品监督管理局递交上市申请，有望于2026年年中获批[24] 行业市场表现 - 2025年10月第4周医药生物板块上涨0.58%，跑输沪深300指数2.67个百分点，在31个子行业中排名第25位[25] - 2025年10月医药生物指数下跌1.73%[29] - 子板块中，医疗研发外包板块涨幅最大，上涨5.47%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌1.91%[30] - 线下药店板块上涨2.99%，医药流通板块上涨1.97%，医疗耗材板块上涨1.74%，体外诊断板块上涨1.06%[30] - 中药板块下跌0.85%，化学制剂板块下跌0.41%，医院板块上涨0.08%，医疗设备板块上涨0.25%[30] 推荐公司组合 - 月度组合推荐公司包括：三生制药、信达生物、药明康德、药明生物、泽璟制药、方盛制药、前沿生物、普洛药业、石药集团、百普赛斯、阿拉丁[6] - 周度组合推荐公司包括：毕得医药、科伦博泰、百利天恒、皓元医药、奥浦迈、药康生物、兴齐眼药、热景生物、阳光诺和、上海谊众[6]