投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利 [4] - 公司成本优势显著，出栏稳步增长，业绩持续兑现 [4] - 生产指标优化与育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探 [5] - 屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕，经营安全稳健 [6] 财务与经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49% [4] - 2025年归母净利润为154.87亿元，同比下降13.39% [4] - 2025年第四季度单季营收323.55亿元，同比下降21.41%，归母净利润7.08亿元，同比下降90.43% [4] - 2025年度现金分红总额74.38亿元，占归母净利润的48% [4] - 报告调整了未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为62.37亿元、291.62亿元、375.24亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为1.08元、5.05元、6.50元，当前股价对应PE分别为41.8倍、8.9倍、7.0倍 [4] 生猪养殖业务 - 2025年销售商品猪7798万头，同比增长19.09% [5] - 截至2025年末，能繁母猪存栏降至323.2万头，同比下降7.97% [5] - 公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头 [5] - 2025年全年商品猪完全成本约12元/公斤，同比下降2元/公斤 [5] - 2025年12月完全成本降至11.6元/公斤，2026年1-2月完全成本约12元/公斤 [5] - 2026年全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下 [5] - 公司在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，旨在提升商品猪性能与肉质 [5] 屠宰与肉食业务 - 2025年屠宰肉食业务实现营收452.28亿元，同比增长86.32% [6] - 2025年屠宰生猪2866万头 [6] - 全年屠宰业务毛利率为2.67%，同比提升1.65个百分点 [6] - 屠宰、肉食业务于2025年第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利 [6] - 全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间 [6] 财务状况与资本结构 - 截至2025年12月末，公司资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点 [6] - 截至2025年12月末，账面货币资金为138.62亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为1163.41亿元、1443.58亿元、1591.74亿元 [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为12.3%、26.4%、29.0% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年净利率预计分别为5.4%、20.2%、23.6% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年ROE预计分别为8.2%、29.0%、28.2% [7]

总量研究 - 多资产配置观点：看多短债、偏债低估转债、黄金资产[5] - 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券[5] - 转债配置：截至2025年3月27日，“百元转股溢价率”为41.71%，配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-4.85%，偏债型转债配置性价比偏低；未来两周推荐配置偏债低估转债指数[5] - 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为33%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产[6] - 股债配置观点：看空权益资产，截至2026/3/27，综合信号为-0.23，最新权益仓位为4.21%[7] - 行业轮动观点：看多银行、医药、电力设备、传媒、纺服、商贸[8][10] - 风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多科技、金融板块[9] - ETF轮动组合：游戏ETF华夏、电池ETF广发、医疗ETF华宝、银行ETF华宝[11] 中小盘/人形机器人 1. 产业催化：Tesla Optimus3有望在2026年夏季启动生产，并有望在2027年实现大规模量产[12][14] 2. 关键零部件：Optimus Gen2需要12个行星减速器和14个谐波减速器，旋转关节依赖谐波减速器与无框力矩电机的耦合[15] 3. 核心设备：精密绕线设备是机器人空心杯&无框力矩电机制造的关键，核心难点聚焦于绕线设计、工艺与设备三大维度[15] 4. 受益标的：田中精机在精密绕线领域处于行业领先地位；斯菱智驱布局谐波减速器及模组等核心环节；福赛科技在智能制造领域拥有深厚积累，并设立机器人产业基金[16] 地产建筑/北京楼市 1. 市场表现：2025年北京新房成交10.4万套，同比-11.8%；二手房成交19.5万套，对新房市场形成分流效应；2025年宅地累计成交建面359万方，同比-21%[18] 2. 政策环境：2025年北京进行两次限购调整，包括五环外购房不限套数、非京籍社保年限由三年降至两年，并下调房贷利率[19] 3. 项目特征：2025年新房销售额前十项目占比23%，热销项目集中于海淀、朝阳核心区；刚需项目户型面积持续下探，出现80平以内产品[21] 4. 市场展望：2026年北京新房市场预计延续“核心改善热、外围刚需卷”的分化态势[22] 5. 投资建议：推荐布局强信用房企如绿城中国、招商蛇口；住宅与商业双轮驱动房企如华润置地、龙湖集团；以及服务品质突出的优质物管公司[22] 海外科技/AI大模型 1. 国内生态：腾讯微信上线ClawBot插件；荣耀启动AI智能体YOYOClaw封闭测试；小米MiMo-V2-Pro成为OpenRouter史上首个周Token消耗量3万亿的模型[24] 2. 国产模型竞争力：根据OpenRouter数据，本周平台token消耗量前6名均为国产大模型，前10名中国产模型占据6席[24] 3. 国际动态：OpenClaw因底层架构重构出现升级事故；英伟达计划推出开源智能体平台“NemoClaw”；Meta收购AI智能体社交平台Moltbook[25] 4. 投资建议：关注AI商业化落地与OpenClaw生态拓展，推荐阿里巴巴-W、腾讯控股；AI智能体产业进入爆发期，推荐浪潮数字企业[26] 传媒 1. 国产模型进展：字节跳动豆包大模型日均Token调用量已超过100万亿；快手可灵模型助力公司Q4实现收入3.4亿元，2026年1月ARR已超3亿美元[28] 2. 行业事件：OpenAI宣布关停旗下AI视频生成工具Sora；昆仑万维AI音乐大模型MurekaV8登顶全球评测榜单；智谱GLM-5.1在编程评测中接近全球最强模型[28] 3. 游戏动态：完美世界《异环》全球预约量突破3000万，将于4月开启公测；腾讯《洛克王国：世界》上线后市场表现强劲[29] 4. 投资建议：建议继续布局大模型及AI应用，推荐腾讯控股、快手、完美世界等[28][29] 电子 1. 市场回顾：本周电子行业指数下跌2.35%，费城半导体指数跌2.78%，美股存储板块美光跌15.53%[31] 2. 终端动态：华为发布多款春季新品；苹果WWDC定档6月，聚焦AI助手；亚马逊据悉正在开发新款AI手机[32] 3. 算力需求：国家数据局公布，截至2026年3月，我国日均Token调用量已超140万亿，较2025年底增长超过40%[33] 4. 产业动态：华为昇腾950进入商用阶段；AMD与英特尔计划对CPU产品提价10%至15%；Meta将德州数据中心投资规模提升至100亿美元[33] 5. 存储投资：三星和SK海力士加大对中国工厂投资，2025年投资额同比分别增长67.5%和102%；佰维存储签订15亿美元晶圆采购合同[34] 6. 投资建议：重点关注国产算力、半导体设备&材料、被动元器件等方向[35] 公司更新 1. **泉峰控股**：2025年营收16.28亿美元，同比-8.2%；归母净利润0.98亿美元，同比-13.3%[37]。2026年预计营收实现双位数复苏增长，越南产能覆盖对美80%以上需求[39][40] 2. **盛科通信**：2025年营收11.52亿元，同比+6.35%；归母净利润亏损1.5亿元，主因高强度研发投入[42][44]。公司新获得多项专利授权，高端交换芯片进入市场推广阶段[42][43] 3. **吉比特**：2025年营收62.05亿元，同比+68%；归母净利润17.94亿元，同比+90%[47]。核心游戏《问道手游》2025年流水19.38亿元；新游《杖剑传说》国服Q4流水5.37亿元[48]。公司拟每10股派发现金红利70元，现金分红率达78%[47] 4. **兴业证券**：2025年归母净利润28.70亿元，同比+33%；年化ROE为4.9%，同比+1.12pct[51]。经纪业务净收入同比+38%；自营投资收益同比+31%[52][54] 5. **中煤能源**：2025年营收1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%[56]。自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比降幅达10.7%[57]。公司提议2025年全年股利支付率约为35%[58] 6. **TCL电子**：2025年营收1145.8亿港元，同比+15.4%；归母净利润25.0亿港元，同比+41.8%[61]。MiniLED产品全球出货量同比+118.0%；光伏业务收入同比+63.6%[62] 7. **卫龙美味**：2025年收入72.24亿元，同比+15.3%；归母净利润14.25亿元，同比+33.4%[65]。蔬菜制品（主要为魔芋爽）收入同比+33.69%[66]。2025H2毛利率为48.7%，同比提升2.0pct[67] 8. **快手-W**：2025Q4营收396亿元，同比+12%；期内利润52.3亿元，同比+32%[69]。可灵模型助Q4实现收入3.4亿元，2026年1月ARR超3亿美元[69]。公司计划2026年Capex投入约260亿元，同比增加110亿元[71] 9. **中海物业**：2025年总收入149.6亿元，同比+6.0%；归母净利润13.7亿元，同比-9.7%[73][75]。截至2025年末在管面积4.78亿平，同比+8.0%[76] 10. **海尔智家**：2025年营收3023亿元，同比+5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%[79]。海外市场表现强劲，北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超24%[80]。公司制定未来三年股东回报规划，现金分红比例不低于58%[83] 11. **键凯科技**：公司为全球PEG领域领军企业，预计2025年全球药用聚乙二醇材料市场规模将达61.2亿美元[85][86]。公司自研医美产品JK-2122H已获批上市，JK-1136H已提交注册申请[87] 12. **赛诺医疗**：2025年总营收5.25亿元，同比+14.53%；归母净利润4728.63万元，同比+3057.07%[90]。神经介入产品已由2021年的3款增加至16款，完成全品类布局[91]。冠脉介入业务海外营收同比增长67.31%[92]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：新城控股2025年收入利润承压，但商业运营收入实现双位数增长，出租率保持高位，公司出租物业增长势头较好，看好业务结构调整后盈利能力回升，因此维持“买入”评级[3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入530.1亿元，同比下降40.4%[4] - 2025年实现归母净利润6.80亿元，同比下降9.61%[4] - 2025年实现经营活动现金流量净额14.25亿元，同比下降5.79%[4] - 2025年整体毛利率为27.4%，同比提升7.6个百分点，其中地产开发毛利率13.0%（同比+1.3pct），物业出租毛利率69.8%（同比-0.4pct）[4] - 业绩下滑主要由于结转规模下降，同时合联营项目投资收益降至-2.5亿元，同比下降6.1亿元[4] 融资与负债情况 - 2025年末，公司整体平均融资成本为5.44%，较2024年末下降0.48个百分点[4] - 2025年末融资总额为509.74亿元，同比下降26.76亿元[4] - 根据预测，公司资产负债率预计从2025年的70.8%持续改善至2028年的62.4%[9] 商业管理业务运营 - 2025年公司实现商业运营总收入140.90亿元，同比增长10.00%[5] - 截至2025年末，公司在全国141个城市布局207座吾悦广场，已开业在营数量达178座，开业面积达1649.07万平方米，出租率高达97.86%[5] - 2025年，吾悦广场客流总量达20.01亿人次，同比增长13.31%；总销售额970亿元（不含车），同比增长7.18%[5] - 2026年，公司计划实现商业运营总收入145亿元，新开业吾悦广场5座[5] 房地产开发业务表现 - 2025年公司实现合同销售面积253.58万平方米，同比下降52.94%[6] - 2025年完成合同销售金额192.70亿元，同比下降52.03%[6] - 2025年实现212.76亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为110.41%[6] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.2亿元、16.1亿元、24.3亿元（前值2026-2027年为15.0亿元、17.5亿元）[3] - 预计2026-2028年EPS分别为0.50元、0.72元、1.08元[3] - 当前股价14.48元对应2026-2028年PE分别为29.2倍、20.2倍、13.5倍[3] - 预计营业收入将从2025年的530.12亿元下降至2028年的348.98亿元，但毛利率将持续提升，从2025年的27.4%升至2028年的40.3%[7][10] - 预计净利率将从2025年的1.3%显著改善至2028年的7.0%[7][10]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司业绩短期承压，但2025Q4起订单及出货量呈现边际复苏态势，产能外迁提升利润恢复确定性，因此维持买入评级[4] - 2026年公司看好以EGO品牌为核心驱动的订单表现，预计整体营收端将实现双位数复苏增长[5] - 2026年越南产能转移进展顺利，成本端关税扰动因素减弱，预计公司利润端或迎来较强修复[6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收16.28亿美元，同比下降8.2%；归母净利润0.98亿美元，同比下降13.3%；经调整纯利0.78亿美元，同比下降42.2%[4] - 2025年下半年营收7.15亿美元，同比下降25.3%；归母净利润0.002亿美元，同比下降95.5%，主要因2024年下半年北美高基数叠加关税影响[4] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.24亿、1.68亿、2.09亿美元，同比增长18.5%、16.6%、12.8%[4] - 预计20261-2028年营业收入分别为19.05亿、21.71亿、24.32亿美元，同比增长17.0%、14.0%、12.0%[7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.2、0.3、0.4美元[4][7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.7倍、6.4倍、5.2倍[4][7] 业务分拆与运营表现 - 分业务看，2025年户外动力设备（OPE）收入10.1亿美元，同比微增0.1%；电动工具收入6.1亿美元，同比下降18.3%[5] - 2025年下半年，电动工具收入3亿美元，同比下降29.8%；OPE收入4.1亿美元，同比下降21.4%[5] - OPE业务展现相对较好韧性，核心品牌EGO在2025年内实现个位数增长，其北美终端GMV实现双位数增长[5] - 分地区看，2025年北美地区收入11.4亿美元，同比下降11.5%；欧洲地区收入3.2亿美元，同比增长0.9%；中国地区收入1.1亿美元，同比下降3.8%；其他区域收入0.6亿美元，同比增长6.8%[5] 盈利能力与成本结构 - 2025年公司毛利率为32.9%，同比下降1.8个百分点，主要受越南产能爬坡和规模效应减弱影响[6] - 2025年归母净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点[6] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升1.1、0.6、0.6个百分点和下降0.1个百分点[6] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在33.0%，净利率将逐步提升至6.5%、7.8%、8.6%[7] 增长驱动与战略举措 - 锂电产品渗透率提升趋势明确，伴随行业补库和品牌渠道扩张，成为公司增长动力[5] - 公司预计2026年越南产能将覆盖对美国市场80%以上的需求，结合中国产能形成更稳固的供应链体系[6] - EGO高毛利产品结构贡献，叠加FLEX品牌退出Lowe‘s渠道减轻了欧洲工厂负担，有利于利润修复[6] - 2025年第四季度中美关税迎来边际改善，同时渠道库存水位降低，为业绩复苏创造了条件[4]

投资评级与核心观点 - 报告对盛科通信（688702.SH）的投资评级为“买入”，且为“维持” [2][7] - 报告核心观点认为公司是“超节点高速互联核心龙头”，其“自研专利持续突破”，并“或持续受益于AI带来的高速互联网络需求”及“高端芯片放量” [7][8][9] 公司业务与技术进展 - 公司是国内领先的以太网交换芯片设计厂商，产品覆盖交换容量从100Gbps至25.6Tbps，端口速率从100M至800G，覆盖企业、运营商、数据中心和工业等网络应用领域 [9] - 公司12.8/25.6Tbps的高端芯片已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，有望持续受益于网络产品国产化 [9] - 2026年3月27日，公司新获得一项名为“网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备”的发明专利授权，解决了网络数据在灵活以太网和传统以太网之间传输的技术问题 [8] - 2026年以来，公司新获得专利授权12个，显示自研专利持续突破 [8] 财务表现与预测 - 根据2025年年度业绩快报，公司2025年实现营业收入11.52亿元，同比增长6.35% [9] - 2025年归母净利润为-1.50亿元，亏损主要因高强度研发投入持续压降盈利 [7][9] - 2025年前三季度，公司研发费用达3.51亿元，同比增长6.40% [9] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为-1.50亿元、0.46亿元、1.16亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为11.51亿元、17.45亿元、22.10亿元，对应同比增速分别为6.4%、51.6%、26.7% [10] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为32.4%、43.0%、42.8% [10] - 报告预测公司2026年将实现扭亏为盈，净利率为2.6%，2027年提升至5.2% [10] - 当前股价（2026年3月27日）为173.70元，对应2025-2027年预测市销率（PS）分别为44.5倍、29.4倍、23.2倍 [7] 市场表现与估值 - 截至报告日，公司总市值为712.17亿元，流通市值为352.60亿元 [2] - 公司近3个月换手率为189.59% [2] - 报告发布前一年内，公司股价最高为218.88元，最低为54.50元 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [2][5] - 核心观点：兴业证券财富管理与机构业务双轮联动，ROE同比改善，当前估值具备安全边际 [2][5] - 核心观点：经纪、自营同比高增驱动2025年业绩增长，预计2026-2028年归母净利润持续增长 [5] 财务表现与预测 - 2025年归母净利润为28.70亿元，同比增长33% [5] - 2025年年化加权平均ROE为4.9%，同比提升1.12个百分点 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33亿元、37亿元、42亿元，同比增速分别为17%、12%、12% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测PB均为0.8倍 [5] - 2025年营业收入为118.41亿元，同比下降4.1%；毛利率为35.4%，同比提升10.5个百分点 [8] 大财富管理业务 - 2025年经纪业务净收入29.4亿元，同比增长38% [6] - 其中，证券经纪、席位租赁、代销金融产品收入分别同比增长50%、22%、19% [6] - 2025年市场日均股基成交额2.1万亿元，同比增长70%；兴业证券股基成交市占率为1.36%，同比提升0.08个百分点 [6] - 产品代销收入3.18亿元，同比增长19%；APP月活与客户规模创新高，期货客户权益达286亿元 [6] - 2025年基金管理业务净收入22.4亿元，同比增长17% [6] - 兴证全球基金2025年营业收入/净利润为40亿元/16亿元，同比增长21%/13% [6] - 2025年末兴证全球基金非货/偏股AUM分别为3033亿元/1358亿元，较年初分别增长12%/0% [6] 机构业务 - 2025年投行业务净收入6.3亿元，同比下降10% [6] - 2025年完成境内股权主承销6单，其中IPO 2单，重大资产重组1单，并担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问 [6] - 完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位；期末持续督导新三板项目120家（其中创新层55家），行业排名第10位 [6] - 2025年债券承销规模1495亿元，同比下降3%，市占率1.02%；其中科创债、绿色债承销规模分别同比增长220%、107% [6] - 2025年券商资管业务净收入1.6亿元，同比下降2%；期末兴证资管AUM为1272亿元，同比增长26% [6] 资本中介与自营投资 - 2025年利息净收入15.9亿元，同比增长12% [7] - 其中，两融利息收入17.7亿元，同比增长8%；期末融出资金余额434亿元，较年初增长29% [7] - 2025年末两融市占率为1.72%，同比下降0.10个百分点 [7] - 2025年投资收益（含公允价值损益）37.4亿元，同比增长31% [7] - 2025年化自营投资收益率达3.9%（2024年为3.3%）；期末自营投资金融资产规模1121亿元，同比增长27% [7] 财务指标与估值 - 截至报告日，兴业证券当前股价为5.93元，总市值512.11亿元 [2] - 2025年权益乘数（扣客户保证金）为4.22倍，同比提升0.33倍 [5] - 预测2026-2028年EPS分别为0.39元、0.43元、0.49元 [8] - 预测2026-2028年ROE分别为5.4%、5.8%、6.2% [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年北京新房市场预计将延续“核心改善热、外围刚需卷”的分化态势[8] - 政策端持续发力，旨在通过打通置换链条来激发改善需求，同时供应端减量提质，预计核心区域将出现更多改善型好房子[8] - 市场后续企稳回升取决于“小阳春”成交表现以及二手房价格能否见底[8] 根据相关目录分别总结 市场：整体成交规模稳健，土地供应趋于核心区 - **住宅成交**：2025年北京新房成交规模持续下降，总成交10.4万套，同比-11.8%，其中四季度同比-23%[5][16]。二手房市场活跃，2025年成交19.5万套，近两年成交均超19万套，住宅成交占比超60%，对新房形成明显分流[5][16]。2026年1-2月，新房成交套数同比-5.0%，二手房同比-4.2%[5][23] - **库存**：截至2026年2月末，北京新房可售面积885万方，去化周期约25.8个月[30]。二手房挂牌套数由2025年4月的29.4万套下降至2026年2月的23.5万套，去化周期约14.3个月[30] - **土地**：2025年北京宅地供应减量提质，核心区优质地块供应加大。累计成交61宗宅地，累计成交建面359万方，同比-21%；成交楼板价达3.98万元/平[5][36] - **价格**：2026年2月，北京新房价格指数较2023年9月峰值回落8.2%，二手房较2023年4月峰值回落16.3%，但2月新房和二手房价格环比分别提升0.2%、0.3%，止跌趋势初显[37] - **项目**：2025年北京新房前十项目销售额占比23%，9个为当年入市新盘，累计去化率65%，热销项目集中于海淀、朝阳、丰台核心区[7][40]。2025年首开去化率达80%及以上的项目有14个，其中海淀区项目最多，上半年高热度项目数量占比超7成[7][44]。产品趋势上，在建筑新规下得房率普遍提升，外围刚需盘户型面积持续下探，如通州招商朝棠揽阅推出69平三居，得房率超90%[7][46] 政策：全年两次限购放松，畅通置换链条 - 2025年1月和5月，北京两次下调公积金贷款利率[6][48]。8月和12月两次调整限购政策，包括五环外购房不限套数、非京籍家庭购房社保年限由三年降至两年等[6][48] - 12月政策调整还包括房贷利率不再区分首套和二套住房，相当于对二套房贷款有20-40BPs的降息[6][50]。政策通过降低门槛、支持特定需求、降低购房成本三重手段实施，预计能释放增量需求[6][50] 新房热度分化，“好房子”政策下产品力提升 - **海淀区**：2025年新开盘8个项目，热度较高，主打改善产品[53][54]。如朱房板块的和樾望雲、和樾玉鸣3月开盘，网签率均超90%，基本清盘[56] - **朝阳区**：2025年新开盘8个项目，热度仅次于海淀，热销项目集中在中部区域[65]。如朝青板块的紫京宸网签率32%，黄渠板块的金茂满曜网签率52%[71] - **通州区**：2025年新开盘7个“好房子”项目，热度分化显著[76]。如运河玖院9月开盘至3月下旬销售超1100套，成为2025年成交量及成交面积双冠王[78]。北关板块的招商朝棠揽阅凭借小户型高得房率快速去化，6个月网签率达75%[77] - **丰台区**：2025年新开5个项目，区域价值正在兑现[81]。如新宫板块的建发金茂观宸3月开盘，网签进度达97%，基本清盘[83] - **石景山区**：2025年新开3个项目，依托“地段+产品”双重支撑，如首钢·璟悦长安和中海瑞文里全盘网签率均已过半[84][87] 投资建议 - 推荐三类标的[8]： - 布局城市基本面好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团[8] - 住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策的房企：华润置地、新城控股、龙湖集团[8] - “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“买入”评级并维持 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩高速增长，大比例分红，看好2026年出海发力及新游戏上线驱动未来成长 [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长68% [3] - 2025年实现归母净利润17.94亿元，同比增长90%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [3] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升6.0个百分点至93.90%，净利率同比提升2.7个百分点至34.6% [3] - 费用率变化：销售费用率同比提升7.0个百分点，主要因新游戏发行投入较大；管理费用率同比下降1.9个百分点；研发费用率同比下降6.2个百分点 [3] - 合同负债增长：2025年末合同负债为6.72亿元，较2025年第三季度末提升约0.98亿元 [3] - 高比例分红：公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78% [3] 核心游戏运营状况 - 《问道手游》：2025年实现流水19.38亿元，同比下降6.55%；第四季度流水4.39亿元，同比降幅较前三季度收窄 [4] - 《道友来挖宝》（《问道》IP小游戏）：2025年5月9日上线，全年流水6.03亿元，其中第四季度流水2.87亿元 [4] - 《杖剑传说》：国服第四季度流水达5.37亿元，维持相对高位；2026年3月3日与《伍六七》联动，带动游戏在内地iOS免费榜/畅销榜回升至第53/41名 [4] - 《九牧之野》：自2025年12月上线，内地iOS游戏免费榜/畅销榜最高分别至第1/22名；上线三个月总流水超2亿元；2026年2月7日新赛季带动游戏畅销榜升至第33名 [4] 未来增长驱动与项目储备 - 出海计划：公司计划2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》 [5] - 境内新游：计划2026年在境内发行《失落城堡2》 [5] - 在研项目：包括《M95》、《M98》 [5] - 已获版号项目：雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元 [3] - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.3倍、11.3倍 [3] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元、32.70元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予中煤能源“买入”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：2025年公司业绩因煤炭及煤化工产品价格下行而承压，但成本管控成效亮眼，业绩展现韧性，叠加高分红政策，长期投资价值凸显 [1][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1,480.57亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3% [3] - 业绩下滑主要受煤炭、煤化工产品市场价格下行影响 [3] - 尽管收入下降，但公司净利率从2024年的10.2%提升至2025年的12.1% [5] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为161.19亿元、168.73亿元、182.47亿元，同比增速分别为-9.9%、+4.7%、+8.1% [3] - 对应2026-2028年EPS分别为1.22元、1.27元、1.38元，对应当前股价的PE分别为14.7倍、14.1倍、13.0倍 [3] 煤炭业务经营情况 - 2025年公司自产商品煤产量为13,510万吨，同比微降1.8% [4] - 商品煤总销量为25,580万吨，同比下降10.2%，其中自产煤销量13,636万吨（同比-0.9%），贸易煤销量10,914万吨（同比-23.0%） [4] - 受市场影响，2025年自产商品煤平均销售价格同比下跌77元/吨，导致自产煤销售收入从773.03亿元降至660.82亿元，同比下降14.5% [4] - 成本控制成效显著：2025年自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，降幅达10.7% [4] - 受价格下跌影响，自产煤毛利为317.85亿元，同比下降1.7%；贸易煤毛利为5.66亿元，同比微增0.1% [4] 重点项目与未来成长性 - 公司在建项目有序推进，为远期增长提供动力：榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产；新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产；山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产 [5] - 公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展 [5] 分红政策与股东回报 - 公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35% [5] - 公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力 [5] 财务预测与估值摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,571.60亿元、1,601.01亿元、1,633.51亿元，同比增速分别为6.1%、1.9%、2.0% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.9%、25.0%、25.7%；净利率分别为10.3%、10.5%、11.2% [5] - 预计2026-2028年ROE分别为9.3%、8.9%、8.8% [5] - 当前股价对应2025年PB为1.5倍，预计2026-2028年PB分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍 [5] - 预计2026-2028年每股净资产分别为13.29元、14.33元、15.55元 [7] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.44元、2.45元、2.46元 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][4] - 核心观点：公司2025年业绩表现亮眼，收入稳健增长，利润增速更高，魔芋品类成长势能充分，并布局了臭豆腐、海带等潜力新品，看好公司后续成长[4] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入72.24亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%[4] - 2025年下半年实现营业收入37.41亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%[4] - 2025年全年归母净利率为18.7%，同比提升5.0个百分点，2025年下半年归母净利率为19.8%，同比提升2.7个百分点[6] - 2025年下半年毛利率为48.7%，同比提升2.0个百分点，其中面制品和蔬菜制品毛利率分别为49.14%和49.11%，同比分别提升2.1和1.9个百分点[6] 分品类业务分析 - 2025年，面制品收入25.54亿元，同比下降4.26%；蔬菜制品收入45.06亿元，同比增长33.69%；豆制品及其他产品收入1.64亿元，同比下降28.16%[5] - 2025年下半年，面制品收入12.44亿元，同比下降5.31%；蔬菜制品收入23.97亿元，同比增长25.55%；豆制品及其他产品收入1.00亿元，同比下降4.78%[5] - 蔬菜制品（主要为魔芋爽）增长亮眼，受益于拓展麻酱等新口味及发力零食量贩等高势能渠道[5] - 辣条（面制品）和其他产品因公司调整品类，短期有所承压[5] 费用与运营效率 - 2025年下半年销售费用率为17.22%，同比下降0.88个百分点；管理费用率为5.84%，同比下降4.61个百分点[6] - 管理费用率优化显著，主要系人员优化和供应链效率提升[6] 未来业绩预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.0亿元、20.6亿元、22.4亿元，同比分别增长19.4%、20.7%、9.0%[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为83.17亿元、94.82亿元、105.35亿元，同比分别增长15.1%、14.0%、11.1%[8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.5倍、10.4倍、9.5倍[4][8] 增长前景与展望 - 预计2026年公司将持续在全渠道导入魔芋新品，品类红利延续，看好收入持续稳健增长[5] - 2026年春节错期，同时魔芋持续放量，看好新口味增长潜力，面制品调整SKU后有望重回增长[6]