投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 行业核心观点 - 粘胶短纤需求韧性显著：2023年表观消费量381万吨（+9.74%），2024年409万吨（+7.28%），2025年H1仅同比下滑1%至196万吨，体现关税争端下的需求稳定性[5] - 涡流纺技术驱动需求增长：当前市场份额10%，预计将提升至25%，每年新增600台设备，适配化纤特性并推动粘胶短纤需求[5] - 供需紧平衡格局持续：2023-2025年H1产能利用率分别为77 1%、84 3%、81 5%，CR3达69 77%，2022年以来无显著新增产能（仅盐城金光50万吨规划产能存不确定性）[6] - 价格上行趋势明确：2025年6月以来行业开工率85 9%、库存10 9天（历史低位），8月南方大厂提价150元/吨，叠加"金九银十"旺季及关税暂缓利好[6] 细分领域数据 需求端 - 涡流纺技术优势显著：较传统环锭纺（70%份额）具备流程短、速度快、智能化特性，适配化纤应用[5] - 替代效应有限：莱赛尔未对粘胶短纤形成明显替代[5] 供给端 - 产能集中度高：赛得利（189万吨）、中泰化学（88万吨）、三友化工（83万吨）合计占69 77%市场份额[6] - 新增产能受限：2025年名义产能516万吨，有效产能493 5万吨，盐城金光50万吨项目投产存疑[6] 价格与盈利 - 价差持续扩大：2025年主原料溶解浆价格下跌，粘胶短纤价格坚挺[6] - 历史价差对比：棉花价格自2021年H2以来持续高于粘胶短纤[11] 重点公司 - 推荐标的：三友化工（83万吨产能）[7] - 受益标的：中泰化学（88万吨产能）[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为90.5%、36.7%、10.4% 当前股价对应PE为116.1、84.9、76.9倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入9.8亿元 同比下滑7.2% 归母净利润0.77亿元 同比增长26.9% [5] - 2025Q2单季度收入5.4亿元 同比下滑10.7% 归母净利润0.33亿元 同比增长16.1% [5] - 毛利率2025Q2为29.3% 同比下降0.8个百分点 销售费用率同比下降2.8个百分点至11.0% [7] - 预计2025年全年营收18.58亿元(YoY+6.8%) 归母净利润0.77亿元(YoY+90.5%) [9] 业务结构分析 - 鲜货业务收入6.0亿元(YoY-10.9%)占总收入61.2% 米制品收入3.1亿元(YoY-1.4%)占比31.6% [6] - 屠宰加工业务收入0.41亿元(YoY+54.2%) 包装产品收入0.19亿元(YoY-29.2%) [6] - 江西区域收入4.4亿元(YoY-7.1%)占比44.9% 广东区域收入0.85亿元(YoY-27.0%) [6] 门店经营情况 - 截至2025Q2鲜货门店总数2898家 上半年净关闭762家 [6] - 近3个月换手率达151.02% 总市值89.18亿元 流通市值81.51亿元 [1] 财务预测 - 预计2026年营收20.9亿元(YoY+12.5%) 归母净利润1.05亿元(YoY+36.7%) [9] - 2027年毛利率预计提升至35.7% 净利率稳定在5.0% [9] - 经营活动现金流2025E为-0.29亿元 2026E将转正至1.1亿元 [11]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 欧洲车企2025H1电动化趋势延续，大众/雷诺/宝马BEV销量分别同比+89%/+57%/+35%，Stellantis旗下雪铁龙品牌欧洲纯电销量同比+185%[3][13] - 2025-2026年欧洲车企密集推出新车型：雷诺5（2.5万欧元起）、大众ID.2（2026年）、宝马iX3（NEUE KLASSE平台）等[4][16][66] - 欧盟碳排放考核改为2025-2027三年均值，延缓但趋势不变，车企新平台车型将推动市场放量[5][74] 车企表现分析 大众集团 - 2025H1欧洲BEV交付34.8万辆（同比+89%），市场份额从20%提升至28%，ID系列占欧洲畅销BEV车型4/6席[35][38][39] - 西欧BEV渗透率20%（同比+10pcts），积压订单92.5万辆中BEV占比超22%[39][42] - 产品规划：9月展出入门级电车家族，2026年推2万欧元ID.2，中国专属电子电气架构平台2025年底首发[44][49] 雷诺集团 - 2025H1欧洲BEV销量同比+57%，雷诺5以3.6万辆领跑B级市场，新推2.5万欧元版本（40kWh电池）[18][21][23] - 2025年计划推出4款BEV（含雷诺4/Alpine A390），2026年推2万欧元Twingo及1.8万欧元Dacia车型[25][27] - 目标2025年单车销售成本降400欧元，研发周期缩短至2年内[28][34] Stellantis集团 - 雪铁龙品牌欧洲纯电销量同比+185%，Smart Car平台车型（E-C3/C3 Aircross）贡献显著[51][53] - 下半年将基于Medium平台推出Jeep Compass/雪铁龙C5 Aircross/DS N°8，欧洲工厂产能持续爬坡[54][57][59] 宝马集团 - 2025H1欧洲新能源车销量同比+34.8%，MINI纯电交付4.6万辆（同比+361.7%）[60][62] - NEUE KLASSE平台首款iX3将于9月发布，GEN6电池成本降40-50%，续航达800公里[66] 奔驰集团 - 2025H1新能源车销量同比持平，BEV下滑19%，CLA将开启史上最大产品发布计划[68][69] - MBEA电动架构首款车型9月亮相，支持NMC/LFP电池技术[72] 投资建议 - 锂电池：推荐宁德时代（2025E PE 18.32x）、亿纬锂能等[75] - 锂电材料：推荐湖南裕能（2025E PE 14.05x）、恩捷股份等[75] - 充电桩：推荐通合科技，受益标的盛弘股份[75]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 行业核心观点 - 浮法玻璃需求不必悲观，2000年以来的房地产快速发展将带动存量房装修需求增长，2005年后房屋将逐步进入门窗更换高峰期[5][14] - 2021年房屋竣工面积10.14亿平方米，较2001年增长271.43%，复合增长率6.78%；商品房销售面积17.94亿平方米，较2001年增长763.52%，复合增长率11.38%[5] - 2020-2024年装饰装修产值从11,494亿元增长至14,062亿元，年均复合增长率5.17%[14] - 光伏玻璃产能从2020年1,173万吨增长至2024年4,477万吨，涨幅达281.64%[6][21] - 2024年纯碱表观消费量3,523.31万吨，同比增长13.49%[6][27] 玻璃行业分析 - 浮法玻璃产能将维持高位，因冷修成本高且避免成为"僵尸产能"[18] - 光伏玻璃价格从2024年高点26.5元/平方米下降至2025年8月的18.5元/平方米[21][24] - 光伏玻璃库存从2024年初68.55万吨上升至2025年8月251.7万吨[21] - 2024年平板玻璃表观消费量同比增长3.80%[20] 纯碱行业分析 - 纯碱行业新增产能压力大，博源化工拟新增280万吨天然碱产能，中盐化工拟建500万吨产能[7][32] - 截至2025年8月，联碱法、氨碱法、天然碱法成本分别为1,246、1,395、679元/吨[7][46] - 美国拥有全球99%天然碱资源，贸易量占全球50%[7][47] - 预计2027年国内天然碱产能占比或达30.49%[48] 重点公司 - 博源化工：纯碱在产产能680万吨/年，阿拉善项目规划780万吨/年纯碱产能[52] - 中盐化工：现有纯碱产能390万吨，拟建500万吨天然碱项目[51] - 山东海化：拟投资23.2亿元取得中盐碱业29%股权[52]

行业调研热度分析 - 上周全A被调研总次数118次，低于2024年同期的163次，显示调研热度降温[13] - 周度关注度前五行业：电子(18次)、电力设备(17次)、医药生物(14次)、机械设备(11次)、计算机(8次)[13][19] - 月度关注度前五行业：机械设备(138次)、电子(129次)、医药生物(101次)、汽车(99次)、电力设备(85次)[21][26] - 电力设备行业关注度同比显著提升，周度调研次数从9次增至17次，月度从80次增至85次[13][21] 重点行业动态 - 电力设备行业：电网设备子行业关注度居前，华明装备周度调研达9次[13][31] - 非银金融行业：周度调研次数同比从1次增至3次，显示机构关注度提升[13][19] - 公用事业行业：周度调研次数同比从0次增至2次，边际改善明显[13][19] - 机器人应用场景：矿山巡检、电力作业、智能除草、商业清洁等领域出现增量信息[20] 热门个股调研情况 - 周度高频调研个股：华明装备(9次)、塔牌集团(3次)、京东方A(2次)、杰瑞股份(2次)[28][31] - 月度高频调研个股：北方稀土(13次)、冰轮环境(11次)、华明装备(9次)、江波龙(9次)[32][33] - 西子洁能：聚焦新能源与核电市场，上周接受2次调研，涉及余热锅炉等产品[30] - 杰瑞股份：国际化战略成效显著，中东市场拓展顺利，上周接受2次调研[30] 调研信息价值分析 - 机构调研信息具备披露及时性优势，通常在调研后1-2天内公告[2][10] - 调研内容包含管理层问答，涉及行业动态和运营细节，是对财务数据的重要补充[2][10] - 被调研总次数统计包含实地调研、电话会议、路演活动等多种形式[11] - 行业调研热度变化可能反映机构配置方向调整，如电力设备关注度持续提升[12][13]

宏观经济与政策 - 中央政治局会议强调保持政策连续性稳定性，推进重点行业产能治理，预计下半年宏观政策更强调提升政策效应 [4] - 央行下半年工作会议指出继续实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，可能降准降息 [5] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年发放3600元至3周岁，中央财政安排预算900亿元 [4] - 北京市调整住房限购政策，放开五环外限购数量，但仍需满足户籍和社保条件 [5] - 7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，核心CPI环比连续四个月超季节性 [9][12] - 预计8月CPI同比回落至-0.3%，PPI同比回升，全年CPI同比或0%，PPI同比-2%至-3% [13] 行业与市场策略 - 市场呈现"双轮驱动"特征：全球科技共舞下的成长品类弹性与"反内卷"牵头下周期与顺周期交易PPI修复 [15][19] - TMT板块在增量市环境下有望实现强者恒强表现，半导体周期进入上行阶段，AI需求为核心动能 [17][23] - 行业配置建议：科技成长+自主可控+军工、PPI边际改善预期顺周期品种、反内卷弹性方向、出海结构性机会、稳定型红利 [19] - 两融规模接近2万亿，占流通市值比重2.3%，与历史高点相比仍有空间 [60] - 科创板第五套上市标准重启后已有6家企业排队 [60] 重点行业动态 新能源与汽车 - 低空经济迎来纵向落地，峰飞航空2吨级eVTOL实现全球首次海上石油平台物资运输飞行 [81] - AEB乘用车整体装车率60.1%，40万以上车型几乎标配，8万以下仅2.7%，新国标计划2028年实施 [44][45] - 尊界S800上市67天大定突破1万台，智界新款R7/S7预售1小时小订突破1万台 [47] 消费与零售 - 白酒行业短期承压但已具备长期投资价值，新消费领域如功能性饮料、休闲零食有望重新成为市场主流 [49][51] - 武商集团入局仓储会员店，首家WS江豚会员店落地武汉，采取"付费会员+精选商品"模式 [72] - 淘宝即将上线大会员体系，打通饿了么、飞猪、盒马等业务 [74] 地产与基建 - 中航京能光伏REIT扩募获批，三峡能源拟发行公募REITs [40][41] - 全国68城新房成交面积同比下降18%，深圳土拍市场火热，两宗地块溢价率超10% [64][68] - 北京放开五环外商品住房限购数量，但仍需满足户籍和社保条件 [66] 科技与制造 - 光学镜头及摄像模组下游应用广泛，预计2027年中国市场供给达63.31亿颗 [35] - 国内光学镜头企业如舜宇光学、弘景光电在全球市场占有率提升，弘景光电全球全景相机镜头模组市占率超25% [36] - 建材行业碳达峰实施方案推进，水泥行业正式纳入全国碳市场，30个"六零"示范工厂项目1/3取得阶段性成果 [54] 金融与REITs - 上半年人身险业银保渠道占比达50%，头部公司同比增长48.9%，市场份额提升10个百分点 [61] - 中证REITs指数年初至今累计上涨14.75%，仓储物流REITs单周表现优异，上涨0.65% [40][42] - 信用债发行规模同比减少7%，平均加权利率2.26%，环比减少7BP [70]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 尼得科作为全球电机巨头，2024年总收入1270亿元人民币，净利润82亿元人民币，其中电机收入占比85%[5][15] - 尼得科具备"电机+减速器+传感器+机床"机器人旋转关节一体化技术及量产能力，是特斯拉等头部客户的电机核心供应商[5][20] - 尼得科经营风格狼性，通过收购70多家公司实现技术整合，并重视中国市场，中国收入占比21%[7][42] - 尼得科在中国建厂并本土化采购，带动减速器、电机部件国产替代机遇[8][47] 目录总结 尼得科业务与技术优势 - 电机业务：全谱系产品，无刷电机全球份额46%，多领域份额超70%，汽车驱动电机"E-Axle"目标2030年占纯电市场40%-45%[20] - 减速器：收购日本新宝，谐波减速器全球产能占比14.7%（仅次于哈默纳科），行星减速器全球份额12.9%[6][23] - 传感器：自研全球最薄扭矩传感器（毫米级），内置三合一传感器实现轻量化[6][33] - 机床：收购三菱重工等企业，完善齿轮加工及减速器量产能力[6][35] 尼得科经营战略 - 收购扩张：1995年至今收购70多家公司，包括新宝（减速器）、三协精机（机器人）、艾默生电机业务等[7][40] - 产业链合作：与广汽、海信、巴航工业等联合开发技术[7][39] - 中国本土化：平湖工厂年产能24万台谐波减速器，青岛产业园电机产能1800万台/年，E-Axle电机99%中国制造[7][42][46] 投资建议 - 电机受益标的：唯科科技、金力永磁[9] - 减速器推荐标的：隆盛科技[9] - 轴承推荐标的：五洲新春、雷迪克[9]

行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 日本潮玩龙头业绩超预期，中国市场成为核心引擎[4][14] - 职教行业瞄准服务业人才缺口，茶饮行业持续高景气[5] - 洗护赛道线上化率提升，功效与成分升级趋势明显[5][63] - A股社服板块本周跑输大盘，港股消费者服务板块表现疲软[6][91] 潮玩行业 - 三丽鸥FY2026Q1收入431亿日元（同比+49%），归母净利润141.9亿日元（同比+38%）[4][14] - 三丽鸥中国区域收入78.8亿日元（同比+125%），授权费收入52.6亿日元（同比+163%）[4][27] - 万代FY2026Q1收入3004亿日元（同比+7.1%），归母净利润383亿日元（同比+12.6%）[30] - 万代亚洲市场为海外唯一正增长区域（同比+5%）[30][35] 职业教育 - 2025年高校毕业生预计达1222万，仅55.5%选择直接就业[45] - 家政服务业人才缺口超2000万，养老护理缺口超1000万[48] - 中国东方教育15个月课程中80%为实训教学，毕业生3-5年后月薪达8000-10000元[52][56] - 企业定制班月均学费7720元，远高于三年制的1288元[52][56] 茶饮行业 - 美团、淘宝等平台推出"秋天第一杯奶茶"营销活动[5][58] - 立秋当天瑞幸售超2000万杯，库迪咖啡销量为2023年同期2.5倍[59] - 茶百道相关产品销量环比增长超340%，近2000门店涨幅超500%[58] 洗护行业 - 2024年中国头发护理市场规模634亿元[63] - 2025H1线上洗发护发市场规模增速20.67%，高于护肤和彩妆[69][70] - 韩束洗护在抖音排名从5月第28名升至8月第8名[79] - 上美股份推出韩束洗护系列和高端品牌"极方"[79][81] 市场表现 - 本周（8.4-8.8）社会服务指数-0.11%，跑输沪深300指数1.34pct[91] - 港股消费者服务指数+0.71%，跑输恒生指数0.72pct[109] - A股涨幅前三：西域旅游、零点有数、长白山[107] - 港股涨幅前三：东方甄选、金界控股、BOSS直聘-W[119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债市场呈现"利差压缩尾声、流动性分层加剧、政策扰动初现"特征，市场在政策预期与资金面波动中震荡，机构行为从交易盘主导转向配置盘托底，策略上建议把握"鱼尾"行情，关注2 - 3年AA/AA - 级城投债下沉机会与钢铁行业短端品种，可博弈3 - 5Y大行资本债资本利得 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策动态和市场热点 - 央行8月4 - 8日逆回购操作先净回笼后转向宽松，前半周净回笼4100亿元抑制短期过热，周五开展7000亿买断式逆回购，转为全周净投放1635亿元，为后续政策工具创新预留空间 [2] 信用债发行与成交情况 - 一级发行：8月4 - 8日普信债发行额3667亿元，较上周环比增加1880亿元；净融入2404亿元，环比增加1860亿元。其中城投债发行额1408亿元（占比38%），环比增加605亿元；净融入810亿元，环比增加769亿元；产业债发行额2259亿元（占比62%），环比增加1274亿元，净融入1593亿元，环比增加1090亿元。本周普信债加权发行期限为3.36年，环比减少0.75年；加权发行利率为1.65%，环比下降0.29pct [2] - 二级成交：本周普信债换手率环比下降，1年以下普信债换手率小幅提升，其他期限明显下降；银行二永债换手率整体较上周下降，或因部分机构转向AA及以下等级二永债 [3] 利差跟踪情况 - 信用债收益率整体环比下行，1Y期中短票据各等级信用债收益率下行3 - 5BP；3Y期AA + 等级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4 - 5BP；5Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP。信用利差全线压缩，1Y期各等级信用利差下行3 - 5BP；3Y期各等级信用利差下行1 - 4BP；5Y期各等级信用利差下行2 - 3BP [3] - 银行二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强，3 - 5年高等级品种利差降幅较小。1Y期各等级二永债收益率下行2 - 5BP；3Y期AAA - 级二永债收益率下行2 - 3BP，利差压缩1 - 2BP，AA + 和AA等级二永债收益率下行4 - 5BP，利差压缩3 - 4BP。5Y期AA + 及以上等级二永债收益率下行1 - 2BP，利差压缩0 - 1BP；AA等级二永债收益率下行4 - 5BP，利差压缩3 - 4BP [4] - 分区域来看，各省城投债利差多数下行2 - 3BP，内蒙古、辽宁和青海下行幅度最大，为6 - 7BP。分期限来看，1Y期各等级信用利差下行1 - 4BP；3Y期各等级信用利差下行1 - 2BP；5Y期各等级信用利差下行1 - 2BP [4] - 产业债方面，本周多数行业利差小幅走阔，其中钢铁行业AA级产业债利差走阔幅度最大，为5.5BP。AAA级产业债中，汽车行业利差走阔幅度最大，为4.1BP，化工行业利差收窄0.5BP。AA + 级产业债中，除机械设备行业利差小幅收窄1BP外，其他行业利差均走阔 [4] 信用策略 把握票息与利差压缩的"鱼尾"行情，关注2 - 3年AA/AA - 级城投债下沉机会与钢铁行业短端品种，当前3 - 5Y大行资本债流动性较好，可博弈资本利得 [5]

国内宏观政策 - 中央政治局会议强调下半年经济工作需保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，推进全国统一大市场建设和重点行业产能治理[2][9] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年发放3600元补贴至3周岁，中央财政初步安排预算900亿元，承担约90%资金[2][10][11] - 央行下半年工作会议指出继续实施适度宽松货币政策，可能降准降息，综合运用逆回购、MLF等工具投放流动性[3][13] - 北京市调整五环外住房限购政策，京籍家庭及连续缴纳社保/个税满2年的非京籍家庭购买五环外商品住房不限套数[3][17][18] - 中美贸易会谈达成共识，双方同意将已暂停的24%美方对等关税及中方反制措施展期90天[3][19][20] 海外宏观政策 - 美联储7月维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，鲍威尔称9月降息预期为时尚早[4][22][23] - 美欧达成15%税率关税协议，涵盖大多数输美欧洲商品包括汽车，欧盟承诺增加对美投资6000亿美元及购买7500亿美元能源产品[4][22][23] - 美国拟对未达成协议国家加征10%-41%关税，8月7日正式生效，涉及加拿大、巴西等[22][23] 市场表现 - 8月第二周海外股指多数上涨，纳斯达克指数涨3.87%，德国DAX涨3.15%[24] - 国际原油价格下跌，布伦特原油周跌8.41%至66.43美元/桶，WTI原油周跌7.77%至63.88美元/桶[24]