报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 智能化技术驱动需求增长，公司营收和利润双高增，预计2Q25和2025年全年经营业绩将同比进一步增长 [2] - 公司面向潜力市场持续高投入，战略新品表现优异，各系列产品取得进展，海内外客户全面开花 [3] - 考虑到公司下游需求回暖，新产品市场表现优异，调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.53/14.29/17.71亿元，对应PE为27/20/16倍，后续业绩增长具备持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年1Q公司实现收入15.30亿元，同比增长10.98%，环比增长18.93%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长47.53%，环比减少17.52% [1] - 2024年全年公司实现营业收入59.26亿元，同比增加10.34%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长65.03%；实现扣非归母净利润7.46亿元，同比增长93.97% [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为76.04/93.76/108.37亿元，增长率分别为28.3%/23.3%/15.6%；归属母公司股东净利润为10.53/14.29/17.71亿元，增长率分别为28.1%/35.7%/24.0% [5] 产品市场表现 - 智能家居类芯片1Q25销售额同比增长50%+，单季度出货量超1000万颗；携带自研端侧算力的芯片1Q25出货量近400万颗，接近2024年全年同类芯片出货量的50% [2] - 公司推出的6nm芯片S905X5系列商用半年导入原有客户顺利，获多个国际Top运营商订单，预计2025年销量达千万颗以上 [3] - 2024年S系列在国内运营商招标中获最大份额，突破多个发达国家或主要经济体运营商；T系列全年销量同比提升30%+，完成国际主流TV生态全覆盖；携手智能终端厂商拓展A系列端侧应用场景；W系列全年销量首次突破1000万颗，累计销量超3000万颗；汽车电子芯片从高价位车型向中低价位车型渗透，进入多家知名车企并商用量产 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 智能化技术驱动需求增长，公司营收和利润双高增，预计2Q25和2025年全年经营业绩将同比进一步增长 [2] - 公司面向潜力市场持续高投入，战略新品表现优异，各系列产品取得进展，海内外客户全面开花 [3] - 考虑到公司下游需求回暖，新产品市场表现优异，调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.53/14.29/17.71亿元，对应PE为27/20/16倍，后续业绩增长具备持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年1Q公司实现收入15.30亿元，同比增长10.98%，环比增长18.93%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长47.53%，环比减少17.52% [1] - 2024年全年公司实现营业收入59.26亿元，同比增加10.34%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长65.03%；实现扣非归母净利润7.46亿元，同比增长93.97% [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为76.04/93.76/108.37亿元，增长率分别为28.3%/23.3%/15.6%；归属母公司股东净利润分别为10.53/14.29/17.71亿元，增长率分别为28.1%/35.7%/24.0% [5] 产品市场表现 - 智能家居类芯片1Q25销售额同比增长50%+，单季度出货量超1000万颗；携带自研端侧算力的芯片1Q25出货量近400万颗，接近2024年全年同类芯片出货量的50% [2] - 公司推出的具备智能端侧能力的6nm芯片S905X5系列，商用仅半年，在原有客户导入顺利，还获多个国际Top运营商订单，预计2025年销量达千万颗以上 [3] - 2024年S系列在国内运营商招标中获最大份额，突破多个发达国家或主要经济体运营商；T系列全年销量同比提升30%+，完成国际主流TV生态全覆盖；A系列拓展端侧应用场景；W系列全年销量首次突破1000万颗，累计销量超3000万颗；汽车电子芯片从高价位车型向中低价位车型渗透，进入多家知名车企并商用量产 [3] 研发投入 - 自2022年以来，公司连续3年研发费用超10亿元，三年累计达38.21亿元，2024年投入研发费用13.53亿元 [3]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 医药板块基本面持续向上复苏，本周重点关注医药领域国产替代、医美及底部优质出海标的，同时关注创新药板块重点品种临床数据读出、BD等里程碑进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新 - CXO：全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，行业有望在政策支持和风险回落双重催化下回暖修复 [8] - 创新药：本周A股SW化学制剂板块上涨2.83%，A股SW其他生物制品板块下跌0.19%；港股SW化学制剂板块上涨2%，港股SW其它生物制品板块上涨4.34% [13] - 中医药：本周SW二级中药指上涨0.51%，跑输同期沪深300，跑赢创业板指；后续关注与生育相关标的 [21] - 血制品：重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性 [24] - 疫苗：新生儿人口处于历史低位，疫苗板块短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力 [27] - 医药上游供应链：化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业；生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业；模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业 [30] - IVD：化学发光技术壁垒高、国产化率低，集采有望加速进口替代，提升检测渗透率；关注高端/特色产品放量、海外布局领先的企业，特色产品优势突出带动常规品放量的企业，具备消费级别大单品的企业 [33] - 医疗设备：GLP - 1药物放量有望和CGM形成互补协同效应，建议关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [36] - 医疗服务：本周申万医院指数下跌0.90%，跑输同期沪深300和创业板指；建议关注眼科及口腔医疗服务公司，有消费性质的中医医疗服务企业 [43] - 药店：本周申万线下药店指上涨0.19%，跑输同期沪深300，跑赢创业板指；行业估值处于历史低位，后续建议关注相关上市公司 [45] - 原料药：关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会，包括产业转型升级背景下质地优良、产品能力卓越的公司，价格周期变化带来的系统性机遇，原料药+CDMO一体化重塑产业生态，减肥药产业链 [49] - 创新器械：DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放；集采推进有望加速器械市场国产替代，为国产公司拓展真创新方向提供外生压力；进口替代关注电生理、内镜领域，国产真创新关注神经介入领域 [51][52] - 仪器设备：科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单仍能维持增长，预计后续需求端回暖且有望迎来更多国产支持政策，行业增速将恢复；板块以国产替代为主旋律，建议关注相关企业 [56] - 低值耗材：关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇，重点关注采纳股份和美好医疗 [59] 重点公司公告 - 江苏吉贝尔药业：2024年度计提信用减值损失金额共计2,259,244.00元，计提长期股权投资减值准备42,244,275.27元 [62] - 一品红药业：2025年4月14日完成2025年股票期权激励计划授予股票期权的登记工作，授予登记数量764.08万份，授予登记人数340人 [63] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 信达生物：登记评估IBI362（玛仕度肽）在患有中重度阻塞性睡眠呼吸暂停且肥胖的受试者中有效性和安全性的III期临床试验 [64] - 万泰生物：九价HPV疫苗启动男性III期临床试验并完成首例受试者入组 [64] - 恒瑞医药：多个子公司收到多项药物临床试验批准通知书，启动CD79b ADC产品SHR - A1912的国内III期临床研究 [64][67] - 恩华药业：全资子公司收到澳大利亚人类研究伦理委员会批准NH280105胶囊开展I期临床试验的许可并完成首例受试者入组和给药 [65] - 百利天恒：1类新药注射用BL - M09D1获批临床 [65] - 康方生物：AK139注射液登记I期临床研究，依若奇单抗上市申请获批准 [66][69] - 鞍石生物：苯甲酸安达替尼胶囊（PLB1004胶囊）拟纳入优先审评 [67] - 石药集团：磷酸奥司他韦干混悬剂（0.36g）获得药监局药品注册批件并视同通过仿制药质量和疗效一致性评价 [67] - 荣昌生物：登记评估维迪西妥单抗联合替雷利珠单抗及CAPOX方案一线治疗HER2低表达的晚期胃/胃食管结合部腺癌的III期研究 [68] - 诺诚健华：新一代泛TRK抑制剂Zurletrectinib新药上市申请获受理 [68] - 百济神州：索托克拉片（sonrotoclax）拟纳入优先审评 [69] - 齐鲁制药：claudin - 6 (CLDN6) ADC药物QLS5132登记I期临床试验 [69] - 人福医药：全资子公司收到HWS116注射液的药物临床试验批准通知书 [70] - 信立泰：引进的创新基因编辑药物YOLT - 101注射液临床试验申请获得受理 [70] - 海思科：子公司境内生产药品注册临床试验申请获得受理，HSK45030分散片适应症拟用于肌营养不良症 [70] 国外企业创新药研发重点进展 - Alzheon：公布Valiltramiprosate（ALZ - 801）治疗早期阿尔茨海默病患者的关键性III期APOLLOE4研究结果 [71] - 百时美施贵宝：Opdivo与Yervoy的联合疗法获批新适应症用于不可切除或晚期肝细胞癌成人患者的一线治疗 [71] - 默沙东：九价人乳头瘤病毒疫苗 (酿酒酵母) - V503在国内获批新适应症用于预防男性人乳头瘤病毒感染 [71] - 罗氏：格罗菲妥单抗联合吉西他滨和奥沙利铂组合疗法获EMA批准用于治疗不适合接受自体干细胞移植的复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤成年患者 [71] - 辉瑞：终止开发口服胰高血糖素样肽 - 1受体（GLP - 1R）激动剂Danuglipron [72] - 赛诺菲：呼吸系统产品线取得进展 [73] - 阿斯利康：AZD6234注射液和AZD9550注射液临床试验申请同日获受理，AKT抑制剂Capivasertib在华获批上市 [73][75] - 礼来：IL - 23单抗米吉珠单抗在国内递交新适应症上市申请，III期ACHIEVE - 1研究取得积极结果，orforglipron是首个成功完成III期研究的口服小分子胰高血糖素样肽 - 1（GLP - 1）受体激动剂 [73][74] - 武田：注射用阿帕达酶α（ADZYNMA）拟纳入优先审评 [74] - 翰森：登记注射用HS - 20093对比吉西他滨联合多西他赛治疗既往二线治疗失败的骨肉瘤的III期临床研究 [75] - 默沙东：登记比较Sac - TMT（芦康沙妥珠单抗，TROP2 ADC）联合/不联合帕博利珠单抗与TPC一线治疗不可切除/转移性三阴性乳腺癌（PD - L1 CPS＜10）的III期研究 [76] 投资建议 - 重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红等多家公司 [3][77]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 医药板块基本面持续向上复苏，本周重点关注医药领域国产替代、医美及底部优质出海标的，关注创新药板块重点品种临床数据读出、BD等里程碑进展 [1] - CXO有望在国内政策支持和海外地缘政治风险回落双重催化下迎来估值回暖修复 [8] - 关注与生育相关中医药标的，如具备儿科用药布局的济川药业、葵花药业等 [21] - 重视血制品稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性 [24] - 疫苗板块短中期基本面偏弱，持续看好带疱等增量方向以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力 [27] - 关注医药上游供应链化学试剂、生物试剂、模式动物领域相关企业 [30] - IVD行业集采大势所趋，关注高端/特色产品放量、特色产品优势突出、具备消费级别大单品的企业 [33] - 关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [36] - 关注眼科及口腔医疗服务公司，以及有消费性质的中医医疗服务企业，普瑞眼科目前估值处于低位，具备较高性价比 [43] - 药店行业估值处于历史低位，后续建议关注相关上市公司，行业竞争激烈下中小型连锁药房及单体药房有望被动出清 [45] - 关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会，包括产业转型升级、价格周期变化、一体化重塑产业生态、减肥药产业链等方向 [49] - 关注创新器械AI应用拓展潜力释放、国产替代和真创新方向，如电生理、内镜、神经介入领域 [51][52] - 看好未来科学仪器行业增速恢复，仪器设备板块以国产替代为主旋律，关注相关企业 [56] - 关注低值耗材行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强细分领域的结构性机遇 [59] 各目录总结 周观点更新 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，行业自2023年以来经历较长调整周期 [8] 创新药周观点 - 本周（4.14 - 4.18）A股SW化学制剂板块上涨2.83%，A股SW其他生物制品板块下跌0.19%；本周（4.14 - 4.17）港股SW化学制剂板块上涨2%，港股SW其它生物制品板块上涨4.34% [13] 中医药周观点 - 本周（04.14 - 04.18）SW二级中药指上涨0.51%，跑输同期沪深300(+0.59%)，跑赢创业板指（-0.64%），后续关注与生育相关标的 [21] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下血制品稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，关注相关企业 [24] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，关注智飞生物、百克生物、万泰生物 [27][28] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业；生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业；模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业 [30] IVD周观点 - 化学发光技术壁垒高，国产化率低，集采政策推广落地和分级诊疗政策推动有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注相关企业 [33] 医疗设备周观点 - 根据GLP - 1药物全球放量，有望和CGM形成互补协同效应，建议关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [36] 医疗服务周观点 - 本周（04.14 - 04.18）申万医院指数下跌0.90%，跑输同期沪深300(+0.59%)和创业板指（-0.64%），建议关注眼科及口腔医疗服务公司和有消费性质的中医医疗服务企业，普瑞眼科估值低、性价比高 [43] 药店周观点 - 本周（04.14 - 04.18）申万线下药店指上涨0.19%，跑输同期沪深300(+0.59%)，跑赢创业板指（-0.64%），行业估值处于历史低位，后续关注相关上市公司，行业竞争激烈下中小型连锁药房及单体药房有望被动出清 [45] 原料药行业周观点 - 关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会，包括产业转型升级、价格周期变化、一体化重塑产业生态、减肥药产业链等方向，建议关注相关企业 [49] 创新器械周观点 - 关注创新器械AI应用拓展潜力释放、国产替代和真创新方向，如电生理、内镜、神经介入领域，建议关注相关企业 [51][52] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单维持增长，预计后续需求端回暖且有望迎来更多国产支持政策，看好行业增速恢复，板块以国产替代为主旋律，关注相关企业 [56] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强细分领域的结构性机遇，关注采纳股份和美好医疗 [59] 重点公司公告 江苏吉贝尔药业股份有限公司关于2024年度计提资产减值准备的公告 - 公司对截至2024年12月31日合并报表范围内的资产进行减值测试，计提信用减值损失金额共计2,259,244.00元，计提长期股权投资减值准备42,244,275.27元 [62] 一品红药业集团股份有限公司关于2025年股票期权激励计划授予登记完成的公告 - 公司于2025年4月14日完成了2025年股票期权激励计划授予股票期权的登记工作，向激励对象定向发行公司A股普通股票，股票授予登记数量764.08万份，授予登记人数340人 [63] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 信达生物登记玛仕度肽III期临床试验；万泰生物九价HPV疫苗启动男性III期临床试验；恒瑞医药多个子公司收到多个药物临床试验批准通知书；恩华药业子公司开展NH280105胶囊I期临床试验；百利天恒1类新药获批临床；康方生物AK139注射液登记I期临床研究；鞍石药业苯甲酸安达替尼胶囊拟纳入优先审评；石药集团磷酸奥司他韦干混悬剂获药监局药品注册批件；恒瑞医药启动CD79b ADC产品国内III期临床研究；荣昌生物登记III期研究；诺诚健华新药上市申请获受理；百利天恒4个联合用药的II期临床试验获得批准；百济神州索托克拉片拟纳入优先审评；齐鲁制药CLDN6 ADC药物登记I期临床试验；康方生物依若奇单抗上市申请获批准；恒瑞医药多个子公司收到多个药物临床试验批准通知书；人福医药子公司收到药物临床试验批准通知书；信立泰创新基因编辑药物临床试验申请获得受理；海思科子公司境内生产药品注册临床试验申请获得受理 [64][65][66][67][68][69][70] 国外企业创新药研发重点进展 - Alzheon公布治疗早期阿尔茨海默病药物研究结果；美国FDA批准百时美施贵宝联合疗法新适应症上市；默沙东九价人乳头瘤病毒疫苗在国内获批新适应症；罗氏组合疗法获EMA批准；辉瑞终止开发口服GLP - 1R激动剂；百时美施贵宝研究未达到双重主要终点；赛诺菲呼吸系统产品线取得进展；阿斯利康两款注射液临床试验申请获受理；礼来IL - 23单抗递交新适应症上市申请；辉瑞新适应症上市申请获受理；武田注射用阿帕达酶α拟纳入优先审评；礼来III期研究取得积极结果；阿斯利康AKT抑制剂在华获批上市；翰森登记骨肉瘤III期临床研究；默沙东登记III期研究 [71][72][73][74][75][76] 投资建议 - 重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红等多家公司 [3][77]

核心观点 - 以4月9日为分水岭，二季度特朗普关税政策进入新阶段，“抢转口”成出口转机；二季度出口有两面性，“抢转口”和清单豁免有望拉动出口同比升5个百分点，延缓出口下行斜率，为政策部署争取时空 [3] - 基于145%累计新增关税，中美接近“不可贸易”，极端情形下二季度中国出口同比或较一季度降14.6个百分点至 -8.8% [3] - 二季度出口有“对冲力量”，“抢转口”和1000亿美元清单豁免有望拉动出口同比回升5个百分点，确保出口增速“下沿”不突破 -5% [4] 美国关税影响程度 - 4月10日美方针对中国商品累计加征关税税率达145%，15日部分中国出口至美国商品最高面临245%关税，中美几乎“不可贸易” [3] - 4月以来我国至美东航线集装箱运价指数降至2020年以来同期最低，相较其他航线，美国航线运价跌幅明显走阔 [4] “抢转口”对冲力度 “抢转口”需求体现 - 3月出口反弹部分源于“春节效应”消退，剔除春节因素，3月我国对欧盟、东盟出口环比分别高出季节性水平9.7、8.9个百分点，反映“抢转口”需求；3月我国对拉美出口基本稳定在季节性中枢水平，因墨西哥在《美墨加协定》下有10%基准关税豁免，“抢转口”意愿不强 [4] “抢转口”动能延续 - “关税担忧”下美国进口商有提前备货需求，4月19日洛杉矶港口集装箱进口量涨至历史同期新高 [5] - 国内“稳外贸”政策重拓展非美贸易，优先维护和欧洲、东南亚贸易关系，若二季度相关地区“抢转口”趋势延续，预计拉动我国出口同比升2.2个百分点 [5] 清单豁免带动出口 - 美国最新关税豁免是对4月2日对等关税豁免条款细化落地，豁免产品规模约1000亿美元，可缓解中国对美出口压力，单季拉动整体出口同比回升2.8个百分点 [5] - 清单新增多项电子产品，利于相关商品“转口”出货，韩国出口已反馈这一变化 [6]

报告核心观点 近期市场纠结叠加机构对流动性的诉求，信用走出结构性偏弱行情，但二季度在理财需求和配置力量支撑下，仍看好信用利差压缩，短信用关键在资金端，长信用行情逐步演绎，可在3 - 5年区间把握超额收益 [6][35] 分组1：信用偏弱何时休 债市及信用债整体表现 - 当周债市震荡偏弱，短端和超长端明显弱势，长端利率小幅下行，曲线整体结构性走平，信用债收益率跟随利率震荡 [12] - 3 - 4年期左右中长信用表现突出，信用债参与行情由短及长演绎；短二永收益率窄幅下行，信用利差小幅压缩；超长信用再度阴跌，机构参与情绪不强 [1][12] 超长信用情况 - 自3月中旬起主要买盘对超长普信债持续净买入，但相似买入力度难支撑利差持续压缩，当前利差已至近一年高位 [16] - 机构买入力量与超长信用债利差走势负相关，但2024年8月后相关性减弱，赎回扰动下卖盘定价反应快，回归买盘难主导定价权 [18][19] - 根源在于超长信用票息低，资本利得空间有限且博弈难度大，扛跌性不足，仅能容忍5bp以内波动，一级供给上量或分散部分二级配置力量 [23][24] 短信用情况 - 债市震荡叠加超长信用问题，普信债“加不动”久期，短端攻守兼备更具确定性 [26] - 短信用下沉实操困难，机构“惜券”卖盘少见，成交集中在中高等级以维护账户流动性 [31] 5 - 3年骑乘情况 - 3 - 5年期曲线相对陡峭，除拉久期外，5 - 3年期合意主体可考虑博弈骑乘收益 [5][33] 分组2：一级发行 普信债整体情况 - 当周普信债合计发行4212亿元，偿还3398亿元，净融资814亿元，其中城投债净融入292亿元，产业债净融入522亿元 [38] - 发行期限方面，1年内、1 - 3年、3 - 5年及5年期以上发行占比分别为25%、45%、23%、7%，加权发行期限3.32年，较上周下降0.26年 [38] - 发行利率方面，加权发行票面2.07%与上周基本持平，长端及超长端发行成本略有上行；有效认购倍数0.90倍，认购情绪较上周减弱，短端弱化明显 [38] - 当周普信债取消发行规模48亿元，占发行额1.13% [44] 超长端情况 - 当周26只超长信用债发行，合计303亿元，涪陵国资、章丘控股等主体超长债票面在2.8%以上 [46] 城投债情况 - 当周城投债净融入292亿元，净融资转正，省级和区县级主体为净融入主力 [48] - 加权发行期限3.65年，较上周下降0.21年，因3年期债项发行增加；加权发行票面2.14%，较上周增加2bp；有效认购倍数1.01倍，较上周下降 [48] - 广东、上海等18个省份净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；重庆、安徽等9个省份净融资为负 [48] 产业债情况 - 当周产业债净融入522亿元，较上周减少50亿元，地方国企净融资有所恢复 [52] - 加权发行期限2.93年，较上周减少0.34年，3年期债项发行有所提升 [52] - 加权发行票面2.01%，较上周下降4bp；有效认购倍数0.82倍，较上周下降，但超长产业债认购情绪小幅提高 [52] 金融债情况 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行302亿元，净融资 - 319亿元，券商主力融入 [55] - 华润银行发行30亿元永续债 [55] 分组3：二级成交 普信债整体情况 - 当周公募信用债成交6230亿元，日度成交1246亿元，较上周明显增加 [58] - 加权成交期限2.15年，较上周减少0.27年 [59] 城投债情况 - 当周公募城投债成交规模3056亿元，日均成交规模611亿元，较上周小幅增加 [65] - 加权成交期限2.32年，与上周基本持平，短端和超长端成交有所提高 [65] - 山东、重庆、内蒙等区域成交加久期明显；四川、天津等区域久期下降明显 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市定价关税政策变化和供给放量预期，维持偏弱震荡曲线趋平；税期央行呵护资金面维持均衡平稳；政治局会议召开在即或成增量政策窗口期；财政发力下预估货币宽松窗口临近；需关注下周重点经济数据 [3][6][11][14][18] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市震荡偏弱，短端和超长端明显弱势，长端利率小幅下行，曲线整体结构性走平，受关税政策、国债供给和稳增长政策等因素扰动 [3] - 全周各期限国债收益率涨跌不一，截至4/18，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较4/11分别变动+3.2BP、+5.2BP、-0.8BP、+4.1BP至1.43%、1.45%、1.65%、1.90% [3] 资金面情况 - 本周面临税期、MLF到期和政府债供给多重扰动，银行资金融出规模下滑，后半周央行加大逆回购投放，资金面维持均衡平稳，流动性分层不明显 [6] - 截至4/18，R001、DR001分别较4/11上行3.8BP、4.2BP至1.68%、1.66%，R007、DR007分别较4/11下行1.0BP、3.9BP至1.71%、1.69% [9] 宏观经济形势 - 一季度经济实现“开门红”，GDP同比增长5.4%，关税冲击拖累或未显现，工业生产、消费和固定资产投资表现有差异 [10] - 中美关税博弈成关键变量，二季度关税政策落地或使出口行业承压，国内稳增长、扩内需政策必要性增强 [11] 政策展望 - 4月政治局会议或成增量政策窗口期，政策基调预估相对积极 [11] - 增量政策可能在财政、货币、地产和消费方面发力，财政加快发行支出，货币或降准降息，地产收储政策放权，消费促内需 [12][13] 特别国债发行 - 4月16日财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，规模增加、时间提前 [14] - 4 - 6月分别发行2只、4只、3只，4月供给压力可控，5月或迎高峰，需关注央行对冲措施 [15] 货币政策分析 - 财政加码需宽货币协同，历史上财政发力时央行有降准、MLF超额续做等操作 [15][16] - 当前货币政策转向“随时出台”，预估降准降息窗口临近，降准或优先，关注4月降准情况 [17][18] 曲线形态演绎 - 曲线形态取决于财政发力与货币宽松协同性，短端受资金面影响，超长端受供给扰动，关注7 - 10年期限品种配置机会 [18] 下周重点关注 - 下周（4/21 - 4/25）逆回购到期8080亿元，需关注多个国家和地区的经济数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 华力创通2024年业绩短暂承压，主要因部分项目产品交付推迟、卫星应用产品毛利率下降及研发费用增加，但经营活动现金流稳健、在手合同充足，看好未来发展 [1][2] - 公司董事会审议通过增发预案，拟募资不超4.5亿元用于多个项目，若实施将加快产品布局、解决高低轨融合问题，为卫通研发奠定基础 [3] - 卫星通信发展趋势向好，高轨天通星座应用发展、低轨卫星互联网组网加速，公司掌握关键核心技术、构建产业格局，有望受益 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.16、0.34、0.57亿元，2025年4月18日收盘价对应PE为712、335、198倍 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入5.47亿元，同比减少22.93%，归母净利 - 1.43亿元 [1] - 2024年毛利率29.60%，同比 - 4.42pct，研发费用0.88亿元，同比增长18.16%，研发费用率16.11%，较2023年提高5.61pct [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7.72、9.77、11.81亿元，增长率分别为41.2%、26.5%、20.9%；归母净利润分别为0.16、0.34、0.57亿元，增长率分别为111.1%、112.6%、69.5% [4][6] 业务布局 - 董事会于2025年3月审议通过增发预案，拟募资不超4.5亿元用于“基于抗辐照模组的星载计算处理设备研制及产业化项目”等三个项目 [3] 行业趋势 - 高轨天通星座处于应用持续发展阶段，截至2024年底，支持直连天通卫星功能的手机终端达25款，累计销量超1600万台 [4] - 低轨卫星互联网处于组网加速阶段，千帆星座已发射五批共90颗组网卫星，国网星座已发射两批共19颗组网卫星，4月还成功发射四颗卫星互联网技术试验卫星 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为41.23%、26.48%、20.94%，净利润增长率分别为111.13%、112.61%、69.55% [11] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为38.43%、38.86%、39.49%，净利润率分别为2.06%、3.46%、4.85% [11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为2.03、1.86、1.78，速动比率分别为1.32、1.19、1.10 [11] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为205.08、200.92、200.95天，存货周转天数分别为348.44、210.54、211.08天 [11] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为0.02、0.05、0.09元，每股净资产分别为2.43、2.48、2.56元 [11] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为712、335、198倍，PB分别为7.0、6.9、6.7倍 [6][11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 年初至今政策积极且逐步落地，稳市力度加大，有望提振市场情绪和推动估值修复，非银板块配置处于舒适区 [4][39] - 保险资金长期投资持续入市，头部险企或更受益于权益投资空间打开，长端利率反弹利于保险债券配置和估值修复 [4][39] - 券商并表管理新规平稳推进，券商业绩修复趋势有望延续 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.04.14 - 2025.04.18）主要指数涨跌不一，上证综指+1.19%，深证成指-0.54%，沪深300指数+0.59%，创业板指数-0.64% [9] - 非银主要指数上涨，保险指数涨幅较高，非银金融(申万)+0.80%，证券Ⅱ(申万)+0.07%，保险Ⅱ(申万)+2.35%，多元金融(申万)+0.96% [9] - 主要个股方面，部分券商和保险股有涨有跌，如华泰证券+1.23%，中信证券-0.83%，新华保险+2.73% [9] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.59万亿股，成交额6.73万亿元，A股日均成交额1.12万亿元，环比-28.76%，同比+22.74% [15] - 投行业务：截至2025年4月18日，年内累计IPO承销规模184.27亿元，再融资承销规模2266.64亿元 [15] - 信用业务：截至4月18日，两融余额18102.46亿元，较上周+0.05%，同比+18.46%，占A股流通市值2.30%；场内外股票质押总市值25954.07亿元，较上周+0.02%，同比-0.15% [15] 保险板块 - 展示了2024年1 - 12月累计寿险保费增速、2024年1 - 12月累计财险保费增速、2024年12月单月寿险保费增速、2024年12月单月财险保费增速相关图表 [18][20] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展8080亿元逆回购操作，有4742亿元逆回购与1000亿元MLF到期，净投放2338亿元 [26] - 资金利率多数下行，4月14 - 18日银行间质押式回购利率R001下行1bp至1.68%，R007下行5bp至1.71%，DR007下行2bp至1.69%；SHIBOR隔夜利率上行5bp至1.66%，6个月AAA同业存单收益率下行1bp至1.75% [26] - 债券利率升降不一，1年期国债收益率上行1bp至1.43%，10年期国债收益率基本持平于1.65%，30年期国债收益率上行4bp至1.90% [26] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 4月19日，商务部印发《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》和新一轮试点任务清单，扩大试点范围并加大压力测试和复制推广力度 [33] - 4月18日，国务院常务会议研究稳就业稳经济举措，要稳定股市和房地产市场 [33] - 4月18日，金融监管总局印发人身保险行业个人营销体制改革通知，深化改革、强化监管、夯实基础 [33] - 4月18日，金融监管总局发布做好2025年“三农”金融工作通知，深化供给体制改革，保障金融供给 [33] - 4月18日，中证协发布《证券公司并表管理指引（试行）》，提升证券公司全面风险管理能力 [33] - 4月18日，商务部回应美对我海事等领域措施，中方反对并将维护自身权益 [33] - 4月18日，财政部发布2025年一季度财政收支情况，收入有降有升，支出增长 [33] - 4月17日，多部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进数据跨境流动 [34] - 4月17日，中证协组织起草《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法(试行)(征求意见稿)》 [34] - 4月16日，国家统计局发布一季度经济数据，居民收入和消费增长，固定资产投资增长 [34] - 4月15日，多部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，统一统计规定 [34] - 4月14日，国新办介绍一季度进出口情况，进出口增长，民营企业占比提升 [34] - 4月13日，央行发布一季度社会融资规模增量、3月存量及金融统计数据 [35] 重点公司公告 - 4月18 - 14日期间，多家公司发布业绩报告、担保公告、人事变动、股份回购、上市申请等公告，如中国平安披露平安银行一季度报告，中信证券为子公司提供担保等 [35][36][37] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [40] - 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [40]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司在新能源汽车热管理领域产品、项目、客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比+15.3%，毛利率为20.1%，同比-1.5pcts，归母净利润7.8亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润6.8亿元，同比+17.5% [1] 2024Q4业绩情况 - 营收端：2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比+15.6%，环比+14.5%，增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单释放 [2] - 利润端：2024Q4毛利率为20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts，归母净利润为1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%；同比增长因降本增效和北美经营体扭亏为盈，环比下降因单季度资产及信用减值损失扰动利润 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts [2] 公司发展成果 - 汽车热管理龙头走向全球：2023年8月发布《海外发展五年规划》，2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合；2024年北美经营体自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%，净利润约604万美元，扭亏为盈，欧洲板块营业收入1.6亿元，同比增长31.29% [3] - 第三增长曲线放量在即：2021年起发展第三曲线业务，2023H1获客户热泵及储能板换订单、项目定点，2024年斩获一大批重大项目，全年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.9/14.4/17.9亿元，EPS分别为1.31/1.72/2.15元；对应2025年4月18日23.12元/股收盘价，PE分别为18/13/11倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,702|15,605|18,469|21,763| |增长率（%）|15.3|22.9|18.4|17.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|784|1,094|1,440|1,791| |增长率（%）|28.0|39.6|31.6|24.4| |每股收益（元）|0.94|1.31|1.72|2.15| |PE|25|18|13|11| |PB|3.1|2.7|2.3|1.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,702|15,605|18,469|21,763| |管理费用|681|858|960|1,153| |投资收益|46|0|0|0| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |其他流动资产|1,918|2,373|2,710|3,097| |非流动资产合计|6,869|7,404|7,759|7,932| |资产合计|18,362|21,737|24,940|28,667| [11] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,702|15,605|18,469|21,763| |营业成本|10,147|12,398|14,603|17,138| |营业税金及附加|78|94|111|131| |销售费用|179|211|240|305| |管理费用|681|858|960|1,153| |研发费用|573|671|776|892| |EBIT|990|1,454|1,873|2,253| |财务费用|57|66|72|65| |资产减值损失|-120|-27|-31|-36| |投资收益|46|0|0|0| |营业利润|1,009|1,363|1,771|2,154| |营业外收支|-6|-12|-13|-13| |利润总额|1,002|1,351|1,759|2,141| |所得税|108|149|193|235| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |归属于母公司净利润|784|1,094|1,440|1,791| |EBITDA|1,632|2,151|2,661|3,127| |成长能力（%）|营业收入增长率：15.28|营业收入增长率：22.85|营业收入增长率：18.35|营业收入增长率：17.84| |盈利能力（%）|毛利率：20.12<br>净利润率：6.17<br>总资产收益率ROA：4.27<br>净资产收益率ROE：12.61|毛利率：20.55<br>净利润率：7.01<br>总资产收益率ROA：5.03<br>净资产收益率ROE：15.02|毛利率：20.93<br>净利润率：7.80<br>总资产收益率ROA：5.77<br>净资产收益率ROE：16.79|毛利率：21.25<br>净利润率：8.23<br>总资产收益率ROA：6.25<br>净资产收益率ROE：17.60| |偿债能力|流动比率：1.16<br>速动比率：0.90<br>现金比率：0.22<br>资产负债率（%）：61.49|流动比率：1.19<br>速动比率：0.88<br>现金比率：0.16<br>资产负债率（%）：62.05|流动比率：1.25<br>速动比率：0.93<br>现金比率：0.19<br>资产负债率（%）：61.24|流动比率：1.32<br>速动比率：1.00<br>现金比率：0.23<br>资产负债率（%）：60.30| |经营效率|应收账款周转天数：133.26<br>存货周转天数：81.77<br>总资产周转率：0.74|应收账款周转天数：140.00<br>存货周转天数：100.00<br>总资产周转率：0.78|应收账款周转天数：143.00<br>存货周转天数：98.00<br>总资产周转率：0.79|应收账款周转天数：145.00<br>存货周转天数：97.00<br>总资产周转率：0.81| |每股指标（元）|每股收益：0.94<br>每股净资产：7.44<br>每股经营现金流：1.44<br>每股股利：0.12|每股收益：1.31<br>每股净资产：8.72<br>每股经营现金流：1.06<br>每股股利：0.18|每股收益：1.72<br>每股净资产：10.27<br>每股经营现金流：2.24<br>每股股利：0.23|每股收益：2.15<br>每股净资产：12.19<br>每股经营现金流：2.65<br>每股股利：0.29| |估值分析|PE：25<br>PB：3.1<br>EV/EBITDA：12.46<br>股息收益率（%）：0.52|PE：18<br>PB：2.7<br>EV/EBITDA：9.46<br>股息收益率（%）：0.76|PE：13<br>PB：2.3<br>EV/EBITDA：7.64<br>股息收益率（%）：1.00|PE：11<br>PB：1.9<br>EV/EBITDA：6.51<br>股息收益率（%）：1.24| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |折旧和摊销|642|697|788|873| |营运资金变动|-525|-1,204|-694|-802| |经营活动现金流|1,205|885|1,870|2,209| |资本开支|-763|-1,173|-1,089|-999| |投资|-145|0|0|0| |投资活动现金流|-906|-1,173|-1,089|-999| |股权募资|345|0|0|0| |债务募资|-151|236|138|128| |筹资活动现金流|-130|-12|-154|-214| |现金净流量|176|-220|626|996| [12]