报告公司投资评级 - 首次覆盖禾信仪器，给予“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 禾信仪器是质谱仪国产化龙头，财务指标稳健增长，近年短期利润承压，未来有望通过创新业务带来增长拐点 [2] - 量子计算能突破AI算力瓶颈，海外产业发展较快，我国与海外差距不断缩小 [2] - 稀释制冷机是超导量子计算机关键装备，量羲技术在细分领域领先，禾信仪器收购量羲技术有望切入量子计算领域，塑造业绩增长极 [3] 各目录总结 1 质谱仪国产化龙头，深度对接政府采购需求 1.1 深耕环境监测领域质谱技术，探索多场景创新业务 - 禾信仪器集质谱仪研产销及技术服务于一体，深耕多领域，践行国产化产业化道路，向新业务领域技术突破和产品布局 [11] - 质谱仪产品分环保、医疗、实验室、其他自制仪器四类，各有应用场景和产品矩阵 [13][14] - 拓展核心技术衍生服务，输出各类分析报表和建议报告，形成高效工作模式，业务持续性增强 [21][22] 1.2 下游对接环保局及科研院所，财务指标稳健成长 - 产品聚焦大气环境监测，客户主要为政府部门和科研院所，销售模式结合直间接销售，客户集中度低 [24] - 整体业务稳健增长，技术服务和仪器销售规模扩大，营收2017 - 2024年复合增速12%，2024年营收2.03亿元 [25] - 毛利率近年下降，稳定在40%左右，仪器销售毛利率低于技术服务，毛利额占比呈下降趋势 [28] - 新品研发与销售拓展费用使短期利润承压，2025年Q1基本盈亏平衡，未来创新业务有望推动盈利增长 [31] 1.3 股权结构稳定，核心团队技术背景浓厚 - 创始人周振持股占比高，核心团队技术背景浓厚，深耕质谱仪技术20年以上 [34] - 坚持自主研发战略，形成研发团队，截至2024年12月31日，研发人员43人，本科及以上占95.35% [35] 2 量子计算厚积薄发，开启稀释制冷机国产化元年 2.1 以收购量羲技术为支点，进入量子计算新赛道 - 2024年10月22日，禾信仪器筹划收购量羲技术控制权，量羲技术产品应用于多领域，下游为高校、科研院所和企业 [40] - 收购可绕开技术壁垒，实现协同效应和资源共享，推动质谱仪升级，增厚公司业绩 [41] - 量子计算市场规模增长，交易完成后双方整合资源，提升研发能力，为长期发展奠定基础 [45] 2.2 稀释制冷机面临“卡脖子”，技术追赶推动元年到来 - 稀释制冷机性能稳定，是超导量子计算机关键装备，全球市场规模加速增长，欧洲和中国份额较高 [46] - 核心技术被欧美垄断，美国出口管制限制我国量子产业发展，稀释制冷机出现“卡脖子”现象 [48][49] - 国内科研机构和企业加大研发投入，技术水平由“跟跑”向“并跑”转变，取得温度和功率突破 [52][53] - 商业场景不成熟，产业发展有差距，量羲技术领先，若收购成功有望提升竞争力，2025年或成稀释制冷机元年 [54][57] 2.3 量子计算突破AI算力瓶颈，国内外发展如火如荼 2.3.1 量子力学颠覆经典计算体系，带来空前加速 - 量子计算基于量子力学，基本信息单位为量子比特，具有叠加、纠缠、干扰特性 [64] - 与传统计算相比，量子计算并行能力强、能耗低，运算能力随量子比特指数级增长，在AI领域潜力大 [67][70] 2.3.2 海外量子计算产业发展较快，逐步落地 - 英伟达举办“量子日”，布局完善，与多家公司合作，CUDA - Q平台推动量子机器学习进步 [73][74] - 美股量子计算上市公司涨幅亮眼，2032年全球市场规模将超百亿美元，公司加速研发和商业布局 [77][79] 2.3.3 我国量子计算与海外差距不断缩小 - 中国量子计算领域厚积薄发，“天衍”量子计算云平台赋能AI行业应用 [92][93] - 中科大团队成果创全球量子计算优越性里程碑，国盾量子提供超导量子计算整体解决方案 [96][99] - “本源悟空”全球访问量突破2000万次，刷新我国自主量子算力服务规模纪录 [103] 3 盈利预测与估值 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计2025 - 2027年分别实现收入2.1/2.3/2.4亿元，同比增长5.1%/7.3%/6.9% [104] - 各业务收入和毛利率有不同预测，如环保仪器业务收入有望维持2%增长，毛利率稳定在40% [104][108]

报告核心观点 上周（20250512 - 20250516）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回落、部分指数波动率有变化；多板块调研热度有不同表现；分析师上调全A等部分净利润预测；北上净卖出A股、两融活跃度略回落但处高位；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回落、基民净赎回基金 ，市场各类参与者活跃度不同程度回落，两融代表的个人投资者是边际主要买入力量，市场或面临交易扰动，需关注两融回补持续性及其他参与者回流情况 [1][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，截至2025年5月13日美元多头/空头规模均下降、净多头头寸规模回升，10Y中国国债/美债利率均回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升 [13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，3个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象不明显，DR001/R001均上升、R001与DR001之差回落，1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差（10Y - 1Y）继续走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回落，纺服、商贸零售等板块交易热度处80%分位数以上；中证500、创业板指、深证100波动率回升，中证1000、沪深300、上证50、科创50波动率回落，各板块波动率均处80%历史分位数以下 [29] - 市场流动性指标有所回升，煤炭板块流动性指标处于50%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，农林牧渔、机械等板块调研热度环比上升；主动偏股基金前100大重仓股调研热度回升，创业板指、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，分析师上调全A的25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，石油石化、建材等板块25/26年净利润预测上调 [61] - 上证50、沪深300的25/26年净利润预测上调，创业板指的25/26年净利润预测下调，中证500的25/26年净利润预测分别下调/上调 [68] - 风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26年净利润预测上调，小盘成长与小盘价值的25/26年净利润预测分别上调/下调 [72] 北上资金 - 北上交易活跃度回落，近5日日均买卖总额和占全A成交额之比均回落，整体净卖出A股 [81] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、金融等板块买卖总额之比上升，在电子、食品饮料等板块买卖总额之比回落 [88] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入电子、汽车等板块，主要净卖出食品饮料、电力及公用事业等板块 [89] 两融情况 - 两融活跃度略回落但处2025年3月下旬以来高点，上周净买入24.19亿元，主要净买入机械、医药等板块，净卖出汽车、计算机等板块，平均担保比例继续小幅回升 [92] - 银行、石油石化等板块融资买入占比环比上升，建材、电新等板块融资买入占比处于60%历史分位数以上 [98] - 两融净买入大盘/中盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值、小盘成长 [100] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，龙虎榜买卖总额及占全A成交额之比均回落，纺服、商贸零售等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [106] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回落，剔除涨跌幅因素后主要加仓非银、农林牧渔等板块，主要减仓汽车、电子等板块 [5][12] - 主动偏股基金净值表现与大盘成长相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净赎回基金，与科技、军工等板块相关的ETF被净申购，与医药、消费等板块相关的ETF被净赎回；机构持有为主的ETF被净赎回，以宽基ETF为主 [5]

经济整体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%；1至4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%[1] 经济特征及压力 - 4月经济呈现“生产稳、投资弱、消费缓”特征，二季度投资端压力比消费端大[2] 消费端情况 - 4月社零同比不及预期，受价格端拖累大，消费品对CPI同比的贡献由3月拉动上涨0.1%转为拖累下降0.2%，汽车社零同比大幅回落至0.7%，石油及制品类同比降幅扩大至 -5.7%[4] - “以旧换新”等政策对冲效果持续体现，5月以来乘用车销量大幅上升[4] 工业生产情况 - 4月工业增加值同比增速降至6.1%（3月为7.7%），环比增速降至0.22%（3月为0.44%），“抢转口”对工业生产形成一定对冲[5] 制造业情况 - 4月制造业投资增速降至8.2%（3月为9.2%），关税政策频繁调整和反规避调查风险使企业难以形成稳定投资预期[6] - 政策重视科技，新型政策性金融工具预计投向制造业升级等领域，将提振制造业投资增速[6] 基建情况 - 4月广义与狭义基建增速双双回落，广义同比增速为9.6%（3月为12.6%），狭义同比增速为5.8%（3月为5.9%）[6] - 地方政府土地收入不足叠加隐性债务约束，基建投资受制约，但沥青开工率边际改善，未来基建增速将维持在中性区间[7] 地产情况 - 4月房地产核心指标多数走弱，政策降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、预计带动LPR下行0.1个百分点[7]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 人形机器人产业化拐点确立，2025年有望成为全球量产元年，产业从主题投资迈向成长投资，产业链长期成长空间打开 [1] - 技术端大模型突破瓶颈，产业端科技巨头密集布局，政策端政府大力支持，三重驱动开启万亿赛道 [1] - 投资建议关注供给维度的科技巨头、创业公司、汽车主机厂和产业政策共振，以及产品维度的低渗透率、高成长性赛道 [5] 根据相关目录分别进行总结 引言：站在由主题到成长的拐点 - 人形机器人即将进入产业化拐点，2025年全球预计出货达万台级别，国内外头部公司将进入量产阶段 [10] - 2022年以来人形机器人板块多轮行情，已从特斯拉引领转变为海内外科技巨头共振，投资范式有望由主题迈向成长 [13][14] 产业逻辑：AI赋能+巨头入局双重共振 底层驱动：大模型赋能 掀起具身智能浪潮 - 大模型成为人形机器人“大脑”，赋予任务级交互、环境感知、任务规划和决策控制能力，实现智能化与通用性跃升 [18] - 大模型分为非具身和具身两类，非具身聚焦任务分解规划，具身直接输出高频运动指令，终极目标是AGI [22][25] - DeepSeek低成本范式打破算力桎梏，加速机器人AGI时代到来 [32] 产业趋势：巨头持续入局 趋势不断强化 - 人形机器人板块呈现巨头入局、新秀涌入、国产崛起、政策助力四大趋势，产业趋势不断强化 [35] - 工信部发布指导意见，多地政府出台产业政策，推动人形机器人技术和产业发展 [40][41] 小结 - 大模型驱动人形机器人智能化跃迁，AGI为终极目标，DeepSeek突破算力瓶颈加速落地 [43] - 巨头入局与国产崛起共振，政策加码驱动商业化加速 [44] 供给维度：全球产业巨头形成多维共振 T链：2025年有望出货数千台 预计硬件趋于定型 - 2023年以来Optimus软件端运动能力显著提升，功能性有望持续迭代，2025年运动和功能将进一步完善 [49][52][53] - 预计Optimus Gen 3于2025Q1发布，硬件方案趋于锁定，新灵巧手或用微型丝杠+腱绳传动，轻量化材料可能是铝/镁合金、PEEK [54][59][63] - 2025年特斯拉Optimus出货量有望达5千 - 1万台，2027年有望百万台级别量产，关注高壁垒环节国产替代机遇 [64] H链：具身智能创新中心启动 发力关键根技术 - 华为具身智能创新中心启动，与16家企业合作，将整合能力建设具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术 [67][70] - 赛力斯2024年8月开始布局人形机器人领域，招聘相关岗位 [73] - 华为系和赛力斯链有相关标的公司，在机器人领域有不同布局 [80][81] NV链：三大平台全面布局 提供全面支持框架 - 英伟达提出机器人三大计算平台协同解决方案，形成“训练 - 仿真 - 部署”闭环，携手伙伴共建生态 [82] - Cosmos成为模型训练数据飞轮，英伟达基于其推出Isaac GR00T加速人形机器人训练 [86][89] - 英伟达发布Jetson Thor芯片，为人形机器人产业构建开发平台，其合作伙伴中中国企业占比近半 [93][95] 小结 - 全球科技巨头、创业公司、汽车主机厂和政府产业政策持续共振，产业从概念转向业绩兑现期 [101] - 特斯拉软硬件协同突破，华为基座技术整合，英伟达通用平台赋能，加速人形机器人产业化 [102][103] 产品维度：确定性+高壁垒/高价值量为核心主线 感知层：力/力矩+触觉+视觉 构建机器人感知体系 - 力传感器将力转换成电信号控制机器人，六维力传感器适用于人形机器人手腕、脚踝实现力控等功能 [112][118] - 关节扭矩传感器可测量机器人关节扭矩值解算出末端六维力，具有理论力控制带宽高等优点 [120] - 触觉传感器通过接触感知环境，特斯拉Optimus Gen 2指尖搭载阵列式触觉传感器可实现手指精准力控 [124][126] 执行层：传动装置+电机实现动力输出 构建机器人运动能力 - 文档未提及相关内容 小结 - 重视零部件底层逻辑，从价值量、国产化率、当前市场规模维度甄选高潜力机遇，看好部分细分赛道 [105] 投资建议 行业投资建议 - 人形机器人技术加速演进，产业化关键瓶颈打开，关注供给和产品维度投资机会 [5] 重点公司 - 推荐汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、均胜电子、双环传动、豪能股份、隆盛科技、银轮股份、富临精工、中鼎股份、地平线机器人、黑芝麻智能】 [5]

报告行业投资评级 - 维持对行业“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月中大排摩托车销量同比高速增长，内销临近旺季表现强势，出口在欧5+认证显著恢复，全年内外销有望共振向上，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 旺季临近，中大排月度销量创历史新高，125cc（不含）以上4月销量78.6万辆，同比+24.2%，环比+10.5%，250cc（不含）以上4月销量9.3万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，1 - 4月累计销量29.8万辆，同比+58.3% [4] - 250cc+摩托车4月出口3.9万辆，同比+23.4%，环比 - 8.7%，1 - 4月累计出口15.8万辆，同比+81.1%；4月内销5.4万辆，同比+31.6%，环比+18.8%，1 - 4月累计内销14.0万辆，同比+38.7% [4] 结构情况 - 500cc+排量车型增长强劲，自主高端化提速，250cc＜排量≤400cc、400cc＜排量≤500cc、500cc＜排量≤800cc、排量＞800cc车型4月及1 - 4月累计销量均有不同程度增长 [5] 格局情况 - 头部企业份额稳固，4月250cc+销量前三名分别为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为52.9%；1 - 4月CR3累计市占率合计为49.8%，较2024年全年下降4.4pcts [6] 春风动力情况 - 4月两轮总销量5.6万辆，同比+108.1%，环比 - 0.7%，1 - 4月累计销量14.8万辆，同比+96.5%；四轮沙滩车出口销量1.6万辆，同比+4.1%，环比+13.5%，1 - 4月累计销量5.3万辆，同比+7.7% [9] - 4月250cc+摩托车2.2万辆，同比+48.9%，环比 - 13.8%，1 - 4月累计销量6.5万辆，同比+60.9% [9] - 出口4月销量1.0万辆，同比 - 12.6%，环比 - 47.2%，1 - 4月累计出口4.6万辆，同比+13.6%；内销4月销量4.5万辆，同比+203.4%，环比+24.1%，1 - 4月累计内销10.2万辆，同比+192.5% [9] - 2025年关注内销450cc和650cc级别新车型拉动销量，出口凭借产品力和车型供给或维持较高增速 [11] 钱江摩托情况 - 2025年4月销量3.5万辆，同比 - 12.4%，环比 - 9.5%，1 - 4月累计销量13.2万辆，同比 - 5.8% [12] - 4月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+2.7%，环比+22.1%，1 - 4月累计销量4.4万辆，同比+8.9% [13] - 出口4月销量1.4万辆，同比 - 13.7%，环比+0.5%，1 - 4月累计出口5.3万辆，同比 - 33.0%；内销4月销量2.1万辆，同比 - 11.5%，环比 - 15.3%，1 - 4月累计内销7.9万辆，同比+29.1% [13] - 2025年产品定义能力提升，多款新车上市有望接棒产品周期 [13] 隆鑫通用情况 - 2025年4月销量14.5万辆，同比+9.6%，环比 - 0.8%，1 - 4月累计销量52.6万辆，同比+24.7% [14] - 4月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+24.3%，环比+5.2%，1 - 4月累计销量4.0万辆，同比+37.7%，800cc+车型单月销量1,960辆维持强势 [14] - 4月出口销量13.5万辆，同比+8.0%，环比+0.8%，1 - 4月累计出口50.8万辆，同比+20.5%，800cc+车型出口1,945辆维持强势 [14] - 深耕出口业务，无极品牌处于强产品周期，海外渠道多、知名度高，为销量增长奠定基础 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1腾讯总收入1800亿元，同比+13%，多项盈利指标向好，资本开支同比大增91%，AI能力已对业务产生实质贡献，未来将借业务增长释放的经营杠杆加大AI投资 [1] 根据相关目录分别进行总结 增值服务 - 2025Q1增值服务收入921亿元，同比+17% [2] - 本土市场游戏收入429亿元，同比+24%，长青游戏表现亮眼，新游潜力大，Q2还有多款新游待上线 [2] - 国际市场游戏收入166亿元，同比+23%，受多款游戏驱动，《三角洲行动》表现出色 [2] - 社交网络收入326亿元，同比+7%，音乐订阅收入和付费会员数增长，长视频订阅付费会员数微增 [2] 营销服务 - 2025Q1营销服务收入319亿元，同比+20%，受益于用户参与度、AI升级和微信交易生态优化 [3] - 微信多方面营销服务收入增长，4月整合元宝为微信联系人，5月微信事业群调整组织架构，利好广告和交易业务 [3] 金科及企服 - 2025Q1金融科技与企业服务收入549亿元，同比+5% [4] - 金融科技收入同比低个位数增长，商业支付总额4月趋势改善 [4] - 企业服务收入同比增速回升至双位数，毛利率显著提升，腾讯云AI相关收入同比快速增长 [4] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为7359/8033/8782亿元，Non - IFRS归母净利润分别为2600/2809/3092亿元，对应经调整PE分别为17X/15X/14X [4] 盈利预测与财务指标 |指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|660,257|735,945|803,270|878,224| |增长率(%)|8.4|11.5|9.1|9.3| |经调整净利润（百万元）|222,703|260,012|280,908|309,193| |增长率(%)|41|17|8|10| |EPS(基于经调整净利润）（元）|24.24|28.30|30.57|33.65| |P/E(基于经调整净利润）|19|17|15|14| |P/B|4.4|3.7|3.2|2.8| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同的变化趋势，如流动资产、营业收入等预计增长，负债结构也有相应变动 [8] - 主要财务比率方面，成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现 [8]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年是AI Agent元年和软件大革命起点，Agent或成软件价值重估催化剂，软件厂商目标市场有望扩大到数万亿美元劳动力市场，AI Agent有望提升软件消费属性，打开软件厂商估值天花板 [3][38] 根据相关目录分别总结 本周观点 巨头财报验证AI货币化能力，AI应用进入密集发布期 - 腾讯2025Q1财报显示AI已贡献收入，来自提升广告定位精准度和用户停留时间、提升常青游戏用户参与度、计算基础设施等方向，还在微信内推出AI功能；5月21日腾讯云AI产业应用峰会有望发布重要内容，此前已发布游戏智能NPC、Hunyuan Image 2.0等预热产品 [8][11][12] - 字节跳动发布豆包全新视频生成模型、视觉深度思考模型，升级音乐模型，Data Agent亮相、Trae升级；6月11日火山引擎2025 FORCE原动力大会将围绕豆包大模型等召开，截至3月底豆包大模型日均tokens调用量超12.7万亿，已广泛落地 [16][20] - 2025Q1阿里云AI相关产品收入连续七个季度三位数同步增长，阿里与多行业合作开展AI应用，深化2C的AI产品矩阵，上线千问3，开业内首个视频编辑统一模型源通义万相VACE [21][23] - 全球首个创意设计类AI Agent Lovart颠覆创意设计流程，实现全链路自动化设计等功能；OpenAI发布最强编程智能体CodeX；美团等互联网大厂加码AI Agent赛道 [30][34][36] 投资建议 - 建议关注办公、编程、司法、终端AI、ERP/CRM、OA、金融/财税、教育、医疗、客服、AIGC等方向相关公司 [3][6][38] 行业新闻 - OpenAI发布新基准HealthBench，o3模型超越人类医生，AI辅助下医生诊断准确率提升近4倍 [39] - Meta发布OMol25与UMA，化学研究迈入新纪元 [40] - Manus全面开放注册，上线图像生成功能 [41] - 太空计算卫星星座成功发射，我国整轨互联太空计算星座进入组网阶段 [42] - 腾讯发布2025年Q1财报，AI+云驱动企业服务收入双位数增长 [43] 公司新闻 - 麒麟信安、绿盟科技、科达自控股东计划减持股份；长亮科技完成注册资本工商变更登记；索辰信息子公司拟收购标的公司51%股权；道通科技首次回购公司股份；格尔软件回购注销部分限制性股票；盛视科技获发明专利权 [44][45][46] 本周市场回顾 - 本周（5.12 - 5.16）沪深300指数上涨2%，中小板指数上涨0.68%，创业板指数上涨1.38%，计算机（中信）板块下跌1.40%；板块个股涨幅前五为京天利、赢时胜等，跌幅前五为京北方、道通科技等 [1][47]

中美商贸谈判市场反馈 - 2025年5月12 - 16日中美首轮贸易谈判成果超预期，越南股市反弹，黄金下跌，A股先涨后跌，出口链超一半细分行业与个股未修复，美元资产上涨[3][11] - 美股年初至今由负转正，美债上涨，背后有美国4月通胀压力低于预期、特朗普政府外交成果等利好支撑[3] 未来市场波动来源 - 美国软数据走弱，经济延续2025年Q1下行趋势，中国前期政策脉冲褪去后经济面临下行压力，新刺激政策观察周期或拉长[4][21] - 复盘2018年，中美贸易缓和路径反复，本周谈判后美国升级对华AI芯片出口管制，需关注美国贸易态度转变的前瞻事件与信号[4][28] 主题投资现状 - 2025年Q1主题行业多条件共振，当前贸易冲击平复但全球经济放缓趋势未改，核心科技主题缺乏新产业催化，持续性弱[5] 长期投资机遇 - 内需消费长效机制建立，推荐家电、食品饮料等行业[6][39] - 中国对外贸易体系重塑，装备制造业产能价值和资源品机遇将体现[6][39] - 中国去金融化进程尾声，企业投融资环境与意愿修复，金融板块基本面见底时刻将到来[6][41] 风险提示 - 国内库存周期超预期波动，打击实物资产与顺周期制造业景气度[45] - 部分行业格局调整时间超预期，压制市场情绪[45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 慧博云通是科技巨头背后的软件开发新锐，拟收购信创服务器龙头宝德计算机布局国产算力，软硬结合打造国产数字底座新贵 [1][2] - 公司逆势扩张，管理层信心十足，战略聚焦金融科技，有望凭借AI、信创东风快速成长为金融IT龙头厂商 [3] - 暂不考虑收购宝德增厚利润，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元，当前市值对应PE分别为111/83/62倍，当前估值仍有提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 1慧博云通：众多科技巨头背后的软件新锐 1.1深耕TMT+金融的软件开发新锐 - 公司2009年成立，为全球客户提供软件外包和终端测试服务，上市后发力金融IT市场，业务覆盖多行业 [10] - 业务形态包括软件技术服务、专业技术服务、产品与解决方案，提供全生命周期信息技术服务 [13] - 董事长持股比例较高，股权结构稳定，高管团队有深厚中电金信背景，软件行业经验丰富 [15][18] - 公司完成两轮股权激励，显示管理层对未来发展有信心 [20] 1.2战略聚焦金融IT，手握优质客户资源 - TMT行业是基石，金融IT快速增长，2024年TMT收入占比63%，金融行业近3年收入从1.4亿跃升至4.7亿 [22] - 公司构建优质客户生态，与科技巨头和金融机构合作，通过收购发力金融IT板块 [24][27] 1.3收入快速增长，经营质量稳健 - 收入端高速增长，2020 - 2024年收入CAGR达26%，2025Q1营收5.06亿元，同比增37%，毛利率维持稳定 [30] - 公司通过收购扩张，费用端承压，管理费率提升，利润端短期承压，但现金流表现良好 [32][34] 2拟收购宝德计算机，软硬结合打造国产数字底座新贵 2.1宝德：信创服务器龙头，华为AI算力“头部玩家” - 慧博云通拟收购宝德计算机切入国产算力领域，宝德是中国领先计算产品方案提供商，产品线全栈布局 [41] - 宝德有完善营销服务网络、生产线，与多家上游厂商合作，在信创服务器领域处于领军地位 [42][44] 2.2慧博与宝德：强强联手，相互赋能 - 慧博云通拥有优质客户资源，宝德计算机与华为昇腾合作，国产AI算力实力强 [47][48] - 国内算力投资景气度加速向上，互联网大厂加码资本开支，国产算力迎来机遇，宝德与华为合作位居前列 [53][66] 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测假设与业务拆分 - 业务分TMT、金融、其他行业三部分，预计2025 - 2027年TMT业务收入同比增速为20%、15%、12%，金融为50%、50%、50%，其他行业为30%、30%、30% [70][71] - 预计各业务毛利率和三大费用率保持稳定，2025 - 2027年营收分别为22.51、28.69、36.67亿元，归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元 [73][77] 3.2估值分析与投资建议 - 选择软通动力、法本信息为可比公司，慧博云通估值略高于可比公司，但收入和利润增速更优，收购宝德完成后业绩有望提升，给予“推荐”评级 [79][80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 慧博云通是科技巨头背后的软件开发新锐，拟收购信创服务器龙头宝德计算机布局国产算力，软硬结合打造国产数字底座新贵 [1][2] - 公司逆势扩张，管理层信心十足，战略聚焦金融科技，有望凭借AI、信创东风快速成长为金融IT龙头厂商 [3] - 暂不考虑收购宝德增厚利润，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元，当前估值仍有提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 慧博云通：众多科技巨头背后的软件新锐 - 深耕TMT + 金融的软件开发新锐：2009年成立，提供软件外包和终端测试服务，上市后发力金融IT市场；业务包括软件技术、专业技术服务和产品与解决方案；董事长持股比例高，股权结构稳定；高管团队有深厚中电金信背景，经验丰富；完成两轮股权激励，管理层信心足 [10][13][15] - 战略聚焦金融IT，手握优质客户资源：TMT行业是基石，金融IT快速增长，各行业毛利率稳定；携手科技巨头，客户资源优质；依托并购发力金融IT板块 [22][24][27] - 收入快速增长，经营质量稳健：收入近年高速增长，毛利率维持稳定，25Q1因低毛利项目确收下滑；通过收购扩张，费用端承压，管理费率提升；持续收购使利润端短期承压，现金流表现良好 [30][32][34] 拟收购宝德计算机，软硬结合打造国产数字底座新贵 - 宝德：信创服务器龙头，华为AI算力“头部玩家”：慧博云通拟发行股份购买宝德计算机控制权；宝德是国产算力龙头，全栈布局AI算力基础设施，产品线全，销售渠道、生产线完善，与多家厂商合作；在信创服务器领域领先 [41][42][44] - 慧博与宝德：强强联手，相互赋能：慧博云通有优质客户资源；宝德与华为昇腾合作；国内算力投资景气度上升，互联网大厂加码资本开支，国产算力机遇大；宝德与华为深度合作，在昇腾合作体系中居前列 [47][48][53] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：业务分TMT、金融、其他行业；预计2025 - 2027年，TMT业务收入同比增速为20%、15%、12%，金融为50%、50%、50%，其他行业为30%、30%、30%；各业务毛利率预计保持稳定；三大费用率预计2025 - 2027年销售费率2.2%，管理费率9%，研发费率6.5%；预计营收分别为22.51、28.69、36.67亿元，归母净利润分别为1.06、1.41、1.88亿元 [70][71][77] - 估值分析与投资建议：选择软通动力、法本信息为可比公司，慧博云通估值略高，但收入和利润增速优于可比公司均值，若收购宝德完成，业绩有望提升，当前估值有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [79][80]