投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 归母净利润5.47亿元 同比增长214.32% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 25Q2收入17.00亿元 同比增长90.36% 环比增长49.07% 归母净利润3.16亿元 同比增长161.04% 环比增长36.63% [1] - 首次实施中期分红 每10股派现0.86元 合计派发5484.64万元 占净利润比例10.04% [1] 海外业务进展 - 海外海工发运量同比增长超一倍 离港发运项目包括丹麦Thor、波罗的海某项目、德国Nordseecluster-A段等多个欧洲海上风电场项目 [2] - 25H1累计签单金额近30亿元 在手海外海工订单总金额超100亿元 主要集中在未来两年交付 项目覆盖欧洲北海、波罗的海海上风电项目群 [2] - 长期锁产协议已规划至2030年 包含40万吨锁产计划 [2] 业务能力拓展 - 海外海风基础装备产品全部采用DAP模式 完成共16批次全流程承运任务 [2] - 与韩国航运公司签署船舶建造合同 子公司盘锦大金将设计建造一艘23000DWT重型风电甲板运输船 合同总金额约3亿元 预计2027年交付 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为57.9亿元、74.8亿元、92.5亿元 增速53%、29%、24% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、13.5亿元、18.0亿元 增速115%、33%、33% [3] - 对应2025-2027年PE为22倍、16倍、12倍 [3] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率32.27% 2027年提升至33.74% [9] - 预计2025年净利润率17.61% 2027年提升至19.50% [9] - 预计2025年ROE为12.36% 2027年提升至16.00% [9] - 预计每股收益2025年1.60元 2027年提升至2.83元 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.35亿元，同比增长16.58% [1] - 2025H1归母净利润15.22亿元，同比增长23.18% [1] - 2025H1扣非净利润14.62亿元，同比增长25.74% [1] - 2025Q2营业收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.70% [1] - 2025Q2归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [1] - 2025Q2扣非净利润8.49亿元，同比增长15.09%，环比增长38.59% [1] 逆变器业务 - 2025H1逆变器销量76.38万台，其中户储27.27万台、工商储4.29万台 [2] - 逆变器收入26.44亿元，同比增长13.90% [2] - 工商储产品在亚非拉、欧洲市场起量显著，受益于政策推动和电价高涨等因素 [2] - 推出新品包括3.6-6KW单相离网逆变器和100kW-2.5MW储能解决方案 [2] 储能电池业务 - 2025H1储能电池收入14.22亿元，同比增长85.80% [2] - 增长动力来自全球户储需求增加和与逆变器的协同推广 [2] 家电业务 - 2025H1除湿机收入4.08亿元，同比下降10.30%，因同质化竞争和天气因素 [3] - 2025H1热交换器收入8.68亿元，同比下降17.83%，因下游客户需求收缩 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收132.48亿元，同比增长18.2% [3] - 预计2026年营收159.75亿元，同比增长20.6% [3] - 预计2027年营收189.37亿元，同比增长18.5% [3] - 预计2025年归母净利润35.29亿元，同比增长19.2% [3] - 预计2026年归母净利润42.06亿元，同比增长19.2% [3] - 预计2027年归母净利润49.82亿元，同比增长18.4% [3] - 对应2025-2027年PE为16X、13X、11X [3] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率37.98%，2026年38.28%，2027年38.17% [10] - 预计2025年净利润率26.64%，2026年26.33%，2027年26.31% [10] - 预计2025年ROE 32.13%，2026年32.63%，2027年32.84% [10] - 预计每股收益2025年3.90元，2026年4.65元，2027年5.51元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司产能释放推动业绩加速增长 钽铌主业2025H1经营利润同比增长50.44%至1.04亿元 25Q2环比增长88.16%至0.68亿元 [1] - 定增募资12亿元扩产 新增氟钽酸钾1100吨/年 五氧化二铌1700吨/年 高纯五氧化二铌150吨/年等产能 完善一体化布局 [3] - 西材院贡献稳定投资收益 2025H1实现净利润1.50亿元 贡献投资收益0.42亿元 [2] - 中期分红2525万元 占归母净利润比例17.44% [4] 财务表现 - 2025H1营收7.97亿元（+34.45%） 归母净利润1.45亿元（+29.08%） 扣非净利润1.38亿元（+34.93%） [1] - 2025Q2单季营收4.59亿元（+37.24%） 归母净利润0.88亿元（+41.39%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润3.04/4.14/5.45亿元 对应PE34/25/19倍 [4][5] - 毛利率持续改善 预计从2024年18.32%提升至2027年22.51% [11] 产能扩张计划 - 湿法冶金项目投资5.66亿元（占比47%） 新增钽铌化合物209.5吨/年产能 [3] - 火法冶金项目投资2.53亿元（占比21%） 新增熔炼铌860吨/年 熔炼钽80吨/年 [3] - 高端制品项目投资2.54亿元（占比21%） 新增钽铌板带制品145吨/年 [3] - 集团认购定增份额占比49% 彰显发展信心 [3] 行业需求 - 电子 高温合金 超导等领域订单饱满 [1] - 西材院下游订单恢复趋势明确 [2] - 公司为国内钽铌铍行业龙头 新兴应用需求多点开花 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升 成品油需求边际改善 利润稳健性较强 [1][2][3][4] - 25H1营业收入14501.0亿元同比下降6.7% 归母净利润839.9亿元同比下降5.4% [1] - 25Q2归母净利润371.9亿元同比下降13.6% 环比下降20.6% [2] - 中期分红率47.8% 每股派现0.22元 A/H股股息率分别为2.5%/3.2% [5] 业务表现 - 天然气产销表现突出：产量26836亿立方英尺同比+3.8% 外销价格2.33元/立方米同比+5.2% 销量1515亿立方米同比+2.9% [3] - 炼油业务经营利润51.1亿元同比+44.7% 天然气销售业务经营利润51.2亿元同比+14.0% [2] - 原油价格下滑致油气业务利润下降：实现油价66.2美元/桶同比-14.5% 单位油气操作成本10.14美元/桶同比-8.1% [3] - 成品油需求边际改善：25Q2煤油销量环比+27.3% 汽柴油销量环比-1.8%/+19.7% [4] - 化工产品商品量1997万吨同比+4.9% 乙烯产量447万吨同比+5.3% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润1513.86/1544.60/1620.84亿元 [6] - 对应EPS 0.83/0.84/0.89元/股 PE维持10-11倍 [6][7] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025E为2576060百万元同比-12.3% [7] - 盈利能力持续改善 预计净利润率从5.88%提升至6.66% [7][13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 钨价上涨显著增厚公司利润 2025Q2钨精矿市场价格环比+11.56%至15.95万元/吨 公司低成本钨矿资源充分受益 [1][3][4] - 刀具业务实现扭亏为盈 全资子公司赣州澳克泰25H1净利润138.79万元 较上年同期由亏转盈 刀片产能2000万片满产运行 [3][4] - 公司为钨产业链一体化企业 上游保有钨资源储量7.94万吨 下游硬质合金需求长期稳步增长 业绩增长前景广阔 [4] 财务表现 - 2025H1营收23.99亿元 同比+32.27% 归母净利润1.15亿元 同比+2.54% 剔除加计抵减因素后实际同比增长16.87% [1] - 2025Q2单季度营收12.13亿元 同比+29.05% 归母净利润0.73亿元 环比+70.41% [1] - 毛利率持续改善 2025Q2毛利率14.47% 环比提升0.67个百分点 [3] - 盈利预测显示成长性 预计2025-2027年归母净利润2.26/2.73/3.16亿元 同比增速31.3%/20.9%/15.8% [4][6] 业务量价分析 - 矿山产量稳步提升 25H1钨精矿产量1849.93吨 同比+3.24% 锡精矿426.12吨 同比+2.71% 铜精矿180.61吨 同比+2.02% [2] - 下游加工品分化明显 钨粉销量2657.83吨 同比+43.68% 碳化钨粉销量2795.12吨 同比+19.25% 棒材销量427.01吨 同比+18.99% [2] - 刀具销量1126.02万片 同比-3.43% 但硬质合金刀具销售收入1.89亿元 同比+2.26% 棒材销售收入1.43亿元 同比+28.30% [2][3] 资源储备与成本优势 - 拥有6座采矿权矿山和10个探矿权矿区 钨资源储量7.94万吨 锡1.76万吨 铜1.13万吨 [4] - 钨矿成本优势突出 四大主力矿区单吨总成本介于5.35-6.18万元/吨 显著低于当前市场价 [4] 估值指标 - 当前股价15.40元 对应2025年PE为82倍 2026年68倍 2027年58倍 [4][6][7] - PB估值逐步下行 预计2025-2027年分别为8.1/7.6/7.1倍 [6] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年38.67倍降至2027年27.07倍 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年业绩阶段性承压 营业收入同比下降58.4%至17.09亿港元 录得亏损0.68亿港元 [1] - 2026年起受益铀价上行及销售定价机制调整 业绩有望加速释放 [4] - 哈原工下调2026年产量指引约9.4% 全球最大铀矿商战略调整利好铀价上涨 [3] 经营表现 - 参股矿山天然铀产量1354.7吨铀 同比增长1.5% 生产计划完成率110.5% [2] - 谢米兹拜伊铀矿生产成本32.49美元/磅 同比增长1.8% 伊矿生产成本27.69美元/磅 同比增长16.2% [2] - 扎尔巴克矿生产成本25.47美元/磅 同比下降21.9% 成本控制显著改善 [2] 定价机制调整 - 新销售框架协议基准价格从61.78上调至94.22美元/磅 增幅达52.5% [4] - 年度递增系数由3.5%上调至4.1% 现货价占比由60%上调至70% [4] - 2026-2028年包销量提升至1438/1617/1598吨铀 较2024年实际包销量1294吨显著增长 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.87/9.96/12.27亿港元 对应增长率13.1%/157.6%/23.1% [5] - 预计每股收益0.05/0.13/0.16港元 对应市盈率53/21/17倍 [4][5] - 预计2026年营业收入增长率12.5% 2027年进一步增长15.6%至101.11亿港元 [5] 行业动态 - 哈原工2026年名义产量预计下降9.4%至29697吨铀 最终产量降幅可能达20% [3] - 哈原工2022年全球铀产量占比43% 其"价值优于产量"战略对市场供需格局产生积极影响 [3]

日本经济与通胀压力 - 日本当前经济难题为劳动力市场偏紧、财政扩张预期、日元偏弱及央行政策滞后共同导致通胀预期持续高企[2] - 日本劳动力市场紧张，有效求人倍率维持2000年以来高位，推动薪资上涨[16][17] - 2025年“春斗”工资增速达5.25%，创34年新高，形成“薪资-通胀”螺旋[18][19] - 7月参议院选举后财政扩张预期加剧通胀发酵，海外投资者净购买日本长期国债规模大幅缩水，7月仅相当于6月的三分之一[1][14] 货币政策与市场动态 - 日本央行自1月加息25bp后持续推迟加息，货币政策明显落后于曲线[2][24] - 20年日债收益率创1999年以来新高，30年日债收益率创面世以来新高，长债波动外溢效应显现[1][8] - 海外投资净购买日本超长期国债规模在7月大幅下降，仅达6月三分之一[14][15] - 美国财长贝森特公开呼吁“美国降息、日本加息”，以缓解日债抛售及美债波及风险[1][13] 加息时机与风险因素 - 日本央行加息条件成熟，贸易协议降低关税不确定性，二季度实际GDP年化环比增速超预期达1%[27][28] - 6月名义工资增速大幅回升至3.1%，实际工资降幅收窄至-0.8%，强化加息依据[28][31] - 杰克逊霍尔会议为日本央行提供9-10月加息窗口，美联储偏鸽表态利于利差收窄和日元升值[3][32] - 风险包括特朗普激进政策导致美国滞胀、关税扩散引发全球经济放缓、日央行政策调整不及预期[3][33]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司为综合物流龙头 重视AI赋能和数字化转型 海外网络布局持续推进 看好长期发展 [5] - 成功发行REITs仓储物流基础设施贡献投资收益 重视股东回报维持每股分红绝对金额0.145元 [1] - 出售路凯25%股权预计带来投资收益约17.93亿元 预计带来现金流入约44.42亿元 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营收505亿元 同比-10% 营收下滑主要受运价下降影响 [2] - 毛利31亿元 同比+6.8% 毛利率6.1% 同比+1pct [2] - 归母净利润19.5亿元 同比持平 归母净利率3.9% 同比+0.4pct [2] - 扣非归母净利14.0亿元 同比-22.3% 扣非归母净利率2.8% 同比-0.4pct [2] - 投资收益11.7亿元 同比+19.8% 其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益4.39亿元 [2] - 主要合营企业敦豪1H25实现净利润9.12亿元 同比下滑38.7% 为公司贡献投资收益4.56亿元 [2] - 其他收益7.0亿元 同比-30.7% [2] 2025年第二季度业绩 - 实现营收268亿元 同比-17% [3] - 毛利17.2亿元 同比+4.2% 毛利率6.4% 同比+1.3pct [3] - 归母净利润13.0亿元 同比+14% 归母净利率4.9% 同比+1.3pct [3] - 扣非归母净利8.3亿元 同比-22.5% 扣非归母净利率3.1% 同比-0.2pct [3] - 投资收益8.6亿元 同比+73.7% 其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益4.39亿元 [3] - 其他收益4亿元 同比-24.4% [3] 业务分部表现 货运代理业务 - 1H25对外营业额296.28亿元 同比-15.49% [4] - 毛利20.03亿元 同比+17.26% [4] - 分部利润12.15亿元 同比-1.23% [4] - 收入下滑主要受国际海运、空运价格同比下降 且空运、陆运业务量下降较多影响 [4] 专业物流业务 - 1H25对外营业额143.23亿元 同比-5.86% [4] - 毛利10.75亿元 同比-4.43% [4] - 分部利润3.18亿元 同比-22.35% [4] - 主要受国内有效需求不足 合同物流市场承压 物流仓储价格处于历史低位影响 [4] 电商业务 - 1H25对外营业额65.71亿元 同比+7.28% [4] - 毛利0.25亿元 同比-65.85% [4] - 分部利润0.72亿元 同比-36.71% [4] 股东回报 - 1H25分红维持每股0.145元 同比持平 [4] - 按2025/8/26收盘价计算股息率2.6%（半年度） 分红比例53.45% [4] - 1H25股息+回购总额14.94亿元 占归母净利润比重76.7% [4] 盈利预测 营业收入预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1103亿元、1145亿元、1195亿元 [5] - 对应增长率分别为4.5%、3.7%、4.4% [6] 归母净利润预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.0亿元、44.5亿元、46.8亿元 [5] - 对应增长率分别为7.2%、6.1%、5.1% [6] 估值指标 - 当前股价对应PE分别为10倍、9倍、9倍 [5][6] - PB分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍 [6] - 每股收益分别为0.58元、0.61元、0.64元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为18/16/14倍 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年营收31.60亿元同比-16.89% 归母净利润11.30亿元同比-18.19% 业绩显著承压 [3] - 单Q2营收11.13亿元同比-24.13% 归母净利润3.02亿元同比-35.22% 降幅环比扩大 [3] - 公司拟转让迎驾商务酒店股权专注主业 洞藏系列省内渠道认可度高且库存良性 [6] 财务表现 - 25Q2真实营收10.97亿元同比-22.10% 与表端营收增速基本匹配 [3] - 25Q2毛利率68.33%同比-2.82pcts 因货折增加及规模效应减弱 [5] - 25Q2销售费用率13.41%同比+3.41pcts 因逆势增加广告宣传费(yoy+13.20%)和租赁费(yoy+44.46%) [5] - 25Q2归母净利率27.10%同比-4.78pcts 受费用端拖累明显 [5] 产品结构 - 25Q2中高档酒营收8.17亿元同比-23.60% 降幅较Q1(-8.57%)显著扩大 [4] - 25Q2普通白酒营收2.10亿元同比-32.90% 降幅与Q1基本持平 [4] - 中高档酒下滑主因政策压制导致场景缺失及省内竞争加剧 [4] 区域表现 - 25Q2省内营收7.30亿元同比-20.29% 省外营收2.96亿元同比-36.38% [4] - 省外占比降至28.85%同比-4.84pcts 显示战略向省内收缩 [4] - 经销商总数1383家较Q1末净增4家 数量保持稳定 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润20.31/22.19/25.25亿元 同比-21.6%/+9.3%/+13.7% [6] - 预计2025-2027年营收61.76/65.96/73.24亿元 同比-15.9%/+6.8%/+11.0% [7] - 预计2025年毛利率71.95% 净利率32.89% 均较2024年有所下滑 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2扣非归母净利润8.10亿元 同比增长16.60% 环比增长64.04% 大超预期 [1] - 缅甸复产节奏缓慢加剧矿端紧缺 消费电子旺季备货需求启动 锡价有望走强 [4] - 公司为全球锡、铟行业龙头 资源禀赋优异 深度受益锡价上行 [4] 财务表现 - 2025H1营收210.93亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元 同比增长32.76% [1] - 2025Q2营收113.65亿元 同比增长9.53% 环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元 同比增长18.76% 环比增长12.61% [1] - 固定资产报废处置影响归母净利润2.72亿元 实际经营业绩表现优异 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.17/26.45/27.54亿元 对应PE为14X/12X/12X [4][5] 生产运营 - 2025H1生产有色金属总量18.13万吨 其中锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨、铅937吨 [2] - 生产稀贵金属铟71吨、金565千克、银59吨 [2] - 获得云南省2025年第一批钨矿开采配额688吨（三氧化钨65%） [2] - 持续推进资源"内增外拓" 加强卡房矿区勘查 提升钨锡资源增储和开发利用水平 [2] 价格与加工费 - 2025Q2锡期货均价26.33万元/吨 环比上涨0.25万元/吨 锌均价2.23万元/吨 环比下降0.16万元/吨 铜均价7.77万元/吨 环比上涨0.03万元/吨 [3] - 锡精矿加工费（云南40%）均价12237元/吨 环比下降947元/吨 锌精矿加工费均价3535元/吨 环比上涨801元/吨 [3] - 铜精矿TC指数均价-40.13美元/吨 环比下降31.74美元/吨 硫酸均价645元/吨 环比上涨128元/吨 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为476.74/483.49/490.35亿元 增长率13.58%/1.42%/1.42% [5][9] - 预计毛利率从2024年9.59%提升至2027年11.67% 净利润率从3.44%提升至5.62% [9] - 净资产收益率从2024年6.93%提升至2026年10.65% 2027年略降至10.31% [9] - 每股收益预计从2024年0.88元提升至2027年1.67元 [5][9]