报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏；24Q4单季度亏损放大，原因是光伏行业供需失衡、产业链价格下跌及Q4计提大额资产减值 [1] - 公司电池组件出货量显著提升，海外产能布局加速，深化储能行业布局，打造光储融合整体解决方案 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入676.95/760.85/847.76亿元，归母净利润为14.54/23.33/34.64亿元，对应2025 - 2027年PE为22x/14x/9x；公司作为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效推进，有望穿越周期后提升市占率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏 [1] - 24Q4实现收入157.73亿元，同比-26.89%，环比-7.17%；归母净利-41.72亿元，扣非归母净利-36.74亿元，同环比均由盈转亏 [1] 业务发展 - 出货量显著提升，电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），组件海外出货量占比约49%；截至2024年末组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的80%以上和70%以上，电池产能完成由p型向n型切换，n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达27% [2] - 海外加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设 [2] - 深化储能行业布局，针对家庭光储场景推出户用光储一体化解决方案，2024年在欧洲、非洲和南美洲成功出货；面向工商业应用场景，系统效率可达89.5%以上，2024年工商业储能产品在国内外成功出货；在大型工商业及集中式电站场景，推出BlueGalaxy源网侧储能系列产品，运营的储能系统效率实测达88.93%，处于行业领先水平 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,121|67,695|76,085|84,776| |增长率（%）|-14.0|-3.5|12.4|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|-4,656|1,454|2,333|3,464| |增长率（%）|-166.1|131.2|60.4|48.5| |每股收益（元）|-1.41|0.44|0.70|1.05| |PE|/|22|14|9| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 达梦数据是国内领先数据库产品开发服务商，坚持原始创新、独立研发技术路线，自主研发高安全性数据库产品，参与上下游企业产品适配并应用于多领域，作为纯自研数据库标杆，随信创市场深化有望打开长期成长空间 [4] 事件概述 - 2025年4月24日公司发布一季报，一季度营收2.58亿元，同比增长55.61%；归母净利润0.98亿元，同比增长76.39%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长87.92% [1] 单季度业绩高增 - 受益于党政、能源、交通等领域信息化建设加速及采购增长，软件产品使用授权业务收入增长，带动2025年一季度营收快速增长 [1] 技术创新 - 产品迭代升级，达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC通过“安全可靠测评”，DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统获2024年湖北省首版次软件产品 [2] - 新技术研发，关注云计算、人工智能等前沿技术，投入云数据库、分布式数据库等产品研发，在“集群数据库”“数据库一体机”等技术攻坚取得进展，推进新型数据库技术研究，研发分布式原生多模数据库产品并取得多项技术突破 [2] 市场拓展 - 优化市场渠道与拓展行业资源，优化渠道布局，加强与现有渠道商合作，开拓新渠道，巩固传统市场，在金融、电力等行业保持稳定客户群体和市场份额 [3] - 深耕核心业务场景，紧跟政策动向，完善营销体系，精细化管理核心业务场景，金融领域应用范围从传统OA办公拓展到更多运营和生产领域典型场景 [3] - 开展合作促进销售，在关系国计民生行业与众多头部级ISV全面深入合作，通过技术适配确保产品与合作伙伴系统协同工作 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,044|1,360|1,746|2,190| |增长率（%）|31.5|30.2|28.4|25.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|362|486|633|809| |增长率（%）|22.2|34.4|30.2|27.7| |每股收益（元）|4.76|6.40|8.33|10.64| |PE|75|56|43|34| |PB|8.4|7.4|6.5|5.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,044|1,360|1,746|2,190| |管理费用|96|122|140|153| |投资收益|0|0|0|0| |净利润|360|491|640|817| |其他流动资产|47|58|74|93| |非流动资产合计|323|553|785|1,006| |资产合计|3,787|4,365|5,049|5,870|[9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,044|1,360|1,746|2,190| |营业成本|108|140|178|221| |营业税金及附加|13|18|23|28| |销售费用|335|435|559|701| |管理费用|96|122|140|153| |研发费用|207|272|349|438| |EBIT|362|476|630|814| |财务费用|-20|-45|-48|-52| |营业利润|382|521|678|867| |营业外收支|4|2|2|2| |利润总额|385|523|680|869| |所得税|26|31|41|52| |净利润|360|491|640|817| |归属于母公司净利润|362|486|633|809| |EBITDA|391|532|709|923| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|31.49|30.17|28.39|25.47| |EBIT增长率|24.12|31.37|32.39|29.26| |净利润增长率|22.22|34.43|30.16|27.72| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|89.63|89.72|89.81|89.90| |净利润率|34.65|35.78|36.27|36.93| |总资产收益率ROA|9.55|11.14|12.54|13.78| |净资产收益率ROE|11.18|13.20|15.08|16.68| |偿债能力| | | | | |流动比率|7.95|6.76|5.97|5.51| |速动比率|7.91|6.72|5.94|5.47| |现金比率|6.83|5.69|4.90|4.41| |资产负债率（%）|13.85|14.87|16.13|16.66| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|143.41|140.00|140.00|140.00| |存货周转天数|8.53|10.00|10.00|10.00| |总资产周转率|0.37|0.33|0.37|0.40| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|4.76|6.40|8.33|10.64| |每股净资产|42.60|48.50|55.23|63.79| |每股经营现金流|6.23|7.31|9.16|11.80| |每股股利|1.60|1.60|2.08|2.66| |估值分析| | | | | |PE|75|56|43|34| |PB|8.4|7.4|6.5|5.6| |EV/EBITDA|62.64|46.04|34.54|26.54| |股息收益率（%）|0.45|0.45|0.58|0.74|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|360|491|640|817| |折旧和摊销|29|56|79|109| |营运资金变动|74|-3|-41|-52| |经营活动现金流|473|555|696|897| |资本开支|-132|-263|-283|-317| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-132|-264|-283|-317| |股权募资|1,641|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|1,527|-60|-132|-175| |现金净流量|1,868|232|281|405|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比减少，但2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利同比增加且环比改善 [1] - 2024年管材产销量同比小幅下滑，24Q4毛利率同环比改善，股息率持续增长 [2] - 公司龙头地位稳固，逆势提升市场占有率，推进全国布局并开拓海外，股权激励助力长远发展 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为6.26、6.49和6.79亿元，对应4月25日收盘价的PE分别为12、12和11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收548.22亿元，同比减少10.01%；归母净利润4.25亿元，同比减少25.46%；扣非归母净利3.20亿元，同比减少36.32% [1] - 2024Q4实现营收147.52亿元，同比增加0.59%、环比增加8.10%；归母净利润3.24亿元，同比增加146.00%，环比转盈；扣非归母净利2.91亿元，同比增加123.30%、环比转盈 [1] 点评 - 量：2024年管材销量为1347.34万吨，同比下滑0.90%，全工序产量2009.49万吨，同比下滑0.93% [2] - 价：24Q4唐山带钢、焊管、镀锌管价格分别上涨3.98%、4.04%、5.61%，加工利润上升；2024年公司毛利率2.95%，同比增加0.10pct；2024Q4公司毛利率为5.03%，环比增加3.65pct，同比增加2.04pct [2] - 股息率：公司拟每10股派发现金股利1.5元（含税），预计派发2.09亿元，年度累计分红4.18亿元，分红比例98.41%，对应年末最后一个交易日收盘价，股息率为5.49%，同比增长0.61pct [2] 未来核心看点 - 龙头地位：2024年钢管工序产量2009.49万吨，同比减少0.93%，净销量1347.34万吨，同比减少0.90%，优于行业整体下降7.90%的幅度，稳固保持焊接钢管产销规模第一，逆势提升市场占有率 [3] - 布局：持续推进全国布局战略，成立云南友发方圆和安徽友发管道，落地第七、八个生产基地，加快海外布局，调研考察东南亚和中东等地 [3] - 激励：2022年8月公布“共赢一号”股票期权激励计划，2024年行权条件满足，公司层面行权比例为82.6%；2025年业绩考核目标为净销量1700万吨，净利润16亿元；2024年11月公布“共富一号”员工持股计划 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,822|55,915|57,737|59,982| |增长率（%）|-10.0|2.0|3.3|3.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|425|626|649|679| |增长率（%）|-25.5|47.3|3.8|4.6| |每股收益（元）|0.30|0.44|0.45|0.47| |PE|18|12|12|11| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：包含营业总收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据及成长能力、盈利能力等指标 [9][10] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及票据等多项指标在2024A - 2027E的预测数据 [9][10] - 现金流量表：包含净利润、折旧和摊销等多项指标在2024A - 2027E的预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 汽车智能电动巨变重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】 [32] - 机器人产业化进程加速，看好 T 链机器人 + 强智能化主机厂在机器人领域布局 [2][32] - 2025 上海车展智驾平权加速，高端市场供给丰富，建议关注基本面向上及具有智驾能力的公司 [33] 根据相关目录分别进行总结 0 周专题：2025Q1 板块持仓占比上升 - 2025Q1 汽车行业重仓持股占比为 6.09%，同比 +1.33pct，环比 +1.47pct，因政策支持下乘用车基本面向好，叠加产业趋势确立，板块持仓增加 [10] - 2025Q1 乘用车、摩托车、汽车零部件等板块持仓占比提升明显，如乘用车占比 2.93%，同比 +1.48pct，环比 +1.21pct [11] 1 周观点：25Q1 板块持仓上升 车展高端供给加速 1.1 乘用车：智能化 + 出海共振 看好优质自主车企崛起 - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，补贴金额维持，有望促进需求平稳过渡 [34] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、理想汽车】，建议关注【小米集团】 [34] 1.2 智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - 零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链 + 智能电动增量，短期关注自主产业链 [35] - 2025 年智能驾驶将迎来颠覆性拐点，产业链核心环节将量价齐升，推荐新势力产业链和智能化相关标的 [36] 1.3 机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - 人形机器人产业奇点已至，应用端、成本端、软件端迎来三重突破，产业化关键瓶颈正在打开 [37] - 海内外龙头加速入局，政策支持成为新驱动力，中短期把握 T 链和国产链反转机遇，中长期看好 2025 年机器人全年行情 [39][41] - 推荐有业绩有能力的汽配机器人标的，建议关注相关公司 [43] 1.4 摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - 3 月中大排增势强劲，销量、出口、内销均同比增长，推荐中大排量龙头车企【春风动力】 [44][45] 1.5 重卡：需求与结构升级共振 优选龙头和低估值 - 重卡以旧换新补贴范围扩大，带动内需复苏，建议关注【中国重汽】 [46][47] - 中国对美加征关税推高柴发行业价格体系，国产替代加速，建议关注相关头部企业 [47] 1.6 轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、低估值，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代和品牌力提升 [48] - 半钢胎开工率高位，全钢胎需求逐渐恢复，成本端环比小幅上涨，海运费环比下降，看好龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】 [49][50] 2 本周行情：整体强于市场 - 本周（4 月 21 - 4 月 25 日）A股 汽车板块上涨 4.66%，在申万子行业中排名第 1 位，强于沪深 300，细分板块多数上涨 [52] 3 本周数据：2025 年 4 月第 3 周乘用车销量 38.7 万辆 同比 +9.3% 环比 +10.3% 3.1 地方开启新一轮消费刺激政策 - 中央和地方出台汽车以旧换新政策，补贴范围扩大，补贴金额有调整 [63][64][66] 3.3 2025 年 4 月第 3 周乘用车销量 38.7 万辆 同比 +9.3% 环比 +10.3% - 2025 年 4 月第 3 周乘用车销量 38.7 万辆，同比 +9.3%，环比 +10.3%；新能源乘用车销量 20.4 万辆，同比 +28.8%，环比 +10.3%；新能源渗透率 52.8%，环比持平 [67] 3.4 2025 年 3 月整体折扣相较于 2025 年 2 月放大 - 2025 年 3 月整体折扣放大，燃油车折扣力度放大，新能源车折扣力度下降，合资折扣力度大于自主 [69][70] 3.5 PCR 开工率维持高位 - 2025 年 2 月 21 日当周国内 PCR 开工率 80.35%，周度环比 +6.50pct，处于近 10 年高位；TBR 开工率 66.45%，周度环比 +4.24pct，处于近 10 年中等水平 [74]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，涨幅在申万 31 个一级板块中排第 5 位；风光装机首次超过火电，新能源逐步成为主体装机能源；中电联预测 2025 年全社会用电量同比增长 6%左右，新增发电装机超 4.5 亿千瓦，非化石能源发电装机占比超 60%；山东发布新能源高水平消纳行动方案，推动源网荷储一体化试点及风电发展 [1][2][25] - 外部关税政策等不确定性因素影响下，防御性板块具备较强的配置性价比，建议关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比个股以及业绩稳健且估值相对低位个股 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于 2375.43 点，涨幅 2.43%；电力子板块收于 3173.46 点，涨幅 2.39%，高于沪深 300 本周涨幅；近 1 年电力板块累计涨幅不及沪深 300 及创业板指数；各电力子板块中，电能综合服务涨幅最大，水力发电涨幅最小 [8][11][15] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为西昌电力、乐山电力、郴电国际、富春环保、华电辽能；跌幅前五的个股依次为浙江新能、江苏新能、中国广核、立新能源、国电电力 [18] - 投资建议：关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比个股以及业绩稳健且估值相对低位个股；看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的；火电成本维持低位，关注相关标的；防御性板块具备配置性价比，关注相关水电、核电标的；关注行业公司重组并购方向；关注垃圾焚烧发电企业多元化布局 [22][23] 本周专题 - 风光装机首超火电，风光装机合计占比 43%：截至 2025Q1，我国风电光伏发电合计新增装机 7433 万千瓦，累计装机达 14.82 亿千瓦，首次超过火电装机；风光合计发电量在全社会用电量中占比达 22.5%，带动非化石能源发电量占比达 39.8% [25] - 一季度电力供需总体平衡，2025 年全年全社会用电量同比增长 6%左右：2025Q1 全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%；全国全口径发电装机容量 34.3 亿千瓦，同比增长 14.6%；新能源发电量保持快速增长，火电发电量同比下降；中电联预测 2025 年全社会用电量 10.4 万亿千瓦时，同比增长 6%左右，新增发电装机超 4.5 亿千瓦，非化石能源发电装机占比超 60% [27][28][29] - 山东大力推动源网荷储一体化试点及加快发展风电，快速提升风电装机规模：4 月 21 日，山东省能源局发布新能源高水平消纳行动方案，2025 年完成煤电灵活性改造 2000 万千瓦左右，建成新型储能 300 万千瓦，全省新能源利用率保持较高水平 [31] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：4 月 23 日，环渤海动力煤综合平均价格周环比涨跌幅 0.00%；4 月 25 日，长江口动力煤价格指数周环比涨幅 0.47%，煤炭沿海运费周环比跌幅 0.87%，沿海电煤离岸价格指数周环比涨幅 0.15% [34] - 石油价格跟踪：4 月 25 日，国内柴油现货价格周环比下跌 1.34%；国内 WTI 原油、Brent 原油现货价格周环比分别下跌 2.92%、2.07% [36][37] - 天然气价格跟踪：4 月 24 日，国内 LNG 出厂价格指数周环比跌幅 0.53%；中国 LNG 到岸价周环比下跌 4.04% [39] - 光伏行业价格跟踪：4 月 23 日，多晶硅致密料均价周环比涨跌幅 0.00%；182mm/23.1%+尺寸的单晶 PERC 电池片均价周环比跌幅 1.67%；单晶 PERC 组件 182mm 均价周环比涨跌幅 0.00%；单晶硅片 182mm/150um 均价周环比涨跌幅 0.00% [41] - 长江三峡水情：4 月 25 日，长江三峡入库流量、出库流量分别为 8000 立方米/秒、8310 立方米/秒，出库流量周环比变化 7.92%；长江三峡库水位为 157.50 米，周环比上涨 0.04% [50] - 风电行业价格跟踪：4 月 25 日，聚氯乙烯现货价周环比跌幅 1.63%；中厚板参考价周环比涨幅 0.29%；螺纹钢现货价周环比涨幅 1.56% [54] - 电力市场：4 月 22 日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价周环比分别上涨 50.05%、77.38% [58] - 碳市场：4 月 25 日，全国碳市场碳排放配额成交量周环比跌幅 0.36%；开盘价、收盘价周环比跌幅分别为 6.16%、5.75% [61] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 4 月 23 日，浙江省舟山市嵊泗县推进新兴产业、未来产业培育，打造县域百万千瓦级新能源供应基地，拓展低空经济业态 [64] - 4 月 22 日，广东东莞市推进分布式光伏高质量发展，加大新型储能技术应用与推广 [64] - 4 月 21 日，邯郸市推进退役风电叶片、光伏组件等新型废弃物循环利用 [64] - 4 月 23 日，上海市推动风光等可再生能源多元发展，提升可再生能源电力占比，推进绿色燃料产能建设 [64] - 4 月 22 日，辽宁义县推进“千乡万村驭风行动”试点项目 [64] - 4 月 23 日，山东省规范分布式光伏发电开发建设管理 [64] 上市公司重要公告 - 浙江新能发布 2025 年一季度业绩报告和 2024 年年报，一季度营收下降，净利润下降；2024 年营业总收入增加，归母净利润减少 [65] - 宁波能源发布 2024 年年报，营业总收入下降，归属净利润下降 [65] - 山高环能发布 2025 年一季报，营业收入增长，归母净利润增长 [66] - 拓日新能发布 2024 年年度报告，营业收入增长，净利润下降 [66] - 江苏新能发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年发电量增长，2025 年一季度营收下降，净利润下降 [66] - 银星能源发布 2025 年一季报，营业收入增长，归母净利润增长 [66] - 中国广核发布 2025 年一季度报告，营业收入增长，净利润下降 [66] - 太阳能发布 2024 年年度报告，营业收入下降，净利润下降 [66] - 建投能源发布 2024 年年度报告，营业收入增长，净利润增长 [66] - 华银电力发布 2024 年年度报告和 2025 年一季度报告，2024 年底资产负债率高，2025 年一季度营收增长，净利润大增 [66] - 通宝能源发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年资产负债率低，2025 年一季度营收增长，净利润增长 [66] - 华电辽能发布 2024 年年度报告，发电量、售电量、售热量下降，营业收入下降，净利润减少 [67] - 福能股份发布 2024 年年度报告，控股运营总装机规模 609.60 万千瓦 [67] - 华能水电发布 2024 年年度报告，发电量、营业收入、净利润增加 [67] - 芯能科技发布 2024 年年度报告，营业收入微增，净利润减少 [67] - 晋控电力发布 2024 年年度报告，全年累计发电量 434.44 亿千瓦时 [67] - 内蒙华电发布 2024 年年度报告，营业收入减少，净利润增长 [67] - 三峡水利发布 2024 年年度报告，营业收入下降，净利润下降 [67] - 华电能源发布 2024 年年度报告，营业收入下降，净利润升高 [67] - 桂冠电力发布 2024 年年度报告，发电量增长 [67] - 湖北能源发布 2024 年年度报告，营业收入增加 [67] - 皖能电力发布 2024 年年度报告，营业收入增长，净利润增长 [67]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 慧翰股份2024年年报及2025年一季报显示业绩稳健增长，2024年营收10.22亿元同比增25.68%，归母净利1.75亿元同比提升37.54%，2025Q1营收2.16亿元同比增长16.85%，归母净利0.43亿元同比增30.67% [1] - 公司作为车联网终端稀缺标的，有望受益于我国自主品牌乘用车产销量提升和汽车智能化提高，伴随国标落地，公司海外认证经验领先且为国标起草参与单位，有望充分受益 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收10.22亿元同比增加25.68%，TBOX与eCall终端相关收入8.42亿元同比增长32.19%，物联网智能模组营收1.36亿元同比减少6.73%，软件及服务营收0.41亿元同比提升41.2% [2] - 2024年毛利率29.07%较2023年提升2.60pct，净利率17.17%较2023年提升1.48pct [2] 研发与客户 - 2024年研发费用0.67亿元同比增长22.84%，在研项目包括NG - eCall新紧急呼叫协议、5G R16通信模组等，截至报告期末累计获得知识产权170项 [3] - 与上汽、奇瑞、吉利等众多国内外领先车企和Tire1建立长久稳定合作关系 [3] 行业地位与政策 - 是国产eCall龙头，是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口海外市场提供eCall终端 [4] - 参与中国版eCall标准AECS核心部分起草，若标准正式实施，eCall成法规件市场空间将大幅提升 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31、3.09、4.48亿元，2025年4月25日收盘价对应PE为53、40、27倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为10.22亿、12.58亿、16.79亿、24.63亿元，增长率分别为25.7%、23.1%、33.4%、46.7% [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东净利润分别为1.75亿、2.31亿、3.09亿、4.48亿元，增长率分别为37.5%、31.9%、33.4%、45.0% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为2.50、3.30、4.40、6.38元 [6] - 2024 - 2027年PE分别为70、53、40、27倍，PB分别为9.5、9.1、8.6、7.8倍 [6]

报告核心观点 在理财需求和配置力量支撑下，信用债表现或回暖、信用利差或压缩，但节奏和品种需考虑资金端、增量资金、供给放量等因素[25][27] 各部分总结 理财增量买了多少信用？ - 当周债市震荡，上半周多空交织波动大，后半周震荡走强，周五政治局会议影响或边际减弱[10] 信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行[11] - 短信用跌幅有限、利差小幅震荡走高；2 - 3年中短端收益率及利差上行幅度大，中低等级下沉城投稍好；4 - 5年长端收益率上行幅度不大，部分中低等级利差收窄；5年期以上超长普信阴跌，超长二永稍好[13] 跨季后，理财规模增长了多少？ - 截至2025年4月20日，全市场理财产品规模30.84万亿元，较3月底增1.82万亿元，增长规模介于2023 - 2024年同期之间[16] - 固定收益类理财产品余额22.97万亿元，较3月底增1.33万亿元，规模增加幅度高于2023 - 2024年同期[16] 理财增配的方向 - 截至2025年4月26日，理财二级净买入债券规模与往年同期持平，但券种分布有变化，对二级资本债、商金等买入力度高于往年，对存单买入力度低于往年，普信债买入力量平平[20] - 期限结构上，2025年理财对5年期以上超长债券增持明显，或与追寻票息和非银资管机构资金流向有关，可能加大产品波动[20] - 3月底以来，理财加大对存单、二级资本债、商金债等买入力度，普信债买入力度增幅不明显[22] - 跨季后公募基金是信用债买入主力，期限主要是3 - 5年内中短端，5年以上超长端拉久期在二级资本债等品种更明显，普信债较谨慎[25] 一级发行：央企债供给新趋势？ - 当周普信债发行5372亿元，偿还4224亿元，净融资1148亿元，其中城投债净融出409亿元，产业债净融入1557亿元[32] - 发行期限上，当周1年内、1 - 3年、3 - 5年及5年期以上普信债发行占比分别为24%、35%、25%、15.5%，加权发行期限4.02年，较上周提高0.73年[32] - 发行利率上，当周普信债加权发行票面2.09%，与上周基本持平，中短端发行成本略有上行[32] - 一级认购情绪上，当周普信债有效认购倍数0.95倍，较上周提高，超长端弱化明显[32] - 当周普信债取消发行规模135亿元，占发行额2.51%[38] - 当周25只超长信用债发行，规模830亿元，其中国家电网发行500亿元10年期超长债[41] 城投债：供给继续偏紧 - 当周城投债净融出409亿元，净融资环比减少738亿元，中低等级主体为净融出主力[43] - 发行期限上，加权发行期限3.55年，较上周下降0.06年，3年期及5年以上债项发行占比下降[43] - 发行利率上，加权发行票面2.20%，较上周增加5bp；有效认购倍数1.11倍，较上周提高[43] - 分区域看，四川、广东等13个省净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；江苏、山东等14个省净融资为负[48] 产业债：国家电网发行500亿元超长债 - 当周产业债净融入1557亿元，较上周增加1032亿元，央企贡献主要增量[50] - 发行期限上，加权发行期限4.36年，较上周提高1.46年，主要因5年期以上债项发行占比提升[50] - 发行利率上，加权发行票面2.05%，较上周提高4bp；有效认购倍数0.89倍，较上周提高，但超长产业债认购情绪下降[51] 金融债：二永债集中发行 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行2456亿元，净融资2050亿元，银行主力融入[54] - 当周兴业银行、民生银行、招商银行等集中发行1000 + 亿元二永债[54] 二级成交：信用谨慎加久期？ - 当周公募信用债成交规模6300亿元，日度成交规模1260亿元，与上周基本持平[57] - 当周公募普信债加权成交期限2.16年，与上周基本持平[57] 城投债：3年内下沉？ - 当周公募城投债成交规模3082亿元，日均成交规模616亿元，与上周基本持平[63] - 当周公募城投债加权成交期限2.27年，较上周小幅下降，1 - 3年期成交占比提高[63] 产业债：超长债能否迎来"类二永"交易标的？ - 当周公募产业债成交规模3218亿元，日均成交规模644亿元，较上周变动不大[70] - 当周公募产业债加权成交期限2.06年，较上周小幅提高，1 - 3年期成交占比提高明显，3年期以上产业债成交增加[70] 收益率与利差：信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行，各品种表现与前文“信用继续偏弱”部分一致[11][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][55] 报告的核心观点 - 未来五年发展目标为到2028年实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 [4] - 铜钴价格共振，业绩有望持续增长 [4] - 并购绿地金矿，开辟第二成长曲线 [4] - 管理人员调整，迈向新篇章，后续新的员工持股值得期待 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 事件：公司发布2025年一季报 - 2025年4月25日公司发布一季报，2025Q1实现营业收入460.06亿元，同比减少0.25%，环比减少21.05%，归母净利润39.46亿元，同比增长90.47%，环比减少24.97%，扣非归母净利润39.28亿元，同比增长87.82%，环比减少13.99%，业绩超预期 [1][10] - 2025年4月21日公司宣布经投资委员会批准，将以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金全部已发行和未发行普通股，交易总价约5.81亿加元，折合每股1.27加元，较4月17日收盘价溢价41%，同时签署2000万美元可转换债券认购协议，协议已获Lumina52.3%股东表决支持 [12] 2 点评：业绩超预期，拟收购大型绿地黄金矿山 2.1 2025Q1铜钴板块毛利同环比持续增长 - 环比来看，2025Q1归母净利润环比减少13.13亿元，下滑主因公允价值变动（-41.66亿元）、费用和税金（-2.65亿元）、其他/投资收益（-2.16亿元），增利项主要是毛利（+22.99亿元）和所得税（+5.86亿元） [14] - 同比来看，2025Q1归母净利润同比增加18.74亿元，主因毛利同比增长43.76亿元，费用和税金（+3.09亿元），减利项主要是公允价值变动（-19.85亿元）以及所得税（-6.62亿元） [14] - 量方面，除钼和磷肥外，矿山产量均超计划完成产量目标 [22] - 价方面，25Q1主要产品价格环比除钼外均上涨，同比除钴外均上涨，铜钴板块中，阴极铜/金属钴价格同比分别变化+10.8%和-11.9%，环比分别增长1.7%和8.8%，其他板块中，钨价、钼价、磷价、铌价分别同比上涨6.0%、15.2%、4.1%、13.8% [23] - 铜钴板块中，KFM + TFM两大项目带动铜钴产量提升，2025Q1铜/钴金属产量分别为17.06/3.04万吨，同比增长15.6%/20.7%，完成全年计划的27.1%/27.6%，但销量环比减少43.4%/16.7%至12.4/2.4万吨，产销量差别或因矿山端销售未及时到港，后续销售恢复正常盈利或提升 [2][24] - 钼钨板块中，钼钨产量稳定，钨产量超预期完成，2025Q1钼/钨金属产量分别为3341/1993吨，同比分别变化-3.8%/+3.7%，环比分别减少17.7%/7.7%，完成全年计划的24.7%/28.5%，Q1产量环比减少或因春节影响及品位下降 [24] - 铌磷板块中，铌磷产量维持相对稳定，2025Q1铌/磷产量分别为2616吨/27.95万吨，同比分别增长15.6%/20.7%，环比减少1.8%/2.0%，完成全年计划的26.2%/24.3% [30] - 贸易板块中，2025Q1实物贸易量达109.25万吨，同比减少9.4%，略高于指引中值，符合年度规划 [30] - 2025Q1公司期间三费为10.74亿元，环比增长3.51亿元，同比减少4.26亿元，其中销售费用0.27亿元，同比增长0.07亿元，环比增长0.07亿元；管理费用5.12亿元，同比减少2.37亿元，环比增长1.25亿元；财务费用5.35亿元，同比减少4.26亿元，环比增长3.51亿元，或因汇兑收益环比减少 [26] 2.2 收购大型绿地金矿项目，开辟第二成长曲线 - Lumina黄金100%持有厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，该项目保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，未来矿山寿命预计26年，为典型斑岩型矿，开采成本具竞争力，目前仍在勘探 [33] - 项目位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省，周边物资运输便利，附近城市可提供商品和服务，有熟练和非熟练劳动力，陆路交通便利，有定期航班，附近有主要港口，利于精矿出口和物资进口 [34][36] - 项目合计资本开支为19.76亿美元，计划分三期建设，初期产能30kt每天，二期扩至60kt每天，三期扩张至80kt每天，初始资本开支9.25亿美元，占总资本开支47%，初期建设计划3年完成 [3][41] - 项目采用露天开采，全生命周期平均剥采比仅为1.7，预计成本可控，开采年限26年，平均年产黄金11.5吨，白银7.2吨，铜1.9万吨，折合黄金当量合计14.5吨，峰值黄金产量21.7吨，铜产量4.2万吨 [43] - 生命周期内矿山单位运营成本为818美元/盎司黄金当量，假设金价1650美元/盎司，银价20美元/盎司，铜价3.75美元/磅，项目IRR为17.2%，NPV为22.38亿美元（5%折现率），当前金银铜价格远超假设价格，实际项目IRR和NPV或较高 [46] 2.3 管理层调整，迈向新篇章 - 公司董事长袁宏林和副董事长、首席投资官李朝春辞任，聘任阙朝阳为常务副总裁兼首席运营官、刘建锋为首席投资官、Kenny Ives为副总裁兼首席商务官、谭啸为副总裁 [49] - 新管理层履历丰富，此次核心管理团队升级是基于对矿业行业和公司发展阶段的认知进行的全面组织升级，标志着过去管理团队时代结束，要构建现代化矿业企业精细化管理方式，人员调整到位后，后续新的员工持股值得期待 [50] 2.4 项目跟踪：铜钴共振，刚果金“双子星”潜力十足 - 两大矿山潜力十足，预计2024 - 2026年公司铜产量将达到65/68/71万吨，钴产量将达到11.4/12.3/12.6万吨，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80 - 100万吨和9 - 10万吨，增量分两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，二阶段或为TFM三期深部硫化矿 [51] 3 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润为149.75、175.21、200.35亿元，EPS分别为0.70、0.81和0.93元，对应最新股价（4月25日）的PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级 [4][55]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要因资本市场波动致公允价值变动损益阶段性下降 [3] - 寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异，产品结构持续优化 [3] - 个险渠道核心人力稳健，质态向好；银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长 [3] - 财险负债规模小幅增长，COR同比小幅优化，有望继续维持优化趋势 [3] - 一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，建议把握股价回调机会 [7] 各业务板块总结 寿险业务 - 2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元 [3] - 1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，有助于压降负债成本，缓解“利差损”风险 [3] 渠道情况 - 个险：持续推进绩优队伍建设，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct [3] - 银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元 [3] 财险业务 - 产险业务一季度保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，车险和非车险分别同比+1.3%和0.7%；保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元 [3] - 综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4%，有望继续维持小幅优化趋势 [3] 资产管理业务 - 2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化则为3.2%），同比持平；总投资收益率为1.0%（简单年化则为4.0%），同比-0.3pct [4] - 总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元，总投资收益波动主要系债市、股市阶段性波动调整 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|407,314|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|0.8%|5.5%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|39,496|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-12.2%|31.3%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.11|5.39|6.31| |PE|6.6|8|6|5| |PB|0.9|0.9|0.8|0.7|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 创新新材发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，产品结构持续优化，盈利能力上升，规模优势显著且海外业务持续扩张 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收809.42亿元，同比增长11.12%，归母净利10.10亿元，同比增长5.48%，扣非归母净利9.18亿元，同比增长4.21% [1] - 24Q4实现营收214.06亿元，同比增长10.51%，环比增长2.90%，归母净利2.20亿元，同比减少8.26%，环比增长3.58%，扣非归母净利1.56亿元，同比减少33.89%，环比减少23.81% [1] - 25Q1实现营收191.64亿元，同比增长7.79%，环比减少10.47%，归母净利2.07亿元，同比减少26.55%，环比减少5.82%，扣非归母净利1.94亿元，同比减少28.92%，环比增长24.45% [1] 产品情况 - 2024年产量方面，棒材327.97万吨，同比-3.80%；铝杆线缆99.56万吨，同比+48.38%；板带箔46.48万吨，同比-15.72%；型材14.04万吨，同比+59.96% [2] - 2024年铝锭均价19921元/吨，同比增长6.53%；铝棒/铝杆加工费均价499/732元/吨，同比+18.0%/-17.8%，24Q4铝棒/铝杆加工费均价598/727元/吨，同比+49.6%/-13.7%，环比+19.6%/-7.1%，25Q1铝棒/铝杆加工费均价508/602元/吨，同比+27.1%/-27.7%，环比-15.0%/-17.2% [2] - 2024年公司棒材/铝杆/板带箔/型材毛利润390/566/803/4630元/吨，同比+13.35%/+16.09%/+9.71%/-22.21%，毛利率2.50%/3.12%/3.98%/15.63%，同比+0.20/+0.26/+0.11/-4.23pct [2] - 2024年公司整体毛利率3.39%，同比+0.17pct，净利率1.24%，同比-0.07pct；2025一季度整体毛利率3.32%，同比-0.63pct，环比+0.63pct，净利率1.07%，同比-0.52pct，环比+0.05pct [2] 费用及损失情况 - 公司销售/管理/研发费用同比+24.98%/+21.48%/+16.73%，销售费用系销售业务增长，业务员提成与客户招待费增加；管理费系人员工资增加、资产折旧摊销增加、软件信息化项目导致办公费增加；财务费用系银行借款增加 [2] - 2024年公司自产减值损失-0.36亿元，主要为存货跌价损失所致 [2] 核心看点 - 规模优势显著，2024年公司铝线材国内/全球市场占有率18.6%/16.0%，均排名第一；棒材国内/全球市场占比10.8%/8.3%，均排名第一；3C型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十） [3] - 参股沙特项目，海外业务持续扩张，公司参股“沙特红海铝产业链综合项目”25.2%股权，项目建设年产50万吨电解铝、50万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂，预计于2027年正式投产，有望进一步贡献投资收益 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为14.55、16.22、18.50亿元，对应4月25日收盘价PE分别为11/10/8X [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|80,942|93,981|98,665|102,462| |增长率（%）|11.1|16.1|5.0|3.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,010|1,455|1,622|1,850| |增长率（%）|5.5|44.0|11.5|14.1| |每股收益（元）|0.25|0.35|0.39|0.45| |PE|15|11|10|8| |PB|1.4|1.3|1.2|1.1| [4]