行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 7月煤炭行业供给收缩，反内卷政策可能带来"温和风暴" [1] - 2025年1-7月原煤累计产量27.79亿吨，同比增3.8%，但同比增速边际下滑；7月当月产量3.81亿吨，同比降3.8%，环比降9.52% [2] - 1-7月终端需求受制造业和基建支撑，电力需求改善：固定资产投资同比增1.6%（制造业增6.2%、基建增3.2%、房地产降12.0%）；火电累计增速-1.3%，焦炭增2.8%，生铁降1.3%，水泥降4.5%；7月火电增速4.3%，焦炭增0.5%，生铁降1.4%，水泥降5.6% [3] - 1-7月煤炭进口量累计2.57万吨，同比降13.0%；7月进口3561万吨，同比降22.94%，环比增7.79% [3] - 7月煤炭价格进入反弹期，炼焦煤弹性显著：各品种环比增幅炼焦煤＞动力煤＞焦炭 [4] - 7月市场定价"超预期"，年内低点或已出现；反内卷政策转向带来弹性空间，基本面走势尚未超出预期，但市场开始上调夏季价格预期 [5] - 反内卷政策预计比供给侧改革更温和，煤炭未列入十大限产行业，但产能和产量存在收缩预期 [6] 投资建议 - 反内卷持续发酵，煤炭股或呈小幅向上或震荡趋势，动力煤加速上涨后弹性修复 [6] - 建议关注潞安环能、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、陕西煤业、中煤能源、中国神华等 [6][7] 数据图表 - 原煤累计产量及增速、季节分布 [11] - 固定资产投资与分项累计增速、房地产投资分项数据累计增速 [12] - 原煤与下游各行业累计增速对比、当月增速对比 [14] - 煤及褐煤累计进口量及增速、进口量季节分布 [16] - 山西优混5500年度均价、月均价 [20] - 京唐港主焦煤年度均价、月均价 [24] - 天津港二级冶金焦平仓年度均价、月均价 [26]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为"领先大市-B(维持)" [1] 核心观点 - 肿瘤免疫(IO)疗法是非小细胞肺癌(NSCLC)的基石疗法 下一代IO疗法以PD-1/L1单抗为基础 联合VEGF IL-2 ADC CTLA-4可克服免疫耐药 提升生存期 [3] - PD-1/VEGF双抗 PD-1/IL-2双抗融合蛋白分别在一线PFS 后线OS临床获益突出 PD-L1 ADC提供了IO耐药新选择 PD-1/VEGF/CTLA-4三抗从机制上有潜在最优可能 [3] 药物临床数据 PD-1/VEGF双抗 - 一线鳞状NSCLC III期临床中 依沃西联合化疗达到PFS终点(vs PD-1单抗+化疗) II期临床中联合组在鳞状NSCLC ORR为71.4% mDOR为12.7个月 mPFS为11.1个月 9个月OS率为90.4% [4] - 一线PD-L1阳性NSCLC中 707单药(N=83)ORR为70.8% 联用化疗(N=108)在非鳞状NSCLC ORR为58.3% 鳞状NSCLC ORR为81.3% [4] PD-1/IL-2α-bias双抗融合蛋白 - PD-1/PD-L1经治鳞状NSCLC中 1/1.5mg/kg IBI363治疗(N=28)mOS达15.3个月 3mg/kg组(N=31)cORR为36.7% mPFS为9.3个月 12个月OS率为70.9% [5] - 免疫耐药的EGFR野生型NSCLC腺癌中 0.6/1/1.5 mg/kg IBI363治疗(N=30)中位OS达17.5个月 3mg/kg组cORR为24.0% mPFS为5.6个月 12个月OS率为71.6% [5] PD-L1 ADC - CPI经治NSCLC(n=69)中 HLX43治疗ORR为31.9% EGFR野生型非鳞状NSCLC(n=19)ORR达47.4% [6] PD-1/VEGF/CTLA-4三抗 - 临床前数据显示 CS2009明显优于PD-1/VEGF双抗的抗肿瘤活性 PD-1/L1经治实体瘤I/II期临床中 低剂量组CS2009治疗后观察到抗肿瘤活性 [6]

核心观点 - 7月国内社零同比增长3.7%，低于市场预期的4.87%，黄金珠宝社零保持稳健增长，同比增长8.2% [5] - 品牌服饰板块中运动服饰公司表现分化，纺织制造板块出口表现不一，黄金珠宝板块在金价震荡背景下需求保持稳健 [5][6] - 投资建议聚焦运动品牌、纺织制造龙头和黄金珠宝公司，推荐361度、安踏体育、申洲国际、潮宏基等 [5][6] 市场走势 - 上证指数收盘3,696.77点，涨0.83%；深证成指收盘11,634.67点，涨1.60%；创业板指收盘2,534.22点，涨2.61% [4] - 沪深300指数收盘4,202.35点，涨0.70%；科创50指数收盘1,101.29点，涨1.43% [4] 社零数据表现 - 2025年7月社零总额3.88万亿元，同比增长3.7%，环比下滑1.1个百分点，1-7月社零总额28.42万亿元，同比增长4.8% [5] - 餐饮收入7月同比增长1.1%，商品零售同比增长4.0%；1-7月餐饮收入同比增长3.8%，商品零售同比增长4.9% [5] - 线上渠道实物商品网上零售额1-7月同比增长6.3%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.7%、1.7%、5.8% [5] - 线下渠道便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额1-7月同比分别增长7.0%、5.2%、1.1%、5.8%、1.9% [5] 细分行业表现 - 限上化妆品7月同比增长4.5%，增速由负转正；1-7月同比增长3.1% [5] - 限上金银珠宝7月同比增长8.2%，环比提升2.1个百分点；1-7月同比增长11.0% [5] - 限上纺织服装7月同比增长1.9%，环比下滑0.1个百分点；1-7月同比增长2.9% [5] - 限上体育/娱乐用品7月同比增长13.7%，环比提升4.2个百分点；1-7月同比增长21.1% [5] - 上金所AU9999收盘价均价772.87元/克，同比上涨37.8%，环比下滑0.5% [5] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐运动品牌公司361度、安踏体育，建议关注罗莱生活 [5] - 纺织制造板块推荐申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份，建议关注百隆东方、开润股份、浙江自然 [5][6] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙、周大生、老凤祥、周六福 [6] 行业数据 - 纺织品出口金额1-7月821.22亿美元，同比增长1.6%；服装及衣着附件出口金额886.19亿美元，同比下降0.3% [5] - 越南纺织品和服装出口金额225.89亿美元，同比增长11.4%；制鞋出口金额140.86亿美元，同比增长9.5% [5] - 2025年上半年黄金首饰消费量199.83吨，同比下降26.00%；金条及金币消费量264.24吨，同比增长23.69% [6]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 2025年7月国内社零总额3.88万亿元，同比增长3.7%，环比下滑1.1个百分点，低于市场预期的4.87% [3] - 2025年1-7月社零总额28.42万亿元，同比增长4.8% [3] - 线上渠道表现优于整体商品零售，实物商品网上零售额同比增长6.3%，其中穿类商品增长1.7% [4] - 黄金珠宝社零保持稳健增长，7月限上金银珠宝同比增长8.2%，环比提升2.1个百分点 [5] - 纺织服装社零增速延续环比下滑，7月限上纺织服装同比增长1.9%，环比下滑0.1个百分点 [5] - 体育/娱乐用品增长强劲，7月限上同比增长13.7%，环比提升4.2个百分点，1-7月累计增长21.1% [5] 分板块投资建议 品牌服饰板块 - 纺织服装社零增速连续两个月环比回落，1-7月累计增长2.9% [6] - 运动服饰品牌公司2025Q2零售流水表现分化，361度、迪桑特、可隆户外、索康尼品牌表现领先 [6] - 行业整体零售折扣稳定，库存处于可控水平 [6] - 推荐运动品牌公司361度、安踏体育，建议关注罗莱生活 [6] 纺织制造板块 - 2025年1-7月纺织品出口金额821.22亿美元，同比增长1.6%，服装及衣着附件出口金额886.19亿美元，同比下降0.3% [7] - 越南纺织品和服装出口金额225.89亿美元，同比增长11.4%，制鞋出口金额140.86亿美元，同比增长9.5% [8] - 推荐中报业绩同比高增的百隆东方、开润股份 [8] - 中长期推荐海外纵向一体化布局的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份，建议关注浙江自然 [8] 黄金珠宝板块 - 2025年7月金银珠宝社零同比增长8.2%，黄金珠宝需求保持稳健增长 [9] - 2025年上半年黄金首饰消费量199.83吨，同比下降26.00%，金条及金币消费量264.24吨，同比增长23.69% [9] - 轻克重、设计感强、附加值高的黄金首饰产品受青睐，金条需求旺盛 [9] - 推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙 [9] - 传统黄金珠宝公司二季度同店销售环比改善、营收降幅收窄，估值水平偏低，建议关注周大生、老凤祥、周六福 [9]

市场走势 - 国内市场主要指数表现分化，上证指数收盘3,666.44点，下跌0.46%，深证成指收盘11,451.43点，下跌0.87%，沪深300指数收盘4,173.31点，微跌0.08%，创业板指收盘2,469.66点，下跌1.08%，科创50指数逆势上涨0.75% [4] 化学原料行业 - 新材料板块本周表现强劲，新材料指数上涨2.57%，跑赢创业板指2.09%，细分领域中可降解塑料涨幅最高达3.34%，半导体材料上涨2.90%，合成生物指数上涨2.17% [6] - 西方石油更新DAC项目进展，预计2025年启动二氧化碳捕集，已签署2030年前多数CDR额度，并与摩根大通等签订新协议，显示市场需求强劲，国内建议关注吸附材料企业蓝晓科技、建龙微纳及设备商锡装股份 [6][7] - 蓝晓科技与Climeworks合作建成碳捕捉样板工程并实现吸附材料规模化供货，建龙微纳开发高效分子筛吸附剂，锡装股份合资推进DAC制可持续航空燃料项目，计划2025年底产出示范油 [7] 非银行金融行业 - 港股IPO定价新规生效，建簿配售最低分配份额由50%降至40%，引入机制A/B选择，提升机构定价话语权，有利于"A+H"上市加速 [9] - 两融余额突破2万亿元创2015年以来新高，周日均成交额1.70万亿元，7月IPO募资同比大增164%至242亿元，券商资管规模二季度环比增长3.82%至5.52万亿元 [9] 卫星化学(002648.SZ) - 2025H1营收234.6亿元（+20.9%），归母净利27.4亿元（+33.4%），功能化学品收入122.2亿元（+32.1%）成为增长主力，毛利率提升2.64pct至19.92% [14] - C2产业链布局完善形成182万吨乙二醇等产能，C3领域建成全球第二大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目投产，研发中心计划投入100亿元聚焦新能源材料等领域 [14] 万华化学(600309.SH) - 2025H1营收909.0亿元（-6.4%），归母净利61.2亿元（-25.1%），聚氨酯系列收入368.9亿元（+4.0%），精细化学品收入156.3亿元（+20.4%），石化业务毛利率转负至-0.37% [16] - 纯MDI、TDI价格较Q2末分别上涨5.3%、37.0%，行业库存处于低位，科思创装置不可抗力事件助推涨价，公司MS装置、叔丁胺等项目投产，生物基1,3-丁二醇进入化妆品供应链 [16][17] 天准科技(688003.SH) - 2025H1营收5.97亿元（+10.32%），亏损收窄至1419.2万元，剔除股份支付费用后亏损500万元，Q2单季盈利0.18亿元（+54.07%） [20] - 智能驾驶方案收入增长125.39%至0.65亿元，半导体明场检测设备获40nm工艺订单，具身智能控制器获头部人形机器人1400万元批量订单 [20][21]

行业投资评级 - 新材料行业评级为"领先大市-B(维持)" [2] 核心观点 - 西方石油更新DAC项目进度，预计2025年启动二氧化碳捕集，已签署2030年前绝大多数CDR额度 [6] - DAC技术具有"负碳资产"属性，科技、石化、金融巨头纷纷布局，吸附材料及设备升级是降本关键 [6] - 建议关注国内DAC吸附材料标的蓝晓科技、建龙微纳，设备标的锡装股份 [6][7] 市场表现 - 本周新材料板块上涨2.57%，跑赢创业板指2.09% [3] - 细分板块中可降解塑料上涨3.34%，半导体材料上涨2.90%，合成生物上涨2.17% [3][19] - 个股方面阿石创周涨幅32.78%，中船特气17.03%，普利特9.94% [25][27] 产业链价格跟踪 - 氨基酸价格普遍下跌，缬氨酸13900元/吨(-2.11%)，精氨酸23250元/吨(-3.12%) [4][30] - 可降解塑料价格稳定，PLA注塑级17800元/吨，PBAT 9850元/吨 [4][33] - 维生素A价格64000元/吨，维生素E 67500元/吨(-0.74%) [4][47] - 碳纤维价格105元/千克，芳纶8.73万元/吨(-1.21%) [4][48] 行业动态 - 国家能源局公示首批9个绿色液体燃料项目，涉及绿色甲醇和绿氨 [57] - 工信部等五部门推进化工园区规范建设和高质量发展 [58] - 海南省计划到2027年石化新材料产业产值突破1600亿元 [58] - 宁德时代江西锂矿停产，影响国内碳酸锂月供应8% [59] 重点公司进展 - 蓝晓科技与Climeworks合作建成碳捕捉样板工程，实现吸附材料规模化供货 [7] - 建龙微纳开发出高效分子筛吸附剂，显著降低碳捕集能耗 [7] - 锡装股份拟设立合资公司推进DAC制可持续航空燃料项目 [7]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [2] - 2025Q2营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1% [2] - 2025H1整体销售毛利率和净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52 pct、+1.11 pct [3] 分板块业绩 - 功能化学品收入122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.92%（同比+2.64 pct） [3] - 高分子材料收入52.5亿元（同比-4.4%），毛利率29.54%（同比+0.74 pct） [3] - 新能源材料收入3.0亿元（同比-14.8%），毛利率21.63%（同比+0.30 pct） [3] 产业链布局 - C2领域：形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能 [3] - C3领域：建成国内最大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目投产 [3] 研发投入与技术突破 - 计划投入研发100亿元建设未来研发中心，聚焦催化剂、新能源材料等领域 [4] - 报告期内申请专利122件，获授权57件，研发费用达7.73亿元 [4] - 研发碳氢化合物浸没式液冷冷却液，具备节能环保优势 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为63.6/76.0/96.3亿元 [5] - 对应PE分别为10/8/7倍（基于18.85元收盘价） [5] - 2025E营业收入518.89亿元（同比+13.7%），毛利率21.5% [11] 市场数据 - 当前股价18.85元，总市值634.99亿元，流通市值634.58亿元 [8] - 基本每股收益0.81元，每股净资产9.24元，ROE 8.81% [9]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][11] 市场数据 - 2025年8月13日收盘价62.98元，年内最高/最低价分别为100.40元/52.10元 [2] - 流通A股市值1,971.57亿元，总股本31.30亿股 [2] - 基本每股收益1.95元，摊薄每股收益1.95元，每股净资产34.41元，净资产收益率6.21% [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入909.0亿元，同比-6.4%；归母净利润61.2亿元，同比-25.1% [5] - 2025Q2营业总收入478.3亿元，同环比分别-6.0%/+11.1%；归母净利润30.4亿元，同环比分别-24.3%/-1.3% [5] - 毛利率和净利率分别为13.84%和7.39%，同比分别下降2.57 pct和1.86 pct [6] 业务分拆 - 聚氨酯系列营收368.9亿元（同比+4.0%），销量303万吨（同比+12.6%），毛利率25.68%（同比-2.32 pct） [6] - 石化系列营收349.3亿元（同比-11.7%），销量285万吨（同比+3.6%），毛利率-0.37%（同比-4.89 pct） [6] - 精细化学品及新材料系列营收156.3亿元（同比+20.4%），销量119万吨（同比+29.3%），毛利率9.55%（同比-7.44 pct） [6] 行业动态 - 纯MDI、TDI市场均价分别为1.79、1.6万元/吨，较二季度末分别上涨5.3%、37.0% [7] - 纯MDI、TDI行业总库存分别6.2、1.1万吨，均处于历史低位 [7] - 科思创TDA/TDI装置遭遇不可抗力，推动相关产品价格上涨 [7] 公司战略 - 推进装置扩能和节能降耗项目，打造极致成本竞争力 [8] - MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物产出合格品 [8] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户，第四代磷酸铁锂完成量产供应 [8][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为137.2/169.1/190.8亿元 [11] - 对应PE分别为14/12/10倍 [11] - 2025E营业收入2019.84亿元（同比+10.9%），毛利率15.1% [13]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 港股IPO发行定价新规落地，建簿配售部分最低分配份额由50%下调至40%，允许企业根据股票属性选择机制A或B，优化机构定价话语权与市场稳定性 [5][11] - 两融余额达2.01万亿元（2015年以来首次突破两万亿），周日均成交额1.70万亿元，券商财富管理及自营业务显著增长 [6][11] - 投行业务7月IPO募集规模242亿元（同比+164%），资管业务管理规模5.52万亿元（环比+3.82%），券商业绩预告普遍大幅增长 [6][11] 行情回顾 - 上周上证综指涨2.11%，沪深300涨1.23%，创业板指涨0.49%，非银金融指数涨0.59%（申万一级行业排名27/31） [12][13] - 个股表现：信达证券（+8.43%）、财达证券（+6.32%）涨幅居前，金证股份（-5.17%）、中油资本（-4.90%）跌幅较大 [12][13] 行业数据跟踪 - 市场成交：A股周成交金额8.48万亿元，日均成交环比-6.26% [13][16] - 信用业务：质押股数占比3.73%，两融余额环比+1.50%（融资规模2.00万亿元，融券余额141.57亿元） [16][19] - 基金发行：7月新发基金956.89亿份（股票型占比37.15%），环比-21.65% [16][20] - 债券市场：10年期国债收益率1.69%（较年初+8.14bp） [16][24] 监管动态 - 港交所IPO新规生效，调整初始公众持股量及自由流通量规定，强化香港市场吸引力 [24] - 中证协发布投资者教育评估结果：32家券商获A等次 [24] 公司公告 - 国联民生高管变动：葛小波辞任董事长，熊雷鸣任执行副总裁 [26] - 财通证券提名应朝晖为总经理人选 [26] - 红塔证券拟回购1-2亿元A股（价格≤12.76元/股）用于减资 [26]

投资评级 - 报告维持天准科技（688003 SH）的"买入-A"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入5 97亿元 同比增长10 32% 归母净利润亏损1419 2万元 同比减亏45 9%（剔除股份支付费用影响后减亏80 9%）[4] - 2025Q2单季度营收3 78亿元（+8 76%） 归母净利润0 18亿元（+54 07%） 业绩改善显著[4] - 智能驾驶方案（+125 39%）、消费电子（+72 44%）和PCB领域（+51 34%）业务高速增长 但光伏检测装备收入下降70 81%[4] - 半导体检测设备取得突破：40nm工艺节点TB1500设备获国产首单 14-28nm节点TB2000进入样片验证阶段[5] - 智能驾驶领域覆盖重卡主要客户 人形机器人控制器获头部客户1400万元首批订单[5] 业务分项表现 视觉装备业务 - 视觉测量装备收入2 26亿元（+72 44%） 受消费电子大客户玻璃 电池业务驱动[4] - 视觉制程装备收入2 41亿元（+51 34%） PCB领域LDI设备贡献主要增量[4] - 视觉检测装备收入0 65亿元（-70 81%） 因光伏硅片检测分选业务下滑[4] 新兴业务突破 - 智能驾驶方案收入0 65亿元（+125 39%） 覆盖乘用车/商用车车企及无人物流车场景[4][5] - 半导体检测设备通过苏州矽行实现国产替代 明场检测设备订单落地提升业务确定性[5][6] - 具身智能控制器进入量产阶段 与人形机器人头部客户达成深度合作[5][6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润1 7/1 8/2 0亿元 对应EPS 0 9/1 0/1 0元[7] - 2025年净利润增速32 8% 2026-2027年维持10%以上增长[7][9] - 当前股价52 00元对应PE 61/55/50倍 PB 5 0/4 8/4 6倍[7][9] - 毛利率稳定在41-42%区间 净利率从2024年7 8%回升至9%以上[9][10]