市场审核与项目动态 - 上两周（1月26日至2月8日）新增30宗定增项目，环比增加1宗，创2025年以来新高[5] - 同期发审委通过15宗项目，环比增加8宗，为近两个月以来第二高位[5] - 处于正常待审阶段的定增项目共657个，其中过会注册待发项目有93宗，环比增加3宗[5] - 非简易程序定增项目从预案到过会的平均周期为338天，环比延长8天[20] 重点过审项目分析 - 奥比中光-UW拟募资不超过9.80亿元用于机器人AI视觉等项目，2024年及2025年前三季度公司营收增速超50%[5] - 中国神华拟收购国家能源集团旗下12家公司股权并募集配套资金200亿元，标的公司股东权益评估价值为1,436.75亿元，评估增值率为69.52%[5] - 交易完成后，中国神华煤炭保有资源量、可采储量及产量增幅将分别达64.72%、97.71%和56.57%[5] 发行市场概况 - 上两周有14宗定增项目上市，募资额合计175.99亿元，环比减少84.29%[33] - 8宗竞价项目平均基准折价率为12.77%，环比下降1.65个百分点；平均市价折价率为17.43%，环比上升2.81个百分点[33] - 竞价项目平均募足率为87.50%，环比下降12.50个百分点；平均募资率为93.50%，环比下降6.50个百分点[33] 询价与获配热度 - 上两周上市的8宗竞价项目平均有22家机构/个人参与报价，最终12家获配，平均申报入围率为57.33%，环比下降5.11个百分点[41] - 平均申报溢价率为8.27%，环比上升1.46个百分点[41] 解禁收益表现 - 上两周首次解禁的3宗竞价项目绝对收益率均值为40.74%，超额收益率均值为14.29%，环比分别下降19.81和12.07个百分点[43] - 解禁收益主要受行业β和个股α驱动，期间申万一级行业涨幅均值为32.17%，个股涨幅均值为20.55%[44]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告聚焦美国 ETF 创新产品、资金流向、表现及普通公募基金资金流向等方面 FINQ 发行高集中度 AI ETF 国际股债产品资金流出 VIX 指数相关产品涨幅靠前 美国普通公募基金资金流向有不同变化 [2] 各目录要点总结 美国 ETF 创新产品：FINQ 发行高集中度 AI ETF - 上周美国 18 只新发产品，单股票产品有新策略类型 [2][5] - GraniteShares 推出单股票雪球产品，挂钩英伟达产品年化雪球收益率 17.83% [5] - NEOS 发行加速高收益 ETF，挂钩标普 500、纳斯达克 100 和数字货币，提供约 150%多头暴露和分红收益 [6] - Tuttle Capital 发行 UFO 产品，投资于受益于 UFO 发现的公司，涉及军工、先进材料、能源等领域 [6] - FINQ 发行两只 AI ETF，FINQ FIRST 美国大盘 AI ETF 投资 13 - 16 只标普 500 成分股中得分最高股票，市场中性 ETF 持有得分最高、最低各约 10 只股票 [2][6] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：国际股债产品有所流出 - 过去一周美国国内股票 ETF 流入近 300 亿美元，国际产品流出，债券国际产品也流出 [2][7] - 纳指 ETF 重新流出，Vanguard 标普 500 ETF 稳定流入，贝莱德小盘产品流入 贵金属波动下白银 ETF 流入、黄金 ETF 流出 [2][7] - 高收益债流出、投资级债券产品流入 [2][7] 美国 ETF 表现：VIX 指数相关产品涨幅靠前 - 今年以来美国市场波动大，做多波动率产品表现出色，2 倍长期 VIX 指数产品涨幅超 15%，短期 VIX 指数产品涨幅超 10% [2][10] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 12 月美国非货币公募基金总量 23.64 万亿美元，较 11 月减少 0.09 万亿，12 月标普 500 下跌 0.05%，美国国内股票型产品规模下降 1.03% [2][14] - 1 月 21 日 - 1 月 28 日当周美国国内股票基金流出 128.49 亿美元，近 3 周平稳，国际股票产品流出扩大至 50 亿美元，债券产品流入扩大至 167 亿美元 [2][14]

投资评级与申购策略 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但提供了基于AHP模型的申购评分与配售比例参考 [5] - 剔除流动性溢价因素后，固德电材AHP得分为2.24分，位于非科创体系AHP模型总分的30.4%分位，处于中游偏上水平 [5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.52分，位于总分的42.0%分位，同样处于中游偏上水平 [5][10] - 假设以90%入围率计，中性预期下，网下A类配售对象的预期配售比例为0.0226%，B类为0.0194% [5][10] 核心业务与市场地位 - 固德电材深耕新能源汽车动力电池热失控防护领域，2024年占全球电池系统云母材料安全防护市场份额的15%-20%，排名第二 [5][12] - 公司具备从云母选矿造纸到热失控方案提供的全产业链整合能力，实现原材料品质可控与成本领先 [12] - 客户资源优质，已成为多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商，包括通用汽车、Stellantis、现代起亚、丰田、宝马、小鹏、宁德时代等 [5][12] - 在电力电工绝缘领域，客户覆盖东方电气、特变电工、上海电气等国内核心电力设备厂商，下游需求稳定，2025年1-9月该业务收入同比增长17.69% [5][14] - 铜铝复合材料作为第二增长曲线，已于2025年上半年成功切入宁德时代供应链并实现规模化量产，产品用于动力电池极柱、母排 [5][14] 财务表现与增长动力 - 公司业绩持续高增，2022-2024年营收分别为4.75亿元、6.51亿元、9.08亿元，归母净利润分别为0.64亿元、1.00亿元、1.72亿元，复合增速分别为38.24%、63.75%，显著高于可比公司 [5][25] - 2022-2024年综合毛利率稳步上升，分别为28.40%、33.31%、37.02% [5][30] - 2025年上半年毛利率回落至33.92%，主要受终端车型销量波动及关税政策变动导致高毛利率外销收入占比下降影响 [5][30] - 公司预测2025年度实现营业收入108,998.12万元，同比增长20.05%，预测归母净利润为17,747.02万元，同比增长3.32% [5][18] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额为28,464.52万元，较2025年6月30日增长39.43% [5][18] - 2024年至2025年9月，公司累计新增17个生命周期预计收入超1亿元的重点定点项目，其中11个项目将于2026-2027年陆续量产 [5][18] 行业前景与公司布局 - 弗若斯特沙利文预计，全球电池系统安全防护市场将保持稳定增长，于2029年达到324.2亿元，2024-2029年复合年增长率为22.9% [5][17] - 其中，云母材料市场规模预计在2029年达到105.9亿元，2024-2029年复合年增长率为25.88% [17] - 为应对北美关税政策，公司前瞻性布局墨西哥产能，该产能于2025年8月开始陆续落地，有助于恢复对北美核心客户的发货节奏 [5][17] - 公司前瞻布局新兴技术路线，与清陶新能源合作上汽集团半固态电池项目，配套PC模切件已完成定点及A样交付，计划2026年6月量产 [5][18] 可比公司比较 - 报告选取浙江荣泰、平安电工、博菲电气作为可比上市公司 [5][21] - 截至2026年2月6日，剔除极端值后，可比公司市盈率（TTM）平均为96.09倍，其所属行业（C36汽车制造业）近一个月静态市盈率为30.47倍 [5][24] - 公司2022-2024年研发费率分别为4.54%、4.28%、4.44%，低于可比公司均值 [30][31] - 公司经营性现金流持续净流入，2022-2024年分别为0.88亿元、0.92亿元、1.85亿元 [32] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过2070.00万股新股，募集资金用于两个扩产项目及补充流动资金 [35] - “年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”总投资61,875.50万元，建设期2年，预计内部收益率为27.33% [35][36] - “陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目”总投资25,695.65万元，建设期2年，预计内部收益率为15.67% [35][36] - 募投项目旨在扩充核心产品的全产业链产能，建成后将新增580万套新能源汽车热失控防护零部件、145万套汽车模切产品及27,105.00吨/年云母材料及相关制品的生产能力 [35]

投资评级与申购策略 - 报告未给出明确的“买入”、“增持”等股票投资评级，但提供了基于AHP模型的申购评分和配售比例预期 [5] - 剔除流动性溢价因素后，固德电材AHP得分为2.24分，位于非科创体系AHP模型总分的30.4%分位，处于中游偏上水平 [5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.52分，位于总分的42.0%分位，同样处于中游偏上水平 [5][10] - 假设以90%入围率计，中性预期下，网下A类配售对象的预期配售比例为0.0226%，B类为0.0194% [5][10] 核心业务亮点与增长动力 - 公司是动力电池热失控防护领域的领先企业，2024年占全球电池系统云母材料安全防护市场份额的15%-20%，排名第二 [5][12] - 业务结构多元：1）新能源汽车动力电池热失控防护零部件是核心增长引擎；2）电力电工绝缘业务提供稳定基本盘，2025年1-9月收入同比增长17.69%；3）铜铝复合材料业务已形成第二增长曲线 [5][11] - 铜铝复合材料业务于2025年上半年成功切入宁德时代供应链并实现规模化量产，2025年第三季度实现收入6,131.55万元，环比增长249.80%，第四季度预测收入8,933.88万元，环比增长45.70%，预计2026年将持续高速增长 [5][14] - 公司积极进行全球化布局，在墨西哥建设产能以覆盖北美市场，并已成为通用汽车、Stellantis、现代起亚、丰田、宝马、宁德时代等全球知名整车厂和电池制造商的一级供应商 [5][12] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额为28,464.52万元，较2025年6月30日增长39.43%，订单储备增长快速 [5][18] - 公司前瞻布局半固态电池等新兴技术路线，与清陶新能源合作的上汽集团半固态电池项目配套PC模切件已完成定点及A样交付，计划2026年6月量产 [5][18] 财务表现与行业比较 - 公司业绩持续高增长：2022年至2024年，营业收入分别为4.75亿元、6.51亿元、9.08亿元，复合年增长率为38.24%；归母净利润分别为0.64亿元、1.00亿元、1.72亿元，复合年增长率为63.75%，增速显著高于所选可比公司（浙江荣泰、平安电工、博菲电气）[5][25] - 公司毛利率稳步提升后近期有所回落：2022-2024年综合毛利率分别为28.40%、33.31%、37.02%，2025年上半年受外销收入占比下降等因素影响回落至33.92% [5][30] - 公司经营性现金流持续净流入，2022-2024年净额分别为0.88亿元、0.92亿元、1.85亿元 [5][32] - 截至2026年2月6日，剔除极端值后，可比公司市盈率（TTM）平均为96.09倍，其所属行业（C36汽车制造业）近一个月静态市盈率为30.47倍 [5][24] 市场前景与公司预测 - 中长期市场前景广阔：弗若斯特沙利文预计全球电池系统安全防护市场将保持稳定增长，于2029年达到324.2亿元，2024-2029年复合年增长率为22.9% [5][17] - 公司预测2025年度实现营业收入108,998.12万元，同比增长20.05%；预测归母净利润为17,747.02万元，同比增长3.32% [5][18] - 2024年至2025年9月，公司累计新增17个生命周期预计收入超1亿元的重点定点项目，其中11个项目将于2026-2027年陆续量产，将持续贡献收入增量 [5][18] 募投项目与发展规划 - 公司本次IPO计划公开发行不超过2070.00万股新股，募集资金净额拟用于两个产能扩充项目及补充流动资金 [35] - 主要募投项目包括：1）年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目，总投资61,875.50万元，建设期2年，预计内部收益率27.33%；2）陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目，总投资25,695.65万元，建设期2年，预计内部收益率15.67% [35][36]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 江丰电子通过收购凯德石英控股权和投资静电卡盘项目，加速半导体零件国产化进程 [1] - 公司半导体零部件业务营收快速增长，占比已超过20%，产品线覆盖广泛 [6] - 公司是靶材行业领先企业，掌握多项关键技术，为国内外知名晶圆厂重要供应商 [6] - 静电吸盘市场国产化率不足10%，公司投资年产5100只项目以解决“卡脖子”难题，有望提升零件毛利率 [6] - 基于靶材及零件双主业加速，上调2026-2027年营收预测，维持归母净利润预测 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为3,605百万元，同比增长38.6%；2025年预测为4,560百万元，同比增长26.5%；2026年预测为5,840百万元，同比增长28.0%；2027年预测为7,539百万元，同比增长29.1% [2][8] - **归母净利润**：2024年为401百万元，同比增长56.8%；2025年预测为500百万元，同比增长24.8%；2026年预测为669百万元，同比增长33.7%；2027年预测为918百万元，同比增长37.3% [2][8] - **毛利率**：2024年为28.2%，2025年预测为28.3%，2026年预测为30.3%，2027年预测为31.4% [2] - **每股收益**：2024年为1.51元/股，2025年预测为1.88元/股，2026年预测为2.52元/股，2027年预测为3.46元/股 [2] - **净资产收益率**：2024年为8.9%，2025年预测为10.2%，2026年预测为12.2%，2027年预测为14.6% [2] - **市盈率**：基于2026年2月9日收盘价129.38元，对应2025年预测市盈率为69倍，2026年为51倍，2027年为37倍 [2][3] 公司业务与行业地位 - **靶材业务**：公司是“中国半导体材料十强企业”、“制造业单项冠军示范企业”，其“超高纯铝钛铜钽金属溅射靶材制备技术及应用”项目获国家技术发明二等奖，产品全面覆盖先进与成熟制程 [6] - **客户**：公司是中芯国际、台积电、SK海力士等国内外知名厂商的重要供应商 [6] - **零部件业务**：产品已在PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等核心工艺环节广泛应用，可量产匀气盘、硅电极等4万多种零部件 [6] - **静电吸盘市场**：根据QYResearch，2030年全球晶圆静电吸盘市场规模预计将达到24.24亿美元，目前市场由美国应材、泛林、日本TOTO等少数企业占据，国产化率不足10% [6] 近期公告与业绩 - **收购与投资**：公司与关联人共同收购凯德石英控制权；投资年产5100只静电吸盘项目 [6] - **2025年业绩快报**：预计2025年营收约46亿元，归母净利润4.3-5.1亿元，同比增长7.5-27.5%；扣非净利润3.0-3.8亿元，同比增长0.36-26.75% [6] - **盈利预测调整**：维持2025年营收预测45.6亿元，将归母净利润预测从5.2亿元下调至5.0亿元；将2026-2027年营收预测从57.5/73.5亿元上调至58/75亿元，维持归母净利润预测6.7/9.2亿元 [6]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 四足机器狗（机器狗）行业已进入商业化应用阶段，技术路线收敛，软硬件技术成熟，具备产业化放量条件 [2][4] - 行业应用场景明确且加速落地，包括国防、工业巡检、应急救援和消费家用，中长期市场空间广阔 [2] - 行业已形成全球化竞争格局，国产品牌占据主导地位，国内布局企业已达50余家 [2] - 产业放量在即，投资机会应关注整机、行业应用入口及核心零部件与代工等产业链环节 [2][3] 根据目录总结 1. 四足机器人：环境适应能力突出，软硬件技术成熟 - 四足机器人具有强地形适应、高动态稳定、灵活机动与高载荷适配等核心优势，无需改造环境即可在复杂场景作业 [2][11] - 技术路线已从发散走向收敛，结构设计、执行器、控制算法和传感器等软硬件技术相对成熟，上游供应链完善，成本已降至具备经济性的水平 [2][11] - 产业链上游包括传感器、驱动系统、控制系统等零部件，中游涉及软件和配套，下游应用涵盖国防、工业、消费等多维场景 [23][24] 2. 行业应用机器人迎来放量拐点 2.1 应用场景明确，四足优势显著 - 相比轮式/履带式机器人，四足机器人在复杂地形中优势显著，应用潜力广泛，涵盖军事国防、搜索救援、工业检查、物流配送、环境监测、建筑测绘、农业及家庭服务等领域 [25][26][27] - 2025年中国四足机器人出货量预计约6.5万台，占全球比重80%，全球出货量约8.2万台，较2023年的3.4万台大幅增长；2025年中国市场规模约50亿元人民币，全球市场约70亿元人民币 [27][29] - 按应用领域划分，2025年市场规模口径显示，消费级、行业级、军事级占比分别为13%、61%、26%；出货量口径占比分别为65%、30%、5% [29] 2.2 国防军事：智能化和无人化为大趋势 - 军用机器人是各国推进国防智能化的重要抓手，核心任务集中于侦察监视、火力支援等高危场景 [2][30] - 中国军用四足机器人在实战化展示和联合演训中加速亮相，作战形态正由单平台向体系化、集群化方向演进，例如2024年中柬联演及珠海航展展示的“机器狼” [34] - 国家顶层政策明确支持加快无人智能作战力量建设，四足机器人作为新质战斗力组成部分加速融入 [35][36] 2.3 工业巡检：已切入实际作业场景，放量进程逐步展开 - 工业巡检是替代人工的重要技术路径，尤其在电力、化工等高危行业，传统人工巡检存在安全风险高、效率低、质量不一等问题 [36][38] - 四足机器人采用“基础平台+按需配置”的模块化架构，具备非结构化地形通行能力和极端环境适应性，已在变电站、管廊、电缆隧道、化工装置和钢铁厂等场景形成成熟应用案例 [2][39][40][47] - 机器狗替代人工巡检可提升效率与覆盖能力、规避风险、保证巡检质量、增强运维管理能力，商业化进程开始显现放量迹象 [42][43][46] 2.4 应急救援：能力建设提速，机器人加速嵌入作业体系 - 应急机器人可执行监测预警、搜索救援等任务，国家政策（如《关于加快应急机器人发展的指导意见》）正推动其从技术验证走向实战化应用 [2][51][56] - 代表性产品如宇树科技B1和云深处科技X30，集成多种传感器与功能模块，具备“前出侦察—环境感知—远程协同—辅助处置”的闭环作业能力 [51][52][59] - 应用已从演练验证走向实战部署，例如2024年“应急使命·2024”演习及2025年青岛、长沙消防救援支队的列装 [62] 2.5 家庭场景：价格下探降低购买门槛，家用加速渗透 - 消费级产品价格持续下探，功能逐渐丰富，正处于从“小众尝鲜”向“消费级普及”过渡的关键阶段 [2][68] - 家用机器人功能向多能力集成演进，基础运动、感知与交互能力增强，售价下探降低了家庭用户的接受门槛 [67][68] - 主流在售产品价格区间广泛，例如维他动力Vbot BoBo首发价9988元，越疆Rover X1首发价7499元，宇树科技Unitree Go2 Air售价9997元 [69] 3. 全球化竞争高地，国内企业份额领先 3.1 行业处于放量拐点，玩家持续增加 - 全球四足机器人行业正处在商业化早期到放量阶段的拐点，在人工智能赋能下市场前景广阔，布局企业和机构数量持续增加 [70] - 厂商可分为三类：以四足机器人为核心的新兴科技型企业（如宇树科技、云深处科技）；由智能硬件延展进入的厂商（如小米、腾讯）；背靠国央企或具备特种行业背景的产业型厂商（如五八智能、七腾机器人） [72] 3.2 代表性企业分析 - 宇树科技：全球四足机器人头部玩家，同时布局四足与人形机器人，产品覆盖消费级与行业级 [7] - 云深处科技：深耕四足领域，聚焦行业应用，尤其在电力巡检等领域有深入合作 [7] - 七腾机器人：专注应急安全领域的特种机器人 [7] - 波士顿动力：定位高可靠、特种领域 [7] - 越疆：技术底盘稳固，具身智能产品成型 [7] 4. 相关上市公司梳理 4.1 四足机器人整机 - 建议关注产品力较强的公司，如中坚科技、越疆、凯尔达、七腾机器人等 [2][3][7] 4.2 行业应用入口 - 机器狗作为硬件产品，需与深入了解行业的合作伙伴共同实现方案落地，建议关注产业资源丰富的公司，如中控技术 [2][3][7] 4.3 零部件及代工 - 机器狗价值量占比较高的部件为关节模组和组装代工，建议关注卧龙电驱、美湖股份、伟创电气、中大力德、浙海德曼 [2][3][7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各子板块及具体公司给出了投资观点与关注建议 [5] 报告核心观点 * 报告认为，尽管短期金属价格波动较大，但长期向好趋势不改 [2] * 贵金属方面，长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，中国央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下有望收敛 [5] * 工业金属方面，铜短期因生产扰动和非美库存紧张预计价格偏强，长期受电网投资增长、AI数据中心增长及供给刚性支撑，价格中枢有望持续抬高；铝在国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [5] * 小金属方面，钴供给端整体偏紧，锂价前期上涨幅度较大本周有所回调，镍供给端扰动持续但需求处于淡季，稀土关注供给端及下游出口政策变化 [5] * 成长周期投资方面，降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 * 环比上周，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，沪深300下跌1.33%，有色金属（申万）指数下跌8.51%，跑输沪深300指数7.18个百分点 [5][6] * 2026年以来，有色金属（申万）指数上涨12.16%，跑赢沪深300指数11.87个百分点 [6] * 分子板块看，环比上周，贵金属下跌17.38%，铝下跌6.24%，能源金属下跌3.59%，小金属下跌3.20%，铜下跌9.51%，铅锌下跌16.03%，金属新材料下跌4.35% [5][10] * 年初至今，贵金属上涨32.42%，铝上涨8.44%，能源金属上涨1.23%，小金属上涨21.21%，铜上涨8.52%，铅锌上涨24.99%，金属新材料上涨2.18% [10] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化-1.24%/-1.88%/-2.44%/-1.66%/-10.08%/-4.81%，COMEX黄金价格+1.65%、白银-9.06% [5] * **能源材料**：环比上周，锂辉石+0.74%，电池级碳酸锂-7.65%，工业级碳酸锂-7.78%，电池级氢氧化锂-2.90%，金属锂+8.33%；电解钴+1.03%，电解镍-2.21%；六氟磷酸锂-6.12% [5] * **黑色金属**：环比上周，铁矿石价格+0.89% [5] 贵金属板块分析 * **宏观与政策**：1月美联储维持利率在3.50%-3.75%，特朗普提名前理事凯文·沃什为下任美联储主席 [5] * **价格观点**：短期价格下跌主要因前期涨幅较快、技术面超买及鹰派美联储主席提名，长期看金价中枢将持续上行 [5] * **投资建议**：建议关注白银，因金银比处于偏高水平且有望收敛；当前板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源等 [5] * **数据跟踪**： * 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1577吨，环比减少0.5% [21] * 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [21] * 中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，截至2026年1月末官方储备为7419万盎司 [21] * 本周金银比为66.0 [23] 工业金属板块分析 * **铜**： * **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为69.1%/14.8%/60.2%，环比-0.5/+0.1/+0.7个百分点；国内社会库存33.6万吨，环比增加1.3万吨；交易所库存合计96.6万吨，环比增加3.5万吨；铜现货TC为51.2美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [5][31] * **政策与观点**：中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备并扩大国家铜战略储备规模；美国和欧盟将加强关键矿产供应链安全；短期铜价预计偏强，长期价格中枢有望持续抬高 [5] * **投资建议**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] * **铝**： * **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率57.90%，周环比下降；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存110.90万吨，周环比累库8.35万吨 [5] * **成本与利润**：截至2026年2月6日，国内电解铝完全成本约16,238元/吨，行业平均利润为6,902元/吨 [47] * **观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] * **投资建议**：建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）及一体化布局完备标的（天山铝业、中国铝业、新疆众和） [5] 钢铁板块分析 * **市场概况**：本周供给端产量环比下降，下游需求环比下降，钢材库存环比增长，螺纹钢价格环比下跌 [5] * **铁矿石**：供应端海外发运量增长，需求端铁水产量维持低位，价格环比下跌 [5] * **投资建议**：后续关注供给端产量调控及出口变化，建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属板块分析 * **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] * **锂**：锂价前期上涨幅度较大，本周碳酸锂现货价格环比有所回调 [5] * **镍**：供给端扰动持续，但需求整体仍处于淡季，本周镍价环比下跌 [5] * **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，关注供给端政策以及相关下游出口政策变化 [5] * **投资建议**： * 钴：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] * 锂：关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] 成长周期投资分析意见 * 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] * 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分领域给出了具体的投资分析意见和公司推荐 [1][7][8][31][32] 报告核心观点 - 全国碳市场交易规模持续扩大，2025年配额成交量同比增长约24%，但受价格回落影响成交额同比下降19.23% [1][4] - 国家政策明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，减排工作从“控能”升级为“控碳”，看好环保行业投资机会 [1][7] - 天然气市场因天气回暖、供需走宽，全球主要市场价格出现季节性回落 [1][8][9][11][12][17] - 电力行业各子板块（火电、水电、核电、绿电）均存在结构性投资机会，盈利模式优化或成长空间打开 [1][7][8] - 燃气行业建议关注上游成本回落背景下，城燃企业量利回升及天然气贸易商的机会 [1][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - **市场数据**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元；2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，但成交均价62.36元/吨，成交额146.3亿元，同比下降19.23% [1][4] - **市场覆盖**：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼四大行业，其中发电行业2087家，市场覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [1][4][5] - **市场扩容**：全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位；全国温室气体自愿减排交易（CCER）市场支持领域进一步扩大，2025年进入常态化交易阶段，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [1][4][5][6] - **政策驱动**：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [1][7] - **投资分析意见**： - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [1][7] - **水电**：进入资本开支下降阶段，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [1][7] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [1][8] - **绿电**：新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][8] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - **价格普跌**：截至2026年2月6日当周，全球主要天然气现货价格均环比下跌：美国Henry Hub现货价格$4.37/mmBtu，周跌39.20%；荷兰TTF现货价格€35.70/MWh，周跌12.93%；英国NBP现货价格90.50 pence/therm，周跌12.67%；东北亚LNG现货价格$10.70/mmBtu，周跌7.76%；中国LNG全国出厂价3965元/吨，周跌1.98% [1][8][9] - **美国市场**：寒潮过后气温回升，天气预报显示2月下旬前气温高于历年平均，同时天然气产量回升，带动价格快速回落；截至2月6日，NYMEX Henry Hub主力期货合约价格$3.42/mmBtu，周跌21.41% [8][11][12] - **欧洲市场**：天气回暖缓解供需紧张，气价高位回落，但当前天然气库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期将对价格形成支撑 [8][17] - **亚洲市场**：东北亚地区气温转暖，库存规模健康，LNG现货价格环比下降；但欧洲低库存可能在未来支撑东北亚LNG价格 [8][24][26] - **投资分析意见**： - **城燃企业**：2024年以来上游资源成本整体回落，叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [1][31] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [1][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/02/02~2026/02/06）电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [36] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：预计2025年归母净利润68.00亿元至78.00亿元，同比增长51.00%~73.00%；2025年累计发电量2731.09亿千瓦时，同比增长1.41% [38] - **上海电力**：预计2025年归母净利润25.11亿元至29.88亿元，同比增长22.71%~46.03% [38] - **粤电力A**：控股子公司投资的茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组工程项目全面建成投产，总投资74.84亿元，预计年发电量86亿千瓦时 [38] - **湖北能源**：2026年1月完成发电量42.64亿千瓦时，同比增长26.38%，其中水电发电量同比大增150.62% [38] - **龙源电力**：2026年1月发电量71.63亿千瓦时，同比增长12.05%，其中风电发电量同比增长8.11%，太阳能发电量同比增长42.25% [38] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（含火电、新型能源、核电、水电、天然气）、电力设备、环保及电力设备等多个板块的重点公司估值表，包含股票代码、评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、预测市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [40][41][42][43][44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [1][3] 报告的核心观点 * 涤纶长丝行业供应主动收缩、库存处于低位，叠加原料成本支撑稳固，节后下游刚需补库行情可期，行业景气存在改善预期 [2][3][6][7][11][13] * 油价中枢回落改善炼化企业成本，国内政策与海外炼厂收缩有望提升头部企业竞争力 [13] * 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [13] * 美国乙烷供需维持宽松，乙烷制乙烯项目具备相对优势 [13][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 * **涤纶长丝供需格局改善**：截至2026年2月6日当周，涤纶长丝开工率回落至79.65%，较前期高点下降约16个百分点，32家生产企业执行检修计划涉及产能约70万吨，供应主动收缩为节后复苏奠定基础 [6] * **库存处于低位，补库需求可期**：截至2026年2月6日当周，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为12.7/15.8/19.4天，处于年内较低水平；下游纺织原料库存降至8.74天，处于历史低位，节后刚性补库需求有望提供支撑 [7] * **价差修复，成本支撑稳固**：截至2026年2月6日，涤纶长丝POY/FDY/DTY价差分别为1375/1575/2475元/吨，价差快速修复，原料PTA供需格局偏紧，成本端下行空间有限，为长丝价格提供坚实支撑 [11] * **重点推荐公司**： * 涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [13] * 大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [13] * 股息率较高的油公司【中国石油】、【中国海油】 [13] * 海上油服公司【中海油服】、【海油工程】 [13] * 乙烷制乙烯项目重点推荐【卫星化学】 [13][15] 上游板块 * **原油价格下跌**：至2月6日收盘，Brent原油期货收于68.05美元/桶，较上周末环比下跌3.73%；WTI期货收于63.55美元/桶，环比下跌2.55% [19] * **美国库存数据**：1月30日，美国商业原油库存量4.20亿桶，比前一周下降345.5万桶，比过去五年同期低4%；商业石油库存总量下降2528万桶 [21] * **美国钻机数增加**：2月6日，美国钻机数551台，周环比增加5台；美国采油钻机412台，周环比增加1台 [31] * **全球钻机数**：2026年1月全球钻机数共1821台，较上月环比增加39台 [32] * **油服日费**：截至2026年2月5日，自升式平台250-英尺水深日费为76976.75美元，361-400英尺水深日费为104178.16美元，环比下跌2109.92美元；半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146800美元，环比持平 [36] * **权威机构观点**： * **IEA**：预计2026年全球石油需求日均增幅93万桶/天，较12月预测上调7万桶/天；预计2026年全球石油供应量将再增250万桶/天，达到1.087亿桶/天 [41][43] * **OPEC**：预计2026年全球石油需求增长138万桶/天，至1.065亿桶/天；预计2026年非OPEC+石油供应量增长63万桶/天 [45] * **EIA**：预计2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加113万桶/天；预计2026年全球产量将增加137万桶/天至1.077亿桶/天；预计2026年原油均价为56美元/桶 [47][48][49][50] 炼化板块 * **炼油产业链**： * 2026年1月国内炼油主要产品对应原油价差为1204元/吨，月环比下跌268.24元/吨 [51] * 至2026年2月6日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为15.63美元/桶，较之前一周上涨6.2美元/桶 [54] * 至2026年2月6日当周，美国汽油RBOB与WTI原油价差为18.4美元/桶，较之前一周上涨1.8美元/桶 [56] * **烯烃产业链**： * 至2026年2月5日，乙烯CFR东北亚收于695美元/吨，环比下跌0.71% [58] * 至2026年2月6日当周，石脑油裂解乙烯综合价差122美元/吨，较之前一周下跌5.7美元/吨 [58] * 至2026年2月6日当周，乙烯与石脑油价差为103美元/吨，较之前一周下跌13.2美元/吨，历史平均403美元/吨 [61] * 至2026年2月5日，丙烯CFR中国收于835美元/吨，较上周上涨1.21% [66] * 至2026年2月6日当周，丙烯与丙烷价差80美元/吨，较之前一周下跌5.4美元/吨，历史平均254美元/吨 [68] * 至2026年2月6日当周，丁二烯与石脑油价差为658美元/吨，较之前一周下跌8.2美元/吨 [76] 聚酯产业链 * **PX**：至2026年2月6日当周，PX与石脑油价差为304美元/吨，较之前一周下跌30.3美元/吨，历史平均379美元/吨 [81] * **乙二醇**：至2026年2月6日当周，乙二醇价差为347元/吨，较之前一周下跌135元/吨，历史平均1044元/吨 [84] * **PTA**：至2026年2月6日当周，PTA-0.66*PX价差为522元/吨，较之前一周上涨3元/吨，历史平均767元/吨 [86] * **涤纶长丝**：至2026年2月6日当周，涤纶长丝POY价差为985元/吨，较之前一周下跌89元/吨，历史平均1395元/吨 [90] * **产业链趋势**：报告预计未来聚酯产业链中的盈利将向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周美国有 18 只新发 ETF 产品，单股票产品出现新策略类型，FINQ 发行两只高集中度 AI ETF [2][7] - 过去一周美国国内股票 ETF 流入近 300 亿美元，国际股债产品有所流出，Vanguard 的标普 500 ETF 稳定流入，高收益债流出、投资级债券产品流入 [2][10] - 今年以来美国市场波动较大，做多波动率产品普遍表现出色，如 2 倍长期 VIX 指数产品涨幅超 15%，短期 VIX 指数产品涨幅超 10% [2][13] - 2025 年 12 月美国非货币公募基金总量较 11 月减少 0.09 万亿，1 月 21 日 - 1 月 28 日当周美国国内股票基金流出 128.49 亿美元，国际股票产品流出扩大至 50 亿美元，债券产品流入扩大至 167 亿美元 [2][17] 各目录内容总结 美国 ETF 创新产品：FINQ 发行高集中度 AI ETF - 上周美国共 18 只新发产品，GraniteShares 推出单股票雪球产品，NEOS 发行加速高收益 ETF，Tuttle Capital 发行针对 UFO 的产品 [7][8] - FINQ 发行两只 AI ETF，FINQ FIRST 美国大盘 AI ETF 投资 13 - 16 只标普 500 成分股中得分最高的股票，市场中性 ETF 同时持有得分最高、最低的各约 10 只股票 [2][8] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：国际股债产品有所流出 - 过去一周美国国内股票 ETF 流入近 300 亿美元，国际产品和债券国际产品流出 [2][10] - 纳指 ETF 重新流出，Vanguard 的标普 500 ETF 稳定流入，贝莱德的小盘产品流入，白银 ETF 流入、黄金 ETF 流出 [10] - 高收益债流出、投资级债券产品流入 [12] 美国 ETF 表现：VIX 指数相关产品涨幅靠前 - 今年以来美国市场波动大，做多波动率产品表现出色，2 倍长期 VIX 指数产品涨幅超 15%，短期 VIX 指数产品涨幅超 10% [2][13] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 12 月美国非货币公募基金总量 23.64 万亿美元，较 11 月减少 0.09 万亿，12 月标普 500 下跌 0.05%，美国国内股票型产品规模下降 1.03% [17] - 1 月 21 日 - 1 月 28 日当周美国国内股票基金流出 128.49 亿美元，近 3 周相对平稳，国际股票产品流出扩大至 50 亿美元，债券产品流入扩大至 167 亿美元 [17]