戴维斯双击策略 - 核心观点：通过以较低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现后卖出，实现EPS和PE的乘数效应收益[7] - 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，其中2013年超额收益达57.71%[9][10] - 2025年累计绝对收益29.82%，超额中证500指数21.30%，本周超额3.76%[1][10] - 本期组合（2025-05-06调仓）截至2025-08-01超额基准7.50%[1][10] 净利润断层策略 - 核心逻辑：结合业绩超预期（净利润）与股价跳空缺口（断层）筛选标的，等权构建前50名组合[12] - 2010年至今年化收益29.83%，年化超额基准27.67%，2015年绝对收益达106.94%[13][14] - 2025年累计绝对收益35.44%，超额基准26.93%，本周超额0.43%[2][14] 沪深300增强组合 - 构建方法：基于GARP/成长/价值型投资者偏好，通过PBROE因子（估值+盈利能力）和PEG因子（估值+成长性）选股[16] - 历史回测超额收益稳定，全样本年化超额9.39%，2025年超额沪深300指数17.08%[16] - 近期表现：本周超额0.45%，本月超额0.77%[16] 策略表现对比 - 收益稳定性：戴维斯双击在2010-2017年每年超额均超11%，净利润断层2015年超额达63.82%[9][13] - 2025年累计超额排名：净利润断层（26.93%）>戴维斯双击（21.30%）>沪深300增强（17.08%）[10][14][16]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"强于大市"（维持）[5] 核心观点 - 反内卷政策推动行业提质升级，重点关注专业工程投资机会，包括水泥工程、冶金工程、钢结构制造加工和化工工程等领域[1][2] - 中央经济工作会议强调运用数字技术和绿色技术改造传统产业，目标侧重于创新驱动和绿色转型[2][13] - 水泥、钢铁等行业节能减碳行动将带动改造支出边际回暖，利好专业工程公司[2][14][15] 行业动态与政策 - 2024年12月中央经济工作会议提出综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为[2][13] - 2025年政府工作报告强调加快破除地方保护和市场分割，综合整治"内卷式"竞争[14] - 水泥、钢铁等行业节能降碳专项行动计划明确能效提升目标，到2025年底能效标杆水平以上产能占比达到30%[16] 重点公司推荐 - 水泥工程：中材国际（预计2025年股息率超过5%，2026年接近6%）[2][19] - 冶金工程：中钢国际（预计2025年股息率5.5%，2026年6.4%）、中国中冶[2][19] - 钢结构制造加工：鸿路钢构、精工钢构[2][19] - 化工工程：中国化学、三维化学、东华科技[2][19] 行业数据与趋势 - 本周（0728-0801）建筑指数下跌2.5%，跑输沪深300指数1.3个百分点[4][26] - 石油沥青开工率环比回升4.3个百分点至33.1%，水泥出货率环比下降13个百分点至30%[3][20] - 建筑设计及服务子板块表现较好，设研院（+25.6%）、启迪设计（+18.8%）涨幅靠前[4][26] 投资建议 - 基建预期边际回暖，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设[32] - 反内卷投资主线关注价格弹性、供需格局优化、转型升级和下游资本开支[33] - 核电、算力、洁净室等新兴方向景气度提升，推荐利柏特、中国核建、柏诚股份等[34] - 主题性机会关注重大水电工程、深海经济、低空经济等领域[35][36]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 《指导意见》的推出有利于加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展 [1] - 政策有利于减少层层加价，从运输环节降低下游用气成本，看好下游城市燃气公司管输成本降低 [5] - 建议关注城市燃气公司昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、中国燃气 [5] 政策内容总结 定价机制调整 - 明确省内天然气管道运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限 [2] - 实行统一定价模式，由"一线一价"、"一企一价"向分区定价或全省统一价格过渡，实现与跨省天然气管道运输价格机制有效衔接 [2] - 跨省天然气管道运输价格已执行"一区一价"，西北价区运价率为0.1262元/千立方米·公里，东北价区为0.1828元/千立方米·公里，中东部价区为0.2783元/千立方米·公里，西南价区为0.3411元/千立方米·公里 [2] 定价参数设置 - 天然气管道资产折旧年限原则上按40年确定（部分输气管线当前折旧年限为30年） [3] - 准许收益率原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点，以2025年8月1日10年期国债收益率（1.75%）计算，准许收益率约为5.75%，低于国内大部分天然气管道准许收益率水平（7、8%） [3] - 核定管道输气量（周转量）应设置最低负荷率要求，原则上不低于50% [3] 管道规划与市场规范 - 优化全省天然气管道规划布局，减少运输层级，缩短运输路径，避免重复建设 [4] - 不得以代输费和管道租赁费等名义规避政府定价，不得通过改变计价方式、强制服务等变相提高管道运输价格 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"强于大市" [2] 基本金属 - 铜的供给瓶颈主要在矿端，增量受限于前期资本开支，TC/RC反映精矿与电解铜供需关系 [15][17] - 铜需求结构中建筑占比较高(2024年数据)，新能源领域提供增量需求 [17] - 铝的供应瓶颈在冶炼端，吨铝盈利决定运行产能，2025年国内电解铝建成产能达300万吨 [22][24] - 铝库存主要跟踪国内铝锭及铝棒社会库存，吨铝现金盈利为负时企业有停产意愿 [24] 贵金属 - 2022年以来全球央行购金量显著增加，2025年6月我国黄金储备达7390万盎司 [32] - 金价与美债收益率趋同，反映市场对美债违约风险的规避 [35] - 白银供需偏紧，2025年全球白银缺口预计收窄至4666吨，工业应用占总需求50% [39] - 当前金银比回落至86-90区间，历史平均水平在40:1-50:1之间 [44] 小金属 - 2008年以来小金属板块经历4轮行情，2025年2-7月板块涨幅29%，跑赢工业金属25% [48] - 钨产业链盈利呈微笑曲线，上游采选和下游硬质合金利润较高 [54] - 锡需求48%来自焊料，电子行业占比85%，供给受缅甸限产政策影响 [59] - 锑供需持续错配，光伏玻璃贡献2021-2025年需求增量的48% [64] 稀土永磁 - 2020-2022年氧化镨钕价格涨幅300%，受高性能钕铁硼需求拉动 [69] - 2024年国内稀土指标27万吨，北方稀土占比70% [72] - 高性能钕铁硼需求结构中新能源汽车占42%(2023年数据) [75] - 建设1000吨高性能钕铁硼产线需1-2亿元资本开支 [78] 金属新材料 - 投资框架分为长期技术趋势、中期成长属性和短期业绩弹性三层 [81] - 2025年重点关注半导体材料国产化和AI算力相关材料两大主线 [83] - 三代半导体材料推动功率半导体高频化，高纯金属靶材是关键材料 [84] - 人形机器人带来轻量化材料需求，高性能稀土永磁是关键材料 [85] 锂资源 - 2025年7月碳酸锂价格跌至6.13万元/吨，股价已提前4个月企稳回升 [90] - 澳矿Finniss、Wodgina等相继停产，盐湖单吨资本开支达1.7万美元/LCE [96] - 2024年天华新能以25.1亿元竞得氧化锂资源63.88万吨，平均品位0.31% [98] - 历史显示股价平均领先锂价4个月见底，建议关注资源端弹性 [103]

核心观点 - 拥挤度高位回落是阶段性情绪见顶的标志，短期内热门赛道易触发回调压力，但具备产业趋势支撑或政策支持的赛道在月度层面大概率仍有超额收益 [2][6] - 2021年以来热门赛道在拥挤度高位回落后的5个交易日胜率降至30%-45%，20个交易日后多数赛道能收复跌幅并实现超额收益 [6] - 市场活跃度高位震荡，全A日均成交额达18398亿元，较前周增加3001亿元，融资融券余额创近期新高升至19474亿元 [2] 市场回顾 - 全A上涨2.65%，雅江水电站、稀土相关概念表现强势，平均上涨家数为2941家，较前周增加162家 [2] - 主力资金流出加速，融资融券余额创近期新高升至19474亿元，融资买入额占全A成交额比重达8%-12% [2][93] - 最高连板数高位回落，平均涨停家数由前周的61家增至85家，晋级率与炸板率显示市场情绪分化 [87][88] 重点主题 - 育儿补贴新政落地，每年3600元补贴直至年满3周岁，预计将激活母婴刚需消费和早教市场 [95][97] - 反内卷政策密集出台，推动钢铁、光伏等行业落后产能退出，优化竞争格局 [98][99] - 创新药BD交易活跃，2025年5月中国医药BD及并购交易达14笔，政策端支持创新药械高质量发展 [101][102] 产业趋势 - 人工智能领域基流科技完成近亿元A+轮融资，累计交付算力规模达23个集群，超6万6千张GPU [146] - 英伟达CEO黄仁勋表示华为是重要竞争对手，中国AI市场无论有无英伟达都会进步 [147][150] - 美国发布AI行动计划，放宽监管措施并推动数据中心建设，涉及出口美国AI产品等内容 [151][155] 政策动态 - 国务院国资委要求优化国有资产配置，抵制"内卷式"竞争，参与城中村和危旧房改造 [105][106] - 海南自贸港跨境资产管理试点细则出台，支持境外投资者投资理财产品、私募资管产品等 [109][110] - 国家医保局优化集采规则，不再简单以最低报价作为参考，要求最低报价企业说明合理性 [114][116]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡（LKNCY）的投资评级为"买入"，预期股价相对收益20%以上 [11] 核心观点 - 瑞幸咖啡2025年第二季度总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，其中产品销售收入94.91亿元（+44.9%），联营门店收入28.67亿元（+55.0%）[1] - Non-GAAP净利润为13.99亿元，净利润率11.3%，同比略降0.3个百分点，主要受配送费用占比提升影响（从7.2%增至13.5%）[1] - 门店扩张与国际化布局加速：单季净新增门店2,109家至26,206家，海外门店达89家，首次进入美国市场[2][3] 运营数据 - 自营门店16,968家（新增1,370家），同店销售增长率13.4%，营业利润率21.0%；联营门店9,238家，收入占比提升至23.2%[3] - 月均交易客户数9,170万（+31.6%），累计交易用户突破3.84亿人次，季度GMV达142亿元[2][3] - 爆品策略成效显著：羽衣轻体果蔬茶上线两周售出1,120万杯，IP联名活动持续扩大品牌影响力[3] 供应链与成本控制 - 签署巴西5年咖啡豆采购协议，建立印尼"专属生椰岛"保障原料供应[4] - 厦门创新产业园投产后年烘焙产能将达15.5万吨，成为中国最大咖啡烘焙基地[4] - 销售费用率优化至4.8%（-0.3pct），CEO郭谨一强调规模效应将强化成本优势[1][4] 战略方向 - "自营+联营"双轮驱动模式进入成熟盈利周期，联营收入增速（55%）快于自营（45.6%）[3] - 国际化重点布局新加坡（63家）、美国（2家试营业）、马来西亚（24家加盟店）[3] - 通过供应链整合与新品研发（如"百卡冰咖季"活动）持续提升单店运营效率[3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年权益市场回暖、债券市场逆风、转债市场表现亮眼，可转债类基金领跑，“固收+”基金整体表现优于纯债基金；报告分析了不同类型“固收+”基金的业绩表现、持仓特点，为投资提供参考 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025H1，“固收+”基金表现如何 - 股强债弱，转债类基金领跑市场：年内大类资产呈“股强债弱”，权益市场回暖突破关键点位，债市震荡回调；中证转债指数2025H1涨7.02%，跑赢股市主要宽基指数；可转债基金收益率中位数达7.16%，跑赢股票型、偏股混合型基金；后续权益向好预期下，被动指数型、混合型债券份额增长，纯债类基金被赎回 [10][15][16] - “固收+”基金净值回升，转债策略占优：根据事后资产配置重新界定“固收+”基金并细分；截至2025Q2，1418只“固收+”基金合计份额11483.29亿，较2024年末增16.54%；2025H1末股票、转债仓位小幅下降，弹性转债仓位基金为减仓主力；超90%基金2025H1收益为正，回撤控制较好，转债增强型基金表现亮眼但回撤略高 [27][28][34] 哪些绩优“固收+”基金领跑市场 - 存量“固收+”基金表现盘点：2025H1区间收益最高的30只基金多为转债增强型；股票增强型基金集中在富国等公司，多数最大回撤超5%且份额低于2亿份；转债增强型基金多为高转债仓位，分布在各公司；普通“固收+”基金TOP30名单分散，规模普遍偏低 [48][51][52] - 新发“固收+”基金表现盘点：2023Q3以来新成立的潜在“固收+”基金TOP30多为二级债基；除招商安泽稳利外，2025H1收益率在5%以内，最大回撤多在2%以内；招商安泽稳利收益6.17%，回撤4.91%，权益仓位收益贡献高 [56] 绩优“固收+”基金持仓有何特点 - 历史：绩优基金投对了什么方向：2024Q4末，绩优基金超配制造链转债、低配银行转债，超配偏股型、高价转债，低配高评级转债；超配金属、机械等行业股票，减配石化、煤炭等行业股票；2025Q1延续配置偏好 [59][60][71] - 当下：绩优基金投向了哪些方向：2025Q2末，绩优基金超配金属、中游制造等板块转债，低配银行转债；超配130元以上高价转债、偏股型转债，低配110 - 120元中价转债；超配金属、军工等行业股票，低配周期、金融类行业股票；超配100 - 500亿中小市值股票 [78][90] 附录：“固收+”基金分类与绩优名单 - 对“固收+”基金再界定，剔除权益仓位过低和股票仓位过高的基金；根据股票及转债仓位细分，包括普通“固收+”、股票增强型、转债增强型三大类7小类 [97][98]

核心观点 - 市场交易情绪持续升温，换手率和成交额占前高比例均较上月提升，显示市场活跃度增强 [2][29][32] - 资产联动指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值有所缓解，ERP处于1倍标准差以下 [2][11][19] - 估值分化程度接近2022年4月水平，全A估值变异系数为0.835，处于74%历史分位数 [24][26] - 投资者行为方面，回购规模环比回升至148.37亿，但产业资本净减持规模扩大至303.59亿 [41][42][45] 资产联动指标 - 股债相对收益率处于历史高位，25年7月分位为96.60%/96.20%，显示股票配置价值较高 [11][13] - 持有股债收益差为3.25%，接近2012年以来中位数3.28%，分位数49.40% [14][16] - ERP为3.20%，位于75.1%历史分位数，低于一倍标准差3.47% [19] 市场配置指标 - 全A指数PE估值20.4，历史分位数65%，创业板指PE分位数15%附近，科创50PE分位数99.2% [20][21] - 估值分化程度变异系数0.835，接近2022年4月0.884水平，历史分位数74% [24][26] 市场交易/情绪指标 - 换手率MA20为1.82%，历史分位数81%，接近2025年2月水平 [29] - 月频最大日成交额占前高比例56%，历史分位数74.8% [32] - 行业趋势指标显示90%行业月趋势向好，MACD总和4079点 [35] - 50周均线上方个股比例82.58%，较上月回升 [38][39] 投资者行为 - 7月回购规模148.37亿，占成交额比例0.04% [41][42] - 产业资本净减持303.59亿，较上月幅度扩大 [45] - 三资金主体指标报0.24，融资余额、新成立基金份额等均回升 [48] 市场表现 - 2025上半年上证综指涨2.76%，创业板指涨0.53%，标普500涨5.5% [5] - 2025下半年上证综指涨6.61%，创业板指涨8.72%，标普500涨7.78% [8]

投资评级 - 6个月评级为"增持"（调低评级）[5] - 当前股价1.15港元，目标价未披露[5] - 行业分类为工业/工业工程[5] 核心财务表现 - 25H1收入43.5亿（同比-10.8%），EBITDA 19.7亿（同比-2%），净利润0.35亿（同比-86.8%）[1] - 净利润大幅下滑主因折旧开支和财务利息支出增加，资产回报率未同步提升[1] - 下调2025-2027年归母净利润预期至5.3亿（yoy-40%）、6.3亿（+17%）、7.5亿（+20%），对应PE 6.4/5.5/4.6倍[1] - 总毛利率21.6%（同比-10.4pct），经营租赁/工程技术/资产管理毛利率分别下滑9.7/11.9/16.4pct至27.4%/15.1%/15.7%[2] 业务结构分析 - 经营租赁收入22.7亿（同比+19.5%），工程技术收入11.4亿（同比-41.5%），资产管理收入9.5亿（同比-8.2%）[2] - 工程技术业务主动收缩低回报材料业务，资产管理业务因租金波动及减少同业托管委托导致收入下降[2] - 经营租赁毛利率受高空作业平台利用率及租金价格波动拖累[2] 区域发展动态 - 海外收入6.0亿（同比+719.8%），占比提升至14%（24H1仅1.5%），利润1.1亿（利润率19%）[3] - 国内（含港澳）收入37.5亿（同比-21.8%），管理设备19.55万台；海外管理设备1.64万台，资产管理规模43亿[3] - 海外网点63个，计划下半年开拓3-5个新国家市场[3] - 完成马来西亚东庆公司80%股权收购（估值6倍EBITDA），提升高机租赁在马来市场的领先地位[3] 费用与现金流 - 销售/管理/财务费用率分别同比+0.18pct/+3.26pct/+1.38pct至5.57%/11.95%/9.22%[4] - 金融资产减值冲回1.9亿，净利率0.8%（同比-4.7pct）[4] - CFO净额17.8亿（同比多流入4.3亿），资产负债率69%（同比+0.4pct），平均融资成本降至3.08%（较2024年末-0.91pct）[4] 市场数据 - 港股总股本3,197.24百万股，总市值3,676.83百万港元，每股净资产3.89港元[6] - 一年内股价波动区间0.98-2.03港元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] - 当前股价7.33元 [6] - 行业分类为公用事业/电力 [6] 核心财务表现 - 2025H1营收1120亿元（同比-5.7%），归母净利92.62亿元（同比+24.26%）[1] - Q2单季营收517亿元（同比-3.26%），归母净利42.89亿元（同比+50.09%）[1] - 上调2025-2027年归母净利预测至140/148/158亿元（原预测124/133/143亿元）[5] 煤电业务 - 燃煤机组利用小时1839小时（同比-141小时），发电量1583.63亿千瓦时（同比-7.06%）[2] - 标煤单价917.05元/吨（同比-9.23%），带动煤电利润总额73.1亿元（同比+84%）[2] - 境内平均上网电价485.27元/兆瓦时（同比-2.69%）[2] 新能源业务 - 新增风光装机6.3GW（风电1.93GW+光伏4.33GW）[3] - 风电发电量210.31亿千瓦时（同比+11.39%），光伏发电量122.43亿千瓦时（同比+49.33%）[3] - 风电利润总额39.1亿元（同比-3%），光伏利润总额18.23亿元（同比+46%）[3] 海外业务 - 新加坡业务营收96.03亿元（同比-19.32%），税前利润13.63亿元（同比-20.94%）[4] - 巴基斯坦业务营收21.36亿元（同比+19.87%），税前利润4.36亿元（同比+1.63%）[4] 估值指标 - 2025年预测PE为8倍，PB为0.83倍 [5] - 每股收益2025E为0.89元，2027E提升至1.01元 [12] - EV/EBITDA 2025E为7.22倍 [13] 财务预测 - 2025E营收2398.63亿元（同比-2.32%），毛利率17.65% [12] - 2025E归母净利140.36亿元（同比+38.48%），ROE 10.08% [13] - 资产负债率2025E为65.53% [13]