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A股策略周思考:美国非农弱于预期,降息周期有望重启
天风证券· 2025-08-03 22:15
国内经济与政策 - 7月政治局会议政策重心转向对内,强调完成"十四五"目标和筹备"十五五"[9][10] - 7月制造业PMI为49.3%,较上月下降0.4个百分点,仍处于收缩区间[13][14] - 6月工业企业利润同比-4.3%,较前值-9.1%有所收窄[21][22] - 7月非农新增就业7.3万人,低于预期的11万人,前值大幅下修25.8万人[42][43] 行业配置建议 - 投资主线聚焦科技AI+、消费股估值修复和低估红利三大方向[52] - 消费板块低估值叠加政策催化,需关注恒生互联网机会[52] 国际动态 - 美国7月失业率回升至4.2%,劳动力参与率降至62.2%[42][46] - 美联储9月降息25基点的概率为80.3%,维持利率概率19.7%[50]
英美烟草、菲莫国际发布2025半年报:减害产品与口含烟成为核心增长引擎
天风证券· 2025-08-03 22:03
行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持) [9] 核心公司业绩表现 英美烟草(BAT) - 2025年上半年收入120.69亿英镑(同比下降2.2%,剔除汇率影响后增长1.8%),经营利润50.69亿英镑(同比增长19.1%),营业利润率提升7.5个百分点至42.0% [1] - 无烟产品消费者达3050万(同比增加140万),收入16.51亿英镑(占集团总收入18.2%,同比提升0.7个百分点) [2] - 现代口含烟收入4.7亿英镑(同比增长38.1%),销量50亿支(同比增长42.2%),市场份额提升4.4个百分点 [2] - 加热烟草收入4.44亿英镑(同比增长0.8%),销量101亿支(同比增长1.6%) [2] - 雾化电子烟收入7.37亿英镑(同比下降15.3%),销量2.53亿支(同比下降12.9%) [2] 菲莫国际(PMI) - 2025年上半年收入194亿美元(同比增长6.5%),营业利润73亿美元(同比增长11.8%),调整后稀释EPS 3.6美元(同比增长16.1%) [3] - 减害产品出货量879亿件(同比增长13.1%),消费者4150万人(同比增加500万人) [4] - 加热烟草出货量759亿件(同比增长10.5%),IQOS用户达3400万人 [4] - 口含烟出货量105亿件(同比增长25.5%),消费者650万人,美国市场增长超40% [4] - 电子雾化烟出货量15亿件(同比增长超100%),VEEV用户超100万人 [4] - 减害业务收入81亿美元(同比增长15.1%),毛利率近70%,Q2收入占比达41%(同比提升2.9个百分点) [5] 区域市场表现 - 日本:IQOS HTU出货量139亿支(同比增3.2%),市场份额31.7%(提升2.3个百分点) [6] - 欧盟:IQOS HTU出货量60亿支(同比增13.21%),市场份额10.9%(提升1.2个百分点) [6] - 韩国:IQOS HTU出货量16亿支(同比增12.8%),市场份额8.9%(提升1.2个百分点) [6] 产品与战略 - 英美烟草下半年将加速推出新品 [1] - 菲莫国际上调全年盈利指引,调整后稀释EPS预计7.43-7.56美元 [6] 建议关注标的 - 雾化产业链:思摩尔国际、金城医药、雾芯科技等 [7] - 烟草供应链:中烟香港、中国波顿、华宝国际等 [7]
农林牧渔行业2025年第31周周报:猪价低位震荡,仔猪价格刷新年度低位-20250803
天风证券· 2025-08-03 21:44
行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"强于大市"(维持评级) [8] 生猪板块 - 全国生猪均价14.35元/kg,较上周末下跌3.1%,仔猪价格创年内新低至429元/头 [1][12] - 散户出栏均重142.17kg创年内新高,屠宰样本日均宰杀量环比+3.23% [1][12] - 牧原股份、德康农牧等头均市值2000-3000元/头,温氏股份等低于2000元/头,估值处于历史底部 [2][13] - 推荐配置养殖龙头温氏股份、牧原股份,弹性标的包括神农集团、巨星农牧等 [2][13] 牛板块 - 主产省活牛价格26.49元/kg(同比+11.6%),生鲜乳价格3.03元/kg(同比-5.9%) [3][14] - 奶牛存栏去化近7%,肉牛养殖户持续亏损,产能加速出清 [3][15] - 建议关注优然牧业、中国圣牧等拥有母牛资源或采用"奶肉联动"模式的企业 [3][15] 宠物板块 - 淘宝猫主粮6月销售额9.64亿元(同比-4.79%),国产品牌麦富迪进入TOP4 [4][16] - 1-6月宠物食品出口16.79万吨(同比+5.7%),出口金额49.99亿元(同比+0.4%) [4][16] - 重点推荐乖宝宠物、中宠股份等宠物食品企业 [4][16] 禽板块 - 白羽鸡祖代更新量同比下降33.46%,引种持续受扰动 [17] - 黄羽鸡快/中/慢速类均价分别为4.59/5.46/6.72元/斤,环比上涨 [19][20] - 推荐圣农发展、立华股份等标的 [18][20] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80% [22][23] - 阿根廷新批准5项转基因玉米,日本批准2项转基因玉米 [22][23] - 重点推荐隆平高科、大北农等种业公司 [22][23] 后周期板块 - 海大集团上半年饲料外销量1365万吨(同比+26%),海外收入增速40% [24] - 动保板块建议关注科前生物、瑞普生物等具备创新研发能力的企业 [24] 产业链数据 - 能繁母猪存栏4043万头(环比+0.02%) [33] - 祖代鸡存栏量同比下降33.46% [47][17] - 海大集团上半年营收588.31亿元(同比+12.5%),净利润26.39亿元(同比+24.2%) [30]
流动性跟踪:月初资金季节性转松或占主导
天风证券· 2025-08-03 20:13
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周跨季资金面压力缓释 8月资金面或在阶段性扰动下波动加大 需关注存单到期、政府债发行和中长期流动性到期等因素 下周关注公开市场到期续作情况 月初资金面季节性宽松压力可控 [1][22] 各部分内容总结 月初资金季节性转松或占主导 - 本周跨季资金面压力缓释 央行呵护叠加政府债发行规模回落 资金利率下台阶 国有大行净融出回升 存单价格持稳 净融资为负 [1] - 8月流动性投放或精准滴灌 大幅收敛或宽松可能性小 资金面波动或加大 关注存单到期、政府债发行和中长期流动性到期等因素 [22] - 中上旬及中旬税期走款前后扰动或共振 下周公开市场到期规模大 关注央行续作 月初资金面季节性宽松压力可控 [2] 公开市场 - 7/28 - 8/1公开市场净投放69亿元 较前周回落 8/4 - 8/8到期16632亿元 [3] 政府债 - 本周政府债净缴款2876亿元 下周拟发行5785亿元 国债发行4130亿元、地方债发行1655亿元 国债净缴款3053亿元、地方债净缴款338亿元 [37] 超储跟踪预测 - 预测2025年7月超储率约为0.97% 环比回落约0.31pct 同比回落0.52pct [46] 货币市场 - 资金利率下行 隔夜利率下破1.4% 银行间质押式回购日均成交额减少 上交所新质押式国债回购日均成交额增加 [49][59] - 本周银行体系资金净融出平均3.02万亿元 较上周变动 - 1565亿元 国有大行净融出平均3.19万亿元 较上周变动 - 6776亿元 [64] 同业存单 一级市场 - 本周同业存单发行总额3867亿元 净融资额 - 162亿元 发行规模减少 净融资额增加 下周到期规模5838亿元 较本周增加1809亿元 [5][71] - 城商行存单发行规模和净融资额最高 1M存单发行规模最高 6M存单净融资额最高 [71] 二级市场 - 上半周二级收益率维持高位 跨月结束后下台阶 各期限和等级存单收益率下行 [92][93]
量化择时周报:颠簸来临,如何应对?-20250803
天风证券· 2025-08-03 20:12
量化模型与构建方式 1. **模型名称:均线距离择时模型** - **模型构建思路**:通过比较wind全A指数的20日均线与120日均线的距离来判断市场趋势[2][9] - **模型具体构建过程**: 1. 计算wind全A指数的20日收盘价均值(短期均线)和120日收盘价均值(长期均线) 2. 计算两均线的距离百分比: $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 当距离绝对值>3%时判定为上行趋势,否则为震荡/下行趋势[2][9] - **模型评价**:通过均线系统捕捉市场趋势变化,对趋势性行情敏感但可能滞后于快速反转 2. **模型名称:仓位管理模型** - **模型构建思路**:结合估值分位数与趋势信号动态调整股票仓位[3][10] - **模型具体构建过程**: 1. 计算wind全A的PE/PB历史分位数(PE 70分位、PB 30分位) 2. 当均线距离模型显示上行趋势且PB分位数<50%时,建议仓位80%[10] 3. **模型名称:TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**:通过双beta因子筛选具有超额收益的科技板块[2][9] - **模型具体构建过程**:未披露具体因子构建细节,输出推荐科技子领域(固态电池/机器人/军工)[7][15] 4. **模型名称:困境反转行业模型** - **模型构建思路**:识别基本面触底回升的行业[2][7] - **模型具体构建过程**:未披露具体因子,输出推荐港股创新药/恒生红利低波/证券[9][15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称:赚钱效应因子** - **因子构建思路**:量化市场赚钱效应以判断资金流入持续性[2][7] - **因子具体构建过程**: 1. 计算wind全A指数相对趋势线(未披露计算方法)的偏离度 2. 当赚钱效应值>0时判定为正向市场环境[7][15] 2. **因子名称:情绪周期因子** - **因子构建思路**:捕捉行业情绪极端值反转机会[7][15] - **因子具体构建过程**:未披露具体公式,识别白酒行业处于情绪低位[9] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离:6.06%(20日均线5510 vs 120日均线5195)[2][9] - 趋势判定:上行趋势(距离>3%)[7][15] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位:80%(PB分位数30%+上行趋势)[10] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子** - 当前值:1.45%(wind全A趋势线5480点)[7][15] - 历史比较:前值为4.09%(5400点)[8] 注:行业配置模型与TWO BETA模型未披露具体测试指标值[9][15]
固收周度点评:活跃老券的迁徙启动-20250803
天风证券· 2025-08-03 19:42
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市行情波动加剧但 10Y 国债利率仍在窄幅区间内 下周债市将对税收制度变化交易定价 关注活跃老券由交易盘向配置盘“迁徙” 下阶段债市预计重回震荡 建议关注 30Y 期国债获取超额收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情回顾 - 本周债市行情反复 前半周围绕商品和权益市场及政策预期修复 - 下跌 - 再修复 后半周企稳后因周五尾盘税收政策变动再迎波动 但 10Y 国债利率维持在 1.70%-1.75%窄幅区间 突破动能不足 [1][9] - 周一商品期货市场多品种跌停带动债市情绪回暖 10Y、30Y 国债活跃券利率分别下行 1.75BP、2.45BP 至 1.7150%、1.9230% [9] - 周二债市谨慎等待宏观事件 利率大幅上行至 4 月以来最高点 10Y、30Y 国债活跃券利率分别上行 3.25BP、3.80BP 至 1.7475%、1.9610% [10] - 周三重要宏观事件落地 债市再迎修复 基本抹平前一日跌幅 10Y、30Y 国债活跃券利率分别下行 2.75BP、3.90BP 至 1.7200%、1.9220% [10] - 周四权益市场偏弱 债市延续修复行情 10Y、30Y 国债活跃券利率分别下行 1.45BP、0.8BP 至 1.7055%、1.9140% [11] - 周五债市日内窄幅震荡 尾盘国债利息收入恢复增收增值税 利率大幅波动 全周 1Y、5Y、10Y、30Y 国债到期收益率分别下行 1.0BP、3.6BP、2.7BP、2.3BP [11] 下周债市重点关注 - 周五晚间国债等税收制度变化 下周债市将先对此交易定价 “新券”指 8 月 8 日及之后发行债券 “老券”指之前已存在债券 [18] - 下周不涉及新券定价 关注配置盘抢配活跃老券 老券因税收优势受配置盘追捧 交易盘或卖出活跃老券 等待新券交易 还可能加大买入短端信用债和存单补仓 [2][19] - 周五晚盘市场已对税收制度变化交易 下周债券利率预计快速完成对抢配行为定价 新老券利差扩大程度低于静态测算结果 [2][19] 下阶段策略思考 - 债市未形成趋势行情 短期情绪波动后预计重回震荡 可在曲线上找有波动和流动性资产 再从中找有相对价值个券 建议关注 30Y 期国债 [25] - 曲线上超长端有波动空间 二季度超长债在“横盘”行情创造相对“波动” 二季度以来 84 个交易日中 60 个交易日 30Y 国债活跃券日内振幅高于 10Y 国债活跃券 [3][25] - 经历 7 月中下旬调整 超长端利率债利差空间打开 截至 8 月 1 日 30Y - 10Y 国债期限利差为 24BP 处于近一年 90%分位数 [3][34] - 8 月有 3 只超长期特别国债待发行 今年预定利率 9 月调降 叠加税率改革 预计超长债发行后配置力量偏强 [4][36] - 超长债发行中 个券相对价值有变化 “25 特国 05”规模预计达 2490 亿元 可能取代“23 附息国债 23”成为次活跃券 三只债券利率趋近 “25 特国 02”利率或有约 2BP 下行空间 [5][37]
非农下修衰退预期再起,看好金价上行
天风证券· 2025-08-03 19:21
行业投资评级 - 金属与材料行业评级为"强于大市",并维持该评级 [1] 核心观点 基本金属 - 铜价重心回落,沪铜收于78170元/吨,宏观层面受美联储谨慎立场影响,纽约铜深跌,但低库存提供支撑 [4] - 铝价下跌,外盘铝均价2624美元/吨(跌幅0.30%),沪铝主力均价20623元/吨(跌幅0.66%),库存增加叠加需求疲软导致价格下行 [5] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥等标的 [5][16] 贵金属 - 黄金市场均价767.63元/克(跌幅1.67%),白银均价9158元/千克(跌幅1.44%),非农数据不及预期引发衰退预期,黄金大涨 [6] - 建议关注山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的 [6] 小金属 - 锑锭价格持稳,2高铋锑锭18.05万元/吨,氧化锑价格小幅下调 [7] - 稀土价格分化,氧化镨钕上涨3.3%至53.1万元/吨,氧化镝下降0.6%至164万元/吨 [8] - 建议关注华钰矿业、北方稀土、金力永磁等标的 [7][8] 细分市场动态 铜铝市场 - 铜库存12.13万吨,较上周降0.05万吨,预计下周价格区间76500-78500元/吨 [13][14] - 铝锭社会库存53.67万吨(较上周增2.6万吨),成本端氧化铝价格上涨1.10%至3251.34元/吨 [20][21] 稀土与磁材 - 磁材厂许可证陆续办理,三季度或迎"量价齐升",北方稀土、中国稀土等基本面修复逻辑明确 [8] 其他小金属 - 钨价全线上调,65度黑钨精矿均价19.55万元/吨(涨幅4.8%) [51][52] - 钼价强势上涨,45-50度钼精矿均价4315元/吨度(涨幅7.74%) [61][62]
海外经济跟踪周报20250803:关税和非农冲击,海外市场变盘-20250803
天风证券· 2025-08-03 18:46
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受关税和经济数据影响显著,权益市场普遍下跌,美元先涨后跌,美债收益率大幅下行,黄金上涨,纽约铜大跌。美联储维持利率不变,但市场对 9 月降息预期大落大起。特朗普政策在贸易和人事方面有诸多动态,其净满意度上升。美国经济总体景气度有一定变化,就业数据“爆冷”,需求、生产、航运、价格和金融条件等方面呈现不同态势。下周需关注英国央行议息会议、美国相关经济数据以及关税落地情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益普遍收跌,美股三大股指均跌超 2%,德国 DAX 指数等也下跌,主要受关税和经济数据影响 [1][10] - 外汇方面,美元先涨后跌,小幅收涨,欧元、人民币兑美元分别下跌,日元兑美元上涨 [10] - 利率方面,美债收益大幅下行,2Y 美债下行 22bp,10Y 美债下行 17BP [11] - 商品方面,黄金和原油上涨,纽约铜大跌,COMEX 黄金上涨 0.93%,COMEX 铜大跌 23.88%,WTI 原油上涨 3.37% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - FOMC 会议维持利率不变,符合市场预期,声明偏鸽派,鲍威尔表态温和略偏鹰 [26] - 市场对美联储的降息预期大落大起,截至 8 月 1 日,市场预期 9 月降息 25bp 的概率为 80.3%,预计年内降息 3 次 [27] - 日本央行举行议息会议,维持利率不变,上调通胀预测、令日元兑美元上涨 [27] 特朗普政策跟踪 - 贸易谈判方面,中美推动关税和反制措施展期 90 天,特朗普签署“新对等关税”行政令,对加墨等国调整关税 [31] - 人事方面,特朗普指责劳工统计局局长,要求解职,美联储理事库格勒辞职,交易员加大对美联储 9 月降息押注 [31] - 特朗普的净满意度上升,截至 8 月 1 日为 -5.1%,一周前为 -7.0% [32] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退的押注为 16%,一周之前为 17% [37] - 彭博预测美国衰退概率为 35%,欧元区衰退概率为 30%,均与一周前持平 [39] - 彭博预期 2025 年美国经济增长 1.5%,欧元区经济增长 1.0% [40] - 美国经济活动回升、德国经济活动降温,美国二季度 GDP 初值总体增速超预期,但潜在动能减弱 [43][44] 就业 - 每周初请失业金人数继续低于预期,截至 7 月 26 日当周,首次申请失业救济人数 21.8 万人 [47] - 本周非农数据“爆冷”,前两个月大幅下修 25.8 万个岗位,7 月新增非农就业 7.3 万人,失业率升至 4.2% [52] 需求 - 美国机场安检、铁路输运均好于去年同期,红皮书商业零售销售年率连续 3 周下行 [54] - 房地产市场活动仍低迷,30 年期抵押贷款固定利率下行,抵押贷款申请活动指数和再融资活动指数下跌 [54] 生产 - 美国生产端景气度稳健,粗钢生产、炼油厂开工均持续高于去年同期 [60] 航运 - 国际运费下跌,中国港口的出口集装箱价格继续回落 [63][64] 价格 - 美国零售汽油价格平稳,通胀预期下降,1 年期通胀掉期较一周前下行 0.04 个百分点 [65][68] 金融条件 - 本周美国金融压力下降,信用利差下降 [70] 下周海外重要事件提醒 - 关注英国央行议息会议(市场预期降息 25bp)、美国 7 月 ISM 服务业 PMI、美国 6 月工厂订单月率 [74] - 关注特朗普“新对等关税”8 月 7 日的落地情况 [74]
美国非农弱于预期,降息周期有望重启
天风证券· 2025-08-03 18:13
国内经济与政策 - 中共中央政治局7月30日会议重点为"努力完成全年经济社会发展目标任务,实现'十四五'圆满收官",政策重心转回对内,落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [9][10] - 7月制造业PMI为49.3%,较上月回落0.4个百分点,仍处于收缩区间,非制造业PMI、综合PMI指数均回落 [13][14] - 6月工业企业利润同比跌幅收窄至-4.3%,前值-9.1%,1-6月累计同比-1.8%,库存小幅回落,产成品存货累计同比报3.1% [19][20] - 公用事业工业企业利润占比提升至11%,为自2020年12月以来高点 [21] - 交运高频指标显示一线城市地铁客运量回升至3998万人次 [26] 国际经济与市场 - 7月美国非农就业新增7.3万人,低于预期的11万人,前值从14.7万人大幅下修至1.4万人 [38] - 7月美国失业率回升至4.2%,前值4.1%,劳动力参与率降至62.2% [38][42] - 美联储7月FOMC会议维持利率不变,市场预期9月降息25基点的概率为80.3% [45][46] - 俄乌冲突方面,俄方认同美方关于避免直接军事对抗的观点,普京表示在乌克兰问题上的目标条件未变 [33][34] - 中东冲突方面,哈马斯称已准备好继续停火谈判,以色列表示不会在哈马斯交出武器等条件上妥协 [35][36] 行业配置建议 - 投资主线降维为三个方向:1)Deepseek突破与开源引领的科技AI+;2)消费股的估值修复和消费分层逐步复苏;3)低估红利继续崛起 [49] - 消费板块当前处于低估值,利率下行和政策催化下复苏周期抬头,过分悲观反而是一种风险 [49] - 重视恒生互联网板块的投资机会 [49]
中石化ROE提升来自哪些方面?
天风证券· 2025-08-03 14:46
行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"(维持评级) [2] 核心观点 - 中石化ROE边际改善出现积极信号,主要来自三方面:政策红利扭转化工"内卷"局面、成品油消费税改革加速推进、高油价等不利因素消除 [1][8][15] - 政策红利推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能,化工品格局或改善 [1][16] - 成品油消费税改革或加速不合规地炼成品油出清,利好中石化利润增厚 [1][21][24] - 后续原油供给偏宽松,油价或在美国页岩油盈亏平衡点(60-80美金/桶)附近震荡,进入中石化业绩舒适区 [1][15][37] 政策红利分析 - 2025年政府密集出台"反内卷"政策,包括《全国统一大市场建设指引》《价格法修正草案》等,重点调控产能、淘汰落后装置 [16][17] - 石化行业20年以上老旧装置占比:炼油55%、乙烯11%、PE 13%、PP 8%,炼油产能淘汰压力最大 [20] - 政策推动下,2025年山东地炼开工率均值47%(同比下降8pct),主营炼厂开工率77%,汽柴油裂解价差同比改善 [32][33] 成品油消费税改革影响 - 2022年成品油消费税规模约5200亿元,占消费税总收入31.4%,为第二大税目 [21][23] - 地炼偷逃消费税年均超1000亿元,改革后表外汽柴油资源量同比减少57.4%,调和油下降94.6% [22][24] - 2025年政策加速:消费税征收环节后移并下划地方,监管技术完善,中石化汽柴油零售到价率提升至96%(汽油)、84%(柴油) [24][35] - 若汽柴油到价率均提升1pct,预计中石化税前利润增厚85亿元(2024年零售量:汽油6427万吨、柴油3247万吨) [35][36] 成本与业绩弹性 - 2024年中石化外采原油占比89%,油价下降减轻外采成本压力(油价降10美金,osp官价降1美金) [38][39] - Brent油价60-80美金区间为中石化业绩舒适区,70美金/桶时最优(2025/2026年归母净利润预计465/621亿元,股息率4.9%/6.5%) [37][43] - 炼能格局变化:2024年中石化炼能占比32%(较2015年-4pct),民营+地炼合计占比34%(地炼缩减6pct) [30][31]