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航空反内卷,可以做什么?
天风证券· 2025-08-01 14:15
行业投资评级 - 强于大市(维持)[1] 核心观点 - 航空业面临严重内卷问题,2020-23年累计亏损3295亿元,远超2010-19年累计盈利2782亿元 [2][8] - 2025H1平均票价低于2024年和2019年水平,三大航持续亏损 [2][8] - 运力过剩是核心矛盾,2019-24年飞机数量增长15%而客运量仅增11%,三大航平均票价下跌7% [3][17] - 票价下跌导致毛利率下滑,2024年三大航客公里收益较2019年下降7%,毛利率降至个位数 [10][11] - 航空票价与高铁接近甚至倒挂,2024年高铁/航空旅客周转量比例下降 [13][14] 供需失衡分析 - 2019-24年飞机利用率仅恢复至2019年96%,客座率虽达101%但难以抵消运力过剩 [19][20] - 2024年三大航飞机折旧超700亿元(全行业约1200亿元),维护费用近300亿元(全行业约500亿元),远超行业利润45亿元 [22][23] - 预计2025-27年飞机增速2%,需求低增长使供需难以平衡 [16][17] 解决方案建议 - 淘汰老旧飞机:15年以上机龄占比14%,提前淘汰可出清产能并为国产大飞机腾空间 [24][26][27] - 二手飞机处置:2019-25年20年机龄二手飞机价格上升,租赁费率恢复至2019年水平 [29][31][32] - 外调运力:国外航司净利率普遍恢复至2019年水平,国内三大航显著落后,建议调配飞机至国际市场 [34][36] - 发展国产飞机:国产大飞机计划交付量大幅增长,2030年或成增量主力 [38][39]
五菱汽车(00305):转型深耕汽车全产业链,产品升级客群拓展促增长
天风证券· 2025-08-01 13:22
投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予"买入"评级,目标价0.77港元,较当前价格0.49港元有57%上行空间 [6] - 基于2025年12倍PE和联营公司1.5倍PS估值,对应市值23.1亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达40%,2025年归母净利润0.8亿元(同比+58%)[5] 公司业务结构 - 2024年收入结构:零部件69%(54.61亿元)、动力系统22%(17.37亿元)、商用整车9%(7.19亿元)[1][2] - 零部件业务贡献经营溢利1.54亿元(同比+68.3%),毛利率提升至10.82% [2][29] - 商用整车业务模式调整导致收入下滑60.9%,但经营溢利逆增20.92%至0.76亿元 [2][43] 战略转型与新能源布局 - 实施"菱势工程"战略,打造新能源整车品牌+3个国家级单项冠军+汽车产业生态链 [3][26] - 新能源车销量同比增长41%至1.42万辆,新推出的"菱势黄金仓"系列月销超千台 [43] - 成立柳州五菱新能源公司,开发HEV/PHEV/REEV混动平台,混动系统节油30%以上 [4][38] 技术优势与产品升级 - 零部件业务开发热气胀成型、微型电动驱桥等高附加值产品,配套比亚迪、长城等中高端车型 [3][33] - 同轴式电驱桥较分体式减重10%、体积缩小30%、噪音降低5dB,累计产销突破150万套 [33][34] - 动力系统实现燃油发动机热效率41.3%、混动系统热效率46%的行业领先水平 [21][38] 海外拓展与客户结构 - 在印尼、印度设立生产基地,产品出口越南、泰国、美国等20余国 [1][42] - 零部件客户拓展至比亚迪、奇瑞、吉利等新客户,海外收入占比持续提升 [3][35] - 商用整车定制化产品远销埃及、加拿大等市场,高尔夫球车等特种车辆实现突破 [42] 行业趋势与竞争环境 - 中国新能源商用车渗透率从2021年4.6%提升至2023年10.2%,预计2025年达15% [113][115] - 东盟商用车销量占比达30%,印尼市场新能源微卡车型需求旺盛 [133][137] - 电池电芯价格从2023年初0.9元/Wh降至年底0.52元/Wh,降低新能源车生产成本 [80][83]
天风证券晨会集萃-20250801
天风证券· 2025-08-01 07:45
宏观策略 - 本轮反内卷逻辑侧重于成本调查和价格监测,治理企业低价无序竞争,行情将从"预期反内卷"转移至"实质反内卷"[3] - 风电设备和农化制品行业格局改善,风电设备行业CAPEX同比下降公司占比上升,现金流好转,毛利率环比下降公司占比下降[27] - 农化制品行业经历库存出清阶段,22H2后行业供需格局出现拐点,供大于求[27] 固收市场 - 7月政治局会议指出经济基本面具有韧性,但面临有效需求不足、房地产承压、外需压力等问题,政策基调强调连续性和灵活性[4] - 美联储7月议息会议维持利率不变,市场预期9月降息概率跌破50%,年内或只有一次降息在四季度落地[5][31] - 债市在货币政策适度宽松和流动性充裕环境下趋势性上行风险可控,但受权益和商品市场走强影响存在阶段性扰动[4] 行业与公司 - 白酒行业处于深度调整期,呈现低估值、低预期、低持仓、高股息特点,龙头酒企有望率先实现价值重估[9][53] - 生猪养殖行业面临产能阶段性偏高问题,政策要求严控新增产能并调减能繁母猪存栏,行业或进入新一轮去化周期[56][58] - 港华智慧能源城燃业务稳健,可再生能源业务快速增长,2024年净利润同比增长五倍至4.79亿港元[22][43] 公司动态 - 威胜信息25H1营收13.68亿元同比增长11.88%,境外收入2.83亿元同比增长25.75%,AI技术助力新业务快速增长[12][45] - 泽璟制药三款重点药物已上市销售,ZG006和ZG005在临床试验中展现显著抗肿瘤活性和良好安全性[13][49][50] - 东鹏饮料25H1收入107.37亿元同比增长36.37%,东鹏补水啦收入占比提升至16%,全国化进程持续推进[34][35]
联赢激光(688518):锂电资本开支再起航,大小钢壳电池新增量
天风证券· 2025-07-31 23:33
报告公司投资评级 - 6个月评级为买入(维持评级),目标价29元,较2025年7月31日收盘价可能存在20%以上空间 [4][6] 报告的核心观点 - 联赢激光股价经历困境反转&新能源行情估值的戴维斯双击、业绩短期承压&新能源杀估值等阶段,大行情主要在上市后困境反转&新能源估值快速提升和业绩开始兑现时期,可通过资本开支 - 业绩框架跟踪设备厂PE - EPS [1][38] - 锂电需求来源多元,资本开支重新上行,25E/26E全球锂电设备行业规模有望达497/810亿元,同比+12%/+63% [2] - 大钢壳电池高强钢应用有望提升,重卡大钢壳逐步落地,在新能源重卡场景渗透率提升速度可能更快 [3] - 消费电池需求、技术、政策共振,小钢壳激光焊量价齐升,全球小钢壳电池在手机中渗透率有望快速提升 [4] - 预测公司2025 - 27年营业收入为36.4、49.4、60.3亿元,归母净利润为3.3、4.5、5.7亿元,维持“买入”评级 [4][99] 根据相关目录分别进行总结 历史股价和经营情况复盘 - 联赢激光股价自2021年5月至2024年12月经历多阶段变化,大行情在上市后困境反转&新能源估值快速提升和业绩开始兑现时期 [38] - 可锚定下游电池厂资本开支跟踪锂电设备企业,形成资本开支 - 业绩增速的PE - EPS跟踪框架 [39] 经营近况 - 公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商,产品有激光器、工作台、激光焊接系统,有四大事业部 [42] - 激光焊接非标属性强,产品线和落地场景认可为核心竞争力 [42] - 动力电池焊接是基本盘,绑定头部客户,非锂电业务拓展,消费电子业务增长快,利润端改善好于收入端 [46][47] 动力电池 传统锂电 - 锂电上半场由中国动力电池需求驱动,下半场海外动力电池贡献提升,需求来源多元,2025E - 2030E全球动力 + 储能锂电池出货量有望由1766GWh增至5154GWh,年复合增速24% [59][60] - 2024Q4以来,国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期,25Q1资本开支增速向上,25E/26E全球锂电设备行业规模有望达497/810亿元,同比+12%/+63% [2][60] 大钢壳电池 - 高强钢应用有望提升,重卡大钢壳逐步落地,高强辊压钢安全性和经济性高,我国高强钢取得突破有望降本 [3][68][69] - 产业链各环节钢壳应用进展可能超预期,新能源重卡可能是钢壳电池落地较快的场景 [70][75] 消费电池 - 需求、技术、政策共振,消费电池创新周期下容量密度跃升,苹果手机电池沿软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片路径升级 [79][83] - 价的提升体现在产品价格和公司可参与价值量增加,量的提升体现在苹果钢壳电池应用机型增加和技术扩散至其他头部企业 [91][93] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入为36.4、49.4、60.3亿元,归母净利润为3.3、4.5、5.7亿元 [4][99] - 选取锂电设备企业作为可比公司,给予联赢激光2026年20 - 25倍PE,对应目标市值区间90 - 113亿元、中值约100亿元,目标价29元,维持“买入”评级 [4][99]
东鹏饮料(605499):收入表现稳健,费投影响利润增速
天风证券· 2025-07-31 22:10
报告公司投资评级 - 6个月评级为买入(维持评级) [6] 报告的核心观点 - 展望25年东鹏特饮有望稳增,补水啦有望继续放量,其他饮料补齐产品矩阵,公司凭借新品扩张等提升,全年业绩目标有望实现,预计25 - 27年营收为206/258/316亿元,增速分别为30%/25%/23%;归母净利润为45/58/72亿元,增速分别为35%/29%/24%,对应PE分别为33/25/20X,维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.15亿、257.63亿、315.82亿元,增长率分别为32.42%、40.63%、30.15%、24.98%、22.58%;归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.90亿、57.84亿、71.90亿元,增长率分别为41.60%、63.09%、34.96%、28.81%、24.31%;EPS分别为5.10、6.40、8.63、11.12、13.83元/股;市盈率分别为55.16、43.97、32.58、25.29、20.35;市净率分别为17.79、19.03、13.51、9.84、7.35;市销率分别为9.99、9.24、7.10、5.68、4.63;EV/EBITDA分别为23.49、27.95、23.51、17.82、14.11 [5] 业绩表现 - 25H1实现收入/归母净利润107.37/23.75亿元,同比+36.37%/37.22%;25Q2实现收入/归母净利润58.89/13.95亿元,同比+34.10%/+30.75%,净利润增速略低于预告中枢,公司拟派发现金红利13.00亿元,占25H1归母净利润的54.74% [1] 产品收入情况 - 25Q2东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为44.60/9.23/5.03亿元(同比+18.77%/+190.05%/+61.78%),东鹏饮料稳健增长,东鹏补水啦快速增长,Q2营收约9亿,占比提升至16%(环比+3.9pct),其他饮料占比提升至8.5%(环比+0.8pct),补水啦+其他饮料收入占比增至24%(同比+9.9pct/环比+4.7pct) [1] 区域收入情况 - 25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为14/9/7/4/7/10/2/7亿元(同比+20%/+34%/+29%/+31%/+24%/+74%/+54%/+38%),华北/线上超50%,广东区域25Q2占比降至24%,全国化进程持续推进;海外产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区,通过本地化战略适配差异化市场需求 [2] 渠道收入情况 - 25Q2经销/重客/线上/其他收入分别51/6/2/0.004亿元(同比+33%/+37%/+54%/-94%);25Q2经销商同比+297家至3279家,覆盖420万家终端网点;25Q2平均经销商规模同比+22%至179万元/家 [2] 毛利率及费用情况 - 25Q2公司毛利率/净利率分别同-0.35/-0.61pct至45.70%/23.68%,毛利率基本稳健;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/+0.57pct至14.82%/2.35%/-0.78%;净利率仍受公允价值变动净收益(占营收比重同比+1.26pct)/其他收益(占营收比重同比+0.48pct)影响;25Q2经营活动现金流净额同比-21%至11亿元,销售回款同比+30%至62亿元,合同负债同比/环比分别+47%/-5%至36.67亿元 [3] 基本数据 - A股总股本520.01百万股,流通A股股本520.01百万股,A股总市值146279.66百万元,流通A股市值146279.66百万元,每股净资产16.80元,资产负债率61.86%,一年内最高/最低338.92/208.00元 [7]
安克创新(300866):新推股权激励计划,现价授予彰显信心
天风证券· 2025-07-31 20:52
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 业绩考核目标较温和,现价授予显示公司长期发展信心,激励覆盖范围广,有望提升凝聚力和积极性,且向市场传递积极信号 [3] - 3D打印有望塑造新的成长曲线,公司已发展成平台型公司,新品发布成绩超预期,有望成为新生增长动能 [3] - 看好公司应对外部环境波动实现长足发展的能力,预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元,对应PE为25.7x/19.8x/15.7x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月31日,安克创新发布2025年限制性股票激励计划(草案),拟授予股票524.6万股(总股本的0.99%),首次授予80%、预留20%,授予价格为每股126.9元 [1] - 首次授予对象为董事、高管、核心技术及业务人员不超过608人(含外籍员工) [1] - 激励计划考核目标为以2024年营业收入或扣非归母净利润为基数,2025/2026/2027年增长率不低于10%/20%/30%,首次授予考核2025/2026会计年度,预留部分考核时间根据授予时间而定 [1] 影响 - 本计划对未来年度净利润将产生一定影响,预计首次授予的激励成本约7086.6万元,对应2025/2026/2027年分别为2973.7/3288.8/824.1万元 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元,对应PE为25.7x/19.8x/15.7x,维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | 增长率(%) | 22.85 | 41.14 | 26.14 | 24.76 | 22.88 | | EBITDA(百万元) | 3,577.35 | 4,813.72 | 3,205.20 | 4,068.73 | 5,042.41 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,614.87 | 2,114.43 | 2,582.07 | 3,347.24 | 4,224.39 | | 增长率(%) | 41.28 | 30.93 | 22.12 | 29.63 | 26.21 | | EPS(元/股) | 3.97 | 3.98 | 4.83 | 6.26 | 7.90 | | 市盈率(P/E) | 31.23 | 31.18 | 25.71 | 19.83 | 15.71 | | 市净率(P/B) | 6.30 | 7.36 | 6.45 | 5.56 | 4.73 | | 市销率(P/S) | 2.88 | 2.67 | 2.13 | 1.71 | 1.39 | | EV/EBITDA | 8.58 | 9.71 | 19.61 | 14.81 | 12.11 | [5] 基本数据 | 数据指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 531.54 | | 流通A股股本(百万股) | 298.29 | | A股总市值(百万元) | 65,947.94 | | 流通A股市值(百万元) | 37,008.85 | | 每股净资产(元) | 17.61 | | 资产负债率(%) | 44.66 | | 一年内最高/最低(元) | 130.50/50.21 | [8] 股价走势 - 展示了2024年7月至2025年7月安克创新和创业板指的股价走势 [10][11] 相关报告 - 《安克创新-季报点评:业绩超预期,核心业务持续创新》2024-11-06 [12] - 《安克创新-半年报点评:外销表现亮眼,利润水平有所提升》2024-09-03 [12] - 《安克创新-首次覆盖报告:跨境电商龙头企业,成长动能充沛》2024-06-14 [12] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 1,194.24 | 1,557.68 | 1,751.45 | 1,500.77 | 1,602.95 | | 负债合计 | 4,615.40 | 7,459.19 | 8,610.36 | 8,693.51 | 9,772.65 | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (196.52) | 1,746.97 | (3,413.54) | 999.81 | (2,743.51) | | 长期投资 | 150.67 | 8.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (743.27) | (1,140.56) | (1,303.02) | (1,784.46) | (2,235.11) | [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 报表类型 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | 货币资金 | 2,065.29 | 2,533.58 | 3,195.90 | 3,987.31 | 4,899.42 | | | 应收票据及应收账款 | 1,527.82 | 1,654.20 | 2,848.08 | 2,769.12 | 4,133.03 | | | 预付账款 | 16.68 | 16.96 | 151.00 | 75.44 | 92.32 | | | 存货 | 2,411.31 | 3,233.55 | 3,921.33 | 4,907.16 | 5,934.21 | | | 其他 | 3,153.87 | 4,929.26 | 4,324.92 | 4,547.18 | 4,634.98 | | | 流动资产合计 | 9,174.96 | 12,367.55 | 14,441.23 | 16,286.20 | 19,693.96 | | | 长期股权投资 | 517.07 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | | | 固定资产 | 106.80 | 127.32 | 127.78 | 125.75 | 135.00 | | | 在建工程 | 0.00 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | | | 无形资产 | 22.38 | 37.22 | 32.77 | 28.31 | 23.85 | | | 其他 | 2,955.49 | 2,053.42 | 2,531.94 | 2,492.45 | 2,341.37 | | | 非流动资产合计 | 3,601.75 | 4,236.16 | 4,710.69 | 4,664.71 | 4,518.42 | | | 资产总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | | 短期借款 | 269.78 | 453.37 | 2,947.19 | 1,313.31 | 2,668.15 | | | 应付票据及应付账款 | 1,552.90 | 2,245.90 | 1,713.31 | 3,188.21 | 2,797.77 | | | 其他 | 1,598.49 | 3,202.24 | 2,198.40 | 2,691.22 | 2,703.78 | | | 流动负债合计 | 3,421.17 | 5,901.51 | 6,858.91 | 7,192.73 | 8,169.70 | | | 长期借款 | 610.70 | 924.92 | 1,201.52 | 912.38 | 1,012.94 | | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 0.00 | 0.00 | | | 其他 | 583.54 | 632.76 | 548.88 | 588.39 | 590.01 | | | 少数股东权益 | 161.38 | 186.48 | 247.12 | 322.77 | 418.02 | | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | | 资本公积 | 3,128.40 | 2,977.55 | 2,966.34 | 2,966.34 | 2,966.34 | | | 留存收益 | 4,535.38 | 5,517.91 | 6,845.05 | 8,499.30 | 10,583.79 | | | 其他 | (70.28) | (68.83) | (48.49) | (62.53) | (59.95) | | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | | 负债和股东权益总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | 利润表(百万元) | 营业收入 | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | | 营业成本 | 9,885.26 | 13,918.40 | 17,816.44 | 22,056.82 | 26,936.88 | | | 营业税金及附加 | 9.72 | 18.04 | 21.82 | 27.22 | 33.45 | | | 销售费用 | 3,886.61 | 5,569.79 | 6,900.95 | 8,594.32 | 10,560.29 | | | 管理费用 | 583.18 | 868.73 | 997.43 | 1,244.43 | 1,529.09 | | | 研发费用 | 1,413.87 | 2,108.44 | 2,711.76 | 3,383.28 | 4,157.22 | | | 财务费用 | 86.47 | 24.95 | 30.69 | 41.84 | 52.79 | | | 资产/信用减值损失 | (174.42) | (155.32) | (150.00) | (150.00) | (150.00) | | | 公允价值变动收益 | 183.47 | 128.72 | 150.00 | 150.00 | 150.00 | | | 投资净收益 | 71.53 | 154.66 | 140.00 | 140.00 | 140.00 | | | 其他 | 82.98 | 47.14 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | 营业利润 | 1,805.65 | 2,376.92 | 2,880.53 | 3,730.40 | 4,704.41 | | | 营业外收入 | 12.31 | 2.92 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | | | 营业外支出 | 5.45 | 31.49 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | | | 利润总额 | 1,812.51 | 2
从“预期反内卷”到“实际反内卷”
天风证券· 2025-07-31 20:11
核心观点 - 本轮反内卷更侧重成本调查和价格监测,治理企业低价无序竞争,行情会从“预期反内卷”转移至“实质反内卷”,农化、风电设备或属“实质反内卷”例子 [1] 图解反内卷 反内卷逻辑与行情趋势 - 本轮反内卷逻辑与供给侧改革不同,更侧重成本调查和价格监测,治理企业低价无序竞争,前期政策预期阶段表现好的行业后续不一定有超额收益,行情持续性需行业格局和季报业绩验证 [8] 行业长周期出清阶段 - 行业长周期出清以年度为单位,经历“经营难赚钱”“减小资本开支”“开始企稳赚钱”“资本开支上升”四个象限,通过财务指标波动范围表征出清幅度,分析时加入公司数占比数据并固定基期样本计算增速 [8] 风电设备出清进程 - 从经营性现金流与资本开支看,2021 - 2022 年为“经营难赚钱”,2022 - 2023 年“减小资本开支”,2023 - 2024 年“开始企稳赚钱”,2025Q1 以来“资本开支上升” [9] - 从毛利率与资本开支看,2021 - 2022 年“经营难赚钱”,2022 - 2023 年“减小资本开支”,2023 - 2025Q1“开始企稳赚钱”,若行业 CAPEX(TTM)同比增速趋增则进入“资本开支上升”阶段,目前未观测到 [12] - 从库存与营收增速看,2021 - 2022 年“经营难赚钱”,2022 - 2023 年“库存累积”,2023 - 2024 年“开始企稳赚钱”,2025Q1 至今“库存去化”,目前未观测到 [16] 农化制品格局状态 - 21 年后农化市场主动累库,价格高位,毛利提升,农药公司营收大增,22H2 - 23 年持续累库存,22H2 后供需格局供大于求,23 - 24 年 Q3 处于库存出清阶段,目前基本面在右侧区间运行,周期反转逻辑为季线级别,需与反内卷中只炒阶段预期的周期级别逻辑区分 [20] 方法论说明 - 风电设备是销量型周期股,农药是价格型周期股,销量型周期股供给侧格局更看 CAPEX 和企业产能出清,价格型周期股规律择时“库存去化决定小级别行情,企业产能出清 + 需求侧决定大级别行情”,目前后续关键行业验证指标或是价格,产品价格自发上涨是行情进一步发展的条件 [30][32] 行业利润预期&估值 各宽基与大类行业指数情况 - 展示了各宽基与大类行业指数在 2024A、2025E、2026E 的归母净利增速、PE、PE 分位、PE - TTM 等数据,如全 A 在 2024A、2025E、2026E 的归母净利增速分别为 - 2.22%、0.22%、 - 2.72% [34] PB - ROE 视角看行业 - 呈现各宽基与大类行业指数的 PB、ROE 及 PB - ROE 分位情况,如全 A 当前 PB 为 1.67,ROE 为 8%,PB - ROE 分位为 39% [36] 申万一级行业预期利润&估值 - 给出申万一级行业在 2024A、2025E、2026E 的归母净利增速、PE、PE 分位、PE - TTM 等数据,如基础化工 2024A、2025E、2026E 的归母净利增速分别为 - 6.89%、25.78%、7.99% [38] - 展示申万一级指数的 PB、ROE 及 PB - ROE 分位情况,如基础化工当前 PB 为 2.10,ROE 为 8%,PB - ROE 分位为 28% [39]
深度调整期行业迎4大变化,重视白酒相对底部机会
天风证券· 2025-07-31 19:16
报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济与政策双重影响下白酒行业迎5大变化,仍处深度调整阶段,即将迎来“质价比”比拼阶段,行业集中度有望加速提升 [2] - 板块呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点,后续随着大众消费逐步修复和龙头酒企优势凸显,强壁垒公司有望率先实现价值重估修复 [3] - 板块PE修复或先于EPS修复,预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点,建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1酒企多维突破应对行业调整 - 行业背景:2025年白酒行业面临经济与政策双重压力,《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台使白酒消费场景重构,主流单品批价承压回落,“禁酒令”短期加剧行业问题,但中长期或推动行业走出调整阶段 [7] - 供给端:酒企普遍降低目标,优化供给缓解渠道压力,2024H2行业进入深度调整阶段,多数酒企未达成2024年度经营目标,2025年酒企降低年度经营目标 [13] - 供给端:酒企开启“控货潮”,五粮液、泸州老窖等龙头酒企先后发布控货政策,有助于缓解渠道库存压力,推动供需再平衡,使行业渠道生态重回健康状态 [18] - 需求端:产品顺应需求变化,上新质价比升级产品、完善低度化与中档产品序列,如珍酒推出“大珍”、五粮液将推出低度酒产品等 [20] - 需求端:渠道组建平台绑定厂商,拥抱新渠道平衡线上线下,五粮液成立平台公司、茅台酱香酒招募线上平台运营商等,未来线上渠道有望成增量渠道之一 [26] - 需求端:营销打破“红包”内卷,侧重培育新场景、新人群,酒企调整扫码红包策略,加强新场景和新人群的培育开拓,如茅台提出“三个转型”策略、汾酒落地快闪店 [32] 强品牌龙头分红回报具备吸引力 - 低估值:当前板块估值进入12 - 15年深度调整期相对底部区间,白酒Ⅱ(申万)10年市盈率分位数处申万二级行业倒数第3位,但白酒板块ROE(FY1)仍居申万Ⅱ级行业Top1 [39] - 低预期:2025年酒企降目标背景下业绩预期较低,市场对白酒需求端担忧已较充分体现在短期业绩预期 [41] - 低持仓:25Q2白酒板块基金重仓持股比例同比/环比分别 -3.54pcts/-2.00pcts至3.97%,创近年来新低,板块交易活跃度亦处相对底部水平 [43] - 高股息:分红率提升背景下,白酒板块分红回报可观,洋河股份、泸州老窖等酒企股息率达4%以上,贵州茅台股息率达3.55% [49] 投资建议 - 坚守龙头红利,把握预期修复机会,板块PE修复或先于EPS修复,预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点,建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [55]
港华智慧能源(01083):城燃业务扎实稳健,可再生能源打造增长极
天风证券· 2025-07-31 19:08
投资评级与估值 - 首次覆盖给予"增持"评级,目标价4.62港元(对应2026年10倍PE)[5] - 当前股价4港元,较目标价存在15.5%上行空间[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为16.25/16.8/17.34亿港元,EPS为0.45/0.46/0.48港元[5] - PE估值9倍(2024A)低于行业平均11.4倍,PB估值0.62倍显著低于行业平均1.18倍[98] 核心业务表现 - 2024年营收213.1亿港元(CAGR 13.5%),归母净利润16.06亿港元创五年新高[2] - 管道燃气业务贡献80%营收,2024年销量172亿立方米(+4.5%),零售气量136亿方(+3%)[3] - 可再生能源业务爆发式增长,2024年净利润4.79亿港元(同比+514%),收入占比提升至8.7%[4] - 2024年核心利润16.01亿港元(+34.5%),宣派特别股息每股3港仙[2][27] 城燃业务优势 - 拥有191个城燃项目覆盖19省,服务1764万客户(2024年新增87万户)[18][66] - 销气结构以工业为主(50%),居民/商业分别占19%/11%[72] - 2024年毛差提升0.02元/方至0.48元/方,采购成本下降0.13元/方至2.75元/方[3][61] - 居民顺价比例达75%行业领先,气源供应链年统筹量44亿方(目标2030年100亿方)[73] 智慧能源布局 - 分布式光伏累计并网2.3GW,覆盖24省1000+项目,工商业储能签约400MWh[4][89] - 售电交易量84亿度,碳管理服务收入1.02亿元人民币[91] - 打造128个零碳智慧园区,形成光伏+储能+售电+碳管理的一站式服务体系[93] - 能碳业务七大板块协同发展,包括虚拟电厂、绿电交易等创新服务[87] 行业发展趋势 - 2024年全国天然气消费量4200亿方(+8.6%),城燃行业CR5达43.7%[53][55] - 国际LNG现货均价同比下降26.6%,国内管道气进口均价1.98元/方(-2.5%)[46][47] - 分布式光伏装机3.7亿千瓦(占光伏总装机42%),2024年新增1.2亿千瓦[83] - 政策推动"两新一重"用电需求,非化石能源发电投资占比达86.6%[78][82]
7月美联储议息会议点评:7月FOMC:降息预期继续推迟
天风证券· 2025-07-31 15:46
美联储7月议息会议核心观点 - 7月FOMC会议将联邦基金目标利率维持在4.25%-4.5%区间 符合市场预期 这是去年12月降息后连续第5次按兵不动 [1][6] - 会议声明转向鸽派 删除"经济活动持续稳健扩张"表述 改为"上半年经济活动增长有所放缓" 反映对经济前景担忧上升 [1][6] - 鲍威尔表态呈现温和鹰派 一方面对9月降息保持谨慎 另一方面强调通胀担忧 指出核心通胀中30%-40%来自关税影响 [1][6] 货币政策预期变化 - 市场对9月降息预期大幅下降 维持利率不变概率升至56.8%(前值35.4%) 降息概率跌至43.2% [2][7] - 利率期货显示市场预期年内仅1次降息 大概率在四季度落地 [2][7] - FOMC决议发布后 美债收益率和美元指数同步上行 反映降息预期推迟的影响 [2][7] 经济基本面分析 - 二季度GDP环比折年率3.0%超预期 但剔除净出口和库存后的核心增速仅1.18% 显示经济动能减弱 [4][20] - 劳动力市场呈现"低招聘、低裁员"特征 失业率维持在4.117%-4.244%区间波动 上行风险有限 [14][15][17] - 关税影响显著 理论测算显示美国平均关税税率从2.34%升至13.27% 实际5月税率为8.8% 预计8月将进一步上升 [3][18] 通胀与关税影响 - 关税对物价传导存在时滞 药品和铜等商品出现明显"抢进口"现象 5月药品进口达3.5亿美元 铜制品进口2500万美元 [23][24] - 8月起新关税政策密集实施 包括铜50%关税 取消小额包裹免税 半导体关税等 可能推升短期通胀 [3][18] - 企业囤货行为可能削弱关税对物价的即时影响 家庭囤货导致消费需求前置 或缓解下半年通胀压力 [4][23] 政策展望 - 9月降息门槛较高 主要受制于关税传导的不确定性 但四季度降息概率仍大 [3][14] - 美联储内部出现分歧 两位理事投反对票 为1993年以来首次 反映政策压力上升 [12] - 预计美债收益率和美元在三季度有上行压力 四季度降息启动后可能重新进入下行通道 [4][25]