报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周风险偏好抬升、权益和商品市场大涨、央行公开市场净回笼扰动资金价格，多重利空因素共振下债市剧烈波动，基金抛售行为尤其值得关注，后续需持续关注市场风险偏好的变化和基金赎回情况 [10] 各部分总结 整体情绪 - 截至7月25日，债市活力指数较7月18日上行6pcts至37%，5D - MA上行5pcts至45% [1][11] - 债市活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额、30Y国债换手率、中长期纯债基久期中位数上升 [1][13] - 债市活力降温指标包括银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平、1 - 十年期国开债隐含税率下降 [1][14] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财＞其他产品>货基＞境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>券商>股份行＞城商行；超长债净买入力度排序为保险＞农商行＞城商行＞理财，净卖出力度排序为基金＞券商＞大行＞股份行＞其他产品类 [22] - 7月21 - 25日，基金抛售力度加大，7月24 - 25日净卖出规模分别达998亿元、1372亿元；农商行承接力度大，7月21 - 22日净买入规模分别为728亿元、448亿元；保险承接力度增强，7月24 - 25日净买入规模分别达239亿元、434亿元 [22][23][24] - 各类机构主力券种为大行主力1 - 3Y利率债和信用债；农商行主力5 - 10Y利率债，1 - 3Y其他；保险主力10Y以上利率债，7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财主力存单，3Y以内利率债；其他产品类主力存单 [2][26] 交易盘 - 截至7月25日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月18日+0.20年、+0.21年至4.56年、4.38年，均处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别-0.22年、-0.04年至6.11年、5.71年；信用债基久期中位数+0.19年至3.82年，处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别-0.48年、+0.32年至7.08年、4.61年 [35] 配置盘 - 一级认购需求降温，本周国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的3.25倍、3.36倍下降至2.94倍、3.16倍 [53] - 大行对1 - 3Y国债自5月以来维持强势净买入且力度逐月抬升，截至7月25日，今年累计净买入规模4032亿元，高于去年同期水平 [59] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期 [70][72] - 保险今年对现券净买入力度、及其占保费收入之比高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至7月25日，保险今年累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为27.34%，低于去年7月底的35.14% [4][81] - 理财6 - 7月累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入力度强，本周在二级市场净买入现券久期抬升，截至7月25日，累计净买入现券加权平均久期为1.68年，较7月18日环比+0.04年 [90][92][93] 资管产品跟踪 - 7月以来理财规模增幅弱于季节性，环比增长2796亿元，低于2021 - 2024年同期的环比增幅1.48 - 1.63万亿元，理财破净率下降 [94] - 7月以来债基规模环比涨幅明显回落，股基规模环比涨幅更大，本周新成立债基规模73亿元，处于近两个月中等偏低水平 [101] - 本周各类型债基净值均大幅下跌，超40%的纯利率债基近三月录得负收益，利率债基单周跌幅与今年2月末、22年11月中旬接近，信用债基单周跌幅接近或高于近年的几轮赎回潮 [5][10][101]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持此前评级 [5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨7.1%，沪深300板块上涨1.2%，建筑板块跑赢大盘5.9pct，受雅下水电站开工等影响，基建建设、专业工程以及民爆板块涨幅靠前 [1] - 反内卷政策预期持续加强，可从“价格弹性”、供需格局优化、“转型升级”、下游盈利改善及资本开支四个角度把握建筑板块投资机遇 [2] - 本周水泥出货率和石油沥青装置开工率环比回落，Q2央国企订单数据仍较乐观，中西部地区基建投资机会值得重视 [3] 根据相关目录分别进行总结 反内卷行情持续升温，把握建筑板块投资机遇 - 高级别会议密集发声，反内卷政策预期持续加强，建筑行业响应号召，多个部委发文整治“内卷式”竞争，大宗商品价格大幅回升 [13][14] - 可从四个角度把握建筑行业反内卷：“价格弹性”角度，包括资源开发或贸易、资源生产、资源加工类型企业；供需格局优化，反内卷有望缓解建筑行业价格内卷，改善央企报表质量；“转型升级”角度，建筑行业有望受益于科技型基建需求高景气；下游盈利改善和高质量发展角度，若反内卷政策推动钢铁、水泥等行业盈利改善，下游企业产线升级改造需求有望反弹 [15][17][21][23] - 石油沥青开工率及水泥出货率小幅下滑，Q2央国企订单数据仍较乐观，中西部地区基建投资机会需重视 [24][26] 本周行情回顾 - 本周（0721 - 0725）建筑指数上涨7.1%，沪深300板块上涨1.2%，建筑板块跑赢大盘5.9pct，基建建设、建筑设计及服务、专业工程及其他板块涨幅靠前，个股中深水规院、西藏天路等涨幅居前 [29] 投资建议 - 基建预期边际回暖及反内卷投资主线：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企；把握四条反内卷投资主线，推荐不同类型企业 [36][37] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐核电、算力、洁净室等板块相关企业 [38] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：推荐相关基建、资源开采等领域企业及设计院、机场投资建设运营企业 [39][40]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币；归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币；对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE分别为11x、10x、9x [4] 各方面总结 公司运营状况 - 25Q2特步主品牌零售销售同比低单位数增长，零售折扣七至七五折；索康尼零售同比超20%增长 [1] - 25H1特步主品牌零售销售同比中单位数增长，渠道库存周转4个月至4个半月；索康尼零售同比超30%增长 [1] 品牌赞助与赛事表现 - 4月特步签约成为2025年世界田联接力赛官方赛事支持商，5月成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商；代言人冯彬获亚洲田径锦标赛女子铁饼冠军 [2] - 5月11日特步冠军版跑鞋包揽2025杭州女子半程马拉松赛会前三名，还助力顶尖选手在多地马拉松赛事夺冠，巩固行业领先地位 [2] 索康尼发展情况 - 7月12日索康尼与TED×外滩举办年度大会，邀请多行业嘉宾为新款TRIUMPH胜利23跑鞋发布助阵，诠释品牌主题 [3] - 索康尼发展为全品类跑鞋世家，TRIUMPH胜利系列从初代到如今技术不断演变，兼顾慢跑与长距离训练 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地产新房成交环比回升但仍偏弱，需政策进一步支持；汽车零售回暖叠加以旧换新，半钢胎开工率维持高位；螺纹钢表观需求与价格双升，水泥量价背离，反映基建开工偏强、地产链仍弱；黑色系受政策与成本共振领涨，但需关注期现价格分化；经济复苏基础有待巩固，内需修复仍需政策托举，关注7月政治局会议释放的政策信号 [1] 各部分总结 需求 - 本周新房成交环比上升、同比下降，20城商品房成交面积环比升22%、同比降7%，二三线城市涨幅较大，重点城市成交面积整体下降；当前地产供需两端偏弱，下半年或需积极发力宽松政策 [13] - 本周重点城市二手房成交面积环比表现分化，北京和上海环周上升，深圳和杭州环周下降 [2] - 汽车消费延续回暖，迁徙规模指数小幅回落；乘用车当周日均零售销量环周升22.4%、同比升14.3%；全国电影票房环周升39.0%，同比弱于去年同期；全国迁徙规模指数环周降2.2%，一线城市地铁客运量环周下降 [42] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率和PTA开工率环周持平，螺纹钢开工率上升，涤纶长丝开工率和石油沥青装置开工率回落 [4] - 下游方面，汽车全钢胎和半钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍处于季节性高位 [4] 投资 - 螺纹钢表观消费回暖，价格环周上升，现货和期货市场钢价整体收涨；水泥发运率、水泥库容比上升，价格有所下降 [5] - 钢铁价格上涨一是因政策暖风使市场对反内卷政策加码预期升温，强化供给收缩预期；二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格走高 [64] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，欧洲、美西、美东航线运价环周下降，BDI指数延续上升 [6] - 进口方面，CICFI综合指数环周下降0.5% [6] 物价 - CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格上升，水果价格下降 [7] - PPI方面，南华工业品价格指数环周上升4.2%，布伦特原油现货价格环周下降1.1%，COMEX黄金期货价格环周上升1.3%，LME铜现货价格环周上升2.4% [7] - 商品期货市场整体上涨，黑色系、新能源材料、建材领涨，焦煤、焦炭、玻璃、多晶硅等商品期货涨幅靠前，上涨核心驱动源于“反内卷”政策信号强化供给侧收缩预期，带动行业估值修复 [7] 利率债跟踪 - 下周（7月28日至8月1日），利率债已披露待发行5532亿元，净融资4345亿元；其中国债发行1800亿元，净融资1600亿元；地方债发行3372亿元，净融资2431亿元；政金债发行360亿元，净融资315亿元 [8] - 截至7月25日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计18818亿元，累计发行进度94.1%；新增一般债已发行5174亿元，累计发行进度64.7%；新增专项债已发行25944亿元，累计发行进度59.0% [8] 政策周观察 - 7月21日，国务院公布《住房租赁条例》，旨在规范住房租赁活动等，规定明确总体要求、规范出租承租等六方面内容 [118] - 7月23日，民政部、财政部联合印发通知，向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，补贴通过电子消费券形式按自然月发放 [119] - 7月23日，财政部等3部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策，对货物在“一线”“二线”的进出口税收作出规定 [120] - 7月25日，财政部发布数据显示，2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%，各级财政加强对重点领域支出保障 [121] - 当地时间7月23日，特朗普表示将对大部分国家征收15%至50%的简单关税，称若欧盟向美国企业开放，美国将允许其支付较低关税 [122] - 7月22日，成都分批取消住房限售，自2025年7月21日和2026年1月1日起分阶段取消部分住房转让限制；同时加大住房公积金贷款支持力度，二套房公积金贷款最低首付款比例由30%调为20% [123] - 7月24日，中山颁布促进房地产市场高质量发展若干措施，包括开展购房消费券活动、延长公积金贷款可贷年限等九条措施 [124]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新业务放量与主业反转，公司业绩有望进入加速释放期 维持25 - 27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 7月25日晚 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》 预计2028年底前格林美向公司采购50万吨红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品 [1] - 该沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10% - 15% 双方将继续探讨全球范围资本合作 [1] 产能情况 - 本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产 当前具备11万吨/年产能 明年继续扩产 [2] - 西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨 对应氧化镁理论产量45万吨 极限30万吨活性氧化镁 [2] 市场前景 - 格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年 公司扩产产能或有足够余地开放给印尼其他客户 为提升产能奠定市场基础 [2] 主业情况 - 受下游钢铁行业降本减产影响 公司耐材主业持续承压 钢铁行业反内卷政策预期强化 格局有望改善 或传导至上游耐材行业 国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 公司海外布局领先 美国和塞尔维亚工厂产能释放 耐材主业业绩稳定性有望增强 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,472.92|5,191.96|6,006.75|6,814.92|7,705.43| |增长率(%)|10.88|(5.13)|15.69|13.45|13.07| |EBITDA(百万元)|656.20|570.83|559.86|704.71|890.24| |归属母公司净利润(百万元)|247.70|135.06|298.96|417.56|571.73| |增长率(%)|7.87|(45.48)|121.36|39.67|36.92| |EPS(元/股)|0.25|0.13|0.30|0.41|0.57| |市盈率(P/E)|28.47|52.22|23.59|16.89|12.34| |市净率(P/B)|2.07|2.07|1.91|1.77|1.60| |市销率(P/S)|1.29|1.36|1.17|1.03|0.92| |EV/EBITDA|7.16|10.70|13.91|11.47|8.45|[4] 基本数据 - A股总股本1,010.44百万股 流通A股股本825.37百万股 A股总市值7,052.85百万元 流通A股市值5,761.11百万元 [6] - 每股净资产3.39元 资产负债率58.72% 一年内最高/最低7.06/3.07元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确给出 [4][6] 核心观点 - 2025年7月起车辆运输车专项治理行动将严格执法，超标装载车辆将面临吊销运输证、停业整顿等处罚，有望推动行业运价上涨 [1] - 历史经验显示2016-18年治超期间长久物流平均运价上涨23%，毛利率增长32%，归母净利润达4亿元 [2] - 2025年治超可能导致运力紧缺，合规车行驶里程增加，公司自有2456辆中置轴运输车将受益于运价反弹和折旧到期（2026年折旧降幅更大） [3] 财务预测 - 下调2025-26年归母净利润预测至0.74亿元（原3.57亿元）、3.20亿元（原4.46亿元），新增2027年预测4.17亿元 [4] - 2025-27年营业收入预计为41.94/46.56/48.88亿元，对应增长率0.46%/11.01%/4.99% [5][12] - 毛利率将从2025年的11.46%提升至2027年的19.81%，净利率从1.76%升至8.53% [12] 估值与财务数据 - 当前股价7.96元，对应2025-27年市盈率65.24/15.02/11.53倍，市净率1.55/1.47/1.37倍 [5][12] - 2026年ROE预计达9.81%，2027年进一步提升至11.92% [12] - 经营活动现金流预计从2025年的4.39亿元增至2027年的10.82亿元 [12] 行业影响 - 治超政策将重塑公路运输竞争格局，合规运力企业有望通过运价上涨和效率提升改善盈利 [1][2] - 行业集中度可能提升，因中小企业面临更高合规成本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面波动大，从宽松转向中性偏紧，隔夜资金利率上升，大行净融出先升后降，存单一二级价格后半周小幅上行；超预期收敛或因央行净回笼放大资金需求、股市和商品上涨分流债市资金；下周跨月，资金面压力或因央行呵护、政府债和存单到期规模回落、月末财政支出补充而边际缓释，资金价格渐近修复但幅度有限，央行操作和大行融出情况是决定因素 [2][11][24][25] 根据相关目录分别进行总结 资金“过山车”后，跨月压力几何 - 本周资金面波动大，流动性需求大，央行回笼税期投放流动性，资金面从宽松转中性偏紧，隔夜资金利率上升，大行净融出先升后降，存单一二级价格后半周上行 [2][11] - 周内资金利率波动加大但均值相对稳定，跨季资金分层维持低位且本周均值小幅回落 [11] - 资金面超预期收敛或因央行净回笼放大资金需求、股市和商品上涨分流债市资金 [24] - 下周跨月，资金面压力或因央行呵护、政府债和存单到期规模回落、月末财政支出补充而边际缓释，资金价格渐近修复但幅度有限，央行操作和大行融出情况是决定因素 [2][25] 公开市场：下周到期规模小幅回落 - 7/21 - 7/25，公开市场净投放 1095 亿元，7 天逆回购投放 16563 亿元、到期 17268 亿元，MLF 投放 4000 亿元、回笼 2000 亿元，国库现金定存投放 1000 亿元、到期 1200 亿元 [3] - 7/28 - 8/1，公开市场到期 16563 亿元，均为 7 天逆回购到期 [30] 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款 2710 亿元，国债发行 4061 亿元、到期 3953 亿元，净缴款 107 亿元；地方债发行 3758 亿元、到期 1146 亿元，净缴款 2602 亿元 [41] - 下周政府债拟发行 5172 亿元，国债发行 1800 亿元、到期 200 亿元，净缴款 -200 亿元；地方债发行 3372 亿元、到期 1012 亿元，净缴款 3076 亿元 [41] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 7 月超储率约为 0.97%，环比回落约 0.31pct，同比回落 0.52pct [46] - 7/21 - 7/25，公开市场净投放 1095 亿元、政府债净缴款 2710 亿元，预测财政收支差额 549 亿元、缴准 -304 亿元 [47] 货币市场：大行融出先升后降 - 资金利率多数上行，截至 7/25，相较 7/18，DR001 上行 6.08BP 至 1.52%，DR007 上行 14.56BP 至 1.65%，R001 上行 6.41BP 至 1.55%，R007 上行 18.65BP 至 1.69% [49] - SHIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 -2.72BP、0.08BP 至 1.47%、1.51% [55] - CNH HIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 -18.16BP、-7.62BP 至 1.56%、1.63% [55] - 利率互换收盘利率，FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 -0.21BP、4.82BP 至 1.53%、1.57% [58] - 票据利率，半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.1pct、-0.1pct 至 0.74%、0.85% [58] - 银行间质押式回购日均成交额 76986 亿元，比 7/14 - 7/18 增加 4540 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 21359 亿元，比 7/14 - 7/18 增加 45 亿元 [60] - 本周银行体系资金净融出平均 3.18 万亿元，较上周变动 1755 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）-5233 亿元，较上周变动 -2050 亿元 [65] 同业存单 一级市场：下周到期规模回落 - 本周同业存单发行总额为 5157 亿元，净融资额为 -5543 亿元，较上周发行规模和净融资额均减少 [72] - 分主体看，城商行存单发行规模和净融资额最高；分期限看，1Y 存单发行规模和净融资额最高 [72] - 下周同业存单到期规模 4029 亿元，较本周减少，环周变动 -6670 亿元 [82] 二级市场：收益率上行 - 本周资金面收敛带动存单二级收益率明显上行，各期限和各等级存单收益率均上行 [96] - 相较前周，股份行“1Y CD - R007”、“1Y CD - R001”、“1Y CD - 7D OMO”、“1Y CD - 1Y 国债”利差有不同变动 [100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕3C产品销售领域，与头部手机品牌厂商深度合作，延伸业务布局打造线上电商平台，电商业务拓展良好，规模优势显著 [4][59] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 手机分销龙头，期待行业复苏+盈利能力回升带来业绩释放 - 手机分销龙头，拓展多元化布局：报告研究的具体公司以手机分销起步，现成为集多业务于一体的大型集团化公司，1997年12月上市，通过多方面布局拓宽业务领域；主要业务包括智能终端销售、电商、彩票、移动转售、手机售后服务等，跨产业服务数亿用户；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元，2019 - 2024年连续6年现金分红，累计约2.19亿元 [12][13][17] - 股权架构：截至2025年一季报，第一大股东为深圳市投资控股有限公司，持股19.03%，深圳市天富锦创业投资有限公司持股9.8%，其余为机构及公众持股，深圳国资委通过深投控管控公司，近年增持强化控制权 [18] - 公司经营期待复苏：2024年总营收840.38亿元，同比降11.38%，利润总额1.33亿元，同比降17.26%，归母净利润0.31亿元，同比降62.72%；2025年一季度总营收224.02亿元，同比降14.4%，利润总额 - 0.15亿元，归母净利润 - 0.29亿元；2024年销售毛利率2.96%，同比升0.14个百分点，销售净利率0.07%，同比降0.18个百分点；2025年一季度销售毛利率2.66%，与2024年一季度持平，销售净利率 - 0.11%；过去五年通信产品销售和电商零售是主要业务，2024年通信产品销售业务占比69.39%，电商及零售业务占比29.34%；2024年期间费用23.42亿元，较2023年减少6546.12万元，期间费用率2.79%，较2023年上升0.25个百分点；2025年一季度期间费用5.74亿元，较上年同期减少5802.41万元，期间费用率2.56%，较上年同期上升0.15个百分点，其中销售费用同比增长2.25%，管理费用同比减少6.76%，研发费用同比减少6.23%，财务费用同比减少34.30%；2025年5月发布第四次修订定增预案，拟募资17.08亿元用于多项目，有望降低财务费用及资产负债率 [20][23][27] 手机销售复苏，电商市场具备结构性发展机会 - 手机市场复苏，销售量增速回升：2024年全球手机出货量12.2亿部，较2023年增长7%，结束2022 - 2023年下滑态势；从25年5月全球智能手机销量份额排名看，排名前十二的品牌占约95%市场份额，其中9家来自中国 [29][31] - 电商市场存在结构性机会：中国电商市场进入存量主导阶段，2022 - 2024年618销售额传统电商和直播电商增速下滑，增长压力凸显，但通过满足生活品质提升需求及品类发展，仍有结构性机会；京东2025年一季度收入3011亿元，同比增长15.8%，带电品类同比增长17.1%，季度活跃用户数同比增长超20% [36][40] 公司手握核心伙伴资源，渠道布局广+拓展多元化布局 - 营销渠道布局广，与核心手机品牌深度合作：报告研究的具体公司在国内建立覆盖广、效率高、成本低的智能产品营销网络，致力于打造手机产业一站式综合服务网络，构建“一网一平台”，形成“1 + N”业务模式；与苹果、三星、华为等头部厂商深度合作，是苹果中国区核心代理商、京东平台苹果最核心供应商，截至2024年客户开设授权专区店1500余家、授权专卖店超900家；持续提升华为授权体验店形象和授权级别，保持开设HES授权店超1350家；作为三星中国区最大国代商之一，2024年优化线下渠道布局，新增管理门店241家，使管理门店总数达2311家，在线上打造建设即时零售抖音内容电商战略枢纽，全量覆盖1358家SES门店，单月GMV突破500万 [43][45] - 能良电商发展快速，拓客能力强：依托能良电商平台发展智慧零售，业务覆盖多平台，拓展至多品类，服务超千万用户，发展成多产品线、全链路、多渠道覆盖的线上渠道零售商；通过自有仓储、云仓合作、物流合作优化仓储实力；开设多个事业部，获众多知名品牌授权，以多种营销手段提供丰富产品；截至2024年，旗下店铺达446家，较2023年增长80%，其中超5000万销售额的店铺有95家，同比增长102%；在业务渠道拓展中，与417个生意伙伴合作，同比增长54%，建立超3000家合作关系，数字化团队人数同比增长42%，占员工总数30% [47][48][52] - 控股WIKO品牌手机，拓展PC市场：WIKO是专注多领域的法国科技品牌，产品覆盖多市场，全球累计四千万用户，2019年在法国权威媒体连续2年电池续航排名第一，2022年进入中国，报告研究的具体公司全资子公司持有其30%股权；2024年12月发布Hi畅享70 Plus，获HarmonyOS Connect认证；24年10月底发布Hi MateBook系列笔记本，抓住华为转向鸿蒙PC留下的Windows PC市场窗口期 [53][55] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：通信产品销售业务预计2025 - 2027年收入增速分别为 - 20%、7%、10%，毛利率分别为2.50%、2.48%、2.45%；电商及零售业务预计2025 - 2027年收入增速分别为30%、22%、18%，毛利率为2.55%、2.5%、2.5%；通信产品维修业务预计2025 - 2027年收入增速分别为 - 20%、5%、10%，毛利率皆为20%；彩票业务2025 - 2027年收入保持不变，毛利率分别为60%、59%、58%；其他主营业务2025 - 2027年收入增速皆为20%，毛利率皆为25% [57] - 投资建议：报告研究的具体公司深耕3C产品销售领域，与头部手机品牌厂商深度合作，延伸业务布局打造线上电商平台，电商业务拓展良好，规模优势显著，预计2025 - 2027年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元，首次覆盖给予“持有”评级 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2权益市场延续旺势，债市震荡，公募基金转债持仓有变化，不同类型基金表现和持仓策略有差异，可转债基金收益整体不错但仅少数跑赢指数，仓位和持仓行业有分化[1][11][66] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2公募基金转债持仓概览 - 股票及混合型基金业绩整体亮眼，纯债型基金业绩偏弱，权益指数类基金份额微增，纯债及被动指数型债基份额明显上升，公募基金“落袋为安”情绪浓厚，股债主流资产市值占比下降[11][18][20] - 公募基金持有转债市值环比微降，但持仓参与度上升，二级债基和转债基金减仓，一级债基持有市值创历史新高，转债基金仓位占比大幅升至91.41%[23][28][32] 2025Q2公募基金转债持仓分析 - 行业与估值层面，公募基金继续超配部分行业转债，持仓集中度有变化，超配特定价格、估值、股债性、评级转债，部分行业配置“拥挤度”有改变[38][40][43] - 个券层面，重仓转债前10名单有调整，前20大非金融重仓转债不同板块持仓量有增减，增持转债集中在电力设备、非银金融等顺周期行业，减持转债银行、电力设备等行业较多，优质底仓券“缩圈”，部分转债持仓占比变化大，次新券受青睐[49][53][64] 2025Q2可转债基金转债持仓分析 - 转债基金跟涨，仅少数跑赢万得全A、中证指数，仓位分化，份额环比下降，持有转债市值下降，不同基金表现和仓位有差异[66][69] - 转债基金继续超配部分行业，对部分行业持仓态度改变，减配部分行业且对电力设备减配加深，增持非银金融、银行等行业标的，减持含5只电力设备转债，优质银行底仓券更集中，底仓券换仓普遍[71][92]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 自免领域中国创新药产出越发丰富，深度参与全球商业化 [7] 根据相关目录分别进行总结 自身免疫性疾病市场情况 - 全球自身免疫疾病治疗药物市场规模超千亿美元，2024 年约为 1079 亿美元，2033 年预计增长至 1375.9 亿美元 [3] - 全球约 7.6% - 9.4%的人群患有各类自身免疫性疾病，患者多长期至终身服药，AID 类药物用药人群广、时间长且有拓展适应症潜力 [3] - 2024 年度普利尤单抗全球自免销售额第一，达 142 亿美元，同比增长 23% [3] - 特应性皮炎、慢性阻塞性肺病等是临床需求最高的几类自身免疫疾病，IL4、IL23 等靶点对应的销售体量较大 [3] 中国自免领域海外授权情况 - 2017 - 2024 年中国自免领域 BD 总计交易金额为 91.32 亿美元，2024 年为 31.08 亿美元，占比约 1/3，较之前年份显著增长 [4] - 自免领域涌现多笔大额 BD 交易，如 Roche、Pfizer、Takeda 等的收购案例 [4] - 多类药物持续有 BD，包括基于 B 细胞清除机制的 TCE 等 [4] 建议关注公司 - 益方生物、泰恩康、云顶新耀（H）、科兴制药、再鼎医药（H）、恒瑞医药、康哲药业（H）、三生国健、信达生物（H）、先声制药（H）、丽珠集团、智翔金泰、中国抗体（H）、荃信生物 [5]