报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 2025H1鸿路钢构累计新签订单143.8亿同比增0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿同比降0.85%；2025年1 - 6月钢结构产量236.25万吨同比增12.19%，Q2单季度产量131.34万吨同比增10.56%，25Q2新签订单对应加工量同比增12.1% [1] - 预计订单对应实际加工量保持双位数增长，大订单个数同比提升，订单中枢价格同比提升5.11%，25Q2钢材均价同比下滑15.2% [2] - 钢铁行业“反内卷”供给侧改革若带动钢价上行，有望带动订单短期加速释放、会计吨净利改善、废钢销售利润增加，为公司吨净利带来弹性 [3] - 公司重视智能化改造技术，加大研发投入，预计25 - 27年归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值12282.24百万元，流通A股市值8831.90百万元，每股净资产13.71元，资产负债率61.17%，一年内最高/最低21.50/10.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |增长率(%)|18.60|-8.60|16.48|17.04|14.66| |EBITDA(百万元)|2463.60|2243.16|1957.46|2237.66|2587.58| |归属母公司净利润(百万元)|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |增长率(%)|1.43|-34.51|12.48|16.95|20.29| |EPS(元/股)|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |市盈率(P/E)|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率(P/B)|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |市销率(P/S)|0.52|0.57|0.49|0.42|0.37| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04|[5] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运资金变动|-1054.02|-1502.59|-1109.91|-1143.60|-1303.22| |长期投资|-1.85|-1.10|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-423.15|-244.84|-71.53|-260.79|-322.31|[17] 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1410.93|1473.93|1127.72|1319.85|1513.35| |应收票据及应收账款|2729.51|3539.70|4813.77|4636.99|5638.84| |预付账款|716.49|687.61|740.28|1153.59|848.96| |存货|8419.19|8955.61|10340.82|9763.37|13265.98| |其他|409.24|522.16|852.95|569.99|977.03| |流动资产合计|13685.36|15179.01|17875.54|17443.78|22244.16| |长期股权投资|10.25|9.14|9.14|9.14|9.14| |固定资产|7317.97|7632.89|7728.93|7719.10|7531.44| |在建工程|69.53|245.80|272.90|236.45|218.23| |无形资产|1039.20|1040.25|1383.90|2084.58|2034.15| |其他|966.60|1050.86|583.80|583.80|583.80| |非流动资产合计|9403.54|9978.94|9978.67|10633.07|10376.76| |资产总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92| |短期借款|1270.87|2025.08|3615.14|4693.39|5415.58| |应付票据及应付账款|4396.90|4430.04|4782.45|3958.50|6221.13| |其他|1681.55|2070.11|2801.31|1909.26|2958.16| |流动负债合计|7349.32|8525.23|11198.90|10561.15|14594.87| |长期借款|3396.83|3811.50|3813.07|3934.40|3534.33| |应付债券|1453.36|1501.52|1501.52|1485.47|1496.17| |其他|895.11|929.68|929.68|929.68|929.68| |少数股东权益|0.00|2.45|2.45|2.45|2.45| |股本|690.01|690.01|690.01|690.01|690.01| |资本公积|2281.43|2284.04|2436.58|2436.58|2436.58| |留存收益|6000.94|6415.78|7023.83|7734.97|8590.39| |其他|221.64|221.63|258.16|302.14|346.44| |股东权益合计|9194.01|9613.91|10411.03|11166.15|12065.87| |负债和股东权益总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92|[18] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |营业成本|20919.01|19291.22|22408.76|26222.86|30038.27| |营业税金及附加|185.20|200.18|225.54|269.84|309.40| |销售费用|149.02|142.34|150.36|175.98|201.78| |管理费用|320.55|337.97|360.87|419.42|454.00| |研发费用|699.88|739.57|751.81|879.90|975.27| |财务费用|277.88|325.04|353.97|367.57|418.45| |资产/信用减值损失|59.90|-61.59|-3.00|-5.00|-5.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|-25.42|-20.12|-12.00|-16.00|-15.00| |其他|-448.96|-270.27|-160.00|-160.00|-160.00| |营业利润|1402.05|830.03|954.08|1133.38|1372.82| |营业外收入|5.74|6.90|5.00|3.00|5.00| |营业外支出|19.87|7.56|20.00|20.00|20.00| |利润总额|1387.93|829.36|939.08|1116.38|1357.82| |所得税|208.62|57.09|70.43|100.47|135.78| |净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |少数股东损益|0.00|-0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |每股收益（元）|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77|[18] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|18.60%|-8.60%|16.48%|17.04%|14.66%| |营业利润|-0.52%|-40.80%|14.95%|18.79%|21.13%| |归属于母公司净利润|1.43%|-34.51%|12.48%|16.95%|20.29%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.13%|10.33%|10.58%|10.59%|10.68%| |净利率|5.01%|3.59%|3.47%|3.46%|3.63%| |ROE|12.83%|8.03%|8.35%|9.10%|10.13%| |ROIC|11.55%|7.85%|7.71%|7.70%|8.25%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|60.51%|61.91%|62.62%|60.23%|63.01%| |净负债率|59.62%|74.15%|75.96%|80.16%|75.40%| |流动比率|1.66|1.63|1.60|1.65|1.52| |速动比率|0.65|0.67|0.67|0.73|0.62| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|9.69|6.86|6.00|6.21|6.55| |存货周转率|2.82|2.48|2.60|2.92|2.92| |总资产周转率|1.07|0.89|0.94|1.05|1.11| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |每股经营现金流|1.59|0.83|1.36|1.67|1.90| |每股净资产|13.32|13.93|15.08|16.18|17.48| |估值比率| | | | | | |市盈率|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04| |EV/EBIT|10.21|12.09|17.11|15.40|12.75|[18]

核心观点 本周煤炭、机械设备等行业呈上行趋势，电力设备、医药生物等行业呈下行趋势，预测未来4周部分申万二级行业表现较优，转债市场收跌且估值有变化，建议关注相关投资机会并警惕风险，各行业公司有不同发展态势和投资建议[2][4]。 行业景气度 整体行业 - 本周煤炭、机械设备等行业整体呈上行趋势，电力设备、医药生物等行业整体呈下行趋势 [2][28] - 预测未来4周汽车零部件、自动化设备等申万二级行业表现较优，新增汽车零部件、半导体等行业 [2][28] 重点行业数据 - 截至2025年7月6日，汽车乘用车日均销量上升18.44%，半钢胎轮胎开工率下降7.64个百分点；机械设备氧气（液体）出厂价上涨4.65%；电子DRAM（DDR3 4Gb）价格上涨2.19%；轻工制造白卡纸价格下降2.38%；电力设备三元材料5系价格上涨0.89%，六氟磷酸锂价格下降2.32% [2][29] 转债市场 市场表现 - 本周转债市场收跌，中证转债上涨1.21%，上证转债上涨1.28%，深证转债上涨1.08%；万得可转债等权上涨0.90%，万得可转债加权上涨1.19% [4] 市场估值 - 本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为94.08元，较上周末增加2.58元；全市场加权转股溢价率为45.56%，较上周末下降2.77pct [4] 投资建议 - 建议关注转债下修博弈机会，警惕强赎转债回调风险，结合剩余期限、促转股意愿等筛选潜在下修标的 [4] 银行行业 村镇银行改革 - 2024年以来村镇银行改革化险加速，今年上半年超50家村镇银行被兼并重组，国有大行收购村镇银行影响有限，监管可能给予政策支持 [5] 投资价值 - 银行股估值达近年高位，股息率较往年下行但仍有超额收益，投资者青睐度高，政策红利加持，补充核心资本有利好，推荐成都银行、常熟银行、农业银行等 [9] 电子行业 消费电子 - 蓝思科技、立讯精密筹划赴港上市，美越关税调整刺激产业链修复；英伟达GB300即将出货，云厂商资本开支推动算力基建需求增长；GPU及ASIC服务器迭新带动PCB量价齐升；2025年二季度华为手机市场保持第一，关注新机发布节奏，建议关注相关企业 [11][43] 半导体 - 3季度存储价格有望上涨，江波龙具备“周期+成长”双击逻辑，全球半导体增长乐观，国产替代推进，建议关注相关企业 [12][47] 电新行业 精达股份 - 传统主业漆包线稳步向上，汽车、电子线营收稳健；特种导体受AI服务器驱动，镀银铜市场发展好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年30倍PE，目标价10.02元，维持“买入”评级 [18][41] 化工行业 市场表现 - 本周化工板块上涨0.46%，跑输沪深300指数1.08个百分点，涨幅居所有板块第21位 [20] 产品价格 - 本周TDI、DMF等价格上涨，VE、重质纯碱等价格下跌，部分产品价格维持不变，涨幅前五为二氧化碳（山东）、丁酮等 [53] 投资建议 - 关注供需边际变化行业，成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐相关公司 [55] 食品饮料行业 椰子水市场 - 即饮软饮料市场规模大，中国人均用量有提升空间，椰子水行业扩张快，IFBH港股上市表现好，建议关注椰子水饮料市场和IFBH公司 [21][57] 建筑建材行业 水泥 - 水泥供给侧改革重心转向产能实际去化，限制超产，若产能退出，行业产能利用率有望提升，关注价格反弹机会 [24] 电子布 - 受算力景气预期提升带动，特种电子布高景气预期有望上修，三代布进度加速，推荐中材科技、宏和科技等 [24] 全球AI行业 重点公司动态 - Oracle宣布300亿美元订单，CoreWeave接收首批英伟达GB300服务器，Figma冲刺IPO [70][71] 全球动态 - Gork4跑分提前泄露，字节跳动豆包推出“深入研究”功能 [72] 投资建议 - 海外AI关注云厂商和算力基础设施公司，中国AI关注应用端发展，建议关注相关标的 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年资金面波动大，货币政策框架转型，流动性调控灵活性和精准度提升，这些新叙事逻辑或构成下半年新常态，需关注畅通利率传导机制、降低银行负债成本，以及“稳增长”与“防风险”动态平衡[31][32][89] 根据相关目录分别进行总结 上半年，资金面的"意料之外"与"情理之中" - 2025年上半年资金面一改平稳充裕，一季度资金利率高位波动，大行融出低，存单提价，债市调整；二季度切换至平稳均衡，背后是政策引导和市场行为作用，货币政策目标优先级从“防风险”到“稳增长”切换，调控淡化数量目标，注重利率调控[11] - 去年12月末 - 今年开年，货币政策“适度宽松”下微调，资金利率波动大，“量稳价高”，存单利率下行但仍处高位[15] - 1月初 - 3月中旬，货政例会重提资金防空转、稳汇率，央行投放审慎，非银同业存款自律新规影响显现，资金利率高位波动，存单提价诉求增加[17] - 3月中旬 - 5月初，“对等关税”超预期，货币政策重心向稳增长倾斜，央行呵护回归，资金面平稳，资金利率和存单利率下行，银行负债端修复[19] - 5月初至今，“双降”落地后货币政策进入“观察期”，资金利率低波刚性运行，存款利率下调影响可控，资金面平稳，大行融出增加，存单价格稳定[20] 2025，流动性的一些新叙事 框架之"变奏" - 向价格型调控转型，3月MLF操作变化使其中期政策利率属性淡出，降息主要针对7天OMO操作利率并传导[36] - 畅通利率传导机制，2024年相关举措落地增强资产端和负债端利率调整联动性，缓解银行净息差约束[34] - 及时与市场政策沟通和预期引导，如提示长债利率风险，OMO公布投标量，买断式逆回购公告方式变化[37] - 结构性工具精准发力，一季度科技创新和技术改造再贷款扩容降息，5/7“双降”后结构性工具降息扩容[37][38] 货币政策之"为"与"不为" - 支持性立场不改，货币政策在多重目标间动态均衡、相机决策，需应对国内经济修复和外部环境变化，防范债市风险，央行引导市场修正宽松预期[39] - 一季度“有所不为”，资金面偏紧，央行投放克制，侧重“防范资金空转”“防范利率风险”“稳汇率”，实体消费投资意愿待提振，避免资金空转和利率风险，为后续留空间[43][46] - 二季度“为”与“不为”，3月中下旬资金面供需格局改善，货币政策“稳增长”诉求靠前，央行呵护，大行融出回升，5月宽货币举措落地，但资金利率仍在政策利率上方，国债买卖未重启，体现“稳增长”和“防风险”平衡[47] 市场之"回响" - 资金利率偏"刚性"，一度面临"负 Carry"，始于2024年末，是市场预期与现实交织，收益率曲线“熊平→熊陡”，对应机构行为变化，跨年后至2月中上旬大行“买短”，基金等转长端避险；2月中旬至3月中上旬市场预期降温，大行“卖短卖长”，基金止盈[53][54][55] - 银行负债端压力受到关注，资金分层弱化，一季度大行融出下滑，非银存款流失，央行投放谨慎，流动性供需矛盾放大，货基理财融出增加，分层现象弱化；二季度银行负债端压力可控，资金面有“韧性”，分层季节性走高，国有大行资金净供给创新高，理财货基配置存单力量强[69][77] - 债市波动加大，银行季末兑现浮盈，一季度债市调整，银行临近跨季卖债兑现浮盈，2025Q1国有行金融投资同比增速回落；二季度资金利率中枢下移，债市震荡走强，银行FVTPL账户压力缓释，存贷款利率调降缓解息差压力[81][84] 下半年，把握新常态 畅通利率传导机制，降低银行负债成本 - 继续畅通政策利率传导机制，开展金融机构定价能力现场评估，关注非利息成本，明示企业贷款综合融资成本试点，优化债券市场定价效率[89][90] - 关注银行息差压力，引导银行市场化保持合理资产收益和负债成本，避免净息差掣肘，如2022年以来存款利率降幅整体高于LPR降幅[90][91] "稳增长"与"防风险"动态平衡 - 各类政策工具如何协调配合：数量型工具方面，若降准三季度是观察窗口，幅度25 - 50BP，若无降准央行或加码买断式逆回购、MLF投放或重启国债买卖操作，关注“月初 - 月中 - 月末”节点，8 - 9月或重启国债买卖操作，存款准备金率制度不断完善；价格型工具方面，年内可能降息10 - 25BP，但节奏不确定，货币政策谨慎，畅通利率传导机制也很关键[94][95][96] - 资金与存单价格怎么看：资金利率预计难现一季度高波动，或延续二季度低波刚性状态；存单价格若降息有望下台阶，此前震荡，供给受存款利率调降和到期压力影响，配置受负债端扩容和利差波动影响[98][99]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - GB300服务器即将出货、甲骨文300亿合同落地，看好算力投资机遇；蓝思科技、立讯精密筹划赴港上市，深化全球化布局，叠加美越关税调整，刺激消费电子产业链修复[1][12] 根据相关目录分别进行总结 蓝思科技、立讯精密筹划赴港上市，深化全球化布局，叠加美越关税调整，刺激消费电子产业链修复 - 蓝思科技港股招股落地，发行价区间17.38 - 18.18港元，拟全球发售2.62亿股，全额行使后募资上限63.05亿港元，基石投资者彰显产业协同效应，募资用于丰富产品及服务组合、海外产能及智能智造升级等[1][12][13] - 立讯精密筹划H股上市，锚定全球化资本通道，增强境外融资能力、提升公司治理透明度，深化全球化布局，若与蓝思科技、歌尔股份顺利IPO，果链“三巨头”有望“会师”香江[1][13][14] - 7月2日美越达成贸易协议，美国对越南输美商品关税降至20%，第三国经越南转运商品关税40%，越南对美企开放市场，降低苹果供应链成本，利好出口链条企业，催化果链创新周期加速[1][15] 英伟达GB300即将出货，云厂商资本开支推动算力基建需求增长 - 英伟达GB300 AI服务器芯片下半年上市，台积电代工的Blackwell构架营收机会较前代提升50倍，鸿海GB300服务器下半年出货，带动AI服务器营收占比超50%，广达等厂商8 - 9月启动出货；GB300搭载CPO技术引领光通讯迈入1.6T时代，中际旭创、光迅科技等产能提升[2][16][18] - 甲骨文签署自2028财年起年贡献超300亿美元的云服务合同，市场预期买家或为OpenAI，该项目未来四年耗资5000亿美元；2025年微软、谷歌等云厂商资本开支同比增30%+，国内阿里、腾讯资本开支预期1200 +、800 +亿元，拉动PCB厂商抢装[2][20][21] GPU及ASIC服务器迭新带动PCB量价齐升 - AI - PCB发展受英伟达AI服务器及ASIC需求增加推动，英伟达AI服务器需求拉动和ASIC需求拉动是两个增量方向[3][23] - 英伟达GB200 NVL72架构对PCB层数和材料提出更高要求，推动PCB增长，HDI是未来5年增速最快的PCB，2023 - 2028年CAGR将达16.3%，建议关注胜宏、沪电、生益电子[26][27] - ASIC发展推动PCB需求增长，促进AI PCB产业产值快速增长，高端AI芯片服务器的PCB价值是传统服务器的5 - 8倍，今明两年市场空间翻倍[3][29][31] 2025年第二季度，中国手机市场华为继续保持第一，关注下半年新机发布节奏 - 2025年第二季度，iPhone在中国销量同比增长8%，华为同比增长12%，华为占据中国市场第一位置，vivo出货量第二但同比下降9%[3][35] - 华为Pura80系列、荣耀Magic V5、小米MIX Flip2、三星Galaxy Z7系列、vivo X Fold5等新机在AI与影像技术上各有创新[3][38][40] 本周（6/30 - 7/4）消费电子行情回顾 - 7月4日申万电子行业指数涨幅0.74%，沪深300指数涨幅1.54%，电子行业跑赢大盘；美股、港股、中国台湾市场各指数有不同表现[47] - 本周消费电子行业部分跑赢主要指数，申万消费电子行业指数上涨2.49%；电子板块细分行业大部分上涨[56][59] - 本周消费电子板块涨幅前10个股为隆扬电子、工业富联等，跌幅前10个股为鑫汇科、博硕科技等[61][62][63]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 基于存储涨价持续性、AI强催化和国产化加速，持续重点关注存储板块，上游原厂DDR4第三季合约价预涨30 - 40% [3][12] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长，国产替代持续推进，各细分板块有不同发展态势 [6] 各部分总结 存储价格展望 - Q3 - Q4存储大板块或持续涨价，AI带动存储容量升级和高价值量产品渗透率提升，国产化率提升加速国内存储市场成长 [3][12] - DDR4存储芯片价格跳涨，部分型号与DDR5“倒挂”，威刚科技订单爆满，产能饱和 [3][12] - Q3 - Q4 DRAM/NAND涨价动能强化，供给侧改革驱动DDR4领涨，各产品有明确涨价趋势 [3][12] - 预计三季度原厂Mobile NAND ASP持平至低个位数上涨，LPDDR4X环比大涨超20%，LPDDR5X中低个位数小幅上涨，eSSD合约价预计涨5% - 10% [4][13] 本周存储回顾 - 封装基板短缺致使LPDDR4X产品交付缩紧，现货价格再度大幅上扬，相关集成式产品跟随调涨 [26] - 渠道DDR4内存条价格大幅走高，部分厂商仍坚定拉涨，预计未来将回归合理水平，渠道DDR5小幅调涨，渠道SSD基本不变 [26][31] - 行业SSD和内存条价格基本持平，LPDDR4X价格上涨带动相关集成式产品报价上调 [34][36] 核心公司动态 存储模组主控 - 国内主要存储模组厂商积极布局企业级市场并加速高端产品迭代，如江波龙、佰维存储推出相关产品 [41][42] - 存储厂商通过企业级突破、主控芯片自研、前沿接口技术应用及车规认证提升竞争力，加速国产替代进程 [43] - 江波龙具备“周期 + 成长”双击逻辑，在企业级存储、自研主控芯片和TCM模式方面有优势 [5][44] 存储芯片及高速传输 - 澜起科技巩固内存接口芯片领域领先地位，产品迭代迅猛，在运力芯片领域多点开花 [52] - 兆易创新、北京君正等国产厂商深化存储与MCU布局，构建平台化竞争力 [53] 存储分销封测 - 太极实业、深科技在先进封装领域取得突破，产能提升，协创数据、香农芯创推出企业级存储产品 [55][56] 上周半导体行情回顾 - 上周半导体行情跑输主要指数，各细分板块有涨有跌，半导体设备板块涨幅最大 [57][59] 上周重点公司公告 - 精智达调整回购股份价格上限，中微公司发布差异化分红方案及除权（息）参考价格计算方式 [63][64] 上周半导体重点新闻 - 三星推迟美国芯片工厂完工时间，因难寻客户，正努力改善工艺良率和争取订单 [66] - 三大EDA巨头证实美国已解除对华芯片设计软件限制 [67]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，需求端24年基建、出口坚挺，地产周期边际企稳，供给端全球化工资本2024年增速转负，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，行业库存进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润全年整体表现承压 [70] - 周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业，包括需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业 [71] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 [73] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 7月2日国家卫健委官网发布公告，D - 阿洛酮糖等20种“三新食品”安全性评估材料审查通过 [1][13] - 6月25日工业涂料龙头企业贝格集团与加拿大合成生物技术公司合作开发可再生的六氢邻苯二甲酸酐 [13] - 6月25日沙特基础工业公司宣布永久关闭英国一座86.5万吨/年烯烃6号蒸汽裂解装置 [14] - 日本宇部化学宣布基础化学品业务结构改革，2028年3月前停止氨和相关产品生产，2027年3月停止己内酰胺和聚酰胺材料生产 [14] - 6月27日国家统计局数据显示，1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1%，化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降4.7% [15] 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨0.46%，跑输沪深300指数1.08个百分点，涨幅居所有板块第21位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有胶黏剂及胶带、食品及饲料添加剂、复合肥、涤纶、粘胶 [4][17] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有凯美特气、科拓生物、久日新材等 [21][22] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有天晟新材、锦鸡股份、新亚强等 [22][23] 板块估值 - 截至7月4日，基础化工板块PB为2.04倍，全部A股PB为1.53倍；基础化工板块PE为24.53倍，全部A股PE为15.76倍 [25] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周45种产品环比上涨，127种产品环比下跌，172种产品环比持平；65种价差中，38种产品价差环比上涨，20种产品价差环比下跌，7种产品价差环比持平 [27] - 本周化工产品涨幅前10名包括二氧化碳（山东）、丁酮、TDI等 [30] - 本周化工产品跌幅前10名包括双氧水、甲醇、纯MDI等 [32] 重点关注子行业产品价格及供需情况 - 化纤方面，粘胶短纤、长丝，氨纶价格维持不变，涤纶、腈纶部分产品价格下跌 [38] - 农化方面，尿素、磷肥、钾肥部分产品报价维持不变，除草剂中草甘膦报价上涨2% [42][44] - 聚氨酯及塑料方面，MDI部分产品报价下跌，TDI报价上涨，PTMEG报价维持不变，PO、PC报价下跌 [46] - 纯碱、氯碱方面，电石法PVC报价上涨0.1%，乙烯法PVC报价维持不变，轻质、重质纯碱报价下跌 [48] - 橡胶方面，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶报价下跌，炭黑、橡胶助剂部分产品报价维持不变 [51] - 钛白粉方面，钛精矿报价维持不变，钛白粉报价下跌 [57] - 制冷剂方面，R22报价维持不变，R134a、R32、R410a报价上涨1%，R125报价维持不变 [59] - 有机硅及其他方面，有机硅、染料部分产品报价维持不变 [63] 重点个股跟踪 - 万华化学2025年一季报营收同比下降6.7%，净利润同比减少25.87%，多个重要项目落地推动发展 [67] - 华鲁恒升2025年一季报营收同比下降2.59%，净利润同比减少33.65%，荆州基地一期等项目进展顺利 [67] - 新和成2025年一季报营收同比增长20.91%，净利润同比增长116.18%，形成有纵深的产品网络结构 [67] - 扬农化工2025年一季报营收同比增长2.04%，净利润同比增长1.35%，葫芦岛项目有望提供新增量 [67] - 万润股份2025年一季报营收同比下降8.17%，净利润同比减少18.76%，新业务领域有新产品和新产能布局 [67] - 硅宝科技2025年一季报营收同比增长64.04%，净利润同比增长76.72%，新能源项目建成后产能将提升 [67] - 润丰股份2025年一季报营收同比下降0.26%，净利润同比增长67.98%，增加TO C业务和全球登记投入 [67] - 金宏气体2025年一季报营收同比增长5.62%，净利润同比减少42.47%，是重要气体供应商 [67] - 金禾实业2025年一季报营收同比增长7.24%，净利润同比增长87.30%，新规划有望带来长期成长支持 [67] - 凯立新材2025年一季报营收同比增长37.2%，净利润同比增长90.48%，研发成果转化项目产业化建设取得突破 [67] - 华恒生物2025年一季报营收同比增长37.2%，净利润同比减少40.98%，是全球领先的生物基产品制造企业 [67] - 安道麦A2025年一季报营收同比下降4.48%，净利润扭亏为盈，启动“奋进”转型计划 [67] - 广信股份2025年一季报营收同比下降19.22%，净利润同比减少28.5%，有多个农药项目规划 [67] - 江瀚新材2025年一季报营收同比下降16.2%，净利润同比减少37.39%，投资硅基新材料项目将扩大产能 [67] - 麦加芯彩2025年一季报营收同比增长40.50%，净利润同比增长77.35%，新品研发持续推进 [67] 投资观点及建议 - 周期方面，需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI、民爆等；供需双重边际改善行业如有机硅 [71] - 成长方面，重点推荐莱特光电、瑞联新材等，建议关注奥来德、中触媒等 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外AI年初至今虽受宏观扰动，但最新财报与产业动态强化“AI驱动的新一轮科技周期”，纳斯达克指数创新高验证“算力—模型—应用”螺旋上升主线 [3][4] - 中国AI虽受宏观因素扰动波动加大，但应用端产品能力持续演进，正处于“从广度渗透走向深度价值”过渡阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点公司财报AI进展 - Oracle宣布300亿美元订单，与OpenAI扩大“星际之门”协议，将在美增建数据中心，多云数据库收入超100%增长，一份协议预计从FY28财年起每年贡献超300亿美元收入 [4][7] - CoreWeave率先获得首批英伟达GB300服务器，其性能升级推动AI推理模型输出效率提升，巩固在AI云计算赛道领先地位 [4][8] - Figma冲刺今年最大科技IPO，2024年营收7.49亿美元，连续两季度盈利，月活超1300万，正将AI深度嵌入产品流程 [4][9][13] 全球AI动态 - Grok 4跑分提前泄露，在“人类最后考试”中得分45%，优势覆盖多领域评测 [4][16][21] - 字节跳动豆包“深入研究”功能开启测试，可免费体验，能整合海量信息，支持两种形式呈现结果，适用于多类场景 [4][22][26] 投资建议 - 海外算力层面看好北美云厂商云业务业绩释放进入拐点期，算力基础设施公司业绩长期高增，建议关注云厂商业绩释放【Oracle】【CoreWeave】【微软】，算力基础设施维持高景气度【英伟达】【台积电】【Marvell】【博通】【Vertiv】 [4] - 海外AI应用看好大模型产品路径清晰、推理成本下降提升AI在多场景ROI，加快企业部署节奏，建议关注【Cloudflare】【Snowflake】【Salesforce】【Duolingo】【Roblox】【CyberArk】【Applovin】等 [4] - 中国AI看好迈入应用深化期，关注具备模型与产品运营能力协同的综合平台型公司，建议关注【小米】【快手】【阿里巴巴】【腾讯控股】【金山云】【美团】【美图】【第四范式】 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)，上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 全国性育儿补贴政策发布，自1月1日起对3岁以下婴幼儿发放生育补贴，国家基础补贴为每孩每年3600元按年发放，此前多个地区已出台不同形式新生儿补贴政策，若按1000万新生儿/年计算，发放至3周岁稳态情况下，全国性育儿补贴政策有望每年发放补贴超1000亿元，帮助减轻家庭育儿成本压力，刺激生育率，促进人口结构长期健康发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 全国性育儿补贴政策 - 7月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《育儿补贴制度实施方案》，自1月1日起对3岁以下婴幼儿发放生育补贴，国家基础补贴为每孩每年3600元按年发放 [2] 地区性育儿补贴政策 - 呼和浩特市生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按每年10000元发放直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按每年10000元发放直至孩子10周岁 [2] - 天门市2024年4月1日至2027年5月1日，新生儿父母双方或一方户籍登记在天门市，生育二孩或三孩且新生儿户籍登记在天门市的家庭，可享受分娩补助300元、一次性生育奖励2000元、育儿补贴（二孩每月800元）、产假补助4200元、购房奖励6万元、减免基因筛查费用1000元 [3] 政策影响测算 - 2024年我国新生儿数量为954万人，若按1000万新生儿/年计算，发放至3周岁的稳态情况下，全国性育儿补贴政策有望每年发放补贴超1000亿元 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 中国饮料市场规模大且增长稳健，椰子水市场规模快速增长，灼识咨询预计中国内地25 - 29年CAGR为20%，建议关注椰子水饮料市场发展 [4] - IFBH作为中国行业头部企业，市占率排名第一，业绩享受行业增长红利，随着椰子水市场高速增长，其业绩有望保持较高增速，建议关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 即饮软饮料市场情况 - 2019 - 2024年全球即饮软饮料市场由9345亿美元增至11317亿美元，CAGR为3.9%，灼识咨询预计2029年将达15194亿美元，CAGR为6.1% [1] - 2019 - 2024年大中华即饮软饮料行业由1192亿美元增长至1384亿美元，CAGR为3.0%，预计2029年将达1947亿美元，CAGR为7.1% [1] - 2019 - 2024年中国内地即饮软饮料行业由1127亿美元扩张至1314亿美元，CAGR为3.1%，预计2029年将达1854亿美元，CAGR为7.1% [1] - 大中华即饮软饮料行业19 - 24年增速最快的是功能性饮料（CAGR为4.9%） [1] - 2024年中国内地人均即饮软饮料用量为130.2升，远低于美国/日本/中国香港的402.4/188.1/174.4升 [1] 椰子水行业情况 - 2019 - 2024年全球椰子水饮料行业市场规模由2516.7百万美元上升至4989.2百万美元，CAGR为14.7%，预计2029年将达到8456.9百万美元，CAGR为11.1% [2] - 2019 - 2024年大中华椰子水饮料行业市场规模从101.8百万美元增长至1093.3百万美元，CAGR为60.8%，预计2029年将达到2651.8百万美元，CAGR为19.4% [2] - 2019 - 2024年中国内地椰子水饮料行业由49.7百万美元增至1018.1百万美元，CAGR为82.9%，预计2029年将达到2550.4百万美元，CAGR为20.2% [2] - 2024年全球椰子水饮料按销售额统计CR5为34.1%，IF市占率第二（7.5%）；中国椰子水饮料按销售额统计CR5为43.4%，IF市占率第一（33.9%） [2] IFBH公司情况 - IFBH公司于25年6月30日成功上市，上市首日股价上涨42.09%，次日股价上涨20.38% [3] - 2024年IFBH公司营收/净利润为1.58/0.33亿美元，同比增长80.29%/98.85%；毛利率/净利率分别同比+1.53/1.97pct至32.04%/21.13% [3] - 2024年椰子水/零食产品/椰子相关产品/其他饮料收入分别为15064/40/309/352万美元（同比增长83.68%/-7.42%/10.30%/59.95%），毛利率分别为37.20%/37.34%/29.69%/21.27%（同比+1.69/+3.70/+5.31/+3.74pct），其中椰子水营收占比达96% [3] - 2024年中国大陆/中国香港/其他地区营收为14566/720/479万元（同比+82.26%/+45.97%/+84.83%），中国大陆/中国香港营收占比达92%/5% [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 当前银行表现整体稳健仍具投资价值，理由包括银行股类似“高息固收产品”、“行稳致远”受投资者青睐、有政策红利加持、政策和管理层对未来经营信心足、国有大行资本雄厚化解村镇银行风险压力不大且可能获政策支持 [21] - 推荐优质地区中小银行成都银行、常熟银行，国股行农业银行、中国银行、邮储银行 [21] 根据相关目录分别进行总结 村镇银行改革背景 - 经济结构调整和外部环境不确定使部分中小银行暴露资产质量恶化等问题，经济实力弱地区地方中小银行风险化解更紧迫 [2][5] - 大型银行服务重心下沉后，农村中小金融机构经营劣势凸显，业务拓展慢、生存能力弱等问题加剧 [5] - 截止25Q1，农商行不良贷款比例较商业银行平均高1.35pct，拨备覆盖率低95pct，资产质量压力严峻 [5] - 政策要求加强农村中小金融机构支农支小定位，加快信用社改革化险，推动村镇银行结构性重组 [5] 村镇银行改革现状 - 2024年以来村镇银行改革化险加速，2024年12月金融监管总局发布约20条相关批复，2023年同期仅个位数 [8] - 今年上半年超50家村镇银行通过“村改支”、“村改分”等方式被兼并重组 [2][8] 村镇银行改革路径 - 主要为“村改支”、“村改分”、“股权转让” [9][11] 国有大行参与村镇银行改革情况 - 2025年6月23日工商银行收购重庆璧山工银村镇银行并设支行，打破国有大行参与“村改支”空白，体现其发挥风险处置“压舱石”作用 [14] - 同日第一轮国有大行5200亿元注资计划落地，支持国有大行发挥更大作用，为化解中小银行风险提供资金支持 [14] 国有大行参与改革的影响 - 国有大行财务指标稳健，25Q1净息差平均1.33%，核心一级资本充足率平均12.29%，不良率平均1.27%，拨备覆盖率平均236.39% [15] - 以25Q1财报数据测算，收购50%、80%、100%“红区”银行，国有大行整体不良率分别上行4、6、8bp，拨备覆盖率分别下行7.1、11.1、13.7pct，影响有限 [18] 政策支持预期 - 监管当局可能给予国有大行充分政策支持 [2][19]