报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格128.4港元 [5] 报告的核心观点 - 公司未来遵循“全人群、全价位、全球化”战略方向，依托研发实力与创新产品体系为奥特曼粉丝提供多元产品，深化BFC社区文化 [4] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为37.7亿元、53.1亿元、70.1亿元；归母净利为9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元；EPS分别为3.9元、6.0元、8.4元；PE分别为30/20/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司与奥特曼IP合作情况 - 公司作为独家战略合作伙伴深度参与“追光之旅·展望奥特曼60周年主题展”，将发布多款奥特曼系列新品，展陈100多件布鲁可奥特曼积木人BFC作品，举办多场奥特曼积木人BFC创作赛 [1] - 2021年公司与新创华达成合作，奥特曼IP在布鲁可三大产品系列落地，有80多款产品、140多个角色形象，展览期间还将推出多款新品 [3] BFC作品展及创作赛情况 - 超100件布鲁可奥特曼积木人BFC作品展成主题展亮点，布鲁可发起BFC创作赛，体系完善，BFC社区成推动品牌成长驱动力 [2] - 公司是中国首个在主题展展出玩家作品的品牌，彰显与IP方合作关系，展示BFC社区生命力，提高玩家归属感和自豪感 [2] 公司产品情况 - 公司产品满足全龄段“奥迷”需求，得益于独特创新研发体系和持续投入，拥有500余项专利，支撑六大经典系列 [3] 公司基本数据 - 港股总股本249.25百万股，总市值32,003.82百万港元，每股净资产 - 11.61港元，资产负债率199.66%，一年内最高/最低198.00/73.50港元 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨1.54%，建材（中信）涨3.63%，亚玛顿、中材科技等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现 [1][12] - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，水泥协会发布相关意见，若日产3000吨及以下生产线产能4.3亿吨全部退出，行业实际产能利用率有望提升超10%，关注水泥价格反弹机会；电子布受算力景气预期带动，特种电子布高景气预期或上修，三代布进度有望加速，推荐中材科技和宏和科技 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨1.54%，建材（中信）涨3.63%，亚玛顿、中材科技、凯盛新能等个股涨幅居前 [1][12] - 上周重点推荐组合中，中材科技涨20.7%、宏和科技涨23.89%、西部水泥涨6.5%等，部分个股有不同表现 [1] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.3%，价格回落区域集中在上海、浙江等地，推涨地区为湖南；七月初受天气影响需求疲软，企业平均出货率约42%，价格因需求低迷和错峰生产执行欠佳下行 [17] - 玻璃：光伏玻璃本周成交一般，7月新单价格下调，终端需求低迷，库存增加，预计下周交投欠佳、部分价格承压；浮法玻璃本周均价微涨，刚需变化有限，库存减少，后市供需有压力，价格上行动力不足，预计下周均价维持在1200元/吨附近 [18][19] - 玻纤：无碱粗纱市场报价以稳为主，成交有灵活空间，池窑产能基本稳定，出货偏淡，库存难改增加趋势；电子纱市场成交平稳，中高端产品货源紧俏，需求支撑偏强 [19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、宏和科技、西部水泥、华新水泥、科达制造、三棵树、高争民爆 [4][20] - 水泥有望受益于基建和地产需求改善，供给格局或优化，推荐上峰水泥等；消费建材相关因素有望改善，龙头开启渠道变革，推荐三棵树等；新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，推荐金晶科技等；玻璃龙头市值处低位，行业基本面或筑底，推荐旗滨集团等；塑料管道板块下游兼具基建和地产，推荐中国联塑等；玻纤价格低位，风电需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价为 10.02 元 [3][69] 报告的核心观点 - 精达股份深耕电磁线领域 30 载，漆包线、汽车及电子线为两大营收主线，特种导体有望打造第二成长曲线 [1] - 传统主业中漆包线市场前景好、龙头地位稳固，扁线电机渗透率有望提升，铝代铜趋势下铝导线业务待发，汽车及电子线营收稳健；特种导体受益 AI 服务器需求增长，恒丰特导有竞争优势，参股上海超导受益超导材料商业化 [1][2] - 预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 246.69/273.43/308.68 亿元，同增 10.5%/10.8%/12.9%；归母净利润分别为 7.18/8.51/10.09 亿元，同比 +27.83%/+18.47%/18.6% [3][68] 各目录总结 特种电磁线行业龙头，受益漆包线、特种导体放量在即 - 公司前身为 1990 年铜陵市家用电器铜材厂，2000 年成立股份有限公司，2002 年 A 股上市，是特种电磁线行业龙头，有覆盖全国核心经济带的产销网络 [13] - 产品分漆包圆铜线、漆包扁铜线，漆包圆铝线，特种导体三大系列，广泛应用于多领域 [14] - 采用“传统主业 + 新兴产业”双轮驱动和“两极拉伸”战略，拓宽发展蓝图 [18] - 股权结构多元，无控股股东但实际控制人为李光荣，截至 2024 年 12 月，其直接及通过关联方合计持股 9% [19] - 2023 年起营收净利持续恢复，2024 年营收 223.23 亿元、归母净利润 5.62 亿元，综合毛利率和净利率回升，期间费用率持续改善 [24][26] 传统主业：漆包线稳步向上，汽车、电子线营收稳健 - 电磁线行业市场规模稳步增长，预计到 2029 年需求量超 256 万吨，产业市场规模达 1455.9 亿元 [30] - 漆包线市场 2030 年全球销售额或达 10.65 亿美元，公司是领军企业，2022 年市占率 12.09%，技术创新和质量管理能力强 [31][33] - 扁线电机性能更优，未来渗透率有望提升，公司深度绑定知名车企，有先发优势，能解决绝缘涂覆及高压平台场景问题 [35][36][37] - 铝代铜在漆包线领域是趋势，铜包铝线性能优越且经济性价比高，公司铝导线业务预计受益 [38][39][40] - 受益汽车产销量和电子化水平提高，汽车线束行业规模持续扩张，预计 2025 年中国汽车线束市场规模突破 1200 亿元 [41] - 汽车、电子线营收稳定，2015 - 2024 年 CAGR 达 11.8%，公司与多家知名客户建立合作关系，提供稳定现金流 [45][48] 特种导体：AI 服务器驱动镀银铜市场蓬勃发展 - 算力需求迭代加速带动 AI 服务器需求上涨，预计 2022 - 2027 年中国智能算力规模年复合增长率达 33.9%，镀银铜将受益 [49] - 镀银铜可广泛应用于 5G、数据中心领域，能减少信号传输损失，市场规模迅速扩大 [50][54] - 第二代高温超导材料优势明显，公司参股的上海超导能批量年产并销售千公里以上高温超导带材，产能扩张有望受益 [55][56] - 恒丰特导是国内镀银铜领军企业，生产的镀银铜高速线处于国内领先水平 [57] - 特种导体行业存在资质认证、技术、专业化生产、规模与资金、品牌等壁垒，公司产品系列完备、客户资源稳定、技术创新强、品牌质量卓越 [60][61][62] - 公司特种导体业务毛利率远超传统漆包线，2024 年恒丰特导镀银类/镀锡类/镀镍类/精达股份漆包线产品毛利率分别为 18.59%/3.11%/35.10%/6.58% [64] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年漆包线营收 177.37/195.11/218.52 亿元，同比 +10%/+10%/+12%，毛利率 7.5%/7.7%/7.6% [66][67] - 预计 2025 - 2027 年特种导体营收 14.06/18.56/25.06 亿元，同比 +30%/+32%/+35%，毛利率 13.5%/14%/14% [66][67] - 预计 2025 - 2027 年公司总营收 246.69/273.43/308.68 亿元，同增 10.5%/10.8%/12.9%；归母净利润 7.18/8.51/10.09 亿元，同比 +27.83%/+18.47%/18.6% [67][68]

核心观点 - 育儿补贴体系初步形成递进式框架，财政支出转向民生，“因地制宜”补贴促消费；海洋经济、稳定币、脑机接口有投资机会；“反内卷”行情或分三阶段；母婴、早教、辅助生殖行业有投资潜力；市场短期或突破震荡格局；BC 技术有望成光伏主流；部分公司有成长潜力 [1][3][5][8][9][13] 行业研究 宏观策略 - 南方润泽科技数据中心 REIT 获超百倍认购，本周 REITs 市场上行、成交活跃度上升 [23][24] - 中国总和生育率下降、育龄妇女生育意愿降低，育儿补贴体系形成，财政支出转向民生，“因地制宜”补贴促消费 [26][27][28][29] - 本周全 A 上涨、市场活跃度上升，关注深海科技、稳定币、脑机接口主题，有相关政策和产业动态 [31][32][34] - 育儿补贴政策利好母婴、早教、辅助生殖行业，建议关注相关领域 [36][37] - “反内卷”行情或分三阶段，与 16 - 17 年供给侧改革行情有差异 [38][39][41] 金融固收 - 量化择时显示市场处于震荡格局，下周格局改变信号有望触发，建议保持中性偏高仓位，关注相关板块 [43][44][45] - 戴维斯双击、净利润断层、沪深 300 增强策略有表现，各因子在不同周期表现不同 [48][49][50][51] - 华商量化优质精选基金采用特定框架获取超额收益，持仓盈利与估值分配均衡 [55] - 本周美股上涨、欧日韩股市下跌，美债收益率上行、美元走势波动，商品油价收涨黄金略跌，关注海外央行动态、特朗普政策和基本面高频数据 [57][58][59] - 本周债市震荡走强，7 月资金面有扰动，债市潜在扰动包括外需、风险偏好、政策等因素 [61][62][63] - 本周经济需求、生产、投资、贸易、价格等方面有不同表现，利率债发行有进度 [64][65][66] - 7 月资金面或维持均衡宽松但有扰动，下周到期压力回落、地方债发行超 2000 亿元 [67][68][69] 行业公司 - 德康农牧在生猪、黄鸡、屠宰业务有优势，新周期逻辑强化，给予“买入”评级 [71][72][76][77] - 匠心家居电动沙发有创新空间和成长逻辑，越南基地承担订单，维持“买入”评级 [79][80][81] - 锐捷网络是领先网络解决方案设备商，交换机市场有新机遇，公司有竞争优势，给予“增持”评级 [82][83][84] - 天立国际控股发布“天立启鸣 AI 学伴”大模型，推动 AI 场景化落地，维持“买入”评级 [85][86][87] - 金龙汽车近年增收不增利，三龙整合和高层换届有望提升毛利率，主业和无人驾驶业务有发展前景，给予“买入”评级 [89][90][91][92] - 特种电子布高景气预期有望上修，介绍低介电和低膨胀电子布应用，推荐相关卡位公司 [93][94][96] - 基本金属铜铝、贵金属金银、小金属钨、稀土永磁本周有不同表现，建议关注相关公司 [98][99][100] - 建筑板块本周跑输大盘，梳理低估值品种，关注基建实物工作量转化 [102][105][106] - 农林牧渔各板块有不同情况，生猪板块猪价短期难延续涨势，宠物、禽、种植、后周期板块有投资机会 [108][110][111][112][115][116] - 新兴产业英美烟草和日烟国际抢占日韩加热烟草市场，5 月电子烟出口受中美贸易摩擦影响，建议关注相关产业链 [119][120][123][124] - 通信行业英伟达 GB300 下半年出货，中央重视海洋经济，看好海外算力产业链和 AI 行业，建议关注相关领域 [126][127][128] - 电力设备 BC 技术较 TOPCon 有优势，有望成为行业主流，推荐相关产业链公司 [129][130][131][133]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 受全球算力景气预期提升带动，特种电子布（低介电一代/二代/低膨胀）高景气预期有望继续上修，三代布进度有望加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 特种电子布：算力产业链卡脖子环节，把握戴维斯双击时刻 - 高性能特种玻纤布主要包括低介电电子布（LowDK 一代、LowDK 二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商主要以日企、中国台企和部分中国大陆企业为主 [13] 低介电玻纤布：算力设备“高速信号铺路者” - 低介电（LowDK）电子玻纤布是用于电子行业的高性能材料，能减少信号传输能量损失，提高信号完整性和传输速度，下游依次应用于高频高速覆铜板（CCL）、印刷电路板（PCB）、AI 服务器和交换机等领域 [2][14] - 25 年一季度产业链核心厂商业绩边际变化显示，龙头企业营收同比增速约 70%+，其余厂商基本保持 15% - 45%的营收增速，验证了 LDK 玻纤布需求高速增长 [14] 低膨胀玻纤布：芯片封装“热稳定守护者” - 低膨胀（LowCTE）电子布主要应用于高端手机等芯片封装载板中，通过特殊配方和工艺制成，热膨胀系数可低至 2.77×10⁻⁶/℃，具备高弹性模量、低介电损耗等特性，与无碱 E 玻纤相比，膨胀系数降低 35%，显著提高基板可靠性 [3][24] 卡位公司 - 中材科技：是中国建材集团旗下新材料平台公司，泰山玻纤技术沉淀多年，低介电电子布一代产品 2023 年下半年起量，2024 年下半年加速放量，25 年 4 月 12 日公告特种玻纤布投资项目产能由 2600 万米提升至 3500 万米，预计 26 - 27 年低介电电子布产能进一步抬升 [29][30] - 宏和科技：是中高端电子布纯品类公司，24 年底低介电产品获客户认证通过，在 LowDK/CTE 等高端领域布局，下游客户包括多家知名公司，通过最新募投项目（1254 吨高性能玻纤布）有望迎来新发展阶段，25Q1 公司收入和利润表现良好 [32] - 国际复材：特种布研究较早，2014 年创新研发出低介电玻璃纤维，凭借自主研发的 LDK 技术实现关键突破，成功开发的 LDK 坩埚及漏板技术攻克纱线“零气泡”难题，可实现低介电纱一代、二代弹性生产，与生益科技签署战略合作协议 [33] - 菲利华：是国内外较具影响力和规模优势的石英玻璃材料和石英纤维生产企业，产品主要应用于光通信、光学、半导体、航空航天等领域，有石英纤维纱系列、石英纤维布系列等多种石英纤维产品 [36] - 建滔集团：业务涵盖多个领域，用于 AI 算力的相关低介电常数及低热膨胀系数产品已完成开发，位于广东省清远市年产 500 吨低介电玻纤纱项目将于 2025 年下半年投产，后续低介电产品有望放量 [37] - 中国巨石：是国内玻纤龙头，中国建材旗下玻纤业务核心企业，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线 20 多条，玻纤纱年产能近 300 万吨，积极进行低介电产品开发 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国经济数据超预期、“大而美”法案进程顺利、关税贸易谈判取得进展，市场对美国经济前景乐观情绪上升，但美国、德国经济活动降温，联储下调美国 Q2 经济增速预期；美联储官员表态偏鹰，市场降息预期降温；特朗普政策方面，美越达成贸易协议，“大而美”法案落地；海外市场表现分化，美股上涨、欧日韩股市下跌，美债收益率上行、美元小幅收跌，油价收涨、黄金略跌 [1][10][27][32] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益市场，本周美股上涨、欧日韩股市下跌，标普 500、道指、纳指分别上涨 1.72%、2.30%、1.62%，德国 DAX 指数、欧元区 STOXX 指数、日经 225 指数、韩国综指数分别下跌 1.02%、0.69%、0.85%、0.05% [1][10] - 外汇市场，美元走势波动、本周小幅收跌，美元指数下跌 0.28%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨 0.5%、0.1%、0.1% [10] - 利率市场，美债转向上行，2Y 和 10Y 美债分别上行 15BP、6BP，美债波动率 MOVE 指数下降 [11] - 商品市场，油价收涨，黄金略跌，WTI 原油回升 3.0%、COMEX 铜上涨 0.2%，COMEX 黄金微跌 0.3% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 美联储主席鲍威尔继续“端水”，其他官员发言较鹰，市场降息预期明显降温，年内降息预期从 3 次降回到 2 次，7 月即降息的概率为 4.7%，一周前为 18.6% [2][27] 特朗普政策跟踪 - 时政热点包括贸易谈判、“大而美”法案等，美越达成协议，越南市场将对美国“全面开放”，越南将向美国支付 20%的关税，且对任何转运货物征收 40%的关税；特朗普签署“大而美”税收和支出法案，美国债务上限将提高 5 万亿美元，未来十年将使美国赤字增加近 3.4 万亿美元 [3][32] - 本周特朗普的净满意度上升，截至 7 月 5 日，净满意度为 -3.3%，一周前为 -4.2% [33] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预测美国衰退概率为 37.5%，欧元区衰退概率为 30% [39] - 美国、德国经济活动均降温，美国 WEI 指数为 2.12，较前值下降 0.2；德国 WAI 指数为 -0.50，较前值下降 0.16 [41] - 联储下调对美国 Q2 经济增速的预期，纽约联储 Nowcast 模型预计 Q2 美国实际 GDP 增速 1.56%，较上周下调 0.16 个百分点；亚特兰大联储 GDPNow 模型预计 Q2 美国实际 GDP 增速 2.60%，较一周前下调 0.3 个百分点 [43] 就业 - 每周初请失业金人数下降，截至 6 月 28 日当周，首次申请失业救济人数下降至 23.3 万人，低于预期和 2024 年同期 [46] - 截至 6 月 21 日当周，持续领取失业金人数 196.4 万人，持平前值；截至 6 月 15 日当周，美国 ASA 雇佣指数小幅上升，同比增速基本持平 [46] 需求 - 本周美国零售回升，红皮书商业零售销售年率 4.9%，前值 4.8% [51] - 机场安检人数下降，至 7 月 2 日当周为 1939.0 万人，低于前值和去年同期 [51] - 铁路总运输量上升，至 6 月 21 日当周为 49.1 万辆，同比增速 1.2%，前值 -1.2% [51] - 抵押贷款利率略降，房地产市场活动略回升，30 年期抵押贷款固定利率 6.67%，较一周前下行 10bp，较一个月前下行 18bp；MBA 抵押贷款申请活动指数周环比 +2.7%，再融资活动指数周环比 +6.5% [51] 生产 - 美国生产端景气度维持高于去年同期，截至 6 月 28 日当周，粗钢产能利用率 79.1%，前一周为 79.6%，去年同期为 77.5%；粗钢当周产量 177.6 万短吨，前一周为 178.7 万短吨，去年同期 172.1 万短吨；炼油厂产能利用率 94.9%，前一周为 94.7%，去年同期为 93.5% [55] 航运 - 国际运费继续回落，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数分别较一周前下跌 5.6%、16.4%，巴拿马型运费指数较前一周上行 2.0% [57] - Drewry 世界集装箱运价指数较前一周下跌 5.7%，上海 - 洛杉矶、上海 - 纽约的集装箱价格周环比大跌 15.0%、11.1%，上海 - 鹿特丹的周环比上涨 8.2% [57] - 中国港口方面，宁波和上海出口需求继续回落，宁波出口集装箱指数周环比下跌 7.9%，美西、美东航线价格周环比跌 24.3%、13.6%，欧洲航线价格周环比微跌 0.03%；上海出口集装箱运价指数本周环比下降 5.3% [59] 价格 - 美国零售汽油价格下跌，截至 7 月 4 日，AAA 级汽油均价 3.15 美元/加仑，较一周前下跌 1.44% [61] - 掉期市场显示，美国的通胀预期在本周上升，1 年期通胀掉期 3.16%，较一周前上行 0.07 个百分点；2 年期通胀掉期 2.82%，较一周前上行 0.08 个百分点 [61] 金融条件 - 本周美国金融压力下降，OFR 美国金融压力指数为 -1.014，较前一周下行 0.09 [64] - 美国 CCC 高收益债信用利差为 8.71%，较一周前的 8.92%小幅下行 [64] - 本周 SOFR - ON RRP 利差均值 16.6bp，前一周为 5.4bp [64] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025 年 7 月 7 日~7 月 11 日）海外重点关注“对等关税”的暂停期到期、美联储公布 6 月 FOMC 会议纪要 [6][68] - 还包括欧元区零售销售数据、日本贸易帐、美国小型企业信心指数、马来西亚和韩国央行利率决议等事件 [69]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 基本金属中铜铝受宏观因素影响，铜价高位震荡，铝价上涨且铝企利润或改善；贵金属金银价格涨跌互现；小金属中部分品种价格有不同表现，如钨价偏强、稀土永磁基本面持续修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价高位震荡，现货升水先扬后抑，预计下周现货升水运行于升 0 - 150 元/吨附近 [12] - 本周国内市场电解铜现货库存有变化，预计下周库存或继续小幅增加 [12] - 百川盈孚预计下周 LME 铜价运行区间 9700 - 10100 美元/吨，沪铜运行区间 79500 - 81000 元/吨，预计下周铜价或有所回落 [13] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [14] 铝 - 本周现货铝价上涨，中国电解铝行业继续复产，铝棒及铝板产量减少，终端汽车消费向好 [20] - 预计本周电解铝理论成本减少，利润增加，LME 铝库存和中国铝锭社会库存均增加 [21] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间 20300 - 21000 元/吨 [21] - 建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [22] 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，后市预计下周金银价格或宽幅震荡运行 [23][26] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计下周铅价维持偏强震荡走势 [28] 锌 - 本周锌价先扬后抑，百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在 22100 - 22700 元/吨，伦锌运行区间在 2700 - 2800 美元/吨，下周锌价仍有上行可能性 [35][36] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，整体交投氛围清淡 [39] 钴 - 本周钴精矿价格偏强运行，电解钴行情震荡整理，百川盈孚预计下周钴矿价格在 11.7 - 11.9 美元/磅，电解钴价格在 24.6 - 26.0 万元/吨 [41][42][43] 锡 - 本周锡价震荡上涨，锡精矿价格小幅上涨，供应紧张，锡锭现货价格区间调整，伦锡库存增加 [47][48] 钨 - 本周钨价偏强，原料端支撑价格韧性，短期内易涨难跌，各钨产品价格有不同表现 [55] 钼 - 本周钼市行情博弈向好，钼价止跌回暖，各钼产品价格有不同表现，预计下周钼价稳中偏好走势 [63] 锑 - 本周国内锑锭和氧化锑价格下调，预计 1锑锭价格短期内或将在 18.5 - 18.8 万元/吨之间震荡 [73][74] 镁 - 本周金属镁市场价格波动不大，延续供需博弈状态，成交重心小幅下移 [76] 稀土 - 稀土永磁基本面持续修复，轻稀土氧化镨钕、中重稀土氧化镝和氧化铽价格上涨，三季度有望“量价齐升”，建议关注相关公司 [3][78]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），当前价格85.8港元，目标价格154港元 [8] 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱，行业利润预计缩窄，政策推动产能去化，新周期逻辑强化；黄鸡产能出清，需求决定价格弹性，价格有望回升；公司成本管理能力强，预计拉平周期头均盈利约300元/头，对应合理头均市值3000元/头，按2025年出栏量测算，生猪养殖业务支撑330亿元市值，头均市值有望达5000 - 10000元/头，对应市值超550亿，股价空间80%+，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 德康农牧：中国领先的全产业链畜禽养殖企业 - 公司坚持“用食品思维做养殖，用健康思维做食品”，产业涉及生猪、鸡养殖、食品加工等，旗下企业遍布13个省、市、自治区，经营生猪、家禽及辅助产品三个板块 [17] - 以“饲料 - 养殖 - 食品”三阶发展路径为纲领，通过关键节点延伸产业链，形成从上游遗传资源储备到下游食品加工的初步闭环 [17] - 股权结构集中，拥有众多参控股子公司，总部位于四川，实际控制人通过双重控股架构强化决策效率 [20][21] 猪、禽，夯实公司发展根基 业绩回顾：高速崛起的畜禽养殖企业 - 生猪养殖板块2024年出栏量突破878万头（同比增长24%），成本控制领先，构建年屠宰600万头的食品加工矩阵；家禽板块2024年黄羽鸡出栏量达0.88亿羽，市占率翻倍 [25] - 2018 - 2024年总营收复合增长率达37.8%，生猪业务营收CAGR 52.86%，家禽业务CAGR 12.54% [30] - 利润受生猪行业周期影响，2024年通过多因素共振实现利润突破，公允价值调整前利润达32.97亿元 [31] 行业展望：猪产能去化与鸡价格拐点共振，养殖周期双击行情启动 - **生猪**：猪周期仍存，近两轮周期变形因复产容易；当前复产难度增加，周期有望回归正常；供强需弱，猪价或跌破成本线，政策推动产能去化 [33][36][44] - **黄鸡**：行业供给 - 需求双弱，价格弹性取决于需求；产能出清，投苗量或被压制，消费复苏和结构转变有望提升价格 [50][52][56] 猪业务：整合农户资源，从“新”出发！ 关系资源：通过模式创新，与农户共享公司发展红利 - 代养模式占核心地位，创新构建“一号农场”和“二号农场”分级管理模式，“二号农场”持有能繁母猪，头均代养费更高，盈利周期更短 [63][64][67] - 企业突破产能瓶颈，缩短产能投放时间，构建风险控制闭环，能繁母猪存栏量增加 [70][71] 技术资源：重视种源基础打造，为农户提供优质生产资料 - 公司为农户提供技术支持，形成紧密合作关系，在种源和育种方面投入大，培育出有竞争力的商品猪 [76] - 种源体系建设有前瞻性，构建多维基因库和繁育网络，育种优势降低成本 [77] - 育种体系满足种质资源和技术体系双要素，生产效能指标突破，建立DLY三元杂交生产体系 [78][79] 管理资源：五精准原则，助力生猪高质量发展 - 公司利用多样化饲料配方降低原料影响，采取精准营养策略降本增效，成本处于行业领先水平 [81][85] 黄鸡业务：种源优势构筑核心支撑，产品结构顺应行业趋势 黄鸡产品组合化销售，助力公司市场开拓 - 构建全链条产品矩阵，提供多元化产品，对接中小养殖场及散户需求，通过双维度策略深化布局 [89][90] 构建丰富的品系库满足市场需求，实现市占率翻倍突破 - 构建领先的研发体系和基因资源库，建立多维度遗传资源矩阵，市占率从2018年的1.3%跃升至2024年的2.6% [91] 产品顺应行业变化趋势，破解当前市场困局 - 消费结构变化，公司出栏结构向中、慢速型产品迁移；政策驱动产业变革，公司优化育种技术解决痛点 [94][97][98] 屠宰业务：纵向深化产业链，打造高端食品生态圈建设者 布局屠宰加工或为行业大势所趋 - 屠宰行业整合深化，规模猪企竞争重心下移，屠宰业务可实现纵向一体化增效和重构定价机制 [101] 引入欧盟标准，打造优质食品制造能力 - 公司构建600万头/年智能化屠宰产能矩阵，导入欧盟标准，实现产能转化与市场拓展突破 [105] 投资建议 股价复盘及后续催化 - 双β共振驱动公司估值修复，后续生猪产能有望去化，新周期逻辑强化 [109] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司出栏量和收入增长，实现归母净利润30.1/92.5/99.5亿元 [112][115] - 生猪行业估值分化，公司合理头均市值3000元/头，对应市值有望超550亿，给予“买入”评级 [117][118]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨0.72%，沪深300板块上涨1.78%，建筑板块跑输大盘1.06pct，中小市值转型标的、江河集团、鸿路钢构涨幅靠前，市场对低估值高股息品种关注度提升，对建筑板块不同性质企业低估值品种进行梳理 [1] - 石油沥青开工率环比回升，水泥出货率环比小幅下降，基建开工整体仍有支撑，近期建筑企业新签订单数据显示部分企业订单增长或降幅缩窄，看好实物工作量加速回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 哪些建筑低估值品种值得关注 - 央企方面，中国化学市盈率分位数达2010年以来6.8%分位，中国铁建、中国中铁PB仅为0.41倍、0.45倍，除中国核建外其他八大建筑央企市净率分位数均低于10%，中国建筑股息率（TTM）为4.59%优于其他央企，中国化学Q1扣非业绩高增23%，2025年扣非归母净利润同比增速目标不低于10.01% [14] - 地方国企方面，山东路桥、安徽建工、陕建股份PE(TTM)分位分别为2010年以来10.88%、11.68%、20.90%，部分地方国企PB（LF）估值分位低于10%，安徽建工、隧道股份股息率（TTM）超5%，中西部基建值得关注，四川路桥、安徽建工一季度基建订单同比增速较高 [15] - 国际工程公司方面，中材国际和中钢国际估值水平低于其他公司，PE（TTM）分别为7.59、10.49倍，估值分位分别为2010年以来7.95%、7.52%，PB（LF）估值分位低于10%，股息率（TTM）分别为5.20%、4.80% [17] - 民企方面，亚翔集成、亚厦股份、江河集团、精工钢构估值分位低于20%，部分民企PB（LF）低于2010年以来10%分位，江河集团、三维化学股息率（TTM）分别为8.90%、4.83% [18] 本周行情回顾 - 本周（0630 - 0704）建筑指数上涨0.72%，沪深300板块上涨1.78%，建筑板块跑输大盘1.06pct，园林工程、建筑装修、房建建设板块涨幅靠前，个股中诚邦股份、杭州园林等涨幅居前 [5] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利等重大交通领域及四川等区域性机会，推荐四川路桥等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学等煤化工相关企业 [34][35] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建等核电相关企业，推荐海南华铁等算力板块企业，推荐柏诚股份等洁净室板块企业 [36] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：建议关注中国电建等重大水电工程相关企业，推荐中油工程等深海经济相关企业，推荐苏交科等低空经济相关企业 [37]

量化模型与构建方式 1 模型名称：均线距离择时模型 模型构建思路：通过计算短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离差异来判断市场整体环境（震荡或趋势）[1][10] 模型具体构建过程： - 计算Wind全A指数的20日均线（$$MA_{20}$$）和120日均线（$$MA_{120}$$） - 计算均线距离百分比： $$Distance = \frac{MA_{20} - MA_{120}}{MA_{120}} \times 100\%$$ - 设定阈值3%：若距离绝对值≥3%则触发趋势格局信号，否则为震荡格局[1][10] 模型评价：简单直观，但依赖历史均线数据，对市场突变反应可能滞后 2 模型名称：TWO BETA行业配置模型 模型构建思路：基于市场风险偏好和行业Beta特性筛选科技等高弹性板块[2][11] 模型具体构建过程： - 计算行业相对市场的Beta系数（如军工、通信等） - 结合宏观风险偏好变化（如业绩披露期、关税谈判）调整配置权重[2][11] 模型评价：适应性强，但对宏观事件敏感 3 模型名称：仓位管理模型 模型构建思路：结合估值分位数（PE/PB）和趋势信号动态调整仓位[3][12] 模型具体构建过程： - 计算Wind全A的PE（70分位）、PB（30分位）历史分位数 - 当PE分位数中等（70）、PB分位数较低（30）且趋势未突破时，建议仓位60%[3][12] 量化因子与构建方式 1 因子名称：均线距离因子 因子构建思路：反映短期与长期趋势偏离程度[1][10] 因子具体构建过程：同均线距离择时模型计算公式 因子评价：对市场格局切换有预警作用 2 因子名称：估值分位数因子 因子构建思路：通过PE/PB历史分位数判断市场估值水平[3][12] 因子具体构建过程： - 计算当前PE/PB在2014-2025年历史数据中的百分位排名[13][15] 模型的回测效果 1 均线距离择时模型： - 当前均线距离2.52%（未达3%阈值）[1][10] - 震荡格局判断准确率（未提供具体值） 2 仓位管理模型： - 当前建议仓位60%[3][12] 因子的回测效果 1 均线距离因子： - 最新值2.52%（20日均线5218，120日均线5090）[1][10] 2 估值分位数因子： - PE分位数70%，PB分位数30%[3][12]